經(jīng)濟(jì)目標(biāo)仍可接近資本市場(chǎng)否極泰來(lái)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前局勢(shì)：預(yù)期下降國(guó)際經(jīng)濟(jì)：中國(guó)不易、西方更難中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)：抑中待揚(yáng)目 錄一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前局勢(shì)：預(yù)期下降雙因素沖擊下預(yù)期下降預(yù)期下降致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)趨勢(shì)不變中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨局面：疫情沖擊下預(yù)期趨弱疫控優(yōu)勢(shì)疫控劣勢(shì)出口回落預(yù)期下降股、債、匯“三殺”缺芯、少核俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)缺芯、少核、價(jià)高經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。圖 中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的局面：預(yù)期轉(zhuǎn)弱→預(yù)期下降5資料來(lái)源：上海證券研究所人民幣兌美元匯率經(jīng)歷驚險(xiǎn)“跳水”4月最后10個(gè)交易日貶值達(dá)3.3%，結(jié)束了2020年下半年以來(lái)的升值進(jìn)程，抹掉了過去5Q升值成果。2021年7月-2022年3月間，中美貨幣聯(lián)袂走強(qiáng)：人民幣成避險(xiǎn)貨幣？俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，美元升值加速，人民幣緣何先穩(wěn)后跳？圖

人民幣兌美元即期匯率走勢(shì)的變化（日）資料來(lái)源：wind，上海證券研究所6.606.556.506.456.406.356.306.256.656.756.702021-07-012021-07-062021-07-112021-07-162021-07-212021-07-262021-07-312021-08-052021-08-102021-08-152021-08-202021-08-252021-08-302021-09-042021-09-092021-09-142021-09-192021-09-242021-09-292021-10-042021-10-092021-10-142021-10-192021-10-242021-10-292021-11-032021-11-082021-11-132021-11-182021-11-232021-11-282021-12-032021-12-082021-12-132021-12-182021-12-232021-12-282022-01-022022-01-072022-01-122022-01-172022-01-222022-01-272022-02-012022-02-062022-02-112022-02-162022-02-212022-02-262022-03-032022-03-082022-03-132022-03-182022-03-232022-03-282022-04-022022-04-072022-04-122022-04-172022-04-222022-04-27即期匯率6俄烏沖突引發(fā)中國(guó)債市調(diào)整2022年初，中國(guó)貨幣寬松預(yù)期占據(jù)主流，市場(chǎng)預(yù)期中美貨幣政策、通脹走向分歧；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變通脹預(yù)期，國(guó)際風(fēng)云變化還導(dǎo)致了資本外流。圖

中國(guó)國(guó)債期貨走勢(shì)變化（日，收盤價(jià)）資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所101.50101.00100.50100.0099.50102.002021-12-292021-12-312022-01-022022-01-042022-01-062022-01-082022-01-102022-01-122022-01-142022-01-162022-01-182022-01-202022-01-222022-01-242022-01-262022-01-282022-01-302022-02-012022-02-032022-02-052022-02-072022-02-092022-02-112022-02-132022-02-152022-02-172022-02-192022-02-212022-02-232022-02-252022-02-272022-03-012022-03-032022-03-052022-03-072022-03-092022-03-112022-03-132022-03-152022-03-172022-03-192022-03-212022-03-232022-03-252022-03-272022-03-292022-03-312022-04-022022-04-042022-04-062022-04-082022-04-102022-04-122022-04-142022-04-162022-04-182022-04-202022-04-222022-04-242022-04-262022-04-28期貨收盤價(jià)(活躍合約):10年期國(guó)債期貨72022年初中國(guó)股市經(jīng)歷了2次下臺(tái)階圖

中國(guó)股市的走勢(shì)（日收盤）資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所2021-12-302022-01-012022-01-032022-01-052022-01-072022-01-092022-01-112022-01-132022-01-152022-01-172022-01-192022-01-212022-01-232022-01-252022-01-272022-01-292022-01-312022-02-022022-02-042022-02-062022-02-082022-02-102022-02-122022-02-142022-02-162022-02-182022-02-202022-02-222022-02-242022-02-262022-02-282022-03-022022-03-042022-03-062022-03-082022-03-102022-03-122022-03-142022-03-162022-03-182022-03-202022-03-222022-03-242022-03-262022-03-282022-03-302022-04-012022-04-032022-04-052022-04-072022-04-092022-04-112022-04-132022-04-152022-04-172022-04-192022-04-212022-04-232022-04-252022-04-272022-04-293,600.003,500.003,400.003,300.003,200.00上證綜合指數(shù)3,100.003,000.002,900.002,800.00俄烏沖突導(dǎo)致3月份導(dǎo)致股市下臺(tái)階：3500→3300；因高商品價(jià)格壓低盈利擔(dān)憂。本輪疫情使中國(guó)股市再下臺(tái)階：目前平臺(tái)未知。圖

中國(guó)股市的持續(xù)低迷走勢(shì)（日，收盤數(shù)）8資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)：受當(dāng)期疫情沖擊或超預(yù)期20,000.000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00中國(guó)經(jīng)濟(jì)開門紅遭遇疫情“倒春寒”由于上海及周邊省市經(jīng)濟(jì)在全國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖中的比重較大，當(dāng)前影響或超過了2020年的武漢疫情圖

上海、江蘇、浙江、武漢的經(jīng)濟(jì)規(guī)模（億元/年度）140,000.00201920202021上海:GDP江蘇:GDP浙江:GDP湖北:GDP上海情況導(dǎo)致市場(chǎng)低估了企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情能力的提高。9中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已重入平穩(wěn)階段經(jīng)濟(jì)底部徘徊階段不變，疫情前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水準(zhǔn)約為6.5，疫情后5.5屬合理定位;2022年1季度仍然存在有基數(shù)效應(yīng)；故我們預(yù)計(jì)各季同比為6.0、5.0、5.5、5.5；本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響預(yù)估為1.0-2.0，Q1實(shí)際為1.2，Q2預(yù)計(jì)會(huì)上升到1.5。圖

中國(guó)經(jīng)濟(jì)消除噪音后的運(yùn)行態(tài)勢(shì)（累計(jì)增速，月/%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-02

2021-03

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2021-12數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所出口-2年平均消費(fèi)-2年平均投資-2年平均8.006.004.002.000.002019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12-2.00-4.00-6.00-8.0010數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所圖

2020年疫情影響下的中國(guó)GDP增速（當(dāng)季同比，%）二、國(guó)際經(jīng)濟(jì)：中國(guó)不易、西方更難通脹左右西方經(jīng)濟(jì)政策前景物價(jià)上漲和政策應(yīng)對(duì)漸行漸遠(yuǎn)匯率而非通脹是美國(guó)宏調(diào)政策核心早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析均認(rèn)為農(nóng)業(yè)是最重要、最基本的行業(yè)；各國(guó)所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，看問題主線也不一樣。圖

經(jīng)濟(jì)邏輯主線的變化資料來(lái)源：上海證券研究所如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)：尋找邏輯主線農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代農(nóng)

業(yè)食

品工

資通

脹利

率貿(mào)

易工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代服務(wù)經(jīng)濟(jì)時(shí)代貨

幣利

率成

本通

脹貿(mào)

易工

資成

本通脹利率資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)經(jīng)

濟(jì)12通脹本質(zhì)的變化：社會(huì)現(xiàn)象VS貨幣現(xiàn)象西方發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹上漲，既是西方長(zhǎng)期實(shí)行貨幣寬松的結(jié)果，更是一種社會(huì)變化現(xiàn)象；全社會(huì)發(fā)錢模式，帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)低迷下需求的增長(zhǎng)，加劇供求矛盾，使得通脹水平壓力持續(xù)上升。圖

西方本輪通脹屬性為供給沖擊大辭工病灶加深疫情沖擊福利提升債務(wù)提高直升機(jī)撒錢供給減弱金融好轉(zhuǎn)大漲薪13大漲價(jià)我們面臨一個(gè)不同的時(shí)代圖 貨幣面臨的新環(huán)境日本的例子：貨幣超發(fā)+通貨緊縮。貨幣的性質(zhì)在改變：政策效應(yīng)、央行定位、工具性質(zhì)，等。圖 貨幣引發(fā)通脹的邏輯貨幣擴(kuò)張 經(jīng)濟(jì)改善需求上升通脹提高貨幣中性貨幣、經(jīng)濟(jì)“兩張皮”經(jīng)濟(jì)、金融“雙周期”14貨幣效應(yīng)變化，貨幣日趨中性。貨幣積極，貨幣擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)改善，總需求擴(kuò)張直接帶動(dòng)社會(huì)一般物價(jià)水平上升。債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式走到盡頭，貨幣擴(kuò)張的投資激勵(lì)效應(yīng)逐漸為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)替代。圖 貨幣中性下政策效應(yīng)變化15歐美國(guó)家通脹的持續(xù)上升，核心CPI也持續(xù)上漲，通脹已有全面擴(kuò)展態(tài)勢(shì)；出臺(tái)加息政策以順應(yīng)民意和預(yù)期，副作用或很快制約其持續(xù)。圖

發(fā)達(dá)國(guó)家CPI水平的變化（%）資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所西方經(jīng)濟(jì)通脹高企，加息或?qū)⒒㈩^蛇尾圖

發(fā)達(dá)國(guó)家核心CPI的變化（%）資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所-2.000.002.004.006.008.0010.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03美國(guó)日本歐元區(qū)英國(guó)5.004.003.002.001.000.00-1.007.006.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03英國(guó)日本歐元區(qū)美國(guó)16美國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)能承受美元加息-2.000.002.004.006.008.001990-031990-081991-011991-061991-111992-041992-091993-021993-071993-121994-051994-101995-031995-081996-011996-061996-111997-041997-091998-021998-071998-121999-051999-102000-032000-082001-012001-062001-112002-042002-092003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04期限利差（YTM10Y-6M）保持在零上方較多，且平穩(wěn)，表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期較好。圖

美國(guó)國(guó)債期限利差（10Y-6M）走勢(shì)10.00美國(guó):國(guó)債收益率:6個(gè)月:月美國(guó):國(guó)債收益率:10年:月美國(guó):國(guó)債收益率:10年:-美國(guó):國(guó)債收益率:6

個(gè)月:月資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所17資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所美元加息或不及預(yù)期3.002.001.000.004.005.00美國(guó)債長(zhǎng)期利率反映經(jīng)濟(jì)略前景預(yù)期，短期利率則體現(xiàn)政策；當(dāng)前美國(guó)債長(zhǎng)期收益率回升和經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期偏差加大，美加息制約逐漸加強(qiáng)。圖

美國(guó)各期限國(guó)債利率走勢(shì)（%）6.002001-072002-032002-112003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-03美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日):月美國(guó):國(guó)債收益率:6個(gè)月:月美國(guó):國(guó)債收益率:1年:月美國(guó):國(guó)債收益率:10年:月18資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所金融市場(chǎng)已不支持美元再加息6.00004.00002.00000.0000-2.00008.000010.000012.000014.0000美國(guó)貨幣政策或轉(zhuǎn)向YCC，即著重壓制遠(yuǎn)期利率的收益率曲線控制策略；通過壓低長(zhǎng)端利率，以期激發(fā)企業(yè)的長(zhǎng)期投資，（10Y-2Y）的利差先行指標(biāo)已再度趨向0。圖

美國(guó)國(guó)債期限利差（10Y-2Y）走勢(shì)16.00001982-04-221983-02-221983-12-221984-10-221985-08-221986-06-221987-04-221988-02-221988-12-221989-10-221990-08-221991-06-221992-04-221993-02-221993-12-221994-10-221995-08-221996-06-221997-04-221998-02-221998-12-221999-10-222000-08-222001-06-222002-04-222003-02-222003-12-222004-10-222005-08-222006-06-222007-04-222008-02-222008-12-222009-10-222010-08-222011-06-222012-04-222013-02-222013-12-222014-10-222015-08-222016-06-222017-04-222018-02-222018-12-222019-10-222020-08-222021-06-222022-04-22美國(guó):國(guó)債收益率:10年美國(guó):國(guó)債收益率:2年美國(guó):國(guó)債收益率:10年:-美國(guó):國(guó)債收益率:2

年19FED收緊或低于預(yù)期（機(jī)會(huì)、預(yù)期差）美股具有一定的社會(huì)財(cái)富效應(yīng)，股市是很多養(yǎng)老基金的投資對(duì)象。在經(jīng)濟(jì)低迷期股市調(diào)整，對(duì)美國(guó)是個(gè)重大挑戰(zhàn)。股市長(zhǎng)牛全球領(lǐng)先信息產(chǎn)業(yè)圖

美國(guó)股市持續(xù)上漲的基礎(chǔ)長(zhǎng)期超低利率持續(xù)去股權(quán)化??=1CF1+

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CF1r20強(qiáng)勢(shì)美元是當(dāng)前美宏調(diào)政策體系的核心強(qiáng)勢(shì)美元海外資本流入問題1：歐洲加息后，強(qiáng)美元持續(xù)否？問題2：歐洲不團(tuán)結(jié)有利英美，地緣政治變化前景如意否？圖 強(qiáng)美元對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響效應(yīng)金融：對(duì)沖加息、保持穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)：投資增加、潛力上行21三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)：抑中待揚(yáng)投資增速回升、結(jié)構(gòu)改善通脹緩和下利率趨勢(shì)性下行資本市場(chǎng)否極中等待泰來(lái)消費(fèi)在疫情和樓市泡沫的影響下，疲軟態(tài)勢(shì)未改161412108618樓市泡沫后程，尤其是樓市進(jìn)入存量房時(shí)代后，高房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的壓制作用就會(huì)凸顯；高房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)降低的影響：按照疫情前的規(guī)律，依當(dāng)年樓市變化，消費(fèi)增速每年下降約0.5-1.5；2010年后中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)逐漸下臺(tái)階，背后機(jī)理就是樓市泡沫對(duì)消費(fèi)影響的逐漸擴(kuò)大。圖

疫情前中國(guó)消費(fèi)增速逐年下臺(tái)階（同比/月，%）20當(dāng)月累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所23如何看待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力：第一屬誰(shuí)？消費(fèi)率變化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的體現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段提升，投資率下降，消費(fèi)率提升；投資代表未來(lái)的預(yù)期和信心，是經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力。圖

美國(guó)人均GDP和消費(fèi)率的變動(dòng)情況（年）0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0070.0072.0076.0074.0078.0080.0082.0084.0086.001946194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018消費(fèi)率-左：%均GDP-右：美元數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所24拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的投資看什么：固定資本形成投資增長(zhǎng)并不一定形成固定資本，國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算和財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)是兩個(gè)不同領(lǐng)域；投資中也存在大量轉(zhuǎn)移支付，主要是土地和稅收是轉(zhuǎn)移支付，因此三產(chǎn)投資增長(zhǎng)和資本形成間并非線性關(guān)系。圖

中國(guó)投資增長(zhǎng)和固定資本形成變化（季度，%）29.0028.0027.0026.0025.0024.0023.0022.0021.0020.004038363432302826242220181614121086420(2)(4)2009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/062014/092014/122015/062015/092016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/12投資增長(zhǎng)：實(shí)際同比R：資本拉動(dòng)+20數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所25固定資本形成看什么：看制造業(yè)投資投資的三產(chǎn)分布（2022年3月，占比/%）：一產(chǎn)，2.4；二產(chǎn)，30.9；三產(chǎn)，66.7。17-18年，三產(chǎn)投資下滑帶來(lái)整體投資低迷，但二產(chǎn)穩(wěn)定，固定資本形成；19年情況正好相反。圖

中國(guó)固定投資增長(zhǎng)的三產(chǎn)變化變化（季度，%）70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03固定資產(chǎn)投資完成額:第一產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:第二產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:第三產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所26如何保證制造業(yè)投資增長(zhǎng)？這是一個(gè)如何評(píng)價(jià)政策的問題。圖

高房?jī)r(jià)—→低儲(chǔ)蓄—→低投資—→低增長(zhǎng)資料來(lái)源：上海證券研究所高房?jī)r(jià)后程投資低迷經(jīng)濟(jì)低增消費(fèi)不足儲(chǔ)蓄不足2020前普惠金融+2021綠色金融+2022創(chuàng)新金融周期擴(kuò)張城市化放緩工業(yè)化成熟投資潛力下降實(shí)體投資回升老路27新道圖

投資激勵(lì)的老路與新道宏觀政策有空間有手段，要強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。表

政策發(fā)力方向資料來(lái)源：政府工作報(bào)告，央行23條，《促進(jìn)消費(fèi)促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》，上海證券研究所政策發(fā)力有空間有手段政策財(cái)政政策政策要點(diǎn)赤字率2.8%，財(cái)政支出擴(kuò)大2萬(wàn)億專項(xiàng)債3.65萬(wàn)億，中央預(yù)算內(nèi)投資6400億元，加快開工重點(diǎn)項(xiàng)目，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，新型基建項(xiàng)目減稅降費(fèi)政策減稅與退稅并舉，預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，其中留抵退稅約1.5萬(wàn)億元，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)貨幣政策總量與結(jié)構(gòu)并重，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模，降低實(shí)際貸款利率央行繳存利潤(rùn)+降準(zhǔn)，保證總量合理充裕，全年上繳1.1萬(wàn)億，降低市場(chǎng)利率與貸款利率加大再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，預(yù)計(jì)帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)貸款投放多增1萬(wàn)億元合理購(gòu)買地方政府債券，支持地方政府適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，依法合規(guī)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求房地產(chǎn)政策堅(jiān)持“房住不炒”，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，部分地區(qū)調(diào)控政策松動(dòng)合理確定商業(yè)性個(gè)人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求，支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、建筑企業(yè)合理融資需求促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)增加就業(yè)收入提高消費(fèi)能力，創(chuàng)新消費(fèi)業(yè)態(tài)和模式，持續(xù)拓展文化和旅游消費(fèi)，大力發(fā)展綠色消費(fèi)28經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要在于通縮，因此通脹管理的主要方向應(yīng)在于“防通縮”核心CPI穩(wěn)定，關(guān)鍵商品豬肉低位，CPI長(zhǎng)期趨勢(shì)保持低位，甚至下行PPI中，煤炭和鋼鐵價(jià)格基本上就決定整體工業(yè)價(jià)格狀況圖

中國(guó)物價(jià)的變化形勢(shì)（%）資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹下行趨勢(shì)不變29中小企業(yè)融資難、融資貴，關(guān)鍵在于地產(chǎn)金融擠占過多金融資源隨著樓市政策環(huán)境的改變，以及央行直達(dá)實(shí)體工具的推出，中小企業(yè)融資利率已有所下降圖

溫州民間借貸利率趨向下行（%）資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所融資利率下行趨勢(shì)不變11.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002018-05-092018-06-032018-06-282018-07-232018-08-172018-09-112018-10-062018-10-312018-11-252018-12-202019-01-142019-02-082019-03-052019-03-302019-04-242019-05-192019-06-132019-07-082019-08-022019-08-272019-09-212019-10-162019-11-102019-12-052019-12-302020-01-242020-02-182020-03-142020-04-082020-05-032020-05-282020-06-222020-07-172020-08-112020-09-052020-09-302020-10-252020-11-192020-12-142021-01-082021-02-022021-02-272021-03-242021-04-182021-05-132021-0