中小盤專題研究

中小盤專題研究一、中小盤行情勢頭再起，投資正當(dāng)時(shí)近期中小盤的強(qiáng)勢表現(xiàn)再次引發(fā)市場關(guān)注，我們也基于大小盤風(fēng)格輪動(dòng)方法論，論證了中小盤為什么這么強(qiáng)。在時(shí)代發(fā)展帶來的中小盤投資機(jī)遇中，我們要轉(zhuǎn)換到適配景氣中小盤行情的投資思維，挑選出那些能夠成功進(jìn)化的景氣中小盤，提前布局。在明確了當(dāng)下的中小盤行情的基礎(chǔ)上，我們知道同一種市值風(fēng)格內(nèi)部同樣存在分化，并不是任何主題行情都能演化為主線行情，因此我們更關(guān)注那些更可能進(jìn)化成主線行情的高景氣成長行業(yè)。那么，能夠成功進(jìn)化的行業(yè)有何特征？應(yīng)該在何時(shí)布局？何時(shí)退出呢？我們希望通過對歷史上成功進(jìn)化的中小盤行情進(jìn)行復(fù)盤為當(dāng)下的投資機(jī)會帶來一定啟發(fā)和參考。2022年以來中小盤表現(xiàn)明顯占優(yōu)當(dāng)前市場表現(xiàn)中小盤占優(yōu)。我們從2022年年初、4月26日市場見底進(jìn)入反彈階段、7月市場走弱三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)至今復(fù)盤當(dāng)前的中小盤行情，三個(gè)階段中小盤表現(xiàn)都顯著優(yōu)于大盤，表現(xiàn)在今年以來中小盤跌幅更小，市場開始反彈后中小盤力度更大；尤其是7月以來中小盤與大盤表現(xiàn)出現(xiàn)分化，市場整體走弱階段中小盤逆勢上漲；

整體來看，中小盤的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，當(dāng)前市場風(fēng)格中小盤占優(yōu)。A股大小盤風(fēng)格輪動(dòng)存在周期性，切換周期約為4年從歷史上看，A股大小盤風(fēng)格輪動(dòng)存在周期性，切換周期約為4年。我們分別以中證100和國證2000作為代表大盤股和小盤股的代表，以國證2000/中證100作為劃分大小盤相對強(qiáng)弱的指標(biāo)，將2012年后的A股行情劃分為三段，2012年12月至2016年12月的小盤強(qiáng)勢期、2016年12月至2021年2月的大盤強(qiáng)勢期、2021年2月至今的小盤強(qiáng)勢期?？梢钥闯觯珹股大小盤輪動(dòng)展現(xiàn)出明顯的周期特征，大小盤輪動(dòng)周期約為4年。從空間上看，大小盤相對強(qiáng)弱指標(biāo)（國證2000/中證100）低于1.0時(shí)進(jìn)入大盤上漲阻力區(qū)，大盤股進(jìn)一步上漲難度上升，高于3.0時(shí)進(jìn)入小盤上漲阻力區(qū)，持有小盤股的性價(jià)比明顯下降。而在2.0附近為低阻力區(qū)，市場風(fēng)格回歸的需求較弱，市場風(fēng)格往往順著前期方向和階段性規(guī)律繼續(xù)發(fā)展。相對業(yè)績、股價(jià)彈性、流動(dòng)性與資金面和估值四大邏輯影響大小盤風(fēng)格相對業(yè)績、股價(jià)彈性、流動(dòng)性與資金面和估值四大邏輯影響大小盤風(fēng)格。我們通過對底層邏輯的梳理得出相對業(yè)績、股價(jià)彈性、流動(dòng)性與資金面和估值四大邏輯。其中相對業(yè)績強(qiáng)弱是大小盤風(fēng)格的核心，也是大小盤行情發(fā)展延續(xù)的內(nèi)生動(dòng)力；股價(jià)彈性差別是大小盤的固有屬性，大小盤股價(jià)的不同變動(dòng)幅度表現(xiàn)成大小盤風(fēng)格的相對強(qiáng)弱；流動(dòng)性和資金面對大小盤風(fēng)格起到驅(qū)動(dòng)作用，估值的相對高低也會影響大小盤風(fēng)格，低估值能為市場風(fēng)格提供足夠的安全邊際，同時(shí)我們也要注意到這些邏輯之間并不是完全孤立存在的，比如相對業(yè)績更強(qiáng)更容易吸引資金流入，高的估值也需要業(yè)績的支撐。A股大小盤風(fēng)格趨勢往往能夠延續(xù)數(shù)年時(shí)間才會反轉(zhuǎn)回顧歷史，2013年以來的A股大小風(fēng)格切換中，利好大盤（小盤）風(fēng)格的邏輯往往在分階段占據(jù)主導(dǎo)。2012年年底至2016年年底，市場追捧小盤股的業(yè)績彈性和股價(jià)彈性，轉(zhuǎn)型升級邏輯、外延并購邏輯讓中小盤在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下?lián)碛性鲩L預(yù)期和業(yè)績優(yōu)勢。從2017年年初至2021年年初，外資流入、業(yè)績穩(wěn)健、“剩者為王”等邏輯讓大盤藍(lán)籌估值大幅抬升，市值和成交量向各行業(yè)龍頭集中。除了最核心的業(yè)績強(qiáng)弱和資金傾向由于經(jīng)濟(jì)周期的影響呈現(xiàn)出短期的持續(xù)性和長期的周期性外，政策對于并購重組、基金發(fā)行和中小企業(yè)的政策變化也往往對于市場大小風(fēng)格切換起到推動(dòng)的作用。其結(jié)果是，大小盤風(fēng)格的趨勢，往往能夠延續(xù)數(shù)年的時(shí)間才會反轉(zhuǎn)。當(dāng)前中小盤行情已經(jīng)獲得確認(rèn)，后市投資機(jī)會仍然存在從大小盤相對強(qiáng)弱指標(biāo)（國證2000/中證100）來看，當(dāng)前的小盤股行情已經(jīng)獲得確認(rèn)。從歷史上看國證2000/中證100這一指標(biāo)1年期均值的方向揭示了A股大小盤風(fēng)格的大趨勢。而指標(biāo)向上/向下突破1年期90%分位/10%分位則預(yù)示著未來一段時(shí)間小盤/大盤風(fēng)格將進(jìn)入強(qiáng)勢期。從當(dāng)前情況來看，指標(biāo)1年均值持續(xù)向上，且近期再次向上突破90%分位，意味著當(dāng)前小盤股行情已經(jīng)獲得確認(rèn)。從輪動(dòng)周期上看，本輪小盤行情時(shí)間上走了一年半，空間上走了一半。以大小盤風(fēng)格切換的4年周期來看，本輪大小盤行情從21年2月啟動(dòng)，時(shí)間上走過了一年半。從空間上看，A股國證2000/中證100指標(biāo)通常在1.0-3.0間波動(dòng)，靠近上/下兩端則小盤/大盤上漲阻力增大，靠近2.0的中樞水平阻力較小。當(dāng)前大小盤相對強(qiáng)弱來到2.09，從空間的角度走了一半。后市中小盤的投資機(jī)會仍然存在。中小盤風(fēng)格持續(xù)一年半后，估值仍有性價(jià)比。由于大小盤風(fēng)格四年一次輪動(dòng)，因此我們對比了A股主要指數(shù)估值的近四年分位和近八年分位水平。（由于國證2000從成立起僅有1400只成份股，直到2018年2月指數(shù)成份才達(dá)到2000個(gè)，相對于其他指數(shù)而言成份股變動(dòng)過于巨大，故對比其估值的歷史分位意義不大，故未將其納入討論中。）從市盈率的角度來看，中小盤風(fēng)格在強(qiáng)勢了一年后，中證500和中證1000為代表的中小盤估值分位數(shù)依然處于極低位置，遠(yuǎn)低于大盤指數(shù)估值水平；從市凈率的角度來看，中小盤指數(shù)的PB八年分位低于創(chuàng)業(yè)板指和上證50。整體來看中小盤的估值性價(jià)比仍然是較好的。另外PE-G估值法結(jié)果也證明中小盤的當(dāng)前的估值是匹配其未來的增速的，從估值的角度看，中小盤風(fēng)格的安全邊際依然存在。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)堅(jiān)定看多景氣中小盤，投資正當(dāng)時(shí)市值風(fēng)格內(nèi)部同樣會存在分化現(xiàn)象，未來看好景氣中小盤。2020年8月開始，市場風(fēng)格仍為大盤占優(yōu)，但大盤內(nèi)部的主線從茅指數(shù)轉(zhuǎn)向具有更高成長性和景氣度更強(qiáng)的寧組合，證明同一種市值風(fēng)格內(nèi)部同樣存在分化。因?yàn)樵诮?jīng)歷了一段時(shí)間的估值上行后，市場對高成長和高景氣度賽道的高估值有更高的認(rèn)可程度，不具備高成長性的企業(yè)則面臨較強(qiáng)的估值約束。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，中小盤行情時(shí)間上已經(jīng)持續(xù)一年半，不再處于極端低估的背景下，我們更需要注重中小盤風(fēng)格內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化，未來更看好景氣中小盤的表現(xiàn)。堅(jiān)定看多景氣中小盤，在時(shí)代發(fā)展和科技進(jìn)步中充分分享景氣中小盤增長的紅利。我們不是籠統(tǒng)看好中小盤整體，而是看好能夠受益于新興行業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)績能夠維持高速增長的景氣中小盤方向。通過對大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換底層邏輯的梳理，我們認(rèn)為當(dāng)前的行情與2013年開始的上一輪的中小創(chuàng)行情同為中小盤風(fēng)格，但是也存在一些差別。在當(dāng)下科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的背景下，金融市場逐步走向成熟的理性的前提下，過去的炒小炒爛的邏輯已經(jīng)行不通了，中小盤內(nèi)部只有符合“真成長”和“真轉(zhuǎn)型”的景氣中小盤能得到市場的充分認(rèn)可。二、成功者檔案：解密景氣中小盤的進(jìn)化過程具有成長性的中小盤板塊發(fā)展階段劃分具有成長性的中小盤板塊是可以通過不斷進(jìn)化逐漸轉(zhuǎn)換到市場一致認(rèn)可的主線的。因此我們將其發(fā)展階段劃分為“進(jìn)化階段”、“轉(zhuǎn)換階段”和“成熟階段”，階段的確定主要依賴于兩個(gè)指標(biāo)：

1、交易層面：換手率比——板塊換手率與萬得全A換手率的滾動(dòng)20日均值，同時(shí)根據(jù)換手率比定義“一次進(jìn)化”的概念，即換手率比經(jīng)歷一次峰谷差達(dá)到約1的波動(dòng)，這表明成交集中度的不斷提高；

2、資金層面：偏股基金重倉對該板塊的超配比，這一定程度反映了市場對板塊的認(rèn)可程度；

3、同時(shí)使用板塊景氣度——用超額收益來反映板塊景氣度（板塊超額收益=進(jìn)化階段內(nèi)板塊收益率-萬得全A收益率）、估值情況、業(yè)績情況來綜合判斷。具有成長性的中小盤板塊發(fā)展的三個(gè)階段：

1、進(jìn)化階段：市場剛發(fā)掘出新的增長機(jī)會，配置比例從嚴(yán)重不足到資金蜂擁而上，呈現(xiàn)出超高的交易擁擠度，換手率比不斷創(chuàng)新高；基金逐季度穩(wěn)定增配；搭配持續(xù)超額收益；

2、轉(zhuǎn)換階段：市場對資產(chǎn)的認(rèn)知已經(jīng)從發(fā)掘階段大幅提升，配置水平到位，該階段為交易活躍度中樞下移，換手率比不會再創(chuàng)前高，基金超配比例首次出現(xiàn)重大下滑；

3、成熟階段：市場已經(jīng)完全認(rèn)知該板塊的價(jià)值，板塊成為全市場的明星，呈現(xiàn)為在牛市中板塊容易出現(xiàn)泡沫，但在熊市中板塊也會領(lǐng)跌，基金配置比例的變化與板塊表現(xiàn)高度相關(guān)，交易擁擠度中樞在泡沫化行情中也會走高，但是不會超過進(jìn)化階段。三段論應(yīng)用到成功案例中獲得的核心結(jié)論接下來我們將成功進(jìn)化的中小盤板塊發(fā)展的三段論應(yīng)用到“創(chuàng)業(yè)板指”、“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”、“泛新能源板塊”

這三個(gè)成功者的歷史中，獲得了以下核心結(jié)論有助于幫助我們解決三個(gè)核心問題——能夠成功進(jìn)化的行業(yè)有何特征？應(yīng)該在何時(shí)布局？何時(shí)退出呢？

進(jìn)化階段是布局具有成長性中小盤板塊的窗口期。通過復(fù)盤成功進(jìn)化的中小盤板塊，我們發(fā)現(xiàn)了一些共同存在的特征，也即它們具有的“進(jìn)化基因”：1、在進(jìn)化過程中會經(jīng)歷多次進(jìn)化，進(jìn)化時(shí)間維持2-8個(gè)月不等；

2、隨著行情熱度的不斷擴(kuò)散，偏股超配比例連續(xù)幾個(gè)季度上漲，市場對其認(rèn)可程度不斷加深；

3、在進(jìn)化過程中會獲得十分豐厚的超額收益。因此進(jìn)化階段是布局具有成長性中小盤板塊的最佳窗口期，我們要挑選出具有進(jìn)化基因的行業(yè)，讓利潤奔跑。中小盤行情拐點(diǎn)可用換手率比來觀測。在復(fù)盤過程中，我們發(fā)現(xiàn)進(jìn)化階段換手率比高點(diǎn)會領(lǐng)先行情高點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)四次領(lǐng)先，平均領(lǐng)先31個(gè)交易日；蘋果產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)三次領(lǐng)先，平均領(lǐng)先55個(gè)交易日；泛新能源板塊出現(xiàn)六次領(lǐng)先，平均領(lǐng)先53個(gè)交易日。因此換手率比高點(diǎn)可以用來觀測行情的拐點(diǎn)。1、進(jìn)化階段中的“一次進(jìn)化拐點(diǎn)”可以換手率來觀測：進(jìn)化階段內(nèi)的短期行情拐點(diǎn)可以用換手率比達(dá)到拐點(diǎn)來觀測；

2、從進(jìn)化階段到轉(zhuǎn)換階段也可以用換手率比來觀測：當(dāng)換手率比不再創(chuàng)新高或表明行情進(jìn)入了轉(zhuǎn)換階段，實(shí)現(xiàn)進(jìn)化。成功者檔案一：創(chuàng)業(yè)板——2012年-2013年，崛起于微末2009年開板的創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型或創(chuàng)業(yè)期、科技含量較高的中小企業(yè)，支持科創(chuàng)企業(yè)融資發(fā)展。經(jīng)過十多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板集聚了一大批優(yōu)秀企業(yè)，在支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、促進(jìn)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面起到了至關(guān)重要的作用，逐漸成為中國股市的重要一級。對創(chuàng)業(yè)板指行情進(jìn)行復(fù)盤，按照指標(biāo)我們發(fā)現(xiàn)2012年Q3-2013年Q4正是創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)化階段。創(chuàng)業(yè)板成分股不斷增加，以互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、傳媒、生物醫(yī)藥、電子等行業(yè)為主，在進(jìn)化階段，市場對創(chuàng)業(yè)板從發(fā)掘到認(rèn)知逐漸加深，經(jīng)歷了4次進(jìn)化，資金參與度逐漸提高，基金逐季度穩(wěn)定增配，超配比例不斷增加。隨著市場對其認(rèn)知大幅提升，資產(chǎn)配置也逐漸到位，交易活躍度中樞下移，創(chuàng)業(yè)板行情也進(jìn)入了下一個(gè)轉(zhuǎn)換階段。創(chuàng)業(yè)板行情進(jìn)化階段特征創(chuàng)業(yè)板行情進(jìn)化階段約在2012三季度至2013年底，這一時(shí)期：

1、交易層面：換手率比中樞在4左右，交易擁擠度高，此階段的5個(gè)季度中經(jīng)歷了4次進(jìn)化，每次持續(xù)1-3個(gè)月不等，在前2個(gè)季度中經(jīng)歷了兩次進(jìn)化；

2、資金層面：偏股基金重倉超配比例連續(xù)8個(gè)季度上升，漲幅14%左右；

3、板塊景氣度：超額收益由-14%持續(xù)增長至69%，最大回撤約24%，創(chuàng)業(yè)板走勢與萬得全A較為獨(dú)立。在高速進(jìn)化結(jié)束后的2014全年，換手率比從5左右震蕩下行至1.5左右，且不再創(chuàng)新高；偏股基金重倉超配比第一次大跌，跌幅約5%；超額收益出現(xiàn)首次大幅下挫，降幅約54%。板塊開始向成熟階段轉(zhuǎn)化，最優(yōu)投資時(shí)機(jī)已過去。4、業(yè)績情況：板塊持續(xù)高景氣，營收連續(xù)5個(gè)季度同比增長，單季度同比漲幅從6.67%擴(kuò)大至29.12%，擴(kuò)大逾20%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)連續(xù)5季度同比增速上漲，從-14.29%增長至21.24%，擴(kuò)大逾30%；

5、估值情況：PE持續(xù)升高到70倍左右。PE從30左右穩(wěn)定上升至60左右，實(shí)現(xiàn)翻倍；PS從5上升至10左右，亦實(shí)現(xiàn)翻倍。2014全年板塊開始向下一階段轉(zhuǎn)換：歸母凈利潤增長放緩，全年增速增長不足5%；營收同比依舊保持增長，全年漲約10%；PE估值在2014Q1繼續(xù)上升到68繼而在年底回落至約60，全年平均在第一階段初始值的2倍左右，與進(jìn)化階段末尾持平。創(chuàng)業(yè)板：進(jìn)化階段換手率比與短期行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)的關(guān)系創(chuàng)業(yè)板行情在進(jìn)化階段出現(xiàn)“四次進(jìn)化”，這四次創(chuàng)業(yè)板行情短期占優(yōu)期間均呈現(xiàn)出“換手率比高點(diǎn)領(lǐng)先行情高點(diǎn)”的特征。第一次領(lǐng)先32個(gè)交易日；第二次領(lǐng)先13個(gè)交易日；第三次領(lǐng)先56個(gè)交易日；第四次領(lǐng)先24個(gè)交易日。成功者檔案二：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈——2009年-2011年，搭乘東風(fēng)，成功進(jìn)化背靠大樹好乘涼，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依靠著那個(gè)年代最具有創(chuàng)新力的大樹——蘋果，蘋果發(fā)布具有創(chuàng)造力的新產(chǎn)品后將會對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來積極效應(yīng)。我們定義的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情中包括電池廠德賽電池、耳機(jī)廠歌爾聲學(xué)、通訊模塊廠環(huán)旭電子等17家公司。對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情進(jìn)行復(fù)盤，按照指標(biāo)我們發(fā)現(xiàn)2009年Q3-2011年Q1正是其進(jìn)化階段。隨著第一代iPad和iPhone的發(fā)布并席卷全球，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈不斷得到市場發(fā)掘和認(rèn)可，逐漸得到市場的熱烈追捧，在進(jìn)化階段，經(jīng)歷了三次炒作，資金參與度逐漸提高，基金逐季度穩(wěn)定增配，超配比例不斷增加。隨著市場對其認(rèn)知大幅提升，熱度有所消減，市場逐漸認(rèn)知到國內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司還是暫時(shí)缺乏核心技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，對其認(rèn)知逐漸理性和全面。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情進(jìn)化階段特征蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情進(jìn)化階段約在2009年中旬至2011年一季度，這一時(shí)期：

1、交易層面：換手率比中樞在2.5左右，交易擁擠度高，此階段的經(jīng)歷了3次進(jìn)化，每次持續(xù)2-3個(gè)月不等；

2、資金層面：偏股基金重倉超配比例從-0.3%連續(xù)8個(gè)季度穩(wěn)步上升至0.55%，漲幅約1%；3、板塊景氣度：超額收益由-2%持續(xù)上升至130%左右，最大回撤30%，蘋果指數(shù)走勢與萬得全A較為獨(dú)立。2011Q2-2012Q1，板塊結(jié)束高速進(jìn)化，向下一階段轉(zhuǎn)換。換手率比均值約1.5且不再創(chuàng)新高，最高點(diǎn)低于進(jìn)化階段高點(diǎn)，經(jīng)歷1次炒作；偏股基金重倉超配比第一次大跌，跌幅0.35%；超額收益持續(xù)下跌，跌幅達(dá)到60%。4、業(yè)績情況：基本面支撐板塊高景氣，從2010Q2開始?xì)w母凈利潤連續(xù)5季度環(huán)比上漲，同比增速連續(xù)5季度加快，從-38.6%到218.7%，增幅達(dá)180%，并且在2010Q3就實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤的翻倍；

5、估值情況：PS在這一階段實(shí)現(xiàn)4到12翻三倍，PE經(jīng)歷了一次翻4倍回落與一次2.5倍回落。2014全年板塊開始向下一階段轉(zhuǎn)換：歸母凈利潤增長放緩，全年增速增長不足5%；營收同比依舊保持增長，全年漲約10%；PE估值在2014Q1繼續(xù)上升到68繼而在年底回落至約60，全年平均在第一階段初始值的2倍左右，與進(jìn)化階段末尾持平。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情進(jìn)化階段進(jìn)化情況蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情在進(jìn)化階段共經(jīng)歷了三次進(jìn)化，時(shí)間在2-3個(gè)月不等。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈：進(jìn)化階段換手率比與短期行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)的關(guān)系蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情在進(jìn)化階段出現(xiàn)“三次進(jìn)化”，這三次蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情短期占優(yōu)期間均呈現(xiàn)出“換手率比高點(diǎn)領(lǐng)先行情高點(diǎn)”的特征。第一次領(lǐng)先21個(gè)交易日；第二次領(lǐng)先91個(gè)交易日；第三次領(lǐng)先55個(gè)交易日。成功者檔案三：泛新能源板塊——2015年-2021年，從主題到主線全球能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型和低碳轉(zhuǎn)型的大趨勢不可逆轉(zhuǎn)，發(fā)展新能源汽車和清潔能源是大勢所趨和時(shí)代所向，在政策、技術(shù)進(jìn)步、市場化需求三大動(dòng)力的驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車和光伏確定性不斷加強(qiáng)、滲透率不斷提升，逐漸從主題行情進(jìn)化為市場一致認(rèn)可的主線行情。對泛新能源板塊的復(fù)盤非常具有借鑒意義，泛新能源板塊包括新能源汽車（比亞迪、寧德時(shí)代、億緯鋰能、恩捷股份、璞泰來）；光伏設(shè)備（隆基綠能、陽光電源、福斯特）。對泛新能源板塊行情進(jìn)行復(fù)盤，按照指標(biāo)我們發(fā)現(xiàn)2015年Q1-2021年Q4正是泛新能源板的進(jìn)化階段。早期的泛新能源板塊發(fā)展主要受到政策驅(qū)動(dòng)，由于技術(shù)早期不成熟，成本較高，滲透率較低，因此行業(yè)發(fā)展主要依靠政府補(bǔ)貼，隨著技術(shù)水平不斷提高，行業(yè)發(fā)展由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向由市場需求驅(qū)動(dòng)，行業(yè)成長性凸顯。市場對行業(yè)的認(rèn)知也在這個(gè)過程中不斷提升，資金參與度逐漸提高，超配比例不斷增加。泛新能源板塊行情進(jìn)化階段特征泛新能源板塊行情進(jìn)化階段約在2015年至2021年Q3，這一時(shí)期：

1、交易層面：換手率比中樞在1.5左右，交易擁擠度高，此階段的共經(jīng)歷了6次進(jìn)化，每次持續(xù)2-8個(gè)月不等；

2、資金層面：偏股基金重倉超配比例從約-0.05%穩(wěn)步上升至6.1%，在這個(gè)過程中有小幅波動(dòng)，但整體配置比例仍呈現(xiàn)中樞上行的趨勢；

3、板塊景氣度：超額收益由-35%轉(zhuǎn)正，最高達(dá)到668%，最大回撤約為30%，泛新能源板塊走勢與萬得全A較為獨(dú)立。2022年后，新能源汽車、光伏的確定性趨勢明顯，市場逐漸認(rèn)知到高速進(jìn)化結(jié)束后，換手率比從1左右震蕩下行至0.8左右；超額收益下挫，從1100%降低至800%左右，但仍維持較高水平，最大回撤約38%，目前賽道較為擁擠。由于新能源汽車和光伏前期發(fā)展階段較長，不斷通過技術(shù)迭代進(jìn)步降低成本提高滲透率，因此在發(fā)展前期波動(dòng)性較大。4、業(yè)績情況：板塊持續(xù)高景氣，從2020年一季度以后營收連續(xù)5個(gè)季度同比增長，單季度同比漲幅從6.67%擴(kuò)大至29.12%，擴(kuò)大逾20%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)連續(xù)5季度同比增速上漲，從-14.29%增長至21.24%，擴(kuò)大逾30%；

5、估值情況：2020年后，產(chǎn)業(yè)趨勢愈發(fā)明顯，確定性較高，PE從30左右穩(wěn)定上升至120左右，實(shí)現(xiàn)4倍的增長；PS同樣從2左右上升至8左右。2022年以后，市場對泛新能源板塊的認(rèn)可度不斷提高，估值較進(jìn)化階段的最高值有所回落，PE中樞在80倍左右。泛新能源：進(jìn)化階段換手率比與短期行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)的關(guān)系泛新能源板塊行情在進(jìn)化階段出現(xiàn)“六次進(jìn)化”，這六次泛新能源行情短期占優(yōu)期間均呈現(xiàn)出“換手率比高點(diǎn)領(lǐng)先行情高點(diǎn)”的特征。第一次領(lǐng)先31個(gè)交易日；第二次領(lǐng)先22個(gè)交易日；第三次領(lǐng)先106個(gè)交易日；第四次領(lǐng)先107個(gè)交易日；第五次領(lǐng)先19個(gè)交易日；第六次領(lǐng)先36個(gè)交易日。三、投資策略：搜尋進(jìn)化基因，做第二個(gè)吃螃蟹的人在復(fù)盤成功進(jìn)化的中小盤行情之后，我們發(fā)現(xiàn)對具有成長性的中小盤板塊投資的窗口期正在其進(jìn)化階段，那么我們應(yīng)該如何建立投資中小盤行情的投資策略呢？結(jié)合對成功者檔案得到的核心結(jié)論來回答三大問題：如何判斷行業(yè)具有進(jìn)化前景？進(jìn)化階段何時(shí)是最佳進(jìn)場時(shí)機(jī)？本輪中小盤行情何時(shí)結(jié)束？跡象是什么呢？如何判斷行業(yè)具有進(jìn)化前景？結(jié)合五大指標(biāo)綜合判斷行業(yè)是否具有進(jìn)化基因1、交易層面：至少經(jīng)歷了一次及以上“進(jìn)化”，有催化因素（如政策、新技術(shù)、新產(chǎn)品、需求爆發(fā)等）。換手率比作為市場熱度的重要指標(biāo)，若經(jīng)歷了至少一次以上的進(jìn)化，表明該行業(yè)是具有景氣度支持的，即使具有回撤后續(xù)也能夠修復(fù)失地，而不僅僅是主題炒作；

2、資金層面：偏股基金重倉連續(xù)兩個(gè)季度以上增配?；疬B續(xù)增配表明市場對其逐漸發(fā)現(xiàn)并認(rèn)同，才能實(shí)現(xiàn)連續(xù)增配，逐漸具有市場參與性；

3、估值變化：上漲了20%以上。估值提升表明市場對該主題具有一定想象力空間，想象力空間決定了主題行情的高度；

4、業(yè)績情況：營收/凈利潤同比增速至少連續(xù)兩個(gè)季度增長，有確切業(yè)績支撐，為主題進(jìn)化提供基本面支撐；

5、行業(yè)景氣度：具有明顯超額收益。一方面作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，一方面作為結(jié)果驗(yàn)證。何時(shí)是中小盤行情進(jìn)化階段的最佳投資窗口期？做第二個(gè)吃螃蟹的人何時(shí)是最佳進(jìn)場時(shí)機(jī)：中小盤行情的“第二次進(jìn)化”的前期最具價(jià)值。那些具有進(jìn)化基因的中小盤板塊大多會經(jīng)歷2次以上的進(jìn)化，在進(jìn)化過程中，換手率比不斷創(chuàng)新高，“第二次進(jìn)化”已經(jīng)得到了第一次進(jìn)化驗(yàn)證的支撐，逐漸獲得更多市場關(guān)注，吸引更多資金參與，且此時(shí)具有更多安全邊際，是布局的最佳時(shí)期。搭配其他指標(biāo)：做第二個(gè)吃螃蟹的人，結(jié)合“連續(xù)兩個(gè)季度基金超配、估值提升20-40%后、具有明確基本面好轉(zhuǎn)”。根據(jù)已成功進(jìn)化的中小盤經(jīng)驗(yàn)，一般會經(jīng)歷3-6次進(jìn)化，偏股重倉基金超配比例連續(xù)4-8個(gè)季度上升，估值提升100-400%，因此在進(jìn)化階段完全給我們提供了充足的買入窗口期，在業(yè)績的支撐和行業(yè)景氣度不斷明確的背景下，即使出現(xiàn)回撤也會修復(fù)實(shí)地，開啟多輪進(jìn)化。因此能演化為趨勢性的行情無需糾結(jié)是否買在最低點(diǎn)，用一定的賠率換取勝率才是上策，做第二個(gè)吃螃蟹的人，在確定性逐漸增加的時(shí)候買入更佳。本輪中小盤行情何時(shí)結(jié)束？密切關(guān)注換手率比拐點(diǎn)跡象換手率比拐點(diǎn)一般領(lǐng)先行情拐點(diǎn)，因此密切關(guān)注換手率比拐點(diǎn)跡象。歷史證據(jù)：中證1000的歷史復(fù)盤表明換手率拐點(diǎn)一般領(lǐng)先行情拐點(diǎn)：我們將中證1000作為中小盤行情的代表，2015-2016年及2021年的五次中小盤行情占優(yōu)均呈現(xiàn)出“換手率比高點(diǎn)領(lǐng)先”的特征。均衡配置成長行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注具有進(jìn)化前景的新興技術(shù)行業(yè)均衡配置成長行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注具有進(jìn)化前景的新興技術(shù)行業(yè)。我們根據(jù)行業(yè)是否滿足五大指標(biāo)具有進(jìn)化基因，對其進(jìn)行等級判定，符合一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)獲得一分，對全市場具備成長邏輯的細(xì)分景氣中小盤按照進(jìn)化基因的特征劃分為五檔。值得重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分子行業(yè)有：光伏、新能源汽車、國家戰(zhàn)略安全相關(guān)、國產(chǎn)替代相關(guān)、醫(yī)療保健、代糖、人形機(jī)器人、元宇宙等具有進(jìn)化前景的新興技術(shù)行業(yè)。細(xì)分子行業(yè)中獲得等級四檔以上的有：儲能、鈣鈦礦、醫(yī)療美容、半導(dǎo)體材料、TOPCon電池、HJT電池、碳化硅。儲能裝機(jī)量爆發(fā)式增長，有望持續(xù)維持高景氣。儲能市場高景氣，成長空間陸續(xù)打開。從裝機(jī)功率來看，各應(yīng)用場景下用戶側(cè)儲能規(guī)?；境制剑娋W(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)有所提高，同比增長30.52%，電源側(cè)輔助服務(wù)儲能、集中式新能源儲能以及分布式及微網(wǎng)儲能規(guī)模則成倍提高，同比增長分別達(dá)到81.64%、128.33%和150.35%。交易層面：換手率比中樞在2左右，交易擁擠度高，已經(jīng)在2021年Q4經(jīng)歷了“一次進(jìn)化”；

資金層面：2022年以來偏股基金重倉超配比例連續(xù)2個(gè)季度上升，從4.99%上升至5.17%；儲能板塊相比萬得全A有明顯超額收益，目前估值相比4月最低點(diǎn)35倍已上升至47倍左右，后續(xù)需繼續(xù)鈣鈦礦技術(shù)推進(jìn)進(jìn)展。醫(yī)療美容行業(yè)政策及復(fù)蘇共振，行業(yè)有望不斷進(jìn)化。醫(yī)美市場終端規(guī)模超過1800億,是消費(fèi)市場中的黃金賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)2021-2030E的CAGR預(yù)計(jì)可達(dá)到14.5%。滲透率方面,2020年中國醫(yī)美項(xiàng)目每千人診療量僅為20.8次,美國、巴西千人診療量分別為47.9/42.8次,韓國和日本千人診療量為82.4/26.4次。有很大上升空間。交易層面：換手率比中樞在1左右，交易擁擠度高，已經(jīng)在2021年Q1經(jīng)歷了“一次進(jìn)化”；資金層面：2022年以來偏股基金重倉超配比例連續(xù)3個(gè)季度上升，從0.05%上升至0.82%；

醫(yī)療美容板塊相比萬得全A有明顯超額收益，目前估值相比4月最低點(diǎn)41倍已上升至60倍左右，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注具有發(fā)展?jié)摿Φ凝堫^公司。半導(dǎo)體材料景氣度持續(xù)向上，國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。半導(dǎo)體材料處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游，是整體半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的底層基礎(chǔ)。國