國防軍工行業(yè)中期策略

國防軍工行業(yè)中期策略1、國防軍工行業(yè)2022年上半年行情回顧至2022年5月30日收盤，國防軍工（SW）下跌26.28%，跑輸滬深300指數(shù)7.84個(gè)百分點(diǎn)。由于市場風(fēng)格切換、板塊估值達(dá)到階段性高點(diǎn)、部分上市公司21Q4及22Q1業(yè)績增速放緩、部分軍工采購合同稅收政策或出現(xiàn)變化、部分軍工產(chǎn)品出現(xiàn)降價(jià)、軍工供應(yīng)鏈進(jìn)一步向市場放開等多方面原因，自22年起軍工板塊經(jīng)歷了近4個(gè)月的下跌。從4月下旬開始，或是因?yàn)榘鍓K已積累較大幅度的下跌、裝備更新升級(jí)及國產(chǎn)化水平提升等驅(qū)動(dòng)行業(yè)繼續(xù)增長的主要邏輯并未發(fā)生明顯變化、多家上市公司年報(bào)一季報(bào)仍然能夠驗(yàn)證行業(yè)在2022年有望維持較好景氣度等原因，板塊轉(zhuǎn)而開始有所修復(fù)。各行業(yè)比較來看，2022年以來至5月30日收盤，國防軍工（SW）漲幅在SW行業(yè)分類的各行業(yè)中排第28/31名。考慮行業(yè)板塊成分股選擇方面可能存在差異，我們根據(jù)各上市公司主營業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)收入占比情況，選取121家核心業(yè)務(wù)涉及軍工領(lǐng)域的上市公司作為國防軍工板塊（下文稱“光大國防軍工”、“國防軍工行業(yè)”）進(jìn)行分析。2022Q1，國防軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1092億元，同比增長12.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83億元，同比增長15.66%。從行業(yè)自身來看，22Q1收入、歸母凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)較快增長，反映了行業(yè)景氣度在2022年持續(xù)的特征，而且利潤增速要高于收入增速。在SW一級(jí)行業(yè)分類中，國防軍工行業(yè)22Q1收入增速排15/31位，利潤增速排12/31位。軍工板塊估值變化與板塊走勢相近。自22年1月份開始，經(jīng)歷了近4個(gè)月的下降。從4月下旬開始，轉(zhuǎn)而開始出現(xiàn)上漲趨勢。從歷史估值水平來看，國防軍工行業(yè)估值水平始終高于滬深300。行業(yè)估值自2016年以來開始回落?！笆濉鼻捌谟捎谑艿杰姼牡纫蛩赜绊懀乐底兓鄬ζ椒€(wěn)。近期較為明顯的兩次上漲分別出現(xiàn)在20年7月及20年12月-21年1月。2022年5月30日收盤國防軍工行業(yè)PE-TTM為58.63倍，從近10年的維度來看，當(dāng)前估值處于較低位置。我們將國防軍工行業(yè)按照航空、航天、艦船、陸裝、信息化及電子、新材料等6個(gè)子行業(yè)進(jìn)行劃分，各子行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)靠前的上市公司如下。從各子行業(yè)公司及其主營業(yè)務(wù)來看，今年以來股價(jià)表現(xiàn)靠前的上市公司多集中在航空、信息化及電子等細(xì)分領(lǐng)域。2、行業(yè)增長核心邏輯延續(xù)，同時(shí)關(guān)注軍貿(mào)及國企改革2.1、變幻的國際形勢是國防軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要原因目前國際戰(zhàn)略競爭呈上升之勢。美國調(diào)整國家安全戰(zhàn)略和國防戰(zhàn)略，奉行單邊主義政策，挑起和加劇大國競爭，大幅增加軍費(fèi)投入，加快提升核、太空、網(wǎng)絡(luò)、導(dǎo)彈防御等領(lǐng)域能力，損害全球戰(zhàn)略穩(wěn)定。北約持續(xù)擴(kuò)員，加強(qiáng)在中東歐地區(qū)軍事部署，頻繁舉行軍事演習(xí)。俄羅斯強(qiáng)化核、非核戰(zhàn)略遏制能力，努力維護(hù)戰(zhàn)略安全空間和自身利益。歐盟獨(dú)立維護(hù)自身安全的傾向增強(qiáng)，加快推進(jìn)安全和防務(wù)一體化建設(shè)。中國繼續(xù)保持政治安定、民族團(tuán)結(jié)、社會(huì)穩(wěn)定的良好局面，綜合國力、國際影響力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，仍處于發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，同時(shí)也面臨多元復(fù)雜的安全威脅和挑戰(zhàn)。隨著中國綜合國力的提升以及國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，大國博弈的國際環(huán)境下，中國加強(qiáng)國防建設(shè)的必要性長期存在。2022年2月24日，俄羅斯在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)，之后發(fā)展為對整個(gè)烏克蘭的軍事行動(dòng)。該軍事行動(dòng)目前已持續(xù)90天以上。俄烏沖突對于世界其他國家及地區(qū)的影響是多方面的，其中較為直接的影響即為部分國家開始提升國防開支，進(jìn)一步提升國防建設(shè)。如22年2月27日，德國總理表示，德國支持烏克蘭從德國聯(lián)邦國防軍的庫存中獲取武器。德國將設(shè)立一個(gè)特別基金，并一次性向其撥款1000億歐元，用于國防現(xiàn)代化。今后，德國每年將把國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%以上用于國防開支。而此前20年左右的時(shí)間里，德國國防費(fèi)占GDP的比重始終低于1.5%。而國防費(fèi)的提升在不同軍事勢力/陣營的成員之間是存在連帶效應(yīng)的，如北約成員國提升國防支出后，為保證自身的安全及利益，非北約成員國也有可能會(huì)相應(yīng)的提升國防支出。當(dāng)前美國在安全、軍事等領(lǐng)域也越發(fā)注重與其各盟友之間的協(xié)同。如2021年9月15日，美國、英國和澳大利亞宣布要簽署一項(xiàng)名為“AUKUS”的歷史性安全合作協(xié)議，按照其規(guī)定，英美兩國將幫助澳大利亞建造核潛艇。我們認(rèn)為，美英澳此舉蓄意加劇地區(qū)緊張局勢，刺激軍備競賽，威脅地區(qū)和平穩(wěn)定，損害國際核不擴(kuò)散努力。而澳大利亞擁有核潛艇后，對亞太地區(qū)非美國盟友國家在安全方面無疑是一種威脅。日本同樣在提升其軍事實(shí)力。直升機(jī)驅(qū)逐艦“出云”級(jí)完成改裝升級(jí)后，已經(jīng)成為真正意義上的航空母艦。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2021年10月3日，日本海自“出云”

級(jí)直升機(jī)驅(qū)逐艦首艦“出云”號(hào)，與美國海軍陸戰(zhàn)隊(duì)的F-35B“閃電Ⅱ”式聯(lián)合打擊戰(zhàn)斗機(jī)完成了起降過程。國內(nèi)方面，解決臺(tái)灣問題，實(shí)現(xiàn)國家完全統(tǒng)一，是中華民族的根本利益，是實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的必然要求。中國堅(jiān)持“和平統(tǒng)一、一國兩制”方針，推動(dòng)兩岸關(guān)系和平發(fā)展，推進(jìn)中國和平統(tǒng)一進(jìn)程，堅(jiān)決反對一切分裂中國的圖謀和行徑，堅(jiān)決反對任何外國勢力干涉。面對復(fù)雜的國際形勢，中國必須建設(shè)同國際地位相稱、同國家安全和發(fā)展利益相適應(yīng)的國防和強(qiáng)大軍隊(duì)。中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要明確提出，要“加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，“確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”，具體要“提高國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化質(zhì)量效益”和“促進(jìn)國防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升”。因此，我們認(rèn)為，在大國博弈的環(huán)境下，加強(qiáng)國防建設(shè)的必要性長期存在。2.2、裝備更新升級(jí)是國防軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力在國防實(shí)力、投入方面，中國與美國及其盟友相比，差距較為明顯。以空軍主戰(zhàn)裝備為例，至2021年末，中國裝備各型戰(zhàn)斗機(jī)/武裝直升機(jī)共1571/912架，而美軍列裝戰(zhàn)斗機(jī)/武裝直升機(jī)數(shù)量分別達(dá)到2740/5463架，其他機(jī)種差距也較為明顯；此外從機(jī)型構(gòu)成來看，裝備列裝存在代際差距，我軍噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)中仍包含殲-7、殲-8、強(qiáng)-5等二、三代機(jī)型，五代機(jī)占比不足1%，而美軍噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)以四、五代機(jī)為主。面對這些差距，中國持續(xù)對武器裝備進(jìn)行更新和升級(jí)，并取得了較多成果。2021年9月28日開幕的21年珠海航展中，多個(gè)現(xiàn)有型號(hào)改進(jìn)以及新型號(hào)的信息發(fā)布。中國空軍宣布，參加這次航展飛行表演的殲-20已經(jīng)換裝了國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。我們認(rèn)為，這是指國產(chǎn)渦扇-10（WS-10）發(fā)動(dòng)機(jī)的改進(jìn)型號(hào)，在最大推力等關(guān)鍵指標(biāo)上相比之前殲-20使用的俄制AL-31發(fā)動(dòng)機(jī)有較大提升。運(yùn)-20總設(shè)計(jì)師表示運(yùn)-20也具有對應(yīng)型號(hào)的國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)，并且有兩個(gè)型號(hào)，目前都在試飛中，進(jìn)展較為順利。殲-15艦載機(jī)總設(shè)計(jì)師表示，新一代國產(chǎn)艦載機(jī)在21年內(nèi)將有公開消息；11月，國產(chǎn)艦載機(jī)新的試驗(yàn)機(jī)型試飛成功。裝備更新升級(jí)狀態(tài)確定后，會(huì)相應(yīng)開始新一輪的批量采購。因此隨著中國多種裝備持續(xù)的更新升級(jí)，未來軍工企業(yè)任務(wù)量較為飽滿的生產(chǎn)狀態(tài)有望持續(xù)。2.3、高技術(shù)產(chǎn)品自主可控是國防軍工行業(yè)發(fā)展的必然要求2021年6月3日，美國總統(tǒng)拜登以“應(yīng)對中國軍工企業(yè)威脅”為由簽署行政命令，將包括華為公司、中芯國際、中國航天科技集團(tuán)有限公司等59家中企列入投資“黑名單”，禁止美國公民及機(jī)構(gòu)與名單所列公司進(jìn)行投資交易。而此前，特朗普政府也曾多次簽署類似行政命令，禁止美國投資者對中國相關(guān)企業(yè)進(jìn)行投資。美國對中國的科技封鎖預(yù)計(jì)將成為長期趨勢。高科技產(chǎn)品在中國主要應(yīng)用于國防以及高端民用等領(lǐng)域。美國對中國在高科技領(lǐng)域的遏制，對其他國家出售高科技產(chǎn)品給中國的行為予以干涉，無論發(fā)生在國防還是高端民用領(lǐng)域，都會(huì)對中國正在進(jìn)行的項(xiàng)目造成極大影響。為避免“卡脖子”情況的發(fā)生，國內(nèi)在重點(diǎn)領(lǐng)域加快自主可控、國產(chǎn)化替代的進(jìn)程刻不容緩。國內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)，因較為高昂的研發(fā)成本，優(yōu)先試驗(yàn)及應(yīng)用于國防領(lǐng)域，而后向民用領(lǐng)域拓展是較為常見的模式，從該角度看，中國在高科技領(lǐng)域加快實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主，同樣需要國防軍工行業(yè)的加速發(fā)展。目前，中國出口巴基斯坦空軍的殲-10CE戰(zhàn)機(jī)，采用了國產(chǎn)渦扇-10B“太行”發(fā)動(dòng)機(jī)。在廣東珠海舉辦的2021年第13屆中國航展上，換裝國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的殲-20首次展示強(qiáng)悍的超低空機(jī)動(dòng)能力，進(jìn)行飛行表演。在航展新聞發(fā)布會(huì)上，空軍發(fā)言人確認(rèn)，殲-20已經(jīng)用上“中國心”。陸續(xù)接連換裝，足以證明發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)非常穩(wěn)定和可靠，具備了大規(guī)模列裝的條件。這也使空軍和海軍航空兵部隊(duì)走上了一條主要使用、維護(hù)、保障國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的道路，對戰(zhàn)斗力提升起到基礎(chǔ)支撐作用。在中國國產(chǎn)戰(zhàn)機(jī)量產(chǎn)方面，就有了更多主動(dòng)權(quán)。除了國產(chǎn)戰(zhàn)斗機(jī)，國產(chǎn)大型軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)-20也換裝了國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)。主力戰(zhàn)機(jī)所配置航空發(fā)動(dòng)機(jī)的型號(hào)變更，是中國高科技產(chǎn)品加強(qiáng)國產(chǎn)化替代趨勢的重要體現(xiàn)。2.4、持續(xù)增長的國防投入是國防軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)在國防建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的需求牽引下，中國國防費(fèi)總體保持與國家經(jīng)濟(jì)和財(cái)政支出同步適度協(xié)調(diào)增長。國防費(fèi)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重近年一直保持在2%以內(nèi)。國防費(fèi)隨GDP增長，呈持續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。中國國防費(fèi)按用途劃分，主要由人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)構(gòu)成。2012年以來增長的國防費(fèi)用途中包含加大武器裝備建設(shè)投入，淘汰更新部分落后裝備，升級(jí)改造部分老舊裝備，研發(fā)采購航空母艦、作戰(zhàn)飛機(jī)、導(dǎo)彈、主戰(zhàn)坦克等新式武器裝備，穩(wěn)步提高武器裝備現(xiàn)代化水平的內(nèi)容條目。同時(shí)考慮2019年國防白皮書新時(shí)代的中國國防中介紹，進(jìn)一步裁減軍隊(duì)員額30萬，將現(xiàn)役總員額減至200萬，對應(yīng)國防費(fèi)中人員生活費(fèi)的部分比例，預(yù)計(jì)會(huì)有一定程度的下降。因此，與國防軍工行業(yè)相關(guān)度較高的裝備費(fèi)，占國防費(fèi)的比重將會(huì)進(jìn)一步提升，即在隨著國防費(fèi)整體穩(wěn)定增長的同時(shí)，自身會(huì)有更進(jìn)一步的增長。3月5日財(cái)政部在全國人大會(huì)議上發(fā)布的22年政府預(yù)算草案中披露，中國今年軍費(fèi)預(yù)算為14504.5億元，同比增長7.1%，增幅比去年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。這是中國自2019年以來軍費(fèi)預(yù)算增幅首次突破7%。而2022年中國GDP的增長目標(biāo)為5.5%，國防預(yù)算增速繼續(xù)保持高于GDP目標(biāo)增速。22年3月9日，十三屆全國人大五次會(huì)議解放軍和武警部隊(duì)代表團(tuán)新聞發(fā)言人接受采訪時(shí)表示，與美國等軍事大國相比，中國國防費(fèi)仍處于較低水平。中國的國防支出不論是占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重、占國家財(cái)政支出的比重，還是國民人均國防費(fèi)、軍人人均國防費(fèi)等都是比較低的。中國增加國防費(fèi)，既是應(yīng)對復(fù)雜安全挑戰(zhàn)的需要，也是履行大國責(zé)任的需要。由于目前國防軍工行業(yè)主要是靠本國國防需求驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前中國國防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)地位尚不匹配，我們認(rèn)為，國防費(fèi)的增速有望持續(xù)高于GDP的增速，而其中裝備費(fèi)則有望以更快的增速增長，國防軍工行業(yè)的景氣度也仍將持續(xù)。在中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議中關(guān)于國防建設(shè)，建議要“加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一”，“確保二〇二七年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)”。這在十九大國防建設(shè)“三步走”的基礎(chǔ)上又提出了新的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與目標(biāo)，凸顯中國國防建設(shè)長期性、計(jì)劃性、確定性的特點(diǎn)。2.5、軍貿(mào)為國內(nèi)軍工行業(yè)帶來更為廣闊的市場空間隨著中國國際地位的持續(xù)提升以及防務(wù)裝備產(chǎn)品性能的不斷提高，國內(nèi)軍工企業(yè)面向國際軍貿(mào)市場的產(chǎn)品正得到越來越多國家和地區(qū)的青睞。軍貿(mào)正在為國內(nèi)軍工行業(yè)帶來更為廣闊的市場空間。2022年，中國殲10戰(zhàn)斗機(jī)出口巴基斯坦、FK-3防空導(dǎo)彈系統(tǒng)出口塞爾維亞等軍貿(mào)業(yè)績，因出口裝備的先進(jìn)程度、采購的規(guī)模以及產(chǎn)品的運(yùn)輸方式等而廣受業(yè)界關(guān)注。2022年3月11日，巴基斯坦空軍在卡姆拉舉行首批6架殲10CE接裝儀式。巴基斯坦總理伊姆蘭?汗出席儀式。這標(biāo)志著中國新一代航空主戰(zhàn)裝備已正式列裝巴基斯坦空軍，實(shí)現(xiàn)了中國新一代航空主戰(zhàn)裝備成體系、成建制出口，是中國航空高新裝備出口的又一重要里程碑。殲10CE戰(zhàn)斗機(jī)是由中國航空工業(yè)自主研制的全天候、單發(fā)、單座、多用途三代+戰(zhàn)斗機(jī)，屬于安全防務(wù)類武器產(chǎn)品。該機(jī)具有強(qiáng)大的體系協(xié)同作戰(zhàn)、強(qiáng)電磁對抗環(huán)境下先進(jìn)的超視距多目標(biāo)攻擊，以及多模式對地精確打擊等能力；具有優(yōu)良的中低空機(jī)動(dòng)格斗、超聲速飛行、短距起降、大作戰(zhàn)半徑、長航程及空中受油能力；裝備先進(jìn)的綜合化航空電子系統(tǒng)和武器系統(tǒng)，外掛武器能力強(qiáng)。FK-3是中國航天科工集團(tuán)研制的中遠(yuǎn)程地空導(dǎo)彈系統(tǒng)，與人民空軍地空導(dǎo)彈部隊(duì)自用的紅旗-22高度類似。美國多家頭部軍工企業(yè)，大多有一定比例的收入來自于國際軍貿(mào)客戶。軍工技術(shù)實(shí)力較弱的國家出于國家安全考慮，需要通過軍貿(mào)采購獲取防務(wù)裝備。我們認(rèn)為在未來，國際軍貿(mào)市場有望持續(xù)為國內(nèi)的軍工企業(yè)帶來增加收入、利潤的空間及機(jī)遇。2.6、國企改革有望進(jìn)一步提升軍工央企國企運(yùn)營效率國有企業(yè)改革三年行動(dòng)是落實(shí)國有企業(yè)改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，是“可衡量、可考核、可檢驗(yàn)、要辦事”的。2020年政府工作報(bào)告中提出“提升國資國企改革成效，實(shí)施國企改革三年行動(dòng)?！?020年6月30日，中央深改委審議通過了國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年），此后國企改革三年行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“完成國企改革三年行動(dòng)任務(wù)”，12月18日召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議則指出“國企改革三年行動(dòng)目標(biāo)70%的預(yù)定任務(wù)順利完成”。2022年為國企改革三年行動(dòng)的收官之年，預(yù)計(jì)軍工國有企業(yè)改革進(jìn)程有望加速，活力與競爭力有望持續(xù)提升。國企改革形成了以關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見為統(tǒng)領(lǐng)、以35個(gè)配套文件為支撐的“1+N”政策體系。這是改革開放以來國企改革領(lǐng)域最系統(tǒng)、最全面、最有針對性的政策體系，有力保證了國企改革有方向、有目標(biāo)、有遵循。國防軍工板塊中有較多上市公司屬于央企、國企。我們認(rèn)為，國企改革的不斷推進(jìn)，有助于軍工央企、國企全面實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)行效率的提升。以中國電子科技集團(tuán)（“中國電科”）為例，為了全面貫徹國企改革三年行動(dòng)決策部署，中國電科制定了改革三年行動(dòng)實(shí)施方案（2020年-2022年），明確提出10方面56項(xiàng)129條改革措施，在更高起點(diǎn)、更高層次、更高目標(biāo)上進(jìn)一步深化改革，切實(shí)增強(qiáng)集團(tuán)公司競爭力、創(chuàng)新力、控制力、影響力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，持續(xù)推動(dòng)做強(qiáng)做優(yōu)做大，加快建成具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。具體實(shí)施層面，近年來，中國電科旗下杰賽科技、衛(wèi)士通、四創(chuàng)電子、天奧電子等多家上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有效地將股東、公司和核心團(tuán)隊(duì)三方利益結(jié)合在一起，使各方共同關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)加速推進(jìn)經(jīng)理層任期制和契約化，建立市場化招聘制度，全面推行市場化用工與全員績效考核。市場化經(jīng)營機(jī)制不僅符合國企改革要求，更能有效激勵(lì)員工。此外，通過多次對旗下上市公司的國有股份劃轉(zhuǎn)，以及資產(chǎn)重組，提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率，提升旗下企業(yè)的市場化程度和運(yùn)營效率。其他軍工央企、國企，如航空工業(yè)集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、中國船舶集團(tuán)等均積極響應(yīng)國企改革要求，提出了改革要求及相應(yīng)方案。我們預(yù)計(jì)，在2022年即國企改革三年行動(dòng)的最后一年，通過改革，部分軍工上市公司的運(yùn)營效率有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。3、投資分析綜上，中國對于國防建設(shè)具有清晰的規(guī)劃，相應(yīng)提出了短、中、長期建設(shè)目標(biāo)。考慮當(dāng)前的國際形勢變化，中國與軍事強(qiáng)國之間國防實(shí)力的差距，中國軍工產(chǎn)品的國產(chǎn)化水平仍有繼續(xù)提升的空間，國防建設(shè)的需求預(yù)計(jì)將長期持續(xù)。同時(shí)，穩(wěn)定增長的國防投入為國防軍工行業(yè)的發(fā)展提供了牢固而持續(xù)的發(fā)展基礎(chǔ)。2022Q1，國防軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1092億元，同比增長12.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤83億元，同比增長15.66%。從行業(yè)自身來看，22Q1收入、歸母凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)較快增長，反映了行業(yè)景氣度在2022年持續(xù)的特征，而利潤增速要高于收入增速。估值方面，國防軍工板塊估值自22年1月份開始，經(jīng)歷了近4個(gè)月的下降。從4月下旬開始，轉(zhuǎn)而開始出現(xiàn)上漲趨勢。3.1、軍工電子及信息化：裝備現(xiàn)代化智能化發(fā)展的媒介電子元器件是支撐信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，也是保障產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定的關(guān)鍵。電子元器件行業(yè)位于電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的中游，介于電子整機(jī)行業(yè)和電子原材料行業(yè)之間，元器件技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模關(guān)乎電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。電子元器件可應(yīng)用于軍用、民用等不同下游領(lǐng)域。軍用方面，當(dāng)前中國處于國防信息化加速建設(shè)期，2010-2019年期間中國軍用電子產(chǎn)品市場規(guī)模由819億元上升至2927億元，CAGR為15.2%；前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)“十四五”期間中國軍用電子產(chǎn)品市場規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，到2025年或可突破5000億元。高性能高可靠性的電子元器件是實(shí)現(xiàn)軍事裝備信息化的必要條件，軍用電子元器件的選型和使用條件嚴(yán)格，因而該賽道具有較高壁壘。中國目前已經(jīng)形成完善的軍用電子元器件標(biāo)準(zhǔn)體系，軍品供應(yīng)商取得相應(yīng)軍品元器件供應(yīng)資質(zhì)后才能進(jìn)入軍品供應(yīng)體系，軍方客戶出于質(zhì)量穩(wěn)定性考慮會(huì)對電子元器件進(jìn)行二次篩選，產(chǎn)品需經(jīng)過破壞性物理測試、通電測試、靜電防護(hù)和失效分析等檢測流程，流程復(fù)雜性和時(shí)間成本導(dǎo)致供應(yīng)商轉(zhuǎn)換成本較高，且軍品客戶更為注重產(chǎn)品的性能與可靠性。隨著西方先進(jìn)國家在高科技領(lǐng)域?qū)χ袊隹谙拗期厔莸挠萦遥m然作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的電容、連接器等電子元器件目前國內(nèi)的進(jìn)口渠道尚未受到明顯限制，但從供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定角度出發(fā)，國內(nèi)科技企業(yè)同樣會(huì)考慮尋找和培育國內(nèi)的供應(yīng)商。軍工電子元器件廠商因具備技術(shù)基礎(chǔ)而有望受益。因此，從電子元器件的市場環(huán)境來看，國內(nèi)的防務(wù)領(lǐng)域現(xiàn)代化建設(shè)不斷加快，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。民用領(lǐng)域全球5G建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵期；新能源作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，中長期成長趨勢明確；物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能駕駛等新興領(lǐng)域快速發(fā)展，給電子元器件行業(yè)發(fā)展注入了新動(dòng)能。軍工電子元器件廠商有望在接下來的幾年時(shí)間，在軍、民領(lǐng)域，國內(nèi)外市場，迎來重大機(jī)遇。防務(wù)裝備整機(jī)的信息化需要通過電子類設(shè)備、分系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)功能。信息化類系統(tǒng)方向較多，如探測、通信、導(dǎo)航、指揮控制等，涉及到的上市公司數(shù)量也較多。其中雷達(dá)作為武器裝備獲取戰(zhàn)術(shù)情報(bào)的最主要手段，是裝備信息化智能化的核心設(shè)備。在現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭條件下，電子對抗是沒有硝煙的戰(zhàn)場，也是制敵決勝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。因此，雷達(dá)作為主戰(zhàn)裝備的“眼睛”，已成為各類先進(jìn)作戰(zhàn)平臺(tái)(飛機(jī)、導(dǎo)彈、戰(zhàn)艦、戰(zhàn)車等)不可或缺的單元，是實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程打擊、精確打擊的必要手段，是發(fā)揮裝備作戰(zhàn)效能的倍增器。軍用裝備雷達(dá)按照使用功能可分為警戒雷達(dá)、偵查雷達(dá)、火控雷達(dá)和制導(dǎo)雷達(dá)，在陸軍裝甲部隊(duì)、地面炮兵部隊(duì)、海軍艦艇、空軍戰(zhàn)機(jī)和火箭軍導(dǎo)彈部隊(duì)均有列裝，廣泛用于火力引導(dǎo)、武器控制、區(qū)域偵查、預(yù)警監(jiān)測和防空反導(dǎo)等各種信息化戰(zhàn)場條件。近年來，隨著無人機(jī)打擊力量和無人偵查預(yù)警系統(tǒng)的全面推廣，軍用裝備雷達(dá)也有望迎來新的發(fā)展。在現(xiàn)代信息化空戰(zhàn)條件下，己方機(jī)載雷達(dá)系統(tǒng)和敵方隱身技術(shù)是一對矛盾進(jìn)化的辯證關(guān)系，機(jī)載雷達(dá)必須不斷更新升級(jí)以保持對敵的技術(shù)優(yōu)勢。例如美國就曾為多個(gè)批次的F16戰(zhàn)斗機(jī)更換更為先進(jìn)的雷達(dá)型號(hào)以提升作戰(zhàn)性能。與美俄等空軍強(qiáng)國相比，中國空軍戰(zhàn)機(jī)的技術(shù)差距仍然存在。面對這些差距，中國存在持續(xù)對武器裝備進(jìn)行更新和升級(jí)的需求和可能性。3.2、軍工新材料：受益裝備放量及國產(chǎn)化替代隨著國防建設(shè)對于裝備作戰(zhàn)性能要求的提升，以及國外在高精尖領(lǐng)域?qū)鴥?nèi)封鎖的現(xiàn)狀，各類高技術(shù)新材料作為裝備發(fā)展的基礎(chǔ)，在性能提升、獨(dú)立自主等方面的需求日益迫切。新材料涉及領(lǐng)域廣泛，一般指新出現(xiàn)的具有優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改進(jìn)后性能明顯提高和產(chǎn)生新功能的材料，主要包括無機(jī)非金屬材料、先進(jìn)金屬材料、有機(jī)高分子材料、先進(jìn)復(fù)合材料等。部分新材料因具備良好的力學(xué)特性及耐高溫、耐蝕性能或某種特定的環(huán)境適應(yīng)性，成為航空航天、動(dòng)力、能源、化工、機(jī)械、冶金、電子信息等國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)和國防現(xiàn)代化的重要支撐。隨著中國材料及裝備研發(fā)水平的持續(xù)提升，越來越多的新材料應(yīng)用在新型的軍機(jī)、火箭、衛(wèi)星、導(dǎo)彈、艦船等軍工裝備中，以提升裝備的性能指標(biāo)。目前軍工板塊新材料類上市公司的業(yè)務(wù)以碳纖維及復(fù)合材料、石英纖維、高溫合金、鈦合金等居多。國內(nèi)航空航天領(lǐng)域?qū)τ谔祭w維的需求持續(xù)增長，2021年市場需求為2000噸，同比增長17.65%。而全球航空航天領(lǐng)域碳纖維市場需求為16500噸，中國市場占比較小，未來隨著中國航空航天制造業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)的市場規(guī)模有望保持提升趨勢。航空領(lǐng)域，鈦合金是飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的主要結(jié)構(gòu)材料之一，主要用于飛機(jī)的起落架部件、機(jī)身的梁、框和緊固件等，發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、葉片、鼓筒、機(jī)匣、軸等，以及直升機(jī)槳轂、連接件等。近年來，國內(nèi)航空航天鈦材銷量持續(xù)增長。隨著國內(nèi)軍用新機(jī)型的定型批產(chǎn)，2020年鈦材銷量增速明顯加快，達(dá)到15546噸，同比增長54.09%。高溫合金是現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天器和火箭發(fā)動(dòng)機(jī)以及艦船和工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)的關(guān)鍵熱端部件材料（如渦輪葉片、導(dǎo)向器葉片、渦輪盤、燃燒室等），隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品新型號(hào)對于老舊型號(hào)的替代，以及國內(nèi)型號(hào)對于進(jìn)口型號(hào)的替代，國內(nèi)軍工及高端制造行業(yè)對于高溫合金的需求有望持續(xù)提升。3.3、航空：軍機(jī)新型號(hào)持續(xù)放量，民機(jī)市場在恢復(fù)中成長近年來，國內(nèi)戰(zhàn)斗機(jī)裝備發(fā)展迅速，殲-10、殲15、殲-16、殲-20系列等主力機(jī)型相繼服役。而國內(nèi)在戰(zhàn)斗機(jī)方面與軍事強(qiáng)國仍存在較大差距。我們可以進(jìn)一步總結(jié)出軍機(jī)產(chǎn)業(yè)更為具體的增長需求：（1）空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求。國防白皮書中明確，要求空軍加快實(shí)現(xiàn)國土防空型向“空天一體”、“攻防兼?zhèn)洹毙娃D(zhuǎn)變。近年來，國家提出的諸如設(shè)置東海防空識(shí)別區(qū)、南海島礁機(jī)場建設(shè)等戰(zhàn)略舉措，皆為空軍戰(zhàn)略地位在不斷加強(qiáng)的重要體現(xiàn)。（2）海軍發(fā)展航空母艦需求。2012年9月25日，遼寧號(hào)航空母艦正式交付中國海軍。2019年12月17日，山東號(hào)航空母艦正式交付中國海軍。至此，中國已擁有2艘航空母艦。對于航空母艦來說，艦載機(jī)必不可少。因此，發(fā)展航空母艦，為戰(zhàn)斗機(jī)研發(fā)帶來了新的需求。（3）武器裝備更新?lián)Q代需求。中國現(xiàn)有的戰(zhàn)斗機(jī)中，仍有不小比例是殲-7、殲-8、殲轟-7等相對老舊落后的裝備，隨著服役年限的增長，這些裝備都陸續(xù)有折舊、報(bào)廢、退役的情況。同時(shí)，在訓(xùn)練、演習(xí)等環(huán)節(jié)中也會(huì)存在部分裝備損毀的狀況。裝備的更新?lián)Q代，催生了對戰(zhàn)斗機(jī)生產(chǎn)的需求。目前，國內(nèi)殲-20戰(zhàn)斗機(jī)在國際上已經(jīng)處于較為先進(jìn)的水平，而數(shù)量上仍需提升。2021年，美國F35戰(zhàn)斗機(jī)交付142架，其中68架是交付給美國之外的客戶。該機(jī)型的用戶除美國軍隊(duì)之外，大多為美國的軍事盟友如英國、加拿大、意大利、日本、韓國等。至2021年底，美國F35戰(zhàn)斗機(jī)已經(jīng)交付753架，從美國及其他國家訂單數(shù)量來看，該機(jī)型銷量有望達(dá)到3000架以上規(guī)模。此外，美國尚擁有F22型戰(zhàn)斗機(jī)約178架，在5代機(jī)數(shù)量方面具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢。在艦載機(jī)領(lǐng)域，國內(nèi)研發(fā)的殲-15解決了國產(chǎn)艦載機(jī)從無到有的問題，并且屬于四代機(jī)，具備一定的先進(jìn)性；而美國、英國、日本等國家艦船上配置的艦載機(jī)均已升級(jí)到五代機(jī)F-35，對中國仍保有代別優(yōu)勢。因此國內(nèi)的新一代艦載機(jī)成為剛性需求。中國軍工產(chǎn)業(yè)鏈中，最終完成武器裝備生產(chǎn)的單位大多為軍工集團(tuán)內(nèi)的主機(jī)廠，而生產(chǎn)過程中主機(jī)廠與集團(tuán)內(nèi)上下游企業(yè)之間會(huì)有銷售/采購貨物的情形，即形成了關(guān)聯(lián)交易。由于軍工產(chǎn)業(yè)鏈格局較為穩(wěn)定，通過跟蹤主機(jī)廠的關(guān)聯(lián)交易額或可在一定程度上了解其生產(chǎn)規(guī)模的變化情況。中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力等主機(jī)廠2022年上半年先后公告了其在2021年關(guān)聯(lián)交易金額的情況以及對于2022年關(guān)聯(lián)交易金額的預(yù)計(jì)。比較可知，部分軍工主機(jī)廠2022年度向關(guān)聯(lián)方采購/銷售的預(yù)計(jì)金額同比均出現(xiàn)較大幅度的增長，因此我們認(rèn)為，戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈在2022年有望保持較高的景氣度，實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。隨著新冠疫情逐漸得到控制，民航市場已呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。民機(jī)制造產(chǎn)業(yè)也有望得到復(fù)蘇。國內(nèi)生產(chǎn)的民航客機(jī)中，支線型ARJ21已開始量產(chǎn)；單通道型C919預(yù)計(jì)在近2年會(huì)開始交付客戶使用，至2021年2月末已累積有815架訂單，目前該機(jī)型國產(chǎn)化率為60%，如果考慮未來國產(chǎn)化率有可能進(jìn)一步提升，國內(nèi)相關(guān)系統(tǒng)、設(shè)備配套廠商的下游市場需求有望持續(xù)擴(kuò)大。國內(nèi)多家航空零部件生產(chǎn)企業(yè)部分業(yè)務(wù)來源于國際轉(zhuǎn)包，隨著國內(nèi)航空零部件制造商技術(shù)水平的提升，以及下游需求的恢復(fù)，相關(guān)業(yè)務(wù)也有望逐漸恢復(fù)乃至超越疫情前水平。3.4、艦船：軍艦建造由多轉(zhuǎn)強(qiáng)，民船訂單大幅增長各沿海國家大多注重本國的海軍發(fā)展及軍艦研制。而因各國的國力、國防政策及海軍的發(fā)展戰(zhàn)略各有不同，各國海軍的艦船裝備配置也呈現(xiàn)出各有側(cè)重。美國作為當(dāng)今世界上唯一的超級(jí)大國，一直扮演著“世界警察”的角色，宣揚(yáng)霸權(quán)主義和強(qiáng)權(quán)政治，因此其海軍實(shí)力相比其他國家也保持著壓倒性優(yōu)勢，以支撐其

“能夠同時(shí)打贏兩場戰(zhàn)爭”的自我要求；俄羅斯雖然受到近些年經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利的掣肘，但為了維護(hù)其大國形象及國際地位，其海軍在國際舞臺(tái)上仍較為活躍，艦船裝備水平在繼承了原蘇聯(lián)的衣缽后仍不乏亮點(diǎn)；日本海上武裝力量雖然名為自衛(wèi)隊(duì)，因該國較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和制造業(yè)水平，以及其與美國在軍事方面的協(xié)同關(guān)系，日本的海上力量仍在世界上躋身前列，且時(shí)常以所謂的“非戰(zhàn)爭軍事活動(dòng)”

為由，邁出國門，躍躍欲試。經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，中國海軍艦船裝備建設(shè)已取得了顯著的成效。對2010年以來開始服役的新型號(hào)艦船進(jìn)行統(tǒng)計(jì)梳理，可見近10年來，有多型先進(jìn)的新型艦船裝備開始入列使用。考慮每個(gè)型號(hào)的艦船一般情況下都會(huì)批量生產(chǎn)，而且如054A型護(hù)衛(wèi)艦、052D型驅(qū)逐艦等現(xiàn)役主力型號(hào)仍在繼續(xù)量產(chǎn)，中國海軍的艦船裝備在近年來的增強(qiáng)非?？捎^。結(jié)合十九大報(bào)告提出“2035年基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)”的目標(biāo)，我們可以通過將中國海軍主要艦船裝備與目前擁有世界最強(qiáng)海軍實(shí)力的美國艦船裝備進(jìn)行比較，了解當(dāng)前艦船裝備在數(shù)量及先進(jìn)化程度方面的差距。可見中國海軍在遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)能力方面（航空母艦、驅(qū)逐艦等大型艦船數(shù)量）以及艦船裝備的現(xiàn)代化水平方面（艦船動(dòng)力、信息化、武器、艦載機(jī)等水平）與美國相比仍存在較大差距。我們判斷，提升遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)能力及現(xiàn)代化水平是中國海軍艦船未來的重要發(fā)展方向。民船方面，由于下游航運(yùn)需求的提升疊加環(huán)保要求提升，新造船市場回暖明顯。2021年國際船舶市場迎來了久違的成交量和成交價(jià)均大幅提升的繁榮景象。中國造船企業(yè)經(jīng)過十多年的調(diào)整、轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)性改革之后，綜合競爭力顯著提升，并在近年的新造船市場中得到了充分體現(xiàn)。當(dāng)前國際船舶市場新一輪周期性復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)，市場形勢長期向好，為中國船舶工業(yè)實(shí)現(xiàn)更高水平的發(fā)展帶來了新的歷史性機(jī)遇。2021年全球新造船成交量約1.2億載重噸，同比增長78%，時(shí)隔6年再次突破1億載重噸；按修正總噸和金額計(jì)，成交量和成交額分別為4664萬修正總噸和1071億美元，同比分別增長95%和113%。新造船價(jià)格指數(shù)創(chuàng)出2009年底以來的最高水平，多數(shù)細(xì)分船型價(jià)格較2020年底上漲30%左右。從2021年造船行業(yè)新接訂單量、手持訂單量、完工量三大指標(biāo)來看，中國在全球均處于領(lǐng)先地位。2021年，在市場供求關(guān)系明顯好轉(zhuǎn)的背景下，新船價(jià)格漲幅普遍在30%左右，新船價(jià)格指數(shù)在12月30日達(dá)到1002點(diǎn)，達(dá)到近10年以來新高。尤其是與2013年相比，盡管2021年的新船成交量低于2013年，但新造船價(jià)格顯著高于2013年。這說明，在過去10年左右的周期性調(diào)整中，船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到極大程度的優(yōu)化，過剩產(chǎn)能基本出清，造船市場供求關(guān)系趨于均衡，這為新造船價(jià)格的上漲和穩(wěn)定在合理區(qū)間提供了根本性支撐，也為新周期的持續(xù)復(fù)蘇奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022年以來，新造船價(jià)格保持進(jìn)一步提升態(tài)勢，至5月30日，中國新造船價(jià)格指數(shù)CNPI已達(dá)到1039點(diǎn)。3.5、重點(diǎn)公司分析1)

振華科技公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.56億元，同比增長43.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.91億元，同比增長146.21%；經(jīng)營規(guī)模和效益均實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長。22Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.86億元，同比增長44.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元，同比增長146.21%。利潤水平同比顯著提升，半導(dǎo)體分立器件、集成電路業(yè)務(wù)增速更高：

2021年公司綜合毛利率為60.82%，同比提高7.25PCT；綜合費(fèi)用率為28.73%，同比下降1.08PCT；凈利率（歸母）為26.36%，同比提高11.03PCT。從披露的各子公司數(shù)據(jù)來看，凈利潤均實(shí)現(xiàn)了較好增長，其中主要業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體分立器件業(yè)務(wù)的子公司振華永光凈利潤同比增長138.22%，主要業(yè)務(wù)為集成電路的子公司振

華微電子凈利潤同比增長99.93%，增速高于其他業(yè)務(wù)子公司；由于利潤占比較大，上述兩家子公司利潤的高速增長，是公司整體利潤實(shí)現(xiàn)高速增長的重要因素。資產(chǎn)負(fù)債表科目反映公司積極備產(chǎn)、訂單充足：至21年末，預(yù)付賬款同比增長64.04%；存貨同比增長68.32%，其中增長較多的為原材料及發(fā)出商品；預(yù)付賬款、存貨等科目的增長反映了公司積極準(zhǔn)備以維持后續(xù)生產(chǎn)。公司應(yīng)收賬款同比增長12.82%；合同負(fù)債同比增長525.75%，應(yīng)收賬款及合同負(fù)債的增加，反映了公司獲得的訂單金額持續(xù)增長。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正，且改善幅度較為明顯，主要因?yàn)殇N售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加。22Q1應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨等科目同比環(huán)比均保持增長，進(jìn)一步反映了下游持續(xù)增長的需求。計(jì)劃非公開發(fā)行，把握市場機(jī)遇，進(jìn)一步提升競爭力：22年4月27日，公司公告2022年度非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集不超過25.18億元投向半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)能提升、混合集成電路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生產(chǎn)線建設(shè)、繼電器及控制組件數(shù)智化生產(chǎn)線建設(shè)、開關(guān)及顯控組件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)等項(xiàng)目。通過新一輪募投項(xiàng)目的建設(shè)，有利于把握市場機(jī)遇，進(jìn)一步提升競爭力。2)

中航光電公司2021全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.67億元，同比增長24.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.91億元，同比增長38.35%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤19.14億元，同比增長38.77%。22Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.67億元，同比增長17.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.37億元，同比增長18.10%。經(jīng)營質(zhì)量向好，毛利率實(shí)現(xiàn)整體提升：從下游角度，公司宇航業(yè)務(wù)產(chǎn)品市場地位不斷提升；通訊與工業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初顯，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升；新能源汽車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加快，全年訂貨實(shí)現(xiàn)翻倍增長。全年綜合毛利率達(dá)到37%，為歷史新高，同比增長接近1PCT。電、光、流體三類業(yè)務(wù)毛利率全面實(shí)現(xiàn)提升，其中光器件及光電設(shè)備業(yè)務(wù)提升4.7PCT，提升效果明顯。各季度收入較為均衡，研發(fā)投入繼續(xù)增加：公司21Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營收34億、33億、32億和30億，占比分別為26%、26%、25%和23%，從營收角度，較好的實(shí)現(xiàn)了均衡生產(chǎn)。Q4或由于交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等原因，毛利率為33%，低于前三季度；同時(shí)Q4銷售、管理、研發(fā)等費(fèi)用支出較多，歸母凈利潤水平亦低于前三季度。全年來看，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到13億，同比增長35.66%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到10.15%，持續(xù)增加的研發(fā)投入或有助于公司提升研發(fā)水平及市場競爭力。訂單較好狀態(tài)或繼續(xù)保持，現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)：21年末公司存貨同比增長69.41%，反映公司積極備產(chǎn)；合同負(fù)債同比增長246%，主要由于公司預(yù)收貨款增加，反映公司訂單較為充足，客戶需求較好。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到20.62億元，同比增長62.74%，主要由于公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加。3)

宏達(dá)電子公司2021全年實(shí)現(xiàn)營收20.00億元，同比增長42.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.16億元，同比增長68.68%。其中非鉭電容業(yè)務(wù)營業(yè)收入8.30億元，同比增長52.77%，已占到公司營業(yè)總收入