市場營銷第章兼并收購業(yè)務(wù)

第四章兼并收購業(yè)務(wù)兼并收購（M&A）業(yè)務(wù)是投資銀行的重要業(yè)務(wù)，主要充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問，如尋求并購機(jī)會(huì)、并購定價(jià)、并購融資安排等本章主要講了兼并收購的概念、類型、程序、并購理論、并購程序、并購定價(jià)等問題。重點(diǎn)：并購理論、并購定價(jià)1討論準(zhǔn)備：1、準(zhǔn)備討論的內(nèi)容：

華潤并購案北大并購案復(fù)星并購案

清華系列并購案22、討論內(nèi)容：并購目的并購支付方式并購資金來源并購類型并購過程的獨(dú)到之處3第一節(jié)并購的概念與類型一、企業(yè)并購的概念兼并:吸收兼并與新設(shè)兼并

收購4企業(yè)并購的概念兼并收購(MergerandAcquisition),簡稱并購(M&A)。兼并，是一個(gè)企業(yè)吸收另外一個(gè)企業(yè)或多個(gè)企業(yè)，前者保留自己的法人資格，后者則失去法人實(shí)體地位。5企業(yè)并購的概念收購，是一個(gè)企業(yè)獲得另一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)。并購，泛指在市場機(jī)制下，企業(yè)通過交易取得其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)，全部或部分控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。6企業(yè)并購的概念其他相關(guān)的幾種稱謂。合并。我國《公司法》分：吸收合并、新設(shè)合并。吸收合并：7ABAA企業(yè)并購的概念新設(shè)合并8ABCC企業(yè)并購的概念收購TakeoverAcquisitionTenderoffer9企業(yè)并購的概念聯(lián)營是兩個(gè)或更多的企業(yè)為了謀求共同利益和整理資源，同意為一個(gè)特點(diǎn)項(xiàng)目或經(jīng)營活動(dòng)二進(jìn)行經(jīng)營合作。10兼并并與與收收購購的的區(qū)區(qū)別別兼并并是是兼兼并并企企業(yè)業(yè)獲獲得得被被兼兼并并企企業(yè)業(yè)的的全全部部業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)和和資資產(chǎn)產(chǎn)，，并并承承擔(dān)擔(dān)全全部部債債務(wù)務(wù)和和責(zé)責(zé)任任。。被被兼兼并并企企業(yè)業(yè)作作為為經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)實(shí)體體已已不不復(fù)復(fù)存存在在；；而而收收購購企企業(yè)業(yè)則則是是通通過過購購買買被被收收購購企企業(yè)業(yè)的的股股票票達(dá)達(dá)到到控控股股，，被被收收購購企企業(yè)業(yè)的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)實(shí)體體依依然然存存在在。。兼并并以以現(xiàn)現(xiàn)金金購購買買、、債債務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移為為主主要要交交易易條條件件，，收收購購則則是是以以所所占占有有企企業(yè)業(yè)股股份份份份額額達(dá)達(dá)到到控控股股為為依依據(jù)據(jù)，，實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對對被被收收購購企企業(yè)業(yè)的的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)占占有有的的。。兼并并范范圍圍較較廣廣，，而而收收購購一一般般發(fā)發(fā)生生在在股股票票市市場場中中，，被被收收購購企企業(yè)業(yè)的的目目標(biāo)標(biāo)一一般般是是上上市市公公司司。。兼并并發(fā)發(fā)生生后后，，其其資資產(chǎn)產(chǎn)一一般般需需要要重重新新組組合合、、調(diào)調(diào)整整；；而而收收購購是是以以股股票票市市場場為為中中介介的的，，收收購購后后，，企企業(yè)業(yè)變變化化形形式式比比較較平平和和。。兼并并和和收收購購實(shí)實(shí)質(zhì)質(zhì)上上都都是是一一個(gè)個(gè)公公司司通通過過產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)交交易易取取得得其其他他公公司司一一定定程程度度的的控控制制權(quán)權(quán)，，11并購購結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)圖圖大多為非非上市公公司；大大多多為上市市公司善意收購購；惡惡意意收購二、并購購的主要要類型（一）按按收購公公司和目目標(biāo)公司司所處的的行業(yè)相相互關(guān)系系劃分13橫向并購購縱向并購購混合并購購并購的主主要類型型1.橫向并購購（HorizontalMerger）：同一一個(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)或行業(yè)業(yè)之間的的并購。。目的：1）規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)，降降低成本本；2）消除競競爭，壟壟斷市場場早期類型型，19世紀(jì)20年代初，，鋼鐵、、化工、、機(jī)械等等行業(yè)。。14并購的主主要類型型2.縱向并購購（VerticalMerger）：生產(chǎn)產(chǎn)過程或或經(jīng)營環(huán)環(huán)節(jié)緊密密相關(guān)企企業(yè)之間間的并購購行為又分前向向并購和和后向并并購目的：1）加強(qiáng)生生產(chǎn)過程程各環(huán)節(jié)節(jié)的配合合利于協(xié)協(xié)作化生生產(chǎn)；2）縮短生生產(chǎn)周期期；3）抑制競競爭對手手15并購的主主要類型型3.混合并購購（ConglomerateMerger）：生產(chǎn)產(chǎn)和經(jīng)營營彼此沒沒有關(guān)聯(lián)聯(lián)的企業(yè)業(yè)之間目的：分分散經(jīng)營營風(fēng)險(xiǎn)，，提高對對環(huán)境的的適應(yīng)能能力，多多角化戰(zhàn)戰(zhàn)略。16并購的主主要類型型(二）按照照并購的的出資方方式劃分分現(xiàn)金購買買資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金購買買股票以股票換換資產(chǎn)以以股票換換股票17并購的主主要類型型（三）善善意收購購與敵意意收購18并購的主主要類型型善意收購購：收購購公司以以比較合合理的價(jià)價(jià)格，提提供較好好的條件件，主要要通過收收購公司司與目標(biāo)標(biāo)公司之之間的友友好協(xié)商商，取得得理解和和配合，，雙方在在相互認(rèn)認(rèn)可、滿滿意的基基礎(chǔ)上制制定收購購協(xié)議19并購的主主要類型型敵意并購購：收購購公司的的收購行行動(dòng)遭到到目標(biāo)公公司經(jīng)營營者的抗抗拒，而而收購者者強(qiáng)行收收購，或或者收購購者事先先未與目目標(biāo)公司司經(jīng)營者者協(xié)商，，而突然然發(fā)出公公開收購購要約20并購的主主要類型型（四）按按并購的的融資渠渠道分21杠桿并購購（LeverageBuyOut）非杠桿并并購杠桿收購購：收購購方以少少量自有有資金，，依靠債債務(wù)融資資為主要要收購手手段的并并購行為為。特點(diǎn)；1）設(shè)立“空殼公司司”；2）股本收收益較高高；3）可以合合法避稅稅；4）經(jīng)濟(jì)效效率提高高非杠桿收收購：舉舉債的擔(dān)擔(dān)保及償償債是靠靠公司自自身完成成22（五）協(xié)協(xié)議收購購與要約約收購1.協(xié)議收購購收購公司司與目標(biāo)標(biāo)公司董董事或管管理層進(jìn)進(jìn)行磋商商，雙方方就收購購條件、、價(jià)格、、期限等等達(dá)成一一致2.要約收購購收購公司司沒有與與目標(biāo)公公司董事事或管理理層進(jìn)行行磋商，，要約收收購不需需要事先先征得目目標(biāo)公司司管理層層的同意意。23并購的特特殊形式式1、回購上市公司司購回自自己發(fā)行行在外的的股票，，在用于于反收購購。廣發(fā)發(fā)證券反反收購的的案例24并購的特特殊形式式2、轉(zhuǎn)為非非上市公公司(1)管理層收收購(managementbuy-out，MBO)：在職的的公司管管理層自自行收購購本公司司發(fā)行在在外的股股票(即管理人人員是接接管的主主要推動(dòng)動(dòng)力)。其主要要目的之之一是為為了防御御他人的的接管(2)杠桿收購購(LBOs)：非上市市公司通通過大量量的債務(wù)務(wù)融資收收購公眾眾持股公公司所有有的股票票或資產(chǎn)產(chǎn)25并購的特特殊形式式3、委托書書收購向股東征征集委托托書從而而獲得表表決權(quán)，，控制董董事會(huì)4、要約收收購收購公司司以書面面形式向向目標(biāo)公公司的管管理層和和股東發(fā)發(fā)出收購購該公司司股份的的要約，，并按照照依法公公告的收收購要約約中所規(guī)規(guī)定的收收購條件件、收購購價(jià)格、、收購期期限以及及其他規(guī)規(guī)定事項(xiàng)項(xiàng)收購目目標(biāo)公司司股份的的收購方方式要約收購購不需要要事先征征得目標(biāo)標(biāo)公司管管理層的的同意26并購的特特殊形式式5、員工持持股員工持股股(EmployeeStockOwnershipPlan，ESOP)：使員工工投資于于雇主企企業(yè)從而而獲得長長遠(yuǎn)收益益的員工工受益計(jì)計(jì)劃，或或者說，，它是一一種使員員工成為為本企業(yè)業(yè)的股票票擁有者者的員工工受益機(jī)機(jī)制，等等同于我我國的股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制27并購的特特殊形式式6、戰(zhàn)略聯(lián)聯(lián)盟戰(zhàn)略聯(lián)盟盟(strategicalliances)：由兩個(gè)個(gè)或兩個(gè)個(gè)以上有有共同戰(zhàn)戰(zhàn)略利益益和對等等經(jīng)營實(shí)實(shí)力的企企業(yè)(或特定事事業(yè)和職職能部門門)，為達(dá)到到擁有市市場、共共同使用用資源等等戰(zhàn)略目目標(biāo)，通通過各種種協(xié)議、、契約而而結(jié)成的的優(yōu)勢互互補(bǔ)或優(yōu)優(yōu)勢相長長、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)共擔(dān)、、生產(chǎn)要要素水平平式雙向向或多向向流動(dòng)的的一種松松散的合合作模式式28三、國際際、國內(nèi)內(nèi)并購發(fā)發(fā)展史（（書）四、投資資銀行在在企業(yè)并并購中的的作用（一）投投資銀行行參與并并購的解解釋（二）投投資銀行行在企業(yè)業(yè)并購中中的作用用1．幫助并并購方安安排并購購2．確定兼兼并收購購交易條條件3．幫助并并購企業(yè)業(yè)融資4．幫助被被并購方方進(jìn)行反反并購29第二節(jié)兼兼并并收購程程序30收集信息尋找潛在收購目標(biāo)篩選決定目標(biāo)公司設(shè)計(jì)并購方案評估目標(biāo)公司價(jià)值接洽與盡職調(diào)查交易談判安排融資實(shí)施并購交易后的整合正式投標(biāo)獲得相關(guān)部門的批準(zhǔn)兼并收購購程序一、企業(yè)業(yè)并購的的一般程程序（一）收收集信息息、尋找找潛在目目標(biāo)公司發(fā)展展前途誘誘人，但但管理弱弱股東分散散市盈率較較低帳面價(jià)值值高于市市場價(jià)格格31兼并收購購程序（二）篩篩選決定定目標(biāo)公公司（三）設(shè)設(shè)計(jì)并購購方案（四）目目標(biāo)公司司價(jià)值評評估32兼并收購購程序（五）接接洽與盡盡職調(diào)查查（六）交交易談判判（七）實(shí)實(shí)施并購購（八）交交易后的的整合33兼并收購購程序二、上市市公司的的并購程程序(一)協(xié)議收購購的程序序1.提出收購購意向和和達(dá)成初初步協(xié)議議2.報(bào)經(jīng)政府府有關(guān)部部門批準(zhǔn)準(zhǔn)必須按照照《證券法》、《公司法》等有關(guān)法法律和法法規(guī)進(jìn)行行涉及國有有資產(chǎn)的的轉(zhuǎn)讓，，保證國國有資產(chǎn)產(chǎn)不流失失美國的反反托拉斯斯法34兼并收購購程序3.正式簽訂訂收購協(xié)協(xié)議雙方股東東大會(huì)，，討論通通過，并并簽訂協(xié)協(xié)議4.書面報(bào)告告，并予予以公告告達(dá)成協(xié)議議3日內(nèi)，向向國家證證監(jiān)委和和交易所所書面報(bào)報(bào)告，并并公告5.收購協(xié)議議的履行行6.報(bào)告并公公告收購購情況35兼并收購購程序（二）要要約收購購的程序序1.報(bào)送和提提交上市市公司收收購報(bào)告告書當(dāng)收購公公司持有有目標(biāo)公公司的股股份達(dá)到到30％以上時(shí)時(shí)，繼續(xù)續(xù)進(jìn)行收收購的，，必須報(bào)報(bào)送收購購報(bào)告書書并公告告2.發(fā)出并公公告收購購要約《證券法》83條：報(bào)送送收購報(bào)報(bào)告15日后，收收購要約約公告36兼并收購購程序3.預(yù)受與收收購在收購要要約期限限內(nèi)，收收購人接接受目標(biāo)標(biāo)公司股股份轉(zhuǎn)讓讓的承諾諾。收購要約約期滿，，收購人人必須按按照收購購要約案案規(guī)定的的方式和和條件接接受要約約人轉(zhuǎn)讓讓的股票票，而受受要約人人負(fù)有暗暗器支付付股票的的義務(wù)4.報(bào)告并公公告收購購情況37第三節(jié)并并購購理論一、效率率理論（一）效效率差異異理論，，管理協(xié)協(xié)同假說說效率高的的企業(yè)將將收購效效率低的的企業(yè)，，通過提提高其效效率來實(shí)實(shí)現(xiàn)潛在在利潤。。即收購購企業(yè)具具有額外外管理的的能力。。并購發(fā)生生的原因因在于：：現(xiàn)實(shí)生生活中企企業(yè)管理理者的管管理能力力存在差差異，并并不處于于同一水水平。38并購理論論圖示39AB資源并購理論論此種收購購有助于于提高整整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)效率。。被認(rèn)為為是并購購和橫向向并購的的一般理理論。40并購理論論（二）經(jīng)經(jīng)營協(xié)同同效應(yīng)理理論1.側(cè)重于規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)、范圍圍經(jīng)濟(jì)或或削減成成本方面面的協(xié)同同效應(yīng)。。并購發(fā)生生的原因因在于：：實(shí)現(xiàn)規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)和降低低成本。。如共享享研發(fā)、、銷售渠渠道、營營銷費(fèi)用用等41并購理論論規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)42并購理論論在收購基基礎(chǔ)上，，削減成成本是20世紀(jì)90年代銀行行兼并的的主要推推動(dòng)力量量。43并購理論論2.基于優(yōu)勢勢互補(bǔ)的的經(jīng)營協(xié)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)按照這一一理論，，企業(yè)間間縱向兼兼并可以以降低各各種交易易費(fèi)用，，獲得經(jīng)經(jīng)營協(xié)同同效應(yīng)。。44并購理論論（三）經(jīng)經(jīng)營多樣樣化理論論即企業(yè)通通過并購購，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營業(yè)務(wù)務(wù)的多元元化，減減小經(jīng)營營的不確確定性和和破產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，從從而未企企業(yè)管理理者和雇雇員分散散風(fēng)險(xiǎn)，，保護(hù)企企業(yè)的組組織資本本和聲譽(yù)譽(yù)資本。。這一理論論基于多多樣化實(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分散的的原理，，解釋了了混合并并購的原原因。45并購理論論（四）財(cái)財(cái)務(wù)協(xié)同同理論該理論認(rèn)認(rèn)為：企企業(yè)間的的并購不不是管理理方面的的，而是是財(cái)務(wù)方方面的，，即并購購企業(yè)內(nèi)內(nèi)部投資資機(jī)會(huì)和和現(xiàn)金流流之間存存在互補(bǔ)補(bǔ)性。并購發(fā)生生后：現(xiàn)現(xiàn)金流重重新配置置，企業(yè)業(yè)由較低低的資金金成本因?yàn)楝F(xiàn)金金流穩(wěn)定定，而提提高杠桿桿比例。。46并購理論論二、價(jià)值值低估理理論該理論認(rèn)認(rèn)為：目目標(biāo)公司司股票價(jià)價(jià)格沒有有反映其其價(jià)值，，相信目目標(biāo)公司司價(jià)值被被低估并并會(huì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)價(jià)值回回歸，是是驅(qū)動(dòng)并并購的原原因。價(jià)值低估估體現(xiàn)在在：收購購公司掌掌握了特特殊信息息，而市市場沒有有反應(yīng)47并購理論論三、代理理問題理理論與管管理主義義1.代理問題題理論，，管理激激勵(lì)假說說股東與管管理者之之間存在在代理問問題他們之間間的代理理問題可可以通過過多種途途徑來解解決，其其中并購購體現(xiàn)了了市場的的一種自自發(fā)的控控制機(jī)制制。48并購理論論2.管理主義義，管理理者效用用最大化化假說即管理者者可能從從自身利利益出發(fā)發(fā)作出并并購的決決策49并購理論論四、市場場理論理理論，市市場壟斷斷力理論論認(rèn)為企業(yè)業(yè)收購其其他企業(yè)業(yè)的目的的在于：：尋求市市場支配配地位，，或者說說并購發(fā)發(fā)生的原原因在于于提高其其企業(yè)市市場的占占有份額額。50并購理論論五、稅收收節(jié)約理理論認(rèn)為：并并購的目目的在于于避稅1）虧損延延續(xù)；2）負(fù)債融融資51并購理論論六、戰(zhàn)略略重組理理論并購是實(shí)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略略的重要要手段，，是企業(yè)業(yè)培養(yǎng)競競爭優(yōu)勢勢的一種種資本運(yùn)運(yùn)營方法法52例：A公司考慮慮收購B公司，支支付方式式用普通通股支付付，要求求：（1）計(jì)算股股票交換換率、需需增發(fā)的的股票數(shù)數(shù)量（2）計(jì)算收收購后存存續(xù)公司司的每股股收益A公司計(jì)劃劃給B公司高于于其股票票市價(jià)20%的溢價(jià)。。項(xiàng)目AB現(xiàn)有收益（萬元）2000500已發(fā)行普通股（萬股）1000400每股收益（元/股）2.001.25市盈率（倍）128解：（1）A市價(jià)：2*12=24B市價(jià)：8*1.25=10A支付給B公司股東東的股票票價(jià)格：：10（1+20%）=12股票交換換率=12/24=0.5需增發(fā)股股票數(shù)量量=400*0.5=200（2）收購后后存續(xù)公公司的每每股收益益：（2000+500）/（1000+200）=2.083元/股可見收購購后存續(xù)續(xù)公司每每股收益益上升。。第四節(jié)反反收購策策略一、保護(hù)護(hù)公司成成員利益益1、董事會(huì)會(huì)的保護(hù)護(hù)。“董事會(huì)輪輪換制”和“超多數(shù)規(guī)規(guī)定”2．經(jīng)理層層的保護(hù)護(hù)。3．普通員員工保護(hù)護(hù)。55反收購策略二、調(diào)整資產(chǎn)產(chǎn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)1．“皇冠寶石”策略。2．“焦土”政策3．公司分拆和和子公司上市市4．直接反并購購。5．股票回購56收購策略三、設(shè)置“毒毒丸”四、尋求外界界幫助1．“白色保衛(wèi)者”策略。2．“白衣騎士”策略。3．尋找司法等等政府力量。。57第五節(jié)杠杠桿收購與管管理層收購一、杠桿收購購與管理層收收購特點(diǎn)（一）杠桿收收購特點(diǎn)1.不需要投入全全部收購費(fèi)用用即可完成收收購；2.借款公司用自自己的資產(chǎn)做做擔(dān)保向銀行行貸款；3.收購風(fēng)險(xiǎn)高；；4.購并后，購并并方出售被收收購方的資產(chǎn)產(chǎn)目的并非非都是支付付利息；5.購并方先從投投資銀行借得得一筆過渡性性貨款去買股股權(quán)，取得目目標(biāo)公司的控控制權(quán)后，再再以目標(biāo)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)作抵抵押，以目標(biāo)標(biāo)公司的名義義發(fā)行債券籌籌資償還貨款款；6.高風(fēng)險(xiǎn)與高回回報(bào)并存。58（二）管理層層收購特點(diǎn)管理層收購(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的的經(jīng)理層利用用借貸所融資資本或股權(quán)交交易收購本公公司的一種行行為,從而引起公司司所有權(quán)、控控制權(quán)、剩余余索取權(quán)、資資產(chǎn)等變化,以改變公司所所有制結(jié)構(gòu)。。通過收購使使企業(yè)的經(jīng)營營者變成了企企業(yè)的所有者者。591、管理層收購購：MBO的主要投資者者是目標(biāo)公司司的經(jīng)理和管管理人員，他他們往往對本本公司非常了了解，并有很很強(qiáng)的經(jīng)營管管理能力。通通過MBO，他們的身份份由單一的經(jīng)經(jīng)營者角色變變?yōu)樗姓吲c與經(jīng)營者合一一的雙重身份份。2、MBO主要通過借貸貸融資來完成成的，因此，，MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先先債（先償債債務(wù)）、次級級債（后償債債務(wù)）與股權(quán)權(quán)三者構(gòu)成。。目標(biāo)公司存存在潛在的管管理效率提升升空間。管理理層是公司全全方位信息的的擁有者，公公司只有在具具有良好的經(jīng)經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)經(jīng)營潛力的情情況下，才會(huì)會(huì)成為管理層層的收購目標(biāo)標(biāo)。3、通常發(fā)生在在擁有穩(wěn)定的的現(xiàn)金流量的的成熟行業(yè)。。MBO屬于杠桿收購購，管理層必必須首先進(jìn)行行債務(wù)融資，，然后再用被被收購企業(yè)的的現(xiàn)金流量來來償還債務(wù)。。成熟企業(yè)一一般現(xiàn)金流量量比較穩(wěn)定，，有利于收購購順利實(shí)施。。60二、杠桿收購購操作原理籌資資金收購目標(biāo)公司司重組整合出售公司，實(shí)實(shí)現(xiàn)收入61第一階段：杠杠桿收購的設(shè)設(shè)計(jì)準(zhǔn)備階段段，主要是由由發(fā)起人制定定收購方案，，與被收購方方進(jìn)行談判，，進(jìn)行并購的的融資安排，，必要時(shí)以自自有資金參股股目標(biāo)企業(yè)，，發(fā)起人通常常就是企業(yè)的的收購者。第二階段：集集資階段，并并購方先通過過企業(yè)管理層層組成的集團(tuán)團(tuán)籌集收購價(jià)價(jià)10%的資金，然后后以準(zhǔn)備收購購的公司的資資產(chǎn)為抵押，，向銀行借入入過渡性貸款款，相當(dāng)于整整個(gè)收購價(jià)格格的50-70%的資金，向投投資者推銷約約為收購價(jià)20-40%的債券。第三階段：收收購者以籌集集到的資金購購入被收購公公司的期望份份額的股份。。第四階段：對對并購的目標(biāo)標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整整改，以獲得得并購時(shí)所形形成負(fù)債的現(xiàn)現(xiàn)金流量，降降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。案例62三、投資銀行行在杠桿收購購中的作用幫助分析、測測算現(xiàn)金流的的規(guī)模、來源源及穩(wěn)定性設(shè)計(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)協(xié)助收購整合合設(shè)計(jì)套現(xiàn)方案案63例題64第六節(jié)并并購中的關(guān)鍵鍵問題一、企業(yè)估值值：對企業(yè)估值定定價(jià)的技術(shù)方方法1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法先估測并購后后增加的現(xiàn)金金流量(即并購所產(chǎn)生生的現(xiàn)金流入入量與為并購購所支付的現(xiàn)現(xiàn)金流出量相相抵后的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量)，再運(yùn)用一個(gè)個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)現(xiàn)率計(jì)算出凈凈現(xiàn)值，以此此作為對目標(biāo)標(biāo)公司支付收收購價(jià)格的依依據(jù)652.相對比較估價(jià)價(jià)法依據(jù)可比較資資產(chǎn)(企業(yè))的價(jià)值來確定定收購標(biāo)的資資產(chǎn)(企業(yè))的價(jià)值通過使用一些些共同的變量量，如銷售收收入、現(xiàn)金流流量、賬面價(jià)價(jià)值等，計(jì)算算一系列財(cái)務(wù)務(wù)比率，借以以對相同行業(yè)業(yè)的企業(yè)進(jìn)行行估值比較市盈率（P/E）、價(jià)格/銷售收入比率率（P/S）、價(jià)格/賬面價(jià)值比率率（P/BV）和價(jià)格/現(xiàn)金流量比率率（P/CF）等比率倍數(shù)數(shù)都可用于對對目標(biāo)企業(yè)的的估值663.市場價(jià)值法有效市場理論論：股票市場場對每家上市市公司的價(jià)值值都在不斷地地進(jìn)行評估，，并將其結(jié)論論用公司股票票的最新價(jià)格格表示出來，，反映了市場場對公司未來來風(fēng)險(xiǎn)和收益益的預(yù)期將目標(biāo)公司股股票價(jià)格乘以以所發(fā)行的股股票數(shù)量，再再以適當(dāng)?shù)纳右哉{(diào)整整從而確定收收購價(jià)格674.合并的市場價(jià)價(jià)值法根據(jù)過去涉及及的在公司規(guī)規(guī)模、行業(yè)或或市場地位、、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等等方面與目標(biāo)標(biāo)公司相似的的并購交易所所支付的價(jià)格格，用來判斷斷、評價(jià)目標(biāo)標(biāo)公司的相對對價(jià)值685.財(cái)產(chǎn)清理價(jià)價(jià)值法將拍賣或清清算出售目目標(biāo)公司的的所有部門門和實(shí)物資資產(chǎn)可獲得得的價(jià)值作作為估價(jià)的的依據(jù)，再再扣除公司司的應(yīng)付債債務(wù)所得凈凈收入來評評估公司的的價(jià)值但這種估價(jià)價(jià)方法只是是從一個(gè)企企業(yè)當(dāng)前資資產(chǎn)價(jià)格的的角度來評評估該公司司的價(jià)值，，忽視了企企業(yè)運(yùn)營各各項(xiàng)資產(chǎn)的的能力在未未來所能獲獲得的收益益69二、收購對對價(jià)1.現(xiàn)金：現(xiàn)金金為收購支支付工具(即現(xiàn)金收購購)，優(yōu)勢是交交易速度快快，手續(xù)簡簡便2.普通股：以以目標(biāo)公司司的普通股股換取收購購公司的普普通股，即即換股收購購或股票互互換3.優(yōu)先股：以以可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股作為為收購支付付工具4.公司債券：：可轉(zhuǎn)換債債券、附有有認(rèn)股權(quán)證證的公司債債券和未附附選擇權(quán)的的普通公司司債券5.混合工具：：將若干種種支付工具具組合在一一起，為目目標(biāo)公司股股東提供一一攬子收購購對價(jià)70三、并購風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)(1)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)：：并購后公公司戰(zhàn)略不不相容(2)管理風(fēng)險(xiǎn)：：控制權(quán)、、企業(yè)文化化的差異(3)市場風(fēng)險(xiǎn)：：市場方式式收購引起起收購成本本上升(4)政治風(fēng)險(xiǎn)：：國家政策策變化，如如匯源(5)匯率風(fēng)險(xiǎn)：：匯率變化化71四、并購后后的重整(1)戰(zhàn)略協(xié)同：：(2)企業(yè)文化：：(3)管理提升：：植入新制制度(4)人力資源重重組：(5)資產(chǎn)重組：：72練習(xí)題根據(jù)收購公公司是否與與目標(biāo)公司司的管理層層進(jìn)行磋商商進(jìn)行劃分分，并購分分為（））A、協(xié)議收購購B、敵意收購購C、要約收購購D、善意收購購73根據(jù)并購支支付的方式式，并購分分為（）A、現(xiàn)金收購購B、換股收購購C、混合支付付收購D、溢價(jià)收購購74根據(jù)并購雙雙方的業(yè)務(wù)務(wù)范圍和行行業(yè)劃分，，并購分為為（）A、橫向并購購B、縱向收購購C、混合收購購D、戰(zhàn)略收購購75關(guān)于效率差差異理論，，以下說法法正確的是是（）A、效率高的的企業(yè)將收收購效率低低的企業(yè)B、效率高的的企業(yè)通過過提高其效效率來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)潛在利潤潤。C、收購企業(yè)業(yè)具有額外外管理的能能力。D、并購發(fā)生生的原因在在于現(xiàn)實(shí)生生活中企業(yè)業(yè)管理者的的管理能力力存在差異異，并不處處于同一水水平。E、被認(rèn)為是是橫向并購購的理論基基礎(chǔ)76關(guān)于經(jīng)營協(xié)協(xié)同效應(yīng)理理論，以下下說法正確確的是（））A、企業(yè)并購購的動(dòng)機(jī)在在于實(shí)現(xiàn)規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和和降低成本本B、經(jīng)營協(xié)同同反映在企企業(yè)的優(yōu)勢勢互補(bǔ)C、是縱向兼兼并的理論論基礎(chǔ)D、節(jié)省稅收收77并購的原因因在于目標(biāo)標(biāo)公司的股股票價(jià)值沒沒有反映其其真實(shí)價(jià)值值，是（））理論的觀觀點(diǎn)。A、價(jià)值低估估理論B、代理問題題理論C、財(cái)務(wù)協(xié)同同理論D、管理主義義理論78（））基于多多樣化實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散散的原理，，解釋了混混合并購的的原因。A、財(cái)務(wù)協(xié)同同理論B、經(jīng)營多樣樣化理論C、效率理論論D、稅收節(jié)約約理論79并購估值技技術(shù)包括（（））A、現(xiàn)金流折折現(xiàn)法B、相對比較較估價(jià)法C、市場價(jià)值值法D、合并的市市場價(jià)值法法E、財(cái)產(chǎn)清理理價(jià)值法80收購對價(jià)的的形式有（（）A、現(xiàn)金B(yǎng)、普通股C、優(yōu)先股D、公司債券券E、混合工具具支付81決定收購對對價(jià)形式的的因素有（（））A、收購公司司的資本結(jié)結(jié)構(gòu)B、并購雙方方股東的利利益C、稅收D、市場環(huán)境境及條件E、并購的會(huì)會(huì)計(jì)處理方方法F、法律相關(guān)關(guān)規(guī)定82目標(biāo)公司發(fā)發(fā)行的、給給予持有者者不同形式式特別權(quán)力力的證券，，當(dāng)不受歡歡迎的收購購者購進(jìn)目目標(biāo)公司一一定比例時(shí)時(shí)，這些證證券以非常常不利于收收購者的價(jià)價(jià)格轉(zhuǎn)換成成目標(biāo)公司司和收購公公司的股票票，這種反反收購策略略稱作（））A、金降落傘傘B、毒丸計(jì)劃劃C、綠色郵件件D、帕克門反反收購83目標(biāo)公司通通過私下協(xié)協(xié)商向收購購者以高于于現(xiàn)行市價(jià)價(jià)的價(jià)格向向收購者購購回已經(jīng)持持有的股票票，以避免免其繼續(xù)收收購，這種種反收購策策略稱作（（）A、金降落傘傘B、毒丸計(jì)劃劃C、綠色郵件件D、帕克門反反收購84杠桿收購的的特點(diǎn)是（（）A、高杠桿性性B、特殊的資資本結(jié)構(gòu)C、高風(fēng)險(xiǎn)與與高收益并并存D、往往使公公眾持股公公司轉(zhuǎn)變?yōu)闉樗饺丝刂浦频墓鞠乱徽?59、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。08:40:0408:40:0408:4012/31/20228:40:04AM11、以我獨(dú)獨(dú)沈久，，愧君相相見頻。。。12月-2208:40:0408:40Dec-2231-Dec-2212、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。08:40:0408:40:0408:40Saturday,December31,202213、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。12月月-2212月月-2208:40:0408:40:04December31,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。31十二月月20228:40:04上午08:40:0412月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月228:40上上午午12月月-2208:40December31,202216、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2022/12/318:40:0408:40:0431December202217、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。8:40:04上午午8:40上午午08:40:0412月-229、沒有失敗，，只有暫時(shí)停停止成功！。。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒沒有。。08:40:0408:40:0408:4012/31/20228:40:04AM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小小努努力力的的