凱盛科技研究報(bào)告

凱盛科技研究報(bào)告核心觀點(diǎn)及推薦邏輯核心觀點(diǎn)新建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，公司新型顯示市占率有望持續(xù)提升。公司新型顯示業(yè)務(wù)主要包含ITO導(dǎo)電膜玻璃、玻璃蓋板、玻璃減薄、顯示觸控模組等一系列產(chǎn)品，憑借著優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，近年來公司新型顯示產(chǎn)品產(chǎn)銷率均在95%以上，綜合產(chǎn)品單價(jià)由18年的41.7元/片提升至20年59.2元/片，整體呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺、量價(jià)齊升的局面。截至21H1，公司ITO導(dǎo)電玻璃/平板電腦顯示模組/筆記本電腦顯示模組在全球市占率約為25%/17%/7%，均處于行業(yè)較為領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司ITO導(dǎo)電玻璃產(chǎn)線搬遷改造項(xiàng)目和新型顯示研發(fā)生產(chǎn)基地均有望于2022年投產(chǎn)，推動(dòng)公司市占率進(jìn)一步提升。掌握國內(nèi)唯一全國產(chǎn)化UTG（超薄柔性玻璃）生產(chǎn)工藝，折疊屏賽道放量在即。2021年折疊屏手機(jī)市場新品頻出，國產(chǎn)品牌華為、小米、三星、OPPO和榮耀均發(fā)布了自家折疊屏產(chǎn)品，且部分產(chǎn)品價(jià)格1萬元以下，刺激了銷量的快速增長。據(jù)CounterpointResearch預(yù)計(jì)，2021年全球折疊屏手機(jī)出貨量約900萬部，是2020年280萬部的3倍以上；到2025年預(yù)計(jì)出貨量將攀升至5340萬部，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為56.1%。公司聯(lián)合集團(tuán)前瞻布局，已成功開發(fā)出全國產(chǎn)化的“原片配方開發(fā)、原片生產(chǎn)、UTG減薄、UTG成型、柔性貼合”全套UTG生產(chǎn)工藝技術(shù)，據(jù)公司公告，目前已建成200萬片/年的UTG一期產(chǎn)線，二期1500萬片/年產(chǎn)線有望于2022年12月投產(chǎn)。我們認(rèn)為折疊屏及UTG的國產(chǎn)替代東風(fēng)已至，UTG業(yè)務(wù)的放量有望為公司業(yè)績帶來新的增長點(diǎn)。公司是全球電熔氧化鋯龍頭，新材料業(yè)務(wù)產(chǎn)品不斷豐富。公司現(xiàn)有2.4萬噸/年電熔氧化鋯產(chǎn)能，產(chǎn)銷量連續(xù)多年穩(wěn)居全球首位，在國內(nèi)市場占有率超過50%，2019年獲得“國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”稱號(hào)。依托在電熔氧化鋯行業(yè)的龍頭地位，公司不斷豐富自身產(chǎn)品種類，截至21H1已有2000噸/年納米鈦酸鋇產(chǎn)能、2000噸/年稀土拋光粉產(chǎn)能（1500噸/年在建）和6000噸/年球形石英粉產(chǎn)能，產(chǎn)品的應(yīng)用范圍也從傳統(tǒng)的建材向高附加值電子應(yīng)用材料拓展，需求和盈利能力有望持續(xù)提升。與市場觀點(diǎn)的不同之處從產(chǎn)能、原片、研發(fā)和客戶四個(gè)方面論證了公司能在UTG賽道脫穎而出的核心優(yōu)勢(shì)。市場上對(duì)折疊屏手機(jī)及UTG行業(yè)均有較高的一致預(yù)期，但不應(yīng)忽視當(dāng)前市場基本被國外廠商壟斷的事實(shí)（折疊屏三星/UTG肖特）。同時(shí)，公司并不是國內(nèi)唯一一家具備UTG生產(chǎn)技術(shù)的公司，已有產(chǎn)能和規(guī)劃產(chǎn)能也不是最大的，在當(dāng)前幾乎所有國產(chǎn)UTG均在送樣測試的階段，我們認(rèn)為判斷哪家公司能夠真正脫穎而出需要多方面論證。我們從產(chǎn)能規(guī)劃（尤其是在時(shí)間點(diǎn)上）、原片供應(yīng)、技術(shù)研發(fā)、客戶資源四個(gè)方面詳細(xì)分析了公司在UTG競爭中的優(yōu)勢(shì)，其中我們認(rèn)為原片供應(yīng)和客戶資源是公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：1）優(yōu)質(zhì)的電子玻璃原片是減薄路徑下生產(chǎn)UTG的基礎(chǔ)，公司依托集團(tuán)在玻璃基板和高鋁蓋板玻璃生產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)，是國內(nèi)唯一具備全流程國產(chǎn)化UTG生產(chǎn)工藝的公司；2）客戶認(rèn)證是消費(fèi)電子產(chǎn)品商業(yè)化的關(guān)鍵，公司與國內(nèi)折疊屏終端廠商有良好的研發(fā)合作基礎(chǔ)（共同申請(qǐng)專利），是后續(xù)通過認(rèn)證和產(chǎn)品落地的有力支持。市場對(duì)公司21-22年的業(yè)績?cè)鲩L較為樂觀，而我們認(rèn)為公司業(yè)績放量或集中在23年。據(jù)Wind，市場一致預(yù)期公司21-23年歸母凈利潤為2.06/3.09/4.46億元，而我們的預(yù)測為1.78/2.89/4.55億元，理由如下：1）需求端：新型顯示業(yè)務(wù)方面，隨著疫情的緩解，下游平板電腦和筆記本電腦需求經(jīng)歷了兩年的高增長后22年增速可能放緩；新材料方面，21年氧化鋯價(jià)格高漲帶來的業(yè)績高基數(shù)或較難持續(xù)；2）21年底國內(nèi)廠商集中發(fā)布的多款折疊屏手機(jī)仍以采用CPI為主，即使22年折疊屏銷量大幅增長，對(duì)UTG廠商的影響較為有限；

3）供給端：公司兩大重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目UTG二期和新型顯示研發(fā)生產(chǎn)基地均計(jì)劃于22年12月投產(chǎn)，有望于23年對(duì)公司業(yè)績提供較大貢獻(xiàn)。凱盛科技：新型顯示與應(yīng)用材料產(chǎn)業(yè)先鋒歷久彌新，銳意進(jìn)取。凱盛科技股份有限公司（600552CH）前身為安徽方興科技股份有限公司，于2000年成立，2002年上交所上市；2008年經(jīng)過股權(quán)劃轉(zhuǎn)后中國建材集團(tuán)（未上市）成為公司實(shí)際控制人；2016年公司正式更名為凱盛科技股份有限公司。作為集團(tuán)下新型顯示與應(yīng)用材料領(lǐng)域的重要產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，公司先后于2018和2019年被認(rèn)定為國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)和國家企業(yè)技術(shù)中心。背靠中國建材集團(tuán)，兼具央企實(shí)力與民企活力。2018年，公司原第一大股東華光集團(tuán)（未上市）將其所持股權(quán)交由其母公司凱盛科技集團(tuán)（未上市）全權(quán)托管，公司的管理層級(jí)提升為二級(jí)子公司；2021年10月14日，公司發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，華光集團(tuán)將其持有的公司21.83%股份全部無償劃轉(zhuǎn)至凱盛科技集團(tuán)，其不再持有公司股份，而凱盛科技集團(tuán)直接持有公司股權(quán)比例提升至22.83%，成為公司直接控股股東，并通過蚌埠玻璃工業(yè)設(shè)計(jì)研究院

（未上市）間接持有公司4.39%股份。在控股子公司方面，2015年公司通過定增收購深圳國顯科技75.58%股份，在注入央企資源和實(shí)力的同時(shí)也保留了部分原有股權(quán)和管理架構(gòu)，為公司發(fā)展提供活力。另一方面，公司通過蚌埠中恒新材料、安徽中創(chuàng)信息、安徽方興光電等子公司開展電熔氧化鋯、納米鈦酸鋇、球形石英粉等新材料業(yè)務(wù)。集團(tuán)戰(zhàn)略指引下新型顯示與新材料齊頭并進(jìn)。公司控股股東凱盛科技集團(tuán)2020年確立了

“3+1”的戰(zhàn)略布局，公司將作為其中新型顯示與應(yīng)用材料的重要產(chǎn)業(yè)平臺(tái)進(jìn)行發(fā)展。公司兩大業(yè)務(wù)新型顯示與應(yīng)用材料均屬于國家重點(diǎn)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，也是國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，其中公司新型顯示業(yè)務(wù)主要包括ITO導(dǎo)電玻璃、柔性ITO導(dǎo)電膜、玻璃蓋板、電容式觸摸屏、玻璃減薄、顯示模組、觸摸屏模組、顯示觸控一體化模組等一系列產(chǎn)品；應(yīng)用材料業(yè)務(wù)主要包括鋯系材料、球形石英粉、納米鈦酸鋇和稀土拋光粉等產(chǎn)品。收購深圳國顯后，新型顯示業(yè)務(wù)成為公司收入的主要來源且占比呈上升趨勢(shì)，2020年占比達(dá)81.8%。同時(shí)，依托集團(tuán)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司建立起了覆蓋國內(nèi)外的營銷網(wǎng)絡(luò)，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)與眾多海外大客戶建立了持續(xù)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，因此公司的境外收入穩(wěn)定提升，2020年占比達(dá)59.7%，境內(nèi)收入受疫情等影響有所下降但相比2017、2018年仍有15%以上增長。收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，綜合毛利率保持穩(wěn)定。收購深圳國顯后公司收入體量于2016年達(dá)31.07億元，同比+175.0%（2015年僅并表深圳國顯12月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)），此后雖受2018年中美貿(mào)易摩擦及2020年疫情影響，公司收入規(guī)模仍取得較穩(wěn)定增長，2017-2020年CAGR+12.6%。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入48.45億元，同比+33.5%。毛利率方面，由于新型顯示業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)新材料業(yè)務(wù)較低，因此并表深圳國顯后公司毛利率水平有較明顯下降。近年來公司新型顯示業(yè)務(wù)毛利率在大客戶戰(zhàn)略的帶動(dòng)下有所提升，而新材料業(yè)務(wù)毛利率由于行業(yè)競爭加劇持續(xù)下滑，公司綜合毛利率穩(wěn)定在15%左右（其中境外業(yè)務(wù)毛利率高于境內(nèi)）。期間費(fèi)用率下降明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯率影響波動(dòng)較大。2016-2021年前三季度，公司期間費(fèi)用率由14.7%下降至12.5%，除了受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)影響，更多是體現(xiàn)了公司管理效能的提升、營銷渠道的完善和品牌力的增強(qiáng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，由于公司境外業(yè)務(wù)占比較大，因此會(huì)受匯率波動(dòng)影響，如2020年公司匯兌損益-0.67億元，占總財(cái)務(wù)費(fèi)用的36.9%。公司堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展的理念，因此近年研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在4%以上。整體來看，公司期間費(fèi)用率在波動(dòng)中有所降低，2021年前三季度為10.3%。歸母凈利潤快速增長，政府補(bǔ)助依賴度有所降低。2017-2020年公司歸母凈利潤由0.77億元增長至1.21億元，CAGR+16.0%，高于收入增速，反映出公司盈利能力的提升；但是期間公司扣非歸母凈利潤最高僅為2019年的0.2億元，低于歸母凈利潤，主要系公司每年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助對(duì)利潤貢獻(xiàn)較大，2017-2020年分別為1.22、1.27、1.09和1.55億元。2021年前三季度，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為0.52億元，而歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.44/1.04億元，同比+84.4%/+190.2%，可以看到隨著業(yè)務(wù)的逐漸擴(kuò)張和成熟，公司對(duì)政府補(bǔ)助的依賴有所降低，但由于目前公司利潤規(guī)模尚較小。新型顯示穩(wěn)步向上，UTG國產(chǎn)替代東風(fēng)已至新型顯示作為數(shù)字與信息交互的重要媒介，是中國加速數(shù)字化、信息化、智能化發(fā)展的重要依托。公司新型顯示業(yè)務(wù)的產(chǎn)品涵蓋了顯示產(chǎn)業(yè)鏈中的手機(jī)蓋板、玻璃減薄以及顯示觸控一體化模組等一系列產(chǎn)品，下游的應(yīng)用范圍也從手機(jī)、平板電腦等傳統(tǒng)顯示領(lǐng)域逐步拓展到智能穿戴、智慧家居、機(jī)器人等新興領(lǐng)域。隨著萬物互聯(lián)到萬物顯示時(shí)代的飛速發(fā)展，新型顯示業(yè)務(wù)也將迎來更多的機(jī)遇，公司在穩(wěn)步提升各項(xiàng)產(chǎn)品市占率的基礎(chǔ)上，在UTG等新興賽道也著重發(fā)力創(chuàng)新，有望乘國產(chǎn)替代東風(fēng)實(shí)現(xiàn)彎道超車。新型顯示：努力打造中國最大的觸控與顯示模組基地顯示產(chǎn)業(yè)中游是國產(chǎn)化較高的環(huán)節(jié)。公司新型顯示業(yè)務(wù)可分為光電顯示（顯示模組、觸控模組、面板減?。┖凸怆姴牧希↖TO玻璃、玻璃蓋板、柔性觸控）兩大類，位于顯示產(chǎn)業(yè)鏈的中游。顯示產(chǎn)業(yè)的上游主要包括顯示玻璃基板、偏光片、液晶、驅(qū)動(dòng)IC等原材料生產(chǎn)商，該環(huán)節(jié)行業(yè)集中度較高且海外企業(yè)如康寧（GLWUS）等具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司集團(tuán)在基板領(lǐng)域亦有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)；中游主要涵蓋從顯示面板的生產(chǎn)到觸控、顯示模組貼合等環(huán)節(jié)，該環(huán)節(jié)國產(chǎn)化比例較高，面板廠商主要為京東方（000725CH）和TCL（000100CH），模組廠商除了公司還有長信科技（300088CH）、萊寶高科（002106CH）等；顯示產(chǎn)業(yè)下游主要是平板電腦、智能手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子，目前國內(nèi)廠商的市場份額在逐漸提升。相比于上游和下游，顯示產(chǎn)業(yè)中游的觸控顯示模組等環(huán)節(jié)壁壘相對(duì)較低，行業(yè)競爭較為激烈，相關(guān)公司毛利率大多在15%左右。激烈的競爭也使得行業(yè)內(nèi)的相關(guān)公司在多元化發(fā)展的同時(shí)形成了自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如公司在平板電腦顯示模組上市占率領(lǐng)先（21H1全球市占率17%左右），長信科技是全球最大的VR顯示模組供應(yīng)商，萊寶高科擁有國內(nèi)目前唯一一條批量生產(chǎn)的第五代觸摸屏生產(chǎn)線，在國內(nèi)中大尺寸電容式觸摸屏市場位居前列。顯示面板國產(chǎn)化推動(dòng)顯示模組產(chǎn)業(yè)持續(xù)壯大。中國的平板顯示產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從無到有再到發(fā)展壯大，國內(nèi)面板廠商的產(chǎn)能快速擴(kuò)張也帶動(dòng)了顯示模組的發(fā)展，目前中國已成為全球最大的模組生產(chǎn)基地。據(jù)頭豹產(chǎn)業(yè)研究院，2016-2020年中國液晶顯示模組產(chǎn)量/市場規(guī)模分別由56.5億套/3186.6億元增長至77.8億套/3940.1億元，CAGR+8.3%/+5.4%，預(yù)計(jì)2021-2025年CAGR仍將達(dá)8.6%/14.0%。疫情改變居民生活工作方式，刺激終端需求重拾增長勢(shì)頭。隨著以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G通訊等為代表的新一代信息通信技術(shù)的迅猛發(fā)展，作為應(yīng)用平臺(tái)及終端的智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴電子設(shè)備等消費(fèi)類電子產(chǎn)品、智能家居顯示終端和車載顯示設(shè)備等市場需求持續(xù)增長，為觸控顯示模組的出貨量提供有力支撐。同時(shí)，受新冠疫情持續(xù)影響，全球居家學(xué)習(xí)辦公、遠(yuǎn)程教育的生活方式仍將維持常態(tài)，刺激了智能終端如平板電腦、筆記本電腦出貨量增長。據(jù)IDC及Canalys數(shù)據(jù)，2021年全球平板電腦/筆記本電腦出貨量同比+3.2%/+16.0%，維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。公司依托集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同快速發(fā)展。公司控制人凱盛科技集團(tuán)是以蚌埠院為核心建立的中國建材集團(tuán)玻璃新材料產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，是集研發(fā)、制造、工程服務(wù)于一體的綜合型科技企業(yè)集團(tuán)，下屬有17個(gè)國家級(jí)科研平臺(tái)和43個(gè)省部級(jí)科研平臺(tái)，在高品質(zhì)浮法玻璃、光伏玻璃、超薄觸控玻璃等領(lǐng)域具有國際領(lǐng)先的技術(shù)。公司的新型顯示板塊聯(lián)合凱盛科技集團(tuán)的超薄電子玻璃基板和高世代TFT-LCD基板玻璃，形成了從玻璃原片到一體化模組（液晶/OLED面板除外）較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，在內(nèi)部成本控制、質(zhì)量一致性等方面具有明顯競爭優(yōu)勢(shì)。光電顯示：貫徹大客戶大訂單戰(zhàn)略，積極擴(kuò)產(chǎn)市占率穩(wěn)步提升產(chǎn)品種類豐富應(yīng)用場景廣泛，打入海內(nèi)外知名客戶供應(yīng)鏈。公司光電顯示板塊以深圳國顯科技為主體開展業(yè)務(wù)，是公司新型顯示業(yè)務(wù)的主要收入和利潤來源。深圳國顯深耕行業(yè)超過15年，形成了完整豐富的產(chǎn)品線，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、智能家居、車載顯示屏等各種場景。在銷售上，公司始終貫徹大客戶、大訂單戰(zhàn)略，依靠優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，持續(xù)為亞馬遜（AMZNUS）、京瓷（KYOCYUS）、百度（BIDUUS）、三星、京東方等海內(nèi)外知名客戶保持戰(zhàn)略合作并提供服務(wù)，根據(jù)公司官網(wǎng)，截至2021年底公司累計(jì)供應(yīng)了全球70%以上三星超薄筆記本電腦屏幕和百度小度智能音箱顯示屏。產(chǎn)銷率維持高位，收入穩(wěn)健增長。公司以市場需求為導(dǎo)向，針對(duì)不同產(chǎn)品和客戶采取靈活多變的產(chǎn)供銷模式，其中以銷定產(chǎn)是采用較多的方式。2016-2019年，公司光電顯示產(chǎn)品

（液晶顯示模組）產(chǎn)銷率維持在100%以上，2020年受疫情影響有所下降，但仍維持在95%以上，體現(xiàn)出公司良好的經(jīng)營能力。由于公司未單獨(dú)披露液晶顯示模組部分的收入，我們以其經(jīng)營主體深圳國顯收入為參考，2016-2020年深圳國顯收入由21.1億元增長至38.9億元，CAGR+16.6%，對(duì)公司新型顯示業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)比例也從85.5%上升至93.8%。2021H1深圳國顯收入26.2億元，同比+78.6%，是公司整體收入增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。持續(xù)研發(fā)推陳出新，銷售單價(jià)提升改善毛利率。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在加強(qiáng)前瞻布局和關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新儲(chǔ)備方面提早規(guī)劃，目前已掌握了如護(hù)眼技術(shù)、高色彩飽和度技術(shù)、低功耗技術(shù)等具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)，加速推進(jìn)超大尺寸顯示模組、智能家居顯示模組等系列產(chǎn)品布局，持續(xù)跟蹤AMOLed、Mini-Led、Micro-Led、VR、AR、全息成像等前沿技術(shù)。2018-2020年公司新型顯示產(chǎn)品單價(jià)由41.7元/片提升至59.17元/片，2021H1同比仍有望提升將近10元/片。銷售單價(jià)的提升也推動(dòng)公司新型顯示業(yè)務(wù)毛利率由2018年的8.9%提升至2020年的14.7%，盈利能力持續(xù)改善。擬定增助力新增產(chǎn)能加快建設(shè)，市場份額有望持續(xù)提升。2019年公司公告擬投資0.88億元于安徽池州新建兩條超大屏幕觸控模組產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)20-55寸超大觸控模組23萬片、55-100寸超大屏觸控模組7萬片，預(yù)計(jì)建設(shè)期12個(gè)月，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年平均收入/利潤2.9/0.2億元，IRR為19.9%。截至2021年上半年，該項(xiàng)目已完成廠房建設(shè)，正在進(jìn)行設(shè)備安裝調(diào)試。另一方面，2020年公司公告擬投資5.8億元對(duì)深圳國顯現(xiàn)有全部生產(chǎn)線實(shí)施搬遷和改造升級(jí)，并新增生產(chǎn)線設(shè)備投資，購置技術(shù)領(lǐng)先的觸控顯示模組生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要為平板工控、AI、車載等觸控顯示模組，預(yù)計(jì)建設(shè)期25個(gè)月（即計(jì)劃于22年12月投產(chǎn)），項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年平均收入/利潤37.0/1.6億元，IRR為27.9%。在公司21年10月公告的15億元定增預(yù)案中，擬將募集資金的2.9億元投入上述“深圳國顯新型顯示研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”中。我們認(rèn)為若定增能夠順利落地，將為該項(xiàng)目提供有力資金支撐，保障并推動(dòng)項(xiàng)目更快落地，有利于進(jìn)一步提升公司的柔性生產(chǎn)能力及大客戶服務(wù)能力。截至21年3月，公司已完成新型顯示產(chǎn)業(yè)園一期技改項(xiàng)目，剩余項(xiàng)目投產(chǎn)后，顯示模組產(chǎn)能將20年底的4149萬片/年增長至約7000萬片/年，我們認(rèn)為上述兩個(gè)項(xiàng)目的逐步落地后公司產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升，并打入超大屏幕觸控模組市場，搶占更多市場份額。光電材料：ITO導(dǎo)電玻璃市場份額領(lǐng)先，集團(tuán)資產(chǎn)整合值得期待深耕ITO導(dǎo)電玻璃業(yè)務(wù)多年，市場份額全球領(lǐng)先。ITO導(dǎo)電玻璃是在鈉鈣基或硅硼基基片玻璃的基礎(chǔ)上，利用磁控濺射的方法鍍上一層氧化銦錫（俗稱ITO）膜加工制作成的產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電子手表、車載顯示、醫(yī)療器械顯示、電子書、電子標(biāo)簽等液晶顯示屏，而ITO柔性導(dǎo)電薄膜則可應(yīng)用于柔性觸摸屏、智能家居等。公司是國內(nèi)較早開展ITO導(dǎo)電玻璃業(yè)務(wù)的企業(yè)（收購深圳國顯前是公司的主要收入來源），目前已成長為全球ITO導(dǎo)電玻璃的主要供應(yīng)商之一，市場份額約為25%。近年來雖然業(yè)務(wù)重心有所轉(zhuǎn)移，但公司仍未放棄對(duì)ITO導(dǎo)電玻璃的發(fā)展，2020年11月公司公告將新增0.5億元對(duì)現(xiàn)有ITO生產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)、集中至洛陽顯示生產(chǎn)基地，建成后將形成3180萬片年產(chǎn)能，截至2021年上半年該項(xiàng)目工程進(jìn)度已達(dá)73%。由于產(chǎn)線搬遷改造，公司ITO導(dǎo)電玻璃產(chǎn)銷量有所下降，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)線搬遷的順利推進(jìn)，公司的產(chǎn)量及銷量均有望回升并超過之前的水平。手機(jī)蓋板產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司在手機(jī)蓋板玻璃上的發(fā)展歷史可以追溯到2008年，當(dāng)時(shí)公司僅投入部分機(jī)器小批量生產(chǎn)2D白片手機(jī)蓋板玻璃。多年來公司一直持續(xù)加大研發(fā)力度，不斷開發(fā)檔次更高的新產(chǎn)品，目前已具備了2D、2.5D、3D、炫彩手機(jī)保護(hù)蓋板的完整產(chǎn)品布局。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，四大主流國產(chǎn)手機(jī)品出貨量占全球市場份額已從2013的9%提升至了2020年的37%，華為（未上市）、小米（1810HK）等手機(jī)廠商在市場份額提升同時(shí)也開始撼動(dòng)蘋果、三星等公司在高端市場的地位。在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代浪潮下，公司也抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)張產(chǎn)能，截至2021H1已具備7700萬片/年的手機(jī)蓋板產(chǎn)能。2016-2019年公司手機(jī)蓋板銷量由654萬片增長至1960萬片，CAGR+44.2%，我們認(rèn)為公司產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富，在國產(chǎn)替代趨勢(shì)下手機(jī)蓋板有望迎來產(chǎn)銷兩旺。集團(tuán)戰(zhàn)略定位清晰，資產(chǎn)整合值得期待。凱盛科技集團(tuán)2020年確立了“3+1”的戰(zhàn)略布局，即以做大做強(qiáng)“玻璃新材料和應(yīng)用材料”主業(yè)為目標(biāo)，以中央應(yīng)用研究院為支撐點(diǎn)，打造顯示材料與應(yīng)用材料、新能源材料、優(yōu)質(zhì)浮法玻璃及特種玻璃三大業(yè)務(wù)板塊，未來每塊業(yè)務(wù)將圍繞每個(gè)單獨(dú)的上市公司發(fā)展。21年11月，凱盛科技集團(tuán)旗下另一家上市公司洛陽玻璃（600876CH）發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告，擬將該公司持有的信息顯示玻璃業(yè)務(wù)板塊三家全資子公司龍海玻璃、龍門玻璃及蚌埠中顯的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予凱盛科技集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓合計(jì)凈資產(chǎn)評(píng)估值為5.36億元。我們認(rèn)為此次交易或?yàn)榧瘓F(tuán)內(nèi)部電子玻璃資產(chǎn)重組的前序準(zhǔn)備，公司作為集團(tuán)下顯示材料與應(yīng)用材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，有望在合適之時(shí)承接上述信息顯示玻璃資產(chǎn)。據(jù)洛陽玻璃年報(bào)和半年報(bào)，2018-2021H1年其信息顯示玻璃業(yè)務(wù)收入和毛利率分別為3.1/2.6/4.0/2.0億元和28.5%/20.9%/21.7%/39.6%，我們認(rèn)為若該資產(chǎn)注入公司有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，同時(shí)提升公司整體毛利率。UTG：掌握國內(nèi)唯一全國產(chǎn)化UTG生產(chǎn)工藝折疊屏賽道風(fēng)起云涌，國產(chǎn)UTG蓄勢(shì)待發(fā)隨著手機(jī)升規(guī)、創(chuàng)新邊際放緩，折疊屏作為高端手機(jī)的新賣點(diǎn)，熱度漸高。自2018年10月柔宇推出首款FlexPai折疊手機(jī)以來，折疊屏經(jīng)歷了4年的產(chǎn)品迭代，十余款產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入消費(fèi)者視野。2021年折疊屏賽道進(jìn)入放量階段，華為、小米、三星、OPPO和榮耀均發(fā)布了自家新品。同時(shí)，在2022年1月初舉辦的國際大展CES2022中，三星展出了三折屏、卷軸屏等四款新形態(tài)的折疊屏概念機(jī)，華碩發(fā)布了全球首款17.3英寸可折疊OLED筆記本電腦。我們觀察到行業(yè)對(duì)折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注度顯著提升，而折疊屏也逐漸成為主流消費(fèi)電子廠商角逐的主要戰(zhàn)場。（華泰TMT團(tuán)隊(duì)1月手機(jī)觀察：蘋果強(qiáng)勢(shì)，折疊屏火熱20220121）各大主流廠商加速布局，國產(chǎn)品牌接連發(fā)布新品。三星作為折疊屏手機(jī)的先驅(qū)，從2019年至今已接連發(fā)布了多款折疊屏手機(jī)，據(jù)DSCC，2021年三星折疊屏手機(jī)銷量超800萬部，牢牢占據(jù)市場頭名。國產(chǎn)品牌方面，2021年12月OPPO發(fā)布?xì)v時(shí)4年打造的首款折疊屏手機(jī)FindN，搭載了OPPO自研精工擬椎式鉸鏈技術(shù)使得手機(jī)展開后幾乎無折痕，并且實(shí)現(xiàn)自由懸停。華為和榮耀（未上市）則緊隨其后，華為發(fā)布了首款縱向折疊屏手機(jī)P50Pocket，榮耀發(fā)布了搭載自研超薄懸浮水滴鉸鏈設(shè)計(jì)的MagicV，售價(jià)分別為8988和9999元。此外，vivo的首款折疊屏手機(jī)、摩托羅拉的第三代折疊屏手機(jī)和華為的折疊屏旗艦機(jī)MateX3均有望于2022年發(fā)布，折疊屏市場有望迎來百花齊放的局面。售價(jià)降低打開市場空間，折疊屏手機(jī)出貨有望放量。在折疊屏手機(jī)（智能手機(jī)時(shí)代）發(fā)展初期，高昂的售價(jià)是限制其銷量增長及滲透率提升的關(guān)鍵因素。但從三星的GalaxyZFlip3到最近新發(fā)布的幾款“上下翻折”折疊手機(jī)，其售價(jià)均已降低至1萬元以下，尤其是以性價(jià)比為主打的OPPOFindN售價(jià)已下探至7699元。售價(jià)的降低直接刺激了折疊屏手機(jī)銷量的快速增長，據(jù)京東平臺(tái)數(shù)據(jù)，OPPOFindN在京東12月銷量達(dá)到2.2萬臺(tái)，正式開售僅一周便位居折疊屏品類銷量榜首位，遠(yuǎn)超其他品牌。據(jù)CounterpointResearch預(yù)計(jì)，2021年全球折疊屏手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)達(dá)900萬部，是2020年280萬部的3倍以上；到2025年預(yù)計(jì)出貨量將攀升至5340萬部，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為56.1%。若考慮其他折疊屏產(chǎn)品，則到2025年出貨量有望超7000萬部（DSCC預(yù)測）。UTG和CPI是可折疊蓋板的兩大方向。折疊屏手機(jī)的關(guān)鍵零部件包括柔性顯示模組、可折疊蓋板、鉸鏈、偏光片等，其中可折疊保護(hù)蓋板作為最外部一層與用戶直接接觸，是影響使用體驗(yàn)的關(guān)鍵。目前市場上的可折疊蓋板有UTG（超薄柔性玻璃）和CPI（透明聚酰亞胺）兩種選擇，由于折疊屏手機(jī)剛問世時(shí)UTG還未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第一代折疊屏手機(jī)三星GalaxyFold和華為MateX等均采用的是CPI，而從GalaxyZFlip開始，三星的折疊屏手機(jī)均采用UTG。而國內(nèi)近期發(fā)布的幾款折疊屏手機(jī)中，OPPOFindN使用的是UTG，而華為P50Pocket和榮耀MagicV仍采用CPI。UTG優(yōu)點(diǎn)更加突出，有望成為市場主流。據(jù)天貓平臺(tái)上的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，折疊屏手機(jī)十大投訴問題中排名第一的是“折疊屏出現(xiàn)折痕、裂痕”，因此可折疊蓋板的材料選擇至關(guān)重要。CPI由于表面硬度和機(jī)械抗疲勞強(qiáng)度較差，在多次折疊后更容易產(chǎn)生折痕，從而影響用戶體驗(yàn)。而UTG具有超薄、耐磨、透光性好、強(qiáng)度高、可彎折、回彈性好等特性，能夠很好地解決折疊痕、低回彈等問題，有望成為未來的市場主流。據(jù)DSCC預(yù)測，2021年后折疊屏手機(jī)中應(yīng)用UTG和CPI的比例將達(dá)到7：3。由于目前市占率超過75%的三星全部使用UTG，因此該預(yù)測隱含的趨勢(shì)是市占率逐漸提升的其他折疊屏手機(jī)廠商將更多地采用UTG。UTG制造壁壘較高，有直接成型和減薄兩條路徑。可滿足折疊屏手機(jī)使用的UTG厚度通常在20-70μm，至少可折疊20萬次，因此相比于普通的玻璃需要更精密的制造技術(shù)以及強(qiáng)化工藝。直接成型是指玻璃制造商直接生產(chǎn)出厚度符合要求的玻璃原片，再進(jìn)行后端加工即可供終端廠商使用；而由于直接生產(chǎn)出超薄玻璃原片難度較高，生產(chǎn)UTG的另一種方式是通過化學(xué)蝕刻和物理研磨等方式將厚度為0.2-0.3mm的玻璃原片減薄至所需厚度，再經(jīng)過切割和強(qiáng)化形成可供使用的UTG。減薄路徑相比直接成型路徑多了一道工序，且在減薄過程中對(duì)化學(xué)物質(zhì)及工藝也有較高要求，因此最終生產(chǎn)出來成品的良率以及性能會(huì)相對(duì)較弱；但在另一方面，由于玻璃原片生產(chǎn)環(huán)節(jié)除了工藝（下拉法、溢流法）要求更高，還需要投資大量資金建設(shè)產(chǎn)線及購買設(shè)備，因此綜合來看減薄路徑更具有成本優(yōu)勢(shì)。直接成型技術(shù)基本被國外公司壟斷，國內(nèi)廠商有望通過減薄路徑實(shí)現(xiàn)突圍。2019年，德國的肖特（未上市）率先量產(chǎn)出25μm的UTG，其原片經(jīng)韓國公司Dowooinsys加工后被應(yīng)用于三星的GalaxyZFlip上，此后三星折疊屏手機(jī)中的UTG均由肖特供應(yīng)，OPPOFindN上采用的UTG也來自于肖特。2020年三星宣布將與康寧合作打造UTG供應(yīng)鏈，目前康寧已可量產(chǎn)出50μm以下的UTG，有望成為三星的第二個(gè)供應(yīng)商。目前肖特所采用的狹縫下拉法被認(rèn)為是更適合生產(chǎn)出超薄玻璃原片的方法，國內(nèi)廠商在短時(shí)間內(nèi)突破工藝壁壘難度較高。但在另一條路徑上，國內(nèi)已有多家公司通過玻璃減薄的方式生產(chǎn)出了UTG，其中長信科技可將0.1mm以上的玻璃原片減薄至30μm，沃格光電（603773CH）可將0.6mm的玻璃原片直接制作成25μm的UTG，和美光學(xué)（未上市）突破了從一次成型的50μmUTG原材料到激光切割后的鋼化鍍膜處理，國奧科技（未上市）采用激光切割工藝制作出來的UTG可在50μm的厚度下實(shí)現(xiàn)20萬次折疊且彎折半徑達(dá)1.5mm。作為國內(nèi)較早開展玻璃減薄業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司憑借著前瞻性的布局和持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)，聯(lián)合中建材蚌埠玻璃工業(yè)設(shè)計(jì)研究院及其所屬的玻璃原片生產(chǎn)企業(yè)，已成功開發(fā)出國內(nèi)唯一全國產(chǎn)化的“原片配方開發(fā)、原片生產(chǎn)、UTG減薄、UTG成型、柔性貼合”全套UTG生產(chǎn)工藝技術(shù)，目前已可量產(chǎn)30-70μm的UTG，產(chǎn)品彎折半徑已可小于1mm。在UTG國產(chǎn)化賽道上，我們認(rèn)為公司坐擁四大優(yōu)勢(shì)，有望從眾多競爭者中脫穎而出。優(yōu)勢(shì)一：提前布局產(chǎn)能領(lǐng)先一期產(chǎn)線已開始小批量出貨，有望率先具備規(guī)?；a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。2020年11月，公司發(fā)布公告將投資0.5億元建設(shè)UTG一期產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約200萬片/年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)收入超3億元，目前該產(chǎn)線已建成并開始小批量出貨。2021年4月，公司公告將新增投資10.25億元建設(shè)UTG二期產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能1500萬片/年，項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率預(yù)計(jì)達(dá)17.47%，計(jì)劃于2022年12月投產(chǎn)，同時(shí)公司公告的15億元定增預(yù)案中擬將募集資金中的7.58億元投入該項(xiàng)目建設(shè)。公司兩期項(xiàng)目合計(jì)1700萬片/年，而目前國內(nèi)競爭對(duì)手中僅有長信科技和賽德半導(dǎo)體（未上市）具備360萬片/年和100萬片/年產(chǎn)能，其他企業(yè)產(chǎn)線均在規(guī)劃或建設(shè)當(dāng)中。我們認(rèn)為二期產(chǎn)線投產(chǎn)后公司將具備規(guī)?；a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，面對(duì)即將迅速擴(kuò)容的折疊屏市場，公司有望搶得先機(jī)。由于當(dāng)前UTG產(chǎn)能緊缺，提前卡位進(jìn)場也將使得公司能夠享受到產(chǎn)業(yè)化前期的價(jià)格紅利（目前UTG價(jià)格為25-40美元/片），取得良好的收益。優(yōu)勢(shì)二：集團(tuán)玻璃原片供應(yīng)保障凱盛集團(tuán)是中國玻璃新材料領(lǐng)域的創(chuàng)新引領(lǐng)者，擁有豐富的玻璃原片生產(chǎn)資源。2021年4月，公司發(fā)布公告將托管經(jīng)營集團(tuán)旗下的玻璃原片生產(chǎn)公司蚌埠光電，其擁有70t/d觸摸屏用超薄高鋁蓋板玻璃生產(chǎn)線，可穩(wěn)定生產(chǎn)0.2-2.0mm的超薄高強(qiáng)蓋板玻璃，為公司提供穩(wěn)定的原片保障。同時(shí)，凱盛集團(tuán)于2019年投資建設(shè)的國內(nèi)首條具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的8.5代TFT-LCD玻璃基板產(chǎn)線于蚌埠投產(chǎn)，二期產(chǎn)線也于2021年12月正式開工建設(shè)；集團(tuán)旗下的洛陽玻璃是中國超薄玻璃的開拓者，多次打破浮法技術(shù)工業(yè)化生產(chǎn)的世界最薄玻璃紀(jì)錄，目前已可生產(chǎn)出0.12mm的超薄電子玻璃。尺寸更大、更薄的玻璃原片為公司的加工與減薄提供便利，相比于其他公司需要外購玻璃原片，我們認(rèn)為集團(tuán)豐富的玻璃資源有望成為公司優(yōu)化成本以及后續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的有力支持。優(yōu)勢(shì)三：持續(xù)研發(fā)技術(shù)先進(jìn)研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)領(lǐng)先，授權(quán)專利數(shù)持續(xù)增加。UTG在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中屬于高新領(lǐng)域，是高壁壘高價(jià)值的環(huán)節(jié)，技術(shù)和產(chǎn)品是公司的核心競爭力。目前國內(nèi)公司雖然已縮小了與行業(yè)頂尖產(chǎn)品的差距，但由于終端產(chǎn)品的迭代周期較短，因此仍需要持續(xù)研發(fā)投入保證技術(shù)與產(chǎn)品能及時(shí)滿足終端需求。公司多年來均保持行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率，擁有10個(gè)國家及省部級(jí)以上創(chuàng)新平臺(tái)，18支省部以上科技計(jì)劃項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，截至2020年公司已累計(jì)獲得271件授權(quán)專利，我們認(rèn)為持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新是公司在行業(yè)內(nèi)保持競爭力的核心。優(yōu)勢(shì)四：客戶資源豐富客戶認(rèn)證是商業(yè)化的關(guān)鍵。各大國際知名手機(jī)品牌的高端機(jī)型和旗艦機(jī)型對(duì)其選用的配件和材料都有指定的資源池，想要打入高端廠商的資源池則需要經(jīng)過復(fù)雜的認(rèn)證流程。雖然目前市場上有眾多企業(yè)宣稱已具備UTG量產(chǎn)能力，但其產(chǎn)品大部分都處在送樣測試和認(rèn)證階段，而最終是否能夠通過下游認(rèn)證才是決定其是否能夠商業(yè)化的關(guān)鍵。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全年中國折疊屏手機(jī)銷量約150萬臺(tái)，其中國產(chǎn)品牌華為/小米/OPPO份額分別為49.3%/13.2%/6.1%，在進(jìn)口UTG受限制的背景下（小米的Mixfold曾想采用三星的UTG被拒絕）國產(chǎn)UTG有望得到更多機(jī)會(huì)。我們觀察到，當(dāng)前國內(nèi)的UTG廠商有一半以上是民營企業(yè)或有一定外資背景（如韓國UTG廠商收購了蘇釧科技5.88%股權(quán)），在資源、經(jīng)營穩(wěn)定性以及商業(yè)信譽(yù)方面與公司均有一定差距。2021年7月，華為公開了與公司共同申請(qǐng)的“一種提高柔性玻璃彎折性能的加工方法”發(fā)明專利，這說明公司在產(chǎn)品研發(fā)過程中就與終端客戶建立了良好的合作關(guān)系，我們認(rèn)為公司在顯示行業(yè)深耕十余年，積累了國內(nèi)新材料業(yè)務(wù)小而美，精耕細(xì)作穩(wěn)健經(jīng)營“十四五”中國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)提升。新材料是指傳統(tǒng)的材料改良后性能顯著提高或者產(chǎn)生新功能的一些材料，或者是具有特殊功能或優(yōu)異性能的新發(fā)現(xiàn)的材料，是中國重點(diǎn)培育的新興產(chǎn)業(yè)。2021年12月，工信部印發(fā)“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，其中提到要培育壯大新材料產(chǎn)業(yè)，初步建成國家新材料平臺(tái)體系，將“新材料規(guī)模持續(xù)提升，占原材料工業(yè)比重明顯提高”作為發(fā)展目標(biāo)之一。2016-2020年，中國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模由2.0萬億增長至5.3萬億；據(jù)頭豹研究院預(yù)測，到2025年中國新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)10萬億元，2020-2025年CAGR+13.5%。我們認(rèn)為在國家政策的大力支持下，新材料產(chǎn)業(yè)（尤其是規(guī)劃中提到的重點(diǎn)突破品種）有望迎來較大發(fā)展機(jī)遇。公司新材料產(chǎn)品種類不斷豐富，應(yīng)用范圍從傳統(tǒng)建材拓展到電子材料。公司新材料（應(yīng)用材料）業(yè)務(wù)主要包含鋯系材料、球形石英粉、納米鈦酸鋇和稀土拋光粉等產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于電子信息、通訊元器件、特種（精密）陶瓷、化工制造等行業(yè)。公司新材料業(yè)務(wù)主要通過子公司蚌埠中恒和安徽中創(chuàng)開展業(yè)務(wù)，2016-2020年公司該業(yè)務(wù)收入由4.9億元增長至7.9億元，期間CAGR+12.5%，整體增長較為平穩(wěn)，尤其是在2018年取得了37.3%的增長，一定程度上彌補(bǔ)了顯示業(yè)務(wù)因行業(yè)需求萎縮而出現(xiàn)的收入下滑；期間該業(yè)務(wù)毛利率由25.4%下降至17.3%，主要系行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致價(jià)格下降以及原材料價(jià)格上漲。鋯系材料：電熔氧化鋯獲單項(xiàng)制造冠軍，高附加值產(chǎn)品培育進(jìn)展順利公司是電熔氧化鋯行業(yè)龍頭，帶動(dòng)鋯系材料多元化發(fā)展。高純電熔氧化鋯是由鋯英砂經(jīng)電熔脫硅生成，純度在98.5%以上，可根據(jù)客戶要求加工成3~5000μm區(qū)間內(nèi)各種細(xì)度產(chǎn)品，廣泛用于陶瓷色釉料（主要用于鋯譜黃、鋯釩藍(lán)等鋯系列色料）、耐火材料、磨具、電子、化工、能源、特種陶瓷等多個(gè)領(lǐng)域。公司的電熔氧化鋯憑借優(yōu)質(zhì)的品質(zhì)和服務(wù)，始終保持行業(yè)龍頭地位（2020年國內(nèi)市占率超過50%），2019年獲“國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”

稱號(hào)，近年來公司還培育了穩(wěn)定鋯、活性鋯等產(chǎn)品，產(chǎn)品附加值更高，市場表現(xiàn)持續(xù)向好。目前公司擁有2.4萬噸/年的氧化鋯產(chǎn)能（其中0.3萬噸為納米復(fù)合氧化鋯），2016-2019年氧化鋯銷量持續(xù)增長，產(chǎn)銷均位居全國首位，同時(shí)公司也是澳大利亞最大的鋯英砂供應(yīng)商ILUKA（ILUAU）的全球最大采購商，雙方已形成長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，保證了高品位原料的穩(wěn)定供應(yīng)。據(jù)百川盈孚，2021年全國氧化鋯市場價(jià)格由年初的3.65萬元/噸漲至年底的7.40萬元/噸，漲幅達(dá)102.7%，推動(dòng)公司鋯系產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。據(jù)公司公告，2021H1公司子公司蚌埠中恒實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤4.33/0.31億元，同比+22.0%/+28.0%。我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富及終端需求的高端化，市場份額和盈利能力有望持續(xù)提升。納米鈦酸鋇：電子工業(yè)元件基礎(chǔ)原材料，市場需求持續(xù)向好公司是國內(nèi)第二家將水熱法納米鈦酸鋇制備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的高科技企業(yè)。鈦酸鋇是一種強(qiáng)介電化合物材料，具有高介電常數(shù)和低介電損耗，是電子陶瓷中使用最廣泛的材料之一，被譽(yù)為“電子陶瓷工業(yè)的支柱”。2014年公司公告投資0.35億元興建一條年產(chǎn)2000噸納米鈦酸鋇的產(chǎn)線，目前該項(xiàng)目已投產(chǎn)。納米鈦酸鋇產(chǎn)品是片式陶瓷電容器（MLCC）、熱敏電阻（PTCR）等電子工業(yè)元件基礎(chǔ)原材料，隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品、5G通訊產(chǎn)業(yè)的快速增長，產(chǎn)品市場前景持續(xù)向好。稀土拋光粉：通過多家信息顯示行業(yè)一流客戶認(rèn)證依托新型顯示業(yè)務(wù)客戶資源，稀土拋光粉銷量大幅增加。2018年公司公告將投資0.85億元建設(shè)年產(chǎn)3500噸CMP（拋光研磨材料）項(xiàng)目生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)建成后可實(shí)現(xiàn)年平均收入/稅后利潤1.95/0.24億元，IRR高達(dá)38.59%，目前該項(xiàng)目已有2000噸產(chǎn)線投產(chǎn)。公司稀土拋光粉產(chǎn)品主要用于手機(jī)蓋板、玻璃減薄、3D玻璃拋光，可與公司新型顯示業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同。目前公司拋光粉產(chǎn)品已通過多家信息顯示行業(yè)一流客戶認(rèn)證，市場反應(yīng)良好，銷量大幅增加。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)光學(xué)、顯示、集成電路和芯片市場對(duì)自主高端產(chǎn)品的需求不斷增加，稀土拋光粉的市場前景較為廣闊，而公司在新型顯示行業(yè)深耕多年積累了國內(nèi)外眾多客戶資源，在規(guī)劃產(chǎn)線順利投產(chǎn)后市占率有望進(jìn)一步提升。球形石英粉：擴(kuò)建項(xiàng)目順利投產(chǎn)，產(chǎn)能位居全國前三下游需求保持旺盛，擴(kuò)產(chǎn)完成期待放量。球形石英粉是電子封裝的重要原材料，其主要用于大規(guī)模集成電路封裝中覆銅板以及環(huán)氧塑封料填料。2015-2020年中國PCB覆銅板產(chǎn)量由5.24億平米增長至7.30億平米，期間CAGR+6.85%。公司作為球形石英粉國家標(biāo)準(zhǔn)制定的主要參與者，下屬5G高頻覆銅板用超細(xì)球形石英粉研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)獲評(píng)蚌埠市第十批“3221”產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，生產(chǎn)的球形石英粉產(chǎn)品質(zhì)量得到下游用戶的充分認(rèn)可。2021年4月，公司的球形石英粉生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目順利投產(chǎn)，目前擁有6000噸/年的產(chǎn)能（新增4000噸/年），位居全國前三。我們認(rèn)為隨著下游需求的持續(xù)旺盛，球形石英粉行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期，公司擴(kuò)建產(chǎn)能投產(chǎn)后帶來的業(yè)績放量值得期待。目標(biāo)價(jià)13.30元收入：預(yù)測2021-2023年收入增速分別為29.6%/16.9%/29.0%公司主營業(yè)務(wù)收入由新型顯示和新材料兩大塊構(gòu)成，2020年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入50.68億元，由于我們認(rèn)為公司UTG項(xiàng)目的有序推進(jìn)有望給公司業(yè)績帶來較大提升，因此我們對(duì)公司UTG業(yè)務(wù)的收入進(jìn)行單獨(dú)分析，我們預(yù)測公司2021-2023年收入增速分別為29.6%/16.9%/29.0%，2023年收入達(dá)99.1億元，具體分析如下：1）新型顯示：新型顯示是公司收入的主要來源，近年收入增速較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為21-23年公司產(chǎn)品單價(jià)將維持上升趨勢(shì)，而隨著公司新型顯示產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目有望于22年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司新型顯示業(yè)務(wù)的銷量將在23年取得較快增長，綜合起來我們預(yù)測21-23年公司新型顯示業(yè)務(wù)收入增速為28.7%/12.9%/24.4%。2）新材料：公司新材料業(yè)務(wù)雖然體量較小，但憑借在細(xì)分領(lǐng)域的精耕細(xì)作，市場占有率穩(wěn)定提升。由于21年電容氧化鋯市場價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì)公司新材料業(yè)務(wù)收入將取得比以往更快的增長，而后續(xù)我們認(rèn)為球形石英粉等項(xiàng)目的投產(chǎn)有望給公司該業(yè)務(wù)收入帶來新的增長點(diǎn)，我們預(yù)測21-23年公司新材料業(yè)務(wù)收入增速為37.5%/16.4