2022年垃圾焚燒行業(yè)研究報(bào)告

2022年垃圾焚燒行業(yè)研究報(bào)告區(qū)別于市場的觀點(diǎn)預(yù)計(jì)“十四五”總市場規(guī)模超3700億。市場認(rèn)為行業(yè)增速趨緩，但經(jīng)我們測算，垃圾焚燒運(yùn)營市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由2020年321億元擴(kuò)張到2025年587億元，5年復(fù)合增速12.8%?！笆奈濉逼陂g運(yùn)營總市場規(guī)模超2405億元，相對“十三五”規(guī)模增長95.1%，疊加工程和設(shè)備，總市場規(guī)模達(dá)3769億元，相對“十三五”規(guī)模增長6.3%。更加合理地分析運(yùn)營屬性強(qiáng)化帶來的盈利提升。我們對垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)行收入拆分，從垃圾入庫量、噸上網(wǎng)電量、上網(wǎng)比例、垃圾處理費(fèi)等維度拆分項(xiàng)目收入，對盈利能力核心影響因素進(jìn)行測算，分析國補(bǔ)退坡、CCER、會計(jì)政策調(diào)整、并購、財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊攤銷等因素對盈利能力的影響。關(guān)注傳統(tǒng)垃圾焚燒公司在新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。依靠運(yùn)營項(xiàng)目提供穩(wěn)健現(xiàn)金流支撐，部分上市公司結(jié)合自身優(yōu)勢，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸、業(yè)務(wù)協(xié)同等方式進(jìn)軍新能源業(yè)務(wù)，有望打造第二成長曲線。垃圾焚燒市場：預(yù)計(jì)“十四五”總市場規(guī)模超3700億規(guī)劃層面：多地發(fā)布及修訂專項(xiàng)規(guī)劃、出臺“十四五”規(guī)劃2017年12月12日，國家發(fā)改委聯(lián)合五部委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好生活垃圾焚燒發(fā)電廠規(guī)劃選址工作的通知》，要求各?。▍^(qū)、市）應(yīng)編制本地區(qū)省級生活垃圾焚燒發(fā)電中長期專項(xiàng)規(guī)劃。截至2022年5月底，全國已有21個(gè)?。▍^(qū)、市）發(fā)布中長期專項(xiàng)規(guī)劃及修訂稿，13個(gè)省（區(qū)、市）相繼發(fā)布涉及生活垃圾焚燒發(fā)電的“十四五”規(guī)劃，整理后得到29個(gè)省（區(qū)、市）規(guī)劃新增項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)974個(gè)，新增處理規(guī)模合計(jì)84.3萬噸/日。其中，規(guī)劃新增項(xiàng)目數(shù)量前三的?。▍^(qū)、市）為河北、江蘇和安徽，分別為78/71/65個(gè)，規(guī)劃新增處理規(guī)模前三的省（區(qū)、市）為廣東、江蘇和河北，分別為7.4/7.2/7.1萬噸/日。2021年5月6日，國家發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》（“十四五”規(guī)劃），規(guī)劃指出，“十三五”期間，城鎮(zhèn)生活垃圾設(shè)施處理能力超過127萬噸/日，生活垃圾無害化處理率達(dá)到99.2%，全國共建成生活垃圾焚燒廠254座，累計(jì)在運(yùn)行生活垃圾焚燒廠超過500座，焚燒設(shè)施處理能力58萬噸/日，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理率約45%，初步形成了新增處理能力以焚燒為主的垃圾處理發(fā)展格局。對比國家發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部于2016年12月31日印發(fā)的《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》（“十三五”規(guī)劃）中各項(xiàng)目標(biāo)，“十三五”期間，垃圾收運(yùn)和利用、垃圾無害化處理方面，除西部及東北部分地區(qū)建制鎮(zhèn)垃圾無害化處理率低于30%，未完成規(guī)劃目標(biāo)（70%）以外，其他目標(biāo)均完成或基本完成；垃圾焚燒處理方面，累計(jì)焚燒處理能力達(dá)到58萬噸/日，基本完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)59.14萬噸/日，東部地區(qū)城市生活垃圾焚燒處理率完成規(guī)劃目標(biāo)（60%），但是中西部地區(qū)城市生活垃圾焚燒處理率未完成規(guī)劃目標(biāo)（50%），導(dǎo)致全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理率（45%）低于規(guī)劃目標(biāo)9個(gè)百分點(diǎn)，因此“十四五”期間中西部地區(qū)仍存在較大規(guī)模的垃圾焚燒市場空間?！笆奈濉币?guī)劃提出，到2025年底，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸/日左右，相對“十三五”末期增量空間為22萬噸/日；城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右，相對“十三五”末期提升空間仍有20個(gè)百分點(diǎn)。此外13個(gè)?。▍^(qū)、市）相繼發(fā)布涉及生活垃圾焚燒發(fā)電的“十四五”規(guī)劃，結(jié)合國家統(tǒng)計(jì)局公布的2020年生活垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能數(shù)據(jù)，我們測算得到“十四五”期間13個(gè)?。▍^(qū)、市）規(guī)劃新增垃圾焚燒項(xiàng)目204個(gè)，新增產(chǎn)能21.2萬噸/日，其中，規(guī)劃新增處理規(guī)模前二的?。▍^(qū)、市）為河南和廣東，分別為5.3/5.1萬噸/日，對應(yīng)規(guī)劃新增項(xiàng)目數(shù)量均為30個(gè)。市場規(guī)模測算：預(yù)計(jì)“十四五”垃圾焚燒總市場規(guī)模超3700億通過對生活垃圾焚燒信息平臺和電廠聯(lián)盟網(wǎng)所列示的全國生活垃圾焚燒項(xiàng)目（全口徑，包含城市及縣城）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2019-2021年新增投運(yùn)產(chǎn)能分別為10.8/8.5/13.9萬噸/日，2021年底城鎮(zhèn)垃圾焚燒投運(yùn)產(chǎn)能達(dá)74.5萬噸/日，與2025年垃圾焚燒處理規(guī)模達(dá)80萬噸/日的十四五目標(biāo)僅相差5.5萬噸/日，我們預(yù)計(jì)2022-2023年提前完成“十四五”目標(biāo)將是大概率事件。自上而下測算，2022-2024年新增產(chǎn)能分別為6.3/4.6/3.8萬噸/日，新增產(chǎn)能明顯放緩。1）假設(shè)總?cè)丝诒３?.1%左右的增長率，參考社科院《中國農(nóng)村發(fā)展報(bào)告2020》，假設(shè)城鎮(zhèn)化率由2021年的64.7%逐步提高至2025年65.5%；2）考慮到固廢法修訂草案二審稿提出，城鄉(xiāng)結(jié)合部或者人口密集的農(nóng)村的生活垃圾，可納入城市生活垃圾分類收集、運(yùn)輸、處理系統(tǒng)，假設(shè)2020-2025年人均生活垃圾清運(yùn)量保持增長，由0.92提高至1.04千克/(人·日)，生活垃圾無害化處理率由99.4%提高至100.0%；3）根據(jù)“十四五”規(guī)劃公布的數(shù)據(jù)，2020年我國城鎮(zhèn)垃圾焚燒占無害化處理的比例約45%，2025年目標(biāo)為65%左右，結(jié)合各省垃圾焚燒中長期規(guī)劃和“十四五”規(guī)劃，假設(shè)2021-2025年垃圾焚燒占無害化處理的比例逐年提升至49%/53%/57%/61%/65%。綜合以上假設(shè)，得到2022-2025年生活垃圾焚燒處理能力80.8/85.4/89.3/93.0萬噸/日，對應(yīng)新增處理能力6.3/4.6/3.8/3.7萬噸/日。同時(shí)，我們選取光大環(huán)境等8家典型垃圾焚燒上市公司，根據(jù)我們對投產(chǎn)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)和對在建項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度預(yù)測，8家典型公司2021-2024年新增投運(yùn)產(chǎn)能合計(jì)10.1/4.5/3.5/2.8萬噸/日，2021年垃圾焚燒市場新增投運(yùn)產(chǎn)能13.9萬噸/日。假設(shè)2022-2024年市場與典型公司新增投運(yùn)產(chǎn)能之比維持2021年水平，測算得到2022-2024年市場新增投運(yùn)產(chǎn)能為6.2/4.8/3.8萬噸/日，與自上而下測算結(jié)果基本一致，從而驗(yàn)證2022-2024年市場新增投運(yùn)產(chǎn)能將明顯回落。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間垃圾焚燒發(fā)電總市場規(guī)模達(dá)3769億元。根據(jù)我們對市場產(chǎn)能和項(xiàng)目盈利能力的分析，我們假設(shè)：1）產(chǎn)能利用率=日均生活垃圾焚燒無害化處理能力*365/年生活垃圾焚燒無害化處理量，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局生活垃圾無害化處理量數(shù)據(jù)和我們統(tǒng)計(jì)的生活垃圾焚燒無害化處理能力，計(jì)算得到歷年產(chǎn)能利用率情況，考慮到2022年起新投運(yùn)產(chǎn)能明顯放緩，我們假設(shè)2022-2025年產(chǎn)能利用率逐年提升至59%/62%/65%/68%；2）2022-2025年行業(yè)存量和新增項(xiàng)目平均處理費(fèi)為72/74/76/78元/噸；3）2022-2025年噸發(fā)電量為379/381/383/385度；4）假設(shè)上網(wǎng)電價(jià)為0.65元/千瓦時(shí)，2022-2025年上網(wǎng)比例逐年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至84.6%，則垃圾焚燒發(fā)電總運(yùn)營市場規(guī)模至2025年將達(dá)到587億元，“十四五”期間復(fù)合增速12.8%。根據(jù)我們對典型公司運(yùn)營項(xiàng)目投資額的測算，2019-2021年垃圾發(fā)電項(xiàng)目單位投資成本維持在55萬元/（噸/日）左右，我們假設(shè)2022-2025年單位投資成本維持55萬元/（噸/日）；考慮典型的垃圾發(fā)電項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，工程土建、工程安裝、設(shè)備以及其他分別占比25%、13%、38%、24%，同時(shí)假設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，T年投運(yùn)的項(xiàng)目在T-2/T-1/T年的建設(shè)期分別為2.5/10/5.5個(gè)月，則“十四五”期間垃圾焚燒發(fā)電總工程及設(shè)備市場規(guī)模分別達(dá)到787億元和578億元。綜合考慮工程、設(shè)備以及運(yùn)營市場，“十四五”期間垃圾焚燒總市場規(guī)模達(dá)到3769億元。項(xiàng)目發(fā)展趨勢：增量規(guī)模下降，行業(yè)并購加速增量規(guī)模下降預(yù)計(jì)2022-2025年新增投產(chǎn)產(chǎn)能為2018-2021年新增投產(chǎn)產(chǎn)能的48%。根據(jù)我們對垃圾焚燒市場新增產(chǎn)能的測算，2018-2021年新增投產(chǎn)產(chǎn)能38.2萬噸/日，對應(yīng)復(fù)合增速20%，2022-2025年預(yù)計(jì)新增投產(chǎn)產(chǎn)能18.5萬噸/日，對應(yīng)復(fù)合增速6%。2022-2025年預(yù)計(jì)新增投產(chǎn)產(chǎn)能僅為2018-2021年新增投產(chǎn)產(chǎn)能的48%，未來4年垃圾焚燒新增產(chǎn)能規(guī)模將大幅減少。行業(yè)并購加速2018年起項(xiàng)目收購開始提速。通過對生活垃圾焚燒信息平臺和電廠聯(lián)盟網(wǎng)所列示的全國生活垃圾焚燒項(xiàng)目（全口徑，包含城市及縣城）進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，“十三五”期間新增投產(chǎn)產(chǎn)能34.3萬噸/日，2021年新增投產(chǎn)產(chǎn)能14.6萬噸/日，我們預(yù)測2022-2025年新增投產(chǎn)產(chǎn)能18.5萬噸/日。隨著增量項(xiàng)目規(guī)模萎縮，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升（環(huán)保等成本增加），以及國補(bǔ)退坡影響，我們判斷行業(yè)并購整合力度將會加大。根據(jù)我們對光大環(huán)境等8家典型垃圾焚燒上市公司的并購情況梳理，2015-2021年共發(fā)生52起項(xiàng)目收購，其中城發(fā)環(huán)境、粵豐環(huán)保、偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境收購項(xiàng)目數(shù)量居前，分別收購13/10/10/8個(gè)項(xiàng)目（同一項(xiàng)目一、二期合計(jì)視為一個(gè)項(xiàng)目），對應(yīng)產(chǎn)能分別為1.10/1.25/0.78/0.67萬噸/日，2018-2021年項(xiàng)目收購數(shù)量和規(guī)模均維持在較高水平且處于增長趨勢。2022-2025年并購整合將繼續(xù)加速。前述8家典型公司2018-2021年項(xiàng)目收購數(shù)量分別為8/13/5/18個(gè)，對應(yīng)產(chǎn)能0.97/1.26/0.64/1.51萬噸/日，項(xiàng)目收購數(shù)量和規(guī)模均維持在較高水平且處于增長趨勢，其中2020年收購數(shù)量和規(guī)模有所回落，可能是受到新冠疫情對并購交易進(jìn)度的影響。我們認(rèn)為，2022-2025年期間，新增項(xiàng)目將面臨項(xiàng)目規(guī)模化效應(yīng)減弱，國補(bǔ)競價(jià)上網(wǎng)和垃圾焚燒產(chǎn)能趨于飽和帶來較低產(chǎn)能利用率，部分運(yùn)營水平較低的企業(yè)將在運(yùn)營能力和盈利能力方面迎來更大考驗(yàn)，同時(shí)其融資環(huán)境也不容樂觀，垃圾焚燒項(xiàng)目（建成的和待投運(yùn)的）的并購整合將繼續(xù)加速。盈利能力：發(fā)電收入、處理費(fèi)和CCER增量淡化國補(bǔ)退坡影響傳統(tǒng)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的盈利模式較為清晰，發(fā)電收入、處理費(fèi)和CCER增量淡化國補(bǔ)退坡影響。項(xiàng)目收入主要由垃圾處理費(fèi)與發(fā)電收入構(gòu)成，垃圾處理費(fèi)主要由項(xiàng)目所在地環(huán)衛(wèi)或城管部門支付，噸價(jià)與地方財(cái)政支付能力關(guān)系較大，發(fā)電收入為垃圾處理量、噸垃圾上網(wǎng)電量與單位電價(jià)的乘積，其中噸垃圾上網(wǎng)電量主要受到垃圾熱值和公司的技術(shù)能力的影響，單位電價(jià)由燃煤標(biāo)桿電價(jià)、省補(bǔ)、國補(bǔ)三部分組成，國補(bǔ)可將單位電價(jià)補(bǔ)至0.65元/度。通過對垃圾焚燒發(fā)電的收入進(jìn)行拆分，我們發(fā)現(xiàn)以下因素的綜合作用，使垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力在未來有進(jìn)一步增長的空間：（1）噸上網(wǎng)電量與垃圾處理費(fèi)均呈現(xiàn)上升趨勢；（2）CCER項(xiàng)目帶來附加收入，增厚利潤空間；（3）國補(bǔ)退坡導(dǎo)致收入下滑，但影響較為有限。噸上網(wǎng)電量和垃圾處理費(fèi)提升噸發(fā)電量與上網(wǎng)比率的雙重增長帶動噸上網(wǎng)電量顯著提升。將8家典型公司的噸發(fā)電量進(jìn)行整理和計(jì)算，發(fā)現(xiàn)2017-2021年噸發(fā)電量由334度提升至377度，我們認(rèn)為主要有以下兩方面原因：1）垃圾分類帶動入爐垃圾熱值水平上升。廚余垃圾含水量高，熱值較低，而近年來垃圾分類在全國范圍內(nèi)的推廣，使廚余垃圾與生活垃圾相分離，導(dǎo)致入爐焚燒的廚余垃圾占比減少；2）爐排爐技術(shù)進(jìn)一步推廣。2016年全國垃圾焚燒廠中，使用爐排爐技