聯(lián)創(chuàng)電子研究報(bào)告

聯(lián)創(chuàng)電子研究報(bào)告一、重點(diǎn)布局光學(xué)產(chǎn)業(yè)，全面接軌智能時(shí)代（一）深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)，積極打造世界一流光學(xué)企業(yè)公司深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)十五年，是從事光學(xué)光電產(chǎn)品及智能終端制造的國內(nèi)知名高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于2006年，由江西省電子集團(tuán)公司與臺(tái)資企業(yè)合資設(shè)立。2011年江西省電子集團(tuán)改制，江西鑫盛投資接收股權(quán)成為公司股東，并于同年引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。2015年聯(lián)創(chuàng)電子成功在深交所借殼上市。多年來公司重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)鏡頭及模組、觸控顯示器件等新型光學(xué)光電產(chǎn)業(yè)，并涉及電聲、芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品運(yùn)用于多個(gè)智能場景，是光學(xué)光電知名的高新技術(shù)與重點(diǎn)企業(yè)。經(jīng)過15年的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，公司已經(jīng)擁有較為完備的光學(xué)部件和光電組件的工程技術(shù)能力、較全面的光學(xué)精密模具的工程技術(shù)能力以及覆蓋光學(xué)部品和光電組件的全流程制造優(yōu)勢。超精密光學(xué)元件制造能力為公司研發(fā)光學(xué)鏡頭、深入智能手機(jī)、車載電子、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。目前公司是全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭第一供應(yīng)商，車載鏡頭方面也居于行業(yè)領(lǐng)先地位，致力于成為世界一流的光學(xué)光電企業(yè)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至2022年3月23日，公司的最大股東是江西鑫盛投資，持有本公司92300986股，占公司總股本的8.68%，而江西鑫盛投資的實(shí)際控制人韓盛龍為聯(lián)創(chuàng)電子

董事。同時(shí)，主要高管成員持有一定數(shù)量的限售股份，這有利于管理層與公司利益協(xié)同一致，保障公司決策的順利進(jìn)行。其余主要股東有國企、風(fēng)險(xiǎn)基金、外資企業(yè)等，種類豐富，有利于資金、技術(shù)以及人才交流的互補(bǔ)互助。公司旗下有多家家全資子公司和參股公司，有助于公司進(jìn)一步開拓不同地區(qū)的市場，增厚公司盈利能力。公司主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，光學(xué)與集成電路產(chǎn)品增長迅速。聯(lián)創(chuàng)電子主營業(yè)務(wù)為光學(xué)產(chǎn)業(yè)、觸顯產(chǎn)業(yè)、終端制造產(chǎn)業(yè)以及集成電路芯片。觸顯業(yè)務(wù)體量大，主要與頭部企業(yè)京東、TCL等上游客戶進(jìn)行戰(zhàn)略合作，提供配套服務(wù)，觸顯一體化產(chǎn)品應(yīng)用在教育、安防、智能汽車

等多領(lǐng)域。光學(xué)產(chǎn)業(yè)可細(xì)分為光學(xué)部件、高清廣角鏡頭及模組、車載鏡頭、手機(jī)鏡頭及影像產(chǎn)品四塊細(xì)分業(yè)務(wù)。另外，無線充電芯片是公司在集成電路領(lǐng)域的重點(diǎn)研發(fā)產(chǎn)品。結(jié)合光學(xué)和觸顯領(lǐng)域的優(yōu)勢，公司進(jìn)軍智能終端制造領(lǐng)域。（二）車載鏡頭逐步放量，給公司長期增長帶來潛力短期受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，長期業(yè)績增長潛力大。2014-2017年公司總營收和歸母凈利潤快速增長，總營收從4.02億元增加至50.54億元，年復(fù)合增長率為132.46%；歸母凈利潤由0.12億元增長至2.84億元，年復(fù)合增長率達(dá)到了180.36%。2018-2020年公司營收和歸母凈利潤放緩一方面由于公司業(yè)績基數(shù)的增長，另一方面由于中美貿(mào)易摩擦對公司的海外業(yè)務(wù)形成沖擊。2021前三季度，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)71.21億元/1.88億元，同比增長25.89%/-10.24%。未來伴隨物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，智能手機(jī)、智能駕駛、智能家居等下游新場景有望提振公司增長，市場對手機(jī)鏡頭、車載鏡頭等光學(xué)產(chǎn)業(yè)以及觸控類產(chǎn)品的需求量和質(zhì)量要求有望提升，公司在光學(xué)光電產(chǎn)業(yè)深度布局，有望充分享受行業(yè)景氣度的提升，有利提振公司業(yè)績。據(jù)公司年報(bào)，聯(lián)創(chuàng)電子各條產(chǎn)品線均保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。觸顯產(chǎn)品及加工的體量最大，光學(xué)以及集成電路產(chǎn)品的增速最快，2016-2020年年復(fù)合增長率均超過了30%。智能手機(jī)、智能家居等智能產(chǎn)業(yè)市場需求量激增為聯(lián)創(chuàng)電子的產(chǎn)品提供了前所未有的機(jī)會(huì)，并推動(dòng)聯(lián)創(chuàng)電子從部件生產(chǎn)到發(fā)展終端制造。另外，中美貿(mào)易摩擦、新冠疫情的影響使聯(lián)創(chuàng)電子更加重視自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，在芯片領(lǐng)域加大研發(fā)力度，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。海內(nèi)外市場雙輪驅(qū)動(dòng)，總體均保持穩(wěn)定增長。公司產(chǎn)品的銷售區(qū)域主要分為國內(nèi)市場和海外市場。近年來國內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，海外業(yè)務(wù)在2018-2019年受中美貿(mào)易摩擦等影響有所下滑，但2020年海外業(yè)務(wù)量便恢復(fù)并增長至近30億元。2020年海外收入占比近40%。海內(nèi)外市場布局相對均衡，公司不斷拓寬新市場，產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)，得到大客戶和市場的認(rèn)可。公司整體費(fèi)用率平穩(wěn)，研發(fā)投入增長。公司費(fèi)用率水平基本穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率總體呈下降趨勢，2018-2020年分別為0.60%/0.63%/0.35%，2021年前三季度銷售費(fèi)用率為0.31%，長期保持在低水平；管理費(fèi)用率在2018-2020年分別為2.39%/2.42%/2.43%，2021年前三季度管理費(fèi)用率為2.49%整體比較穩(wěn)定。同時(shí)，公司近三年研發(fā)費(fèi)用率總體保持穩(wěn)步增長，2021年前三季度研發(fā)投入1.57億元，同比增長17.29%。公司重視研發(fā)，控制銷售和管理費(fèi)用率，有利于公司擴(kuò)大盈利空間和長期發(fā)展。二、光學(xué)產(chǎn)業(yè)方興未艾，車載鏡頭市場需求激增（一）光學(xué)產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，應(yīng)用場景不斷開拓光學(xué)產(chǎn)品應(yīng)用場景不斷拓寬，上下游企業(yè)聯(lián)系緊密。光學(xué)鏡頭最開始應(yīng)用于相機(jī)，后隨著工業(yè)化、智能化推進(jìn)，光學(xué)產(chǎn)品的應(yīng)用場景不斷拓寬，手機(jī)鏡頭、安防監(jiān)控、車載光學(xué)以及機(jī)器視覺等均為光學(xué)產(chǎn)業(yè)的主要應(yīng)用領(lǐng)域，光學(xué)鏡頭在智能駕駛、智能家居、自動(dòng)化生產(chǎn)方面具有重要地位和作用。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，光學(xué)產(chǎn)業(yè)上游為玻璃鏡片、塑膠鏡片、電子零件、塑膠原料、金屬部件等原材料和部件生產(chǎn)，中游是光學(xué)鏡頭，而下游為光學(xué)鏡頭的應(yīng)用領(lǐng)域，主要是安防監(jiān)控設(shè)備、手機(jī)相機(jī)攝像頭模組、車載攝像頭模組、機(jī)器視覺系統(tǒng)、VR/AR等。光學(xué)產(chǎn)業(yè)在模造、鍍膜、精密加工等各方面要求高，技術(shù)復(fù)雜，特別是車載光學(xué)。智能車廠對車載攝像頭供應(yīng)商的認(rèn)定需要較長周期，一但確定不輕易更改。光學(xué)上下游企業(yè)之間一般會(huì)形成長期穩(wěn)定的合作，聯(lián)系緊密。全球光學(xué)鏡頭市場需求量大，發(fā)展前景廣闊。2015-2020年，全球光學(xué)鏡頭市場規(guī)模由181.6億元增長至495.9億元，年復(fù)合增長率為22.25%，按照2020年同比增長率9%預(yù)測，到2025年全球光學(xué)鏡頭的市場將超過750億元。光學(xué)鏡頭市場規(guī)模增長迅速一方面得益于智能汽車、智能家居、智能安防等新應(yīng)用場景的快速出現(xiàn)，另一方面得益于相機(jī)、顯微鏡等傳統(tǒng)光學(xué)儀器的高端化趨勢。目前光學(xué)鏡頭市場仍以手機(jī)端為主，未來車載鏡頭有望打造光學(xué)鏡頭行業(yè)的新增長支柱。目前在全球光學(xué)行業(yè)中，智能手機(jī)鏡頭占比仍然最高，達(dá)74.6%，隨后是平板電腦和功能手機(jī)。智能手機(jī)行業(yè)近十幾年迅速發(fā)展，截止2021年全球智能手機(jī)出貨量仍然在13億臺(tái)以上。當(dāng)前智能汽車新車型頻頻推出，汽車企業(yè)推動(dòng)傳統(tǒng)汽車智能化的積極性較高，未來在汽車智能化大趨勢的進(jìn)一步催化之下，智能汽車滲透率有望進(jìn)一步提升，或?qū)⒂欣嵴窆鈱W(xué)鏡頭行業(yè)。（二）車載鏡頭行業(yè)市場空間廣闊政策與市場雙輪驅(qū)動(dòng)，為車載鏡頭提供機(jī)遇。智能汽車是新能源汽車發(fā)展的2.0模式，在能源節(jié)約、減少碳排放、自動(dòng)化提升駕駛效率與安全性方面遠(yuǎn)超傳統(tǒng)汽車，帶來新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，符合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。近年來，國家陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)法規(guī)政策規(guī)范和鼓勵(lì)智能汽車發(fā)展。2018年，工信部推出2018年智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)，提出加快重點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)制修訂，推進(jìn)先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)、自動(dòng)駕駛、汽車信息安全、汽車網(wǎng)聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)的研究與制定。各地方也相繼規(guī)劃智能汽車發(fā)展，如北京市智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)方案(2019年-2022年)、重慶市加快新能源和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策措施（2018-2022年）等。從中央到地方，中國智能汽車行業(yè)發(fā)展逐漸得到規(guī)范，建立了完善體系。政策與市場共同驅(qū)動(dòng)智能汽車快速發(fā)展，間接為智能汽車的重要部件-車載鏡頭提供了機(jī)遇。汽車智能化成為必然趨勢。電動(dòng)車與物聯(lián)網(wǎng)之間具有天然的耦合性，汽車智能化是未來發(fā)展的必然趨勢。伴隨著5G基建和5G技術(shù)的進(jìn)一步成熟，物聯(lián)網(wǎng)終端快速增長，物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)有望迎來發(fā)展的黃金時(shí)期，而電動(dòng)車作為以電力為直接能源的終端，具備使用時(shí)間長、可擴(kuò)展性強(qiáng)、空間大等優(yōu)勢，是理想的下一代物聯(lián)網(wǎng)流量入口，在汽車電動(dòng)化和物聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的雙重利好推動(dòng)下，汽車智能化成為發(fā)展的必然趨勢，智能汽車有望迎來高速發(fā)展時(shí)期。全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場未來增長可觀，將迎來快速發(fā)展期。根據(jù)IDC預(yù)測，受新冠肺炎疫情沖擊，2020年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量預(yù)計(jì)較上一年下滑10.6%，約為4440萬輛，預(yù)計(jì)2021年市場將恢復(fù)增長，同比增長約31%，達(dá)到5830萬輛，到2024年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量將達(dá)到約7620萬輛，同時(shí)2024年全球出貨的新車中超過71%將搭載智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)，2020至2024年的年均復(fù)合增長率（CAGR）為14.5%。2035年全球智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破1.2萬億美元，中國智能汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過2000億美元。據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測，2025年、2030年中國銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到80%、100%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將分別達(dá)到2800萬輛、3800萬輛。目前全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場的發(fā)展仍處于起步階段，有望在規(guī)模商業(yè)化后迎來高速發(fā)展。車載鏡頭要求高，技術(shù)相比手機(jī)鏡頭更加復(fù)雜。車規(guī)級(jí)攝像頭有較高的性能要求，如耐高低溫：適應(yīng)-40℃-85℃的溫度環(huán)境以及劇烈溫差變化，抗震、防磁、防水，能保持8-10年使用壽命，面對光線環(huán)境變化劇烈具備高動(dòng)態(tài)性等。而手機(jī)鏡頭不像車載鏡頭面對的環(huán)境復(fù)雜，在耐高低溫、抗震、動(dòng)態(tài)性等方面沒有車載鏡頭要求的性能高，技術(shù)以及生產(chǎn)工藝上均不如車載鏡頭復(fù)雜。總體來看，手機(jī)鏡頭生產(chǎn)線由于技術(shù)、制造工藝的差別，很難直接遷移到車載鏡頭上，搶先在車載鏡頭布局的企業(yè)有望憑借技術(shù)和產(chǎn)能壁壘，在車載鏡頭發(fā)展初期占據(jù)較大競爭優(yōu)勢。車載鏡頭需求量大，未來發(fā)展確定性強(qiáng)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)視覺感知系統(tǒng)會(huì)顯著拉升車載鏡頭的需求量，并伴隨著各種雷達(dá)的降價(jià)，車載鏡頭需求量將會(huì)進(jìn)一步提升：1）以高清攝像頭為基礎(chǔ)的視覺感知方案在短期內(nèi)將顯著拉動(dòng)車載鏡頭需求量：當(dāng)前，以激光雷達(dá)和毫米波雷達(dá)為主的雷達(dá)系感知系統(tǒng)成本昂貴，相較之下純視覺系感知系統(tǒng)擁有更高的性價(jià)比，故目前攝像頭作為傳感器更容易被車企接受。一般來說，智能汽車一般需要配備前視、后視、環(huán)視、內(nèi)視多方向的攝像頭，目前主流車企搭載的攝像頭遠(yuǎn)低于理論數(shù)量，短期內(nèi)在汽車智能化趨勢的驅(qū)動(dòng)下，視覺方案有望顯著提振車載鏡頭需求；2）伴隨雷達(dá)感知系統(tǒng)的降價(jià)，車載鏡頭需求量將會(huì)進(jìn)一步提升：雷達(dá)感知系統(tǒng)與視覺感知系統(tǒng)并不是純粹的替代關(guān)系，而是在一定程度上相輔相成、互相融合，例如使用激光雷達(dá)的極狐阿爾法S、華為HI車型就需要攝像頭12個(gè)，數(shù)量比采用純視覺系的特斯拉還要多。未來伴隨著各種雷達(dá)的降價(jià)，雷達(dá)感知系統(tǒng)的快速普及有望為車載鏡頭打造第二條增長曲線，顯著提升車載鏡頭需求。車載鏡頭市場廣闊，2030年國內(nèi)市場規(guī)模有望近400億元。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017-2020年中國車載鏡頭出貨量從1690萬顆增長至4263萬顆，年復(fù)合增長率達(dá)36.13%。根據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)預(yù)測數(shù)據(jù)，2025年、2030年中國銷售新車聯(lián)網(wǎng)比率將分別達(dá)到80%、100%，聯(lián)網(wǎng)汽車銷售規(guī)模將分別達(dá)到2800萬輛、3800萬輛。不考慮非智能車型，假設(shè)平均單個(gè)車載攝像頭100元，以每輛智能汽車打造8個(gè)攝像頭預(yù)測，則在中性預(yù)期下，中國到2025年車載攝像頭市場規(guī)模將達(dá)到2.24億個(gè)，我們預(yù)測車載攝像頭市場空間為196-252億元，2030年車載攝像頭市場將達(dá)到3.04億個(gè)，我們預(yù)測車載攝像頭市場空間為289-380億元。三、深耕車載光學(xué)，綁定多家優(yōu)質(zhì)客戶深度布局車載鏡頭領(lǐng)域，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁。公司2009年進(jìn)入光學(xué)領(lǐng)域，2011年即成為全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)第一供應(yīng)商，目前也是全球第二大模造玻璃供應(yīng)商，在光學(xué)領(lǐng)域積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)以及人才資源。2015年公司進(jìn)入車載領(lǐng)域，目前已有盲點(diǎn)監(jiān)控鏡頭、防撞預(yù)警鏡頭等六款車載鏡頭。聯(lián)創(chuàng)電子重視研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，建設(shè)有光學(xué)工程院士工作站、江西省博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地、江西省省級(jí)工程技術(shù)研究中心等各類研發(fā)平臺(tái)，并與清華大學(xué)等知名高校合作開展光學(xué)前沿課題的應(yīng)用研究。在光學(xué)領(lǐng)域，公司目前擁有光學(xué)精密模具、光學(xué)鏡頭、影像模組等百余件專利，擁有較為完備的光學(xué)部品和光電組件的工程技術(shù)能力和較全面的光學(xué)精密模具的工程技術(shù)能力，無論是技術(shù)實(shí)力還是生產(chǎn)工藝方面居具有明顯優(yōu)勢，為公司開拓車載鏡頭市場奠定了基礎(chǔ)。深度綁定多家下游優(yōu)質(zhì)客戶，有助于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。公司的下游客戶群體實(shí)力雄厚，在觸控顯示方面與京東集團(tuán)展開深入合作，光學(xué)產(chǎn)業(yè)方面服務(wù)于GoPro、大疆、影石、AXON、華為等國內(nèi)外知名客戶，與Mobileye、Nvidia等國際知名高級(jí)汽車輔助安全駕駛方案公司深度綁定，成為蔚來、小鵬等新能源汽車車載光學(xué)供應(yīng)商。公司下游客戶實(shí)力較強(qiáng)、光學(xué)產(chǎn)品訂單比較穩(wěn)定，有助于公司業(yè)績長期穩(wěn)定的發(fā)展。聯(lián)創(chuàng)電子的車載鏡頭產(chǎn)品受到客戶認(rèn)可。與Mobileye開發(fā)的EyeQ4、EyeQ5、EyeQ6系列ADAS鏡頭通過了國內(nèi)外知名汽車電子廠商Valeo、Magna等企業(yè)的認(rèn)證和定點(diǎn)，涵蓋寶馬、奧迪、長城、吉利等國內(nèi)外知名汽車品牌。公司成功開發(fā)并中標(biāo)五款特斯拉下一代車載光學(xué)產(chǎn)品；7款蔚來

ET7車型8MADAS車載影像模組等。在ADAS領(lǐng)域，認(rèn)證周期較長，對車載鏡頭技術(shù)和質(zhì)量要求高，一旦確定進(jìn)入供應(yīng)商名單即相對穩(wěn)定。聯(lián)創(chuàng)電子得到國際知名高級(jí)汽車輔助安全駕駛方案公司和全球最大ADAS鏡頭方案商Mobileye、英偉達(dá)的認(rèn)可，客戶覆蓋主流汽車品牌，為聯(lián)創(chuàng)電子進(jìn)一步擴(kuò)大車載鏡頭市場奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，現(xiàn)金流充足。2020年公司車載鏡頭出貨量為77萬顆，營收0.24億元，毛利率為43.4%。公司積極布局車載鏡頭市場，擴(kuò)張產(chǎn)能，其中公司在合肥的廠房已經(jīng)在12月投產(chǎn)，加之