信商寫作相關(guān)要求、模版與范文

摘要本文在整理可持續(xù)增長理論以及梳理國內(nèi)外的研究成果的基礎(chǔ)上，基于財務視角對安踏公司可持續(xù)增長的狀況進行了分析。首先，選取安踏公司2009年至2016年的財務數(shù)據(jù)，計算出影響企業(yè)增長狀況的各項財務指標，分析企業(yè)在這一階段的財務狀況，即償債能力和營運能力逐年下滑，能力出現(xiàn)變化幅度較大；其次，運用可持續(xù)增長模型，計算出公司的可持續(xù)增長率，即根據(jù)公司實際財務數(shù)據(jù)算出最佳增長速度，并與公司實際的增長過程比較并找出偏差。另外對這種增長偏差進行分析研究，找到了安踏公司在經(jīng)營管理和財務政策管理兩個層面的問題所在，即過分重視規(guī)模卻忽略能力下降的事實；輕資產(chǎn)的運營管理模式不成熟；財務杠桿的使用背離融資需要等等。本文根據(jù)可持續(xù)增長模型以及安踏公司的結(jié)論，基于財務視角針對公司增長過程中出現(xiàn)的問題，提出部分相關(guān)建議：改進傳統(tǒng)的擴張模式，完善原有的輕資產(chǎn)管理模式，加速存貨周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)營運能力等等，為企業(yè)可持續(xù)增長提供保障?？沙掷m(xù)增長；財務分析；安踏公司ResearchontheSustainableGrowthofAntaCompanyBasedonFinancialBasedonthetheoryofsustainablegrowthandtheresearchresultsathomeandabroad,thispaperyzesthesustainablegrowthofAntabasedonfinancial.First,selectAnta'sfinancialdatafrom2009to2016,calculatethefinancialindicatorsthataffectthegrowthofenterprises,yzethefinancialsituationofenterprisesatthisstage,thatis,theabilitytorepaythedecliningyearbyyear,theprofitabilityfluctuatesAndthedeclineinoperatingcapacity;secondly,theuseofHigginssustainablegrowthmodeltocalculatethecompany'ssustainablegrowthrate,thatis,accordingtothecompany'sactualfinancialdatatocalculatethebestgrowthrate,andthecompany'sactualgrowthprocessandfindthedeviationTheInaddition,thiskindofgrowthdeviationysisandfindtheAntacompanyinthemanagementandfinancialpolicymanagementattwolevelsoftheproblemlies,thatis,toomuchemphasisonthescalebutignorethedeclineinprofitabilityofthefacts;lightassetoperationandmanagementmodelisnotmature;Theuseofleverageawayfromfinancingneedsandsoon.BasedonthesustainablegrowthmodelandtheconclusionofAnta'sempiricalresearch,thispaperputsforwardsomesuggestionsonhowtoimprovethetraditionalexpansionmode,improvetheoriginallightassetmanagementmode,speeduptheinventoryturnover,Improvetheoperationalcapacityofassets,etc.,forthesustainabledevelopmentofenterprisestoprovideprotection.：Sustainablegrowth;Financialysis;AntaCompany目錄緒論 選題背景與意 選題背 選題意 國內(nèi)外研究綜 國外研究成果綜 國內(nèi)研究成果綜 研究思路及方 研究思 研究方 安踏公司經(jīng)營環(huán)境分析與發(fā)展情 公司經(jīng)營環(huán)境分 外部環(huán)境分 內(nèi)部環(huán)境分 公司發(fā)展情 安踏公司主要財務指標變化及可持續(xù)增長情 10公司基本財務狀況分 10償債能力分 10盈利能力分 12營運能力指標分 14安踏公司實際增長 16公司可持續(xù)增長 17可持續(xù)增長率與實際增長率的比較分 17影響公司可持續(xù)增長的主要因 19經(jīng)營效率管理因 19融資策略因 20股利政策因 21安踏公司可持續(xù)增長的問題總結(jié)及對 23公司可持續(xù)增長的問題總 23盈利能力下降仍重視擴 23資產(chǎn)模式的應用不成 24財務杠桿的使用背離融資需 24安踏公司可持續(xù)增長的對策建 25改進傳統(tǒng)的擴張模 25完善管理模 25減少存貨積壓，加快資產(chǎn)運 26做好融資杠桿的合理操 27結(jié)論與展 28研究的主要結(jié) 28展望 29參考文 30 32緒論選題背景與意義選題背景可持續(xù)發(fā)展的理念源遠流長、推崇至今，早在古代就有持續(xù)發(fā)展的思想萌芽，思想家就提出利用資源發(fā)展時要講究時間和規(guī)律，主張可持續(xù)發(fā)展。在社會，可持續(xù)發(fā)展的理論更是實現(xiàn)科學發(fā)展觀的要內(nèi)在要求，成為了社會發(fā)展的指導思想。企業(yè)想要發(fā)展的更好，更應該遵循可持續(xù)發(fā)展的理論。自我國2008年在舉辦奧運會以來，全動的理念深入人心，整育用品行業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績的飛速增長。李寧公司在奧運會的影響下，穩(wěn)坐國內(nèi)市場頭把交椅。然而，進入2012年后，李寧卻發(fā)生了約19億元的首次巨虧。從起步開始，安踏便緊跟李寧的步伐，在李寧每次戰(zhàn)略失誤之后，安踏就吸取教訓抓緊反超，后逐步取代了李寧，在與NBA正式簽約之后，安踏在冠名贊助的道一馬當先。選題意義本文選用安踏公司作為研究對象，研究意義主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是理論意義，可持續(xù)增長是財務學、管理學、社會學范疇的發(fā)展觀。其中，可持續(xù)增長的研究已全面展開在經(jīng)濟學的領(lǐng)域中，并且在分析宏觀經(jīng)濟與社會關(guān)系的討論中被廣泛的應用。此外，國內(nèi)外的學者從產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、宏觀環(huán)境角度里研究怎樣維持企業(yè)永恒發(fā)展的課題非常之多，但在基于財務視角探索企業(yè)可持續(xù)增長研究的文章卻沒有幾個。本文選擇作為體育用品行業(yè)佼佼者的安踏公司進行可持續(xù)增長研究，并分析其增長管理過程中存在的問題。二是實踐意義，作為體育用品行業(yè)的代表，安踏公司后者居上的發(fā)展具有典型的代表性。本文選擇安踏公司作為研究的對象，采用公司2009-2016年的財務數(shù)據(jù)，并通過希金斯模型做出計算分析，得到公司的可持續(xù)增長率，并對比其實際的增長速度，找出其存在偏差的成因。基于財務視角研究公司在增長過程中存在的某些問題，并提出相應的解決對策。國內(nèi)外研究綜述國外研究成果綜述財務學家羅伯特?（RobertHiggins）曾在1977年首次提出可持續(xù)增長的模型，他的可持續(xù)增長模型描述了這樣一個現(xiàn)象：企業(yè)的政策、財務資源以及經(jīng)營水平在某些條件下制約著企業(yè)的增長速度，為制定企業(yè)的銷售增長目標提供了相對有效的方法。FredericDelmar、PerDavidsson和WilliamB.Gartner（2003）部分指標，通過相對的和絕對的銷售增長、員工增長、并購增長等等19項指標。分析了1000多家高速成長的企業(yè)，得出每個企業(yè)在發(fā)展過程中高速增長的差異，設定了7種企業(yè)不同的成長模式。范霍恩（2000）可通過推導希金斯模型而得到，但相比不一樣的是，范霍恩將目標值定位于股利支付率、經(jīng)營比率和負債率，他認為通過這些目標值可以推算到的銷售增長率的最大值就是公司的可持續(xù)增長率。拉巴波特（2002）認為，企業(yè)的增長在于協(xié)調(diào)股東價值的增加，但是企業(yè)的增長并不僅僅代表股東價值的增加，不合理的超速增長也有可能導致股東價值減少。因此，他認為公司存在一個可以使得公司股東價值最大化的模型，這個模型以及假設條件就可以推算出企業(yè)的可持續(xù)增長。Orlitzk（2010）從在社會的協(xié)作下，金融行業(yè)的可持續(xù)增長情況，認為實現(xiàn)可持續(xù)增長的前提條件在于較為合理的社會分工以及健康有序的資源配置，為提高企業(yè)的可持續(xù)增長率，可以通過控制通貨膨脹來達到。Jenkins（2011）結(jié)合了企業(yè)的發(fā)展目標以及相關(guān)利益人，分析了企業(yè)的高速增長會造成的相關(guān)利益人的影響。相關(guān)利益人包括有：當?shù)卣⒏偁帉κ?、居民、環(huán)保主義者等，只有兼顧了利益分配，才能實現(xiàn)較為穩(wěn)定的可持續(xù)增長。科雷（2003）通過測定現(xiàn)金流量與增長率之間的關(guān)系，得出了超速增長帶來現(xiàn)金流富余的結(jié)論，他認為使企業(yè)凈現(xiàn)金流量為零時刻的增長率，就可以使企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。這個增長率就是企業(yè)的可持續(xù)增長率。國內(nèi)研究成果綜述可持續(xù)增長概念界定岳昕潔（2012）的觀點是，營業(yè)收入和凈利潤是組成企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。企業(yè)如果想要達到又好又快發(fā)展，就需要協(xié)調(diào)好資源、管理和增長速度的聯(lián)系。朱開悉（2002）通過鉆研各個財務增長模型，他得出企業(yè)的增長理論既可以用在企業(yè)未來規(guī)劃上，又能巧妙地應用在企業(yè)各項財務指標的分析上。另外分析出與范霍恩可持續(xù)增長模型在實用性上的不足，并深入解釋了企業(yè)可持續(xù)增長與內(nèi)部管理之間的關(guān)系?？沙掷m(xù)增長模型的修正與重構(gòu)顧蘭蘭（2010）認為的財務可持續(xù)增長模型具有限制條件，尤其是不能做作出假設條件，例如外部融資等，在實際操作中很難應用，使得企業(yè)的財務部門不能采用這個模型。在這個條件下，他推導出改進后的增長模型，新的模型更加完善，不再考慮保持資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的條件，并且加入了對通貨膨脹的考慮的建設性建議，完善發(fā)展了希金斯可持續(xù)增長模型?？沙掷m(xù)增長實證研究黃禧嫄（2015）的研究認為從財務角度上來看，中國創(chuàng)業(yè)板上市公司并沒有實現(xiàn)可持續(xù)增長，在研究的幾所公司中，絕大多數(shù)公司的實際增長率于可持續(xù)增長率相比都比較高，這也屬于不正常的增長。如果不改善這樣的現(xiàn)狀，可能會給公司造成的情況。馬肖馳（2014）對希金斯模型的負債進行細分，并考慮其受通貨膨脹的影響，延伸發(fā)展了公司的財務可持續(xù)增長模型。通過提高可持續(xù)增長模型中的各項財務指標，探究財務指標與可持續(xù)增長率之間的關(guān)系，并得到其對財務可持續(xù)增長率的不同程度影響。、陳曉華（2010）做出了基于可持續(xù)增長模型下的企業(yè)研究，他們選用的研究對象是萬科集團，展示了房地產(chǎn)企業(yè)在發(fā)行新股后，對企業(yè)可持續(xù)增長的影響。研究表明，公司通過新股的融資行為能夠刺激到當年的可持續(xù)增長率，但整體上對企業(yè)的實際增長速度并沒有起到持續(xù)升高的作用。研究思路及方法研究思路本文的框架結(jié)構(gòu)如圖1-1所示。1-1文章框架結(jié)構(gòu)圖研究方法本文在回顧國內(nèi)外相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，采用定性與定量相結(jié)合和案例研究的方法，對安踏公司的增長過程進行分析。具體方法為：定性與定量相結(jié)合本文在希金斯可持續(xù)增長模型的基礎(chǔ)下對安踏公司的增長過程進行了定性描述，同時利用安踏公司的財務報表數(shù)據(jù)進行定量計算，得出可持續(xù)增長率，用數(shù)據(jù)較為直觀的描述分析了安踏公司的增長過程。案例研究法本文選擇體育用品行業(yè)的典型案例——安踏公司，進行定性的分析，通過分析找出安踏公司發(fā)展過程中的借鑒與改善的方面，為案例公司增長過程中出現(xiàn)的問題提出建議。安踏公司經(jīng)營環(huán)境分析與發(fā)展情況公司經(jīng)營環(huán)境分析外部環(huán)境分析經(jīng)濟環(huán)境1978年開始，中國的GDP每年都在遞增，而從2006年以后更是成直線增長的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計分析2016年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為74.41萬億元人2015年增長了6.7%。中國向來對體育比較重視，但是體育產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模卻一直受到體制內(nèi)特點的限制在簡政放權(quán)的政策推動下，體育產(chǎn)業(yè)的規(guī)模在不斷壯大，但是通過與全球數(shù)據(jù)對比來看，中國體育產(chǎn)業(yè)的GDP占比僅為0.7%，在體育上的消費人均僅為151美元，而全球體育的平均GDP占比為2%，由此看來中國體育行業(yè)未來還有很大的提升空間。政治環(huán)境國家商務部之前就提醒過中國體育用品行業(yè)：在奧運會以及中國體育運動市場活躍的大背景下，抓準時機做好準備工作。國家知識局和國家商務部等部門也曾建議：國內(nèi)體育用品制造企業(yè)也應盡快地開展國際品牌化建設，進行技術(shù)層面的新興技術(shù)開發(fā)和自主知識等方面的深入研究，這也表明了國家對體育用品行業(yè)謀求長遠發(fā)展的態(tài)度是支持并鼓勵的。社會文化環(huán)境如圖2-1是2016年各段的人口數(shù)量分布情況從圖中可以明顯看出16-59歲段的人口數(shù)量為90747萬人占總?cè)丝诒戎氐?5.6%，而這個年齡段的人對運動的積極性比較高，正是體育用品行業(yè)強大的消費群，由此得出，中國體育用品行業(yè)的發(fā)展前景還是比較大的。產(chǎn)品技術(shù)環(huán)境目前來看，市場上已存在的專業(yè)運動裝備幾乎都是采用全球統(tǒng)一的版型生產(chǎn)的，沒有特別的考慮到，由于地域的差異從而影響到運 者身體特點以及運動習慣。安踏體育作為中國體育用品的品牌，特別向市場推出了“專為國人設計”的中國專業(yè)運動產(chǎn)品，這不僅證明了中國體育用品行業(yè)市場的日益擴大以及中國消費者的日趨成熟，更意味著在技術(shù)研發(fā)上，國內(nèi)的體育用品有了嶄新的突破，具備了與國際知名品牌在體育用品專業(yè)領(lǐng)域競爭的實力。圖2-12016年各段人口數(shù)量分內(nèi)部環(huán)境分析行業(yè)現(xiàn)有的競爭狀況耐克、阿迪達斯等穩(wěn)國體育用品高端市場。它們擁有雄厚的資金支持以及較為成市場經(jīng)營經(jīng)驗，并且具有較強的市場影響力，并有高端的市場研發(fā)能力和完善的生產(chǎn)線，使得國內(nèi)的體育用品生產(chǎn)企業(yè)難以超越，所以，國際品牌的地位難以撼動。行業(yè)優(yōu)勢安踏公司的分銷網(wǎng)絡相對較為完善，公司目前擁有最大的分銷網(wǎng)絡，并提供培訓給經(jīng)銷商。安踏公司不斷地贊助體育賽事以及國外的體育隊，由于與眾多體育的合作，安踏有了較強的市場影響力，很的推廣了品牌。消費者對品牌有了信任，也就提升了企業(yè)的品牌形象。Opportunities分析體育用品品牌的大力宣傳，激起了消費者的；在現(xiàn)如今中國全面建設和諧社會的現(xiàn)狀下，安踏積極組建基層社團的運動，帶動了全民，既增強了國民的體育素質(zhì)，又有利于發(fā)展和諧的社區(qū)文化建設，體現(xiàn)了企業(yè)較高的社會責任感。公司發(fā)展情況縱觀安踏公司的發(fā)展道路，大致可分為以下幾個階段：1991-1999年：蹣跚起步、創(chuàng)業(yè)成長1991年，安踏公司成立，公司在剛成立的時候以生產(chǎn)外單為主，還沒自己的品牌，安踏公司在品牌經(jīng)營的道經(jīng)歷了較長的時間考驗，在這期間有機統(tǒng)一了商標名稱與公司的名稱。1994年公司將創(chuàng)“安踏”品牌正式提上日程。1999-2007年：創(chuàng)新、強勁增1999年，安踏簽約形象代言人孔令輝，率先開創(chuàng)“體育+央視”的模式，銷售能力強力增長，營業(yè)額從2000多萬短時間內(nèi)突破2個億；在2004年開始贊助CBA，安踏迎來企業(yè)高速發(fā)展期；2005年，成立國內(nèi)第一家高科技運動試驗室，推出新型專業(yè)技術(shù)，使安踏品牌得到多角度全面的“技術(shù)升級；安踏公司于2007年7月在聯(lián)交所掛牌上市代碼是02020.HK剛公開發(fā)售就獲得了183倍的高額認購率，融資超過了35億港元創(chuàng)造了中國體育用品行業(yè)融額幾市盈率最高的記錄。2008至今：借力奧運、節(jié)節(jié)攀升自2008年我國成功舉辦奧運會以來，全動的理念深入人心，整個體育用品行業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績的飛速增長。針對國內(nèi)童鞋市場的競爭情況，借助母品牌安踏的影響力，推出了附屬品牌ANTAKIDS2009年安踏收購了斐樂FILA，開始創(chuàng)建多品牌的經(jīng)營；同年6月，安踏簽約了中國奧委會，并且打造了專屬中國體育的品牌形象，但凡中國體育團參加重大的國際體育賽事，安踏都提供專屬的冠軍裝備；2012年，安踏為倫敦奧運會的中國冠軍打造的“冠軍龍服”也迅速被中國消費者熟悉。同年，安踏的公司業(yè)績達到了人民幣76.2億元，從營業(yè)收入的絕對值來看，安踏已經(jīng)成功的成為中國體育用品行業(yè)的老大；2013年安踏啟動零售戰(zhàn)略，加強品牌專業(yè)形象推動高潛力市場發(fā)展；2014年安踏簽約國家體育體操中心和NBA2016年安踏發(fā)力智能跑鞋市場，搶占先機。在2015年度全年業(yè)績報告中，安踏的營收達到111.26億元，增長比率為24.7%，成為進入百億的中國體育用品行業(yè)第一企業(yè)。安踏公司主要財務指標變化及可持續(xù)增長情況公司基本財務狀況分析本文選擇安踏公司從2009年至2016年的年報進行整理，在梳理數(shù)據(jù)之后對其進行基本的財務分析，能夠了解到安踏公司發(fā)展過程中的償債能力、能力、運營能力、發(fā)展能力等的變化，為后續(xù)探究安踏公司為能實現(xiàn)可持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。償債能力分析償債能力是企業(yè)償還的基本能力。企業(yè)償債能力的變化影響企業(yè)融資；反過來，企業(yè)對的需求限制其發(fā)展的速度。如表3-1是反映安踏公司2009年至2016年度償債能力的部分指標。表3-12009年-2016年度償債能力指 （單位：時間短期償債能力指標時間長期償債能力指標流動比率速動比率流動比率-速動比率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流動負債比率資產(chǎn)負債率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/負債20095.635.200.431.3620090.440.161.2320104.944.550.391.2720100.460.191.1220114.223.830.391.0320110.510.220.9320122.802.560.240.4420120.70.310.4120133.182.910.270.4820130.680.270.4420142.932.660.270.5020140.670.30.4720152.852.570.280.5420150.640.290.5220162.682.380.300.5320160.640.30.52數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司2009-2016年年報計算整理3-1是以表格形式顯示的安踏公司各項償債能力指標，從中可以簡略的看出各項指標的變化情況，但為了更加清晰的表現(xiàn)出來各項變化，接下來就分別就各項能力指標進行分析。短期償債能力指標分析如圖3-1列示了安踏公司2009年-2016年短期償債能力的部分衡量指標。由圖3-1可以看出，整體上這些指標的變化趨勢基本一致，呈現(xiàn)出“型后又在2013年之后呈下降趨勢。2009年至2012年期間，這四個指標都呈逐年下降趨勢。經(jīng)過這番變動后，2012年，安踏公司的幾項指標與前幾年相比都比較低，這說明在此期間，安踏公司的短期償債能力有所下降，加大了財務風險，在2012年達到最大；2012年之后，安踏公司的短期償債能力先增后降，在2013年底時，短期償債能力與2012年相比有略微改善，從圖3-1中可得出，至2016年底的時候，這些指標慢慢返回到2012年底的最低水平，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從2012年之后有所緩解。3-12009-2016年安踏公司短期償債能力指標的變化趨勢以上是根據(jù)安踏公司各項短期償債指標的整體趨勢來比較的，一般來說，與企業(yè)的短期償債能力和財務穩(wěn)定性與流動比率的大小呈正相關(guān)關(guān)系，合適的正常值是2。安踏公司近八年的各項指標均大于2，即使是在歷史最低點的2012年這個值也沒有低于2,因此整體來說安踏公司的短期償債能力整體來說還是不錯的。長期償債能力指標分析如圖3-2列示了安踏公司2009年-2016年長期償債能力的部分衡量指標。從圖3-2中可以看出，安踏公司的2009年-2016年的比率及資產(chǎn)負債率的變化走勢基本一致。2009年安踏為開啟多品牌收購了斐樂FILA，需要大量資金投入，于是從2009年起至2012，公司對融資的需求較高，因此這個時期的比率和資產(chǎn)負債比率逐年增長，在這個時期企業(yè)的償債能力是比較低的，此刻經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能力也逐漸變?nèi)?，說明了安踏在這個時期上的發(fā)展比較緩慢。3-22009-2016年安踏公司長期償債能力指標的變化趨勢2012年，隨著中國奧運健兒在倫敦奧運會賽場上不斷奪取獎牌，中國消費者也熟悉了安踏專為中國冠軍打造的“冠軍龍服2012年起至2016年，安踏公司對融資的需求稍微有所降低，同時產(chǎn)權(quán)比率及資產(chǎn)負債率有了回升的發(fā)展態(tài)勢，并且在2012年達到歷史較高值，但是均在參考值1.2和70%以下，由此可以看來安踏公司的財務政策依然相對保守，這可能會限制公司后續(xù)的增長。盈利能力分析對于企業(yè)來說持續(xù)經(jīng)營的目標之一就是能夠獲取利潤的最大化。公司能夠獲得利潤的能力就是這個企業(yè)的盈利能力。如表3-2列示了安踏公司能力的部分衡量指標銷售毛利率及銷售凈利率指標分析如圖3-3所示是安踏公司2014年至2016年銷售毛利率和凈利率的指標分布。結(jié)合表3-2和圖3-3可以看出，安踏公司在2009年至2012年間，其呈現(xiàn)的銷售毛利率及凈利率發(fā)展趨勢基本一致，都有較為緩慢的下降趨勢；2012年開始銷售毛利率雖呈現(xiàn)出逐年上漲的趨勢，但是凈利率增長幅度卻在2012年先增又在2015年后略微有些下降。而這略微下降的原因是因為安踏在2015年至2016年研究智能跑鞋市場，投入的成本較多，但整體上看它的銷售利潤還是不錯的。凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)率、投入資本回報率指標分如圖3-4所示是安踏公司2014年至2016年盈利能力的部分指標的分布情況。由表3-2和圖3-4可以得出，這幾個指標的變化趨勢基本一致，2009年至2011年均呈上升趨勢，這是借力2008年奧運會的宣傳聲勢，引入較多的股東資本；2011年至2013年，安踏為加強品牌專業(yè)形象要啟動零售成本加大，導致指標略下降；2014年安踏簽約國家體育總局體操中心和NBA，公司能力逐年增強；至2016年止，該指標一直呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。表3-22014年-2016年安踏公司資產(chǎn)營運能力指 （單位：指標年度銷售毛利率銷售凈利率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)率投入資本回報率200942.0921.2924.6320.535.12201042.820.9427.3221.9936.25201142.2519.4327.1521.1134.15201237.9517.8220.1213.5431.42201341.7418.0618.3812.9932.31201445.1319.4222.7515.8233.26201546.6118.7724.9217.0937.52201648.418.3226.3217.8538.82數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司2009-2016年年報數(shù)據(jù)計算整理3-32014-2016年安踏公司銷售毛利率、銷售凈利率指標的變化趨勢圖3-42014年-2016年度安踏公司能力部分指標變化趨勢營運能力指標分析企業(yè)營運能力的指標比較多，表3-2和圖3-5將通過常用的幾個指標來分析安踏公司的營運能力。2009年至2012年期間先增后減在此期間，安踏公司的存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)率都呈現(xiàn)了先增后減的趨勢，這個階段安踏公司在2008年奧運會的帶動下高速發(fā)展，為實現(xiàn)擴張，安踏對各經(jīng)銷商和分銷商放寬了信用政策，同時在高漲的市場需求下銷售加大，存貨周轉(zhuǎn)較快；但在2011年由于賒銷規(guī)模過大導致存貨積壓，此時各項指標均有所下降。2013年至2016年逐年增長在此期間，安踏公司的存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)了上升趨勢。2013年安踏啟動零售，銷貨渠道得到改善增強；2014年簽約體操中心和NBA，進一步擴大了安踏品牌的。在市場需求下存貨周轉(zhuǎn)加大，由此到2016年止，流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)增長趨勢。3-22014年-2016年安踏公司資產(chǎn)營運能力指標（年度存貨周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率200915.71.290.96201016.322.131.05201114.412.151.09201211.091.190.76201310.561.120.72201410.291.020.78201510.951.140.89201610.311.240.94數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司2014-2016年年報數(shù)據(jù)計算整理3-52014年-2016年度安踏公司營運能力部分指標變化趨勢圖安踏公司實際增長率公司實際增長率指的是當年銷售營業(yè)額對比上年銷售營業(yè)額的增長百分比。表3-4和圖3-6、3-7所列示的是安踏公司2009年至2016的實際增長率以及趨勢分布圖。由圖3-7可以看出，安踏公司近八年的增長情況呈“V2011年開始極速下降，并在2012年達到最低點，但從2013年開始至2016年，增長情況逐年攀升，并且增速較快。表3-42009年-2016年安踏公司實際增長 （單位：百萬元年度20092010201120122013201420152016銷售收入587.46740.83890.48762.28728.13892.271112.591334.58實際增長率23.15%26.11%20.20%-14.40%-4.48%22.54%24.69%19.95%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司往年年報數(shù)據(jù)整理計算3-62009年-2016年安踏公司銷售收入3-72009年-2016年安踏公司實際增長率公司可持續(xù)增長率根據(jù)財務學家羅伯特.希金（RobertHiggins的可持續(xù)增長模型，來推算安踏公司2009年-2016年的可持續(xù)增長率，如表3-5所示?？沙掷m(xù)增長率=股東權(quán)益變化率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率表3-5安踏公司可持續(xù)增長 （單位：年度20092010201120122013201420152016銷售凈利率21.2920.9419.4317.8218.0619.4218.7718.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.961.051.090.760.720.780.890.94權(quán)益乘數(shù)1.191.231.281.451.371.431.411.43留存收益率38.6838.1438.9128.6227.5828.9430.2329.78可持續(xù)增長率9.4110.3110.555.624.916.277.127.33數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司往年年報數(shù)據(jù)整理計算可持續(xù)增長率與實際增長率的比較分析將通過希金斯模型計算出的可持續(xù)增長率與安踏公司的實際增長率進行比較分析。于此同時，對可以反映出公司經(jīng)營效率管理的幾項指標，如銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和反映公司財務政策調(diào)整的指標，如資產(chǎn)負債率、留存收益率、產(chǎn)權(quán)比率等進行分析，兩者之間的偏差計算以及增長路徑圖見表3-6和圖3-8所示。3-62009年-2016年安踏公司實際增長率與可持續(xù)增長率列示比較（年度偏差計算偏差分析經(jīng)營效率財政政策可持續(xù)增長率實際增長率偏差=g-銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率比率留存收益率20099.4123.1513.7421.290.960.160.4438.68201010.3126.1115.820.941.050.190.4638.14201110.5520.29.6519.431.090.220.5138.9120125.62-14.4-20.0217.820.760.310.728.6220134.91-4.48-9.3918.060.720.270.6827.5820146.2722.5416.2719.420.780.30.6728.9420157.1224.6917.5718.770.890.290.6430.2320167.3319.9512.6218.320.940.30.6429.78數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司往年年報數(shù)據(jù)整理計算首先，安踏公司的實際增長呈現(xiàn)出了先超速后低速發(fā)展的特點。由圖3-8可以得出2009年至2011安踏公司的實際增長率逐年上升然而，2011年后，公司的實際增長率逐漸下降，且下降的速度也是逐年加快，甚至在2012年開始，出現(xiàn)了負增長的態(tài)勢。這個情況表明出安踏公司在奧運會的影響下高速發(fā)展之后逐漸下滑，此時后勁不足，甚至開始削弱之前的增長成果。2013年開始至2016年，安踏在轉(zhuǎn)變經(jīng)營后各項指標逐年回升，回到2009年的水平。3-82009年-2016年安踏公司增長路徑圖而公司的可持續(xù)增長率亦呈現(xiàn)出了大致相同的趨勢?？沙掷m(xù)增長率在2009年至2011逐漸上升的趨勢而2011年之后該比率逐漸加速下降，經(jīng)過整改之后在2013年-2016年出現(xiàn)回升。影響公司可持續(xù)增長的主要因素經(jīng)營效率管理因素資產(chǎn)運營效率代表公司的經(jīng)營效率，并且影響公司的盈利水平。圖3-9展示了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率與公司增長過程中的關(guān)系。在此結(jié)合圖3-93-10可以看出，安踏公司在經(jīng)營效率的變化趨勢上，同其實際的增長速度保持一致。2009年至2011年期間，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，證明在此屬于增長階段，資產(chǎn)運營能力是比較強的，而2011年之后，公司的運營能力大幅度下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)由11年的109次下降為13年的0.722013年開始，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的帶動下，各項指標均呈上升趨勢，代表著安踏公司能力的不斷增強。銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化態(tài)勢也基本一致，都是在2011年下降之后又在2013年開始回升。這樣的變化證明，安踏公司的增長波動較為劇烈，在經(jīng)歷了2008年奧運會的擴張后，在2011年至2013年期間增速迅速下降，企業(yè)盈利能力變?nèi)?，利潤空間縮小。2013年-2016年轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略之后利潤有所回升。3-92009年-2016年安踏公司經(jīng)營效率指標變動圖3-92009年-2016年安踏公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動圖融資策略因素從圖3-10和3-11中可以看出安踏公司資產(chǎn)負債率與產(chǎn)權(quán)比率發(fā)展走勢基本一致。代表企業(yè)負債和所有者權(quán)益的比率從2009年的0.44上升至了2012年的1.7，之后開始逐年略微降低；而資產(chǎn)負債率亦從2009年的162012年達到了31％的最高水平。這表面2009年至2012年期間安踏公司的財務杠桿融資力度在逐年增加，公司的融資風格較為激進，財務風險較高。并且這種趨勢與安踏公司在2009年之后到2012年之間經(jīng)營效率的下滑形成了較為明顯的對比，形成了“逆市上揚”的情況，這無疑會給安踏公司這段期間的可持續(xù)增長埋下隱患。3-102009年-2016年安踏公司部分指標變動圖圖3-102009年-2016年安踏公司資產(chǎn)負債率和比率分布股利政策因素公司的股利政策存在著如下兩方面的問題：第一，股利政策不穩(wěn)定。投資者傾向選擇連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，同時這也體現(xiàn)出公司的經(jīng)營狀況較好。根據(jù)信號理論，股利政策不穩(wěn)定，即會降低投資者的信心，又會制約公司的發(fā)展。第二，企業(yè)不適當?shù)脑黾迂攧崭軛U，會導致財務風險的加大，降低股利支付率也會傳遞給股權(quán)的受益人不好的影響，這會對企業(yè)后續(xù)的發(fā)展埋下禍根。平衡發(fā)展實際上是公司持續(xù)發(fā)展所需要的，內(nèi)源應該與資本平衡運用，安踏公司可持續(xù)增長的問題總結(jié)及對策公司可持續(xù)增長的問題總結(jié)盈利能力下降仍重視擴張從體育用品行業(yè)誕生開始，一直到2010年，體育行業(yè)都在火速發(fā)展。2008年的奧運更是刺激了運動用品的需求。在這樣的市場需求下，導致了我國體育用品行業(yè)出現(xiàn)了問題，各品牌頻頻開店，各企業(yè)高估了市場容量。2008年，安踏公司開設了6395家門店，2009年增加到7661家，再2010年已經(jīng)達到7915家門店，至2011年已經(jīng)超過8365家。表4-1是2009年至2016年公司能力及質(zhì)量的部分指標。從中可以得出，在奧運回的刺激下，2011年至2013年安踏公司凈資產(chǎn)收益率開始下降，公司的盈利能力逐漸減弱，并且在20122013年出現(xiàn)負增長，2013年至2016年能力逐年回升。表4-12009年至2016年安踏公司能力指標（單位：年度20092010201120122013201420152016實際增長率23.1526.1120.2-14.4-4.4822.5424.6919.95銷售凈利率21.2920.9419.4317.8218.0619.4218.7718.32凈資產(chǎn)收益率24.6327.3227.1520.1218.3822.7524.9226.32數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司往年年報數(shù)據(jù)整理計算大范圍的設立使得安踏公司資本的占用額增加，為了獲得大量的支持，在2009至2012年期間，安踏公司增加了大量的負債，資產(chǎn)負債率從16312012的年報來看，融資的成本從年的9765萬元增長到2012年的13637萬元，同比增長達39.65％，財務費用率從1.13.1％。在2011年，中國體育用品行業(yè)出現(xiàn)了截口，在管理資源的限制下，公司的市場份額驟減，由于大額的資本支出，公司的業(yè)績大幅度下滑，安踏公司在這個關(guān)口不得已關(guān)掉一些門店，以此減少部分因前期因過度資本投入導致的虧損。顯然在安踏公司在2011至2013為追求規(guī)模的時候忽略了價值加與規(guī)模增加的協(xié)調(diào)方式，導致企業(yè)增長率呈現(xiàn)負數(shù)。資產(chǎn)模式的應用不成熟安踏公司較早的將輕資產(chǎn)的運作方式投入生產(chǎn)。圖4-1是根據(jù)安踏的年報數(shù)據(jù)整理的，列示了安踏公司的運作模式。由圖4-1可以看出幾點問題：一是，物流與信息傳遞速度的輸送環(huán)節(jié)時間較長，效率不夠。延緩了產(chǎn)品的更新速度，增加了存貨的囤積。二是，安踏公司在的控制供應商與經(jīng)銷商之間關(guān)系的能力較差，公司的討價還價能力較為低下。三是，公司的服裝供應商與鞋類供應商較多，安踏公司并沒有進行集中的管理，這體現(xiàn)了公司產(chǎn)品生產(chǎn)的不標準化。4-1安踏公司運營模式圖財務杠桿的使用背離融資需要4-2可以看出，安踏公司在2011-2013年資產(chǎn)負債率也逐年上漲，從這個變化趨勢看，安踏的財務杠桿背離了實際資金的需求。20092012，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個指標均逐漸增長，這樣的背景下安踏公司逐漸增加負債融資力度，2012年的產(chǎn)權(quán)比率相對2011年上漲了37％，公司的虧損日益增多。從理論上講，在行業(yè)萎縮期間，為避免銷售收入和利潤的大幅度下滑，應采取相對保守的融資策略。而安踏的財務數(shù)據(jù)卻顯示，籌資決策的風險加劇了虧損效應，并提高了企業(yè)的短期償債風險，在無盈利能力支撐的條件下，無疑會損害股東利益，使公司融資。表4-22009年至2016年安踏公司能力指年度20092010201120122013201420152016實際增長率23.1526.1120.2-14.4-4.4822.5424.6919.95資產(chǎn)負債率0.160.190.220.310.270.30.290.3比率0.440.460.510.70.680.670.640.64權(quán)益乘數(shù)1.191.231.281.451.371.431.411.43數(shù)據(jù)來源：根據(jù)安踏公司往年年報數(shù)據(jù)整理計算安踏公司可持續(xù)增長的對策建議改進傳統(tǒng)的擴張模式安踏公司以“開店經(jīng)營”為手段搶占市場份額，忽視了經(jīng)營質(zhì)量的管理，導致公司能力下降。規(guī)模擴張不能為企業(yè)帶來預期盈利，更會損害到股東的利益。從長期來看，在中國城市化進程加速的現(xiàn)狀下，消費者更注重對產(chǎn)品質(zhì)量的需求，其次體育運動的參與程度也會為中國體育用品行業(yè)的未來發(fā)展帶來提升空間。與西方國家比較，中國在體育用品上的人均消費較低，體育用品行業(yè)潛力很大。另一方面，行業(yè)競爭的不斷加劇，在品牌與產(chǎn)品價值上，消費者也將提出更高的要求，更注重購買體驗的感受。因此，安踏公司應地反省傳統(tǒng)的模式，精細化管理，重視銷售凈利率的提升。安踏公司在2011年至2013年出現(xiàn)了負增長，雖然后來有了回升狀態(tài)，但是為了防止再次出現(xiàn)這種情況發(fā)生，公司應地反省經(jīng)營管理與財務政策的關(guān)系問題企業(yè)可以考慮在充足的情況下適當發(fā)展多元化投資，或者并購行業(yè)里處于成長期的公司，不斷尋求新的增長動力。完善管理模式安踏可以建立一種新的商業(yè)模式來提升供應鏈的管理能力提高運營效率,最重要的是要達到縮短交貨時間的目的。為了實現(xiàn)銷量的增長提高供應鏈的分散的功能,公司可以建立一個專門的供應鏈,專注于實現(xiàn)成本的優(yōu)化策略。詳細地說安踏公司可以利用簡化供應商來提升自身討價還價的能力,可以通過設立投標方案來降低采購成本，同時也應注意提高零售業(yè)的物流效率。在建立零售的商業(yè)模式的時候安踏公司可以以市場需求為基礎(chǔ)物流配送系統(tǒng)需要不斷地完善物流操作系統(tǒng)也需要轉(zhuǎn)換掉并且要改良網(wǎng)絡銷售的格局以及網(wǎng)絡平臺，改善好庫存積壓的情況，要注意達到令客戶滿意使銷售系統(tǒng)更加敏捷將業(yè)務模式從以批發(fā)為首，轉(zhuǎn)換為以零售為首要的更佳的企業(yè)模式。減少存貨積壓，加快資產(chǎn)運營線上銷售結(jié)合線下銷售想要減少庫存商品的積壓，安踏公司上銷售的同時也可以采取適量的增設部分線下折扣店的措施，并且關(guān)閉掉部分能力弱的門店，這樣的舉措可以較為有效的達到清貨目的；此外安踏公司需要增強與貿(mào)易商的合作，尋求能力強大的貿(mào)易商可以極大地降低庫存。同時要注重加強網(wǎng)絡平臺的銷售性質(zhì)，片面的將打折庫存放在線上銷售，會影響線下的正常銷售，并且損商品在消費者心目中的形象。因此，應該注重線上與線下的關(guān)系，配合好傳統(tǒng)渠道與網(wǎng)絡銷售兩方面。改善傳統(tǒng)的訂貨模式總的來說，體育產(chǎn)業(yè)在每一季度都會進行一次訂單會議，會議后各個運營商會根據(jù)會議上經(jīng)銷商的訂單生產(chǎn)產(chǎn)品，完成交付。安踏公司也是通過這個安排生產(chǎn)的，但是在這個時代潮流迅猛的年代，消費者的需求也是日益變化的，可能今天喜歡這種格調(diào)過不了多久就會討厭，所以在市場競爭日趨激烈的現(xiàn)在，傳統(tǒng)的先接單后生產(chǎn)的模式明顯會使得生產(chǎn)出來的產(chǎn)品滯后于消費者，所以說要從消費者的需求出發(fā)。所以，安踏公司需要改善傳統(tǒng)的訂單生產(chǎn)方式。詳細而言就是，安踏需要做到不斷地更新，研究不同地區(qū)不同層次消費者的需求，然后制定相對具有特色的產(chǎn)品來滿足不同的消費者，同時也要協(xié)作好各經(jīng)銷商與分銷商的關(guān)系，幫助他們更好地做出訂單，從而加速生產(chǎn)周期，并可以減輕后續(xù)的庫存積壓狀況。做好融資杠桿的合理操作融資杠桿在企業(yè)籌資過程中起到很大的作用，它既能使公司有可能獲取額外的收益，亦能使公司產(chǎn)生大的虧損。所以,融資杠桿“移動”的,也就是說當某個公司的經(jīng)營業(yè)績上漲時一個合理的融資杠桿的增加,可以使公司發(fā)揮更大的附加效益當這個公司業(yè)務性能低下該公司經(jīng)濟上遭受到巨大損失如果在這個時候過度地使用融資杠桿則會進一步擴大公司的損失效應,增加財務風險。從以上分析可以看出,安踏公司在一段時間內(nèi)的杠桿作用表明，由于保守的杠桿管理移動”的融資風格可能導致公司股利損失附加利益，也可能會因為杠桿政策太激進，擴大了公司的虧損效應。所以安踏公司的未來杠桿運用應該沿著公司發(fā)展的道路走強,在強勁需求的情況下,采取相對積極的融資方式相應的增加財務杠桿,,在存在資本剩余期的的低速發(fā)展時期為降低財務風險應保守運用融資杠桿。結(jié)論與展望研究的主要結(jié)論本文從財務視角出發(fā)，利用可持續(xù)增長模型和企業(yè)財務數(shù)據(jù)計算出了企業(yè)的可持續(xù)增長率，通過分析安踏公司的增長過程，得出以下結(jié)論。第一，在結(jié)合國內(nèi)外可持續(xù)增長理論的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)模型的財務信息更加全面，計算起來相對較為簡簡潔方便，會計信息在研究上具有全面性和實用性。此外，從模型中可以看出，企業(yè)管理層的經(jīng)營決策和財務政策決定了企業(yè)能否真正實現(xiàn)可持續(xù)的增長，所以用模型來分析安踏公司的兩個層面是合乎邏輯的。第二，分析安踏公司的增長過程，可以發(fā)現(xiàn)安踏公司不管是在實際增長率還是通過模型計算出的可持續(xù)增長率上，其發(fā)展態(tài)勢都是非常不穩(wěn)定的。在2009年至2011，安踏的實際增長率相比較其可持續(xù)增長率來言是較為高的，安踏此時存在短缺問題但是增速卻快;2011年至2016，增長速度開始下滑，其可持續(xù)增長速度相比較實際的增長速度而言更高，公司增長速度放緩，此時甚至開始削弱之前的增長成果。安踏作為體育產(chǎn)業(yè)的者在實現(xiàn)可持續(xù)增長方面并沒有起到較好的作用。第三，通過分析安踏公司的部分財務指標得出，安踏公司在管理決策以及財務策略上有較多缺陷。安踏把工作重心較多的放在擴張銷售上，但是實際上公司的盈利能力卻大幅度下降;公司由于缺乏對的控制，采用了早期的輕資產(chǎn)模式;融資政策的操作與公司現(xiàn)階段的實際情況不符。第四，作為龍頭企業(yè)，安踏公司更應該堅定不移地實施政策，安踏應該在這些領(lǐng)域上做到：不能盲目的擴張，導致成本的加大增加負債；協(xié)作好與各經(jīng)銷商之間的關(guān)系，幫助其更好更快的發(fā)展；之前輕資產(chǎn)的運作情況，取締原有的生產(chǎn)方式，及時做好消費者