廣宇發(fā)展專(zhuān)題報(bào)告

廣宇發(fā)展專(zhuān)題報(bào)告1、轉(zhuǎn)型新能源，開(kāi)啟新征程公司擬資產(chǎn)置換，轉(zhuǎn)型新能源。公司原名為天津南開(kāi)戈德股份有限公司，前身為天津立

達(dá)國(guó)際商場(chǎng)股份有限公司，成立于

1986

年

3

月，于

1993

年

12

月在深交所上市，過(guò)去公司

主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售。公司于

2021

年

9

月

6

日發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬置入魯能新能

源

100%股權(quán)，置出所持所屬房地產(chǎn)公司及物業(yè)公司股權(quán)等資產(chǎn)負(fù)債。交易對(duì)手方魯能集團(tuán)

為公司控股股東，都城偉業(yè)為公司關(guān)聯(lián)方，二者控股股東均為中國(guó)綠發(fā)投資集團(tuán)，實(shí)際控制

人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。此次交易完成后，廣宇發(fā)展將全面退出房地產(chǎn)市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為

新能源發(fā)電。魯能新能源屬于國(guó)家電網(wǎng)旗下的綠發(fā)集團(tuán)，有望作為其唯一的新能源平臺(tái)。標(biāo)的公司魯

能新能源原名為都城綠色能源有限公司，前身為魯能集團(tuán)轄下電力業(yè)務(wù)分公司，是國(guó)內(nèi)最早

從事新能源開(kāi)發(fā)的企業(yè)之一，由魯能集團(tuán)子公司都城偉業(yè)于

2014

年出資成立，國(guó)家電網(wǎng)通

過(guò)魯能集團(tuán)持有公司

100%股權(quán)。2014

年

8

月，都城偉業(yè)變更為國(guó)家電網(wǎng)一級(jí)子公司，2020

年

8

月，國(guó)家電網(wǎng)持有的都城偉業(yè)

100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)綠發(fā)。2020

年末，中國(guó)綠發(fā)將

若干新能源發(fā)電資產(chǎn)股權(quán)作價(jià)入股投資至公司，2020

年

12

月

30

日與

2021

年

1

月

28

日，

公司分別與都城偉業(yè)和魯能集團(tuán)完成新能源電站資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)汲莻I(yè)和魯能集團(tuán)分別持有

魯能新能源

81.36%和

18.64%的股份。此次資產(chǎn)置換相關(guān)事項(xiàng)已獲得中國(guó)綠發(fā)同意，相關(guān)標(biāo)

的資產(chǎn)的審計(jì)評(píng)估工作正在開(kāi)展。截至

2021

年

6

月末，廣宇發(fā)展地產(chǎn)凈資產(chǎn)

164

億元，魯

能新能源凈資產(chǎn)

103

億元（現(xiàn)金

30

億元），估值差額部分（約

61

億元）由交易對(duì)方以現(xiàn)

金方式向上市公司補(bǔ)足，不涉及發(fā)行股份。管理層行業(yè)積淀深厚，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)王科及董事李景海、蔡紅君等核

心管理人員大多曾在魯能集團(tuán)、都城偉業(yè)發(fā)展策劃部、中國(guó)綠發(fā)等擔(dān)任要職，對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)非

常熟悉，有著豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)，為公司的發(fā)展和轉(zhuǎn)型奠定了良好的基礎(chǔ)。2、地產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓，重組助力發(fā)展2.1

地產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓，業(yè)績(jī)下滑明顯銷(xiāo)售金額整體下滑滯漲，土地儲(chǔ)備平穩(wěn)。公司銷(xiāo)售額自

2019

年呈現(xiàn)顯著下滑，之后銷(xiāo)

售增長(zhǎng)呈現(xiàn)停滯，2021

上半年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額

130

億元，同比增長(zhǎng)

1%。公司

2020

年新

增土儲(chǔ)

69

萬(wàn)平，2021H1

新增土儲(chǔ)僅

25

萬(wàn)平，同期公司累計(jì)土儲(chǔ)總建面為

495

萬(wàn)平。廣宇發(fā)展業(yè)績(jī)下滑明顯。2021

年上半年，廣宇發(fā)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

99.0

億元，同比下降

1.9%，凈利潤(rùn)

9.5

億元，同比下降

31.1%，扣非凈利潤(rùn)為

9.2

億元，同比下降

32.4%。從年

度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，廣宇發(fā)展業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)明顯，2020

年公司營(yíng)業(yè)收入為

197.5

億元，同比

下降

14.1%，2020

年公司扣非凈利潤(rùn)為

21.8

億元，同比下降

29.9%。財(cái)務(wù)壓力陡增，有息負(fù)債率常年保持高位。不僅是經(jīng)營(yíng)承壓，公司財(cái)務(wù)壓力同樣明顯。

盡管截至

2021

年

6

月底，公司短期債務(wù)只有

14.0

億元，同比下降

90%，但公司長(zhǎng)期債務(wù)

增長(zhǎng)到了

361.5

億元，同比增幅約

200%。盡管公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善，但有息負(fù)債總量增

加也將帶來(lái)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，進(jìn)一步壓縮公司利潤(rùn)空間。公司凈負(fù)債率常年保持高位，截

至

2021

年

6

月底，凈負(fù)債率上升至

192.6%。2.2

重組助力發(fā)展，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)魯能新能源業(yè)績(jī)高增。2020

年伴隨裝機(jī)容量的提升以及限電問(wèn)題的好轉(zhuǎn)，魯能新能源

上網(wǎng)電量快速提高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

17.9

億元，同比增長(zhǎng)

38.7%，歸母凈利潤(rùn)

2.4

億元，同

比增長(zhǎng)

8.8%。2021

年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

17.6

億元，同比增長(zhǎng)

50.6%；歸母凈利潤(rùn)

8.2

億元，

同比增長(zhǎng)

182.1%；上半年政府補(bǔ)貼從去年同期的

61

萬(wàn)增長(zhǎng)至

3.6

億元，扣非凈利潤(rùn)

4.5

億

元，同比增長(zhǎng)

56.1%。此次若成功置換重組，廣宇發(fā)展將受益于新能源行業(yè)高景氣，業(yè)績(jī)高增盈利提升。魯能

新能源風(fēng)電和光伏運(yùn)營(yíng)成本較低，2020

年魯能新能源發(fā)電板塊毛利率隨高電價(jià)電量占比提

升和固定成本攤銷(xiāo)較低影響同比提高

6.32

個(gè)百分點(diǎn)，同期綜合毛利率為

45.09%，同比增長(zhǎng)

5.98

個(gè)百分點(diǎn)，毛利率水平約為廣宇發(fā)展的兩倍。對(duì)比魯能新能源與廣宇發(fā)展近年來(lái)的營(yíng)收

增速，魯能新能源營(yíng)收增速呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，2019-2020

年均達(dá)到

38%以上，而廣宇發(fā)

展則在近幾年呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)，通過(guò)此次置換重組，廣宇發(fā)展將受益于新能源行業(yè)高景氣，業(yè)

績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。3、行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，多重利好驅(qū)動(dòng)量質(zhì)提升3.1

政策支持下新能源發(fā)電進(jìn)入快速發(fā)展期隨著碳中和等政策的推進(jìn)，新能源發(fā)電有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。近年來(lái)，國(guó)家先后頒布

了可再生能源法可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃可再生能源發(fā)展十三五規(guī)劃等多項(xiàng)

法律法規(guī)和政策，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)風(fēng)能和光伏資源，推動(dòng)風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)。中國(guó)風(fēng)電

于

2006

年正式進(jìn)入大規(guī)模開(kāi)發(fā)應(yīng)用的階段，經(jīng)過(guò)多年爆發(fā)式增長(zhǎng)，2020

年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容

量已達(dá)

28165

萬(wàn)千瓦。2009

年，財(cái)政部、科技部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于實(shí)施金太陽(yáng)

示范工程的通知，加快國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化發(fā)展，2020

年太陽(yáng)能發(fā)電累計(jì)裝

機(jī)容量達(dá)

25356

萬(wàn)千瓦。根據(jù)

2030

年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，到

2030年風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總

裝機(jī)容量達(dá)到

12

億千瓦以上，2020-2030

年

CAGR為

8.4%。隨著裝機(jī)量的迅速增長(zhǎng)，中國(guó)風(fēng)力及太陽(yáng)能發(fā)電量均呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2020

年中國(guó)風(fēng)力

發(fā)電量為

6555億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

15.0%，太陽(yáng)能發(fā)電量為

2611億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

16.4%，

2011-2020

年風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量

CAGR分別為

18.0%和

40.8%，均保持快速增長(zhǎng)。新能源發(fā)電以央國(guó)企占據(jù)主要市場(chǎng)，魯能新能源規(guī)模位居行業(yè)中下游水平。由于電網(wǎng)公

司需要按照政府確定的價(jià)格采購(gòu)其覆蓋范圍內(nèi)新能源項(xiàng)目的所有發(fā)電量，所以新能源發(fā)電項(xiàng)

目在運(yùn)營(yíng)階段并不存在實(shí)質(zhì)性的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在對(duì)于自然資源良好、上網(wǎng)電

價(jià)效益更大的地區(qū)的項(xiàng)目獲取。由于新能源發(fā)電行業(yè)的資金、技術(shù)等壁壘較高，大型央企及

國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，目前以“五大發(fā)電”為代表的大型發(fā)電集團(tuán)是新能源發(fā)電行業(yè)的主

力，占據(jù)市場(chǎng)龍頭地位，2020

年底魯能新能源風(fēng)電裝機(jī)量

2.7GW，光伏裝機(jī)量

0.7GW，均

位居行業(yè)中下游水平。平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升。隨著行業(yè)發(fā)展趨于成熟，裝機(jī)成本及運(yùn)營(yíng)成本的

下降，2019-2020

年風(fēng)電及光伏標(biāo)桿電價(jià)指導(dǎo)價(jià)連續(xù)下調(diào)。2021

年

6

月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布

的關(guān)于

2021

年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知規(guī)定，自

2021

年起，對(duì)新備案集

中式光伏電站、工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼，實(shí)行平

價(jià)上網(wǎng)。海上風(fēng)電由于成本較高，平價(jià)仍需要一定的時(shí)間。平價(jià)上網(wǎng)政策將進(jìn)一步推動(dòng)新技

術(shù)的應(yīng)用，提高新能源發(fā)電的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)融資成本、盈利能力和運(yùn)維

能力的考驗(yàn)。風(fēng)電及光電經(jīng)營(yíng)模式類(lèi)似水電，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代預(yù)計(jì)仍可保持較高利潤(rùn)水平。對(duì)比不同類(lèi)

型電源的生產(chǎn)流程，火電和核電在生產(chǎn)流程中都需要消耗燃料（煤炭、天然氣、核燃料等），

而風(fēng)電、光電和水電相類(lèi)似，都是對(duì)自然能源的利用，幾乎沒(méi)有額外的原材料成本，新能源

發(fā)電行業(yè)的營(yíng)業(yè)成本主要為風(fēng)電和光伏發(fā)電站的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用，其中風(fēng)機(jī)設(shè)備和光伏組

件設(shè)備的采購(gòu)成本占電站全部投資比重最大，約為

40%-60%，此外成本中還包含人員、運(yùn)

維等費(fèi)用。長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源等水電頭部企業(yè)毛利率保持在

45%-65%之間，

平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代風(fēng)電及光電預(yù)計(jì)仍可保持較高利潤(rùn)水平。3.2

多重利好驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展，同步實(shí)現(xiàn)量質(zhì)提升全社會(huì)用電量增長(zhǎng)有效推動(dòng)電力需求，電能替代潛力巨大。全社會(huì)用電量從

2015

年的

5.7

萬(wàn)億千瓦時(shí)增加到

2020

年的

7.5

萬(wàn)億千瓦時(shí)，年均增速為

5.7%；人均用電量從

2015

年

4142

千瓦時(shí)/人上升到

2020

年的

5331

千瓦時(shí)/人，年均增速為

5.2%。在碳達(dá)峰碳中和背

景下，中國(guó)用電呈現(xiàn)剛性、持續(xù)增長(zhǎng)，后續(xù)電能替代潛力巨大，全社會(huì)電氣化程度將穩(wěn)步上

升。根據(jù)預(yù)測(cè)，綜合考慮節(jié)能意識(shí)和能效水平提升等因素，預(yù)計(jì)

2025

年中國(guó)全社會(huì)

用電量為

9.5

萬(wàn)億千瓦時(shí)以上，“十四五”期間年均增速超過(guò)

4.8%。預(yù)計(jì)

2025

年中國(guó)發(fā)電

裝機(jī)容量為

29.0

億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比達(dá)到

52%。全社會(huì)用電量的增長(zhǎng)將進(jìn)一

步帶動(dòng)新能源行業(yè)的發(fā)展。“雙碳”目標(biāo)的發(fā)展背景下，政策大力支持清潔能源比重提升。在“雙碳”目標(biāo)的發(fā)展

背景下，碳排放問(wèn)題的根源在于化石能源的大量使用，風(fēng)電、光伏等一系列新能源發(fā)電將迎

來(lái)發(fā)展的新機(jī)遇。2020

年國(guó)家能源局發(fā)布的關(guān)于

2021

年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事

項(xiàng)的通知中指出，2021

年全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重要達(dá)到

11%

左右，后續(xù)逐年提高、到

2025

年達(dá)到

16.5%左右。最新發(fā)布的國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)

2030

年

前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通知中指出，“全面推進(jìn)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電大規(guī)模開(kāi)發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展，

堅(jiān)持集中式與分布式并舉，加快建設(shè)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地。加快智能光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)和特

色應(yīng)用，創(chuàng)新“光伏+”模式，推進(jìn)光伏發(fā)電多元布局。堅(jiān)持陸海并重，推動(dòng)風(fēng)電協(xié)調(diào)快速

發(fā)展，完善海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，鼓勵(lì)建設(shè)海上風(fēng)電基地。積極發(fā)展太陽(yáng)能光熱發(fā)電，推動(dòng)建立

光熱發(fā)電與光伏發(fā)電、風(fēng)電互補(bǔ)調(diào)節(jié)的風(fēng)光熱綜合可再生能源發(fā)電基地。到

2030

年，風(fēng)電、

太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到

12

億千瓦以上”。消納政策和特高壓技術(shù)共同作用下，棄風(fēng)棄光問(wèn)題持續(xù)緩解。中國(guó)能源資源主要分布在

中西部地區(qū)，電力消費(fèi)中心卻主要分布在中東部地區(qū)，形成中西部地區(qū)棄風(fēng)棄光問(wèn)題嚴(yán)重、

中東部地區(qū)電力供應(yīng)緊張的不匹配。2018

年國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)清潔能源消納

行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020

年）中要求“到

2020

年基本解決清潔能源消納問(wèn)題”；同時(shí)特高

壓技術(shù)方面的重大突破加強(qiáng)了電力遠(yuǎn)距離運(yùn)輸?shù)哪芰?，有效化解能源地域供需不匹配的?/p>

況。2020

年，全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)

2097

小時(shí)，全國(guó)光伏平均利用小時(shí)數(shù)

1160

小時(shí)，全國(guó)棄風(fēng)率和棄光率持續(xù)雙降。2020

年全國(guó)平均棄風(fēng)率

3%，較去年同比下降

1

個(gè)百分點(diǎn)，

尤其是之前棄風(fēng)率較高的新疆、甘肅、蒙西等地區(qū)，棄風(fēng)率同比顯著下降，新疆棄風(fēng)率

10.3%、

甘肅棄風(fēng)率

6.4%、蒙西棄風(fēng)率

7%，同比分別下降

3.7、1.3、1.9

個(gè)百分點(diǎn)。2020

年全國(guó)平

均棄光率

2%，與去年同期基本持平，光伏消納問(wèn)題較為突出的西北地區(qū)棄光率降至

4.8%，

同比降低

1.1

個(gè)百分點(diǎn)，尤其是新疆、甘肅棄光率進(jìn)一步下降，分別為

4.6%和

2.2%，同比

降低

2.8

和

2.0

個(gè)百分點(diǎn)。技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)成本穩(wěn)步下降。以風(fēng)電為例，風(fēng)機(jī)制造技術(shù)以及風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)技術(shù)持續(xù)改進(jìn)，

風(fēng)力發(fā)電成本呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的趨勢(shì)。由于風(fēng)機(jī)單機(jī)容量提升帶來(lái)的效率提升，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)

下降，2010-2020

年國(guó)內(nèi)平均出貨價(jià)格由

768

美元/千瓦時(shí)降至的

529

美元/每千瓦時(shí)，降幅

達(dá)

31%。考慮到中國(guó)新增裝機(jī)的平均單機(jī)容量?jī)H為

2.2MW，與世界平均水平

3.1MW仍然存

在一定差距，未來(lái)國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)價(jià)格仍存在下降空間。4、裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，機(jī)組運(yùn)行效率持續(xù)提升魯能新能源是國(guó)內(nèi)最早從事新能源開(kāi)發(fā)的企業(yè)之一，業(yè)務(wù)范圍包括陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、

光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、儲(chǔ)能等，公司曾先后投資開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)第一批陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、第

二批光伏發(fā)電特許權(quán)項(xiàng)目，承擔(dān)建設(shè)了國(guó)網(wǎng)公司首個(gè)光伏扶貧--“青海格爾木光伏發(fā)電項(xiàng)目”，

建成當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)離岸距離最遠(yuǎn)、單位規(guī)模最大、施工條件最復(fù)雜、電壓等級(jí)最高的江蘇東臺(tái)海

上風(fēng)電項(xiàng)目。魯能新能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)

99%，目前以風(fēng)電為主，其他業(yè)務(wù)收入主要

為受托代維業(yè)務(wù)收入。4.1

裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，“十四五”計(jì)劃新增裝機(jī)30GW裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，西部布局較大。2020

年底，中國(guó)綠發(fā)為優(yōu)化產(chǎn)權(quán)層級(jí)、理順管理

關(guān)系，陸續(xù)將都城偉業(yè)和魯能集團(tuán)旗下全部發(fā)電資產(chǎn)以股權(quán)作價(jià)入股投資至魯能新能源，帶

動(dòng)電力業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，2021Q1

陸續(xù)完成工商登記變更，本次注入的

9

家公司合計(jì)總

資產(chǎn)約

173

億元，2020

年底合計(jì)裝機(jī)總?cè)萘繛?/p>

143

萬(wàn)千瓦。截至

2021

年

3

月底，魯能新

能源控股裝機(jī)容量達(dá)到

348

萬(wàn)千瓦，較

2019

年底增長(zhǎng)

112%。魯能新能源裝機(jī)量及增速在以風(fēng)電為主的

A股上市新能源公司中位于前列。截止至

2020

年末，公司（含中國(guó)綠發(fā)）陸上風(fēng)電總裝機(jī)量達(dá)

229

萬(wàn)千瓦（份額

0.9%），發(fā)電量達(dá)

191

億千瓦時(shí)，光伏發(fā)電、海上風(fēng)電總裝機(jī)量分別達(dá)

69

萬(wàn)千瓦時(shí)（份額

0.3%）和

40

萬(wàn)千

瓦時(shí)，魯能新能源

2018-2020

裝機(jī)量

CAGR高達(dá)

25%，處于上市公司中上游。擬建項(xiàng)目充足，“十四五”期間計(jì)劃新增新能源裝機(jī)

30GW。魯能新能源作為中國(guó)綠發(fā)

集團(tuán)綠色能源板塊專(zhuān)業(yè)管理平臺(tái)，制定了“十四五”期間新增新能源裝機(jī)

30GW目標(biāo)，裝

機(jī)量年復(fù)合增速約

60%，其中包括在建裝機(jī)規(guī)模

55

萬(wàn)千瓦，計(jì)劃在建指標(biāo)

609

萬(wàn)千瓦，儲(chǔ)

備資源

722

萬(wàn)千瓦，跟蹤資源

1675

萬(wàn)千萬(wàn)。從已披露的擬建和在建項(xiàng)目來(lái)看，截至

2021

年

3

月底，魯能新能源主要在建項(xiàng)目

1

個(gè)，為風(fēng)電項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量

10

萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)總

投資

8.96

億元，另有擬建項(xiàng)目

5

個(gè)，其中

4

個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，1

個(gè)光伏項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量

285

萬(wàn)千瓦。貨幣資金充足，置入上市平臺(tái)后融資通暢利于規(guī)模擴(kuò)張。魯能新能源

2021

年中貨幣資

金數(shù)上升至

30

億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流增加，對(duì)應(yīng)公司

2020

年負(fù)債率也呈現(xiàn)明顯的上升，但

70%的負(fù)債率以及

93%的長(zhǎng)期負(fù)債占比，都比較健康，這也在側(cè)面?zhèn)鬟_(dá)出公司意欲加強(qiáng)融資

力度，實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模擴(kuò)張的計(jì)劃。同類(lèi)公司中三峽能源由于

6

月剛剛上市，賬面資金遠(yuǎn)超其

他公司，此次置入上市平臺(tái)后公司融資也將更為通暢，利于公司后續(xù)產(chǎn)能規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。公司或?qū)⒃?/p>

2022

年進(jìn)入融資高峰期，預(yù)計(jì)資金缺口約

895億元。按照魯能新能源十四

五期間的規(guī)劃，存在資金缺口約

895

億元，預(yù)計(jì)魯能新能源置入上市公司后將于

2022

年進(jìn)

入融資高峰期，參考行業(yè)同類(lèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率多在

60%-70%之間，資金缺口的可能來(lái)源：1）

股權(quán)融資：根據(jù)魯能新能源發(fā)布的早期文件，能新能源置入上市公司后或?qū)⒁胪獠繎?zhàn)略投

資者合計(jì)約

180

億元，占資金缺口約

20%；2）留存收益：能新能源置

2021-2025

年累計(jì)歸

母凈利潤(rùn)約

176

億元（詳見(jiàn)后文盈利預(yù)測(cè)），可用于再投資；3）銀行貸款與債券融資：剩

余

539

億元可能通過(guò)債券和銀行貸款募集，若開(kāi)發(fā)融資

80%依靠銀行貸款計(jì)算，預(yù)計(jì)銀行

貸款

431

億，發(fā)債

108

億。此方案下公司資產(chǎn)負(fù)債率可保持在

70%左右。4.2

機(jī)組運(yùn)行效率提升，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善發(fā)電量快速增長(zhǎng)，主要以風(fēng)電為主。伴隨裝機(jī)容量的提升以及國(guó)家政策對(duì)清潔能源發(fā)電

項(xiàng)目的支持，魯能新能源發(fā)電量快速增長(zhǎng)，2020

年為

41.8

億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

30.5%；受

區(qū)域內(nèi)來(lái)風(fēng)情況較好，2021Q1

魯能新能源實(shí)現(xiàn)發(fā)電量

19.3

億千瓦時(shí)；同期上網(wǎng)電量呈現(xiàn)出

類(lèi)似的趨勢(shì)。公司風(fēng)電占比較高，2020

年風(fēng)電發(fā)電量占比高達(dá)

95%，2021Q1

風(fēng)電發(fā)電量

占比達(dá)

88%。機(jī)組運(yùn)行效率提升，發(fā)電設(shè)備小時(shí)數(shù)位居行業(yè)中游。魯能新能源裝機(jī)容量多分布于西北

地區(qū)，位于新疆、青海、甘肅、內(nèi)蒙古的裝機(jī)容量合計(jì)

221

萬(wàn)千瓦，上述區(qū)域仍存在一定的

電力供需不平衡，仍存在一定限電問(wèn)題。2020

年魯能新能源機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為

2086

小

時(shí)，同比增長(zhǎng)

7.0%。其中，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為

2169

小時(shí)，同比提高

157

小時(shí)，略高于當(dāng)

年行業(yè)均值水平；光伏利用小時(shí)數(shù)為

1401

小時(shí)，同比提高

114

小時(shí)，處于行業(yè)較高水平。限電情況改善，對(duì)比同行仍存在進(jìn)一步下降的空間。政策支持下限電問(wèn)題得到改善，

2020

年魯能新能源限電電量

4.9

億千瓦時(shí)，同比下降

26.8%，主要由于寧夏鹽池項(xiàng)目解決

輸送問(wèn)題后，實(shí)現(xiàn)全容量上網(wǎng)及新疆地區(qū)外送通道條件改善，限電率下降所致。2020

年魯

能新能源限電比較

2019年下降

6.8pp至

10.4%，對(duì)比同行仍存在進(jìn)一步下降的空間。2021Q1

公司限電電量及限電比較上年同期有所上升，主要由于一季度全國(guó)并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)量大增且來(lái)

風(fēng)情況較好，而部分場(chǎng)站送出容量受限。電價(jià)有所提升，主要原因在于國(guó)家稅收減免及海上風(fēng)電項(xiàng)目拉升，發(fā)電成本有望下降。

電價(jià)提升原因主要在于：1）為國(guó)家對(duì)增值稅的下調(diào)，風(fēng)電在設(shè)備購(gòu)置環(huán)節(jié)及發(fā)電售電環(huán)節(jié)

增值稅減少，使得其稅后平均售電價(jià)格增加；2）江蘇如東海上風(fēng)電項(xiàng)目于

2020

年

7

月開(kāi)始

陸續(xù)并網(wǎng)，海上風(fēng)電相對(duì)較高的價(jià)格對(duì)于魯能新能源整體均價(jià)亦有拉升作用。2021Q1公司

平均上網(wǎng)電價(jià)為

445.1

元/千千瓦時(shí)，較上年變化不大，與

A股同類(lèi)公司相比偏低。成本方

面，風(fēng)電及光伏發(fā)電的發(fā)電成本主要為相關(guān)設(shè)備的折舊，與公司設(shè)備采購(gòu)價(jià)格相關(guān)。風(fēng)電行

業(yè)新投運(yùn)機(jī)組建設(shè)成本以及融資成本整體呈下降趨勢(shì)，但上半年受“搶裝潮”影響，風(fēng)電機(jī)

組造價(jià)保持較高水平，2020

年為

244.5

元/千千瓦時(shí)，同比變化不大。運(yùn)行效率帶動(dòng)盈利能力提升，凈利率和

ROE升至頭部企業(yè)水平。早期魯能新能源的毛

利率與同行業(yè)的

3

家頭部公司對(duì)比處于較低水平，近年穩(wěn)中有升，逐漸與其他公司持平：毛

利率的變動(dòng)主要是由于隨著公司機(jī)組運(yùn)行效率提升，利用小時(shí)數(shù)的增加使單位發(fā)電量的折舊

攤銷(xiāo)成本降低，2021H1

公司毛利率

58%，逐漸提升頭部公司水平，相比三峽能源的

64%、

節(jié)能風(fēng)電的

61%和中閩能源的

68%，差距減??；ROE也于

2021

年上半年快速攀升，主要

來(lái)源于凈利率的提升，2021H1

魯能新能源凈利率攀升至

52%，帶動(dòng)

ROE攀升至

8.9%，達(dá)

到頭部企業(yè)水平。單位裝機(jī)量利潤(rùn)提升明顯。2018-2020

年，魯能新能源對(duì)比單位裝機(jī)量利潤(rùn)在

0.9-1.3

億元/GW，較同類(lèi)公司節(jié)能風(fēng)電的

2.0

億元/GW和三峽能源的

2.3-3.2

億元/GW偏低，存在

較大提升空間。從

2021

年

1-6

月的情況來(lái)看，魯能新能源、節(jié)能風(fēng)電及三峽能源單位裝機(jī)

量利潤(rùn)分別為

2.3/1.7/2.0

億元/GW，主要是由于魯能新能源補(bǔ)貼占比較高，扣非后為

1.9

億

元/GW，已有明顯提升。政府補(bǔ)助在利潤(rùn)中的占比較高，部分政府補(bǔ)助可貢獻(xiàn)持續(xù)性收益。根據(jù)當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，

計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)貼，與公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的，按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)計(jì)入其他收益或

沖減相關(guān)成本費(fèi)用（包括增值稅返還、財(cái)政貼息等）

，與公司日常活動(dòng)無(wú)關(guān)的計(jì)入營(yíng)業(yè)外

收入（包括重大技術(shù)裝備專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)助資金、項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)資金支持等）。與

A股以風(fēng)電為主的新能

源發(fā)電公司相比，魯能新能源政府補(bǔ)助在歸母凈利潤(rùn)中的占比較高。魯能新能源隸屬?lài)?guó)網(wǎng)體

系，并網(wǎng)發(fā)電流程備案階段可獲得清潔能源補(bǔ)貼基金。2021H1

歸母凈利潤(rùn)

8.15

億元，政府

補(bǔ)助為

3.64

億元，扣除政府補(bǔ)助后歸母凈利潤(rùn)

4.51

億元；根據(jù)廣宇發(fā)展公告，魯能新能源

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為

6.37

億元，中間差額

1.86

億元為清潔能源基金，為可持

續(xù)利潤(rùn)。4.3

加大研發(fā)投入，建立三大核心優(yōu)勢(shì)魯能新能源加大研發(fā)投入，構(gòu)建三大核心優(yōu)勢(shì)。2020

年魯能新能源研發(fā)費(fèi)用

372.6

萬(wàn)

元，較之前有較大幅度提升。公司構(gòu)建多能互補(bǔ)集成優(yōu)化能力、深遠(yuǎn)海風(fēng)電開(kāi)發(fā)能力、先進(jìn)

儲(chǔ)能技術(shù)等方面構(gòu)建起核心優(yōu)勢(shì)。核心優(yōu)勢(shì)

1：深遠(yuǎn)海風(fēng)電開(kāi)發(fā)屢次取得突破，打造深遠(yuǎn)海大規(guī)模海上風(fēng)電建設(shè)先行者。

海上風(fēng)電是未來(lái)風(fēng)電開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)方向，而當(dāng)前近海風(fēng)資源已開(kāi)發(fā)較為充分，深遠(yuǎn)海風(fēng)電開(kāi)發(fā)

將是業(yè)內(nèi)重要選擇，但是由于深遠(yuǎn)海距離陸地一般都在

100

公里左右，這種遠(yuǎn)距離輸送電

必然是關(guān)鍵點(diǎn)，其占總投資比例一般在

50%左右。截至目前，深遠(yuǎn)海風(fēng)電輸送主要采取柔

性直流的二次升壓方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，其建造成本較高。魯能新能源多年來(lái)一直注重該類(lèi)技術(shù)的研

發(fā)，并成功研發(fā)出新型的深遠(yuǎn)海輸送電的應(yīng)用技術(shù)，其成本較傳統(tǒng)技術(shù)節(jié)省

20%，具有明

顯的成本優(yōu)勢(shì)，代表項(xiàng)目包括江蘇東臺(tái)海上風(fēng)電場(chǎng)、如東海上風(fēng)電場(chǎng)等?！景咐拷K東臺(tái)海上風(fēng)電項(xiàng)目是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)離岸距離最遠(yuǎn)、電壓等級(jí)最高、海域情況最

復(fù)雜的海上風(fēng)電項(xiàng)目，榮獲“國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)”、“中國(guó)電力優(yōu)質(zhì)工程獎(jiǎng)”、中國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)

50

強(qiáng)“十佳優(yōu)秀風(fēng)電場(chǎng)”等榮譽(yù)，累計(jì)取得技術(shù)創(chuàng)新成果

83

項(xiàng)，效率效益處于行業(yè)領(lǐng)先水

平。江蘇如東海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)首個(gè)全生命周期數(shù)字化智慧型海上風(fēng)電場(chǎng)

，采用

5G、

VR、微波通信等技術(shù)實(shí)現(xiàn)

APP終端平臺(tái)管理，在內(nèi)海上風(fēng)電數(shù)字化、智慧化轉(zhuǎn)型上實(shí)現(xiàn)了

技術(shù)上的新突破，有效減少管理成本，降低能耗。核心優(yōu)勢(shì)

2：魯