全球金融危機

全球金融危機

及其對浙江經(jīng)濟的影響浙江省委黨校浙江行政學(xué)院

陳愉瑜保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman）

1994年底克魯格曼發(fā)表《亞洲奇跡的迷思》1996年克魯格曼又一次令世人大吃一驚，他出版的《流行國際主義》一書大膽預(yù)言了亞洲金融危機。該書在短短兩年內(nèi)重印了8次，總印數(shù)達120萬。同時，克魯格曼的經(jīng)濟地理學(xué)研究取得了明顯的進展。經(jīng)濟學(xué)界的許多人已經(jīng)斷言：克魯格曼三年內(nèi)必獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。經(jīng)濟學(xué)家們能預(yù)知危機的到來嗎？2006年6月紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授魯賓尼預(yù)測關(guān)于美國金融業(yè)走向崩潰的12個步驟。魯賓尼的預(yù)測第1步是美國經(jīng)濟發(fā)生有史以來最為嚴(yán)重的房地產(chǎn)衰退；第2步是次貸損失將進一步擴大，遠超過2500億至3000億美元的估計；第3步是無擔(dān)保消費信貸出現(xiàn)巨額損失，信用卡、汽車貸款、教育貸款等無一幸免；第4步是專業(yè)信用保險商信用降級，其賴以運轉(zhuǎn)的AAA級將會不保；第5步是商業(yè)房產(chǎn)市場崩盤；第6步是大型區(qū)域或國家銀行破產(chǎn)；第7步是金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表將出現(xiàn)數(shù)千億美元的賬面損失；第8步是企業(yè)償貸失敗浪潮；第9步是影子金融體系崩潰；第10步是股市進一步下跌；第11步是抽干金融市場的流動性；第12步是惡性循環(huán)開始。一、全球金融次貸危機的產(chǎn)生（一）美國次貸危機（二）從次貸危機到金融危機（三）全球金融危機及發(fā)展趨勢從一個香港的股市投資者說起一個在97年亞洲金融危機和2000年科技股下跌中都沒有虧損的投資者，去年以來資產(chǎn)縮水。她問經(jīng)濟學(xué)家：她花錢買匯豐銀行股票…………美國人次級抵押貸款買房（一）美國次貸危機次級住房抵押貸款和次級房貸債券在美國的無擔(dān)保抵押貸款市場中，為了信貸資產(chǎn)出售及貸款定價的便利，根據(jù)借款人的資信狀況將住房抵押貸款分為優(yōu)質(zhì)貸款(primemortgage)、Alt-A貸款次級貸款(subprimemortgage)。次級房貸債券：

Mortgage-BackedSecurities（信貸支持證券）MBS以銀行貸款為標(biāo)的資產(chǎn)貸款機構(gòu)發(fā)放貸款后，一般會進行信貸出售或者發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券?？梢砸蕾囎陨硇抛u發(fā)售，也可以通過風(fēng)險分級、外部評級等復(fù)雜的過程變?yōu)椴煌L(fēng)險—收益結(jié)構(gòu)的合成式債務(wù)按揭債券(CDO)，售出后還可以公開上市交易。20世紀(jì)90年代末MBS規(guī)模已超越美國國債1、次貸市場的危機隱患2001-2004年，美聯(lián)儲低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優(yōu)質(zhì)貸款要求的購房者首選。2005以來，隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，美國房地產(chǎn)市場逐步出現(xiàn)降溫跡象，但是次級抵押貸款市場并沒有停住腳步。2007年初，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%。2、次貸危機的爆發(fā)和蔓延2006年底至2007年2月底，市場迅速下跌Ownit、MortgageLendersNetwork、Res-MaeMortgage等抵押貸款機構(gòu)申請破產(chǎn)保護NewCentury宣布重置其2006年前3個季度經(jīng)營結(jié)果且第4季度將出現(xiàn)損失，Countrywide收緊信貸HSBC因其美國的抵押貸款部門損失，2006年將提取105億美元撥備WellsFargo、FreddieMac提高次優(yōu)抵押貸款收購標(biāo)準(zhǔn)ABX指數(shù)歷史價格2007年3月初至5月中旬，市場相對平穩(wěn)NewCentury停止發(fā)放貸款，并最終申請破產(chǎn)保護ResidentialCapital宣布削減次優(yōu)抵押貸款業(yè)務(wù)，F(xiàn)remomGeneral出售貸款以獲得資金，WMCMortgage裁員50%；陸續(xù)有一些貸款機構(gòu)申請破產(chǎn)保護S&P宣布可能對11支Ah—A貸款支持證券降級，穆迪對Iehman2005—2006年發(fā)行的3.48億美元次優(yōu)貸款支持證券進行降級Citigroup宣布收緊抵押貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)FreddieMac承諾購買200億美元次優(yōu)抵押貸款2007年5月下旬至8月，市場加速下跌BearSteams旗下兩支對沖基金發(fā)生危機，并最終申請破產(chǎn)保護，CDO市場動蕩評級機構(gòu)對抵押貸款支持證券的大規(guī)模降級行動以發(fā)放Alt—A貸款為主的AmericanHomeMortgage申請破產(chǎn)保護OFHEO拒絕了FannieMae和FreddieMac要求購買更多房屋貸款的要求Jumbo抵押貸款專營機構(gòu)Thornburg因現(xiàn)金不足停止了新貸款申請。并宣布折價賣出205億美元證券以償還無法取得再融資的債務(wù)。Countrywide使用全部信用額度借款115億美元，這被認(rèn)為是在沒有其他選擇時的行為。1周后美洲銀行購買了20億美元的Countrywide優(yōu)先股。FED降低貼現(xiàn)窗口利率50基點，以恢復(fù)市場流動性2007年5月下旬至8月，恐慌情緒蔓延澳洲和歐洲的基金因投資于美國次優(yōu)貸款市場遭受巨額損失，其中包括MacquarieBank、HSBC、DB、BNPParibas等大型銀行的投資機構(gòu)；日本數(shù)家銀行公布在美國次優(yōu)貸款市場中投資失利17家加拿大ABCP發(fā)行機構(gòu)向其貸款人融資以償還商業(yè)票據(jù)，如不能獲得融資可能面臨違約包括FED，ECB，BOJ等多家央行向銀行系統(tǒng)注資8月14日，美國、歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市，但是美股大跌至數(shù)月來的低點，而亞歐股市也再次受到牽連。2007年8月中旬起，各國政府救市8月中旬以后，各國政府開始了長時間的救市過程。美國、歐洲和日本三大央行多次向金融系統(tǒng)注資，以避免由于信貸危機而引發(fā)全面的經(jīng)濟危機。9月18日至12月13日，美聯(lián)儲先后三次降息。聯(lián)邦基金基金利率從5.25%降至4.25%。

2007年底，投行為代表的金融業(yè)經(jīng)營慘淡9月18日，美國四大投行之一雷曼兄弟披露，由于次貸風(fēng)暴襲擊被迫銷賬近10億美元，該財年第三財季該公司利潤下降17%。9月19日，摩根士丹利披露該公司三季度利潤15.4億美元，而上年同期達18.5億美元。10月18日，美國銀行宣布第三季獲利減少32%。10月24日，美林集團發(fā)布季報顯示，該公司三季度在次級抵押貸款和資產(chǎn)抵押證券相關(guān)領(lǐng)域計提的投資損失達到79億美元，此前美林估計的損失計提僅為50億美元。奧尼爾只能暗然退休。2007年11月6日，在花旗集團發(fā)布第三季度報告之后不久，董事長兼首席執(zhí)行官普林斯宣布辭職。年末，全球股市下挫2008年1～3月：次貸危機的蔓延2008年1月22日，為阻止金融市場崩盤以及經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將隔夜拆借利率調(diào)降至3.50%。2008年1-2月，美國經(jīng)濟放緩，美國及全球股市下跌?；ㄆ旒瘓F、美林集團和摩根士丹利報告2007年虧損。匯豐銀行因次貸損失94億美元。日本三菱UFJ、瑞穗等六大銀行集團2007年與美國次級房貸相關(guān)的損失合計達5291億日元（約合50億美元）。3月16日，摩根大通集團宣布擬以每股2美元的價格換股收購貝爾斯登。美國第五大投資銀行倒閉。

（二）從次貸危機到金融危機2008年7月初，聯(lián)邦政府接管加州印地麥克銀行。7月13日，美國財政部和聯(lián)邦儲備委員會宣布救助兩大住房抵押貸款融資機構(gòu)房利美和房地美。14日，房利美和房地美股價過去一周被“腰斬”。26日，美國參議院批準(zhǔn)總額3000億美元的住房援助議案，授權(quán)財政部無限度提高“兩房”貸款信用額度，必要時可不定量收購“兩房”股票。9月7日，美國聯(lián)邦政府宣布接管房利美和房地美，以避免更大范圍金融危機發(fā)生。從次貸危機到金融危機9月15日，雷曼兄弟宣布將依據(jù)以重建為前提的美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)保護。美國銀行已與另一家證券巨頭美林證券公司達成協(xié)議，將以440億美元收購美林公司。21日晚間，美聯(lián)儲最終批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利（大摩）成為銀行控股公司的申請，兩家公司將因此直接處于美聯(lián)儲的監(jiān)管之下。9月26日，全美最大的儲蓄及貸款銀行華盛頓互助銀行（WashingtonMutualInc.)被美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)查封、接管，成為美國歷史上最大的破產(chǎn)銀行。次貸危機——金融危機——全球金融危機(經(jīng)濟危機)次貸危機從美國向全球擴散次貸危機中的受損機構(gòu)從商業(yè)銀行、投資銀行、對沖基金向保險等非銀行機構(gòu)蔓延次貸危機導(dǎo)致縮水的資產(chǎn)從次貸、次貸債券向信用卡、汽車消費貸款等領(lǐng)域延伸。信貸危機加深，從金融業(yè)向各類實體產(chǎn)業(yè)蔓延。各國政府救市9月27日美國國會開始討論表決布什的救市方案。10月1日和3日，美國參議院和眾議院先后通過新版救市計劃。10月8日，美聯(lián)儲宣布聯(lián)合世界其他國家央行降息，將美國指標(biāo)聯(lián)邦基金利率降低為1.5%，基本貼現(xiàn)率為1.75%。10月7日和9日，冰島政府先后宣布接管陷入財困的當(dāng)?shù)氐诙筱y行Landsbanki和該國最大的商業(yè)銀行Kaupthing

。10月14日，德國、法國和英國等歐洲國家紛紛出臺大規(guī)模救市舉措，迄今歐洲各國救市方案出資總額約2萬億歐元。各國政府救市10月14日，美國公布首輪救助方案細節(jié)。10月15日，美股再現(xiàn)“黑色星期三”。10月17日，德通過5000億歐元救市計劃。10月20日，荷蘭政府向荷蘭國際集團大規(guī)模注資；韓政府實施大規(guī)模金融救援計劃；拉美各國央行將聯(lián)手應(yīng)對金融危機。(三)全球金融危機各國政府救市(干預(yù)市場)四大手段注資國有化降息監(jiān)管美國政府“國有化”救市作為7000億美元救市計劃的具體舉措，美國政府將動用其中的2500億美元直接購買金融機構(gòu)股權(quán)，以此快刀斬亂麻的方式促進金融市場恢復(fù)正常運轉(zhuǎn)。其中收購花旗銀行的優(yōu)先股并已轉(zhuǎn)化為普通股，占總股本的近40%降息2008年12月16日以來美聯(lián)儲維持0.25%的聯(lián)邦基金利率不變2009年3月17-18日的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)宣布，維持0至0.25%的現(xiàn)行基準(zhǔn)利率不變。此舉符合市場的普遍預(yù)期。

歐洲央行保持2%的歷史最低利率水平英國央行1%，日本央行0.1%

2008年末至2009年初經(jīng)濟增長預(yù)期悲觀全球各國失業(yè)率上升原油為代表的資源性商品價格暴跌金價暴漲各國匯率波動世界經(jīng)濟增長前景09年3月30日世界銀行發(fā)表報告說，受全球金融形勢惡化和石油價格持續(xù)走低影響，2009年俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將下滑4.5%。俄羅斯政府的預(yù)測為下滑2.2%。09年3月美國政府調(diào)整后的數(shù)據(jù)為08年經(jīng)濟下滑6.3%。IMF最新預(yù)測，2009年世界經(jīng)濟增長率將降至0.5%，為第二次世界大戰(zhàn)以來最低增速。其中，發(fā)達國家經(jīng)濟將下降2%，發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體將增長3%。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議認(rèn)為，2009年世界經(jīng)濟增長率可能從2008年的2.5%降至1.0%。國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)——G202008年11月15日G20“金融市場與世界經(jīng)濟峰會”通過了《華盛頓聲明》：聲明分析了危機產(chǎn)生的根源、說明各國已采取并將采取的行動、闡述改革金融市場的共同原則和實施這些原則的行動計劃、承諾各國將繼續(xù)致力于對開放的全球經(jīng)濟。聲明最后說，20國集團將于明年4月30日之前再次舉行會議，審議其今天確定的有關(guān)原則和決定的落實情況。就這份全文長度為3600多字的聲明而言，基本涵蓋了金融危機以來各方關(guān)注的所有問題，包括金融監(jiān)管、自由市場原則、新興國家在國際金融機構(gòu)的代表權(quán)問題。加強金融市場和監(jiān)管機制制定了五個原則：增強透明度和問責(zé)制，包括加強復(fù)雜金融產(chǎn)品的必要披露，要求金融機構(gòu)保證對其內(nèi)部情況的完全和準(zhǔn)確披露，同時向那些避免過度追逐風(fēng)險的行為提供激勵；加強穩(wěn)健的監(jiān)管，保證所有的金融市場、產(chǎn)品和參與者受到合適的監(jiān)管，對信用評級機構(gòu)實施強有力的監(jiān)督，使其行為符合達成共識的國際行為規(guī)范，保證監(jiān)管機制不會阻礙創(chuàng)新、鼓勵加大金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的交易；推動金融市場的公正，包括加強對投資者和消費者的保護，避免利益沖突，防止非法市場操縱和詐騙行為，加強信息共享；加強國際合作，要求國家和地區(qū)監(jiān)管機構(gòu)在制定監(jiān)管規(guī)定時保持一致性，在監(jiān)管跨界資本流動時加強相互協(xié)作，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)優(yōu)先考慮在危機預(yù)防、管理、和解決領(lǐng)域的合作；改革國際金融機構(gòu)，致力于推動“布雷頓森林體系”的改革，使其更好地反映國際經(jīng)濟力量的變化，保證國際金融機構(gòu)的合法性和有效性，因此新興市場和發(fā)展中國家，包括最貧困國家應(yīng)該擁有更大發(fā)言權(quán)和代表性。與原則相應(yīng)的行動計劃：馬上采取行動，到明年3月31日前，全球主要的會計準(zhǔn)則制定機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強對證券定價的指導(dǎo)，同時考慮復(fù)雜、流動性差產(chǎn)品的定價問題。而中期行動計劃應(yīng)致力于實現(xiàn)單一的高質(zhì)量全球會計標(biāo)準(zhǔn)；到明年3月31日前，IMF和擴大的FSF需要提出建議，如何防止定價、債務(wù)、銀行資本、管理層薪酬以及有關(guān)撥備的相關(guān)規(guī)定不會惡化經(jīng)濟周期的走勢。保證信用評級機構(gòu)符合證券監(jiān)管機構(gòu)的最高標(biāo)準(zhǔn)。減少信貸違約掉期（CDS）和場外衍生品交易的系統(tǒng)風(fēng)險。中期目標(biāo)是，20國承諾發(fā)表“金融部門評估項目”報告，支持對國家監(jiān)管體制的透明評估。評估清算機制和破產(chǎn)法律，保證大型跨國金融機構(gòu)的清算破產(chǎn)可以有序進行。有關(guān)資本的定義應(yīng)當(dāng)趨同，以便可以在資本充足率方面采取一致的措施。提供公共評級服務(wù)的信用評級機構(gòu)應(yīng)該注冊；從現(xiàn)在起到明年3月31日，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)合作建立監(jiān)管共同體，對所有主要的跨境金融機構(gòu)實施監(jiān)管。中期目標(biāo)是確保監(jiān)管機構(gòu)在會計標(biāo)準(zhǔn)、審計、和存款保證方面更加趨同，同時保證旨在恢復(fù)穩(wěn)定和信心的臨時性措施給市場造成的扭曲最?。粡默F(xiàn)在到明年3月31日，注重監(jiān)管的IMF和側(cè)重標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定的FSF應(yīng)增強合作，更好地將監(jiān)管層的反應(yīng)同穩(wěn)健的宏觀政策相結(jié)合，提供早期預(yù)警。鑒于IMF的普遍代表性，應(yīng)該在危機教訓(xùn)總結(jié)方面起到領(lǐng)導(dǎo)性作用。同時評估IMF、世行和多邊性開發(fā)銀行資本充足率，必要時向其注資。中期目標(biāo)是要全面改革“布雷頓森林體系”，IMF應(yīng)對所有成員國進行嚴(yán)格和公正的監(jiān)管評議，同時更多的注意成員國的金融部門，加強IMF在提供宏觀金融政策建議方面的作用。全球金融危機的趨勢預(yù)測斯蒂格利茨：次貸危機結(jié)束尚需兩三年（2008/03/21）羅杰斯：次貸危機要持續(xù)五到八年（2008/04/07）國際清算銀行（2008/06/30）發(fā)布年度報告中警告，次貸危機將繼續(xù)發(fā)酵，世界經(jīng)濟風(fēng)險持續(xù)增加。10月22日，美國財政部副部長麥考密克（DavidMcCormick）在香港發(fā)表演說，稱他對美國經(jīng)濟在2009年下半年復(fù)蘇充滿信心。全球金融危機的趨勢預(yù)測這場危機的前景：最壞的日子是否已經(jīng)過去？1997年諾獎得主斯克爾斯表示，金融部門的虛弱“將拖累全球經(jīng)濟一段時日”。2001年諾獎得主麥克法登預(yù)料：破產(chǎn)的公司會激增，投資及消費者信心會滑落,而政府對此危機的應(yīng)對之道可能將不得不以放棄自由貿(mào)易為代價。魯賓尼認(rèn)為：次貸危機甚于1929年大危機，因為回旋余地越來越小，且美元之禍影響深遠。二、危機的根源次貸危機產(chǎn)生的根源創(chuàng)新說監(jiān)管說貨幣說負債說貪婪說危機產(chǎn)生的根源背景：美國金融監(jiān)管的放松載體：資產(chǎn)證券化規(guī)律：經(jīng)濟周期（房地產(chǎn)市場）2007年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主之一埃里克·馬斯金（2008-07）認(rèn)為：危機發(fā)生主要原因是美國政府的錯誤，是監(jiān)管的失誤。按照市場經(jīng)濟理論，政府似乎不該太多介入市場，但金融業(yè)有一個很大的特點就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”。金融行業(yè)需要監(jiān)管，其中一個非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控。美國資產(chǎn)證券化超高速成長的驅(qū)動因素(1)業(yè)務(wù)流程處理的綜合技術(shù)進步新的信息處理技術(shù)、資產(chǎn)的切分處置技術(shù)(Tranching)的應(yīng)用、新型結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)(2)供給動力與需求力量的增長(3)具有吸引力的產(chǎn)品品質(zhì)特征高信用評級、充分的流動性、相對較高且穩(wěn)定的收益率資產(chǎn)證券化對美國商業(yè)銀行的影響轉(zhuǎn)變了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)貸款角色定位。有力地促進了美國的商業(yè)銀行資產(chǎn)風(fēng)險的分散。增大銀行的風(fēng)險透明度。在為商業(yè)銀行提供新的資產(chǎn)負債管理手段的同時，也使傳統(tǒng)上衡量商業(yè)銀行的穩(wěn)健性指標(biāo)失去其標(biāo)準(zhǔn)判別意義。三、對浙江經(jīng)濟的影響蝴蝶效應(yīng)和國際經(jīng)濟傳導(dǎo)機制美國→……→中國→浙江金融業(yè)→各個產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的載體：資本和商品世界經(jīng)濟增長趨勢（%）對世界經(jīng)濟趨勢的影響1、次貸危機走勢決定著世界經(jīng)濟總體方向2、全球資源性商品價格總體在高位震蕩后下行3、國際金融市場不確定性風(fēng)險加大危機對中國經(jīng)濟的影響美國經(jīng)濟衰退可能對中國經(jīng)濟產(chǎn)生四個方面影響：美國進口需求下降直接造成中國出口受阻，進而影響到經(jīng)濟增長和就業(yè)；一旦美元大幅貶值，將會造成中國巨額外匯儲備的國際購買力縮水；美國步入降息周期，中國面臨貨幣政策調(diào)控新難題；美國經(jīng)濟衰退，將會加大國際短期資本出入中國的規(guī)模和頻率，加劇國內(nèi)金融風(fēng)險。具體表現(xiàn)出口受阻，進而影響沿海地區(qū)就業(yè)影響銀行業(yè)和金融市場的影響宏觀調(diào)控難度加大大宗商品市場動蕩通貨膨脹壓力削減，通貨緊縮可能性上升對中國對外貿(mào)易的影響2008年1-3季度中國對外貿(mào)易簡況1．對美出口金額大幅下降2．全國出口呈現(xiàn)減速跡象3．對發(fā)展中國家市場出口增長仍然強勁2008年1-6月中國對世界各大洲出口增速對比

危機對中國外貿(mào)的影響1、加大中國商品對美國出口的壓力2、影響中國商品的國際市場競爭力3、對