財(cái)務(wù)學(xué)第5章復(fù)習(xí)課程

財(cái)務(wù)管理學(xué)第5章第一節(jié)杠桿分析杠桿分析的準(zhǔn)備知識(shí)經(jīng)營杠桿分析財(cái)務(wù)杠桿分析綜合杠桿分析一、杠桿分析的準(zhǔn)備知識(shí)物理學(xué)上的杠桿效應(yīng)：選擇一個(gè)合理支點(diǎn)，可以用一個(gè)較小的力量移動(dòng)一個(gè)較大的物體。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)：由于固定成本的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較少幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度發(fā)生變動(dòng)。（一）企業(yè)的經(jīng)營成本按習(xí)性分類——變動(dòng)成本與固定成本變動(dòng)成本的特征：總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)，但單位成本不變。固定成本的特征：總額固定不變，但單位固定成本隨業(yè)務(wù)量增加而減少。（二）業(yè)務(wù)量——成本——利潤的關(guān)系利潤=經(jīng)營收入總額－變動(dòng)成本總額－固定成本總額

=銷量×（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本總額用符號(hào)表示上述公式：

EBIT=Q（P-V）-F（三）邊際貢獻(xiàn)的涵義及計(jì)算單位邊際貢獻(xiàn)（CM）=單價(jià)－單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)總額（TCM）=銷量×（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）邊際貢獻(xiàn)的意義：是反映產(chǎn)品的盈利能力的指標(biāo)。邊際貢獻(xiàn)越多，利潤越多。利潤=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本總額。二、經(jīng)營杠桿分析（一）經(jīng)營杠桿的產(chǎn)生經(jīng)營杠桿——由于經(jīng)營成本中存在固定成本，銷量的變動(dòng)會(huì)帶來經(jīng)營利潤（息稅前利潤）更大幅度的變動(dòng)。因?yàn)椋航?jīng)營利潤（EBIT）=Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ從上式中可以看出：邊際貢獻(xiàn)總額隨銷售量變動(dòng)成正比例變動(dòng)，而固定成本不變，這樣，銷售量的變動(dòng)會(huì)帶來經(jīng)營利潤發(fā)生更大幅度的變動(dòng)。（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）息稅前利潤變動(dòng)率與銷售量（或銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)，稱為經(jīng)營杠桿系數(shù)(DegreeofOperatingLeverage)。計(jì)算公式如下：設(shè)：基期大于1DOL=則：經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算舉例某企業(yè)只產(chǎn)銷一種產(chǎn)品，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本15元/件，固定成本總額為10,000元，本期產(chǎn)銷量為3,000件。要求：①計(jì)算目前產(chǎn)銷量下的利潤②計(jì)算產(chǎn)銷量增加10%時(shí)利潤③計(jì)算目前產(chǎn)銷量下的經(jīng)營杠桿系數(shù)④其它因素不變，計(jì)算產(chǎn)銷量為3300件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)解:①3000×(20-15)-10000=5000②3000×(1+10%)×(20-15)-10000=6500銷售量增加10%,利潤增加了30%③DOL=30%÷10%=3或④（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)的特點(diǎn)

①只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)總大于1。即：只要F存在，EBIT變動(dòng)幅度總是大于Q的變動(dòng)幅度。

②固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。

③固定成本不變時(shí)，銷量越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越低。（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于經(jīng)營上的原因，企業(yè)經(jīng)營收益存在著不確定性，稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有：（1）產(chǎn)品需求的變化（2）銷售價(jià)格的變化（3）產(chǎn)品成本的變化（4）企業(yè)調(diào)整價(jià)格的能力（5）固定費(fèi)用的比重上述各因素中，固定成本的影響最為綜合，不僅自身變動(dòng)會(huì)造成收益變動(dòng)，而且會(huì)產(chǎn)生杠桿作用。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大.三、財(cái)務(wù)杠桿普通股收益與經(jīng)營收益的關(guān)系：每股收益(EPS)=（一）財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生：財(cái)務(wù)杠桿——由于在企業(yè)籌集的資金中，存在只需支付固定資金成本的債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，當(dāng)經(jīng)營收益變動(dòng)時(shí)，普通股收益變動(dòng)幅度更大。每股收益（EPS）=從上式中可以看出，由于i和d是固定的，當(dāng)經(jīng)營收益（EBIT）發(fā)生變動(dòng)時(shí)，普通股收益（EPS）變動(dòng)的幅度會(huì)更大。這是負(fù)債和優(yōu)先股對普通股收益造成的杠桿效應(yīng)。稱之為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng).普通股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)關(guān)系稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DegreeofFinancialLeverage)。公式如下：推導(dǎo)：當(dāng)EBIT增加△EBIT△EPS=△EBIT(1-T)/N當(dāng)無優(yōu)先股情況下，上述比值大于1（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)DFL=財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算舉例例；某企業(yè)經(jīng)營所需資金為100萬元，其中借入資金為60萬元，利率為7.5%，股東投入40萬元（10萬股）。問：（1）在經(jīng)營收益(EBIT)為12萬元時(shí)，股東獲得的每股收益為多少？（設(shè)所得稅率為20%）（2）若經(jīng)營收益增加10%，每股收益會(huì)增加多少？增加率為多少（3）計(jì)算EBIT為12萬元時(shí)的DFL。（4）其它因素不變，若EBIT為20萬元時(shí)，DFL又是多少？解:(1)股東收益總額=[12-60×7.5%](1-20%)=6萬元

EPS=0.6

(2)股東收益總額=[13.2-60×7.5%](1-20%)=6.96萬元

EPS=0.696EPS增長率為16%（3）DFL=16%÷10%=1.6或者=12÷[12-60×7.5%]=1.6（4）20÷[20-60×7.5%]=1.22

（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的特點(diǎn)①只要企業(yè)資金來源中有負(fù)債或優(yōu)先股，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總大于1，說明普通股收益變動(dòng)率總會(huì)大于息稅前利潤變動(dòng)率。②負(fù)債或優(yōu)先股資金所占比例越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。③資本總額和結(jié)構(gòu)不變時(shí)，息稅前利潤越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。（四）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由負(fù)債籌資所引起的投資者收益的不確定性，以及到期不能還本付息的可能性。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：（1）經(jīng)營收益的不確定性（2）利率水平的變化（3）資金供求的變化（4）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金所占比重上述因素中，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的高低，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。負(fù)債籌資給企業(yè)帶來了的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增大了股東收益的變動(dòng)幅度，以及還本付息的壓力，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。（一）綜合杠桿的產(chǎn)生從前面的分析與計(jì)算中可以看出：Q(S)增長率小EBIT增長率大EPS增長率更大經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了銷量的變化對息稅前利潤的影響程度，而財(cái)務(wù)杠桿則擴(kuò)大了息稅前利潤變動(dòng)對每股利潤的影響程度，若兩種杠桿同時(shí)發(fā)揮作用，則銷量的一個(gè)很小的變動(dòng)會(huì)帶來每股收益更大幅度的變動(dòng)，這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為復(fù)合杠桿或綜合杠桿作用。經(jīng)營杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)四、綜合杠桿（二）綜合杠桿系數(shù)（DCL）綜合杠桿程度用綜合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage）來衡量。計(jì)算方法如下：DCL==DOL×DFL綜合杠桿系數(shù)的作用:1、反映銷量的變動(dòng)對每股收益的影響程度,體現(xiàn)了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系。2、可以用來反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度。為了保持一個(gè)適中的風(fēng)險(xiǎn)水平，高經(jīng)營杠桿的企業(yè)，應(yīng)用低財(cái)務(wù)杠桿；而低經(jīng)營杠桿的企業(yè)則可適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿。課堂練習(xí)甲乙丙三家企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)總額相同,均為2000萬元，但資金結(jié)構(gòu)不同。甲無負(fù)債；乙負(fù)債比例為30%；丙負(fù)債比例為50%。若三家企業(yè)債務(wù)利息率均為6%，且經(jīng)營狀況完全相同：年銷售額為600萬元，變動(dòng)成本率為40%，固定成本為120萬元。要求：⑴分別計(jì)算三家企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合杠桿系數(shù)；⑵分別計(jì)算三家企業(yè)的權(quán)益資金收益率（設(shè)所得稅率為25%）；⑶試說明在目前的經(jīng)營狀況下，哪家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對普通股股東最有利。（1）DOL=1.5（2）DFL分別為：1，1.17，1.33DCL分別為：1.5，1.755，1.995（3）9%，10.93%，13.5%第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策資本結(jié)構(gòu)的含義最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定及影響因素籌資決策分析方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義廣義：企業(yè)全部資金的價(jià)值構(gòu)成及比例。狹義：長期負(fù)債與權(quán)益資本的價(jià)值構(gòu)成及比例。通常用負(fù)債比率來衡量。負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的意義：①負(fù)債的資金成本較低，②負(fù)債會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用；③負(fù)債給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)的選擇就是要合理確定負(fù)債經(jīng)營的“度”。二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的界定：是指企業(yè)所籌資本的加權(quán)平均成本最低，或企業(yè)的價(jià)值最大化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。（二）是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)（見教材）1、否認(rèn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在。早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈營運(yùn)收益理論，MM定理，都否定了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在。2、肯定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收益理論與傳統(tǒng)理論，修正的MM定理，權(quán)衡理論，控制權(quán)理論，代理成本理論等都肯定了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在。（三）理論界綜合意見1、理論上應(yīng)有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。2、實(shí)踐中難以確定一個(gè)具體的比例。影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，企業(yè)應(yīng)根據(jù)理論標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)踐總結(jié)確定一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)的選擇要考慮的因素未來銷售的增長情況企業(yè)所有者、管理者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度貸款人與信用評估機(jī)構(gòu)的影響行業(yè)因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所得稅稅率的高低利率高低及變動(dòng)趨勢其它四、資本結(jié)構(gòu)的決策分析每股利潤無差別點(diǎn)分析法比較資金成本法比較公司價(jià)值法（一）每股利潤無差別點(diǎn)分析法1、原理：以每股利潤最大為標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。該方法的關(guān)鍵是確定每股利潤無差別點(diǎn)。每股收益無差別點(diǎn)（EBIT0）：是指使不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益（EPS）相等時(shí)的息稅前利潤。2、步驟：（1）確定每股收益無差別點(diǎn)（EBIT0）（2）預(yù)測企業(yè)可實(shí)現(xiàn)的EBIT（3）確定最優(yōu)方案當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT>EBIT0

時(shí)，負(fù)債較高的方案優(yōu)當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT<EBIT0

時(shí)，負(fù)債較低的方案優(yōu)[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)200萬元（年利率12%），普通股500萬元（10萬股，每股面值50元），所得稅稅率33%?，F(xiàn)擬追加籌集300萬元，有兩種備選方案：方案1：籌措300萬元債務(wù)，利率12%；方案2：增發(fā)6萬股，每股面值50元要求:（1）計(jì)算每股利潤無差別點(diǎn)。（2）若預(yù)計(jì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)息稅前利潤150萬元，應(yīng)選擇哪種方案籌資？

令EPS1=EPS2

求得：EBIT0=120（萬元）

EPS1=EPS2=4.02（元/股）結(jié)論：在預(yù)計(jì)息稅前利潤為120萬元時(shí)，兩種方案籌資無差異；在預(yù)計(jì)息稅前利潤大于120萬元時(shí)，選擇負(fù)債多的方案即方案一較好；在預(yù)計(jì)息稅前利潤小于120萬元時(shí)，選擇負(fù)債少的方案即方案二較好。3、每股利潤無差別點(diǎn)分析法的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：簡單、實(shí)用不足：（1）每股利潤最大化為擇優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，忽視了不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。（2）較適合二種方案的選擇，不太適用于多個(gè)方案的擇優(yōu)。（二）比較資本成本法1、原理：通過比較不同的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低資本結(jié)構(gòu)的為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。2、程序：(1)擬定幾個(gè)籌資方案；(2)確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；(3)計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本；(4)通過比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

籌資方式方案一方案二方案三籌資額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款5006%7006.5%10008%債券15008%8007.5%12008.5%普通股100015%150015%80016%合計(jì)300030003000例:某企業(yè)擬籌資金3000萬元，有三種方案可供選擇，有關(guān)資料如下：試確定最佳籌資方案.3、比較資金成本法的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：可以在若干個(gè)備選方案中選擇出最優(yōu)方案，同時(shí)也符合最選資本結(jié)構(gòu)的理論標(biāo)準(zhǔn)。是一種較理想的方法。不足：即使設(shè)計(jì)了若干方案，也只能是有限的幾種情形。不能確定“最佳”。另外不同方案下的個(gè)別資本成本的測定也難以準(zhǔn)確確定?；I資方式方案一方案二方案三籌資比重資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款16.67%6%23.33%6.