“學(xué)海拾珠”系列之一百二十三：如何管理投資組合波動率

評級說明研究報告金融工程如何管理投資組合波動率？——“學(xué)海拾珠”系列之一百二十三報告日期：2023-1-4分析師：嚴佳煒執(zhí)業(yè)證書號：S0010520070001郵箱：yanjw@分析師：吳正宇執(zhí)業(yè)證書號：S0010522090001wuzy@類都揭示這種?積極的波動率管理對大多數(shù)大類資產(chǎn)都是有益的，從而使財富積累合(股票、貨幣、商品、債券、股票和債券、所有資產(chǎn))。研究發(fā)現(xiàn)，與波動率估計相比，EWMA(指數(shù)加權(quán)平均法)波動率估計提高相關(guān)報告1.《BAB增強版：與包含定價噪音的Beta為敵——“學(xué)海拾珠”系列之一百一十五》ETF流動是否蘊含獨特信息——“學(xué)海拾珠”系列之一百一十六》3.《技術(shù)相似性對股票收益的預(yù)測能力——“學(xué)海拾珠”系列之一百一十七》4.《基金投資者的真實擇時能力如八》5.《基于財報文本的競爭關(guān)系與股票收益——“學(xué)海拾珠”系列之一百一十九》6.《社會責任基金的業(yè)績與持續(xù)性——“學(xué)海拾珠”系列之一百二十》7.《投資者關(guān)注度在市場擇時中的作用——“學(xué)海拾珠”系列之一百二十一》8.《債基投資者關(guān)心哪些業(yè)績指標？在風險準確性和業(yè)績方面產(chǎn)生經(jīng)濟收益券部風險大幅降低。于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻進行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議?！皩W(xué)海拾珠”系列之一百二十二》》報告2報告2/14 金融工程正文目錄 4投資組合波動管理與波動目標的達成 105以風險調(diào)整后的收益來衡量經(jīng)濟收益 11 報告3報告3/14 金融工程 均波動 6 圖表6與尾部波動率估計相比，EWMA估計的預(yù)測誤差情況 9圖表7實際波動率與目標波動率平均差異(%) 10圖表8EWMA波動率估計組合與使用尾部波動率估計的組合的年化表現(xiàn)(%) 11圖表9在目標波動率為10%的情況下，120天內(nèi)的條件風險值(1%) 12報告4報告4/14 金融工程些動蕩時期，芝加哥期權(quán)交易所波動性指數(shù)(ChicagoBoardOptionsExchangeex標為I投資組合波動是否可行？管理波動是否有利于風險調(diào)整的回報？不同資產(chǎn)的波動性報告5報告5/14 金融工程(2019)和Bollerslev等人的最新研究(2018)。該研究證實了波動性目標對一系列資產(chǎn)類別的正向經(jīng)濟價值，而Harvey等人(2018)發(fā)現(xiàn)對債券、貨幣和商品夏普比率的影響可忽略不計。Andersen和Bollerslev(1998)發(fā)現(xiàn)標準的波動率模型可以提供準確的預(yù)測。對不等人(2001，2003年)、Moskowitz、Ooi和Pedersen(2012年)、Asness、Moskowitz年)、Moreira和Muir(2017年)等學(xué)者的研究。筆者基于已有文獻，對先前的研究進行了概括和交叉驗證，對波動管理策略的益處進行了一致評估，使用一組通用的波動性預(yù)測因子對大量資產(chǎn)類別進行了評估，并對預(yù)測準評估。。圖表2通過查看峰值波動率(定義為一周的波動率高于30%)前后的平均波動率水平，使這種波動集群性更加形象化。了為什么在管理投資組合波動時，對市場中不斷變化的波動水平做出反應(yīng)是有意義性往往伴隨著高波動——高于平均水平的市場波動一般來說會持。在金融時間序列中，相關(guān)系數(shù)一般來說比較低并且顯著性不高。人們很自然地會問，可預(yù)測性是隨著時間的推移而逐漸上升，還是一開始就很去40年(圖表4)的自相關(guān)函數(shù)顯示，自相關(guān)函數(shù)的持續(xù)性程度相似，2010-2020報告6報告6/14 金融工程圖表2波動率大于等于30%的周平均波動報告7報告7/14 金融工程圖表3周波動率的序列相關(guān)性報告8報告8/14 金融工程圖表4每十年的周波動率的序列相關(guān)性測的準確性更加形象，將預(yù)測誤差定義為一周內(nèi)估計波動率的平方差減去隨后一周報告9報告9/14 金融工程圖表5各種資產(chǎn)的描述數(shù)據(jù)圖表6與尾部波動率估計相比，EWMA估計的預(yù)測誤差情況報告10報告10/14 金融工程4投資組合波動管理與波動目標的達成定的波動性，那么所需的策略將是，一旦發(fā)生大幅波動，就應(yīng)降低對股票的敞口(exposure)，以預(yù)測未來的波動性會上升。盡管大多數(shù)投資者將目標鎖定在波動水資產(chǎn)類別波動性的信念，并根據(jù)這種信念確定其投資規(guī)模。這些估計通常來自多年此分配相當穩(wěn)定并且非常接近固定戰(zhàn)略資產(chǎn)分配。第二種方法更具動態(tài)性，更多地考慮了近期的市場波動。這通常通過借助EWMA波動率估計來實現(xiàn)，根據(jù)定義，EWMA波動率估計使用指數(shù)加權(quán)的波動率估計。好處可能是使用EWMA估計的策組合規(guī)模調(diào)整機制。目標敞口=目標波動率/預(yù)測波動率P動。對于所有被考察的投資組合，最大的波動發(fā)生在使用緩慢變化的追蹤波動率估A一結(jié)果與先前的發(fā)現(xiàn)一致，即變化較快的EWMA型估計對于所有測試的投資組合具有更好的預(yù)測能力。圖表7實際波動率與目標波動率平均差異(%)報告11報告11/14 金融工程衡量經(jīng)濟收益盡管達到波動性目標可能是投資者的偏好之一，但還是有必要了解這是以績效成本了使所有經(jīng)過測試的MVP回報在風險調(diào)整的基礎(chǔ)上具有可比性，調(diào)整所有情況。更好的波動率目標準確度往往不會使收益率下降，貨幣的結(jié)果不一。(圖表8)圖表8EWMA波動率估計組合與使用尾部波動率估計的組合的年化表現(xiàn)(%)波動率目標策略的一個目的是抑制下行風險以避免災(zāi)難性的回報。我們認為災(zāi)難性的回報是那些有可能在相對較短的時間內(nèi)摧毀多年業(yè)績的回報。如果投資者接的風險管理功能的認識擴展到跨資產(chǎn)范疇。圖表9顯示，通過EWMA可以大幅降低，這不僅報告12報告12/14 金融工程內(nèi)，可以實現(xiàn)最佳的尾部風險改善。圖表9在目標波動率為10%的情況下，120天內(nèi)的條件風險值(1%)重新審視主動波動管理在股票市場和其他資產(chǎn)大類(如債券、貨幣和商品)中的好本文的研究發(fā)現(xiàn)，股票市場波動的可預(yù)測性在近幾十年來一直很明顯，即使市場和信息獲取變得越來越有效。這種波動性的可預(yù)測性可以通過使用動態(tài)配置策略在所有資產(chǎn)類別中都能提供最佳的預(yù)測準確性。使用短半衰期估計值構(gòu)建組合能最大程度地降低組合波動。數(shù)據(jù)顯示，股票和債券的風險調(diào)整后的業(yè)績改善是非常顯報告13報告13/14 金融工程核心內(nèi)容摘選自Stamos,Michael,andThomasZimmerer在JournalofanagingPortfolioVolatility示：于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻進行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。報告14報告14/14 金融工程師聲明法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何特此聲明。免責聲明本報告中的信息或表述的意見均不構(gòu)成對任何人的