2023年銀行業(yè)投資策略：基本面改善可期銀行股續(xù)寫修復(fù)

基本面改善可期，銀行股續(xù)寫修復(fù)——2023年銀行業(yè)投資策略分析師：許雯證書編號(hào)：S0500517110001聯(lián)系人：郭怡萍2023年01月核心觀點(diǎn)n投資建議2三、2023年投資策略：兩大因素推動(dòng)銀行股估值修復(fù)目錄四、風(fēng)險(xiǎn)提示34圖1社融與貸款增速趨穩(wěn)(單位：%)圖2貸款需求指數(shù)處于低位Wind資料來(lái)源：Wind，湘財(cái)證券研究所52022年信貸投放總體呈現(xiàn)短期化、批發(fā)化特征。2022年前11月金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款增速為10.21%，而總貸。圖32022年中長(zhǎng)期信貸同比少增(單位：億)圖42022年居民信貸同比少增(單位：億)6息差下行是2022年銀行盈利增速下滑的主要原因。2022年，1年期LPR合計(jì)下調(diào)15bp至3.65%，5年期LPR合計(jì)下調(diào)35bp至4.3%。2022年三季度，商業(yè)銀行息差相比2021年下降了14bp，上市行營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速分別較上年下滑約5.1%和4.6%。圖5貸款利率下行與息差承壓(單位：%)7下降了2.53%，而營(yíng)業(yè)支出和撥備計(jì)提對(duì)凈利潤(rùn)的正向貢獻(xiàn)分別增加了13.68%和15.76%。圖6上市銀行凈利潤(rùn)構(gòu)成81.2房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放，融資政策轉(zhuǎn)寬圖7房企資金環(huán)境趨緊(單位：%)Wind湘財(cái)證券研究所91.2房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放，融資政策轉(zhuǎn)寬圖8上市行房地產(chǎn)貸款不良率提高(單位：%)注：僅統(tǒng)計(jì)披露可比數(shù)據(jù)的上市銀行。1.2房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放，融資政策轉(zhuǎn)寬，房地產(chǎn)市場(chǎng)融資環(huán)境大為改善。圖92022年11月樓市融資政策轉(zhuǎn)寬 企座談在內(nèi)債融營(yíng)企業(yè)《關(guān)于做好當(dāng)前金金融十六條”)發(fā)布房企融資“第三支箭”1.3行情回顧：不平靜的一年大幅度的調(diào)整。圖10銀行股行情回顧Wind121.3行情回顧：不平靜的一年2022年銀行股表現(xiàn)不佳的原因包括房地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露與信貸需求不足導(dǎo)致的息差下行，體現(xiàn)了對(duì)不幅度的估值調(diào)整。圖112022年銀行子版塊行情表現(xiàn)2.1貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2023年穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。預(yù)計(jì)對(duì)銀行信貸投放的政策支持將在2023年12022年主要貨幣信貸政策公告時(shí)間工具類型政策內(nèi)容-01-01R1年期和5年期LPR分別下調(diào)10bp和5bp-04-04-05項(xiàng)再貸款額度-05限整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)-05RLPRbp5%-08MLF利率及7天逆回購(gòu)利率分別下調(diào)10bp至2.75%和2%-08RLPRbp以上LPR下調(diào)15bp至4.30%-09-09資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，湘財(cái)證券研究所152.1貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化系商品房銷售與消費(fèi)活動(dòng)低迷，這其中有房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露和居民收入下滑的影響。圖12商品房銷售及個(gè)人購(gòu)房貸款增長(zhǎng)失速(單位：%)圖13消費(fèi)貸增速加快下滑(單位：%)2.1貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化圖14疫情擾動(dòng)期間消費(fèi)貸明顯受累Wind172.1貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)融資政策更加直接有效，2023年房地產(chǎn)貸款有望企穩(wěn)回升。在政策支持下，2022年三季度開發(fā)“保交樓”項(xiàng)目提供新增配套融資，預(yù)計(jì)2023年開發(fā)貸將繼續(xù)小幅增長(zhǎng)。圖15房地產(chǎn)開發(fā)貸有回升跡象Wind182.1貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化預(yù)計(jì)2023年新增基建貸款規(guī)模保持在較高水平。2022年基礎(chǔ)設(shè)施投資連續(xù)加快，前11月基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)了8.9%。2022年前三季度基礎(chǔ)設(shè)施貸款新增3.03萬(wàn)億，保持在12.5%的較高增速。2022年央行四季度貨幣政策委等方式同步跟進(jìn)重大項(xiàng)目配套融資，2023年基建貸款將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)信貸的“基石”作用。圖16基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資持續(xù)加速(單位：%)2.1貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化建貸款將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)信貸的“基石”作用?根據(jù)政策延續(xù)性要求，預(yù)計(jì)普惠小微和綠色信貸等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)202.2資產(chǎn)、負(fù)債兩端改善，息差降幅或縮窄2022年三季度，貸款加權(quán)平均利率環(huán)比降幅已經(jīng)從24bp降如果按揭貸款降息，從按揭貸款增長(zhǎng)較弱的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)對(duì)2023年整體貸款收益率的影響較小。根據(jù)2022年四季度普減息政策，減息不影響貸款合同利率，新發(fā)放貸款按市場(chǎng)化原則簽訂貸款合同，人民銀行通過(guò)利率互換方式給對(duì)穩(wěn)定。息率下行壓力。圖17貸款利率下行趨緩(單位：%)212.2資產(chǎn)、負(fù)債兩端改善，息差降幅或縮窄n存款利率下調(diào)的成本節(jié)約效應(yīng)將持續(xù)釋放圖182022年三季度商業(yè)銀行息差環(huán)比持平(單位：%)期存款和大額存單利率下調(diào)15bp，一年期和五年期定期掛牌利率下調(diào)為自2015年來(lái)首次行業(yè)自律調(diào)整，在居民將對(duì)舒緩銀行計(jì)息壓力產(chǎn)生更為積極的作用。負(fù)債端成本節(jié)約效應(yīng)之下，2022年三季度商業(yè)銀行息期存款陸續(xù)到期和重定價(jià)，存釋放，減輕銀行222.2資產(chǎn)、負(fù)債兩端改善，息差降幅或縮窄圖19中小銀行存在資本補(bǔ)充壓力相當(dāng)重年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率來(lái)調(diào)整存款利率水平。如果未來(lái)市場(chǎng)利率下調(diào)，232.3房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，資產(chǎn)質(zhì)量更加穩(wěn)定為-銷售低迷的影響。圖20上市行房地產(chǎn)貸款占比及增速下降圖21上市行個(gè)人住房貸款占比及增速下降Wind資料來(lái)源：Wind，湘財(cái)證券研究所242.3房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，資產(chǎn)質(zhì)量更加穩(wěn)定表2樓市金融十六條及房企股權(quán)融資政策開發(fā)貸、信托貸款存量展期來(lái)半貨資在貸款期限內(nèi)不下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)分類務(wù)接融資產(chǎn)品恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資；募集資金用于存量涉房項(xiàng)目和支付交易對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)等，不能用于拿地拍地、開發(fā)新樓盤等；建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行；恢復(fù)上市房企和涉房上市公A致資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，證監(jiān)會(huì)，湘財(cái)證券研究所252.3房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，資產(chǎn)質(zhì)量更加穩(wěn)定上市銀行整體不良貸款率仍可保持在較低水平。盡管2022年以來(lái)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露加大，但制造業(yè)等其圖22近兩年金融機(jī)構(gòu)貸款核銷加速圖23圖22近兩年金融機(jī)構(gòu)貸款核銷加速26262.4大財(cái)富業(yè)務(wù)加持，中收貢獻(xiàn)或?qū)U(kuò)大財(cái)富管上市銀行手續(xù)費(fèi)收入在營(yíng)業(yè)收入中的份額自2017手續(xù)費(fèi)收入增速下降，主要是受經(jīng)濟(jì)弱周期和資本市圖24上市行手續(xù)費(fèi)收入占比趨穩(wěn)272.4大財(cái)富業(yè)務(wù)加持，中收貢獻(xiàn)或?qū)U(kuò)大近年來(lái)，商業(yè)銀行新增手續(xù)費(fèi)收入主要源自資產(chǎn)圖25銀行理財(cái)與公募基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)圖25銀行理財(cái)與公募基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)富管理?xiàng)l線。根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年末銀行業(yè)資產(chǎn)管理類產(chǎn)品托管規(guī)模達(dá)148.99萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)了10.07%；銀行業(yè)資產(chǎn)托管投資組合達(dá)26.01萬(wàn)個(gè)，，同比增長(zhǎng)16.33%，持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，2020年到2025年中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)10%左右，到2025年市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)330萬(wàn)億元人民幣。商業(yè)銀行在養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)上具券研究所理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模。282.4大財(cái)富業(yè)務(wù)加持，中收貢獻(xiàn)或?qū)U(kuò)大大財(cái)富管理業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行向輕型銀行轉(zhuǎn)變的合服務(wù)能力強(qiáng)的大中型銀行在業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中具有相對(duì)優(yōu)入對(duì)盈利的貢獻(xiàn)。圖262022Q3各類機(jī)構(gòu)非貨幣公募基金保有份額29303.1區(qū)域行或率先受益于基本面改善2Q3上市銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)2022/9/30313.1區(qū)域行或率先受益于基本面改善n323.2股份行估值修復(fù)空間充足近兩年商業(yè)銀行不良貸款核銷加快，加上政策持續(xù)行不良貸款率總體呈隱含了對(duì)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的擔(dān)憂。房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露是2022年銀行股估值深度對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。在不良損失率為0.5的假設(shè)條件下，上市銀行隱含不良貸款率高達(dá)20.56%。2022年三季度上.51%，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期明顯悲觀。圖27不良貸款率和PB333.2股份行估值修復(fù)空間充足近日，首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的可能性大為下降。股份銀。343.3投資建議n維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)n關(guān)注銀行股估值修復(fù)兩大主線35364風(fēng)險(xiǎn)提示37本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平準(zhǔn)則出具本報(bào)告。本報(bào)告準(zhǔn)確清晰地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。湘財(cái)證券投資評(píng)級(jí)體系(市場(chǎng)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù))買入：未來(lái)6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持：未來(lái)6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%；中性：未來(lái)6-12個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%；減持：未來(lái)6-12個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%以上；。湘財(cái)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督