主權(quán)財(cái)富基金

什么是主權(quán)財(cái)富基金所謂主權(quán)財(cái)富（SovereignWealth），與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，是指一國(guó)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。主權(quán)財(cái)富基金主要來(lái)源于外匯儲(chǔ)備盈余、自然資源出口盈余和國(guó)際援助基金；其設(shè)立動(dòng)因主要包括穩(wěn)定型、沖銷型、儲(chǔ)蓄型、預(yù)防型和戰(zhàn)略型五類主權(quán)財(cái)富基金；管理模式上中央銀行直接管理和專門投資機(jī)構(gòu)管理兩個(gè)階段。國(guó)際上最新的發(fā)展趨勢(shì)是成立主權(quán)財(cái)富基金，并設(shè)立通常獨(dú)立于央行和財(cái)政部的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理這些基金。商業(yè)化、專業(yè)化與獨(dú)立化原則應(yīng)為設(shè)立中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的關(guān)鍵。主權(quán)財(cái)富基金的管理傳統(tǒng)上，主權(quán)財(cái)富管理方式非常被動(dòng)保守，對(duì)本國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)影響也非常有限。隨著近年來(lái)主權(quán)財(cái)富得利于國(guó)際油價(jià)飆升和國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)張而急劇增加，其管理成為一個(gè)日趨重要的議題。國(guó)際上最新的發(fā)展趨勢(shì)是成立主權(quán)財(cái)富基金，并設(shè)立通常獨(dú)立于央行和財(cái)政部的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理這些基金。2006年底，全球主權(quán)財(cái)富基金管理的資產(chǎn)累計(jì)達(dá)到約1。5萬(wàn)億至2。5萬(wàn)億美元，其中絕大多數(shù)分布在石油輸出國(guó)家及出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體中。隨著主權(quán)財(cái)富基金數(shù)量與規(guī)模迅速增加，主權(quán)財(cái)富的投資管理風(fēng)格也更趨主動(dòng)活躍，其資產(chǎn)分布不再集中于G7定息債券類工具，而是著眼于包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴(kuò)展到了外國(guó)房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別。主權(quán)財(cái)富基金已成為國(guó)際金融市場(chǎng)一個(gè)日益活躍且重要的參與者。主權(quán)財(cái)富基金與官方外匯儲(chǔ)備主權(quán)財(cái)富基金常與官方外匯儲(chǔ)備相提并論，引起了不少混淆。二者的共同點(diǎn)顯而易見(jiàn)，即皆為國(guó)家所擁有，同屬于廣義的國(guó)家主權(quán)財(cái)富，來(lái)源也頗相似。但我們可從幾個(gè)方面對(duì)它們加以區(qū)分：其一，官方外匯儲(chǔ)備反映在央行資產(chǎn)負(fù)債平衡表中，后者則在央行資產(chǎn)負(fù)債平衡表以外，有獨(dú)立的平衡表和相應(yīng)的其他財(cái)務(wù)報(bào)表。其二，官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)作及其變化與一國(guó)國(guó)際收支和匯率政策密切相關(guān)，而主權(quán)財(cái)富基金一般與一國(guó)國(guó)際收支和匯率政策沒(méi)有必然的、直接的聯(lián)系。其三，官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的變化產(chǎn)生貨幣政策效應(yīng)，即其他條件不變，央行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加或減少將通過(guò)貨幣基礎(chǔ)變化引起一國(guó)貨幣供應(yīng)量增加或減少。而主權(quán)財(cái)富基金的變化通常不具有貨幣效應(yīng)。最后，各國(guó)央行在外匯儲(chǔ)備管理上通常采取保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，追求最大流動(dòng)性與最大安全性，而主權(quán)財(cái)富基金通常實(shí)行積極管理，可以犧牲一定的流動(dòng)性，承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化目標(biāo)。正因?yàn)檫@些區(qū)別，近年來(lái)國(guó)際上的一個(gè)趨勢(shì)是把官方外匯儲(chǔ)備的多余部分（即在足夠滿足國(guó)際流動(dòng)性與支付能力之上的超額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)）從央行資產(chǎn)負(fù)債平衡表分離出來(lái)，成立專門的政府投資機(jī)構(gòu)，即主權(quán)財(cái)富基金，或委托其他第三方投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化管理，使之與匯率或貨幣政策"脫鉤"，只追求最高的投資回報(bào)率。新加坡政府投資公司（GIC）是這一模式的先驅(qū)，中國(guó)即將成立的國(guó)家外匯投資公司，是此模式最新也最重要的案例。需要指出，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于中國(guó)正在籌備的國(guó)家外匯投資公司的功能與作用有各種看法。其中一個(gè)普遍觀點(diǎn)是，成立國(guó)家外匯投資公司可以控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模與增長(zhǎng)速度，有效減少當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的過(guò)剩流動(dòng)性，并緩解國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的壓力。這是一個(gè)很大的誤解。外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的變化只受國(guó)際收支變化趨勢(shì)、匯率政策與貨幣政策的影響，與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的具體管理方式或具體管理機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。至少按照已經(jīng)公開(kāi)宣布的設(shè)計(jì)思路，該投資公司并不能管理國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，不能緩解人民幣升值壓力，也不能影響國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備變化的趨勢(shì)。在貨幣政策方面，它是中性的。國(guó)家外匯投資公司作為獨(dú)立于國(guó)家外匯管理局的專門投資機(jī)構(gòu)，主要通過(guò)采用更為活躍積極的投資管理方式，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，以獲得比傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理更高的回報(bào)率。此外，鑒于國(guó)家外匯投資公司計(jì)劃吸收兼并現(xiàn)有的匯金公司，因此它的一個(gè)附屬功能將是代表國(guó)家對(duì)國(guó)有金融資產(chǎn)（主要是股權(quán)資產(chǎn)）進(jìn)行更有效的管理，幫助改善國(guó)有控股、參股金融機(jī)構(gòu)的公司治理、內(nèi)部管理與經(jīng)營(yíng)效率。主權(quán)財(cái)富基金的風(fēng)險(xiǎn)在主權(quán)財(cái)富基金日趨活躍的同時(shí)，它們也面臨一些極大的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，包括特殊的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)。首先，主權(quán)財(cái)富基金與一般投資基金的一個(gè)重要區(qū)別是"樹(shù)大招風(fēng)"，其一舉一動(dòng)都會(huì)格外引人注目，很難在市場(chǎng)上維持匿名性與私密性。市場(chǎng)一旦獲知某主權(quán)財(cái)富基金有意投資某資產(chǎn)或證券，該資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)上漲，從而增加主權(quán)財(cái)富基金的投資成本。其次，主權(quán)財(cái)富基金的投資大部分分布在其他國(guó)家，因其敏感的政府背景，往往會(huì)引起東道國(guó)各方面的猜疑、無(wú)形的阻力甚至公開(kāi)的敵意。國(guó)際上主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作啟示為實(shí)現(xiàn)主權(quán)財(cái)富基金的成功運(yùn)作，中國(guó)應(yīng)認(rèn)真總結(jié)可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。國(guó)際上主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作對(duì)中國(guó)最重要的啟示有三條。第一，要建立明確的商業(yè)化、專業(yè)化與獨(dú)立化的原則。所謂商業(yè)化，即主權(quán)財(cái)富基金章程要非常明確地規(guī)定，基金只追求純粹商業(yè)的目標(biāo)，即長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值的最大化，而不摻雜其他非商業(yè)的政治性或社會(huì)性的目標(biāo)。實(shí)踐證明，主權(quán)財(cái)富基金因其背景，極容易受到來(lái)自各方面的政治上的影響與官僚干預(yù)，被迫追求多元但往往互相沖突的目標(biāo)。這樣做的后果是，犧牲了其獨(dú)立性與專業(yè)化運(yùn)作能力，難以實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)最佳的匹配。主權(quán)財(cái)富基金的資金大部分投資于海外資產(chǎn)，本來(lái)政治上就極為敏感。如果一國(guó)主權(quán)財(cái)富基金缺少足夠的商業(yè)性與運(yùn)作獨(dú)立性，就有可能被認(rèn)為只不過(guò)是該國(guó)政府的一個(gè)政策工具，因此更容易遭受投資東道國(guó)政治上的指控與阻力。第二，為確保商業(yè)化、專業(yè)化與獨(dú)立化，主權(quán)財(cái)富基金一方面要在公司章程中明確確立基金及其董事會(huì)與股東（國(guó)家）的關(guān)系，與央行和財(cái)政部的關(guān)系，與政府其他部委的關(guān)系，與金融監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)系，以及與旗下投資對(duì)象尤其是與由其參股控股的子公司之間的關(guān)系。任何含糊不清的關(guān)系界定，必將導(dǎo)致各方面對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的不必要干預(yù)，從而影響其商業(yè)化、專業(yè)化與獨(dú)立化運(yùn)作。另一方面，主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)部組織架構(gòu)、治理模式與管理團(tuán)隊(duì)如何建立也至關(guān)重要。成功的主權(quán)財(cái)富基金如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡GIC、挪威政府養(yǎng)老基金等，都致力于仿效國(guó)際金融市場(chǎng)上的私人投資公司的組織，避免仿襲照搬政府行政機(jī)關(guān)的架構(gòu)，尤其是突出董事會(huì)與專業(yè)投資委員會(huì)的核心決策職能與自主權(quán)，講究組織上的精簡(jiǎn)與決策的效率。這其中一個(gè)重要的引申意義是，主權(quán)財(cái)富基金本質(zhì)上是專業(yè)化的商業(yè)機(jī)構(gòu)，而非政府的行政機(jī)關(guān)。套用行政模式勢(shì)必壓抑專業(yè)精神與商業(yè)文化，導(dǎo)致類似于官僚組織的死板僵化，顯然不利于其高效率運(yùn)作。為了最大程度保證實(shí)現(xiàn)良好投資回報(bào)率的核心使命，阿聯(lián)酋與新加坡的主權(quán)財(cái)富基金員工隊(duì)伍中極少有公務(wù)員，而是竭力在國(guó)際金融市場(chǎng)網(wǎng)羅吸引招聘一流金融人才，絕大部數(shù)基金經(jīng)理包括首席投資官都是外聘的專業(yè)人員。第三，外部管理在主權(quán)財(cái)富基金管理中扮演極為重要的角色。具有良好業(yè)績(jī)記錄的主權(quán)財(cái)富基金，都把很大一部分資金交由外部專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。它們一般優(yōu)先委托給國(guó)內(nèi)真正高資質(zhì)、具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展?jié)摿Φ膶I(yè)投資管理人，從而培育目前國(guó)內(nèi)仍處于極端幼稚階段的機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)。其次，這些主權(quán)財(cái)富基金會(huì)挑選世界上一流的投資機(jī)構(gòu)--包括投資銀行、PE公司、對(duì)沖基金以及傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司等作為其外部管理人，這既可以獲得較高的預(yù)期投資回報(bào)，也可得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)所能提供的投資研究報(bào)告、市場(chǎng)情報(bào)資訊與投資管理經(jīng)驗(yàn)等。外部管理對(duì)絕大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都是必不可少的。通過(guò)外部管理，主權(quán)財(cái)富基金可以彌補(bǔ)政府投資機(jī)構(gòu)專業(yè)人才的嚴(yán)重不足，同時(shí)避免了主權(quán)財(cái)富基金直接出面在國(guó)際金融市場(chǎng)上競(jìng)購(gòu)資產(chǎn)，在相當(dāng)大程度上可以減少主權(quán)財(cái)富基金面臨的特殊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)財(cái)富基金全球興起如今很多政府的苦惱，不再是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備資產(chǎn)捉襟見(jiàn)肘，而是因過(guò)多的儲(chǔ)備資產(chǎn)難以實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益的戰(zhàn)略性增值。飽漢子不忘餓漢子饑，這是難以拒絕的美德。于是，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)運(yùn)而生。它是針對(duì)過(guò)多的財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余，由國(guó)家成立的專門投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行管理運(yùn)作的基金。近年來(lái)，全球各國(guó)政府部門擁有的儲(chǔ)備資產(chǎn)飛速增長(zhǎng)，尤其在亞洲，中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)增長(zhǎng)異常迅猛。與此同時(shí)，有一類非常特殊的政府機(jī)構(gòu)正在快速成長(zhǎng)，一般稱之為主權(quán)財(cái)富基金（SovereignWealthFund）。它們既不同于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也不同于那些簡(jiǎn)單持有儲(chǔ)備資產(chǎn)以維護(hù)本幣穩(wěn)定的政府機(jī)構(gòu)，而是一種全新的專業(yè)化、市場(chǎng)化的積極投資機(jī)構(gòu)。目前，全球已有22個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金，其他一些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金也在醞釀之中。主權(quán)財(cái)富基金的形成與發(fā)展隨著一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易條件和財(cái)政收支狀況的改善，以及政府長(zhǎng)期預(yù)算規(guī)劃與財(cái)政支出限制政策的實(shí)施，國(guó)家財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余不斷積累。針對(duì)過(guò)多的財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余，一些國(guó)家成立了專門的投資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行管理運(yùn)作，這類機(jī)構(gòu)一般被稱為主權(quán)財(cái)富基金。主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源包括三類：第一類：外匯儲(chǔ)備盈余，主要以亞洲地區(qū)新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、臺(tái)灣、香港等5個(gè)國(guó)家和地區(qū)為代表；第二類：自然資源出口的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿(mào)盈余，主要以中東、拉美地區(qū)國(guó)家的16個(gè)國(guó)家為代表；第三類：依靠國(guó)際援助基金，以烏干達(dá)的貧困援助基金為代表。1990年代以來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金逐步興起，目前已遍布全球各地。設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)家，包括一些發(fā)達(dá)國(guó)家和資源豐富國(guó)家，也包括一些新興市場(chǎng)國(guó)家和資源貧乏國(guó)家。粗略估計(jì)，這些基金管理的全部資產(chǎn)至少有8950億美元，而且高度集中，其中最大的5家基金擁有全部同類基金資產(chǎn)的70%以上。橫向看，這些基金的總資產(chǎn)還不到全球中央銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)（38000億美元）的1/4，不到美國(guó)政府養(yǎng)老基金（30000億美元）的1/3。但目前主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展勢(shì)頭迅猛，逐步成為全球金融市場(chǎng)不可忽視的力量。主權(quán)財(cái)富基金發(fā)展趨勢(shì)具有三個(gè)特點(diǎn)：全球主權(quán)財(cái)富基金數(shù)量快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹，市場(chǎng)影響力也不斷增加；主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，不少主權(quán)財(cái)富基金已和政府養(yǎng)老基金或者央行儲(chǔ)備資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)規(guī)模不相上下；主權(quán)財(cái)富基金普遍采取專業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作手段和多元化投資經(jīng)營(yíng)策略，謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)投資，獲得較高收益。主權(quán)財(cái)富基金的動(dòng)因與類型盡管各國(guó)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的起點(diǎn)源于國(guó)家財(cái)政盈余、外匯盈余等國(guó)家財(cái)富的急劇增加，但設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的動(dòng)因則各有側(cè)重，主要包括以下5方面：動(dòng)因1：跨期平滑國(guó)家收入，減少國(guó)家意外收入波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政預(yù)算的影響基金類型：穩(wěn)定型主權(quán)財(cái)富基金（Stabilization-orientedFund）經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴于自然資源出口換取外匯盈余的國(guó)家，跨期平滑國(guó)家收入的動(dòng)因尤其突出。為保障自然資源枯竭后政府有穩(wěn)定的收入來(lái)源，也為了避免短期自然資源產(chǎn)出波動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大起大落，這些國(guó)家都先后設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行多元化投資，延長(zhǎng)資產(chǎn)投資期限，提高長(zhǎng)期投資收益水平，旨在跨期平滑國(guó)家收入。以挪威為例，挪威是世界上第三大石油凈出口國(guó)，1990年代，挪威的財(cái)政盈余和外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，尤其是石油出口收入增長(zhǎng)快速，為了更好地管理石油財(cái)富，也為了做好石油資源可能耗盡的準(zhǔn)備，1990年挪威設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金-政府石油基金。1995年，挪威政府的財(cái)政盈余也每年劃入石油基金。為進(jìn)一步提高長(zhǎng)期投資收益，避免出現(xiàn)荷蘭病，1998年，挪威中央銀行設(shè)立專門主權(quán)財(cái)富基金-挪威央行投資管理公司（NorgesBankInvestmentManagement，簡(jiǎn)稱NBIM）。動(dòng)因2：協(xié)助中央銀行分流外匯儲(chǔ)備，干預(yù)外匯市場(chǎng)，沖銷市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性基金類型：沖銷型主權(quán)財(cái)富基金（Sterilization-orientedFund）按照國(guó)際貨幣基金組織的定義，以主權(quán)財(cái)富基金形式用于中長(zhǎng)期投資的外匯資產(chǎn)不屬于國(guó)家外匯儲(chǔ)備。因此，一些國(guó)家為緩解外匯儲(chǔ)備激增帶來(lái)的升值壓力，便通過(guò)設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金分流外匯儲(chǔ)備。例如，1998年香港金融管理局為維持港元匯率穩(wěn)定設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金。動(dòng)因3：跨代平滑國(guó)家財(cái)富，為子孫后代積蓄財(cái)富基金類型：儲(chǔ)蓄型主權(quán)財(cái)富基金為應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)以及自然資源收入下降對(duì)養(yǎng)老金體系的挑戰(zhàn)，一些國(guó)家未雨綢繆，力求在代際間更公平地分配財(cái)富，設(shè)立專門的主權(quán)財(cái)富基金，即儲(chǔ)蓄型主權(quán)財(cái)富基金，以中東國(guó)家為典型代表。動(dòng)因4：預(yù)防國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展基金類型：預(yù)防型主權(quán)財(cái)富基金（PreventiveFund）正如個(gè)人預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)一樣，許多亞洲國(guó)家都持有巨額外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)潛在社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和發(fā)展的不確定性。以科威特為例，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，科威特之所以能夠重新獲得獨(dú)立并重建家園，很大程度上應(yīng)該歸功于科威特投資局（KuwaitInvestmentAuthority，簡(jiǎn)稱KIA）所積累并管理的主權(quán)財(cái)富基金。動(dòng)因5：支持國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源，培育世界一流的企業(yè)，更好地體現(xiàn)國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利益基金類型：戰(zhàn)略型主權(quán)財(cái)富基金（Strategy-orientedFund）以新加坡為例，淡馬錫控股公司（TemasekHoldings，簡(jiǎn)稱Temasek）總裁何晶公開(kāi)表示，新加坡經(jīng)濟(jì)的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，世界經(jīng)濟(jì)新的高增長(zhǎng)地區(qū)是包括中國(guó)在內(nèi)的一些發(fā)展中國(guó)家，如果淡馬錫仍然固守本土，就將失去擴(kuò)張的最佳時(shí)機(jī)。何晶還提出淡馬錫應(yīng)憑借多年積累的資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入緊缺資金的國(guó)家和地區(qū)，分享其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。因此，淡馬錫控股公司制定的發(fā)展戰(zhàn)略是，將1/3資金投資發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)，1/3用于亞洲發(fā)展中國(guó)家，剩余1/3留在新加坡本土。主權(quán)財(cái)富基金的管理模式主權(quán)財(cái)富基金管理模式分為兩個(gè)階段：第一階段：中央銀行直接管理由于國(guó)家外匯盈余和財(cái)政盈余數(shù)量在滿足必要流動(dòng)性后略有富余，一般由中央銀行負(fù)責(zé)管理外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備。中央銀行根據(jù)政策目標(biāo)、儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征和期限、以及市場(chǎng)上可供選擇的投資工具將其分割成不同的投資組合。香港實(shí)行的就是這種管理模式。香港金融管理局將外匯儲(chǔ)備分割成兩類：一類是以滿足流動(dòng)性為目的的資產(chǎn)儲(chǔ)備，而另一類則是以積極的資產(chǎn)管理為目的的多余儲(chǔ)備，并據(jù)此分別進(jìn)行投資和管理。中央銀行直接管理模式有明顯優(yōu)勢(shì)：即央行可以對(duì)所有的國(guó)家盈余財(cái)富集中管理，避免新設(shè)機(jī)構(gòu)因缺乏經(jīng)驗(yàn)可能付出的成本。由于不需要對(duì)兩個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)，因此當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，央行可以迅速作出反應(yīng)。以1998年8月的亞洲金融危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)國(guó)際炒家的雙向操作迫使香港金融管理局采取迅速有效的措施反擊，正因?yàn)榻鹑诠芾砭謨?nèi)部機(jī)構(gòu)之間具有進(jìn)行合作的便利性，才使得香港經(jīng)濟(jì)盡快回歸穩(wěn)定。但央行直接管理模式也存在著缺陷：首先，流動(dòng)性管理和積極的資產(chǎn)管理在發(fā)展戰(zhàn)略上迥然不同。當(dāng)兩者同屬一個(gè)管理機(jī)構(gòu)時(shí)，即使操作層面上可分離，但不同的管理策略需提交同一個(gè)理層或者董事會(huì)確定。倘若管理層思維方式傾向傳統(tǒng)的央行管理模式，積極的資產(chǎn)管理可能難以實(shí)施，最終將可能走向傳統(tǒng)的以政府為主導(dǎo)的儲(chǔ)備管理。其次，中央銀行直接管理模式易有操縱外匯市場(chǎng)之嫌，導(dǎo)致中央銀行有聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。第二階段：專門投資機(jī)構(gòu)管理自1990年代以來(lái)，各國(guó)外匯盈余和財(cái)政盈余持續(xù)增加，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金逐步在滿足資產(chǎn)必要的流動(dòng)性和安全性的前提下，以盈余資產(chǎn)單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展投資渠道，延長(zhǎng)資投資年限，提高投資總體收益率水平。新加坡和韓國(guó)是這種管理模式的典范。1981年5月，新加坡成立政府投資公司（GovernmentofSingaporeInvestmentCorporationPteLtd，簡(jiǎn)稱GIC），負(fù)責(zé)管理的外匯資產(chǎn)超過(guò)1000億美元，相當(dāng)于新加坡官方外匯儲(chǔ)備的90%。25年來(lái)，其年平均投資收益達(dá)9。4%。2005年7月，外匯儲(chǔ)備居世界第四位的韓國(guó)，按照其增加外匯儲(chǔ)備價(jià)值的計(jì)劃，仿效新加坡，設(shè)立了韓國(guó)投資公司（KoreaInvestmentCorporation，簡(jiǎn)稱KIC），經(jīng)營(yíng)部分國(guó)家外匯儲(chǔ)備。將國(guó)家盈余資產(chǎn)委托給一個(gè)獨(dú)立的專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可以多元化經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。而且，委托不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)不同的資產(chǎn)儲(chǔ)備進(jìn)行管理，可以拓展投資渠道，提高投資決策的靈活性。無(wú)論采取哪一種管理模式，主權(quán)財(cái)富管理的基本發(fā)展趨勢(shì)是一致的：主權(quán)財(cái)富管理正逐漸從傳統(tǒng)的以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的流動(dòng)性管理模式向更加多元化和具有更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，使主權(quán)財(cái)富基金能夠積極拓展儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資渠道，在有效風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下構(gòu)造更加有效的投資組合，進(jìn)而獲取更高的投資回報(bào)。而且這種管理模式的轉(zhuǎn)變，也為經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的制定者們提供了一種全新的、更加有效的政策工具。主權(quán)財(cái)富基金的運(yùn)作機(jī)制組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部公司治理各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的組織結(jié)構(gòu)大同小異，都分為以下三個(gè)層次：第1層次：政府主管部門一些小國(guó)家一般直接由總統(tǒng)、國(guó)王負(fù)責(zé)主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的管理，其他一些國(guó)家則根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金性質(zhì)，以中央銀行或財(cái)政部作為主管部門。政府主管部門行使的職能一般包括：提名任命主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)董事會(huì)成員和董事長(zhǎng)；決定是否增減外匯盈余和財(cái)政盈余到主權(quán)財(cái)富基金；審議主權(quán)財(cái)富基金財(cái)務(wù)報(bào)告等。政府主管部門一般都不干預(yù)主權(quán)財(cái)富基金的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。第2層次：主權(quán)財(cái)富基金大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都依法建立健全了公司治理結(jié)構(gòu)，并具有較高獨(dú)立性的董事會(huì)。董事會(huì)成員中，由政府部門外部的專業(yè)人士組成的非執(zhí)行董事，往往占到董事會(huì)成員數(shù)量的一半以上。董事會(huì)負(fù)責(zé)制定公司總體投資策略與投資組合，并對(duì)董事會(huì)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金董事會(huì)還下設(shè)專門委員會(huì)支持董事會(huì)在審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、薪酬以及人事任命方面發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。管理層由董事會(huì)任命，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)決策。第3層次：投資組合職能部門或子公司大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金還設(shè)立了獨(dú)立子公司，分別投資于不同領(lǐng)域。這些子公司也都建立了相對(duì)規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，具有相對(duì)獨(dú)立的董事會(huì)、管理層。主權(quán)財(cái)富基金的投資策略無(wú)論設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金出于何種初始動(dòng)因，主權(quán)財(cái)富基金管理的基本目標(biāo)都是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證國(guó)家盈余財(cái)富購(gòu)買力的穩(wěn)定，這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)迥然不同。主權(quán)財(cái)富基金的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，對(duì)短期波動(dòng)并不過(guò)分關(guān)注，但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制等都有嚴(yán)格要求。主權(quán)財(cái)富基金的投資策略主要是指投資組合按照資產(chǎn)種類、貨幣、國(guó)別、行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)承受水平所進(jìn)行的策略性進(jìn)行配置。近年來(lái)，各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資策略都在動(dòng)態(tài)變化中，但其變