企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件

-天津市注協(xié)2016CPA后續(xù)教育企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解-天津市注協(xié)2016CPA后續(xù)教育企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解1債券市場及宏觀面介紹發(fā)改委品種及政策介紹證監(jiān)會品種及政策介紹目錄1234交易商協(xié)會品種及政策介紹債券市場及宏觀面介紹發(fā)改委品種及政策介紹證監(jiān)會品種及政策介紹2中債登公司《2015年債券市場統(tǒng)計分析報告》中債登公司《2015年債券市場統(tǒng)計分析報告》3截至2015年12月31日，全國債券市場總托管量達(dá)到44.78萬億元，比去年同期增加9.13萬億元，同比增幅為25.65%截至2015年12月31日，全國債券市場總托管量達(dá)到44分頭監(jiān)管體系國家發(fā)改委：負(fù)責(zé)非上市公司的企業(yè)債券的發(fā)行審核，上市交易場所主要為銀行間債券市場，目前也逐漸向滬深交易所市場轉(zhuǎn)移；（偏好固定資產(chǎn)投資項目）中國證監(jiān)會：負(fù)責(zé)公開發(fā)行和非公開發(fā)行公司債的發(fā)行審核，上市交易場所主要為滬深交易所市場；（無行業(yè)偏好）銀行間交易商協(xié)會：負(fù)責(zé)所有類型企業(yè)短融、中票、私募票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等的發(fā)行注冊備案管理，上市交易場所主要為銀行間債券市場；（結(jié)合信貸政策限制房地產(chǎn)行業(yè)）中國基金業(yè)協(xié)會：負(fù)責(zé)私募基金的產(chǎn)品備案；（以股權(quán)類為主）中國人民銀行、中國銀監(jiān)會：負(fù)責(zé)信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品備案。分頭監(jiān)管體系國家發(fā)改委：負(fù)責(zé)非上市公司的企業(yè)債券的發(fā)行審核，5企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件6企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件7企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件8企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件92015年，債券市場共發(fā)行各類債券16.82萬億元，同比

增長53.13%，增速提高16.7個百分點2015年，債券市場共發(fā)行各類債券16.82萬億元，同比10企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件112015年地方政府債發(fā)行3.84萬億元，幾乎是2014年發(fā)行量的10倍2015年地方政府債發(fā)行3.84萬億元，幾乎是2014年發(fā)行12國務(wù)院2014年9月21日43號文件“國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見”五個基本原則國務(wù)院2014年9月21日43號文件“國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府13國務(wù)院14年43號文件

——剝離平臺融資職能國務(wù)院14年43號文件

——剝離平臺融資職能142013年6月末地方政府債務(wù)到期償債情況2013年6月末地方政府債務(wù)到期償債情況15地方政府債券發(fā)行情況2015年8月27日在第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十六次會議上財政部部長樓繼偉《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》“經(jīng)全國人大、國務(wù)院批準(zhǔn)，下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度?！钡胤秸畟l(fā)行情況2015年8月27日在第十二屆全國人民代1601發(fā)改委品種及政策介紹01發(fā)改委17“企業(yè)債券”由國家發(fā)改委核準(zhǔn)，非上市公司發(fā)行的中長期債券。要求：1、發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制；2、過去三年平均凈利潤覆蓋債券一年利息；3、募投項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策；4、審計師、律師、評級機(jī)構(gòu)、券商“企業(yè)債券”182014.9.26《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》2014.10.15《企業(yè)債券審核新增注意事項》2015.2.17《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》1、43號文以后發(fā)改委審核政策逐步收緊2014.9.26《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》19（1）《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》發(fā)改委于2014年8月5日召集部分承銷商機(jī)構(gòu)召開企業(yè)債風(fēng)險座談會，警示企業(yè)債風(fēng)險，表示會對企業(yè)債發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率要求有所提高。9月26日，根據(jù)座談會精神正式下發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》，從資產(chǎn)質(zhì)量、融資成本和地方政府性債務(wù)風(fēng)險等多個方面新增了城投企業(yè)的發(fā)債準(zhǔn)入審核條件，提高發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)債發(fā)行申報時間間隔由6個月延長至1年?！兑庖姟愤€將城投企業(yè)發(fā)債條件與地方政府負(fù)債情況和與當(dāng)?shù)谿DP比例相聯(lián)系，規(guī)定“區(qū)域全口徑債務(wù)率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有可能新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請”，“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”。（1）《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》200102030405營業(yè)收入來源土地資產(chǎn)有效性應(yīng)收款項規(guī)模財務(wù)指標(biāo)真實性分類確定審核標(biāo)準(zhǔn)《意見》中對發(fā)債企業(yè)主要審查內(nèi)容0102030405營業(yè)收入土地資產(chǎn)應(yīng)收款項財務(wù)指標(biāo)分類確定21加強(qiáng)審核內(nèi)容重點事項申請發(fā)債企業(yè)貫徹國家有關(guān)政策情況和規(guī)范運作情況重點審核2010年以來，國務(wù)院、我委和有關(guān)部門發(fā)布的關(guān)于債券融資、城投企業(yè)規(guī)范發(fā)展的有關(guān)政策文件的貫徹實施情況。發(fā)債城投類企業(yè)營業(yè)收入來源申請發(fā)債城投企業(yè)，其償債資金來源70%以上（含70%）必須來自企業(yè)自身收益，且企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成等必須符合國發(fā)[2010]19號文件的要求。經(jīng)營收入主要來自承擔(dān)政府公益性或準(zhǔn)公益性項目建設(shè)，且占企業(yè)收入比重超過30%的城投企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，必須提供城投企業(yè)所在地政府本級債務(wù)余額和綜合財力的完整信息以及地方政府對在建項目資金來源的制度性安排。申請發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成和利潤等財務(wù)指標(biāo)的真實性主要包括申請發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成合規(guī)性；企業(yè)最近一個財年以來的資產(chǎn)重組情況；企業(yè)利潤的真實性和可持續(xù)性。申請發(fā)債企業(yè)土地資產(chǎn)有效性省級發(fā)展改革部門應(yīng)實地勘察申請發(fā)債企業(yè)土地資產(chǎn)狀況，認(rèn)真比對核實入賬土地評估價值。提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類審核標(biāo)準(zhǔn)將“加快和簡化審核類”發(fā)債申請的劃分條件調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+及以上的無擔(dān)保債券”；“地方政府所屬區(qū)域城投公司申請發(fā)行的首只企業(yè)債券，且發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的債券”。將“從嚴(yán)審核類”發(fā)債申請的劃分條件調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率較高（城投企業(yè)60%以上，一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)70%以上）且債項級別在AA+以下的債券”；“連續(xù)發(fā)債兩次以上且資產(chǎn)負(fù)債率高于60%的城投類企業(yè)”。申請發(fā)債企業(yè)應(yīng)收款項情況對政府及其有關(guān)部門的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長期應(yīng)收款合計超過凈資產(chǎn)規(guī)模40%的企業(yè)，要進(jìn)行重點關(guān)注。加強(qiáng)審核內(nèi)容重點事項申請發(fā)債企業(yè)貫徹國家有關(guān)政策情況和規(guī)范運22（2）《企業(yè)債券審核新增注意事項》

43號文下發(fā)后，發(fā)改委又于10月15日下發(fā)《企業(yè)債券審核新增注意事項》，為《意見》制定細(xì)則，提出了9大類審核內(nèi)容、23項重點審核事項，并要求申請發(fā)企業(yè)債的企業(yè)按要求補(bǔ)充相關(guān)資料和數(shù)據(jù)，不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件，凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評級書中涉及政府提供償債保障措施的內(nèi)容要對照國務(wù)院43號文件進(jìn)行修改，已取得批文但未發(fā)行的債券在發(fā)行披露時不要再有涉及政府償債保障的內(nèi)容。（2）《企業(yè)債券審核新增注意事項》23私募融資

高利融資連續(xù)發(fā)債擔(dān)保措施應(yīng)收款項資產(chǎn)有效性政府性債務(wù)《事項》9大類審核內(nèi)容文件將《意見》中審核要求進(jìn)行細(xì)化，從城投類企業(yè)所在地政府性債務(wù)監(jiān)管情況、發(fā)行人資產(chǎn)有效性、發(fā)行人應(yīng)收款項情況、擔(dān)保措施情況、連續(xù)發(fā)債監(jiān)管情況、發(fā)行人高利融資情況、發(fā)行人私募融資情況、信用評級機(jī)構(gòu)編制征信報告、違規(guī)行為懲戒措施9個領(lǐng)域進(jìn)行審核，并要求提供相應(yīng)的數(shù)據(jù)。加強(qiáng)審核和要求補(bǔ)充相關(guān)資料和數(shù)據(jù)增加了城投企業(yè)的企業(yè)債發(fā)行難度，此后城投企業(yè)債發(fā)行頻率出現(xiàn)較為明顯的下降。征信報告

違規(guī)懲戒

私募融資高利融資連續(xù)發(fā)債擔(dān)保措施應(yīng)收款項資產(chǎn)有效性政24（3）《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》2015年2月17日發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》，主要內(nèi)容有：①企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)實現(xiàn)企業(yè)信用和政府性債務(wù)、政府信用的隔離，不能新增政府債務(wù)。企業(yè)應(yīng)該主要依托自身信用，完善償債保障措施。②企業(yè)與政府簽訂的建設(shè)-移交（BT）協(xié)議收入和政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還暫不能作為發(fā)債償債保障措施。③鼓勵企業(yè)通過以自身擁有的土地抵押和第三方擔(dān)保抵押等多種形式作為征信措施，進(jìn)一步增強(qiáng)償債保障。④鼓勵各地結(jié)合PPP和創(chuàng)新預(yù)算內(nèi)投資方式，積極研究擴(kuò)大項目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等創(chuàng)新品種規(guī)模。該文件繼續(xù)延續(xù)了43號文以來對于城投企業(yè)發(fā)債的嚴(yán)格管理。（3）《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》251232015年3月31日、4月7日、5月中旬、7月29日、11月9日、12月31日7個專項債發(fā)行指引、項目收益?zhèn)圏c管理辦法、管理辦法（暫行）2015年5月25日、6月19日2015年11月30日“1327號文”及補(bǔ)充通知2、穩(wěn)增長壓力增大，發(fā)改委放寬企業(yè)債發(fā)行條件“3127號文”1232015年3月31日、4月7日、5月中旬、7月29日、26發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策時間文號文件名稱2015.3.31發(fā)改辦財金(2015)755號關(guān)于印發(fā)《城市地下綜合管廊建設(shè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.3.31發(fā)改辦財金(2015)756號關(guān)于印發(fā)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.4.7發(fā)改辦財金(2015)817號關(guān)于印發(fā)《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.4.7發(fā)改辦財金(2015)818號關(guān)于印發(fā)《城市停車場建設(shè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.5.25發(fā)改辦財金(2015)1327號關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知2015.6.19/對發(fā)改辦財金(2015)1327號文件的補(bǔ)充說明2015.7.29發(fā)改辦財金(2015)2010號關(guān)于印發(fā)《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》的通知發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策時間文號文件名稱227發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策（續(xù)）時間文號文件名稱2015.11.9發(fā)改辦財金(2015)2894號關(guān)于印發(fā)《雙創(chuàng)孵化專項債券發(fā)行指引》的通知2015.11.9發(fā)改辦財金(2015)2909號關(guān)于印發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造專項債券發(fā)行指引》的通知2015.11.30發(fā)改辦財金(2015)3127號關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強(qiáng)風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見2015.12.31發(fā)改辦財金(2015)3504號關(guān)于印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》的通知發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策（續(xù)）時間文號文件28（1）2015年，發(fā)改委出臺了7個專項債（含綠色債）的發(fā)行指引，加大企業(yè)債券對城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市停車場建設(shè)、雙創(chuàng)孵化、配電網(wǎng)建設(shè)改造、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，以引導(dǎo)和鼓勵社會投入。（2）5月中旬，媒體報道發(fā)改委出臺了《項目收益?zhèn)圏c管理辦法（試行）》，推出了債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項目建成后運營收益的項目收益?zhèn)?，并?月29日正式公布了《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》。（3）430政治局會議之后，各類穩(wěn)增長政策（國辦40號文、42號文）密集出臺，發(fā)改委辦公廳發(fā)布了《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金[2015]1327號）及其補(bǔ)充說明，后又發(fā)布了《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強(qiáng)風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見》（發(fā)改辦財金[2015]3127號）使得地方平臺一定程度上松開43號文的緊箍咒，減少了地方平臺通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資的限制。（1）2015年，發(fā)改委出臺了7個專項債（含綠色債）的發(fā)行指293、七類專項債券相關(guān)規(guī)定發(fā)行七類專項債券可適當(dāng)放寬企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策及《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》中規(guī)定的部分準(zhǔn)入條件，鼓勵“債貸組合”增信，并優(yōu)化各類品種方案設(shè)計。對于發(fā)行主體限制有巨大突破，城投類及一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)發(fā)行限制均有條件放開，且明確條件符合的城投類企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制。3、七類專項債券相關(guān)規(guī)定30各類專項債券品種方案設(shè)計特點城市停車場建設(shè)專項債券地下綜合管廊專項債券養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券一是可根據(jù)項目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是積極探索停車設(shè)施產(chǎn)權(quán)、專項經(jīng)營權(quán)、預(yù)期收益質(zhì)押擔(dān)保等形式。三是鼓勵發(fā)債用于委托經(jīng)營或轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓（TOT）等方式，收購已建成的停車場統(tǒng)一經(jīng)營管理。發(fā)債企業(yè)可根據(jù)地下綜合管廊項目建設(shè)和資金回流特點，靈活設(shè)計專項債券的期限、還本付息時間安排以及發(fā)行安排。一是根據(jù)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資回收期較長的特點，支持發(fā)債企業(yè)發(fā)行10年期及以上的長期限企業(yè)債券或可續(xù)期債券。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。一是可根據(jù)項目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。三是積極探索知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保方式。四是允許發(fā)債募集資金用于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域兼并重組、購買知識產(chǎn)權(quán)等。各類專項債券品種方案設(shè)計特點城市停車場建設(shè)地下綜合管廊養(yǎng)老產(chǎn)31各類專項債券品種方案優(yōu)化設(shè)計雙創(chuàng)孵化專項債券配電網(wǎng)建設(shè)改造專項債券綠色債券一是可根據(jù)項目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是允許發(fā)債企業(yè)在償債保障措施較為完善的情況下，使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。三是鼓勵發(fā)債以委托經(jīng)營或轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓（TOT）等方式，收購已建成的雙創(chuàng)孵化項目或配套設(shè)施統(tǒng)一經(jīng)營管理。一是項目建設(shè)期限較長的，企業(yè)可申請將專項債券核準(zhǔn)文件的有效期從現(xiàn)行的1年延長至2年。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。三是允許配售電企業(yè)以應(yīng)收售電款、電網(wǎng)資產(chǎn)收益權(quán)等為專項債券提供質(zhì)押擔(dān)保。裝備制造企業(yè)以對資質(zhì)優(yōu)良且無不良信用記錄的企業(yè)應(yīng)收賬款為專項債券提供抵押擔(dān)保。一是債券募集資金占項目總投資比例放寬至80%。二是在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時不考察企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。三是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。主體信用評級AA+且運營情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務(wù)。各類專項債券品種方案優(yōu)化設(shè)計雙創(chuàng)孵化專項債券配電網(wǎng)建設(shè)改造專324、1327號文相關(guān)規(guī)定及補(bǔ)充2015年5月25日，發(fā)改委公布了《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金[2015]1327號）鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領(lǐng)域、重點項目融資，包括七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費工程項目，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻?。?yōu)惠政策主要包括：4、1327號文相關(guān)規(guī)定及補(bǔ)充2015年5月25日，發(fā)改委公331327號文的優(yōu)惠政策有條件放開企業(yè)數(shù)量指標(biāo)放寬負(fù)債率要求募集資金項目占比提高債券與GDP占比簡化募投項目變更程序鼓勵PPP債券1327號文的優(yōu)惠政策有條件放開放寬募集資金提高債券34（1）符合特定條件和投向不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制專項債縣級重點高評級債項AAA、AA+以上的第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項級別達(dá)到AA+及以上的，募集資金投向七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費工程項目融資不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。發(fā)行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻?，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制?？h域企業(yè)發(fā)行用于重點領(lǐng)域、重點項目建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債和專項債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。010203（1）符合特定條件和投向不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制專項債縣級35（2）放寬發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率要求城投類企業(yè)和一般生產(chǎn)經(jīng)營類企業(yè)需提供擔(dān)保措施的資產(chǎn)負(fù)債率要求分別放寬至65%和75%；主體評級AA+的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求放寬至70%和80%；主體評級AAA的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求進(jìn)一步放寬至75%和85%。（2）放寬發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率要求36（3）修改凈利潤要求計算口徑，提高募投資金占項目總投資比例針對債券發(fā)行要求“最近三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息”的要求，可按照“凈利潤”和“歸屬于母公司股東凈利潤”孰高者測算凈利潤指標(biāo)。將債券募集資金占項目總投資比例放寬至不超過70%。（3）修改凈利潤要求計算口徑，提高募投資金占項目總投資比例37（4）提高債券余額占GDP的預(yù)警線，符合條件的企業(yè)債券與地方債務(wù)率和預(yù)算收入脫鉤將原先規(guī)定的“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”調(diào)整為不超過上年度GDP12%。規(guī)定符合43號文且償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券不再與地方政府債務(wù)率和地方財政公共預(yù)算收入掛鉤。（4）提高債券余額占GDP的預(yù)警線，符合條件的企業(yè)債券與地方38（5）簡化企業(yè)募集資金投向變更程序發(fā)債企業(yè)如需變更募集資金投向，用于其他符合國家鼓勵方向的項目建設(shè)，應(yīng)發(fā)布公告說明相關(guān)情況。如沒有持有未償還債券本金總額10%及以上的債券持有人向債權(quán)代理人提出書面異議，則發(fā)債企業(yè)直接向相應(yīng)部門備案后實施變更。（5）簡化企業(yè)募集資金投向變更程序39（6）鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)鼓勵一般生產(chǎn)經(jīng)營類企業(yè)和實體化運營的城投企業(yè)通過發(fā)行一般企業(yè)債券、項目收益?zhèn)⒖衫m(xù)期債券等，用于經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)。地方城投平臺可以作為社會資本參與PPP項目，并以項目運營主體名義發(fā)行債券進(jìn)行項目融資。（6）鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)406月19日，發(fā)改委下發(fā)《對發(fā)改辦財金[2015]1327號文件的補(bǔ)充說明》中，對于主體信用等級不低于AA并滿足一定條件（資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方專業(yè)擔(dān)保、自身收益確定且回報期短）的發(fā)債企業(yè)放松了發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的和資金投向的限制。主體信用等級不低于AA，債項不低于AA+的債券，允許使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款或補(bǔ)充營運資金?！堆a(bǔ)充說明》還允許滿足以下條件的企業(yè)發(fā)行債券，專項用于償還在建項目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其它高成本融資；符合國發(fā)[2014]43號文件精神，在建募投項目具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施；企業(yè)主體長期信用評級和債項評級不低于原有評級；新發(fā)行債券規(guī)模不超過被置換債券的本息余額。6月19日，發(fā)改委下發(fā)《對發(fā)改辦財金[2015]1327號文415、3127號文進(jìn)一步放松（1）提高審核效率，省級發(fā)改委5個工作日內(nèi)完成轉(zhuǎn)報，債券上報國家發(fā)改委后在30個工作日完成審核；（2）符合一定信用資質(zhì)（AAA）和擔(dān)保條件（AA+以上擔(dān)保公司），且僅在機(jī)構(gòu)投資者間發(fā)行交易的債券豁免國家發(fā)改委復(fù)審環(huán)節(jié)；（3）放寬發(fā)債指標(biāo)限制，AA以上主體不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量限制；（4）提高募集資金使用靈活度，支持企業(yè)利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運資金。。5、3127號文進(jìn)一步放松426、項目收益?zhèn)嚓P(guān)規(guī)定發(fā)改委7月29日印發(fā)的《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》所指的項目收益?zhèn)?，是指與特定項目相聯(lián)系的，募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來源于項目建成后運營收益的企業(yè)債券。6、項目收益?zhèn)嚓P(guān)規(guī)定43項目收益?zhèn)?個特點18273645償債資金來源于項目募集資金?？顚Ｓ觅Y本金到位機(jī)制保障差額補(bǔ)足等增信方式AA不強(qiáng)制主體評級私募發(fā)行流通方式內(nèi)含報酬率要求放寬主體要求項目收益?zhèn)?個特點18273645償債資金募集資金資本金到44（1）發(fā)行主體范圍放寬，對于非公開發(fā)行實施主體存續(xù)期、盈利、凈資產(chǎn)未做要求項目收益?zhèn)l(fā)行主體可以是項目實施主體或其實際控制人。項目實施主體是具有法人資格的企業(yè)或僅承擔(dān)發(fā)債項目投資、建設(shè)、運營的特殊目的載體。非公開發(fā)行框架下取消一般企業(yè)債對成立年限、三年平均利潤足夠支付一年利息、債券余額不超過凈資產(chǎn)40%等要求，使新建項目公司或SPV發(fā)債成為可能。（1）發(fā)行主體范圍放寬，對于非公開發(fā)行實施主體存續(xù)期、盈利、45（2）明確償債資金主要來源于項目收益?zhèn)谋鞠斶€資金完全或基本來源于項目建成后運營收益，明確了項目收益?zhèn)且皂椖康默F(xiàn)金流為支持，項目公司起到SPV的作用，這和傳統(tǒng)的企業(yè)債以企業(yè)整體現(xiàn)金流作為償債來源有所區(qū)別。項目收入可以包含財政補(bǔ)貼，但要求財政補(bǔ)貼應(yīng)逐年列入政府財政預(yù)算并經(jīng)人大批準(zhǔn)，未來還需納入政府的中期財政規(guī)劃，且財政補(bǔ)貼占項目收入的比例不得超過50%。（2）明確償債資金主要來源于項目收益46（3）募集資金?？顚Ｓ?，不得置換其他債務(wù)債券募集資金專款專用，只能用于募投項目建設(shè)、運營和設(shè)備購置，不得置換項目資本金或償還與項目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的超過項目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外。（3）募集資金?？顚Ｓ?，不得置換其他債務(wù)47（4）要求落實項目資金來源，建立風(fēng)險約束機(jī)制除債券資金之外，投資項目資本金比例需符合國務(wù)院關(guān)于項目資本金比例的有關(guān)要求，并根據(jù)項目實施進(jìn)度計劃足額及時到位。要求落實資金來源有助于建立項目風(fēng)險約束機(jī)制，控制企業(yè)投資風(fēng)險和項目債務(wù)風(fēng)險。（4）要求落實項目資金來源，建立風(fēng)險約束機(jī)制48（5）建立差額補(bǔ)償和增加外部擔(dān)保，輔之以加速到期條款，降低債券投資風(fēng)險《暫行辦法》要求項目收益?zhèn)鶓?yīng)設(shè)置差額補(bǔ)償機(jī)制，差額補(bǔ)償人負(fù)責(zé)補(bǔ)足償債資金專戶余額與應(yīng)付本期債券本息的差額部分。在此基礎(chǔ)上，項目收益?zhèn)部梢酝瑫r增加外部擔(dān)保，對項目收益?zhèn)€本付息提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保；加速到期條款使得出現(xiàn)啟動加速到期條款的情形時，可提前清償部分或全部債券本金。這些增信措施和條款能減低債券的投資風(fēng)險。項目收益?zhèn)€需要設(shè)置嚴(yán)格的賬戶管理機(jī)制，進(jìn)行分賬管理。項目實施主體在銀行設(shè)置債券募集資金專戶、項目收入歸集專戶、償債基金專戶，分別存放項目收益?zhèn)哪技Y金、項目收入資金和項目收益?zhèn)€本付息資金。（5）建立差額補(bǔ)償和增加外部擔(dān)保，輔之以加速到期條款，降低債49在去年發(fā)行的首單項目收益?zhèn)?4穗熱電”中差額補(bǔ)償機(jī)制賬戶分賬管理已有體現(xiàn)，但未設(shè)置外部擔(dān)保人。在去年發(fā)行的首單項目收益?zhèn)?4穗熱電”中差額補(bǔ)償機(jī)制賬戶分50（6）發(fā)行方式可公開或非公開發(fā)行，非公開發(fā)行項目收益?zhèn)粡?qiáng)制要求主體評級項目收益?zhèn)梢砸哉袠?biāo)或簿記建檔形式公開發(fā)行，也可以面向機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行。公開發(fā)行的項目收益?zhèn)l(fā)行后，可在國家依法設(shè)立的交易場所交易流通，交易場所擴(kuò)大至交易所。發(fā)行項目收益?zhèn)?，需符合《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》和本辦法對公開發(fā)行和非公開發(fā)行債券的要求。非公開發(fā)行的項目收益?zhèn)膫椩u級應(yīng)達(dá)到AA及以上，無強(qiáng)制要求主體評級。發(fā)行項目收益?zhèn)?，?yīng)按照企業(yè)債券申報程序和要求報國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)。（6）發(fā)行方式可公開或非公開發(fā)行，非公開發(fā)行項目收益?zhèn)粡?qiáng)制51（7）非公開發(fā)行僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，且存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)托管公開發(fā)行的可在依法設(shè)立的交易場所交易流通。非公開發(fā)行僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，且存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)托管。（7）非公開發(fā)行僅限于合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，且存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)52（8）設(shè)定項目財務(wù)效益評價的收益率指標(biāo)項目投資內(nèi)部收益率原則上應(yīng)大于8%。對于政府購買服務(wù)項目，或債券存續(xù)期內(nèi)財政補(bǔ)貼占全部收入比例超過30%的項目，或運營期超過20年的項目，內(nèi)部收益率的要求可適當(dāng)放寬，但原則上不低于6%。（8）設(shè)定項目財務(wù)效益評價的收益率指標(biāo)53傳統(tǒng)企業(yè)債與項目收益?zhèn)鶎Ρ软椖科髽I(yè)債項目收益?zhèn)l(fā)行主體境內(nèi)法人企業(yè)境內(nèi)法人企業(yè)或承擔(dān)項目投資建設(shè)運營的載體發(fā)行方式公開公開或非公開發(fā)行條件1、股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司或其他企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬元；2、累計債券余額不超過凈資產(chǎn)40%；3、近三年可供分配利潤足以支付債券一年利息公開條件一致，非公開不限償債資金來源企業(yè)經(jīng)營利潤基本來源于項目建成后運營收益，項目收入可包含財政補(bǔ)貼但不超過50%發(fā)行狀況一次核準(zhǔn)一年內(nèi)發(fā)行一次核準(zhǔn)兩年內(nèi)發(fā)行資金用途用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，不能彌補(bǔ)虧損或非生產(chǎn)支出，也不得用于房地產(chǎn)等高風(fēng)險投資用于募投項目，不得置換項目資本金或其他債務(wù)，但償還已使用的超過項目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外流動性可在銀行間、交易所發(fā)行流通，可轉(zhuǎn)托管公開發(fā)行的可流通，非公開發(fā)行的僅限合格投資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，且存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)托管評級主體、債項雙評級公開發(fā)行的雙評級，非公開債項不低于AA的不強(qiáng)制主體評級增信措施外部擔(dān)保，抵質(zhì)押差額補(bǔ)足，外部擔(dān)保，抵質(zhì)押，工程保險傳統(tǒng)企業(yè)債與項目收益?zhèn)鶎Ρ软椖科髽I(yè)債項目收益?zhèn)l(fā)行主體境內(nèi)法547、海外債風(fēng)生水起2014年，國內(nèi)一些大型國有企業(yè)和地方政府融資平臺開始試水海外債北京京投、渤海鋼鐵、河北鋼鐵、浙江能源、廣西建工、天津物產(chǎn)、渝富資產(chǎn)、重慶渝富、龍源電力、華能集團(tuán)、保利房地產(chǎn)、中國萬科、金地集團(tuán)、首創(chuàng)置業(yè)等陸續(xù)成功發(fā)行7、海外債風(fēng)生水起2014年，國內(nèi)一些大型國有企業(yè)和地方政府55案例分析：渤海鋼鐵境外人民幣債券發(fā)行BohaiGeneralCapitalLtd1,000,000,000人民幣2017年10月到期6.400%人民幣債擔(dān)保人評級A1/A+/A+發(fā)行評級A2/A-/A+2014年10月主要條框發(fā)行人BohaiGeneralCapitalLtd擔(dān)保人渤海鋼鐵定價日期2014年10月金額1,000,000,000人民幣到期日2017年10月價格100.00支付每年派息一次息率6.400%所得款項一般用途及營運資金用途交易概述渤海鋼鐵集團(tuán)直屬天津市國資委，是2010年由原天津鋼管集團(tuán)、天津鋼鐵集團(tuán)、天津天鐵冶金集團(tuán)和天津冶金集團(tuán)四家國有鋼鐵企業(yè)聯(lián)合重組而設(shè)立的國有獨資公司，注冊資本人民幣170億元。渤海鋼鐵本次發(fā)債在2014年境外人民幣債券中的最低水平之一。渤海鋼鐵集團(tuán)有限公司首次成功境外發(fā)行一筆三年期、規(guī)模在10億元的點心債，這亦成為中國外管局放寬跨境擔(dān)保相關(guān)規(guī)定后，首支集團(tuán)為海外子公司發(fā)債進(jìn)行跨境擔(dān)保的離岸人民幣債券。該筆點心債錄得逾19億元超額認(rèn)購額，按面值平價發(fā)行，票息及收益率均為6.4%，略低于初始指導(dǎo)息率6.5%。擔(dān)保渤海鋼鐵集團(tuán)是次發(fā)債透過BohaiGeneralCapitalLtd擔(dān)任發(fā)債主體，由渤海鋼鐵集團(tuán)母公司直接提供跨境擔(dān)保，債券將在香港聯(lián)合交易所上市。執(zhí)行過程中國國家外管局2014年6月1日發(fā)布新的跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定，允許中國境內(nèi)銀行和公司就境外債券發(fā)行及其他境外融資提供保證或提供其他類型擔(dān)保，并簡化了跨境擔(dān)保的監(jiān)管和行政手續(xù)。此次認(rèn)購按區(qū)域分，46%的債券分配予香港投資者，新加坡投資者占43%，其他地區(qū)的投資者占11%；按投資者類別劃分，債券主要分配予基金，占63%；銀行占17%，私人銀行和其他客戶占5%。是次募資所得，將用作設(shè)立債券利息儲備賬戶，其余將用作符合外管局相關(guān)規(guī)定的海外投資。目前中國發(fā)行人在離岸市場以子公司作為融資主體的發(fā)債常用維好協(xié)議(keepwellagreement)，跨境擔(dān)保的信用強(qiáng)度好于維好協(xié)議，若發(fā)行年期較長的債券，對融資成本會較為有利。案例分析：渤海鋼鐵境外人民幣債券發(fā)行Bohai56案例分析：天津物產(chǎn)集團(tuán)發(fā)4億美元3年期美元信用增強(qiáng)債天津物產(chǎn)（香港）有限公司300,000,000美元2017年10月到期2.875%美元債擔(dān)保人評級A1/A發(fā)行評級A12014年10月主要條框發(fā)行人天津物產(chǎn)香港有限公司擔(dān)保人天津物產(chǎn)集團(tuán)定價日期2014年10月28金額300,000,000美元到期日2017年9月30價格99.897支付每年派息一次息率2.875%所得款項一般用途及營運資金用途交易概述天津市國企天津物產(chǎn)集團(tuán)有限公司(TewooGroupCo.,Ltd.,簡稱∶天津物產(chǎn)集團(tuán))透過海外子公司，成功發(fā)行了總值4億美元的信用增強(qiáng)債券融資。天津物產(chǎn)集團(tuán)（原天津市物資集團(tuán)總公司），是天津市最大的國有生產(chǎn)資料流通企業(yè)，是國家商務(wù)部全國重點培育的流通領(lǐng)域20家大企業(yè)集團(tuán)之一。集團(tuán)注冊資本人民幣24.6億元，2013年末總資產(chǎn)人民幣1148億元，經(jīng)營領(lǐng)域涵蓋大宗商品、現(xiàn)代物流等。擔(dān)保天津物產(chǎn)集團(tuán)透過天物香港有限公司(Tewoo(H.K.)Limited擔(dān)任發(fā)債體，債券獲中國工商銀行天津分行以開立備用信用證方式作擔(dān)保，而天津物產(chǎn)集團(tuán)則提供保持良好契約(keepwell)以進(jìn)一步增強(qiáng)信用質(zhì)量。執(zhí)行過程由于有工行天津分行的信用證作擔(dān)保，該批債券獲穆迪初步"A1"評級。該批3年期債票息2.875%，按票面值的99.897%發(fā)行，實際收益率為2.911%，相當(dāng)于同期美國國債加210點子，略低于同期美國國債加約215點子的初步指導(dǎo)息率。賬薄有很多高質(zhì)量投資這下單，因此最終價格指引修訂為3年期美國國債+135（+/-5）個基點。案例分析：天津物產(chǎn)集團(tuán)發(fā)4億美元3年期美元信用增強(qiáng)債57集團(tuán)公司通過外管局取得對境外子公司擔(dān)保的相關(guān)批復(fù)較難，可以使用維持良好運營協(xié)議、股本（債權(quán)）收益購置保證協(xié)議和支持協(xié)議向子公司發(fā)行債券提供支持，作為直接擔(dān)保的替代選擇。維好協(xié)議、股本（債權(quán)）收益購置保證協(xié)議和支持協(xié)議不需要得到相關(guān)規(guī)管部門審批，但是購置境外子公司股本（債權(quán)）或?qū)惩庾庸咀①Y時需要得到商務(wù)部和外管局的審批。境外發(fā)行所得一定條件下可以回流至境內(nèi)因為不是直接擔(dān)保，受結(jié)構(gòu)限制，此類的債券評級往往會比公司評級有一定下調(diào)。在發(fā)生違約時，受托人會要求集團(tuán)母公司購置境外子公司發(fā)行人的項目或資產(chǎn)，為發(fā)行人提供資金償付債券持有人。

項目公司/資產(chǎn)集團(tuán)母公司子公司擔(dān)保人子公司發(fā)行人債券持有人利息儲備賬戶境內(nèi)境外100%100%擔(dān)保債券保障股本權(quán)益收益購置保證協(xié)議和支持協(xié)議國際債券發(fā)行增信：維好協(xié)議及股本權(quán)益購置保證協(xié)議增信集團(tuán)公司通過外管局取得對境外子公司擔(dān)保的相關(guān)批復(fù)較難，可以58國家發(fā)展改革委2015年9月14日發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》(發(fā)改外資[2015]2044號)國家發(fā)展改革委2015年9月14日發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外59政府平臺海外債2015年7月，濱海建投集團(tuán)發(fā)行5年期5億美元（票息4%）+3年期3億美元（票息3.1%）2015年12月，天保投資集團(tuán)發(fā)行3年期5億美元（票息3.625%）2016年6月，市城投集團(tuán)發(fā)行3年期5億美元（票息2.75%）政府平臺海外債6002證監(jiān)會品種及政策介紹02證監(jiān)會61公司債1、普通公司債，發(fā)行期限在1年以上，受凈資產(chǎn)40%限制；2、可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)換債券是在普通公司債的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。公司債62中小企業(yè)私募債券2012年5月，上交所和深交所分別發(fā)布了中小企業(yè)私募債券的試點辦法。1、中小微企業(yè)發(fā)行，工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》中小微非上市企業(yè)2、私募發(fā)行，投資者數(shù)量不超過200個3、發(fā)行期限1年以上，利率不超過基準(zhǔn)3倍中小企業(yè)私募債券63發(fā)行方式交易場所簡化審核流程公募分級管理加強(qiáng)監(jiān)管保護(hù)持有人權(quán)益發(fā)行主體公司債2015年1月16日，證監(jiān)會正式發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，且規(guī)定自公布之日起施行。相較于早前施行的《公司債券發(fā)行試點辦法》，《管理辦法》主要修訂內(nèi)容包括：發(fā)行方式交易場所簡化公募加強(qiáng)監(jiān)管保護(hù)持有人權(quán)益發(fā)行主體公司債64（1）擴(kuò)大發(fā)行主體范圍將原來限于境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司的發(fā)行范圍擴(kuò)大至所有公司制法人。（2）豐富債券發(fā)行方式在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，對非公開發(fā)行以專門章節(jié)作出規(guī)定，全面建立非公開發(fā)行制度。（1）擴(kuò)大發(fā)行主體范圍65（3）增加債券交易場所將公開發(fā)行公司債券的交易場所由上海、深圳證券交易所拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；非公開發(fā)行公司債券的交易場所由上海、深圳證券交易所拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)和證券公司柜臺。（4）簡化發(fā)行審核流程取消公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡化審核流程。（5）實施分類管理將公司債券公開發(fā)行區(qū)分為面向公眾投資者的公開發(fā)行和面向合格投資者的公開發(fā)行兩類，并完善相關(guān)投資者適當(dāng)性管理安排。（3）增加債券交易場所66（6）加強(qiáng)債券市場監(jiān)管強(qiáng)化了信息披露、承銷、評級、募集資金使用等重點環(huán)節(jié)監(jiān)管要求，并對私募債的行政監(jiān)管作出安排。（7）強(qiáng)化持有人權(quán)益保護(hù)完善了債券受托管理人和債券持有人會議制度，并對契約條款、增信措施作出引導(dǎo)性規(guī)定。但是《管理辦法》規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺，此后證券業(yè)協(xié)會在2015年4月23日發(fā)布的《非公開發(fā)行公司債券項目承接負(fù)面清單》也將地方融資平臺公司納入了負(fù)面清單。（6）加強(qiáng)債券市場監(jiān)管67公司債的改革促使公司債發(fā)行量迅猛增長，尤其是2015年7月以后，公司債的發(fā)行量明顯超過中票、短融等同類企業(yè)融資工具。7月至12月公司債月均發(fā)行量達(dá)1500億元，全年發(fā)行量接近一萬億元，創(chuàng)出歷史新高。公司債的改革促使公司債發(fā)行量迅猛增長，尤其是2015年7月68資產(chǎn)證券化是對企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身信用來滿足企業(yè)對資金的需求，幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，提高融資效率，并拓寬融資渠道銀行貸款企業(yè)債券/公司債券短期融資券中期票據(jù)股票資產(chǎn)證券化企業(yè)傳統(tǒng)融資方式專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)證券化促成企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：自身信用->資產(chǎn)信用資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是對企業(yè)傳統(tǒng)融資方式的突破，依托企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的69資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)出售（或破產(chǎn)隔離）結(jié)構(gòu)分級市場交易資產(chǎn)證券化的作用豐富融資渠道降低融資成本提升資產(chǎn)流動性改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)PartⅠ資產(chǎn)買賣PartⅡ資金募集資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)安排資產(chǎn)證券化的特征PartⅠ資產(chǎn)買賣PartⅡ資金募集70優(yōu)先級（AAA級）基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先償付優(yōu)先級憑證持有人；根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分布切割為若干期限；各期限債券的票面利率由市場詢價確定，通常高于同期限、同信用評級債券。次優(yōu)級/中間級（AA-BBB級）若基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較差，通常會設(shè)立中間級，其償付劣后于優(yōu)先級，但優(yōu)先于次級；常見于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚無中間級。次級/權(quán)益級（無信用評級）若基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約或損失，次級以本金為限優(yōu)先承擔(dān)損失；通常由企業(yè)自己認(rèn)購，以增強(qiáng)投資者對優(yōu)先級和次優(yōu)級的信心，并可降低企業(yè)融資成本；優(yōu)先級和次優(yōu)級票面利率為企業(yè)融資成本。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計時，通常可分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級。優(yōu)先級（AAA級）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)企業(yè)資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計時，通71市場規(guī)模持續(xù)增長，企業(yè)ABS發(fā)行增速顯著2016年上半年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2892.27億元，同比增長71%，市場存量為8784.83億元，同比增長88%。其中，信貸ABS發(fā)行1345.84億元，同比增長17%，占發(fā)行總量的47%；存量為5177.21億元，同比增長45%，占市場總量的59%。企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱企業(yè)ABS）發(fā)行1512.75億元，同比增長196%，占發(fā)行總量的52%；存量3431.04億元，同比增長274%，占市場總量的39%。資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱ABN）發(fā)行33.68億元，同比增長5%，占發(fā)行總量的1%；存量176.58億元，同比減少3%，占市場總量的2%市場規(guī)模持續(xù)增長，企業(yè)ABS發(fā)行增速顯著2016年上半年，全72企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件73企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件7403交易商協(xié)會品種及政策介紹03交易商協(xié)會75短期融資券經(jīng)人民銀行下設(shè)的銀行間市場交易商協(xié)會注冊，非金融企業(yè)發(fā)行1年期以內(nèi)的融資工具。要求：1、發(fā)行主體較企業(yè)債券寬泛；2、2012年6月開始，部分主體發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，AA以上發(fā)行人不與中長期品種互占額度，即從凈資產(chǎn)的40%提高到80%；3、資金使用靈活，不要求募投項目；4、審計師、律師、評級機(jī)構(gòu)、投行。短期融資券76中期票據(jù)交易商協(xié)會注冊的中期融資工具。要求：1、與短融的要求基本一致，發(fā)行期限3—5年；2、發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制。中期票據(jù)77非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（私募債）2011年4月29日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》，標(biāo)志著中國債券市場首個私募債品種的問世——PPN(PrivatePlacementNote)發(fā)行主體要求相對較低，強(qiáng)化發(fā)行人和投資人的談判協(xié)商機(jī)制。2011年當(dāng)年，銀行間市場私募債就發(fā)行了40只，融資金額總計約1000億元。這類私募債券評級多數(shù)以AAA為主，與同期限同評級中期票據(jù)相比，其利差中位數(shù)在40個基點上下，均值約為50個基點。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（私募債）781、交易商協(xié)會加強(qiáng)管理債務(wù)融資工具注冊發(fā)行工作交易商協(xié)會2014年12月1日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善債務(wù)融資工具注冊發(fā)行工作的通知》，總體原則是不新增地方政府債務(wù)、募投項目應(yīng)為具有經(jīng)營性現(xiàn)金流的非公益性項目，并明確規(guī)定要參考審計署、銀監(jiān)會以及財政部的融資平臺名單，并以此進(jìn)行排除。文件規(guī)定了主承銷商在承銷城建融資企業(yè)債券時需要調(diào)查的11項內(nèi)容，新增了平臺資格、債務(wù)甄別、與政府相關(guān)的市場化安排、財政性資金流入、補(bǔ)充三年內(nèi)審計結(jié)果等內(nèi)容，并完善了《地方政府說明性文件要點》。1、交易商協(xié)會加強(qiáng)管理債務(wù)融資工具注冊發(fā)行工作792、交易商協(xié)會放松城投企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行口徑在2015年2月26日交易商協(xié)會與主承銷商的通氣會上釋放出協(xié)會放松城投企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行口徑的信號，此次協(xié)會放松的主要有幾個方面：（1）額外出具說明的主體范圍有所松動；（2）募集資金用途也進(jìn)一步放松，項目、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款均可。如果注冊發(fā)行企業(yè)在2013年債務(wù)審計名單內(nèi)、銀監(jiān)會名單內(nèi)及2013年審計后有新增納入政府償還責(zé)任的需要額外出具說明；而企業(yè)在名單內(nèi)，但申請注冊時已無存量債務(wù)納入一類債務(wù)，以及關(guān)聯(lián)企業(yè)（子公司或擔(dān)保公司）在名單內(nèi)但發(fā)行企業(yè)不在名單內(nèi)的可在注冊發(fā)行材料中進(jìn)行披露，并由主承銷商出具專項盡職調(diào)查報告。2、交易商協(xié)會放松城投企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行口徑80在募集用途方面，可用于項目、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款，對于募投項目和補(bǔ)充流動資金缺口有一定要求；另外用于償還銀行貸款的，嚴(yán)格限制不可以用于償還甄別為一類債務(wù)的銀行貸款；用于償還的銀行貸款為地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任或救助責(zé)任的債務(wù)，另有特殊規(guī)定。支持注冊發(fā)行融債務(wù)融資工具支持重點領(lǐng)域建設(shè)，如軌道交通、水利項目等；另外要求在發(fā)行材料中，協(xié)會要求發(fā)行人要提示風(fēng)險，而且進(jìn)一步澄清，發(fā)行人舉債不造成地方債務(wù)新增。將放開對于發(fā)行短融中票的地方政府融資平臺的行政級別的限制，只要是滿足交易商協(xié)會相關(guān)細(xì)則要求的城投平臺，均可申請發(fā)行短融和中票。在募集用途方面，可用于項目、補(bǔ)充流動資金和償還銀行貸款，對于812016年9月2日，交易商協(xié)會召開通氣會取消禁發(fā)期：取消“PPN到期日前10個工作日，原則上不發(fā)行新的債務(wù)融資工具”的要求發(fā)行額度互不占：AA（含）以上企業(yè)發(fā)債不考慮公司債和企業(yè)債額度募集資金使用靈活：AA（含）以上企業(yè)募集資金可以用于償還債券和金融機(jī)構(gòu)借款發(fā)債主體擴(kuò)寬：支持省會和計劃單列市所屬區(qū)縣級城投類企業(yè)發(fā)債且募集資金不再受限于五大行業(yè)注冊要件優(yōu)化：城投類企業(yè)無需出具政府性說明文件和債務(wù)率說明，主承銷商及中介機(jī)構(gòu)需要注冊文件中予以說明房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步放開：AA（含）以上的上市房企（或境外企業(yè)）、國企擴(kuò)大到所有品種，不再局限于中票2016年9月2日，交易商協(xié)會召開通氣會取消禁發(fā)期：取消“P82謝謝大家高詠gaoyong@謝謝大家高詠83-天津市注協(xié)2016CPA后續(xù)教育企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解-天津市注協(xié)2016CPA后續(xù)教育企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解84債券市場及宏觀面介紹發(fā)改委品種及政策介紹證監(jiān)會品種及政策介紹目錄1234交易商協(xié)會品種及政策介紹債券市場及宏觀面介紹發(fā)改委品種及政策介紹證監(jiān)會品種及政策介紹85中債登公司《2015年債券市場統(tǒng)計分析報告》中債登公司《2015年債券市場統(tǒng)計分析報告》86截至2015年12月31日，全國債券市場總托管量達(dá)到44.78萬億元，比去年同期增加9.13萬億元，同比增幅為25.65%截至2015年12月31日，全國債券市場總托管量達(dá)到487分頭監(jiān)管體系國家發(fā)改委：負(fù)責(zé)非上市公司的企業(yè)債券的發(fā)行審核，上市交易場所主要為銀行間債券市場，目前也逐漸向滬深交易所市場轉(zhuǎn)移；（偏好固定資產(chǎn)投資項目）中國證監(jiān)會：負(fù)責(zé)公開發(fā)行和非公開發(fā)行公司債的發(fā)行審核，上市交易場所主要為滬深交易所市場；（無行業(yè)偏好）銀行間交易商協(xié)會：負(fù)責(zé)所有類型企業(yè)短融、中票、私募票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等的發(fā)行注冊備案管理，上市交易場所主要為銀行間債券市場；（結(jié)合信貸政策限制房地產(chǎn)行業(yè)）中國基金業(yè)協(xié)會：負(fù)責(zé)私募基金的產(chǎn)品備案；（以股權(quán)類為主）中國人民銀行、中國銀監(jiān)會：負(fù)責(zé)信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品備案。分頭監(jiān)管體系國家發(fā)改委：負(fù)責(zé)非上市公司的企業(yè)債券的發(fā)行審核，88企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件89企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件90企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件91企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件922015年，債券市場共發(fā)行各類債券16.82萬億元，同比

增長53.13%，增速提高16.7個百分點2015年，債券市場共發(fā)行各類債券16.82萬億元，同比93企業(yè)發(fā)債及有關(guān)金融工具詳解課件942015年地方政府債發(fā)行3.84萬億元，幾乎是2014年發(fā)行量的10倍2015年地方政府債發(fā)行3.84萬億元，幾乎是2014年發(fā)行95國務(wù)院2014年9月21日43號文件“國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見”五個基本原則國務(wù)院2014年9月21日43號文件“國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府96國務(wù)院14年43號文件

——剝離平臺融資職能國務(wù)院14年43號文件

——剝離平臺融資職能972013年6月末地方政府債務(wù)到期償債情況2013年6月末地方政府債務(wù)到期償債情況98地方政府債券發(fā)行情況2015年8月27日在第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十六次會議上財政部部長樓繼偉《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》“經(jīng)全國人大、國務(wù)院批準(zhǔn)，下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度?！钡胤秸畟l(fā)行情況2015年8月27日在第十二屆全國人民代9901發(fā)改委品種及政策介紹01發(fā)改委100“企業(yè)債券”由國家發(fā)改委核準(zhǔn)，非上市公司發(fā)行的中長期債券。要求：1、發(fā)行規(guī)模受凈資產(chǎn)40%限制；2、過去三年平均凈利潤覆蓋債券一年利息；3、募投項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策；4、審計師、律師、評級機(jī)構(gòu)、券商“企業(yè)債券”1012014.9.26《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》2014.10.15《企業(yè)債券審核新增注意事項》2015.2.17《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》1、43號文以后發(fā)改委審核政策逐步收緊2014.9.26《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》102（1）《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》發(fā)改委于2014年8月5日召集部分承銷商機(jī)構(gòu)召開企業(yè)債風(fēng)險座談會，警示企業(yè)債風(fēng)險，表示會對企業(yè)債發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率要求有所提高。9月26日，根據(jù)座談會精神正式下發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》，從資產(chǎn)質(zhì)量、融資成本和地方政府性債務(wù)風(fēng)險等多個方面新增了城投企業(yè)的發(fā)債準(zhǔn)入審核條件，提高發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)債發(fā)行申報時間間隔由6個月延長至1年?！兑庖姟愤€將城投企業(yè)發(fā)債條件與地方政府負(fù)債情況和與當(dāng)?shù)谿DP比例相聯(lián)系，規(guī)定“區(qū)域全口徑債務(wù)率超過100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有可能新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請”，“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”。（1）《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》1030102030405營業(yè)收入來源土地資產(chǎn)有效性應(yīng)收款項規(guī)模財務(wù)指標(biāo)真實性分類確定審核標(biāo)準(zhǔn)《意見》中對發(fā)債企業(yè)主要審查內(nèi)容0102030405營業(yè)收入土地資產(chǎn)應(yīng)收款項財務(wù)指標(biāo)分類確定104加強(qiáng)審核內(nèi)容重點事項申請發(fā)債企業(yè)貫徹國家有關(guān)政策情況和規(guī)范運作情況重點審核2010年以來，國務(wù)院、我委和有關(guān)部門發(fā)布的關(guān)于債券融資、城投企業(yè)規(guī)范發(fā)展的有關(guān)政策文件的貫徹實施情況。發(fā)債城投類企業(yè)營業(yè)收入來源申請發(fā)債城投企業(yè)，其償債資金來源70%以上（含70%）必須來自企業(yè)自身收益，且企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成等必須符合國發(fā)[2010]19號文件的要求。經(jīng)營收入主要來自承擔(dān)政府公益性或準(zhǔn)公益性項目建設(shè)，且占企業(yè)收入比重超過30%的城投企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，必須提供城投企業(yè)所在地政府本級債務(wù)余額和綜合財力的完整信息以及地方政府對在建項目資金來源的制度性安排。申請發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成和利潤等財務(wù)指標(biāo)的真實性主要包括申請發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成合規(guī)性；企業(yè)最近一個財年以來的資產(chǎn)重組情況；企業(yè)利潤的真實性和可持續(xù)性。申請發(fā)債企業(yè)土地資產(chǎn)有效性省級發(fā)展改革部門應(yīng)實地勘察申請發(fā)債企業(yè)土地資產(chǎn)狀況，認(rèn)真比對核實入賬土地評估價值。提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類審核標(biāo)準(zhǔn)將“加快和簡化審核類”發(fā)債申請的劃分條件調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，信用安排較為完善且主體信用級別在AA+及以上的無擔(dān)保債券”；“地方政府所屬區(qū)域城投公司申請發(fā)行的首只企業(yè)債券，且發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的債券”。將“從嚴(yán)審核類”發(fā)債申請的劃分條件調(diào)整為“資產(chǎn)負(fù)債率較高（城投企業(yè)60%以上，一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)70%以上）且債項級別在AA+以下的債券”；“連續(xù)發(fā)債兩次以上且資產(chǎn)負(fù)債率高于60%的城投類企業(yè)”。申請發(fā)債企業(yè)應(yīng)收款項情況對政府及其有關(guān)部門的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長期應(yīng)收款合計超過凈資產(chǎn)規(guī)模40%的企業(yè)，要進(jìn)行重點關(guān)注。加強(qiáng)審核內(nèi)容重點事項申請發(fā)債企業(yè)貫徹國家有關(guān)政策情況和規(guī)范運105（2）《企業(yè)債券審核新增注意事項》

43號文下發(fā)后，發(fā)改委又于10月15日下發(fā)《企業(yè)債券審核新增注意事項》，為《意見》制定細(xì)則，提出了9大類審核內(nèi)容、23項重點審核事項，并要求申請發(fā)企業(yè)債的企業(yè)按要求補(bǔ)充相關(guān)資料和數(shù)據(jù)，不再要求地方政府出具債券償債保障措施文件，凡未取得批文的企業(yè)債，在募集和評級書中涉及政府提供償債保障措施的內(nèi)容要對照國務(wù)院43號文件進(jìn)行修改，已取得批文但未發(fā)行的債券在發(fā)行披露時不要再有涉及政府償債保障的內(nèi)容。（2）《企業(yè)債券審核新增注意事項》106私募融資

高利融資連續(xù)發(fā)債擔(dān)保措施應(yīng)收款項資產(chǎn)有效性政府性債務(wù)《事項》9大類審核內(nèi)容文件將《意見》中審核要求進(jìn)行細(xì)化，從城投類企業(yè)所在地政府性債務(wù)監(jiān)管情況、發(fā)行人資產(chǎn)有效性、發(fā)行人應(yīng)收款項情況、擔(dān)保措施情況、連續(xù)發(fā)債監(jiān)管情況、發(fā)行人高利融資情況、發(fā)行人私募融資情況、信用評級機(jī)構(gòu)編制征信報告、違規(guī)行為懲戒措施9個領(lǐng)域進(jìn)行審核，并要求提供相應(yīng)的數(shù)據(jù)。加強(qiáng)審核和要求補(bǔ)充相關(guān)資料和數(shù)據(jù)增加了城投企業(yè)的企業(yè)債發(fā)行難度，此后城投企業(yè)債發(fā)行頻率出現(xiàn)較為明顯的下降。征信報告

違規(guī)懲戒

私募融資高利融資連續(xù)發(fā)債擔(dān)保措施應(yīng)收款項資產(chǎn)有效性政107（3）《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》2015年2月17日發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》，主要內(nèi)容有：①企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)實現(xiàn)企業(yè)信用和政府性債務(wù)、政府信用的隔離，不能新增政府債務(wù)。企業(yè)應(yīng)該主要依托自身信用，完善償債保障措施。②企業(yè)與政府簽訂的建設(shè)-移交（BT）協(xié)議收入和政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來出讓收入返還暫不能作為發(fā)債償債保障措施。③鼓勵企業(yè)通過以自身擁有的土地抵押和第三方擔(dān)保抵押等多種形式作為征信措施，進(jìn)一步增強(qiáng)償債保障。④鼓勵各地結(jié)合PPP和創(chuàng)新預(yù)算內(nèi)投資方式，積極研究擴(kuò)大項目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等創(chuàng)新品種規(guī)模。該文件繼續(xù)延續(xù)了43號文以來對于城投企業(yè)發(fā)債的嚴(yán)格管理。（3）《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點意見》1081232015年3月31日、4月7日、5月中旬、7月29日、11月9日、12月31日7個專項債發(fā)行指引、項目收益?zhèn)圏c管理辦法、管理辦法（暫行）2015年5月25日、6月19日2015年11月30日“1327號文”及補(bǔ)充通知2、穩(wěn)增長壓力增大，發(fā)改委放寬企業(yè)債發(fā)行條件“3127號文”1232015年3月31日、4月7日、5月中旬、7月29日、109發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策時間文號文件名稱2015.3.31發(fā)改辦財金(2015)755號關(guān)于印發(fā)《城市地下綜合管廊建設(shè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.3.31發(fā)改辦財金(2015)756號關(guān)于印發(fā)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.4.7發(fā)改辦財金(2015)817號關(guān)于印發(fā)《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.4.7發(fā)改辦財金(2015)818號關(guān)于印發(fā)《城市停車場建設(shè)專項債券發(fā)行指引》的通知2015.5.25發(fā)改辦財金(2015)1327號關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知2015.6.19/對發(fā)改辦財金(2015)1327號文件的補(bǔ)充說明2015.7.29發(fā)改辦財金(2015)2010號關(guān)于印發(fā)《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》的通知發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策時間文號文件名稱2110發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策（續(xù)）時間文號文件名稱2015.11.9發(fā)改辦財金(2015)2894號關(guān)于印發(fā)《雙創(chuàng)孵化專項債券發(fā)行指引》的通知2015.11.9發(fā)改辦財金(2015)2909號關(guān)于印發(fā)《配電網(wǎng)建設(shè)改造專項債券發(fā)行指引》的通知2015.11.30發(fā)改辦財金(2015)3127號關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強(qiáng)風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見2015.12.31發(fā)改辦財金(2015)3504號關(guān)于印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》的通知發(fā)改委推出專項債券及逐步放松企業(yè)債發(fā)行政策（續(xù)）時間文號文件111（1）2015年，發(fā)改委出臺了7個專項債（含綠色債）的發(fā)行指引，加大企業(yè)債券對城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市停車場建設(shè)、雙創(chuàng)孵化、配電網(wǎng)建設(shè)改造、綠色產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，以引導(dǎo)和鼓勵社會投入。（2）5月中旬，媒體報道發(fā)改委出臺了《項目收益?zhèn)圏c管理辦法（試行）》，推出了債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項目建成后運營收益的項目收益?zhèn)?，并?月29日正式公布了《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》。（3）430政治局會議之后，各類穩(wěn)增長政策（國辦40號文、42號文）密集出臺，發(fā)改委辦公廳發(fā)布了《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金[2015]1327號）及其補(bǔ)充說明，后又發(fā)布了《關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強(qiáng)風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意見》（發(fā)改辦財金[2015]3127號）使得地方平臺一定程度上松開43號文的緊箍咒，減少了地方平臺通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資的限制。（1）2015年，發(fā)改委出臺了7個專項債（含綠色債）的發(fā)行指1123、七類專項債券相關(guān)規(guī)定發(fā)行七類專項債券可適當(dāng)放寬企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策及《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見》中規(guī)定的部分準(zhǔn)入條件，鼓勵“債貸組合”增信，并優(yōu)化各類品種方案設(shè)計。對于發(fā)行主體限制有巨大突破，城投類及一般生產(chǎn)經(jīng)營性企業(yè)發(fā)行限制均有條件放開，且明確條件符合的城投類企業(yè)不受發(fā)債指標(biāo)限制。3、七類專項債券相關(guān)規(guī)定113各類專項債券品種方案設(shè)計特點城市停車場建設(shè)專項債券地下綜合管廊專項債券養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債券戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項債券一是可根據(jù)項目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是積極探索停車設(shè)施產(chǎn)權(quán)、專項經(jīng)營權(quán)、預(yù)期收益質(zhì)押擔(dān)保等形式。三是鼓勵發(fā)債用于委托經(jīng)營或轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓（TOT）等方式，收購已建成的停車場統(tǒng)一經(jīng)營管理。發(fā)債企業(yè)可根據(jù)地下綜合管廊項目建設(shè)和資金回流特點，靈活設(shè)計專項債券的期限、還本付息時間安排以及發(fā)行安排。一是根據(jù)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資回收期較長的特點，支持發(fā)債企業(yè)發(fā)行10年期及以上的長期限企業(yè)債券或可續(xù)期債券。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。一是可根據(jù)項目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。三是積極探索知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保方式。四是允許發(fā)債募集資金用于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域兼并重組、購買知識產(chǎn)權(quán)等。各類專項債券品種方案設(shè)計特點城市停車場建設(shè)地下綜合管廊養(yǎng)老產(chǎn)114各類專項債券品種方案優(yōu)化設(shè)計雙創(chuàng)孵化專項債券配電網(wǎng)建設(shè)改造專項債券綠色債券一是可根據(jù)項目資金回流的具體情況科學(xué)設(shè)計債券發(fā)行方案，支持合理靈活設(shè)置債券期限、選擇權(quán)及還本付息方式。二是允許發(fā)債企業(yè)在償債保障措施較為完善的情況下，使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。三是鼓勵發(fā)債以委托經(jīng)營或轉(zhuǎn)讓—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓（TOT）等方式，收購已建成的雙創(chuàng)孵化項目或配套設(shè)施統(tǒng)一經(jīng)營管理。一是項目建設(shè)期限較長的，企業(yè)可申請將專項債券核準(zhǔn)文件的有效期從現(xiàn)行的1年延長至2年。二是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施較為完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。三是允許配售電企業(yè)以應(yīng)收售電款、電網(wǎng)資產(chǎn)收益權(quán)等為專項債券提供質(zhì)押擔(dān)保。裝備制造企業(yè)以對資質(zhì)優(yōu)良且無不良信用記錄的企業(yè)應(yīng)收賬款為專項債券提供抵押擔(dān)保。一是債券募集資金占項目總投資比例放寬至80%。二是在資產(chǎn)負(fù)債率低于75%的前提下，核定發(fā)債規(guī)模時不考察企業(yè)其它公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。三是支持發(fā)債企業(yè)利用債券資金優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，在償債保障措施完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運資金。主體信用評級AA+且運營情況較好的發(fā)行主體，可使用募集資金置換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務(wù)。各類專項債券品種方案優(yōu)化設(shè)計雙創(chuàng)孵化專項債券配電網(wǎng)建設(shè)改造專1154、1327號文相關(guān)規(guī)定及補(bǔ)充2015年5月25日，發(fā)改委公布了《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金[2015]1327號）鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領(lǐng)域、重點項目融資，包括七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費工程項目，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻?。?yōu)惠政策主要包括：4、1327號文相關(guān)規(guī)定及補(bǔ)充2015年5月25日，發(fā)改委公1161327號文的優(yōu)惠政策有條件放開企業(yè)數(shù)量指標(biāo)放寬負(fù)債率要求募集資金項目占比提高債券與GDP占比簡化募投項目變更程序鼓勵PPP債券1327號文的優(yōu)惠政策有條件放開放寬募集資金提高債券117（1）符合特定條件和投向不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制專項債縣級重點高評級債項AAA、AA+以上的第三方擔(dān)保、或使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項級別達(dá)到AA+及以上的，募集資金投向七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費工程項目融資不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。發(fā)行戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻?，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制?？h域企業(yè)發(fā)行用于重點領(lǐng)域、重點項目建設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債和專項債券，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。010203（1）符合特定條件和投向不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制專項債縣級118（2）放寬發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率要求城投類企業(yè)和一般生產(chǎn)經(jīng)營類企業(yè)需提供擔(dān)保措施的資產(chǎn)負(fù)債率要求分別放寬至65%和75%；主體評級AA+的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求放寬至70%和80%；主體評級AAA的，相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率要求進(jìn)一步放寬至75%和85%。（2）放寬發(fā)行主體資產(chǎn)負(fù)債率要求119（3）修改凈利潤要求計算口徑，提高募投資金占項目總投資比例針對債券發(fā)行要求“最近三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息”的要求，可按照“凈利潤”和“歸屬于母公司股東凈利潤”孰高者測算凈利潤指標(biāo)。將債券募集資金占項目總投資比例放寬至不超過70%。（3）修改凈利潤要求計算口徑，提高募投資金占項目總投資比例120（4）提高債券余額占GDP的預(yù)警線，符合條件的企業(yè)債券與地方債務(wù)率和預(yù)算收入脫鉤將原先規(guī)定的“地方政府所屬城投企業(yè)已發(fā)行未償付的企業(yè)債券、中期票據(jù)余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制”調(diào)整為不超過上年度GDP12%。規(guī)定符合43號文且償債保障措施完善的企業(yè)發(fā)行債券不再與地方政府債務(wù)率和地方財政公共預(yù)算收入掛鉤。（4）提高債券余額占GDP的預(yù)警線，符合條件的企業(yè)債券與地方121（5）簡化企業(yè)募集資金投向變更程序發(fā)債企業(yè)如需變更募集資金投向，用于其他符合國家鼓勵方向的項目建設(shè)，應(yīng)發(fā)布公告說明相關(guān)情況。如沒有持有未償還債券本金總額10%及以上的債券持有人向債權(quán)代理人提出書面異議，則發(fā)債企業(yè)直接向相應(yīng)部門備案后實施變更。（5）簡化企業(yè)募集資金投向變更程序122（6）鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)鼓勵一般生產(chǎn)經(jīng)營類企業(yè)和實體化運營的城投企業(yè)通過發(fā)行一般企業(yè)債券、項目收益?zhèn)?、可續(xù)期債券等，用于經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)。地方城投平臺可以作為社會資本參與PPP項目，并以項目運營主體名義發(fā)行債券進(jìn)行項目融資。（6）鼓勵企業(yè)發(fā)債用于特許經(jīng)營等PPP項目建設(shè)1236月19日，發(fā)改委下發(fā)《對發(fā)改辦財金[2015]1327號文件的補(bǔ)充說明》中，對于主體信用等級不低于AA并滿足一定條件（資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方專業(yè)擔(dān)保、自身收益確定且回報期短）的發(fā)債企業(yè)放松了發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的和資金投向的限制。主體信用等級不低于AA，債項不低于AA+的債券，允許使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款或補(bǔ)充營運資金?！堆a(bǔ)充說明》還允許滿足以下條件的企業(yè)發(fā)行債券，專項用于償還在建項目舉借且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其它高成本融資；符合國發(fā)[2014]43號文件精神，在建募投項目具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施；企業(yè)主體長期信用評級和債項評級不低于原有評級；新發(fā)行債券規(guī)模不超過被置換債券的本息余額。6月19日，發(fā)改委下發(fā)《對發(fā)改辦財金[2015]1327號文1245、3127號文進(jìn)一步放松（1）提高審核效率，省級發(fā)改委5個工作日內(nèi)完成轉(zhuǎn)報，債券上報國家發(fā)改委后在30個工作日完成審核；（2）符合一定信用資質(zhì)（AAA）和擔(dān)保條件（AA+以上擔(dān)保公司），且僅在機(jī)構(gòu)投資者間發(fā)行交易的債券豁免國家發(fā)改委復(fù)審環(huán)節(jié)；（3）放寬發(fā)債指標(biāo)限制，AA以上主體不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量限制；（4）提高募集資金使用靈活度，支持企業(yè)利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補(bǔ)充營運資金。。5、3127號文進(jìn)一步放松1256、項目收益?zhèn)嚓P(guān)規(guī)定發(fā)改委7月29日印發(fā)的《項目收益?zhèn)芾頃盒修k法》所指的項目收益?zhèn)?，是指與特定項目相聯(lián)系的，募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來源于項目建成后運營收益的企業(yè)債券。6、項目收益?zhèn)嚓P(guān)規(guī)定126項目收益?zhèn)?個特點18273645償債資金來源于項目募集資金?？顚Ｓ觅Y本金到位機(jī)制保障差額補(bǔ)足等增信方式AA不強(qiáng)制主體評級私募發(fā)行流通方式內(nèi)含報酬率要求放寬主體要求項目收益?zhèn)?個特點18273645償債資金募集資金資本金到127（1）發(fā)行主體范圍放寬，對于非公開發(fā)行實施主體存續(xù)期、盈利、凈資產(chǎn)未做要求項目收益?zhèn)l(fā)行主體可以是項目實施主體或其實際控制人。項目實施主體是具有法人資格的企業(yè)或僅承擔(dān)發(fā)債項目投資、建設(shè)、運營的特殊目的載體。非公開發(fā)行框架下取消一般企業(yè)債對成立年限、三年平均利潤足夠支付一年利息、債券余額不超過凈資產(chǎn)40%等要求，使新建項目公司或SPV發(fā)債成為可能。（1）發(fā)行主體范圍放寬，對于非公開發(fā)行實施主體存續(xù)期、盈利、128（2）明確償債資金主要來源于項目收益?zhèn)谋鞠斶€資金完全或基本來源于項目建成后運營收益，明確了項目收益?zhèn)且皂椖康默F(xiàn)金流為支持，項目公司起到SPV的作用，這和傳統(tǒng)的企業(yè)債以企業(yè)整體現(xiàn)金流作為償債來源有所區(qū)別。項目收入可以包含財政補(bǔ)貼，但要求財政補(bǔ)貼應(yīng)逐年列入政府財政預(yù)算并經(jīng)人大批準(zhǔn)，未來還需納入政府的中期財政規(guī)劃，且財政補(bǔ)貼占項目收入的比例不得超過50%。（2）明確償債資金主要來源于項目收益129（3）募集資金?？顚Ｓ?，不得置換其他債務(wù)債券募集資金?？顚Ｓ?，只能用于募投項目建設(shè)、運營和設(shè)備購置，不