第5章衍生品市場(chǎng)

金融衍生品市場(chǎng)第五章2023/1/121本章框架概述金融遠(yuǎn)期期貨金融互換期權(quán)2023/1/122第一節(jié)概述衍生金融工具又稱(chēng)為衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴(lài)于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等。2023/1/123一、衍生證券的特點(diǎn)和功能“零和游戲”

交易雙方的盈虧之和為0，只起到風(fēng)險(xiǎn)的再分配，不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富杠桿效應(yīng)

是以小博大的理想工具，在降低交易成本、增強(qiáng)流動(dòng)性的同時(shí)，也加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具可用于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，雙刃劍2023/1/124二、衍生證券與金融工程遠(yuǎn)期、期貨、互換和期權(quán)是主要的衍生工具，既是金融工程的成果，又是金融工程的工具?？梢岳眠h(yuǎn)期、期權(quán)等基本衍生工具與其他金融資產(chǎn)(如債權(quán)型資產(chǎn))結(jié)合，創(chuàng)造出更復(fù)雜的金融衍生證券；反過(guò)來(lái)，復(fù)雜的金融衍生工具也能分解成更加基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品。2023/1/125第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約

金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方，空方交割價(jià)格遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。2023/1/126一、特點(diǎn)

非標(biāo)準(zhǔn)化合約場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)2023/1/127二、金融遠(yuǎn)期的種類(lèi)

遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約2023/1/128遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議(簡(jiǎn)稱(chēng)FRA)是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方是名義借款人；賣(mài)方是名義貸款人規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn)2023/1/129主要術(shù)語(yǔ)*

重要術(shù)語(yǔ)合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金2023/1/1210遠(yuǎn)期利率的功能

通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的2023/1/1211專(zhuān)題1：中國(guó)遠(yuǎn)期利率協(xié)議（2007）中國(guó)人民銀行發(fā)布公告([2007]第20號(hào))，推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)參與者（簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)參與者）中，具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)可與其他所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，其他金融機(jī)構(gòu)可以與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，非金融機(jī)構(gòu)只能與具有做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行以套期保值為目的的遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易2023/1/1212專(zhuān)題2：中國(guó)的債券遠(yuǎn)期交易（2005）債券遠(yuǎn)期交易（以下簡(jiǎn)稱(chēng)遠(yuǎn)期交易）是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期，以約定價(jià)格和數(shù)量買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的債券的行為遠(yuǎn)期交易標(biāo)的債券券種應(yīng)為已在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)券交易的中央政府債券、中央銀行債券、金融債券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的其他債券券種遠(yuǎn)期交易的市場(chǎng)參與者應(yīng)為進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者2023/1/1213討論遠(yuǎn)期利率協(xié)議與債券遠(yuǎn)期交易的相同和差異在哪里？相同之處均鎖定未來(lái)的利率不同之處？一種的買(mǎi)方是未來(lái)的借款人(borrower)；另一種的買(mǎi)方則是未來(lái)的貸款人(lender)。2023/1/1214遠(yuǎn)期利率的計(jì)算即期利率：當(dāng)前儲(chǔ)蓄或貸款的利率；遠(yuǎn)期利率：當(dāng)前來(lái)看未來(lái)儲(chǔ)蓄或貸款的利率。即期利率通常用Ri表示，i表示期限；遠(yuǎn)期利率通常用Ri,j表示，i通常表示結(jié)算日，j表示到期日，因此即期利率Ri也可以表示為R0,i。

2023/1/1215Case:遠(yuǎn)期利率計(jì)算假設(shè)3個(gè)月期即期利率為5%，9個(gè)月期的即期利率為6%，如何計(jì)算3×9的遠(yuǎn)期利率？把100元錢(qián)存9個(gè)月有兩種方法：（1）直接存9個(gè)月，獲得100*（1+R9*3/4）（2）先存3個(gè)月，同時(shí)簽訂3×9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（多方，協(xié)議利率為R3,9），在3個(gè)月后，再履行協(xié)議按協(xié)議利率存6個(gè)月，共得到

100（1+R3/4）(1+R3,9/2)2023/1/1216這兩種儲(chǔ)蓄方式應(yīng)該得到同樣的結(jié)果，故100*（1+R9*3/4）=100（1+R3/4）(1+R3,9/2)

因此可知

R3,9=2[（1+R9*3/4）/（1+R3/4）-1]2023/1/1217遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約(ForwardExchangeContracts)是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SAFE）2023/1/1218直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期匯率是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。2023/1/1219遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。2023/1/1220遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議異同遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間

兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日（交易日）、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同

名義本金均不交換。2023/1/1221遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。目前交易量較少2023/1/1222第三節(jié)金融期貨金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨價(jià)格2023/1/1223一、金融期貨合約特征

期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉(cāng))，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶2023/1/1224二、金融期貨合約種類(lèi)利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)2023/1/1225三、期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同2023/1/1226專(zhuān)題3：中國(guó)股指期貨2023/1/1227滬深300股指期貨新合約上市通知各會(huì)員單位：滬深300股指期貨IF1101合約定于2010年11月22日上市交易，IF1101合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為3211.8點(diǎn)；該合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為15％。特此通知。

中國(guó)金融期貨交易所

二〇一〇年十一月十九日2023/1/1228四、期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能2023/1/1229基差基差是指某一時(shí)刻、同一地點(diǎn)、同一品種的現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差。由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都是波動(dòng)的，在期貨合同的有效期內(nèi)，基差也是波動(dòng)的?；畹牟淮_定性被稱(chēng)為基差風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)期貨合約越接近交割期，基差越來(lái)越接近零。

利用期貨合約套期保值的目標(biāo)便是使基差波動(dòng)為零，期末基差與期初基差之間正的偏差使投資不僅可以保值還可以盈利；而負(fù)的偏差則為虧損，說(shuō)明沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)套期保值。2023/1/1230第三節(jié)金融互換一、互換與掉期的區(qū)別

合約與交易的區(qū)別

掉期是外匯市場(chǎng)上的一種交易方法，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性合約；互換有實(shí)質(zhì)性合約有無(wú)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)不同

掉期沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)；互換有專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)進(jìn)行交易2023/1/1231金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換2023/1/1232金融互換概述（二）平行貸款、背對(duì)背貸款與金融互換2023/1/1233二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。2023/1/1234金融互換概述功能通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。2023/1/1235四、金融互換的種類(lèi)

1、利率互換利率互換(InterestRateSwaps)是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險(xiǎn)很小。2023/1/1236利率互換（例子）結(jié)果：2023/1/12372、貨幣互換貨幣互換(CurrencySwaps)是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。貨幣互換涉及到本金互換，因此當(dāng)匯率變動(dòng)很大時(shí)，雙方就將面臨一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種風(fēng)險(xiǎn)仍比單純的貸款風(fēng)險(xiǎn)小得多。2023/1/1238貨幣互換（例子）結(jié)果：2023/1/1239一、金融期權(quán)合約的定義與種類(lèi)金融期權(quán)，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱(chēng)為標(biāo)的金融資產(chǎn))的合約。第五節(jié)金融期權(quán)2023/1/12401．按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)2．按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)3．按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱(chēng)外匯期權(quán))、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)2023/1/1241二、

金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。由于有效期(交割月份)不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價(jià)格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價(jià)格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類(lèi)，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。2023/1/12422023/1/1243四、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒(méi)有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣(mài)者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買(mǎi)者要支付給期權(quán)賣(mài)者一定的費(fèi)用，稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價(jià)格。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類(lèi)、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。2023/1/12442、標(biāo)準(zhǔn)化

期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的；場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，場(chǎng)外期權(quán)不是3、盈虧風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)交易者只有單側(cè)風(fēng)險(xiǎn)4、保證金:

期權(quán)買(mǎi)者無(wú)需交保證金；期貨雙方交保證金5、買(mǎi)賣(mài)匹配

在到期日，期貨合約的買(mǎi)方必須買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，和期權(quán)合約的買(mǎi)方在到期日或到期前則有買(mǎi)入(看漲期權(quán))或賣(mài)出（看跌期權(quán)）的權(quán)利；期貨的賣(mài)方vs.期權(quán)的賣(mài)方6、套期保值

期貨套期保值同時(shí)將不利的風(fēng)險(xiǎn)和有利的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)讓出去；而期權(quán)指轉(zhuǎn)移不利風(fēng)險(xiǎn)2023/1/1245例：看漲期權(quán)假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下2023/1/12462023/1/1247如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為75美元(即0.75100)。如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票升至30.75美元，買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越高，買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格升到40元，那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)市價(jià)高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元(即0.75100)，凈盈利925美元。2023/1/1248從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)的價(jià)值(即盈虧)取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。對(duì)