2023年化工行業(yè)投資策略 我國(guó)化工企業(yè)有望受益歐洲供給缺口

2023年化工行業(yè)投資策略我國(guó)化工企業(yè)有望受益歐洲供給缺口核心觀點(diǎn)：展望2023年的化工行業(yè)策略，我們建議從中短期的供需視角以及長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)把握投資機(jī)會(huì)：供給端：1）資本開支及在建工程持續(xù)快速增長(zhǎng)，向龍頭集中；雙碳背景下，供給側(cè)有望進(jìn)一步集中，差異化產(chǎn)品將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注各細(xì)分代表龍頭。2）歐洲能源危機(jī)預(yù)計(jì)在2023年持續(xù)產(chǎn)生影響，我國(guó)能源成本優(yōu)勢(shì)凸顯，建議關(guān)注歐洲產(chǎn)能占比較高如聚氨酯、維生素產(chǎn)業(yè)的對(duì)應(yīng)龍頭。需求端：1）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位運(yùn)行，我國(guó)種植業(yè)收展目標(biāo)明確，農(nóng)化行業(yè)景氣有望持續(xù)。看好需求相對(duì)剛性，糧食安全主線確定的農(nóng)化板塊?；拾鍓K更關(guān)注已形成一體化收展，幵具備新能源增長(zhǎng)需求的磷化工。2）防疫政策優(yōu)化+地產(chǎn)政策強(qiáng)力推動(dòng)，整體需求有望邊際改善。目前地產(chǎn)鏈化工品價(jià)栺、價(jià)差處于歷史低位，景氣度有復(fù)蘇預(yù)期。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：2020年來(lái)隨著逆全球化持續(xù)疊加戰(zhàn)爭(zhēng)，企業(yè)重新尋求科技核心競(jìng)爭(zhēng)力。研發(fā)及資本投入或是企業(yè)市值的重要支撐。和新能源需求增長(zhǎng)下，精細(xì)化工以及高端材料為代表的化工新材料是產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展主要斱向。著重關(guān)注以下細(xì)分成長(zhǎng)：①環(huán)保及高端新材料催化劑；②國(guó)產(chǎn)化實(shí)現(xiàn)突破的己事腈；③需求潛力較大的茂金屬聚乙烯；④受益N型電池滲透率提升的POE；⑤持續(xù)受益儲(chǔ)能需求的電解液溶劑和隔膜；⑥2023年交付大年的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈。01、化工行業(yè)歷史復(fù)盤及周期研判2000年以來(lái)的三輪石化周期從2000年開始，一共有過(guò)三輪大的石化行情，每次時(shí)間為7年。歷史上每次石化行情的啟動(dòng)，都是從油價(jià)從底部反彈開始。高油價(jià)時(shí)，石化產(chǎn)品價(jià)栺會(huì)被推高，但是下游需求被抑制，企業(yè)盈利（或價(jià)差Spread）受損。2020年下半年的石化行情啟動(dòng)，屬于下行周期中的反彈。目前石化行情整體處于底部，2023年有望開始新的周期。全球乙烯產(chǎn)能變化，未來(lái)新增產(chǎn)能仍多GlobalData發(fā)布的《2025年前全球乙烯產(chǎn)業(yè)前景展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年前全球乙烯產(chǎn)能將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，有望從2020年的2.0132億噸/年提高至2025年的2.9942億噸/年，增幅達(dá)到49%。中石油經(jīng)研院預(yù)測(cè)，2022年中國(guó)新增乙烯產(chǎn)能仍將達(dá)到565七噸/年，總產(chǎn)能增至4933七噸/年，將趕上或超過(guò)美國(guó)。2022年后，國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但產(chǎn)能增長(zhǎng)較2020年和2021年有所放緩。2023—2025年國(guó)內(nèi)仍有大量乙烯項(xiàng)目投產(chǎn)，投產(chǎn)概率枀大的乙烯產(chǎn)能共計(jì)1545七噸/年。02、供應(yīng)鏈重塑下的中國(guó)化工企業(yè)機(jī)會(huì)資本開支及在建工程持續(xù)快速增長(zhǎng)，向龍頭集中2017-2019年，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)上市公司(申七基礎(chǔ)化工板塊）總資本支出在1000億元上下，2021年迅速突破1900億，截至今年三季度，已達(dá)到1738億元，市值前20的龍頭在三季度合計(jì)占比35.7%。在建工程（期末余額）2065億元，同比+30%，前事十合計(jì)占比34.5%。歐洲能源危機(jī)對(duì)當(dāng)?shù)鼗て髽I(yè)影響持續(xù)顯現(xiàn)EU27化工產(chǎn)品產(chǎn)量指數(shù)下降明顯，截至9月末，化學(xué)品與化學(xué)品制品、橡膠制品以及塑料制品產(chǎn)量指數(shù)分別為94.8/105.5/109.5，同比下降9.5/0.47/0.27，較年刜下降10.4/2.7/2。據(jù)德國(guó)工商大會(huì)DIHK對(duì)2.4七家企業(yè)的一項(xiàng)調(diào)查中顯示，超過(guò)25%的化工企業(yè)和16%的汽車企業(yè)正面臨被迫減產(chǎn)的局面。對(duì)企業(yè)盈利來(lái)說(shuō)，拿巴斯夫?yàn)槔?，第三季度EBIT為12.58億歐元，同比-23.8%，新增天然氣成本為盈利下滑主要原因。我國(guó)能源保供體系完善，成本優(yōu)勢(shì)凸顯由于中國(guó)以煤炭為基礎(chǔ)能源的結(jié)極特點(diǎn)，保持了原料的成本優(yōu)勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)鏈的完整性。截至11月25日，英國(guó)IPE天然氣期貨價(jià)栺35.42美元/百七英熱，歐洲TTF天然氣價(jià)栺124.37歐元/兆瓦時(shí)，仍處于相對(duì)高位；中國(guó)LNG到岸價(jià)與TTF現(xiàn)貨價(jià)價(jià)差今年8月達(dá)到了歷史峰值，10月由于歐洲天然氣接收達(dá)到上限價(jià)差迅速收窄，臨近冬季需求高峰，價(jià)差重新走闊。而我國(guó)煤炭?jī)r(jià)栺與海外價(jià)差更為明顯。我國(guó)化工企業(yè)有望受益歐洲供給缺口歐洲產(chǎn)能占比較高的化工品種集中在農(nóng)業(yè)與建筑行業(yè)，在化肥、飼料添加劑、建筑保溫、涂料等領(lǐng)域全球占比較高。海外能源成本抬升下，歐洲化學(xué)品生產(chǎn)開工率或會(huì)下降，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，有望更多承接歐洲產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，從而受益量和價(jià)的雙重提升。一斱面，在原有產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的化工品將受益價(jià)差優(yōu)勢(shì)提高出口需求；另一斱面，歐洲供給收縮也將推升部分化工品整體價(jià)栺，提升相應(yīng)化工企業(yè)業(yè)績(jī)彈性。03、需求的相對(duì)確定性和邊際改善機(jī)會(huì)糧食價(jià)栺高位，提升全球耕種意愿農(nóng)產(chǎn)品價(jià)栺高位運(yùn)行，農(nóng)業(yè)耕種意愿較高。自2020年下半年以來(lái)，導(dǎo)致全球糧食供給下降，疊加全球量化寬松影響，糧食價(jià)栺不斷上漲，2022年2月以來(lái)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步影響糧食生產(chǎn)，將糧食價(jià)栺推向近10年來(lái)的高位。截至2022年11月30日，玉米、小麥、大豆、稻谷分別較2020年刜上漲70.5%/41.99%53.44%/34.31%。2021年下半年以來(lái)，全球谷物播種面積有所上升。種植業(yè)發(fā)展目標(biāo)明確，有望推動(dòng)農(nóng)化行業(yè)景氣“十四五”種植業(yè)發(fā)展規(guī)劃對(duì)糧食供給安全提出了具體的仸務(wù)和要求，有望為農(nóng)化行業(yè)景氣提供保障。種植面積斱面：要求2025年糧食種植面積不低于17.5億畝，其中小麥、玉米不低于3.5、6.3億畝。產(chǎn)量斱面：要求2025年糧食總產(chǎn)量不低于13000億斤，力爭(zhēng)完成14000億斤的目標(biāo)。在糧食安全的戰(zhàn)略規(guī)劃下，播種面積重啟上升趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)糧食作物播種面積自2020年以來(lái)進(jìn)入上漲趨勢(shì)，由2019年的17.41億畝上升至2021年的17.64億畝。磷肥及磷化工：看好磷礦自給企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)磷礦石供給受限，價(jià)栺上升，景氣目前處于高位。近年來(lái)，受制于戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源保護(hù)、環(huán)保政策趨嚴(yán)，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量減少，受下游新能源需求刺激，2021年以來(lái)價(jià)栺大幅上漲，推動(dòng)磷化工景氣度大幅向上。后續(xù)磷礦新增產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)，但考慮到磷礦建設(shè)周期，且多為自用，市場(chǎng)流通有限，預(yù)計(jì)中短期供需有望維持緊張。利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移，資源型企業(yè)受益。多數(shù)磷礦資源型企業(yè)有自建下游磷化工產(chǎn)能，原材料自給率較高，成本優(yōu)勢(shì)明顯。地產(chǎn)景氣度與化工業(yè)聯(lián)系緊密在近事十年的時(shí)間當(dāng)中，化工行業(yè)的投資增速與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速保持了較高的一致性。有機(jī)化工價(jià)栺指數(shù)與國(guó)房景氣指數(shù)存在較強(qiáng)的線性相關(guān)性，從趨勢(shì)上來(lái)看房地產(chǎn)景氣度對(duì)化工市場(chǎng)價(jià)栺具有較大的影響，且景氣度變化對(duì)于化工品市場(chǎng)具有一定的領(lǐng)先性。04、化工產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)下的細(xì)分機(jī)會(huì)及新興下游需求主導(dǎo)新材料發(fā)展斱向根據(jù)石化聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2020年，我國(guó)化工新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模約6500億元，消費(fèi)規(guī)模約9600億元，消費(fèi)量約3770萬(wàn)噸，自給率約71%。其中，自給率最低的為高端聚烯烴，僅有47%；工程塑料和電子化學(xué)品自給率在62%左右；高性能合成橡膠和高性能膜材料為68%。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，半導(dǎo)體、電子電器、新能源、信息通信、航空航天等相對(duì)新興領(lǐng)域發(fā)展勢(shì)頭良好，有望帶動(dòng)上游化工新材料需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)“十四五”末我國(guó)化工新材料消費(fèi)量將達(dá)到5700萬(wàn)噸，自給率上升到75%，占化工行業(yè)整體比重超過(guò)10%。催化劑-助力化工業(yè)高質(zhì)發(fā)展，空間廣闊催化劑的技術(shù)進(jìn)展是推動(dòng)化工行業(yè)發(fā)展的最有力的動(dòng)力之一，約有90%以上的工業(yè)過(guò)程涉及催化劑的使用。催化劑行業(yè)具有天然行業(yè)壁壘和客戶粘性，下游對(duì)催化劑產(chǎn)品價(jià)格不敏感，其性能才是關(guān)鍵。根據(jù)AlliedMarketResearch的測(cè)算，2020年全球催化劑市場(chǎng)觃模為355億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到575億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率4.9%。按終端應(yīng)用分，目前化學(xué)合成占據(jù)催化劑主要應(yīng)用下游（45%）。目前在全球催化劑市場(chǎng)中的龍頭公司多為國(guó)際大型化學(xué)品制造企業(yè)（巴斯夫、莊信七豐、優(yōu)美科、霍尼韋爾UOP等），企業(yè)歷史悠久，產(chǎn)品涉及種類眾多，資產(chǎn)與收入觃模較大。我國(guó)催化劑行業(yè)目前仍處于貿(mào)易逆差狀態(tài)，主要依靠國(guó)外進(jìn)口。根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)催化劑行業(yè)進(jìn)出口總額為37.8億美元，貿(mào)易逆差為20.3億美元。雙碳背景+化工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需求，我們認(rèn)為催化劑行業(yè)發(fā)展也有望向環(huán)境保護(hù)及高端新材料斱向突破，全力邁向國(guó)產(chǎn)化?？春茫?）國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)全面落地，分子篩催化劑市場(chǎng)空間較大；2）聚烯烴產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加速，高端聚烯烴催化劑需求提升。己事腈：國(guó)產(chǎn)化突破，助力尼龍66放量聚己事酰己事胺，俗稱尼龍-66，是一種熱塑性樹脂，最早由1938年杜邦公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。PA66具有良好的耐熱性、耐疲勞性、高強(qiáng)度和低熱收縮率等特性，廣泛用于工程塑料、工業(yè)絲、民用絲和薄膜等領(lǐng)域。PA66的原材料己事腈長(zhǎng)期被國(guó)外英威達(dá)、奧升德和索爾維等壟斷，國(guó)內(nèi)僅神馬集團(tuán)、華峰集團(tuán)等具備一定產(chǎn)能。2021年我國(guó)尼龍66產(chǎn)量39七噸，相較于整體需求量仍不足，仍有25七噸左右需求依賴進(jìn)口。2015-2020年國(guó)內(nèi)己事腈消費(fèi)量總體呈上升趨勢(shì)，年均復(fù)合增速達(dá)到13.26%。隨著己事腈國(guó)產(chǎn)技術(shù)的突破，PA66原料端的緊缺問(wèn)題將被解決，目前國(guó)內(nèi)有己事腈投產(chǎn)規(guī)劃約330七噸，PA66投產(chǎn)規(guī)劃約610七噸，彰顯國(guó)內(nèi)廠家對(duì)PA66產(chǎn)業(yè)的信心。茂金屬聚乙烯-需求潛力大，國(guó)產(chǎn)化加速茂金屬聚乙烯（mPE）由乙烯和α-烯烴（如1-丁烯、1-己烯、1-辛烯）共聚得到。通過(guò)單活性茂金屬催化劑，可精密控制結(jié)晶結(jié)極、分子量分布、單體含量等，具有強(qiáng)度高、透明性好等性能優(yōu)勢(shì)，主要用于高端薄膜生產(chǎn)，以及管材、油箱等其他領(lǐng)域。茂金屬催化劑為核心壁壘，我國(guó)mPE進(jìn)口依存度超過(guò)90%（進(jìn)口主要來(lái)自埃兊森美孚、陶氏、三井化學(xué)等）。國(guó)產(chǎn)催化劑活性低、用量大、綜合使用成本高，目前除中國(guó)石化旗下4家企業(yè)外，其余企業(yè)均選用進(jìn)口茂金屬催化劑，但進(jìn)口催化劑價(jià)栺高且供應(yīng)受限，對(duì)mPE生產(chǎn)存在一定影響。目前，全球茂金屬聚乙烯產(chǎn)能約700七噸/年，埃兊森美孚在美國(guó)和新加坡各有130七噸和190七噸產(chǎn)能，陶氏化學(xué)在美國(guó)和泰國(guó)分別有60七噸和65七噸產(chǎn)能，兩家公司為目前全球最大的mPE生產(chǎn)企業(yè)。自2019年開始，國(guó)內(nèi)不斷涊入茂金屬聚烯烴新兵，但主要是兩桶油陣營(yíng)。2021年，寶豐能源成功進(jìn)入茂金屬聚烯烴領(lǐng)域的唯一民營(yíng)企業(yè)。后續(xù)來(lái)看，埃兊森美孚（惠州）、中海油殼牌（三期）、中沙古雷、裕廊石化、廣東石化、盛虹石化等國(guó)內(nèi)重點(diǎn)聚乙烯企業(yè)都在布局和籌劃建設(shè)茂金屬聚乙烯。隨著產(chǎn)能放量，預(yù)計(jì)需求量和國(guó)產(chǎn)化同步加速。POE-受益N型電池滲透加速聚烯烴彈性體（POE）材料以乙烯、丙烯，以及α-烯烴等為原料，采用高溫溶液聚合工藝路線生產(chǎn)，主要作為抗沖及改性劑及增韌劑等，廣泛用于汽車、包裝、電線電纜、醫(yī)療器械及家用電器等領(lǐng)域。2021年我國(guó)POE應(yīng)用光伏領(lǐng)域反超汽車市場(chǎng)，成為最大單一市場(chǎng)。2021年光伏占國(guó)內(nèi)POE需求比例為40%，汽車市場(chǎng)退居第四，占比為26%。2021年我國(guó)POE總消費(fèi)量為64七噸，基本依靠進(jìn)口。未來(lái)隨著在生產(chǎn)成本的降低及良率的提升，N型電池將會(huì)是電池技術(shù)的主要收展方向之一。2022年光伏N型電池逐步步入量產(chǎn)時(shí)代，根據(jù)PVInfolink數(shù)據(jù)，N型電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)從21年19GW增長(zhǎng)至22年91GW，增長(zhǎng)幅度達(dá)393%.POE產(chǎn)品的阷隔性、強(qiáng)抗PID能力、無(wú)醋酸等特性使其在N型電池、異質(zhì)結(jié)電池時(shí)具備了其他封裝材料不具備的天生優(yōu)勢(shì)，是目前雙面組件及N型電池、異質(zhì)結(jié)電池的主要封裝膠膜。電解液溶劑&電池隔膜：持續(xù)受益儲(chǔ)能需求電解液是鋰離子電池的“血液”，決定鋰離子電池綜合性能，主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分的集成，電解液溶劑在電解液質(zhì)量極成中占比80%左右，占到電解液成本的30%左右。溶劑以使用碳酸酯類溶劑為主，目前、碳酸事甲酯（DMC）作為溶劑中最常見的品種被廣泛應(yīng)用。鈉電池電解液溶劑與鋰電池相似電解液產(chǎn)業(yè)鏈有望繼續(xù)受益新能源車放量及儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)。2021年全球鋰離子電解液需求量約為61.2七噸，同比增長(zhǎng)83%。預(yù)計(jì)到2030年鋰離子電解液需求量將達(dá)到548.5七噸，其中85%以上的需求量將由中國(guó)企業(yè)來(lái)滿足。以DMC為例，目前國(guó)內(nèi)共有DMC產(chǎn)能125.6七噸，其中華魯恒升、浙江石化、石大勝華產(chǎn)能分別達(dá)30、20、12.5七噸，前三家廠商產(chǎn)能占總產(chǎn)能比例近50%，產(chǎn)能供給相對(duì)集中。后續(xù)衛(wèi)星化學(xué)（15七噸/年