家居零售行業(yè)市場分析報告

家居零售行業(yè)市場分析報告2020年7月一、家居賣場模式存差異，新零售布局進行時（一）賣場模式：國內(nèi)外建材家居賣場模式不同，國內(nèi)龍頭值得借鑒全球家居建材行業(yè)銷售業(yè)態(tài)可概括為倉儲超市式家居賣場、攤位式家居賣場、自有品牌專賣店三種形式。居然之家、紅星美凱龍采取的是攤位式家居賣場，以管理者承包，經(jīng)營者租用為特點；家得寶、勞氏公司等發(fā)達國家企業(yè)采取的倉儲超市式家居賣場，以開發(fā)陳列、自助選購為特點；此外，國外的宜家家居、國內(nèi)的歐派家居、索菲亞、尚品宅配、曲美家居、顧家家居等家居企業(yè)多是采用自有品牌專賣店銷售形式，但宜家家居采用自主設(shè)計、外包代工生產(chǎn)（OEM）模式，國內(nèi)的自有品牌專賣店以自主生產(chǎn)為主。家得寶、宜家家居等海外家居巨頭收入規(guī)模大幅領(lǐng)先國內(nèi)。我國家居市場規(guī)模超過4的業(yè)態(tài)和模式經(jīng)驗，對于國內(nèi)企業(yè)非常具有借鑒意義。圖表：家居行業(yè)銷售業(yè)態(tài)模式一覽表業(yè)態(tài)倉儲超市式家居賣場攤位式家居賣場自有品牌專賣店賣場自營，將商場內(nèi)多種品牌的櫥衣柜、市場所有者或管理者將一定范圍的區(qū)域(市場)劃分為若干個經(jīng)營區(qū)間，產(chǎn)品的經(jīng)營者租用這些經(jīng)營區(qū)間的物業(yè)使用自有品牌廠商采用自有資金開設(shè)直營店、或與市場經(jīng)驗豐富的經(jīng)銷商合作，開設(shè)經(jīng)銷商專賣店進行銷售的業(yè)態(tài)模式。簡介選購、統(tǒng)一收銀的業(yè)態(tài)形式。權(quán)，服從商場的統(tǒng)一管理的業(yè)態(tài)形式。收入來源銷售收入租金、管理咨詢費收入銷售收入1.商品采取開架式陳列，價格一目了然。1.1.2.便于交易達成。的控制權(quán)。用閑置的倉庫、廠房運行。2.產(chǎn)品的展示效果強。多樓層分布、店2.本，獲取價格優(yōu)勢。優(yōu)勢3.內(nèi)寬松，品牌專柜展示。一收銀，不存在隨意定價。3.3.滿足不同層次客戶需求。勢，塑造品牌形象。1.收入有限，開辦費、維護費、物業(yè)費等開設(shè)運營成本高昂。1.下沉耗時漫長。1.產(chǎn)品展示效果不夠充分。2.產(chǎn)品的推銷力度較弱。2.經(jīng)營能力要求高，統(tǒng)一管理入駐商戶需高水平人員與制度保障。缺陷2.質(zhì)量難以保證。3.大件商品銷售方面受到限制。3.店中店方式，顧客無法自選自購，難以實現(xiàn)個性化購買。紅星美凱龍、居然之家、月星集團、富森美自主生產(chǎn)為主：歐派家居、索菲亞等代表廠商家得寶、勞氏公司代工生產(chǎn)（OEM）：宜家家居1示意圖資料來源：公司公告市場研究部（二）行業(yè)格局：國內(nèi)國際存差距，國內(nèi)集中度較低1、國際市場規(guī)模巨大，行業(yè)龍頭強者恒強國際家居市場規(guī)模巨大，行業(yè)增速可觀。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，國際家居市場規(guī)模由2017年13124.48億2019年14172.85CAGR為3.92%；據(jù)估計，受新冠疫情影響2020年國際家居市場規(guī)模將有所下降，而后隨疫情形勢好轉(zhuǎn)，預(yù)計將維持較穩(wěn)定增長。20196家國際家居龍頭企業(yè)年營業(yè)額約2500億美元，占全球市場規(guī)模的17.64%。聚焦國際家居龍頭存在的優(yōu)勢，共性主要體現(xiàn)在：1產(chǎn)品矩陣，消費者往往能夠通過造訪一站式的銷售賣場完成家裝需求的全覆蓋。通過多品類的協(xié)同，國際家居2擴張的保障。各企業(yè)對上游供應(yīng)鏈具有較強的掌控能力，如家得寶和勞氏通過在全球范圍內(nèi)大規(guī)模集中采購來OEM提升自身產(chǎn)品的供給能力。3）深度挖掘消費者需求。通過自身強大的設(shè)計能力和供應(yīng)能力，國際家居龍頭企業(yè)可以深挖消費者需求，觸及消費者獨特的產(chǎn)品需要。如勞氏和家得寶，通過將消費者分為兩大類（”和“DIFM(Do-It-For-Me)”4口碑的背書而獲取較高的品牌溢價。圖表：國際家居市場規(guī)模及增長測算國際家居市場規(guī)模（億美元）同比（%）1600015500150001450014000135001300012500120001150086.84615,458.934.924.2014,734.5543.6414,172.95213,791.8413,675.66013,124.48-2-4-2.692020E2017201820192021E2022E資料來源：Statista市場研究部2圖表：年全球家居零售巨頭企業(yè)財務(wù)、價值一覽品牌宜家營收（億美元）456.03利潤（億美元）資產(chǎn)（億美元）237.07市值（億美元）估值（倍）---家得寶勞氏1,102.25721.4854.9142.81512.36394.712,741.51988.83207.6718.1725.021.633.123.820.1宜得利漢森6.0355.9114.440.3610.23翠豐148.843.62（2018）129.282018）56.50資料來源：各公司年報WIND市場研究部（截至年7月2、國內(nèi)連鎖賣場零售額超過6000億，龍頭市占率仍然偏低家居裝飾及家具分銷商處于行業(yè)中游位置，上游是家具原材料供應(yīng)和家居產(chǎn)品制造商，下游直接面向個人和商務(wù)客戶。國民經(jīng)濟的快速發(fā)展及居民收入的持續(xù)增長將拉動居民對家居裝飾及家具產(chǎn)品的消費需求，并進而提升家居裝飾及家具分銷商的投資意愿，促進家居裝飾及家具行業(yè)的發(fā)展。圖表：家居裝飾及家具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成原材料供應(yīng)分銷消費產(chǎn)業(yè)群廣東分銷主要原材料木材超市個人客戶四川百貨公司家居商場陶瓷金屬長江三角洲環(huán)渤海經(jīng)濟圈傳統(tǒng)交易市場商務(wù)客戶塑料房地產(chǎn)開發(fā)商東北線上零售纖維織物承包商品牌專賣店廠家直銷資料來源：市場研究部家居連鎖市場零售額超過60002010-2017年我國家居裝飾及家具行業(yè)的銷售額從2.154.502017行業(yè)銷售額為4.5012.86%2010-2017年我國家居裝飾及家具零售市場的零售銷售額由1.25萬億元增加至2.95萬億元，年復(fù)合增長率為13.08%。從零售中的連鎖商場情況看，我國家居裝飾和家具行業(yè)的市場規(guī)模較大，行業(yè)高度分散。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2016年我國連鎖家居裝飾及家具商場零售額為5975.43億元，其中前五家零售商紅星美凱龍、居3170528.53%。其中紅星美凱龍市占率、居然之家7.48%4.65%、金盛2.44%、歐亞達2.14%CR5僅28.53%，行業(yè)集中度仍偏低。圖表：連鎖家居裝飾及家具商場銷售占比不斷上升2010年3768-2011年46712012年47662013年50132014年51092015年54572016年5975-9.50家居裝飾及家具行業(yè)零售額（億元）連鎖商場同比（）23.982.025.201.916.81連鎖家居裝飾及家具商場零售額/總家居裝飾及家具商場零售額（%）35.3035.4535.5536.1536.5537.2238.09資料來源：公司公告市場研究部圖表：我國家居零售規(guī)模及連鎖賣場零售市場規(guī)模情況圖表：前五大連鎖零售商市占率仍待提升（2016年）資料來源：中國建筑裝飾協(xié)會市場研究部資料來源：公司公告市場研究部隨著大型家居裝飾及家具商場的不斷擴張，以及快速的城鎮(zhèn)化進程帶來的全國二、三線城市較大的發(fā)展機遇，家居裝飾及家具商場自身的擴張以及新的投資方加入家居裝飾及家具商場的投資建設(shè)，將進一步打破原有相對封閉的市場格局，加劇行業(yè)競爭態(tài)勢，未來產(chǎn)業(yè)集中度將逐步提升，市場龍頭企業(yè)將進一步整合高度分散的家居裝飾和家具零售市場。（三）行業(yè)驅(qū)動：多重因素助推發(fā)力，地產(chǎn)回暖明顯201960.60%93.02%81.45%82.34%遷移將會成為家居裝飾及家具產(chǎn)品行業(yè)發(fā)展的主要推動因素。收入增長疊加消費升級，行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)堅實。年，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入的年復(fù)合增長率為8.65%，隨著收入水平持續(xù)增長，對更大生活空間及更高生活水平的需求將促進對家居裝飾及家具產(chǎn)品的需求。服務(wù)、購物環(huán)境以及節(jié)能環(huán)保等因素的綜合，人均收入增長及消費升級為家居裝飾及家具行業(yè)發(fā)展提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。4圖表：城鎮(zhèn)化水平不斷提升2011年2181014.1351.276.912012年2456512.6352.577.122013年269559.732014年293819.002015年311956.172016年336167.762017年3939617.1958.528.132018年39251-0.372019年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）同比增長（%）423597.92城鎮(zhèn)化率（%）53.707.3154.777.4956.107.7157.357.9359.588.3160.608.48城鎮(zhèn)人口數(shù)（億人）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局市場研究部新冠疫情前，地產(chǎn)竣工回暖趨勢明顯，下游家居景氣度中長期向好。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2019年1-12月房屋住宅新開工面積累計同比增速9.2%12月當(dāng)月同比增速8.1%2019年1-12月房屋住宅竣工面積累計同3%12月當(dāng)月同比增速20.7%20172020年月新開工面積同比下降44.9%22.9%后周期行業(yè)形成利好，中長期下游家居需求有望向好。圖表：房屋住宅竣工面積及累計同比圖表：房屋住宅新開工面積及累計同比數(shù)據(jù)來源：市場研究部數(shù)據(jù)來源：市場研究部（四）未來趨勢：大家居一體化采購大勢所趨，新零售模式積極布局1、大家居一體化采購發(fā)展大勢所趨，行業(yè)集中度有望提升體驗式及一站式消費受青睞，連鎖家居商場成長可期。2018年家居裝飾及家具行業(yè)零售渠道中連鎖家居裝飾及家具商場占比23.22%37.39%7.21%32.18%。隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展、消費轉(zhuǎn)型升級，消費者將會更加傾向于專業(yè)的一站式商場購物服務(wù)。圖表：2018年家居裝飾及家具行業(yè)零售渠道零售銷售渠道類型零售市場占比（）主要特點提供專業(yè)的一站式購物服務(wù)及全面的產(chǎn)品組合，擁有較高的品牌聲譽；具有較高的資本投資及經(jīng)營管理能力，國內(nèi)著名的連鎖家居裝飾及家具商場包括紅星美凱龍、居然之家及月星集團等。連鎖家居裝飾及家具商場23.22通常為小型一站式連鎖家居裝飾及具商場，與同行連鎖商場相比，缺乏產(chǎn)品類別及消費者的信任；通常分布在欠發(fā)達的地區(qū)市場。非連鎖家居裝飾及家具商場在線零售37.397.21在線零售使顧客能在任何地方通過個人計算機或平板搜尋并訂購家居裝飾及家5B2C平臺以及線下零售商已開始為家居裝飾具產(chǎn)品設(shè)立專門網(wǎng)站，典型網(wǎng)站包括美樂樂和齊家裝修網(wǎng)，天貓和京東也已擴張至這一領(lǐng)域。傳統(tǒng)的建材和家具市場及分散的建材和家居交易在早期傳統(tǒng)消費習(xí)慣下形成，包括傳統(tǒng)渠道（如家居裝飾及家具銷售一條街）以及超市、百貨公司及品牌專賣店等其他傳統(tǒng)銷售渠道，為消費者提供多種選擇。其他渠道32.18數(shù)據(jù)來源：公司公告市場研究部健康、節(jié)能、環(huán)保成為消費理念首選。人們對美好生活的向往以及對健康生活理念的加強，都將促使消費者在挑選商品時較為看重綠色指標(biāo)。堅持直營開店與加盟擴張相結(jié)合的發(fā)展模式。截至2019年3月31日，居然之家”開業(yè)門店達290蓋一至五線城市，布局深度和廣度居于市場領(lǐng)先地位。未來，居然新零售將加快連鎖門店的擴張布局，以進一步擴大其連鎖優(yōu)勢。一方面，通過自建、收購、合資、租賃等模式，繼續(xù)穩(wěn)固北京、武漢等核心城市的市場地位，并實現(xiàn)其他一二線城市的重點突破；另一方面，將繼續(xù)以加盟模式為主加快省會以下三四線城市的連鎖布局，以提前進入相對空白的市場，實現(xiàn)低成本、低風(fēng)險的快速擴張。2、家居龍頭積極布局新零售，線上線下渠道齊發(fā)力新零售布局，線上線下齊發(fā)力。新零售銷售模式從客戶層面精細挖掘，線上構(gòu)筑場景，線下提供購物，實現(xiàn)全渠道的融合發(fā)展，以實體店為依托，以智慧物流平臺作為服務(wù)的整合。2016年月日，國務(wù)院辦公廳“促進線上線下融合。建立適應(yīng)融合發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、競爭規(guī)則，引導(dǎo)實體零售企業(yè)逐步提高信息化水平，將線下物流、服務(wù)、體驗等優(yōu)勢與線上商流、資金流、信息流融”隨著此后新零售模式逐漸得到市場驗證，國內(nèi)外家居行業(yè)龍頭企業(yè)近年來正積極布局新零售渠道：居然之家：通過與阿里巴巴合作開發(fā)應(yīng)用工具，向賣場管理人員、品牌商、經(jīng)銷商、導(dǎo)購等生態(tài)角色提供實時的數(shù)據(jù)服務(wù)，并依靠大數(shù)據(jù)平臺，對門店進行了“貨-”數(shù)字化改造升級。2019家智慧門店的改造。此外，公司自主研發(fā)“外賣到家”小程序，完成了生活超市業(yè)態(tài)全門店覆蓋到家服務(wù)。為實現(xiàn)電商本地化，家居連鎖與阿里巴巴合作打造了本地化電商平臺同城站，公司既獲取了線上流量，又建立了賣場2019上線。門店數(shù)字化升級的效果在“618”雙等大促中得以體現(xiàn)，僅2019“雙通過公司與阿里巴巴共同打造的線上線下一體化交易系統(tǒng)實現(xiàn)銷售額（GMV97.6紅星美凱龍：基礎(chǔ)上逐步拓展家居裝飾及家具行業(yè)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，包括高端家裝就一站服務(wù)、進口及設(shè)計類產(chǎn)品服務(wù)、給予合作方建造施工與設(shè)計服務(wù)等等。一站式、閉環(huán)解決消費者的多樣化訴求，強化消費者的線上線下一體化體驗，塑造家居裝飾及家具行業(yè)最具價值的全渠道流通平臺。2017億美元的投資計劃。2019當(dāng)前店員可使用手機幫助加快在線訂單結(jié)賬過程，并檢查現(xiàn)有庫存。此外還為客戶提供了額外的自助工具，包2019財年末，尋路標(biāo)志和店鋪升級已覆蓋超過14002019年5情景化、空間化+文化異業(yè)+設(shè)計文化+新零售模式的初步模型，顧家生活是公司積極探索顧家全屋和生活方式的商業(yè)模式。索菲亞：新零售電商是公司通過互聯(lián)網(wǎng)引流的重要方式。公司在天貓、京東、抖音、快手等主要互聯(lián)網(wǎng)平6提交房屋資料。公司根據(jù)客人資料的具體歸屬，劃分到具體各地經(jīng)銷商店面，由經(jīng)銷商對接客戶，提供具體的服務(wù)，將有意向的客戶轉(zhuǎn)化為公司產(chǎn)品的消費者。二、國內(nèi)競爭：攤位式家居賣場為主，居然、美凱龍占據(jù)龍頭（一）發(fā)展歷程：居然之家快速成長，美凱龍、月星發(fā)展較早1、居然之家：傳統(tǒng)龍頭再發(fā)力，轉(zhuǎn)型中高端新零售北京居然之家家居新零售連鎖集團有限公司成立于2015年4月為顧客提供家庭設(shè)計和裝修、家居建材等“一站式”服務(wù)的大型泛家居消費平臺。公司涵蓋家居產(chǎn)品零售、家裝服務(wù)、家居會展等領(lǐng)域，集“居然之家”家居賣場、“麗屋”家居建材超市于一身，是中國泛家居行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。居然之家”也是國內(nèi)最有影響力的商業(yè)零售品牌之一。居然之家品牌成立于199920年的深耕發(fā)展，逐步成為中國具有代表性的連鎖家居賣場龍頭企業(yè)。公司共經(jīng)歷了三個主要的歷史發(fā)展時期。創(chuàng)業(yè)時期，深耕北京(1999-2004)1999“先行賠付”著麗屋建材超市、裝飾公司、第二家分店的相繼成立，公司邁出自營、自營設(shè)計和裝修、連鎖發(fā)展的步伐。賣場快速擴張，加強品牌建設(shè)(2005-2014)：公司處于快速擴張時期，品牌建設(shè)不斷加強。2005年外阜第一家分店---太原春天店開業(yè)，吹響進軍全國號角，截至2014年月，公司第100---蘭州雁北路店戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，大家居大消費融合（2015-2015年4月30日，北京居然之家家居新零售連鎖集團有限公司成立。居然新零售成立以來，先后進行了六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次增資。其中，2018年3月8日，公司召開股東會，同意阿里巴巴等21名新增投資者認購新增注冊資本27552019年月，武漢中商收購居然新零售100%股權(quán)。本次交易完成后，居然新零售將成為武漢中商的全資子公司，居然控股等22名交易對方將成為上市公司的股東。2019年12正式將證券簡稱變更為“居然之家”。圖表：居然之家發(fā)展歷程資料來源：公司公告市場研究部72、紅星美凱龍：國內(nèi)家居連鎖龍頭，步步為營，穩(wěn)健成長紅星美凱龍主要通過經(jīng)營和管理自營商場和委管商場，為“紅星美凱龍”家居裝飾及家具商場的商戶、消費者和合作方提供全面服務(wù)。美凱龍是國內(nèi)經(jīng)營面積最大、商場數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商。美凱龍的成長經(jīng)歷了4個階段。初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷一體化的創(chuàng)新家具市場（1994-19961994州紅星家具集團公司，主營業(yè)務(wù)為家居商城的經(jīng)營、管理。公司最先推出了“產(chǎn)銷一體化，前店后廠經(jīng)營家具”的經(jīng)營理念，在起步階段完成了從租賃廠房經(jīng)營家居市場到自建商場的發(fā)展。成長階段，創(chuàng)立品牌連鎖，迅速擴張（1997-20001997年紅星借鑒連鎖模式，創(chuàng)建了連鎖品牌市場，通過有效地連鎖運營迅速的擴張，使紅星品牌走向全國。2000年紅星開始使用“紅星美凱龍”這一品牌，由紅星美凱龍制定的各項行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量與環(huán)保的標(biāo)準(zhǔn)獲得了國家監(jiān)委的備案和認可?？缭桨l(fā)展階段，自營和委管雙輪驅(qū)動，開啟運營新模式（2000-20152007年，公司利用自身品牌優(yōu)勢和豐富的管理經(jīng)驗，提出委管運營模式。發(fā)展過程中不斷嘗試推出情景化布展+體驗式購物的家居Mall新形式。2012100家商城，成為中國家居行業(yè)第一個擁有百家商場的企業(yè)。成熟階段，股上市，邁向新篇章（2015-2015年6月26日，紅星美凱龍家居于香港聯(lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。2018年1月17A股資本市場，成為中國家居零售行業(yè)第一股，開啟全新的企業(yè)發(fā)展歷程。圖表：紅星美凱龍發(fā)展歷程資料來源：公司公告市場研究部3、富森美：多類型家居建材賣場創(chuàng)盈利，加速布局新零售精裝戰(zhàn)略成都富森美家居股份有限公司始創(chuàng)于2000年12月7日，系國內(nèi)專業(yè)致力于大型商業(yè)賣場規(guī)劃、投資、建設(shè)和運營，裝飾設(shè)計與施工，產(chǎn)業(yè)投資，現(xiàn)代金融等以產(chǎn)業(yè)運營為特征的現(xiàn)代企業(yè)。其為國家商務(wù)部和中國建筑材料流通協(xié)會BHI（全國建材家居景氣指數(shù)）數(shù)據(jù)采集的市場之一。富森美的成長經(jīng)歷了兩個階段：深耕家具建材銷售，多類型賣場拓營銷（2000-20122002年5月8日在成都市成華區(qū)建成運營“·美家居裝飾建材總部”2008年6月7日在成都市高新區(qū)建成運營“·美家居建材Mall”，其產(chǎn)品涵蓋精品裝飾·美家8居邁向產(chǎn)業(yè)高端的第一個商業(yè)賣場。年7月30日，富森美進一步開拓家具市場，在成都市高新區(qū)建成運營的·美家居家具Mall”·聚信美重慶店等加盟委管商業(yè)賣場。建立汽配新賣場，轉(zhuǎn)型智能化新零售（2012-2012年月·美家居汽配MALL一期建成運營，“富森·美家居汽配MALL”是富森·美家居邁向汽車零配件產(chǎn)業(yè)價值鏈集約發(fā)展的一個重大服務(wù)業(yè)項目。2016年月9,富森美在深圳證券交易所掛牌上市。此外，近年來，富森美迎合智能家居的行業(yè)發(fā)展趨勢，在多家賣場開設(shè)智能家居體驗專區(qū)，著力轉(zhuǎn)型智能化新零售。2018年6月，由歐瑞博和富森美聯(lián)合打造的智能家居成都旗艦店在成都富森美家居廣場國際軟裝館正式開業(yè)。與此同時，2019域賣場受到全國連鎖品牌的沖擊下，公司提出精裝戰(zhàn)略，向渠道服務(wù)商和裝修服務(wù)商轉(zhuǎn)型。圖表：富森美發(fā)展歷程資料來源：公司公告市場研究部4、月星集團：多元化集團著力家具行業(yè)，智能升級提效率月星集團始創(chuàng)于1988年，是一家業(yè)務(wù)多元化的大型集團，主營業(yè)務(wù)涵蓋城市商業(yè)、家居連鎖、空間定制、文旅產(chǎn)業(yè)、國際會展、跨境物貿(mào)、工業(yè)制造等領(lǐng)域。旗下組建了投資、商業(yè)、家居、工業(yè)四大產(chǎn)業(yè)集團，其中家居集團是大型家居賣場連鎖集團、國內(nèi)家居行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。2010年3居“百店計劃”年，集團啟動打造中國家居業(yè)的哈羅德”的改造升級工程，旨在將月星家居廣場從平臺式賣場升級為家居主題購物中心。2015年9月，集團宣布實施智慧商城模式，通過O2O新模式從線上線下兩個方向同時發(fā)力。2017智造百茂”“十大中心”智造百茂”升級之勢；以互聯(lián)網(wǎng)升級的方式為商城與商戶提升營銷效益與運營效率。圖表：月星集團發(fā)展歷程資料來源：公司公告市場研究部9（二）渠道模式：加盟委管為主系行業(yè)常態(tài)，居然美凱龍成長斐然渠道滲透擴張在家居行業(yè)占據(jù)重要地位，體現(xiàn)在：(1)行業(yè)以客戶為導(dǎo)向，核心且便利的地理位置是家居裝2）壁壘效果顯著，先發(fā)企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢區(qū)域后，后發(fā)企業(yè)會因喪失優(yōu)良地段影3）城鎮(zhèn)化進程穩(wěn)步推進，三線城市、其他城市將成為新的增長點，對家居裝飾及家具市場的基本需求構(gòu)成穩(wěn)定支撐。家居賣場以加盟委管模式為主，居然之家、美凱龍賣場數(shù)量領(lǐng)先。截至2019年122019年12居然之家擁有355家賣場；美凱龍共有共計337家賣場，經(jīng)營面積為2098.70萬平方米。兩家企業(yè)賣場以委管和加盟模式為主。截至2019年12月，居然之家擁有加盟企業(yè)263家，紅星美凱龍擁有委管賣場250家。截至2020年6月，根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，月星共有165家家居門店；富森美共有122016201934.47%2017201917.75%而規(guī)模較小的富森美，雖然入住商戶有所增加，但是其賣場規(guī)模幾乎沒有任何增長。1、居然之家：直營、加盟賣場同步擴展，輕資產(chǎn)連鎖模式發(fā)展公司以“居然之家”為品牌開展連鎖賣場經(jīng)營管理，通過吸引泛家居領(lǐng)域內(nèi)商戶入駐賣場并統(tǒng)一管理，為消一站式”直營加盟”雙輪驅(qū)動、同步擴展。目前，“居然之家”賣場主要分布在陜西、山東、河南、湖北、山西、河北、遼寧、廣東、安徽、內(nèi)蒙古、北京等省、直轄市及自治區(qū)。招商引資、商戶管理、促銷活動管理等一系列工作的自主運營管理模式，收入來源于商戶繳納的租金、物業(yè)管理費、市場管理費及廣告促銷費等。加盟模式是公司與加盟方簽訂加盟協(xié)議，授權(quán)加盟方使用“居然之家”的商標(biāo)與商號等資源開展經(jīng)營的商業(yè)模式，收入來源于加盟方繳納的加盟費及權(quán)益金。公司的加盟模式可分為委托管理加盟及特許加盟兩種，通常會選擇在地級市開設(shè)委托管理加盟店，在縣級市開設(shè)特許加盟店。圖表：居然之家賣場門店數(shù)量（單位：個）圖表：居然之家自營商場與加盟商場平均出租率賣場性質(zhì)自營賣場加盟賣場合計2016年772017年812018年862019年92賣場性質(zhì)2016201720182019年3月95.29%自營賣場平均出租率93.75%加盟賣場平均出租率91.99%97.38%92.72%97.08%92.23%6912119926391.58%146202285355資料來源：公司公告市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部在自營商場模式下，公司主要為商戶提供營銷與銷售場地，無需承擔(dān)庫存風(fēng)險。但由于家居裝飾及家具行業(yè)的競爭較為激烈，自營賣場的出租率將取決于商場保留現(xiàn)有商戶并引入新的商戶的能力。截至2019年3直營商場的平均出租率為95.29%或下滑的情況。續(xù)租率方面，公司維持80%以上的續(xù)租率水平，續(xù)租率的波動主要系引進優(yōu)質(zhì)品牌，淘汰經(jīng)營不善的品牌所致。10在加盟商場模式下，居然新零售與加盟方簽訂加盟協(xié)議，根據(jù)協(xié)議向加盟方提供前期項目咨詢、商業(yè)管理咨詢等服務(wù)賺取收益的模式。截至2019年3月，加盟商場的平均出租率為91.58%。此外，近四年來，委托管理加盟及特許加盟的出租率皆穩(wěn)定在90%以上的較高水準(zhǔn)。續(xù)租率方面，標(biāo)的公司委托管理加盟與特許加盟店的出租率均保持穩(wěn)定且維持在較高水平，續(xù)租率的變動主要系商場與商戶雙向選擇及市場變化導(dǎo)致的，不會對經(jīng)營穩(wěn)定性造成重大影響。2、紅星美凱龍：自營委管兩翼齊飛，助力渠道全國大開拓紅星美凱龍多年來采用“自營委管”市場領(lǐng)導(dǎo)地位，并從土地增值中獲益，同時委管商場可快速在三線及其他城市拓展商場布局，而無需承擔(dān)大量資本開支。這種雙輪驅(qū)動，輕重資產(chǎn)并重的運營模式助力紅星美凱龍迅速擴張并滲透全國市場。同時，公司基于戰(zhàn)略目的考慮，與山東商業(yè)共同投資、持有、經(jīng)營12家戰(zhàn)略合作經(jīng)營商場。此外，截至2019年底，公司以特許經(jīng)營方式授權(quán)開業(yè)44428家家居建材店/2019年122098.70337212者交納固定費用的方式獲取經(jīng)營性物業(yè)后統(tǒng)一對外招商，為入駐商場的商戶提供設(shè)計展位、員工培訓(xùn)、市場營20192019年12月底，公司共有87家自營商場，經(jīng)營面積773.68委管模式是紅星美凱龍與委管合作方簽訂合同，利用強大的品牌知名度和多年的經(jīng)營經(jīng)驗向委管合作方提相應(yīng)收取咨詢與管理費的業(yè)務(wù)模式。截至2019年12月底，公司共委管商場250家，經(jīng)營面積1325.01圖表：紅星美凱龍渠道模式示意圖資料來源：公司年報市場研究部12）租賃及管理收入穩(wěn)定可預(yù)測，具3）公司自營商場運營領(lǐng)先，地段優(yōu)質(zhì)，一方面可以吸引大量優(yōu)質(zhì)商戶進駐，另一方面家居零售渠道在分銷渠道中最難建立，故公司可在價值鏈中抽取大部分經(jīng)濟效益，議價能力強。112015-2019年紅星美凱龍自營商場平均出租率為94.0%96.7%97.6%96.2%93.4%。2019872023.0%2019場中自有商場占比為60.9%。優(yōu)質(zhì)地段的自有房產(chǎn)一方面極具保值升值潛力，另一方面自有商場無需承擔(dān)物業(yè)租賃成本，在房產(chǎn)市場出現(xiàn)波動時依然能夠保持較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流及利潤。圖表：紅星美凱龍自營商場面積及出租率經(jīng)營面積（萬平方米）平均出租率-右軸（%）1000989796959493929196.796.27746929443950893.420152016201720182019資料來源：公司年報市場研究部123）增長前景清晰，滲透速度快，截至2019年12月末，公司有359個籌備中委管商場已取得土地使用權(quán)/已獲得地塊。圖表：紅星美凱龍委管商場面積及出租率經(jīng)營面積（萬平方米）平均出租率-右軸（%）140012001000098979695949392919097.6132512029596.276194372793.592.720152016201720182019資料來源：公司年報市場研究部3、富森美：自營委托模式結(jié)合擴張，地方龍頭受到連鎖品牌一定沖擊富森美”的品牌優(yōu)勢和成熟的管理模式，獲取持續(xù)穩(wěn)定的租賃收入和委管收入；同時可以加快對目標(biāo)市場的滲透，降低自營模式的資本性投資規(guī)模，優(yōu)12化公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升公司品牌價值和商業(yè)平臺價值。圖表：富森美自營商場與加盟商場數(shù)量（已開業(yè)）2016年62017年72018年72019年8自營商場商戶數(shù)量260085260090270090300090面積（萬平米）加盟委管商場124面積（萬平米）數(shù)據(jù)來源：公司公告市場研究部47.164.951.62019館、軟裝生活館、樓宇式富森創(chuàng)意中心、裝飾材料市場等專業(yè)賣場，面積超過90萬平方米，商戶數(shù)量3000余51.602019/委管賣場面積相比2018布局精裝業(yè)務(wù)，加速實施由傳統(tǒng)家居商場到渠道服務(wù)商和裝修服務(wù)商的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。（三）管理服務(wù)：一站式服務(wù)成賣場常態(tài)，居然美凱龍注重營運管理美凱龍、富森美競相推出一站式服務(wù)”。美凱龍強調(diào)商品全方位覆蓋，富森美更是打造7種商場業(yè)態(tài)，力求滿足各消費者的需求。居然之家、美凱龍更加注重對品牌和商戶的管理。居然之家則公司通過統(tǒng)一形象、統(tǒng)一運營標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一管理制度、統(tǒng)一系統(tǒng)等措施，規(guī)范加盟店日常運營行為，并且由公司總部施行考核制對賣場進行管理；美凱龍全面深度開展“服務(wù)口碑”項目，在價格、質(zhì)量、服務(wù)等方面提出了對商場運營管理的統(tǒng)一高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格要求。兩者都對入住的商戶提出了高質(zhì)量服務(wù)的要求。1、居然之家：重管理、重服務(wù)高效運營，品牌、加盟管理嚴(yán)格公司采取以運營能力為依托的“輕資產(chǎn)”“””依靠標(biāo)準(zhǔn)化、流程化作業(yè)模式實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴大。公司根據(jù)賣場整體的經(jīng)營布局、賣場定位等經(jīng)營方案進行招商。通常情況下，公司各分店會在賣場開業(yè)前3-6選標(biāo)準(zhǔn)上，公司通過參加家居展會、與行業(yè)協(xié)會交流等方式，判斷泛家居行業(yè)的流行趨勢、發(fā)展方向等，并據(jù)此形成建設(shè)性意見下發(fā)給分公司，供分公司調(diào)整商戶名錄及布局。渠道、產(chǎn)品質(zhì)量控制等措施方面，公司對加盟店的管理與直營店不存在明顯差異。具體而言，公司通過規(guī)范加盟店裝修、經(jīng)營布局、LOGO使用、廣告營銷等手段，對加盟店進行統(tǒng)一形象管理，在形象上保持與直營店一致。此外，公司對于加盟店與直營店采取統(tǒng)一運營標(biāo)準(zhǔn)進行管理，包括招商、營銷、售后服務(wù)、店面管理等，13確保各門店門店能夠向客戶提供統(tǒng)一的高水平服務(wù)。圖表：居然之家公司品牌管理細則品牌分類細分品類管控辦法管控類品牌壁紙、吊頂、沙發(fā)、床具等例提出要求。例如，對于省會城市分店材料類的進口品牌”和全國性連鎖品牌”的比例通常不得低于90%，家具類的進口品牌”和全國性連鎖品牌”的比例不得低于80%榻榻米、石材、辦公家具等非管控類品牌--數(shù)據(jù)來源：公司公告市場研究部公司向消費者提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。公司向消費者提供“換貨、送貨安裝零延遲、明碼實價、同一品牌同一價、家裝零增項、紅木全保真、進口家具百分百純進口、三包服務(wù)延至3年、施工服務(wù)大包、一次消費終身服務(wù)”等13公司施行考核制對賣場進行管理。由總部每年對各分公司下達凈利潤、招商率、銷售額等指標(biāo)，分公司負責(zé)根據(jù)指標(biāo)具體分配門店任務(wù)量并參照分配結(jié)果進行執(zhí)行。在業(yè)績考核方面，公司將綜合考慮門店營業(yè)收入、凈利潤水平、出租率、租賃715商戶的銷售額等因素對各門店進行綜合考評，并派駐或不定期派出管理人員、內(nèi)部審計人員、培訓(xùn)人員等方式以確保加盟店在合法、合規(guī)的前提下，實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化與流程化的經(jīng)營。2、紅星美凱龍：服務(wù)：品類、商場、售后集大成，客戶服務(wù)全方位產(chǎn)品全方位覆蓋，消費一站式購齊，紅星美凱龍商場產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋品類齊全，商場品牌庫擁有的產(chǎn)品品牌數(shù)量超過19000個，可滿足消費者購買家居裝飾及家具商品的全部需求。提供一站式購物服務(wù)，消費者不需走遍多個零售商場即可購買同等豐富品類的產(chǎn)品，服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)效率大大提升。商場便利設(shè)計，區(qū)位優(yōu)良。內(nèi)部格局方面，不同類別的產(chǎn)品分別于商場的不同分區(qū)進行展示，內(nèi)部設(shè)置清晰進一步提升了客戶體驗?？蛻舯憷苑矫?，通過提供購物免費停車、戰(zhàn)略性地將商場選址于城市交通干線或高速公路沿線或附近，確保了較高的可見性和可達性。售后“先行賠付”，消除客戶顧慮。消費者就紅星美凱龍商場已購產(chǎn)品進行退貨時，可直接集中到商場退貨307外，公司售后實行先行賠付”，并先行對所有售出商品負全責(zé)。全面深度開展“服務(wù)口碑”項目。美凱龍在環(huán)保質(zhì)量、服務(wù)、信用體系、消費者滿意度等方面提出了對商場運營管理的統(tǒng)一高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格要求，并通過收集和分析消費者反饋評價運營效果，進一步提升服務(wù)口碑質(zhì)量。201910889批次常態(tài)化監(jiān)測；服務(wù)方面，新增瓷磚維修、皮質(zhì)家具修補、木質(zhì)家具補漆等專業(yè)度要求高的服務(wù)項目共計54平臺，在長三角地區(qū)家居商場全面升級推廣商戶信用管理體系；消費者反饋方面，2019300多家商場開展了紅星美凱龍品牌美譽度”活動。14圖表：紅星美凱龍商場內(nèi)部效果圖圖表：紅星美凱龍商場家居產(chǎn)品全方位覆蓋資料來源：公司官網(wǎng)市場研究部資料來源：公司資料，市場研究部3、富森美：多元化商場業(yè)態(tài)，滿足消費者需求公司用七種商場業(yè)態(tài)驅(qū)動運行。為了鎖定不同類型、不同偏好、不同定位的客戶群體，公司精耕細作，用不同的賣場業(yè)態(tài)滿足不同消費需求。公司已經(jīng)打造了七種不同的實體店業(yè)態(tài)，包括：軟裝飾品業(yè)態(tài)，獨立大店Mall筑，從招商到運營，不同的商場形態(tài)最大程度地吸引了顧客的到店體驗和消費。公司為顧客真正實現(xiàn)一站購齊。公司用超大的規(guī)模和不同的業(yè)態(tài)，豐富了家居建材的商品結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)從基礎(chǔ)建材、主材、輔材、家具、軟裝、電器、智能家居，以及設(shè)計、裝修施工、拎包入住等全流程的商品與服務(wù)，保證了顧客真正一站購齊、省時省心的愿望。2018拎包入住”業(yè)態(tài)，2019年開業(yè)的“拎包入住生活館”聯(lián)合拎包入住服務(wù)商，為顧客提供“一體化設(shè)計、一體化家居、一體化施工”的整體解決方案，并以富森美上市公司和實體店作為信譽保證，統(tǒng)籌拎包入住服務(wù)商進入成都各小區(qū)，將賣場延展至小區(qū)樣板間。從營銷到運營的轉(zhuǎn)型，圍繞“新方法，新工具”展開營銷升級。推出“3+1”服務(wù)模型，“3”是指小程序、直播2019年成立富森美聯(lián)合營銷中心”入推動與顧家家居、敏華控股等國內(nèi)外頭部家居公司的深入合作，共創(chuàng)流量，共建品牌。2019年成立“富森美”，集中賣場資源，整合3000余商戶資源，凝心聚力，營銷前置，深入與地產(chǎn)公司、物業(yè)公司、社群的合作，從流量前段引入流量。2019年，公司推出富森美你想生活”品牌主張，圍繞你要想的，才是生活”，打造生活和情感類IP，用年輕化、情感化、人格化的品牌為賣場賦能。（四）財務(wù)對比：居然增速領(lǐng)跑，美凱龍規(guī)模占優(yōu)，富森美增速放緩1、業(yè)績情況：居然快速發(fā)展，美凱龍規(guī)模領(lǐng)先，富森美月星波動較大（1）營業(yè)收入：營收規(guī)模美凱龍領(lǐng)先，居然富森美次之，租賃管理業(yè)務(wù)營收占比最大居然新零售2016-2019年營業(yè)收入分別為64.9874.0484.1790.85CAGR為。2020Q123.9115.32%2019年，租賃及管理收入占到總營業(yè)收入83.19%，此業(yè)務(wù)毛利率水平也在逐年上漲，由201631.89%201944.36%。15美凱龍營業(yè)總收入規(guī)模居于首位，2016-201994.36109.6142.4164.692.77%16.14%29.93%15.66%2020年Q125.56-27.69%2019年自有、租賃及委管商場相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入、商業(yè)咨詢費及招商傭金均有一定的增長。租賃與管理收入占比為47.35%，2019年毛利率為78.78%，高于居然新零售。此外，項目冠名咨詢委管服務(wù)及商業(yè)咨詢業(yè)務(wù)營收總額占比為21.24%，前期冠名咨詢委托服務(wù)毛利率較高，201986.27%。富森美2016-2020年第一季度營業(yè)總收入規(guī)模均在17201916.1913.96%，其中市場租賃及服務(wù)占比79.61%、寫字樓銷售收入占比14.49%，營銷廣告策劃及委托經(jīng)營管理1%左右。月星集團2016-2018年營業(yè)收入分別為18.17億、25.99億、25.26億，201743.04%2018年增速降為-2.81%。圖表：居然、美凱龍、富森美、月星營業(yè)總收入對比（億元）2016年2017年2018年2019年2020Q123.91居然新零售同比（）美凱龍64.9874.0484.1790.8513.94109.6016.1412.583.0613.68142.4029.9314.2112.9725.26-2.817.94164.6915.6616.1913.9615.3225.56-27.693.0694.362.77同比（）富森美12.2117.3118.17同比（）月星集團同比（）-9.4225.9943.04資料來源：公司公告市場研究部圖表：居然新零售業(yè)績拆分表2016年2017年74.0413.95632018年2019年90.857.94營業(yè)總收入（億元）同比(%)64.9884.1713.6869.8183.8510.8140.727.87租賃管理（億元）占比（）56.9874.7883.197.1287.6985.3710.5736.354.75同比（）毛利率（%）加盟管理（億元）占比（）31.892.774.2644.367.986.449.458.88同比（）71.4891.024.0665.6890.263.761.43毛利率（%）裝修（億元）占比（）90.873.465.3386.12.595.54.522.89同比（）17.3421.981.99-7.3918.8-31.07毛利率（%）商品銷售（億元）19.771.771.814.5416占比（）同比（）2.732.6912.4343.380.242.18-9.0541.130.925.05150.5毛利率（%）43.83-其他業(yè)務(wù)收入（億元）資料來源：公司公告市場研究部0.96圖表：美凱龍業(yè)績拆分表2016年94.3659.7577.1563.3313.6945.9114.5113.5688.6614.370.452017年109.663.9477.1658.3515.3930.3914.0515.8788.2514.483.622018年142.471.6877.62019年164.6977.9978.7847.3521.9營業(yè)總收入（億元）租賃及管理收入（億元）毛利率(%)占比(%)50.3419.2項目年度冠名咨詢委托管理服務(wù)（億元）毛利率(%)占比(%)34.941.5713.2913.113.4815.6478項目前期冠名咨詢委托管理服務(wù)（億元）毛利率(%)86.377.95占比(%)10.984.78商業(yè)咨詢費及招商傭金（億元）毛利率(%)11.0685.516.7150.310.4888.533.390.1占比(%)3.36工程項目商業(yè)管理咨詢費（億元）毛利率(%)50.9792.551.2892.893占比(%)0.122.0835.322.21.510.59商品銷售及家裝（億元）毛利率(%)2.944.665.6931.212.6833.722.643.45占比(%)3.27工程施工建設(shè)收入（億元）毛利率(%)0.530.5614.822.5135.1513.6632.7占比（）0.560.5110.39資料來源：公司公告市場研究部（2）歸母凈利潤：居然增速顯著，美凱龍凈利潤總額占優(yōu)，富森美增速放緩居然新零售——歸母凈利潤總額與美凱龍相比有一定差距，但增速有顯著優(yōu)勢。2016-2019年歸母凈利潤總額分別為8.3319.5331.2655.40%2020年Q1受疫情影響業(yè)績有所下滑，歸母凈利潤為2.44億，同比增速-43.75%。美凱龍2016-2019年歸母凈利潤分別為33.97億、40.78億、44.77億、44.80-17.14%、20.04%9.8%0.05%，年復(fù)合增長率為9.66%，較居然相比有一定差距。2020年Q1歸母凈利潤為3.93同比增速-70.08%。富森美2016-2019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.566.517.358.01億，同比增速逐年放緩，由2016年22.82%2019年8.98%2020年第一季度歸母凈利潤為1.60億元，同比增速-76.41%。17月星集團2016-20189.26億、6.87億、6.98201725.81%，20181.6%。圖表：居然、美凱龍、富森美、月星歸母凈利潤對比（億元）2016年2017年11.2334.8140.7820.046.512018年19.5373.9144.779.802019年31.2660.0844.800.052020年Q12.44居然新零售同比（）美凱龍同比（）富森美同比（）月星集團同比（）資料來源：Wind市場研究部8.33-43.753.9333.97-17.145.56-70.081.607.358.0122.829.2617.136.8712.896.988.98-76.41-25.811.602、盈利能力：居然利潤率顯著提升，美凱龍富森美有所下滑銷售毛利率居然新零售銷售毛利率水平相比美凱龍和富森美較低，主要原因為居然和美凱龍富森美相比，側(cè)重“輕資產(chǎn)”連鎖發(fā)展模式，自有物業(yè)賣場較租賃物業(yè)賣場相比較少，因此租賃成本較高，而租賃管理費用營收占比較大，所以總毛利率較低。但居然毛利率水平呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2016-2019年銷售毛利率分別為34.08%39.27%44.41%46.76%202030.32%2016-2019年銷售毛利率保持在65%以2020年第一季度毛利率為62.99%68%2019年毛利率為66.75%20183.33%2020年第一季度毛利率為67.62%。銷售凈利率居然早期銷售凈利率水平明顯低于另外兩家公司，2016年銷售凈利率僅為12.76%距在逐年縮小，2019年居然新零售凈利率為34.68%，反超同期美凱龍28.45%凈利率。公司凈利率提高一方面是由于毛利率上升，另一方面是由于公司投資性房地產(chǎn)公允價值變動收益較高。美凱龍2016-201835%201928.45%2018201949.5%2020Q1居然、美凱龍、富森美凈利率分別為10.49%15.68%51.91%。圖表：居然、美凱龍、富森美毛利率、凈利率對比（）銷售毛利率銷售凈利率2017年2018年2016年2017年2018年2019年2020年Q12016年12.762019年34.6828.4549.52020年10.49居然新零售美凱龍34.0872.3169.3739.2771.1468.9644.4166.246.7665.1766.7530.3262.9967.6215.2139.0351.7523.3133.0451.7338.9315.68富森美70.0845.5351.91資料來源：公司公告市場研究部3、期間費用：美凱龍期間費用率較高，居然富森美控制得當(dāng)銷售費用率居然新零售2016-20199.62%9.6%7.86%、8.00%，同期美凱龍銷售費用率均在10%0.3%2020居然新零售銷售費用率為7.84%6.73%，富森美為0.04%。管理費用率——居然新零售管理費用率與富森美相當(dāng)，在5%以下，主要原因是居然精簡管理機構(gòu)，并持182016-20199.91%12.43%10.47%、10.64%202012.62%，主要因為拓展泛家居業(yè)務(wù)導(dǎo)致人工、辦公及行政費用等支出增多。財務(wù)費用率居然業(yè)務(wù)發(fā)展良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流入較為充裕，加強資金管理提高了資金使用效率；另由1.5%2019年居然財務(wù)費用率為0.63%13.72%-0.61%2017年以后財務(wù)費用為負主要系存款利息增加所致。圖表：居然、美凱龍、富森美期間費用率對比（）2016年2017年2018年2019年2020年銷售費用率居然新零售9.6212.780.269.6013.810.167.8611.940.138.0013.910.117.846.730.04美凱龍富森美管理費用率居然新零售美凱龍3.929.913.874.4812.433.454.1810.473.794.4710.644.123.9912.624.52富森美財務(wù)費用率居然新零售美凱龍0.079.302.220.5510.33-0.071.3510.77-0.380.6313.72-0.610.7225.51-0.91富森美資料來源：公司公告市場研究部4、資產(chǎn)情況：美凱龍投資性房地產(chǎn)占比較高，居然富森美相比資產(chǎn)較輕投資性房地產(chǎn)2016-2020年第一季度居然新零售投資性房地產(chǎn)占總資產(chǎn)比值分別為37.76%50.33%、42.29%43.10%44.23%2017年以后投資性房地產(chǎn)總值在1002016-2020房地產(chǎn)分別為669.48708.31785.33851.07864.0468%2040%左右。圖表：居然、美凱龍、富森美總資產(chǎn)與投資性房地產(chǎn)（億元）2016年2017年2018年2019年2020年居然新零售總資產(chǎn)201.4576.06217.17109.29278.16117.63337.86145.62329.27145.62投資性房地產(chǎn)美凱龍總資產(chǎn)815.35669.48970.15708.311108.61785.331222.94851.071254.96864.04投資性房地產(chǎn)富森美總資產(chǎn)48.552253.1522.1557.859.9319.360.2318.87投資性房地產(chǎn)資料來源：Wind市場研究部21.4919圖表：居然、美凱龍、富森美投資房地產(chǎn)/總資產(chǎn)（）082.173.070.869.668.950.345.344.242.343.141.737.8年年年年資料來源：公司年報市場研究部5、現(xiàn)金流量：三家公司現(xiàn)金收入穩(wěn)定，收現(xiàn)能力可靠經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額美凱龍在規(guī)模上保持絕對優(yōu)勢，2017-2019年、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為65.1858.5840.942020Q1-10.6億。居然新零售次之，2017-2019年平均凈額為25.36億，波動較?。?020年第一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-12.322017-2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所下降，分別為9.89.028.142020年第一季度為1.1收現(xiàn)能力居然新零售、美凱龍、富森美三家公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比值均保持2017-2019108.39%102.71%、101.26%2020一季度三家公司受疫情影響，收現(xiàn)能力有所下降，居然新零售、美凱龍、富森美該比值分別為66.74%63.65%85.98%。圖表：居然、美凱龍、富森美現(xiàn)金流量對比經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金營業(yè)收入（）2017年24.7265.189.82018年25.6258.589.022019年25.7440.948.142020年-12.32-10.62017年105.8799.932018年111.42019年107.9197.012020年66.74居然新零售美凱龍111.18108.9463.65富森美1.198.9895.8685.98資料來源：公司公告市場研究部三、家得寶：倉儲超市式賣場典范，強供應(yīng)鏈管理，廣客戶群覆蓋（一）發(fā)展歷程：年歷史，北美建材家居用品零售龍頭HomeDepot19789評為最受歡迎的專業(yè)零售商。公司主營建材家居用品的零售，主打一站式采購、自助家裝（DIY）概念，后端通過全球采購、優(yōu)化供應(yīng)鏈，前端通過倉儲式門店連鎖經(jīng)營，有效地控制成本，價格優(yōu)勢明顯，從而迅速發(fā)展202019年末，公司共擁有22912019自19840.28美元增至247.299002659.66圖表：家得寶發(fā)展的歷史階段時間197919841990199420002001主要發(fā)展概況于美國亞特蘭大成立，2家門店開業(yè)于紐交所上市門店突破家，成為美國最大的家居裝飾零售商進入加拿大市場家得寶創(chuàng)始人退休，聘用通用電氣高管Bob出任CEO進入墨西哥市場2002門店突破家200620072008201020142015進入中國市場FrankBlakeCEO，建立首個快速分配中心RDC停止門店擴張，轉(zhuǎn)向提高同店增長推出Phone移動設(shè)備，助力線上零售及供應(yīng)鏈優(yōu)化第個快速分配中心建成，對全美的家得寶商店完成覆蓋第一個直接配送中心建立，有力支撐線上銷售，CraigMenear出任CEO收購InterlineBrands,Inc.，開拓維護、維修和運營（MRO）市場的機構(gòu)類客戶收購CompactEquipment,開拓設(shè)備租賃和維修業(yè)務(wù)收購TheCompanyStore.拓展線上家居類紡織品201720182019轉(zhuǎn)型創(chuàng)建HomeDepot，推動互聯(lián)、無摩擦購物體驗修改標(biāo)語為“HowDoersMoreDone?”資料來源：公司年報市場研究部（二）業(yè)績：收入、利潤平穩(wěn)增長，盈利能力穩(wěn)步提高2010年以來，公司發(fā)展進入成熟期，收入穩(wěn)定增長。門店數(shù)量穩(wěn)定，收入的增長主要來源于通過增加客戶DIFM2019年家得寶營業(yè)收入1.87%；歸母凈利潤億美元，同比增長1.09%。盈利能力方面，毛利率進入穩(wěn)定期，凈利率總體穩(wěn)步增強。201434%7.63%10.20%2020有所下降。21圖表：家得寶營業(yè)收入變化情況資料來源：公司年報市場研究部圖表：家得寶毛利率及凈利率變化情況圖表：家得寶費用率變化情況資料來源：公司年報市場研究部資料來源：公司年報市場研究部分產(chǎn)品來看，公司產(chǎn)品覆蓋廣泛的建材家居類產(chǎn)品，包含建筑材料、五金用品、家居用品、園藝用品和各類工具等。器具、裝飾材料、工具、電氣類產(chǎn)品收入增長速度明顯。其中，電氣類產(chǎn)品20192017年收入累計增長近一倍；器具類產(chǎn)品近幾年同比增長均在10%左右。這主要得益于公司對線上線下互聯(lián)式購物體驗的戰(zhàn)略式推行，以及多個核心類別的流量增長。圖表：家得寶分產(chǎn)品收入情況2017占比（）8.0720182019占比收入（億美元）81.47收入（億美元）90.01收入（億美元）98.52同比（））同比（）同比（）（）8.94器具10.668.398.327.183.315.156.9110.485.869.45-0.774.97建筑材料裝飾材料電氣73.427.2877.7277.127.0030.573.035.2035.8010.705.6137.583.4150.374.99-17.299.2855.7698.448.9376.54-0.43地板70.787.0174.7574.436.7522硬件58.9196.3973.7777.9053.8270.3079.9073.5673.7944.091009.045.849.557.317.725.336.977.927.297.314.37100.004.654.732.6914.094.733.554.235.3110.6652.3561.94104.3877.2183.8857.4372.5784.6180.5281.0944.361082.035.729.657.147.755.316.717.827.447.494.10100.005.148.294.667.686.713.235.899.469.890.6163.81109.8977.1778.9457.5775.6486.2081.3185.63-5.799.977.0067.827.387.77-3.025.28-0.05-5.880.985.60-室內(nèi)花園廚房和浴室木材木制品戶外花園油漆水暖工具照明產(chǎn)品合計100.00資料來源：公司年報市場研究部分地區(qū)來看，公司以美國市場為主，逐步拓展加拿大、墨西哥市場。截至2019年，公司于美國設(shè)立1984307229190%10%2019美國的收入為1013.3391.93%88.928.07%。圖表：家得寶分地區(qū)營收營收分地區(qū)2015805.0090.967.762016866.0091.067.582017924.1391.596.712018993.8691.857.5520191,013.3391.931.96美國（億美元）占比（）同比（）海外（億美元）占比（）80.009.0485.008.9484.918.4188.178.1588.928.07同比（）-6.25-0.113.840.85資料來源：公司年報市場研究部圖表：家得寶主要財務(wù)指標(biāo)一覽表20142015885.196.422016945.956.862017201820191.872020Q1營業(yè)收入（億美元）收入同比（%）831.765.541009.046.671082.037.23282.607.12歸母凈利潤（億美元）歸母凈利潤同比（%）毛利率（%）63.4517.8334.817.6370.0910.4634.197.9279.5713.5334.168.4186.308.4628.8634.3410.2818.01.0922.45-10.6634.067.9434.058.5534.0910.2凈利率（%）銷售及管理費用率（）財務(wù)費用率（）19.619.018.117.717.91.01.00.91.01.1費用率合計（）22.121.821.020.520.920.823.6資料來源：公司年報市場研究部23（三）倉儲式門店全球采購自建物流，供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢明顯倉儲式商場是一種集商品銷售與商品儲存于一個空間的零售形式。這種商場規(guī)模大、投入少、價格低，大多利用閑置的倉庫、廠房運行。商品采取開架式陳列，由顧客自選購物，商品品種多，場內(nèi)工作人員少，通過商品上的條形碼實行快捷收款結(jié)算和對商品進、銷、存采取科學(xué)合理的控制，有效降低了門店的裝修、人力成家得寶門店均采用低成本的倉儲式形式，目前門店的平均室內(nèi)面積達9655平方米，單店年均存儲30000-40000F2C另一方面憑借大量連鎖門店支撐的大批量采購從而在上游具備極強的議價能力，家得寶可以以低廉的價格向消費者提供多品類、高質(zhì)量的產(chǎn)品，從而穩(wěn)步提升市場占有率。目前，家得寶在美國、加拿大、墨西哥、中國、印度、東南亞、歐洲均設(shè)有采購辦公室，在全球擁有300余家供應(yīng)商，對單個供應(yīng)商的采購占比低。供應(yīng)鏈與信息化持續(xù)優(yōu)化，降本增效效果明顯。家得寶在優(yōu)化供應(yīng)鏈方面持續(xù)投資，尋求最優(yōu)的商品流通2007RDC）在公司物流體系里發(fā)揮最關(guān)鍵的作用，因為其聚集不同門店訂存貨周轉(zhuǎn)不斷改善。幫助公司決策何時、何地以及如何配送訂單，使速度、效率和顧客體驗達到最優(yōu)化，98%以上的產(chǎn)品由該系統(tǒng)預(yù)測并補充。2019年，公司繼續(xù)優(yōu)化了客戶訂單管理平臺（COM圖表：家得寶渠道情況（個）201420472272015205022820162050228201720562282018205822920192062229自有門店租賃賣場合計227422782278228422872291資料來源：公司年報市場研究部（四）線上線下一體化戰(zhàn)略推進，打造新增長點Phone在線下單、快速結(jié)算；不斷更新和完善網(wǎng)頁和移動App，在商品精確導(dǎo)航、庫存反饋、線上咨詢、查看用戶評DFC公司通過四種物流機制（BODFSBOPISBOSSBORIS）實現(xiàn)線上訂單的交付。201950%訂單通過線下店面提取。24圖表：家得寶網(wǎng)上客戶服務(wù)模式名稱作用BODFS（BuyOnline,Store）BOPIS（BuyOnline,PickupStore）網(wǎng)上購買，商店發(fā)貨（從商店直接配送至顧客指定地點）網(wǎng)上購買，門店自提BOSS（BuyOnline,toStore）網(wǎng)上購買，運送到店（從倉庫配送至門店）網(wǎng)上購買，門店退還（BuyOnline,ReturnStore）資料來源：公司年報市場研究部（五）客戶廣覆蓋，服務(wù)全方位DIYDIFM客戶和PRO顧客群的需求。（）顧客：這類顧客自己購買產(chǎn)品并且自己安裝。家得寶不僅在商店里為這類顧客進行產(chǎn)品介紹，同時也提供在線資源安裝教程。另外，家得寶還為這類顧客開展一些教學(xué)活動來增加顧客粘性。（第三方安裝人員來為DIFM顧客提供地板、地毯、車庫、房頂、窗戶、火爐、中央空調(diào)系統(tǒng)等全方位的安裝服（Professional和市場（維護、維修、運行市場）的一些教育和健康機構(gòu)、商業(yè)酒店和全國范圍內(nèi)的公寓等大型機構(gòu)客戶。家得寶為這類顧客提供一系列特殊的服務(wù)：例如配送、預(yù)定零售服務(wù)、專業(yè)員工服務(wù)、信貸項目、量大批發(fā)價優(yōu)惠項目等。圖表：家得寶三大客戶類型類型客戶群體提供商品或服務(wù)DIY顧客這類顧客自己購買產(chǎn)品并且自己安裝家得寶為這類顧客提供產(chǎn)品信息和安裝教程。家得寶利用自有安裝人員或第三方安裝人員來為顧客DIFM顧客PRO顧客分顧客逐漸轉(zhuǎn)化為顧客業(yè)經(jīng)理、承包商和商人等提供全方位的安裝服務(wù)。家得寶為這類顧客提供一系列特殊的服務(wù)：例如配送、預(yù)定大型機構(gòu)客戶：主要是MRO市場（維護、維修、運零售服務(wù)、專業(yè)員工服務(wù)、信貸項目、量大批發(fā)價優(yōu)惠項目圍內(nèi)的公寓等等。資料來源：公司年報市場研究部25四、宜家家居：全球家居零售巨頭，自有品牌驅(qū)動宜家家居是全球最大的家具和家居用品零售商，于1943年創(chuàng)建于瑞典，致力于提供品種繁多，美觀實用，老百姓買得起的家居用品。公司集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，擁有座椅/沙發(fā)系列、辦公用品系列、臥室系列、“為大多數(shù)人創(chuàng)造更加美好的日常生活”并秉承為盡可能多的顧客提供他們能夠負擔(dān)、設(shè)計精良、功能齊全、價格低廉的家居用品”的經(jīng)營宗旨。（一）公司架構(gòu)及業(yè)務(wù)模式：依托自身經(jīng)營理念，適應(yīng)全球化擴張宜家體系主要由分屬不同管理層和所有者、相對獨立的兩家公司運營。其中一家IKEAGroup負責(zé)經(jīng)營業(yè)SwedwoodIKEA的母公司是設(shè)于荷蘭的INGKAHoldingBVTheStichtingINGKAInterIKEAGroup于2016年52億歐元購買了IKEAGroup旗下負責(zé)管理宜家供應(yīng)鏈，承擔(dān)設(shè)計、采購和生產(chǎn)所有宜家家具任務(wù)的子公司，其業(yè)務(wù)現(xiàn)主要分為特許經(jīng)營、產(chǎn)品系列和供應(yīng)及行業(yè)三大方面。InterIKEAGroupInterIKEAHoldingBVInterogo基金擁有。InterIKEASystemsB.V為宜家理念和全球宜家特許授權(quán)的所有者，TheIKEAGroup和所有其他宜家特許經(jīng)InterIKEASystemsB.VIKEASystem開發(fā)和改進成果。這一特殊的公司架構(gòu)使宜家在保護自身經(jīng)營理念的同時更好的適應(yīng)全球化的擴張。圖表：宜家公司架構(gòu)圖資料來源：公司年報市場研究部InterIKEASystems及其相關(guān)業(yè)務(wù)。InterIKEASystems不斷開發(fā)IKEA概念，以確保其在新的和現(xiàn)有的市場中成功實施。這使得宜家在品牌發(fā)展、零售方式、可持續(xù)性、市場潛力和擴張等領(lǐng)域保持前瞻性。產(chǎn)品系列和供應(yīng)核心業(yè)務(wù)的工作由InterIKEASystems指派，主要負責(zé)開發(fā)和設(shè)計整個IKEA產(chǎn)品范圍，包括食品和家具。供應(yīng)部與供應(yīng)商保持聯(lián)并在價值鏈的相關(guān)部分（如材料和制造）發(fā)展產(chǎn)能。其通過包括林業(yè)、鋸木廠，以及板材、木材組件和現(xiàn)成家38個生產(chǎn)單位，生產(chǎn)約12%的宜家系列產(chǎn)品，主要為木制家具。26（二）發(fā)展歷程：從明星產(chǎn)品到走向世界1943年宜家創(chuàng)始人英格瓦?坎普拉德創(chuàng)立公司，1948年將家具引入宜家系列產(chǎn)品。195519581965商場在瑞典斯德哥爾摩開業(yè)，該商場的成功帶來自助式提貨倉庫的建立——宜家概念的一個重要的部分由此誕生。此外，零