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文檔簡(jiǎn)介

科學(xué)儀器行業(yè)研究及相關(guān)公司梳理1.

科學(xué)研究,儀器先行1.1

科學(xué)儀器應(yīng)用廣泛科學(xué)儀器行業(yè)被稱為科學(xué)家的“眼睛”和高端制造業(yè)皇冠上“耀眼的明珠”,是現(xiàn)代

工業(yè)的重要支撐。根據(jù)中華人民共和國(guó)國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局和中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理

委員會(huì)發(fā)布的科技平臺(tái)大型科學(xué)儀器設(shè)備分類與代碼,大型科學(xué)儀器設(shè)備可分為通用

大型科學(xué)儀器設(shè)備、專用大型科學(xué)儀器設(shè)備,包括質(zhì)譜、光譜、色譜、電化學(xué)、電子電氣

與通信科學(xué)儀器設(shè)備、物理性能測(cè)試儀器等。科學(xué)儀器下游主要為各大科研院所、國(guó)家實(shí)驗(yàn)室、企業(yè)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室、學(xué)??蒲袑?shí)驗(yàn)室

等,實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新必然要先行發(fā)展科研儀器。由于科學(xué)儀器種類繁多,各國(guó)對(duì)于科學(xué)儀器

概念的界定與統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不同。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院以及各公司公告,科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)鏈上游

為原材料、零部件、生產(chǎn)加工設(shè)備,下游主要應(yīng)用于各大科研院所、國(guó)家實(shí)驗(yàn)室、企業(yè)研

發(fā)實(shí)驗(yàn)室、學(xué)校科研實(shí)驗(yàn)室等領(lǐng)域。1.2

產(chǎn)業(yè)支撐科學(xué)儀器發(fā)展科學(xué)儀器應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。以科學(xué)儀器中的質(zhì)譜儀為例,下游包括生物醫(yī)藥、公共事業(yè)

(含環(huán)境監(jiān)測(cè))、科學(xué)應(yīng)用、工業(yè)過程分析等領(lǐng)域,不同類型的質(zhì)譜儀在不同領(lǐng)域的應(yīng)用

情況略有差別,質(zhì)譜儀關(guān)鍵技術(shù)可進(jìn)行拓展。產(chǎn)業(yè)支撐科學(xué)儀器發(fā)展。同樣以質(zhì)譜儀為例,在國(guó)防、航天航空、科學(xué)研究等國(guó)家戰(zhàn)

略驅(qū)動(dòng)下,科學(xué)研究,儀器先行,科學(xué)儀器扮演著重要的角色。環(huán)境監(jiān)測(cè)、醫(yī)療健康、食品安全、公共安全等民生安全以及制藥、能源、工業(yè)生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)需求支撐科學(xué)儀器不斷發(fā)

展。2.國(guó)產(chǎn)化率較低,中國(guó)市場(chǎng)廣闊2.1

分析儀器市場(chǎng)容量巨大市場(chǎng)規(guī)模巨大,行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)

SDI數(shù)據(jù),2020

年全球?qū)嶒?yàn)室分析儀器市場(chǎng)規(guī)模

637.5

億美元,過去

15

年復(fù)合增速達(dá)

14%。中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約

98

億美元,2015-2020

年復(fù)合增速達(dá)

16%。生命科學(xué)、表面科學(xué)是主要應(yīng)用領(lǐng)域。從全球?qū)嶒?yàn)室分析儀器細(xì)分領(lǐng)域看,生命科學(xué)、

色譜是最大兩個(gè)領(lǐng)域,分別占總空間

26%和

15%,色譜、質(zhì)譜、光譜儀和實(shí)驗(yàn)室設(shè)備合計(jì)

占總空間的

45%,是主要的產(chǎn)品分支。2.2

國(guó)產(chǎn)化率較低,進(jìn)口替代空間較大全球質(zhì)譜儀市場(chǎng)份額高度集中,中國(guó)近九成科學(xué)儀器依賴進(jìn)口。根據(jù)禾信儀器招股說

明書引用的統(tǒng)計(jì),如未考慮進(jìn)口質(zhì)譜儀的關(guān)稅、流通渠道費(fèi)用、技術(shù)服務(wù)費(fèi)用等

相關(guān)環(huán)節(jié),2018

年中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)規(guī)模為

111.93

億元,其中進(jìn)口質(zhì)譜儀商品金額為

95.81

億元,國(guó)外廠商在中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)的占有率達(dá)到

85.60%,國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀商品金額為

16.12

億元,國(guó)內(nèi)廠商在中國(guó)質(zhì)譜儀市場(chǎng)的占有率僅為

14.40%。中科院院士

2018

年接受專訪時(shí)

表示中科院高能研究所的通用儀器依賴進(jìn)口,中國(guó)科研儀器嚴(yán)重依賴進(jìn)口,已經(jīng)成為中國(guó)

自主創(chuàng)新能力提升、成為創(chuàng)新型國(guó)家的制約因素。國(guó)際廠商占據(jù)中高端質(zhì)譜儀市場(chǎng)。根據(jù)儀器信息網(wǎng)對(duì)全國(guó)單價(jià)

50

萬(wàn)以上的質(zhì)譜儀器調(diào)

研顯示,在其統(tǒng)計(jì)的

5282

臺(tái)設(shè)備中,主要品牌為安捷倫、賽默飛、Waters、SCIEX、島

津等國(guó)際一流廠商,其占比之和達(dá)到

90%以上。國(guó)內(nèi)中高端質(zhì)譜儀市場(chǎng)被國(guó)際主流廠商占

據(jù),國(guó)內(nèi)廠商國(guó)產(chǎn)替代空間大。高端領(lǐng)域中,國(guó)產(chǎn)科學(xué)儀器占比低于個(gè)位數(shù)。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)采訪數(shù)據(jù),中科院下屬研

究所

2016-2019

年間,采購(gòu)的

200

萬(wàn)以上的科學(xué)儀器中,質(zhì)譜儀、X射線類儀器、光學(xué)色

譜儀光學(xué)顯微鏡等國(guó)產(chǎn)設(shè)備比例不足

1.5%,其中,光學(xué)顯微鏡國(guó)產(chǎn)采購(gòu)率為

0。國(guó)產(chǎn)科學(xué)

儀器很少賣到

200

萬(wàn)元以上,同時(shí),海外品牌受高端市場(chǎng)青睞。高端科學(xué)儀器依賴進(jìn)口仍

是當(dāng)前中國(guó)科學(xué)儀器設(shè)備領(lǐng)域的主要現(xiàn)狀。中國(guó)是全球?qū)嶒?yàn)室分析儀器市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。根據(jù)

SDI與前瞻產(chǎn)業(yè)研究院信息,

2019

年中國(guó)地區(qū)實(shí)驗(yàn)室分析儀器市場(chǎng)規(guī)模占全球的比重由

2015

年的

10%增加至

15%。亞太區(qū)域維持高增,進(jìn)口替代空間較大。亞太地區(qū)由于新興市場(chǎng)電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,

需求將快速增加。根據(jù)鼎陽(yáng)科技招股說明書,目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)中高端通用電子測(cè)試測(cè)量

儀器依賴進(jìn)口。隨著國(guó)內(nèi)

5G、半導(dǎo)體、航天航空等行業(yè)的快速發(fā)展,國(guó)產(chǎn)品牌需求加大,

進(jìn)口替代空間較大。2.3

技術(shù)差距縮小,龍頭打破進(jìn)口壟斷在國(guó)內(nèi)企業(yè)沉淀技術(shù)積累+國(guó)家政策的大力支持的背景下,國(guó)內(nèi)外的技術(shù)差距不斷縮小,

部分國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平。國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品具備性價(jià)比、本土化、個(gè)性化等優(yōu)勢(shì),體現(xiàn)在

1)

性價(jià)比優(yōu)勢(shì):在產(chǎn)品性能相同的情況下,國(guó)內(nèi)產(chǎn)品較國(guó)外產(chǎn)品價(jià)格更低;2)本土化優(yōu)勢(shì):

國(guó)內(nèi)廠商了解國(guó)內(nèi)需求,也可以給客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù);3)個(gè)性化優(yōu)勢(shì):在監(jiān)測(cè)、在

線系統(tǒng)等方面,國(guó)內(nèi)廠商可以為具體的應(yīng)用場(chǎng)景提供定制化服務(wù)。質(zhì)譜儀:國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能成亮點(diǎn),價(jià)格及本土化優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。以禾信儀器

SPAMS系列產(chǎn)品為代表的單顆粒氣溶膠飛行時(shí)間質(zhì)譜儀已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平,多項(xiàng)指標(biāo)與國(guó)外公司

齊平,且其分辨率高達(dá)

1000+FWHM,并創(chuàng)新出了雙極

Z型結(jié)構(gòu),體現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)力。

未來,國(guó)產(chǎn)質(zhì)譜儀廠家可以以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能為依托,充分發(fā)揮本土化優(yōu)勢(shì)及價(jià)格優(yōu)

勢(shì),實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的突圍。色譜儀:國(guó)內(nèi)整體技術(shù)與國(guó)際水平仍有差距,研發(fā)投入不斷加大加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

皖儀科技、萊伯泰科色譜儀產(chǎn)品的核心指標(biāo)上的表現(xiàn)已達(dá)國(guó)際水平。以皖儀科技為代

表的國(guó)內(nèi)廠家研發(fā)費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng),研發(fā)人員數(shù)量及占比也在不斷上升,通過加

大研發(fā)投入的方式來提高自主創(chuàng)新能力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破,增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,從而

實(shí)現(xiàn)未來國(guó)內(nèi)儀器儀表市場(chǎng)進(jìn)口替代和國(guó)際市場(chǎng)開拓。皖儀科技在研的在線離子色譜

儀結(jié)合了先進(jìn)的高效溶蝕器和高穩(wěn)定性離子色譜技術(shù),已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平;其在研的

智能超高效液相色譜儀也攻克了超高壓直線電機(jī)泵技術(shù),產(chǎn)品的預(yù)期最高工作壓力及

流量精密度甚至超過市面上國(guó)外品牌的技術(shù)指標(biāo),有望在市場(chǎng)放量后,通過價(jià)格優(yōu)勢(shì)

和本土化優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)該設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。電子測(cè)量?jī)x器:國(guó)內(nèi)龍頭打破進(jìn)口壟斷。在電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)中,以鼎陽(yáng)科技、普源

精電及固緯電子為代表的國(guó)內(nèi)極少數(shù)企業(yè)通過持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)積累,在部分領(lǐng)域已

達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平,具備相關(guān)中端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力。國(guó)內(nèi)大部分廠商依靠穩(wěn)

定的品質(zhì)和明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì),在中低端市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2.4

差異化利基市場(chǎng),國(guó)產(chǎn)品牌加速滲透國(guó)外龍頭廠商綜合性布局。從全球來看,龍頭企業(yè)賽默飛世爾下游應(yīng)用領(lǐng)域多為生物

制藥,占比

56%,而政府機(jī)構(gòu)與工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域僅分別占

16%、13%。在政府機(jī)構(gòu)與工業(yè)領(lǐng)

域進(jìn)行技術(shù)積累與實(shí)踐后,國(guó)內(nèi)廠商有望向高端領(lǐng)域發(fā)展,從而實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代。國(guó)產(chǎn)品牌采取聚焦策略,逐漸向高端領(lǐng)域滲透。以五家國(guó)產(chǎn)科研儀器制造商為例,主

要大客戶集中于環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域和工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域,多為政府機(jī)構(gòu)。在此類領(lǐng)域中,客戶國(guó)產(chǎn)

化需求較高,大多國(guó)內(nèi)企業(yè)于此發(fā)力。事業(yè)單位客戶類型較為集中,客戶穩(wěn)定性高,國(guó)產(chǎn)

科學(xué)儀器制造商具備發(fā)展機(jī)遇。此外,國(guó)內(nèi)廠商也在逐漸向科研、半導(dǎo)體等高精尖領(lǐng)域滲

透。以聚光科技為例,2020

年聚光科技成功在客戶端完成設(shè)備測(cè)試,打開了新的市場(chǎng)空間。3.他山之石:復(fù)盤海外公司的成長(zhǎng)之路3.1

科學(xué)儀器賽道孕育大公司科學(xué)儀器賽道孕育大公司,丹納赫、賽默飛、安捷倫等公司股價(jià)具備超額收益。海外

龍頭公司賽默飛

2020

年?duì)I業(yè)收入

2102

億元,丹納赫營(yíng)業(yè)收入

1454

億元,總市值均超過

13000

億人民幣,國(guó)內(nèi)儀器儀表公司空間巨大。賽默飛、丹納赫、安捷倫等公司股價(jià)在

2012

年-2022

1

月間漲幅分別為

13、7、6

倍,跑贏指數(shù)。海外儀器儀表企業(yè)布局更為多元。我們復(fù)盤海外公司的成長(zhǎng)之路,在市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略方

面,海外企業(yè)專注細(xì)分市場(chǎng)不斷滲透,并且優(yōu)選并購(gòu)標(biāo)的。在地區(qū)分布上,中國(guó)地區(qū)的營(yíng)

收貢獻(xiàn)亮眼。3.2

并購(gòu)擴(kuò)張,從細(xì)分翹楚到綜合巨頭全球范圍內(nèi),科學(xué)儀器巨頭不斷滲透細(xì)分市場(chǎng),并購(gòu)策略成為優(yōu)選。國(guó)際巨頭研發(fā)投

入穩(wěn)定。以賽默飛世爾為首的國(guó)際一流廠商將研發(fā)費(fèi)用率波動(dòng)穩(wěn)定在±1%,企業(yè)期間研發(fā)

費(fèi)用管控優(yōu)秀。除卻通過研發(fā)創(chuàng)新來拓展業(yè)務(wù)之外,收購(gòu)策略是國(guó)際巨頭們的主要發(fā)展手

段。自上世紀(jì)

90

年代起,賽默飛世爾兼并企業(yè)

98

家,累計(jì)收購(gòu)金額超過

766.66

億美元;

丹納赫兼并企業(yè)

147

家,累計(jì)收購(gòu)金額達(dá)到

796.38

億美元;安捷倫研發(fā)費(fèi)用占比最高,

但累計(jì)收購(gòu)金額最低,達(dá)到

85.75

億美元,兼并

105

家企業(yè)。3.2.1

丹納赫:并購(gòu)整合,構(gòu)筑護(hù)城河丹納赫等科學(xué)儀器巨頭采用并購(gòu)策略來達(dá)成擴(kuò)張市場(chǎng)份額的目的,并將目光放向全球

市場(chǎng)。自成立起,丹納赫的經(jīng)營(yíng)策略即為收購(gòu)有潛力的工業(yè)企業(yè),通過多輪并購(gòu)后,形成

汽車/運(yùn)輸、儀器儀表、精密零件和積壓產(chǎn)品四大業(yè)務(wù),同時(shí)構(gòu)建一套獨(dú)有的

DBS精益生

產(chǎn)管理系統(tǒng)。丹納赫通過并購(gòu)重組,鞏固護(hù)城河。2005

年公司通過收購(gòu)顯微鏡龍頭

LeicaMicrosystems建立生命科學(xué)業(yè)務(wù);2010

年收購(gòu)質(zhì)譜龍頭

Sciex;2020

年收購(gòu)生命科學(xué)儀

器耗材龍頭

GElifeSciences成立

Cytiva等。丹納赫通過多次的并購(gòu)和重組實(shí)現(xiàn)了公司的

快速擴(kuò)張并奠定了行業(yè)龍頭的地位,現(xiàn)階段目光放在成為長(zhǎng)尾市場(chǎng)中的細(xì)分賽道龍頭上。

公司目前形成了生命科學(xué)、醫(yī)療診斷、環(huán)境與應(yīng)用三大業(yè)務(wù)板塊。丹納赫通過戰(zhàn)略性并購(gòu)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。戰(zhàn)略目標(biāo)主要包括:1)打進(jìn)進(jìn)入壁壘較高的領(lǐng)

域;2)進(jìn)行多行業(yè)投資,增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)能力;3)利用標(biāo)的企業(yè)強(qiáng)大的品牌和渠道優(yōu)勢(shì);4)

進(jìn)入利潤(rùn)率更高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,提高投資回報(bào)率,從而提高公司估值;5)與已有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)

同效應(yīng),文化共促;6)找到新的收入增長(zhǎng)點(diǎn),實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。通過并購(gòu),公司將進(jìn)入利

潤(rùn)率較高的領(lǐng)域,并實(shí)現(xiàn)行業(yè)前列的每股收益增長(zhǎng)率,市值將會(huì)有顯著提高。并購(gòu)策略帶來顯著協(xié)同效應(yīng),子公司營(yíng)收遠(yuǎn)超預(yù)期。2015

年丹納赫收購(gòu)全球領(lǐng)先的過

濾、凈化產(chǎn)品供應(yīng)商

PallCorporation,累計(jì)額外營(yíng)收超過

10

億美元,毛利率水平提升

5%以上,ROIC呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。2016

年,丹納赫收購(gòu)分子診斷公司

Cepheid,該公司營(yíng)

收受益于協(xié)同效應(yīng),累計(jì)額外營(yíng)收超過

20

億美元,毛利率水平提升

10%以上,ROIC超過

20%。在各個(gè)業(yè)務(wù)互補(bǔ)、擴(kuò)展的經(jīng)營(yíng)模式下,丹納赫整體運(yùn)營(yíng)水平提高。3.2.2

賽默飛世爾:細(xì)分市場(chǎng)滲透,M&A與創(chuàng)新并行賽默飛通過并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品線,業(yè)務(wù)擴(kuò)張與業(yè)績(jī)提升雙實(shí)現(xiàn)。在先發(fā)優(yōu)勢(shì)的推動(dòng)下,賽

默飛不斷開拓新興市場(chǎng),提高自身的產(chǎn)品覆蓋面。由最初的實(shí)驗(yàn)室裝備領(lǐng)域巨頭,通過企

業(yè)兼并等方式,擴(kuò)充自身產(chǎn)品線。例如

2019

年收購(gòu)的質(zhì)譜儀軟件提供商

HighChem,與

賽默飛世爾自身的質(zhì)譜儀生產(chǎn)線產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),提高自身產(chǎn)品潛力。通過收購(gòu)不同生物、

醫(yī)藥等領(lǐng)域業(yè)務(wù),公司逐漸形成了從設(shè)備到服務(wù)的全覆蓋式經(jīng)營(yíng),從而成為“能夠提供業(yè)

界最全面的產(chǎn)品和服務(wù)”的企業(yè)。公司也實(shí)現(xiàn)了

10

年內(nèi)營(yíng)收

CAGR超

10%、凈利潤(rùn)

CAGR達(dá)

20%、EPS和自由現(xiàn)金流

CAGR達(dá)

19%的業(yè)績(jī)高增。賽默飛將并購(gòu)作為資本部署戰(zhàn)略的重點(diǎn)。戰(zhàn)略目標(biāo)主要包括:1)在制藥和生物技術(shù)領(lǐng)

域形成更完善的解決方案,拓展服務(wù)能力,以推動(dòng)公司在未來戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域快速增長(zhǎng);2)

吸收同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè),提高公司在較為分散的市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位;3)與已有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效

應(yīng),提高收入、降低成本,提高股東價(jià)值。賽默飛并購(gòu)戰(zhàn)略仍將保持不變。行業(yè)的分散化特點(diǎn)和充足的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)為賽默飛創(chuàng)造了

大量機(jī)會(huì),賽默飛未來仍將保持高額投資的戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)資本配置的

60-75%將用于并購(gòu)。

賽默飛重視研發(fā)創(chuàng)新。賽默飛研發(fā)投入超過

14

億美元,掌握行業(yè)領(lǐng)先技術(shù),新產(chǎn)品賦能生

命科學(xué)、醫(yī)療診斷、材料科學(xué)等領(lǐng)域。3.3

中國(guó)地區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn)亮眼海外龍頭歷經(jīng)幾十年在華形成完整布局,中國(guó)地區(qū)營(yíng)收貢獻(xiàn)靚麗。丹納赫、賽默飛、

安捷倫、島津等海外龍頭公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)較早,歷經(jīng)幾十年的發(fā)展,通過建立分公司、

設(shè)立辦事處、開辦工廠、建立研發(fā)團(tuán)隊(duì)、與國(guó)內(nèi)簽署戰(zhàn)略協(xié)議等方式逐漸形成了完整的運(yùn)

營(yíng)體系,多家海外公司在華員工數(shù)量上千,服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó),削弱了國(guó)內(nèi)企業(yè)的本土化

優(yōu)勢(shì)。在

2020

年,多家海外龍頭公司在中國(guó)地區(qū)收入達(dá)億至十億美元量級(jí),收入占比達(dá)公

司總收入的

10%~20%左右。中國(guó)地區(qū)營(yíng)收不斷增長(zhǎng),表現(xiàn)優(yōu)于全球整體市場(chǎng)。近年來海外公司在中國(guó)地區(qū)的營(yíng)收

呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),在

2018

年,幾家海外龍頭公司在中國(guó)地區(qū)的營(yíng)收增速均超過了總營(yíng)

收的增速,且有

4

家同比超過

15%,最高達(dá)

33.84%。中國(guó)地區(qū)營(yíng)收增速在

2019

2020

年有所放緩,但總體來看,海外公司在中國(guó)地區(qū)的營(yíng)收增速快于全球增速,2017-2020

年,

多家公司在中國(guó)地區(qū)收入

CAGR均為超過了公司同時(shí)期的總收入

CAGR,中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)為

海外龍頭公司越來越重要的市場(chǎng)之一。4.重點(diǎn)公司分析4.1

蘇試試驗(yàn):“設(shè)備+服務(wù)“雙輪驅(qū)動(dòng),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健公司是工業(yè)產(chǎn)品環(huán)境與質(zhì)量可靠性試驗(yàn)驗(yàn)證與綜合分析服務(wù)解決方案提供商,致力于

環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn),及為客戶提供從芯片到部件到終端整機(jī)產(chǎn)品全面的、全產(chǎn)業(yè)

鏈的環(huán)境與可靠性試驗(yàn)驗(yàn)證及分析服務(wù)。試驗(yàn)服務(wù)與設(shè)備銷售貢獻(xiàn)主要營(yíng)收,集成電路分析服務(wù)潛力巨大。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主

要由環(huán)境可靠試驗(yàn)服務(wù)、集成電路試驗(yàn)與分析服務(wù)、設(shè)備銷售及其他業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中,設(shè)

備銷售與試驗(yàn)服務(wù)作為公司的主要產(chǎn)品,常年貢獻(xiàn)超過

90%以上營(yíng)收,且毛利率保持在高

位。公司在

2020

年引入集成電路驗(yàn)證與分析相關(guān)業(yè)務(wù)后,設(shè)備銷售與試驗(yàn)服務(wù)營(yíng)收占比下

降至

75%左右。2020

年是集成電路分析業(yè)務(wù)放量的第一年,營(yíng)收占比達(dá)到

14.37%,側(cè)面

反映了旺盛的市場(chǎng)需求,該業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。上下游延伸與多領(lǐng)域擴(kuò)張齊頭并進(jìn),公司業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化。公司堅(jiān)持實(shí)施“雙輪驅(qū)

動(dòng),制造與服務(wù)深度融合”的發(fā)展戰(zhàn)略,1)產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸:從設(shè)備制造到試驗(yàn)服務(wù)延

伸。2)多領(lǐng)域擴(kuò)張:試驗(yàn)設(shè)備從力學(xué)環(huán)境領(lǐng)域向氣候試驗(yàn)類、綜合試驗(yàn)類擴(kuò)張;試驗(yàn)服務(wù)

從環(huán)境與可靠性向電磁兼容、集成電路測(cè)試等領(lǐng)域擴(kuò)張。公司營(yíng)收高速增長(zhǎng),盈利水平保持穩(wěn)定。公司2021

年Q1-3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.57

億元,

同比增長(zhǎng)

29.45%,2013-2020

年?duì)I收

CAGR高達(dá)

27%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)

1.31億元,同比增長(zhǎng)

70.54%,營(yíng)收保持高水平增長(zhǎng)。2020

年毛利率

44.33%,維持在行業(yè)較

高水平。4.2

東華測(cè)試:結(jié)構(gòu)力學(xué)測(cè)試龍頭,PHM+電化學(xué)打開空間公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)采集與測(cè)試分析系統(tǒng)的高科技企業(yè),多年來專注于結(jié)構(gòu)力學(xué)性

能測(cè)試分析系統(tǒng)、設(shè)備故障診斷及運(yùn)維管理系統(tǒng)、電化學(xué)信號(hào)采集分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)

和銷售,并提供應(yīng)用解決方案和技術(shù)服務(wù)。動(dòng)態(tài)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收,PHM+電化學(xué)打開空間。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要由

動(dòng)態(tài)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)、靜態(tài)應(yīng)變測(cè)試分析系統(tǒng)、開發(fā)服務(wù)、分析儀器配件及其他服務(wù)構(gòu)

成,其中,動(dòng)態(tài)信號(hào)測(cè)試分析系統(tǒng)作為公司的主要產(chǎn)品,具有高達(dá)

68%的毛利率,常年貢

獻(xiàn)超過

50%以上營(yíng)收,為公司的核心業(yè)務(wù)。公司盈利能力較強(qiáng)。公司

2021

Q1-3

實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

1.65

億元,同比增長(zhǎng)

45.31%,

2013-2020

年?duì)I收

CAGR達(dá)到

13%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)

0.4

億元,同比增長(zhǎng)

351.83%,2013-2020

年歸母凈利潤(rùn)

CAGR達(dá)到

17%增速明顯。與

2013

年相比,2020

年毛利率上升

2.85pts,達(dá)到

66.08%,公司毛利率水平有所上升,維持在行業(yè)領(lǐng)先水平;

2013-2020

年度凈利率回升反彈明顯,2020

年達(dá)到

24.53%,與

2016

年最低點(diǎn)相比,上

升了

23.01pcts。4.3

科威爾:測(cè)試電源領(lǐng)跑者,受益新興產(chǎn)業(yè)崛起科威爾專注于測(cè)試電源行業(yè),主要產(chǎn)品線有測(cè)試電源、燃料電池測(cè)試裝備、功率半導(dǎo)

體測(cè)試及智能制造裝備等。產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動(dòng)車輛、燃料電池、功率半導(dǎo)

體等工業(yè)領(lǐng)域。由于測(cè)試電源的通用性和行業(yè)延展性,公司產(chǎn)品還應(yīng)用于軌道交通、汽車

電子、智能制造、機(jī)電設(shè)備、航空航天、實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證等眾多行業(yè)領(lǐng)域,并獲得眾多下游領(lǐng)

域知名客戶認(rèn)可。公司

2017~2020

年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速為

18.0%,歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為

10.5%,高

速成長(zhǎng)??仆?/p>

2021

年前三季度營(yíng)收

1.7

億元,同比+47.6%。歸母凈利潤(rùn)

0.49

億元,

同比+39.1%,公司盈利能力較強(qiáng),2017-2020

年公司銷售毛利率均維持在

60%以上。2021

年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,設(shè)立三大事業(yè)部。2021

年公司面對(duì)下游行業(yè)快速發(fā)展的

機(jī)遇,尤其是燃料電池行業(yè)政策的落地及功率半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的加速,對(duì)組織結(jié)構(gòu)

進(jìn)行調(diào)整,設(shè)立電源事業(yè)部、燃料電池事業(yè)部及功率半導(dǎo)體事業(yè)部三大事業(yè)部。同時(shí)公司

將產(chǎn)品線調(diào)整為:測(cè)試電源產(chǎn)品線、燃料電池測(cè)試裝備產(chǎn)品線、功率半導(dǎo)體測(cè)試及智能制

造裝備產(chǎn)品線三類。2021

年新能源發(fā)電、燃料電池及功率半導(dǎo)體發(fā)展迅速。從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分布來看,

在重新劃分公司產(chǎn)品前,電動(dòng)車輛是公司產(chǎn)品第一大下游應(yīng)用領(lǐng)域,2020

年占比達(dá)到

44.6%,其次是燃料電池(26.4%)和新能源發(fā)電(25%)。功率半導(dǎo)體是新拓展業(yè)務(wù),

2020

年貢獻(xiàn)營(yíng)收

2.4%。在公司新事業(yè)部劃分后,2021H1

各個(gè)事業(yè)部營(yíng)收維持高增,燃

料電池事業(yè)部營(yíng)收增速

43.4%,功率半導(dǎo)體事業(yè)部營(yíng)收增速達(dá)

175%。4.4

禾信儀器:掌握質(zhì)譜核心技術(shù),構(gòu)筑品牌優(yōu)勢(shì)公司是一家集質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè),主要向客

戶提供質(zhì)譜儀及相關(guān)技術(shù)服務(wù),產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測(cè)、醫(yī)療服務(wù)、食品安全等領(lǐng)域。

公司專注于質(zhì)譜儀的自主研發(fā)、國(guó)產(chǎn)化及產(chǎn)業(yè)化,掌握質(zhì)譜核心技術(shù)并具有先進(jìn)工藝裝配

能力,是國(guó)內(nèi)質(zhì)譜儀領(lǐng)域從事自主研發(fā)的少數(shù)企業(yè)之一。主營(yíng)業(yè)務(wù)以質(zhì)譜儀為核心,數(shù)據(jù)分析服務(wù)快速發(fā)展。公司主要向客戶提供質(zhì)譜儀及相

關(guān)技術(shù)服務(wù),主營(yíng)業(yè)務(wù)為

SPIMS系列和

SPAMS系列質(zhì)譜儀、其他自制儀器、外購(gòu)儀器及

組件、數(shù)據(jù)分析和技術(shù)運(yùn)維。質(zhì)譜儀為公司的核心業(yè)務(wù),其應(yīng)用覆蓋實(shí)驗(yàn)室、環(huán)境、生物

及食品安全領(lǐng)域,其中環(huán)境領(lǐng)域?yàn)楣緲I(yè)務(wù)的重點(diǎn),SPAMS及

SPIMS系列產(chǎn)品均應(yīng)用于環(huán)境領(lǐng)域。近幾年公司主營(yíng)的重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了由

SPAMS系列向

SPIMS系列的轉(zhuǎn)換,在

2020

年,SPIMS系列質(zhì)譜儀占據(jù)公司營(yíng)收的

40.20%。此外,公司提供的數(shù)據(jù)分析服務(wù)也在快

速發(fā)展,比重不斷攀升,到

2020

年已發(fā)展成為公司的第二大業(yè)務(wù)。公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)。2021Q1-3

公司營(yíng)收為

2.4

億元,同比增長(zhǎng)高達(dá)

51.04%,公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)

3.93

千萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)

30.58%。2017

2020

年公司營(yíng)收

CAGR高達(dá)

50%,歸母凈利潤(rùn)

CAGR達(dá)

65%,保持高速增長(zhǎng)。4.5

鼎陽(yáng)科技:通用電子測(cè)量?jī)x器,邁向中高端市場(chǎng)國(guó)內(nèi)電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器龍頭,逐漸打破進(jìn)口壟斷,向中高端市場(chǎng)發(fā)力。公司是一家專

注于通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器的開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的高新技術(shù)企業(yè),主營(yíng)數(shù)字示波器、波形和

信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等產(chǎn)品。公司通過多年的研發(fā)積累,部分技術(shù)

已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)級(jí)水平,目前具備中端產(chǎn)品的研發(fā)、

生產(chǎn)和銷售能力,并逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)高端

產(chǎn)品核心技術(shù)的自主可控。公司自主品牌“SIGLENT”已經(jīng)成為全球知名的通用電子測(cè)試

測(cè)量?jī)x器品牌,建立了穩(wěn)定的全球銷售體系,產(chǎn)品主要銷售區(qū)域?yàn)楸泵?、歐洲和亞洲電子

相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū),公司已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器企業(yè)之一。公司專注電子測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域,示波器占據(jù)收入大頭。公司持續(xù)專注電子測(cè)試測(cè)量業(yè)務(wù),

數(shù)字示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀四大業(yè)務(wù)連續(xù)多年?duì)I收占

比超過

80%,且均具有高位毛利率。四大業(yè)務(wù)中,數(shù)字示波器占據(jù)營(yíng)收大頭,在

2020

營(yíng)收占比過半。此外,公司也在積極開拓如直流電源、萬(wàn)用表等其他業(yè)務(wù),其營(yíng)收占比在

持續(xù)小幅增加。公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)連年高增長(zhǎng),毛利凈利率不斷提高。2021Q1-3

公司營(yíng)收為

2.08

元,同比增長(zhǎng)高達(dá)

48.04%,2017

年至

2020

年?duì)I收

CAGR達(dá)

22%。2021Q1-3

公司歸母

凈利潤(rùn)達(dá)

0.6

億元,同比增長(zhǎng)達(dá)

76.91%,突破歷史新高。2017

2020

年歸母凈利潤(rùn)

CAGR高達(dá)

40%,保持高速增長(zhǎng)。公司毛利率和凈利率水平連續(xù)小幅提升,盈利能力有所改善。4.6

萊伯泰科:深耕實(shí)驗(yàn)分析儀器,下游應(yīng)用廣泛公司是一家專業(yè)從事實(shí)驗(yàn)分析儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,提供潔凈環(huán)保型實(shí)驗(yàn)室解決方

案以及實(shí)驗(yàn)室耗材和相關(guān)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司自成立以來,始終致力于研發(fā)全自動(dòng)

實(shí)驗(yàn)檢測(cè)平臺(tái),聯(lián)接包括樣品采集與處理、自動(dòng)化進(jìn)樣、分析檢測(cè)、智能數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的

全檢測(cè)流程,覆蓋并聯(lián)通實(shí)驗(yàn)分析的各個(gè)環(huán)節(jié),為環(huán)境監(jiān)測(cè)、食品檢測(cè)、醫(yī)療制藥、地質(zhì)

勘測(cè)等領(lǐng)域的用戶提供自動(dòng)化、系統(tǒng)化的實(shí)驗(yàn)分析檢測(cè)整體解決方案。公司以樣品前處理儀器為業(yè)務(wù)核心,實(shí)驗(yàn)分析儀器貢獻(xiàn)營(yíng)收大頭。公司主要業(yè)務(wù)

為分析測(cè)試儀器、樣品前處理儀器、潔凈環(huán)保型實(shí)驗(yàn)室解決方案、耗材等。實(shí)驗(yàn)分析

儀器占據(jù)公司營(yíng)收大頭,在

2020

年?duì)I收達(dá)

2.73

億元,占比

78.22%;其中,樣品前處

理儀器是公司最主要的核心產(chǎn)品,公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有齊全的樣品前處理儀器產(chǎn)品線供應(yīng)

商之一,產(chǎn)品技術(shù)含量和市場(chǎng)份額在市場(chǎng)中位居前列。目前公司正大力研發(fā)新的樣品前處

理產(chǎn)品,旨在通過提升產(chǎn)品性能、促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)、豐富產(chǎn)品種類,進(jìn)一步提高在食品檢測(cè)、

環(huán)境監(jiān)測(cè)等相關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和占有率。2021Q1-3

公司業(yè)績(jī)企穩(wěn),毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響小幅變動(dòng)。2021Q1-3

公司營(yíng)收為

2.69

億元,同比增長(zhǎng)達(dá)

19.39%,公司歸母凈利潤(rùn)

0.5

億元,同比增長(zhǎng)

47.02%。2020

公司受疫情影響,業(yè)績(jī)

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