2023年澳華內(nèi)鏡研究報(bào)告 沉心積淀二十余年-成就優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)軟鏡

2023年澳華內(nèi)鏡研究報(bào)告沉心積淀二十余年_成就優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)軟鏡一、公司概況：沉心積淀二十余年，成就優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)軟鏡(一)發(fā)展歷程：沉心積淀刻苦鉆研，高端新品層出疊見(jiàn)澳華內(nèi)鏡成立于1994年，長(zhǎng)期專(zhuān)注于內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)可視喉鏡、纖維內(nèi)鏡、VME系列、AQ系列等多種內(nèi)窺鏡機(jī)型產(chǎn)品的量產(chǎn)和銷(xiāo)售，應(yīng)用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。公司通過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品迭代，在國(guó)外廠商處于市場(chǎng)壟斷地位的軟性?xún)?nèi)窺鏡領(lǐng)域占有一席之地，其中2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為3%；并已進(jìn)入德國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。（1）通過(guò)十余年的基礎(chǔ)技術(shù)自主研發(fā)，公司于2005年推出首代國(guó)產(chǎn)電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)VME-2000，成為當(dāng)時(shí)為數(shù)不多擁有軟性電子內(nèi)窺鏡整機(jī)制造能力的國(guó)產(chǎn)廠商之一，打破了該領(lǐng)域完全依賴(lài)進(jìn)口設(shè)備的局面。（2）隨后數(shù)年，公司加大了在內(nèi)窺鏡設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)投入和人才引進(jìn)力度，縮短了與國(guó)外主要廠商的總體技術(shù)差距，于2010年推出VME-2800電子內(nèi)鏡系統(tǒng)，搭配首款國(guó)產(chǎn)電子鼻咽喉鏡和電子支氣管鏡。（3）醫(yī)療器械的性能改進(jìn)和技術(shù)積累離不開(kāi)臨床的信息反饋，公司通過(guò)不斷吸取臨床診療過(guò)程中終端市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反饋與建議，以切實(shí)解決臨床痛點(diǎn)為出發(fā)點(diǎn)，持續(xù)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和操作性能進(jìn)行提升，于2013年自主開(kāi)發(fā)并于國(guó)內(nèi)上市首臺(tái)具有分光染色（CBI）功能的電子內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-100，具備早癌等病變的臨床早期診斷和篩查能力。（4）2018年，公司推出新一代AQ-200全高清光通內(nèi)鏡系統(tǒng)，創(chuàng)新性地采用激光傳輸技術(shù)和無(wú)線供電技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了設(shè)備間的電氣隔離并顯著提高了臨床操作的便捷性和安全性，與國(guó)外廠商主流產(chǎn)品相比具備差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。AQ-200搭配1080P成像模組和CBIPlus?分光染色技術(shù)，成像更加銳利清晰，進(jìn)一步提升消化道早期病變的臨床發(fā)現(xiàn)能力。（5）2022年1月,公司發(fā)布AC-1，良好的操控性及領(lǐng)先的技術(shù)參數(shù)結(jié)合輕便小巧的尺寸使得適應(yīng)性和可用性變得更強(qiáng)；2022年5月，公司推出AQL-200L全新一代智能多光譜內(nèi)鏡，在延續(xù)激光傳輸技術(shù)和無(wú)線供電技術(shù)的基礎(chǔ)上，采用LED光源，實(shí)現(xiàn)了白光模式及CBIregular、CBIIndigo、CBIAqua多模式窄帶光染色成像，可更好滿(mǎn)足臨床不同病變的需求。2022年11月，公司推出4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-300。作為率先闖入4K領(lǐng)域的超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)，AQ-300通過(guò)在圖像、染色、操控性、智能化等方面的創(chuàng)新與升級(jí)，為內(nèi)鏡診療和疾病管理打造了高畫(huà)質(zhì)與高效率的平臺(tái)。未來(lái)公司有望推出光學(xué)雙焦4K內(nèi)鏡，一鍵切換遠(yuǎn)焦與近焦，同時(shí)具備高范圍景深，為日常檢查提供觀察新模式；全新十二指腸鏡也在路上，同時(shí)具備一次性頭端帽和抬鉗器機(jī)構(gòu)，更便于清洗消毒。2023年，AQ-300超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)還有望迎來(lái)下一代支氣管鏡、耳鼻喉鏡、泌尿鏡與膽道鏡。(二)財(cái)務(wù)簡(jiǎn)況：毛利率穩(wěn)步提升，收入有望重回快速增長(zhǎng)軌道從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速為27.78%，其中，（1）2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)91.48%，主要系2018年9月推出新一代AQ-200全高清光通內(nèi)鏡系統(tǒng)，為公司收入增長(zhǎng)提供了動(dòng)力；（2）2020年?duì)I業(yè)收入同比下降11.58%，主要系醫(yī)療機(jī)構(gòu)在期間的采購(gòu)需求向防控產(chǎn)品集中，同時(shí)在嚴(yán)重時(shí)期可能采取消化科等科室限流或禁止對(duì)外開(kāi)放的措施，因此公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下滑；（3）2021年?duì)I業(yè)收入為3.47億元，同比增長(zhǎng)31.82%，主要系隨著的顯著緩解，市場(chǎng)需求快速恢復(fù)，同時(shí)公司持續(xù)加大市場(chǎng)拓展力度，產(chǎn)品銷(xiāo)量同比快速增長(zhǎng)，使得收入規(guī)模同比顯著增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著防控政策顯著優(yōu)化以及系列新品上市后的放量，公司有望重回收入快速增長(zhǎng)的軌道。此外，由于研發(fā)投入持續(xù)增加、IPO相關(guān)上市費(fèi)用增加以及新廠房及無(wú)形資產(chǎn)投入使用導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)增加，2020年扣非凈利潤(rùn)為1,229.16萬(wàn)元，同比下降74.80%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，（1）產(chǎn)品類(lèi)別：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入具體包括內(nèi)窺鏡設(shè)備收入、內(nèi)窺鏡診療耗材收入及維修服務(wù)收入。其中內(nèi)窺鏡設(shè)備產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在75%以上，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.88%。（2）地區(qū)分布：公司的主要收入來(lái)源以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，營(yíng)收占比在50%以上，2017-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.82%。從盈利能力來(lái)看，公司的毛利率整體呈上升趨勢(shì)，主要系：（1）隨著產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模上升，規(guī)模效應(yīng)攤薄了固定成本；（2）新產(chǎn)品AQ-200系列相比其他產(chǎn)品系列具有更高的議價(jià)能力，較高的毛利率（80%以上）及收入占比的提高帶動(dòng)了綜合毛利率提高。公司期間的費(fèi)用率則略有波動(dòng)，其中2019年期間費(fèi)用率同比下降明顯主要是公司營(yíng)業(yè)收入增速相對(duì)較快，同時(shí)加強(qiáng)費(fèi)用開(kāi)支管控所致；2020年期間費(fèi)用率上升，主要是公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模受影響下降所致。其中，公司管理費(fèi)用呈現(xiàn)較快增速的增長(zhǎng)，主要系：（1）公司2017年在小洲光電層面對(duì)29名中高管理層員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，上述員工以零交易對(duì)價(jià)受讓了小洲光電68%的股權(quán)（小洲光電直接持有公司3.62%的股權(quán)），并約定了6年的服務(wù)期限，從而產(chǎn)生確認(rèn)股份支付金額為3,150.85萬(wàn)元并在服務(wù)期內(nèi)分期計(jì)入管理費(fèi)用；（2）2019年新廠房在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)計(jì)提折舊、以及新增軟件及土地等無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提攤銷(xiāo)，導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)費(fèi)增長(zhǎng)較快。（3）隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模、組織部門(mén)及管理職能人員的增長(zhǎng)，使得公司職工薪酬總額有所增長(zhǎng)，辦公費(fèi)、租賃費(fèi)、差旅費(fèi)等管理費(fèi)用開(kāi)支的增長(zhǎng)較快。(三)股權(quán)結(jié)構(gòu)：顧康、顧小舟父子合計(jì)控制公司31.36%的股權(quán)截至2022年12月1日，顧康直接持有公司12.71%股份，顧小舟直接持有公司16.30%股份，同時(shí)顧康、顧小舟通過(guò)小洲光電間接控制公司2.35%的股份。顧康、顧小舟父子合計(jì)控制公司31.36%的股權(quán)，為公司的控股股東及實(shí)際控制人。二、醫(yī)用內(nèi)鏡：軟鏡進(jìn)入快速發(fā)展期，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)初露崢嶸(一)微創(chuàng)技術(shù)普及和工藝技術(shù)提高，推動(dòng)內(nèi)窺鏡市場(chǎng)蓬勃發(fā)展醫(yī)用內(nèi)窺鏡是用于在臨床檢查、診斷、治療中為醫(yī)生提供人體內(nèi)部解剖結(jié)構(gòu)圖像的醫(yī)用設(shè)備。臨床實(shí)踐中，醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其醫(yī)務(wù)人員通過(guò)人體正常腔道或人工建立的通道，使用內(nèi)窺鏡器械在直視下或輔助設(shè)備支持下，對(duì)局部病灶進(jìn)行觀察、組織取材、止血、切除、引流、修補(bǔ)或重建通道等，以明確診斷、治愈疾病、緩解癥狀、改善功能等為目的。相較于傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)，微創(chuàng)和無(wú)創(chuàng)的醫(yī)學(xué)提高了診治效率，減輕了患者痛苦，是醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展的革命性進(jìn)步。隨著微創(chuàng)技術(shù)的普及和工藝技術(shù)的提高，醫(yī)用內(nèi)窺鏡的應(yīng)用已推廣到耳鼻喉科、普外科、婦產(chǎn)科、胸外科、泌尿外科、兒科等多個(gè)科室和不同疾病的治療，從簡(jiǎn)單的腹腔鏡下息肉摘除到心臟搭橋均有涉及。從市場(chǎng)領(lǐng)域來(lái)看，全球內(nèi)窺鏡分軟鏡、硬鏡、內(nèi)窺鏡相關(guān)附件以及設(shè)備。其中，軟鏡即可以通過(guò)人體自然腔道（食道、腸道等）隨意彎曲的軟管式內(nèi)窺鏡（例如胃鏡、腸鏡等），占內(nèi)窺鏡市場(chǎng)最大份額27.6%；硬鏡即借助戳孔使腔鏡進(jìn)入人體腔內(nèi)或潛在腔隙的不可彎曲的硬管式內(nèi)窺鏡（例如腹腔鏡、關(guān)節(jié)鏡等），市場(chǎng)占比為22.2%。其中，電子軟性?xún)?nèi)窺鏡設(shè)備主要包括三個(gè)部分：（1）內(nèi)鏡主機(jī)：圖像處理器和光源；（2）鏡體：胃鏡、腸鏡等；（3）其他：CO2送氣裝置、內(nèi)鏡送水泵、監(jiān)視器等。內(nèi)鏡設(shè)備通常搭配內(nèi)鏡診療耗材同時(shí)使用，可以實(shí)現(xiàn)取組織活檢、微創(chuàng)手術(shù)治療等目的。內(nèi)窺鏡主機(jī)與鏡體設(shè)備可以重復(fù)使用，在醫(yī)院的正常使用周期為5年左右；內(nèi)鏡診療耗材通常為一次性使用。電子內(nèi)鏡的工作原理是，主機(jī)裝備的冷光源所發(fā)出的光經(jīng)鏡體內(nèi)的導(dǎo)光纖維導(dǎo)入受檢體腔內(nèi)，鏡身前端裝備的微型圖像傳感器接受到體腔內(nèi)黏膜面反射來(lái)的光，將這些反射光轉(zhuǎn)換成電信號(hào)。圖像處理器通過(guò)圖像信號(hào)處理后，在監(jiān)視器上顯示出受檢臟器的內(nèi)鏡圖像。以?xún)?nèi)窺鏡診療為代表的微創(chuàng)診療技術(shù)的出現(xiàn)，有效緩解了外科領(lǐng)域出血、疼痛和感染問(wèn)題，現(xiàn)已成為我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)眾多臨床專(zhuān)業(yè)日常診療工作中不可或缺的重要技術(shù)手段。運(yùn)用內(nèi)鏡診療技術(shù)，醫(yī)生可以在內(nèi)鏡下進(jìn)行組織活檢、息肉切除、狹窄擴(kuò)張、止血、靜脈曲張?zhí)自⒛懼鳌⒛懙廊∈葯z查和治療。(二)受市場(chǎng)需求和技術(shù)進(jìn)步的雙輪驅(qū)動(dòng)，軟鏡進(jìn)入快速發(fā)展期醫(yī)用內(nèi)窺鏡是不可或缺的醫(yī)用診斷和手術(shù)設(shè)備，也是全球醫(yī)療器械行業(yè)中增長(zhǎng)較快的產(chǎn)品之一。根據(jù)EvaluateMedTech，預(yù)計(jì)2022年全球內(nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到251億美元，2017-2022年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.29%。我國(guó)內(nèi)窺鏡微創(chuàng)醫(yī)療器械產(chǎn)品的發(fā)展已有30多年歷史，逐漸從最初的完全依賴(lài)進(jìn)口、模仿改制向?qū)W習(xí)創(chuàng)新、深度合作方向發(fā)展。但行業(yè)的整體技術(shù)水平及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程仍落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，內(nèi)窺鏡行業(yè)在我國(guó)尚屬于新興行業(yè)。受益于行業(yè)政策的支持、下游市場(chǎng)需求的增加及普及程度的加速，我國(guó)內(nèi)窺鏡在醫(yī)用領(lǐng)域的應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模逐年增大。根據(jù)Frost&Sullivan，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)內(nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到320億元，2017-2022年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.93%。根據(jù)澳華內(nèi)鏡招股說(shuō)明書(shū)披露，2019年全球軟性?xún)?nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模預(yù)計(jì)為118.5億美元，2015年-2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.18%，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到184億美元；2019年中國(guó)軟性?xún)?nèi)窺鏡市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模約53.4億元，2015-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率約為16.79%，隨著消化道早癌篩查的普及和內(nèi)窺鏡新術(shù)式的開(kāi)展，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模將達(dá)到81.2億元。軟性?xún)?nèi)鏡的發(fā)展受市場(chǎng)需求和內(nèi)鏡制造技術(shù)發(fā)展的雙輪驅(qū)動(dòng)，已進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，具有廣闊的市場(chǎng)前景。根據(jù)《2020中國(guó)消化內(nèi)鏡技術(shù)普查》顯示，2012年至2019年我國(guó)消化內(nèi)鏡學(xué)科得到顯著發(fā)展：2019年開(kāi)展消化內(nèi)鏡診療的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量、從業(yè)醫(yī)師人數(shù)、全國(guó)共開(kāi)展消化內(nèi)鏡診療手術(shù)分別為7470家、39,639人、3873萬(wàn)例，增長(zhǎng)率分別為21.9%、51.27%、34.62%。1、消化系疾病高發(fā)，市場(chǎng)需求空間巨大。受飲食習(xí)慣、環(huán)境因素的影響，我國(guó)是消化系腫瘤高發(fā)國(guó)家。根據(jù)國(guó)家癌癥中心的數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)新發(fā)惡性腫瘤406.4萬(wàn)人，消化道腫瘤中的結(jié)直腸癌、胃癌和食管癌的發(fā)病人數(shù)為105.8萬(wàn)人，占比26.03%。2、我國(guó)胃鏡、結(jié)直腸鏡開(kāi)展率較低，增長(zhǎng)空間較大。根據(jù)《中國(guó)消化內(nèi)鏡技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的胃鏡、結(jié)直腸鏡開(kāi)展率與日本、美國(guó)、澳大利亞、愛(ài)爾蘭、德國(guó)和加拿大等國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家相比，均存在不小的差距。3、腫瘤早診早治漸成共識(shí)，釋放內(nèi)鏡診療需求對(duì)于消化系惡行腫瘤發(fā)展進(jìn)程緩慢，早篩窗口期長(zhǎng)、可行性強(qiáng)的特點(diǎn)，行業(yè)共識(shí)解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵是在全國(guó)范圍內(nèi)推行消化道腫瘤篩查，通過(guò)早發(fā)現(xiàn)、早診療而提高疾病存活率，而內(nèi)鏡取活檢是確診的“金標(biāo)準(zhǔn)”。隨著國(guó)內(nèi)健康意識(shí)的提升以及分級(jí)診療制度的推進(jìn)，早診早篩的需求不斷增加，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)鏡需求的提升節(jié)奏較為明顯：根據(jù)2012年全國(guó)消化內(nèi)鏡普查數(shù)據(jù)，在開(kāi)展消化內(nèi)鏡的6128家醫(yī)院中，3242家為縣區(qū)級(jí)醫(yī)院，占比52.90%。根據(jù)《2021中國(guó)縣域醫(yī)院消化內(nèi)鏡基本情況調(diào)查》顯示，開(kāi)設(shè)消化內(nèi)鏡的縣域醫(yī)院有4730家，占比86.5%，其中上海、北京、浙江，平均胃腸鏡室配置數(shù)最高。4、內(nèi)鏡制造技術(shù)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)內(nèi)鏡行業(yè)的快速發(fā)展。消化內(nèi)鏡經(jīng)過(guò)一個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，已經(jīng)從單純的診斷工具發(fā)展成為微創(chuàng)治療的重要手段之一。隨著內(nèi)鏡廠家在光學(xué)成像技術(shù)、微型模組加工技術(shù)和圖像處理技術(shù)的進(jìn)步，內(nèi)鏡下的成像更加清晰，操作更加方便，適用病癥范圍不斷擴(kuò)大?，F(xiàn)在市場(chǎng)上已經(jīng)有各種功能的上消化道、下消化道、膽道、放大、超聲等電子內(nèi)鏡，消化內(nèi)鏡手術(shù)范圍已覆蓋全消化道和膽胰管系統(tǒng)，并仍在不斷拓展。其中，消化道病變內(nèi)鏡切除術(shù)、膽胰疾病內(nèi)鏡手術(shù)是目前發(fā)展較為成熟的領(lǐng)域，經(jīng)自然腔道內(nèi)鏡手術(shù)是較為前沿的領(lǐng)域。(三)外資廠商壟斷軟鏡市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)初露崢嶸內(nèi)窺鏡是集圖像傳感器、光學(xué)鏡頭、照明光源、鏡體裝置等部件為一體的專(zhuān)業(yè)醫(yī)療設(shè)備。相較硬管內(nèi)窺鏡，軟性?xún)?nèi)窺鏡常經(jīng)由人體天然腔道深入體內(nèi)，鏡體較長(zhǎng)且需具備一定柔性，光電信號(hào)傳輸距離較遠(yuǎn)，鏡體插入部直徑較小且功能集成豐富，對(duì)設(shè)計(jì)工藝及制造技術(shù)的要求更高，具有較高的技術(shù)壁壘。由于軟性?xún)?nèi)鏡技術(shù)壁壘較高，研發(fā)難度較大，因而參與者較少，尚處藍(lán)海市場(chǎng)。目前以?shī)W林巴斯、富士膠片和賓得醫(yī)療為代表的國(guó)外廠商先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，憑借成熟而豐富的技術(shù)積淀和完善的銷(xiāo)售及售后體系，長(zhǎng)期壟斷軟性?xún)?nèi)鏡市場(chǎng)。根據(jù)公司招股書(shū)披露，2018年三家日本內(nèi)窺鏡企業(yè)占據(jù)了全球軟性?xún)?nèi)窺鏡市場(chǎng)超過(guò)90%市場(chǎng)份額，在中國(guó)軟性?xún)?nèi)鏡市場(chǎng)也占據(jù)了95%左右的市場(chǎng)份額。近年來(lái)隨著我國(guó)政府的大力支持、國(guó)內(nèi)專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)對(duì)于臨床術(shù)式和相應(yīng)產(chǎn)品的創(chuàng)新需求非常旺盛，澳華內(nèi)鏡、開(kāi)立醫(yī)療等國(guó)產(chǎn)內(nèi)窺鏡設(shè)備制造商加大相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)投入及人才引進(jìn)力度，縮短與國(guó)際一線品牌廠商的技術(shù)差距，部分技術(shù)已達(dá)到處于行業(yè)領(lǐng)先水平，具備參與海外新興增量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)能力。我們認(rèn)為，隨著我國(guó)的系統(tǒng)集成能力和圖像處理技術(shù)逐漸增強(qiáng)，醫(yī)用內(nèi)窺鏡配套產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)水平逐年提升，加之政策上對(duì)行業(yè)發(fā)展的支持和對(duì)本土品牌的傾斜，國(guó)產(chǎn)品牌替代外資份額指日可待。三、公司亮點(diǎn)：產(chǎn)線齊全協(xié)同銷(xiāo)售，持續(xù)迭代新品挖掘增長(zhǎng)點(diǎn)(一)產(chǎn)品線整體解決方案完善，性能參數(shù)比肩外資巨頭1、產(chǎn)線齊全，內(nèi)鏡設(shè)備、周邊設(shè)備、診療耗材三位一體。澳華內(nèi)鏡的主要產(chǎn)品按照用途可分為內(nèi)窺鏡設(shè)備和內(nèi)窺鏡診療手術(shù)耗材兩大系列，其中內(nèi)窺鏡設(shè)備可分為軟性?xún)?nèi)窺鏡主機(jī)、軟性?xún)?nèi)窺鏡鏡體和內(nèi)窺鏡周邊設(shè)備，主要用于早癌診斷和治療。（1）內(nèi)窺鏡設(shè)備的銷(xiāo)售方式以成套銷(xiāo)售為主，一套內(nèi)窺鏡設(shè)備通常包含2臺(tái)主機(jī)（圖像處理器和光源）和1-2根鏡體。公司的主機(jī)和鏡體均為澳華自有品牌，必須搭配使用，醫(yī)療機(jī)構(gòu)可購(gòu)買(mǎi)一套內(nèi)窺鏡設(shè)備使用，也可單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)主機(jī)、鏡體輪換或搭配使用。（2）內(nèi)窺鏡周邊設(shè)備通常不受品牌限制也可搭配其他內(nèi)鏡品牌使用，因此可搭配澳華鏡體和主機(jī)成套銷(xiāo)售或者單獨(dú)銷(xiāo)售。公司的內(nèi)窺鏡周邊設(shè)備包括母公司澳華品牌及子公司W(wǎng)ISAP品牌產(chǎn)品。（3）內(nèi)窺鏡診療耗材包括子公司常州佳森的支架類(lèi)耗材及杭州精銳的基礎(chǔ)耗材類(lèi)產(chǎn)品，銷(xiāo)售方式為單獨(dú)銷(xiāo)售。2、技術(shù)先進(jìn)，分光染色技術(shù)提高病灶的檢出率。經(jīng)過(guò)多年的創(chuàng)新與發(fā)展，掌握了高清圖像處理、內(nèi)窺鏡鏡體設(shè)計(jì)與集成、安全隔離等方面的核心技術(shù)，覆蓋了軟性?xún)?nèi)鏡領(lǐng)域主要技術(shù)范圍。其中，分光染色技術(shù)是利用血紅蛋白吸收特定波長(zhǎng)光的組織特性，通過(guò)特定波長(zhǎng)的復(fù)合光照明，實(shí)現(xiàn)對(duì)血管及淺表纖維結(jié)構(gòu)的光學(xué)染色。分光染色技術(shù)可以取代傳統(tǒng)的碘染色或者美藍(lán)染色等化學(xué)染色技術(shù)，降低病人的過(guò)敏風(fēng)險(xiǎn)與不適感，也大大提高了染色與觀察速度。分光染色技術(shù)可從源頭減少與病變關(guān)聯(lián)性較小的光學(xué)信息，提高病變組織與正常組織的對(duì)比度，凸顯病變組織的微小細(xì)節(jié)，使醫(yī)生能夠更容易發(fā)現(xiàn)早期病變，更準(zhǔn)確地判斷病變的類(lèi)型。3、性?xún)r(jià)比高，總體性能參數(shù)比肩外資并具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。公司的軟性?xún)?nèi)窺鏡產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新代產(chǎn)品相比，總體性能參數(shù)上與行業(yè)主要品牌的技術(shù)水平?jīng)]有實(shí)質(zhì)性差別，在激光傳輸技術(shù)、無(wú)線供電技術(shù)、射頻卡定制等部分功能特性上具有比較優(yōu)勢(shì)，在光學(xué)染色功能等方面?zhèn)戎夭町惢夹g(shù)路線。此外，公司軟性?xún)?nèi)窺鏡產(chǎn)品與國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新代產(chǎn)品相比具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。其中，2020年澳華內(nèi)鏡AQ-200產(chǎn)品的終端價(jià)格范圍為123.00-228.80萬(wàn)元/套，奧林巴斯CV-290的終端價(jià)格范圍為189.60-276.75萬(wàn)元/套。(二)產(chǎn)品更新迭代適應(yīng)市場(chǎng)需求，借力新品打通高端醫(yī)院1、AQ-200推出后量?jī)r(jià)齊升，AQ-300劍指外資主流戰(zhàn)場(chǎng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，高端新品的推出，對(duì)醫(yī)療設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的銷(xiāo)售能力和盈利水平均有較大的影響。自2018年9月AQ-200取得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品注冊(cè)證并開(kāi)始在國(guó)內(nèi)進(jìn)行推廣銷(xiāo)售后，我們發(fā)現(xiàn)：（1）2019年公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)：作為公司首款高清光通內(nèi)窺鏡，AQ200憑借穩(wěn)定的質(zhì)量與創(chuàng)新性的功能設(shè)計(jì)迅速搶占中高端用戶(hù)市場(chǎng)，2019年銷(xiāo)售收入即超過(guò)AQ-100、VME-2800系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售額總和，從而帶動(dòng)內(nèi)窺鏡設(shè)備整體收入實(shí)現(xiàn)同比翻番以上增長(zhǎng)。（2）2019年公司的毛利率也顯著提升：AQ-200在性能、功能、安全性上相對(duì)公司往代產(chǎn)品有一定提升，定價(jià)和毛利率相較其他產(chǎn)品更高，因而其收入占比提高也進(jìn)一步帶動(dòng)了內(nèi)窺鏡設(shè)備及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提高。2020年及2021年受影響，終端用戶(hù)對(duì)于AQ-200系列高端產(chǎn)品的采購(gòu)意愿有所下降，因此AQ-200銷(xiāo)量及收入占比、主機(jī)及鏡體的平均單價(jià)及整體毛利率均有所下降。2022年前三季度，AQ-200系列、AQ-100系列等中高端產(chǎn)品占內(nèi)鏡設(shè)備收入比重合計(jì)超過(guò)60%，VME系列占內(nèi)鏡設(shè)備比重約17.5%。我們認(rèn)為，隨著AQ-300系列產(chǎn)品的上市推廣，中高端產(chǎn)品占內(nèi)鏡設(shè)備收入比重有望快速增加，從而大幅推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)和盈利能力的提升。2、多層次的營(yíng)銷(xiāo)和推廣策略，借力新品打通高等級(jí)醫(yī)院。在產(chǎn)品市場(chǎng)定位上，公司持續(xù)更新迭代、主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)多樣化需求，形成了高性能產(chǎn)品AQ-300系列定位三級(jí)醫(yī)院，兼具性能和價(jià)格優(yōu)勢(shì)的AQ-200系列產(chǎn)品主攻二級(jí)醫(yī)院，以AC-1、AQ-100、VME系列為主的基礎(chǔ)產(chǎn)品下沉基層市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣上，公司采取多層次的營(yíng)銷(xiāo)和推廣策略：（1）重點(diǎn)開(kāi)拓中西部等內(nèi)窺鏡新興市場(chǎng)區(qū)域，加大市場(chǎng)投入，把握市場(chǎng)機(jī)遇。2017年起，公司選擇西南、西北等與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)和緩的區(qū)域作為重點(diǎn)拓展區(qū)域，給予代銷(xiāo)商產(chǎn)品知識(shí)、臨床應(yīng)用、裝機(jī)維護(hù)等營(yíng)銷(xiāo)資源支持，鼓勵(lì)其積極拓展終端用戶(hù)市場(chǎng)。（2）響應(yīng)國(guó)家分級(jí)診療政策，發(fā)揮國(guó)產(chǎn)品牌價(jià)格優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)布局全國(guó)范圍內(nèi)縣域二級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和民營(yíng)醫(yī)院。公司于2022年1月發(fā)布AC-1，在面對(duì)目標(biāo)二級(jí)及以下醫(yī)院（甚至是移動(dòng)醫(yī)療）復(fù)雜的檢查環(huán)境時(shí)，該產(chǎn)品良好的操控性及領(lǐng)先的技術(shù)參數(shù)結(jié)合輕便小巧的尺寸，使得其適應(yīng)性和可用性變得更強(qiáng)。2022年5月公司推出AQL-200L全新一代智能多光譜內(nèi)鏡，增添了智能化助手輔助診療系統(tǒng)，可對(duì)消化內(nèi)鏡下視頻圖像進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，能夠在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)提示可疑病灶，減少漏診、誤診，提高早期癌癥檢出率，助力消化道系統(tǒng)腫瘤的早發(fā)現(xiàn)、早診斷、早治療。（3）有針對(duì)性地開(kāi)拓國(guó)內(nèi)消化內(nèi)鏡診療實(shí)力較強(qiáng)的三甲醫(yī)院，發(fā)揮龍頭醫(yī)院的引領(lǐng)作用。從目前公司內(nèi)窺鏡產(chǎn)品覆蓋的境內(nèi)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及銷(xiāo)售至終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的內(nèi)窺鏡數(shù)量情況來(lái)看，公司現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)以二級(jí)及以下的公立醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院為主，三級(jí)醫(yī)院的覆蓋度較少。我們認(rèn)為，AQ-300超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)有望成為公司進(jìn)一步挺進(jìn)高等級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的重要敲門(mén)磚。3、發(fā)力點(diǎn)主要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)亦穩(wěn)步推進(jìn)。公司經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，已在國(guó)內(nèi)外設(shè)立多個(gè)營(yíng)銷(xiāo)支持中心，為德國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和解決方案：（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司已建立廣東分公司、河南分公司、重慶分公司等八個(gè)營(yíng)銷(xiāo)分公司，并在全國(guó)范圍內(nèi)建立營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域化垂直深度管理，公司產(chǎn)品的覆蓋面和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到有效提升。（2）國(guó)際市場(chǎng)方面，公司以歐洲為中心，推進(jìn)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的準(zhǔn)入工作，2021年實(shí)現(xiàn)境外收入9,743.10萬(wàn)元，產(chǎn)品的國(guó)際影響力和全球知名度進(jìn)一步提升。近幾年公司主要發(fā)力點(diǎn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也在逐漸布局：（1）歐洲市場(chǎng)：公司于2018年收購(gòu)德國(guó)WISAP，擁有一支本土化生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、售后團(tuán)隊(duì)，主要作為公司在歐洲市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)中心；收購(gòu)后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)、收入占比表現(xiàn)優(yōu)異，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)公司也在加快中高端產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)準(zhǔn)入工作。（2）東南亞和美國(guó)市場(chǎng)：預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)前期