X冶煉企業(yè)套期保值方案

X冶煉公司套期保值方案設計案例摘要：本文以X冶煉公司作為案例，通過全面細致的了解該公司鋅礦粉采購、生產(chǎn)冶煉及鋅錠銷售等環(huán)節(jié)的運作模式，分析公司在當前市場環(huán)境下所存在的運營風險和價格風險，從而設計出適合本公司生產(chǎn)經(jīng)營風險規(guī)避措施。關鍵字：商業(yè)運作模式零庫存套期保值風險控制產(chǎn)能利用率點價一、商業(yè)運作模式分析X冶煉公司（下稱公司）位于廣西南丹縣車河鎮(zhèn)，是一家從事有色金屬采選、冶煉和深加工的集團化科技型股份制民營企業(yè)。經(jīng)過九年不斷發(fā)展壯大，公司已經(jīng)發(fā)展成為，年產(chǎn)5萬噸的中型冶煉企業(yè)。其中，主營產(chǎn)品有鋅錠、高純銦、高等級氧化鋅、七水硫酸鋅、鉛錠、銻錠、鋅焙砂、98＃工業(yè)硫酸、亞硫酸銨等有色金屬及化工產(chǎn)品。在鋅錠冶煉中，公司無自主礦山，鋅礦粉全部由周邊的礦山企業(yè)進行供應。礦山企業(yè)在供應鋅礦粉時，主要參看上海有色金屬網(wǎng)鋅錠的日均價，并采用“零庫存”的方式進行點價了結(jié)。公司在扣除自己合理的加工費后，剩余為礦粉的實際價格支付給礦山企業(yè)。公司將買來的鋅礦粉，一部分用于加工冶煉，生產(chǎn)鋅錠。另一部分以貿(mào)易形勢銷售給其他生產(chǎn)企業(yè)。而生產(chǎn)出來的鋅錠銷售方向主要是貿(mào)易企業(yè)和消費企業(yè)。目前公司受到金融危機的影響，產(chǎn)能利用率僅為60%左右。原材料采購環(huán)節(jié)鋅礦粉的定價方式金融危機之前，公司在鋅礦粉采購上，主要采用的“零庫存”的策略，即采購過程中，公司先按照現(xiàn)價支付礦山企業(yè)70%的材料款。隨后結(jié)合生產(chǎn)周期，七天后礦山企業(yè)在上海有色金屬網(wǎng)以點價方式進行結(jié)算，公司將剩余30%材料款補齊。但是由于金融危機爆發(fā)后，鋅錠價格一路狂跌，一方面，造成大批礦山企業(yè)關閉或停產(chǎn)，公司在采購鋅礦粉上出現(xiàn)了困難。另一方面，當前過高的鋅礦粉價格不能夠滿足公司加工費收入，致使公司不得不減少鋅礦粉的采購量。從而造成產(chǎn)能利用率不足的問題。此外，公司還有5000金噸鋅礦粉采用了與此前不同的遠期點價方式，這一部分礦粉采用了分批點價的方式，礦山企業(yè)點價的時間確定在了今年的11、12月份和明年上半年。由于這一部分鋅礦粉的價格未確定，無法確定其成本價格，因此，公司不得不將這部分鋅精礦存于倉庫，并沒有在生產(chǎn)中得到充分的利用，在一定程度上影響了企業(yè)產(chǎn)能的利用。鋅礦粉的采購量金融危機爆發(fā)以前，鋅礦粉市場供應相對充足，公司可以根據(jù)市場需求，按月來安排鋅礦粉的采購，每月的采購量在2000-3000金噸。這些鋅礦粉，公司除了一半用于滿足自身生產(chǎn)冶煉的需要，還將剩下的一半轉(zhuǎn)售給其它鋅錠加工冶煉企業(yè)。生產(chǎn)冶煉環(huán)節(jié)公司的加工費及影響因素公司生產(chǎn)加工費用在5500-6200元之間浮動，而加工費的波動主要由鋅礦粉供應充分程度來決定的。當鋅礦粉的供應量較為充足，公司相應的提高加工費用，從而實現(xiàn)利潤最大化，反之，公司則相應的調(diào)低加工費，保證鋅礦粉的供應。鋅錠的生產(chǎn)周期公司目前從原材料到產(chǎn)成品生產(chǎn)鋅錠的周期為7天。鋅錠的銷售環(huán)節(jié)鋅錠的銷售量公司鋅錠銷售主要供應廣西地區(qū)內(nèi)的貿(mào)易商及消費商，銷售周期在一周至半個月之間，正常情況下銷售周期為10天。鋅錠銷售價格的確定公司在鋅錠銷售過程中，主要參看上海有色金屬網(wǎng)的0#鋅的日均價貼水50元/噸來確定1#鋅的價格。產(chǎn)品庫存量正常情況下，公司能夠順暢的將生產(chǎn)出來的鋅錠銷售。但由于鋅錠價格不斷上漲，公司領導對后市鋅價持樂觀態(tài)度，公司有1000噸左右的庫存，并且未來還要增加。公司風險分析原材料采購風險在當前的市場環(huán)境中，公司面臨著原材料采購不足的風險，主要是由于金融危機造成鋅價大幅下跌，礦山企業(yè)不能夠創(chuàng)造足夠的利潤維持其鋅礦粉的開采，紛紛停產(chǎn)或關閉，使得公司礦粉采購渠道減少。另外，現(xiàn)有的礦山企業(yè)鋅礦粉供應價格高于公司確定的合理價格區(qū)間，造成了公司采購這一部分礦粉時的意愿降低。點價的風險以點價方式來確定結(jié)算價格，使公司原材料采購處于十分被動的地位局面，還體現(xiàn)在當鋅市場處于持續(xù)向好的時候，礦山企業(yè)只供貨而長時間不點價，在這種情況下，公司為了避免鋅價走高同時鋅礦粉成本的抬高，不得不將這一部分鋅礦粉暫時作為庫存，直到礦山企業(yè)點價后才能用于生產(chǎn)。而在此期間，公司無法將這一部分鋅礦粉用于日常的生產(chǎn)中，造成了產(chǎn)能不能被充分利用。鋅錠庫存風險公司的庫存風險主要是，領導對鋅錠后市持樂觀態(tài)度，屯了1000噸的鋅錠現(xiàn)貨作為投資，并且未來有可能還要擴大庫存量。然而，價格有漲就有跌，價格下跌就公司就面臨著庫存的貶值的風險，因此有必要對庫存做部分保值。鋅錠銷售風險公司在鋅錠銷售中也同樣存在著風險。公司的銷售周期短則一周，長則需要半個月的時間，平均十天便可銷售完成。生產(chǎn)和銷售之間時間上的不一致給公司帶來了價格上的風險。根據(jù)09年的鋅價波動情況來看，在十幾天的時間，鋅價波動少則5.3%，多則13.3%，波動幅度遠超過加工費得調(diào)整幅度4.6%。按照公司最高加工費6200元/噸來計算，最終的鋅錠銷售價格有可能還不能滿足5500元/噸的加工成本。從這一點上看，產(chǎn)銷時間上的不一致，不但壓縮了公司既定的加工費空間，還有而能造成虧損。風險規(guī)避措施原材料采購風險規(guī)避措施公司原材料采購不足的風險，主要是由于礦粉價格過高所致，而期貨作為一種保值工具，可以彌補原材料采購價格過高的風險。在當前的牛市行情中，公司在買進高價鋅礦粉的同時，在期貨市場上買入等量的鋅錠期貨合約，這樣一來鋅錠價格的上漲，可以把期貨市場上的盈利用來對沖，鋅礦粉高出預期的價格部分，從而達到期貨彌補現(xiàn)貨價格風險的目的。日期現(xiàn)貨市場期貨市場2009年8月19日鋅礦粉9000元/噸，加工費6000元/噸買入期貨，價格14200元/噸2008年8月31日賣出現(xiàn)貨均價14500元/噸賣出期貨，價格15000元/噸盈虧情況-500元/噸800元/噸套保結(jié)果盈利300元/噸，通過套期保值交易使得銷售價格在15300元/噸點價風險的規(guī)避措施公司有5000金噸的鋅礦粉還沒有點價，這就造成了公司無法確定其成本，從而不能將其用于當前的生產(chǎn)。這種情況同樣可以利用期貨進行風險規(guī)避，按照每月1000金噸的礦粉消耗量計算，公司每使用1000金噸礦粉用于生產(chǎn)鋅錠，就同時在期貨市場上作1000噸鋅錠買入的保值，當未來點價時，價格高于鋅錠的實際銷售價格，公司原材料成本升高，而期貨上的盈利可以彌補這一部分損失，這樣一來就達到鎖定加工費用的保值目的。相反，如果未來點價時，鋅錠價格低于銷售價格，在期貨市場上進行止損，同時現(xiàn)貨賺取更高利潤。例如公司在8月初有1000金噸鋅礦粉要到9月初才能點價，為使這1000金噸鋅礦粉能夠用于8月份的鋅錠生產(chǎn)，打算利用期貨進行保值。公司8月3日在現(xiàn)貨市場以14500元/噸的價格將1000噸鋅錠銷售出去，然后以14850元/噸的價格在期貨市場上買入1000噸期貨合約。9月9日礦山企業(yè)決定以當日現(xiàn)貨市場均價進行礦粉結(jié)算，價格為15550，公司同時在期貨市場上以15900元/噸的價格進行賣出平倉。盈虧平衡見下表。日期現(xiàn)貨市場期貨市場2009年8月3日賣出現(xiàn)貨14500元/噸買入期貨，價格14850元/噸2008年9月9日點價價格15550元/噸賣出期貨，價格15900元/噸盈虧情況-1050元/噸1050元/噸套保結(jié)果盈利0元/噸，通過套期保值交易使得銷售價格在15550元/噸庫存風險的規(guī)避措施公司目前有1000噸左右的鋅錠庫存，主要是由于考慮到未來鋅錠價格有可能繼續(xù)上漲，因此，這部分庫存存在一定投資性。但目前下游消費企業(yè)并沒有企穩(wěn)，經(jīng)濟回暖還需要進一步驗證，鋅錠未來下跌的可能仍然存在。結(jié)合前面的分析和當前鋅價高位震蕩的走勢來看，公司可以采取兩種策略進行保值與投資，一方面對這一部分庫存做一定的保值操作，將50%的鋅錠在期貨市場上拋空，這樣一來，當鋅價下跌的時候，期貨上的盈利可以彌補現(xiàn)貨上虧損。另外50%的庫存作為投資，保證其在未來鋅價上漲時充分升值。另一方面，公司可以將庫存完全銷售出去，然后在期貨市場上進行買入期貨建倉，以達到與存現(xiàn)貨相同的投資目的。這種期貨上建倉的操作方式，不但操作靈活，而且還節(jié)省了資金占用量。日期現(xiàn)貨市場期貨市場2009年4月16日屯鋅錠價格13500元/噸賣出期貨建倉，價格13800元/噸2008年9月9日庫存賣出價格11700元/噸買入期貨平倉，價格12000元/噸盈虧情況-1800元/噸1800元/噸套保結(jié)果盈利0元/噸，通過套期保值將鋅錠價格鎖定在13500元/噸銷售風險的規(guī)避措施公司在鋅錠銷售上，平均需要10天左右的時間將生產(chǎn)出來的鋅錠銷售出去，生產(chǎn)和銷售時間上的不一致使得公司在熊市的市場條件下，面臨鋅價下跌造成的加工費被壓縮的風險。由于同樣是防范價格下跌的風險，因此在保值方式上與庫存保值有很大的相似之處，都是根據(jù)即將要銷售的現(xiàn)貨數(shù)量，在期貨市場上進行拋空操作，然后隨著現(xiàn)貨逐步被消化，在期貨市場上進行反向操作進行對沖平倉，這樣一來公司就可以將加工費鎖定?？偨Y(jié)隨著市場的不斷發(fā)展，競爭愈發(fā)激烈，擴大產(chǎn)能，提高產(chǎn)品質(zhì)量是公司發(fā)展的必然趨勢。然而激烈的市場競爭同樣帶來鋅價的劇烈波動，給公司經(jīng)營帶來了巨大的風險。如何規(guī)避鋅