公司金融投資決策篇

資本預(yù)算決策

（項目投資決策）《公司金融》投資決策篇：第五章湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院本章主題

資本預(yù)算是投資決策的前提，選擇決策方法是決策過程的關(guān)鍵。本章將重點闡述項目投資決策過程中的財務(wù)評價行為。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院引例某集團(tuán)項目投資決策案例

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院本章內(nèi)容總匯第一節(jié)資本預(yù)算管理概述第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量估算第三節(jié)資本預(yù)算決策的基本方法第四節(jié)資本預(yù)算決策方法的應(yīng)用第四節(jié)資本預(yù)算中的風(fēng)險分析湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院第一節(jié)資本預(yù)算概述項目投資的概念資本預(yù)算類型項目投資的決策程序湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院一、資本預(yù)算的概念資本預(yù)算(capitalbudgeting)，也叫資本支出，或項目投資，是指對特定項目進(jìn)行的一種長期投資行為；也指提出長期投資方案并進(jìn)行分析、選擇的過程。項目投資特點：投資規(guī)模較大，前期成本大；投資回收時間較長；特定的時間段產(chǎn)生特定的現(xiàn)金流量;是一種風(fēng)險較大的長期投資行為。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院二、項目投資的類型資本預(yù)算有關(guān)的投資項目主要包括：廠房、倉庫的新建、擴(kuò)建、改建新產(chǎn)品的研制與開發(fā)設(shè)備的購置與重置資源的利用與開發(fā)這些投資項目可以分類如下：新建項目投資與更新改造項目投資獨(dú)立項目與互斥項目常規(guī)現(xiàn)金流量項目和非常規(guī)現(xiàn)金流量項目湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院三、項目投資管理程序湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院財務(wù)可行性分析涉及的幾個概念原始總投資：為使投資達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實資金。投資總額：等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。項目周期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程所需要的時間，一般以年為計量單位。項目投資計算期n＝建設(shè)期(s)＋生產(chǎn)經(jīng)營期(P)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院第二節(jié)項目投資現(xiàn)金流量分析一、項目投資現(xiàn)金流量的概念二、項目投資決策時重視現(xiàn)金流量而非會計利潤的原因三、項目現(xiàn)金流量預(yù)測分析的原則四、項目現(xiàn)金流量預(yù)測分析的假定五、現(xiàn)金流量預(yù)測的具體方法湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行資本預(yù)算決策的基礎(chǔ)和前提。在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指該項目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。通常用現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量來反映:現(xiàn)金流出量（COF)是由于項目投資而引起的現(xiàn)金支出增加額。現(xiàn)金流入量(CIF)是由于項目投資而引起的現(xiàn)金收入增加額?，F(xiàn)金凈流量(NCF)是一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額?，F(xiàn)金流量是評價項目投資是否可行的基礎(chǔ)性指標(biāo)。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院注意：現(xiàn)金是一個廣義的現(xiàn)金概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目投資所需投入的、企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。案例：企業(yè)在評估某項目,預(yù)計該項目建設(shè)過程需投入一臺5年購入的甲設(shè)備，原值為6萬元，已提折舊2.7萬元，賬面凈值為3.3萬元，目前變現(xiàn)價值2萬元，企業(yè)所得稅稅率為0,則項目與甲設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）。

A.6萬元B.2.7萬元C.3.3萬元D.2萬元思考：如果所得稅稅率為30%時的情況下，項目與甲設(shè)備有關(guān)的現(xiàn)金流量是多少？湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院二、項目投資決策時重視現(xiàn)金流量而非會計利潤的原因考慮時間價值因素?，F(xiàn)金流量的確定為不同時點的價值相加及折現(xiàn)提供了前提。用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。因為：利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受會計政策的影響。利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。項目投資有效期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量總額與利潤總額相等?，F(xiàn)金凈流量可以取代利潤來評價項目的凈收益。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院利潤與現(xiàn)金流量的差異購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本；將固定資產(chǎn)價值以折舊或損耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)和回收時間；銷售收入可能對應(yīng)的是應(yīng)收賬款；項目壽命終了時，以現(xiàn)金的形式回收固定資產(chǎn)殘值和墊支流動資產(chǎn)在計算利潤時也得不到反映。考慮到這些，就不能用利潤來衡量項目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院項目壽命期內(nèi)凈利＝現(xiàn)金凈流量總額第1年第2年第3年第4年匯總營業(yè)收入10萬10萬10萬10萬40付現(xiàn)成本4萬4萬4萬4萬16非付現(xiàn)成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8（固定資產(chǎn)）稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬（所得稅率30%）稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2年現(xiàn)金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2考慮投資支出后的現(xiàn)金凈流量總額19.2－8=11.2湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院三、項目現(xiàn)金流量預(yù)測的基本原則實際現(xiàn)金流量原則：應(yīng)考慮通脹的影響（現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相匹配）應(yīng)考慮折舊的影響增量現(xiàn)金流量原則：要考慮項目的附加效應(yīng)與負(fù)效應(yīng)應(yīng)忽視沉沒成本、賬面成本應(yīng)考慮機(jī)會成本、重置成本稅后現(xiàn)金流量原則：要考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響預(yù)測的是營業(yè)現(xiàn)金流量：利息支付、本金支付、現(xiàn)金股利等不在現(xiàn)金流量分析范圍之內(nèi)湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院沉沒成本案例某公司已投資10萬元用于一項設(shè)備研制，但它不能使用，又決定再投資5萬元，但仍不能使用。如果決定再繼續(xù)投資5萬元，應(yīng)當(dāng)有成功把握，并且取得現(xiàn)金流入至少為（）萬元。

A5B10C15D20湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院固定資產(chǎn)的折舊固定資產(chǎn)折舊是指固定資產(chǎn)在使用過程中由于逐漸損耗而消失的那部分價值。這部分價值，應(yīng)當(dāng)在固定資產(chǎn)的有效使用年限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)?，形成折舊費(fèi)用，計人各期成本。折舊的計提方法有：直線法：平均年限法工作量法加速折舊法：雙倍余額遞減法年數(shù)總和法償債基金法可以加速折舊的方法的固定資產(chǎn)指由于技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的固定資產(chǎn)；采取縮短折舊年限方法的指常年處于強(qiáng)震動、高腐蝕狀態(tài)的固定資產(chǎn)（最低折舊年限不得低于規(guī)定折舊年限的60%）。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院折舊模式對現(xiàn)金流量的影響－直接法經(jīng)營第一年經(jīng)營第二年經(jīng)營第三年經(jīng)營第四年匯總營業(yè)收入10萬10萬10萬10萬40萬付現(xiàn)成本4萬4萬4萬4萬16萬非付現(xiàn)成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8萬（固定資產(chǎn)支出）稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬（所得稅率30%）稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2萬稅后現(xiàn)金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2萬湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院折舊模式對現(xiàn)金流量影響－加速折舊法經(jīng)營第一年經(jīng)營第二年經(jīng)營第三年經(jīng)營第四年匯總營業(yè)收入10萬10萬10萬10萬40付現(xiàn)成本4萬4萬4萬4萬16非付現(xiàn)成本（折舊）3萬2.5萬2萬0.5萬8萬稅前利潤3萬3.5萬4萬5.5萬16萬稅后凈利（所得稅率30%）2.1萬2.45萬2.8萬3.85萬11.2現(xiàn)金流量5.1萬4.95萬4.8萬4.35萬19.2湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院所得稅對現(xiàn)金流量的影響第1年第2年第3年第4年匯總營業(yè)收入10萬10萬10萬10萬40萬付現(xiàn)成本4萬4萬4萬4萬16萬非付現(xiàn)成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8萬稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬不考慮所得稅情況下稅后凈利4萬4萬4萬4萬16萬不考慮所得稅情況下的現(xiàn)金流量6萬6萬6萬6萬24萬考慮所得稅率30%時稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2萬考慮所得稅率30%時現(xiàn)金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2萬湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院四、項目投資現(xiàn)金流量確定的假設(shè)全投資假設(shè)。只考慮全部投資的運(yùn)動情況，不區(qū)分哪些是自有資金，哪些是借入資金。結(jié)論：忽略利息費(fèi)用,利息支出不作現(xiàn)金流出處理時點指標(biāo)假設(shè)。項目開始經(jīng)營時墊支的凈營運(yùn)資本（增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額）在項目結(jié)束時收回。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院五、現(xiàn)金流量預(yù)測的具體方法在實務(wù)中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量期初（建設(shè)期）現(xiàn)金流量壽命期（經(jīng)營期或營業(yè)期）現(xiàn)金流量期末（終結(jié)期）現(xiàn)金流量在確定現(xiàn)金流量時可以根據(jù)項目投資資金的不同來源分別進(jìn)行確定。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院各期現(xiàn)金流量圖……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院1、建設(shè)期現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）土地使用費(fèi)用支出固定資產(chǎn)投資支出原有固定資產(chǎn)的變價收入(主要在更新改造項目時考慮)及相關(guān)的稅負(fù)增減其他方面投資：與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)等凈運(yùn)營資本的增減建設(shè)期現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)的變價收入為現(xiàn)金流入量外，其他部分均為現(xiàn)金流出量。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院2、營業(yè)期現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量，即項目投產(chǎn)后，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。營業(yè)期現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計算。營業(yè)期現(xiàn)金流入量主要是由因生產(chǎn)經(jīng)營而使企業(yè)增加的營業(yè)收入和該年回收額構(gòu)成。營業(yè)期現(xiàn)金流出量則主要是由付現(xiàn)成本和所得稅構(gòu)成。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院營業(yè)期現(xiàn)金流量的確定公式年營業(yè)現(xiàn)金流量NCFt=稅后凈利潤＋非付現(xiàn)成本營業(yè)期現(xiàn)金流量分析還要注意兩點：固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入；停用土地變價收入等。凈營運(yùn)資金需求的改變：需求的增加會導(dǎo)致營運(yùn)資金墊支的增加。需求增加的原因：存貨的增加；現(xiàn)金備用金；信用銷售需求的減少會使原墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回。需求的減少原因：預(yù)期產(chǎn)銷量下降會導(dǎo)致的存貨減少；現(xiàn)金備用金減少或信用銷售的減少。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院3、終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例1A公司準(zhǔn)備投資一個新項目，該項目需要投資固定資產(chǎn)10萬元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，期滿無殘值，另外需投資2萬元用于員工培訓(xùn)，該款項在第一年年初支付，其他不計，該項目建設(shè)期為1年。投產(chǎn)后，每年可實現(xiàn)銷售收入12萬元，每年付現(xiàn)成本為8萬元。假定所得稅稅率為30％。試計算該項目的現(xiàn)金流量。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院該項目的營業(yè)期現(xiàn)金流量計算

項目營業(yè)期現(xiàn)金流量表單位：萬元項目年度12345銷售收入1212121212付現(xiàn)成本88888折舊22222稅前利潤22222所得稅0.60.60.60.60.6凈利潤1.41.41.41.41.4營業(yè)現(xiàn)金流量3.43.43.43.43.4湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院該項目營業(yè)期現(xiàn)金凈流計算表

項目現(xiàn)金凈流量表單位：萬元年度建設(shè)期經(jīng)營期項目0123456

固定資產(chǎn)投入-10000000

員工培訓(xùn)-2000000

營業(yè)期現(xiàn)金流量003.43.43.43.43.4NCFi-1203.43.43.43.43.4湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例2ABC公司是一個辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了5萬元聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場約有10%～15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下：1.學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價格為50000元。2.學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為11萬元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值1萬元，直線法計提折舊；預(yù)計5年后售價為30000元。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院3.預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1200、1000、600；學(xué)生用椅市場銷售價格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長。4.生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資10000元，第5年末營運(yùn)資本需要量為零。5.公司所得稅率為34%，在整個經(jīng)營期保持不變。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846表1經(jīng)營收入與成本預(yù)測單位：元某年的單價=上年的單價×（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本×（1+10%）案例2分析湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院表2現(xiàn)金流量預(yù)測單位：元項目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量

銷售收入

100000163200249696212242129892經(jīng)營付現(xiàn)成本

500008800014520013310087846折舊

2000020000200002000020000稅前收益

3000055200844965914222046所得稅(34%)

102001876828729201087496凈收益

1980036432557673903314550折舊

2000020000200002000020000經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

3980056432757675903334550投資支出與機(jī)會成本

設(shè)備投資(110000)

23200機(jī)會成本(廠房)(50000)

營運(yùn)資本

營運(yùn)資本(年末)10000163202497021224129890營運(yùn)資本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投資現(xiàn)金凈流量合計(170000)(6320)(8650)3745823536189現(xiàn)金凈流量(170000)3348047782795136726870739設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30000元，應(yīng)繳納所得稅（30000－10000）×0.34＝6800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運(yùn)資本=下年預(yù)計銷售收入×10%某年營運(yùn)資本追加支出＝該年末營運(yùn)資本－上年營運(yùn)資本湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例3B項目需要固定資產(chǎn)投資210萬，開辦費(fèi)用20萬，流動資金墊支30萬。其中，前兩項在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次性攤銷。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結(jié)束時收回。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息10萬。該項目有效期10年，直線法計提折舊，期滿殘值20萬。項目投產(chǎn)后，第1－5年每年歸還借款利息10萬，各年分別產(chǎn)生凈利潤：10萬、30萬、50萬、60萬、60萬、50萬、30萬、30萬、20萬、10萬。試計算該項目的現(xiàn)金凈流量。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例3分析固定資產(chǎn)每年計提折舊額＝(210＋10－20)÷10＝20(萬元)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量：NCF0＝－(210＋20)＝－230(萬元)NCF1＝－30萬元經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量：NCF2＝10(利）+20（折）＋20（開）＋10（利息）＝60(萬)NCF3＝30(利）＋20（折）＋10（利息）＝60(萬)NCF4＝50(利）＋20（折）＋10（利息）＝80(萬元)NCF5＝60(利）＋20（折）＋10（利息）＝90(萬元)NCF6＝60(利）＋20（折）＋10（利息）＝90(萬元)NCF7＝50(利）＋20（折）＝70(萬元)NCF8＝30(利）＋20（折）＝50(萬元)NCP9＝30(利）＋20（折）＝50(萬元)NCF10＝20(利）＋20（折）＝40(萬元)NCF11＝10(利）＋20（折）＋20（殘）＋30（流）＝80(萬元)投產(chǎn)當(dāng)年攤銷湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院項目現(xiàn)金凈流量計算表

項目現(xiàn)金凈流量表

單位：萬元年度01234567891011NCFi-230-3060608090907050504080湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例4某公司為降低年生產(chǎn)成本擬用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備：舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。使用舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元。新設(shè)備的買價、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10000元。使用新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。要求對這一重置型投資項目進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例4分析

單位：元項目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ⑹稅后利潤Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000110000－40000－（50000－40000）×0.5＝65000湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院第三節(jié)資本預(yù)算決策的基本方法非貼現(xiàn)指標(biāo)的評價方法（靜態(tài)投資決策方法）貼現(xiàn)指標(biāo)的評價方法（動態(tài)投資決策方法）湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院一、非貼現(xiàn)指標(biāo)的計算方法靜態(tài)的投資回收期(PP）會計收益率(ARR)

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（一）靜態(tài)的投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間，或者是使累計現(xiàn)金凈流量等于0的時間。一般以年為單位。當(dāng)年的NCF－1+累計NCF開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)投資回收期＝上年累計NCF絕對值湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院應(yīng)用原則如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項目比較分析時，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例項目012345NCF累計NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781學(xué)生用椅項目現(xiàn)金流量

單位：元湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院優(yōu)點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算簡單。缺點：沒有考慮貨幣的時間價值；沒有考慮回收期后現(xiàn)金流入(有的項目現(xiàn)金流入靠后);不能計量報酬，只能反映收回投資時間的長短。更適合作投資項目流動性的衡量指標(biāo),不適合作投資項目盈利性的衡量指標(biāo)。評價湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院(二）會計收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為：會計收益率=年平均凈收益/初始投資總額也可以用平均報酬率法替代平均報酬率=年平均凈收益/平均投資額

平均投資額＝（初始投資額+殘值）/2湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院應(yīng)用原則

會計收益率大于基準(zhǔn)會計收益率，則應(yīng)接受該項目，反之則應(yīng)放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院

優(yōu)點：簡明、易懂、易算

缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值會計收益率是按投資項目賬面價計算的，當(dāng)項目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性。評價湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院二、貼現(xiàn)指標(biāo)的評價方法基本方法:凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率法（NPVR）獲利指數(shù)法(PI)內(nèi)含報酬率法(IRR）動態(tài)的投資回收期法壽命期不同的項目決策方法:等年值法－－對等的年度成本計算期統(tǒng)一化法－－匹配周期法最佳經(jīng)濟(jì)壽命法湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（一）動態(tài)的投資回收期法動態(tài)的回收期是指考慮貨幣時間價值的投資返本年限，是按部門、行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)金流量作為計算基礎(chǔ)，當(dāng)累計折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量為零時所需要的時間。

－1+累計折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)Pt=上年累計折現(xiàn)的NCF的絕對值當(dāng)年的NCF的現(xiàn)值湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（二）凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和

NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量K=項目資本成本或投資必要收益率n=項目周期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期）

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院單項決策時，若NPV≥0，則項目可行；NPV<0，則項目不可行。多項互斥投資決策時，在凈現(xiàn)值大于零的投資項目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項目。應(yīng)用原則湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院如何確定投資項目的貼現(xiàn)率以投資項目的資金成本作為貼現(xiàn)率確定的基準(zhǔn)以投資的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率確定的基準(zhǔn)以行業(yè)平均收益率作為貼現(xiàn)率確定的基準(zhǔn)注意：對期限較長的項目更合理的應(yīng)該根據(jù)投資不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。如，在計算建設(shè)期NCF現(xiàn)值時，用貸款實際利率；在計算營業(yè)期NCF現(xiàn)值時，用社會資金平均收益率。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系凈現(xiàn)值曲線湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院項目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

案例湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院優(yōu)點：運(yùn)用了資金時間價值的原理?？紤]了一定的風(fēng)險因素。普遍適用性，在理論上也比其他方法更完善。缺點：不能揭示投資方案本身實際的報酬率水平。不同規(guī)模的獨(dú)立投資項目不便排序。需要正確選擇貼現(xiàn)率。對凈現(xiàn)值法的評價湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（三）凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(記作NPVR)，是一個貼現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)。計算公式為：

投資項目凈現(xiàn)值NPVR＝

×100％

原始投資現(xiàn)值湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院應(yīng)用原則采用凈現(xiàn)值率法進(jìn)行投資項目評價的標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)NPVR≥o，則項目可行當(dāng)NPVR<o．則項目不可行湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例—凈現(xiàn)值率法某投資項目建設(shè)期1年，經(jīng)營期5年，其現(xiàn)金凈流量如下表所示，貼現(xiàn)率為10％，要求計算該項目凈現(xiàn)值率，并評價其可行性。

某投資項目現(xiàn)金凈流量表年份0123456NCFi-100-508080808080湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院解答經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量相等，凈現(xiàn)值可采用年金方法計算：NPV=－100－50×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=130.23萬

130.23NPVR=＝89.6％

100＋50×(P／F，10％，1)凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院評價優(yōu)點：考慮了資金時間價值；可以動態(tài)反映項目資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。缺點：不能直接反映投資項目的實際收益率；在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤總額的可能。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量（指初始投資）現(xiàn)值的比率

現(xiàn)值指數(shù)（PI）＝l＋凈現(xiàn)值率（NPVR）（四）獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)－現(xiàn)值指數(shù)法湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院PI≥1，項目報酬率≥i；項目可行；PI=1,項目報酬率＝I；項目可行；PI＜1，項目報酬率＜i；項目不可行?；コ夥桨福篘PV大的項目；獨(dú)立方案：PI大的項目。應(yīng)用原則湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院優(yōu)點：克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模比較的問題。缺點：與凈現(xiàn)值率法相同。評價湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院(五)內(nèi)含報酬率法(IRR-InternalRateofReturn)內(nèi)含報酬率又叫內(nèi)部收益率，是指投資項目實際可以實現(xiàn)的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。計算方法：試誤法湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院IRR≥項目報酬率，方案可行；IRR＜項目報酬率，方案不可行。應(yīng)用原則湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例某投資項目的現(xiàn)金流量如下表投資項目現(xiàn)金凈流量表年份012345NCFi－2008080808080如果該項目的資金成本為10％，試用內(nèi)含報酬率法判斷該項目投資的可行性。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院解答(P／A，IRR，5)=200÷80=2.5當(dāng)i1=25％時，(P／A，25％，5)=2.689；當(dāng)i2=30％時，(P／A，30％，5)=2.436。則：2.689–2.5IRR=25％＋×(30％—25％)＝28.74％

2.689-2.436可知，IRR=28.74％>10％，該項目可行。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院優(yōu)點：考慮了資金的時間價值反映了項目本身的收益率水平不需要選擇貼現(xiàn)率缺點：計算復(fù)雜面對較為復(fù)雜的現(xiàn)金流模式時，可能會出現(xiàn)的情形：內(nèi)部收益率無符號顯示，不能表明是投資還是融資多解或無解比較互斥項目時，IRR越高的項目不一定是給公司帶來最大價值的項目評價湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院項目A\B\C現(xiàn)金流量及IRR\NPV計算表項目預(yù)期現(xiàn)金流IRRNPV012項目A項目B項目C－1000

1000－1000

250－25030001250－125－2187.525％25％25％,75％260－260－81內(nèi)部收益率問題：投資還是融資湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院－25025050％25％50075％r－500項目A項目B項目C圖：項目A\B\C的NPV和IRR湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院分析項目A在起始階段進(jìn)行投資，現(xiàn)金流出，然后項目收益逐步顯現(xiàn)，現(xiàn)金逐步流入。類似項目稱為投資型項目。此類項目，IRR反映的是投資收益情況，越高越好。這類項目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率是反向關(guān)系。項目B的現(xiàn)金流數(shù)量與項目A相同，符號正好相反。在項目初期獲得資金，然后現(xiàn)金逐步流出。類似項目稱為融資型項目，在項目初期是凈融入資金。對于融資型項目來說，IRR反映的是融資成本，越低越好。這類項目的凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率為正向的關(guān)系。結(jié)論：內(nèi)部收益率法則只對投資型項目適用。對融資型項目，對內(nèi)部收益率法需要進(jìn)行反向操作。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院內(nèi)部收益率問題：非傳統(tǒng)現(xiàn)金流量項目－－多解或無解項目C的現(xiàn)金流形式較為特殊，在初期現(xiàn)金流出后，第二期又有現(xiàn)金流出。25％和75％都是項目C的內(nèi)部收益率。當(dāng)貼現(xiàn)率在25％和75％之間時，項目的凈現(xiàn)值為正，可以接受。當(dāng)貼現(xiàn)率小于25％或者大于75％時，項目的凈現(xiàn)值為負(fù)，不能接受。無解表現(xiàn)為解出的根在0到1的區(qū)間以外，或者方程無解。在多重內(nèi)部收益率的情況下，簡單的內(nèi)部收益率法則不能適用。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院項目E5001000－500030％10％70％50％90％130％110％150％rNPV1500項目D內(nèi)部收益率問題：項目D、E的內(nèi)部收益率無解湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院解決多解的方法：修正的內(nèi)含報酬率現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入終值的現(xiàn)值公式左邊是以資本成本為貼現(xiàn)率的投資支出現(xiàn)值，公式右邊是現(xiàn)金流入資本成本為再投資率的終值按修正的貼現(xiàn)率MIRR的現(xiàn)值。==∑COFt(1+K)t(1+MIRR)nTV∑CIF(1+K)t-1(1+MIRR))n湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院貼現(xiàn)評價方法指標(biāo)之間的關(guān)系當(dāng)NPV＞0時，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞貼現(xiàn)率；當(dāng)NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=貼現(xiàn)率；當(dāng)NPV＜0時，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜貼現(xiàn)率。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院(六)年等值法－對等的年度成本法等年值法是按投資的必要報酬率將投資的全部現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整體壽命期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額現(xiàn)金流量或凈等額年值，然后據(jù)以分析和評價投資方案的方法。計算方法的兩種情形：不考慮資金時間價值：等年值＝現(xiàn)金凈流量總額/投資壽命期考慮資金時間價值：等年值＝現(xiàn)值總額/投資壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù)湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院計算公式湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院固定資產(chǎn)更改中的等年值法對于固定資產(chǎn)更新改造項目的評估，等年值法也叫也稱為年均成本法。從年均費(fèi)用(AC)中選擇最小的項目。計算公式如下：平均年成本＝投資方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／壽命期年金現(xiàn)值系數(shù)如果各年運(yùn)行成本相同，則平均年成本=（投資支出的現(xiàn)值－殘值的現(xiàn)值）／壽命期的年金現(xiàn)值系數(shù)+運(yùn)行成本湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例0123456789103200…………3200250008000新設(shè)備：可使用10年，無殘值01234564800……4800800舊設(shè)備:尚可使用6年，變現(xiàn)價值8000元湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例分析舊設(shè)備年均成本現(xiàn)值新設(shè)備年均成本現(xiàn)值湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（七）計算期統(tǒng)一法－匹配周期法指通過對計算期不等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期以滿足時間可比性的要求，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的評價指標(biāo)來選擇最優(yōu)方案的方法。兩種具體處理方法。方案重復(fù)法：也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進(jìn)而調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，并據(jù)此進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。此法適用于項目計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。最短計算期法：又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎(chǔ)上，再按照最短的計算期來計算出相應(yīng)凈現(xiàn)值，進(jìn)而根據(jù)調(diào)整后的凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行多方案比較決策的一種方法。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例某網(wǎng)球俱樂部要在兩種網(wǎng)球投擲器中選擇其中的一種。機(jī)器A比機(jī)器B價格低但壽命短。兩種機(jī)器的投資支出及年維護(hù)費(fèi)用如下表所示：兩種機(jī)器的現(xiàn)金流量表單位：萬元如果貼現(xiàn)率為10%，問該網(wǎng)球俱樂部應(yīng)該選擇哪種機(jī)器？機(jī)器期間01234A500120120120B600100100100100案例分析機(jī)器A總成本現(xiàn)值＝500+120（P/A,10%,3)=798.42(萬元）機(jī)器B總成本現(xiàn)值＝600+100（P/A,10%,4）=916.99(萬元)機(jī)器A等年值＝798.42/（P/A,10%,3)=321.05(萬元)機(jī)器B等年值=916.99/（P/A,10%,4）=289.28(萬元)如果以總成本現(xiàn)值來判斷，A更好。但B的壽命長，用等年值法則B更好。用方案重復(fù)法的分析假設(shè)該俱樂部運(yùn)營該業(yè)務(wù)12年，則機(jī)器A和B會有統(tǒng)一的計算期。A經(jīng)營4個周期，而B經(jīng)營3個周期。機(jī)器A將分別在第3年末、6年末和9年末被換掉。其每一周期的成本現(xiàn)值圖如下：0

3

6

9

12

798.42

798.42

798.42

798.42機(jī)器A在12年間的成本總現(xiàn)值＝798.42+798.42（1+10%）－3+798.42（1+10%）－6+

798.42（1+10%）－9=2188(萬元)同理算出機(jī)器B12年間的成本總現(xiàn)值＝1971（萬元）結(jié)論：B更優(yōu)。（八）經(jīng)濟(jì)壽命法－－適用于固定資產(chǎn)更新改造決策隨著時間推移，固定資產(chǎn)運(yùn)行成本愈高，持有成本愈低。兩者呈現(xiàn)為反方向變化，這樣必然存在一個最經(jīng)濟(jì)的使用年限。計算公式：UAC=[C－Sn/(1+i)n＋∑Cn/（1+i）n]÷(P/A,i,n）UAC:固定資產(chǎn)平均年成本C：固定資產(chǎn)原值Sn：某一年資產(chǎn)賬面余值Cn：第t年運(yùn)行成本N：預(yù)計使用年限對每一年進(jìn)行計算，得每一年的數(shù)據(jù)，然后進(jìn)行比較。案例更新年限原值1余值2貼現(xiàn)系數(shù)3余值現(xiàn)值4=2*3運(yùn)行成本5運(yùn)行成本現(xiàn)值6=5*3累計運(yùn)行成本現(xiàn)值7=∑6現(xiàn)值總成本8=1-4+7年金現(xiàn)值系數(shù)9年均成本10=8/91140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533809021378618483.312558.0514003400.681232340232101821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8第四節(jié)項目投資決策方法的運(yùn)用獨(dú)立項目投資決策互斥項目投資決策多方案組合排隊投資決策湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院一、獨(dú)立方案財務(wù)可行性決策獨(dú)立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院1.判斷方案是否完全具備財務(wù)可行性的標(biāo)準(zhǔn)投資方案所有評價指標(biāo)均滿足以下條件，則可斷定該方案完全具備可行性：凈現(xiàn)值NPV≥0；凈現(xiàn)值率NPVR≥0；獲利指數(shù)PI≥1；內(nèi)部收益率IRR≥行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic；包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期P≤n/2（即項目計算期一半）；不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期ps≤p/2（即經(jīng)營期一半）；投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率i。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院2.判斷方案是否完全不具備財務(wù)可行性的標(biāo)準(zhǔn)投資項目評價指標(biāo)同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資項目完全不具備財務(wù)可行性：NPV<0；NPVR<0；PI<1；IRR≤行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic；

P>n/2;ps>p/2；ROI<I湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院3.判斷方案是否基本具備財務(wù)可行性的標(biāo)準(zhǔn)投資項目指標(biāo)狀況如下：主要指標(biāo)處于可行區(qū)間：如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic次要指標(biāo)處于不可行區(qū)間：如P>n/2，ps>p/2，ROI<I可以斷定該項目基本上具有財務(wù)可行性。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院二、多個互斥方案的比較決策凈現(xiàn)值法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。IRR和PI最大的投資項目不一定是最優(yōu)的項目，如果按IRR或PI進(jìn)行項目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按IRR和PI大小進(jìn)行項目排序。

NPV雖是絕對數(shù)，但已考慮到投資的機(jī)會成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價值最大化這一目標(biāo)相一致。在評估互斥項目時，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院NPV與IRR的比較與選擇當(dāng)用這兩個指標(biāo)進(jìn)行投資項目比較選擇時，有時會出現(xiàn)矛盾。當(dāng)矛盾出現(xiàn)的時候，有兩種解決的方法：計算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值計算修正的內(nèi)含報酬率計算差額投資內(nèi)部收益率湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時，可進(jìn)一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，用D-C增量現(xiàn)金流量的NPV加以判斷。如果NPVD-C大于等于零，則D項目優(yōu)于C項目，相反，則C項目優(yōu)于D項目。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率是兩個方案各年凈現(xiàn)金流量差額現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率，其表達(dá)式為：

(B—C)l：投資小的方案年凈效益流量；(B—C)2：投資大的方案年凈效益流量；△IRR：差額投資經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率。該法適用于兩個原始投資不同的多方案比較決策。若△IRR≥社會折現(xiàn)率(Is)，應(yīng)選投資大的方案，反之，應(yīng)選投資小的方案。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例1：NPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項目C和D的現(xiàn)金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000項目IRR(%)NPV(12%)PICD1816347047801.131.09湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院C，D項目凈現(xiàn)值曲線圖

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院

D-C項目現(xiàn)金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141320用增量現(xiàn)金流量的NPV來做出選擇湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例2：NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同

E，F(xiàn)項目投資現(xiàn)金流量

單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15982502湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院

E,F項目凈現(xiàn)值曲線圖湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院用修正的內(nèi)含報酬率法做出結(jié)論

MIRRE=13.47%

MIRRF=16.34%

項目NPV(8%)IRR(%)MIRR(%)EF15982502201813.4716.34湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析導(dǎo)致矛盾的根本原因:兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同：NPV→K;IRR→IRR如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計算，則排序矛盾便會消失。更為合理的選擇標(biāo)準(zhǔn)：NPV原因:NPV更符合投資標(biāo)準(zhǔn)選擇的價值可加性原則：從某種意義上說，公司價值等于其所有項目價值之和。

IRR標(biāo)準(zhǔn)是相對數(shù)，其值不能簡單相加。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項目經(jīng)理對IRR或PI有著強(qiáng)烈的偏好？IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實務(wù)操作較為容易；IRR和PI是一個相對數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評價更為直觀。

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000455-545331-214225116879LK=10%-$1000-$100091-909248-661301-36041050湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院三、多方案組合排隊投資決策指一組方案既不屬于相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以任意組合或排隊。決策中，除了要首先評價所有方案財務(wù)可行性，淘汰不具備財務(wù)可行性方案外，還需衡量不同組合的有關(guān)評價指標(biāo)的大小，從而做出最終決策。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院*資金總量限制下的投資決策可變最低收益率法：重新設(shè)定貼現(xiàn)率。NPVR或PI法：按NPVR或PI大小，結(jié)合NPV進(jìn)行排隊，選出使NPV之和最大的組合。資本約束成本最小化法：資本約束成本是指公司因為缺少資金而無法采用的所有好項目的累積NPV.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例某公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E。該公司的資本最大限量是400000元，詳細(xì)情況見下表：請問該公司應(yīng)該選擇什么樣的項目組合?投資項目初始投資PINPVC3000001.37111000D1250001.1721000A1200001.5667000B1500001.5379500E1000001.1818000湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院第五節(jié)

項目投資決策的不確定性分析（資本預(yù)算中的風(fēng)險分析）不確定性分析的含義投資項目的風(fēng)險分析項目決策中的風(fēng)險調(diào)整管理期權(quán)湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院一、不確定性分析的含義投資項目的不確定性分析是以計算和分析各種不確定性因素(如價格、投資費(fèi)用、項目壽命周期等)的變化對投資項目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度為目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)分析方法。進(jìn)行不確定性分析，以加強(qiáng)對項口風(fēng)險的控制，絕不僅僅是經(jīng)濟(jì)評價的必要補(bǔ)充，而是經(jīng)濟(jì)評價的極其重要的步驟之一，是決策正確性的有力保證。主要的不確定性因素(風(fēng)險因素）項目本身的不確定性因素：價格\投資費(fèi)用\項目計算期\項目生產(chǎn)能力等。項目所處環(huán)境的不確定性：競爭、利率、通脹、經(jīng)濟(jì)政策、技術(shù)革新等。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院二、項目風(fēng)險分析保本點分析敏感性分析概率分析湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（一）保本點分析法也叫盈虧平衡分析法，是通過分析項目在何種業(yè)務(wù)量下將虧損，何種業(yè)務(wù)量下將盈利，以判斷項目風(fēng)險大小的一種分析方法。會計利潤的盈虧平衡邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率安全邊際與安全邊際率會計利潤盈虧平衡分析在不確定性分析中的應(yīng)用—凈現(xiàn)值盈虧平衡分析。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院邊際貢獻(xiàn)與邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)又稱邊際利潤或貢獻(xiàn)毛益。邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動成本

＝（銷售價格－單位變動成本）×銷售數(shù)量

＝單位邊際貢獻(xiàn)×銷售數(shù)量

＝固定成本+利潤邊際貢獻(xiàn)率=（邊際貢獻(xiàn)/銷售收入）×100%如果是一種產(chǎn)品，則：邊際貢獻(xiàn)率=（單位邊際貢獻(xiàn)/單價）×100%如果是多種產(chǎn)品，則：邊際貢獻(xiàn)率=∑（每種產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率×該產(chǎn)品銷售收入占全部銷售收入的比重）

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院盈虧臨界點銷售量（額）盈虧臨界點也稱保本點、損益平衡點。表示盈虧臨界點的方法有兩種：一種盈虧臨界點銷售量；另一種是盈虧臨界點的銷售額。盈虧臨界點銷售量＝固定成本總額÷單位邊際貢獻(xiàn)這一公式適用于產(chǎn)銷單一產(chǎn)品的企業(yè)。對于產(chǎn)銷多種產(chǎn)品的企業(yè)，可以采用盈虧臨界點銷售額來計算臨界值，計算公式為：盈虧臨界點銷售額＝固定成本總額÷（1－變動成本率）

＝固定成本總額÷邊際貢獻(xiàn)率湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院安全邊際與安全邊際率安全邊際是指正常銷售額超過盈虧平衡點銷售額的差額，表明銷售下降多少企業(yè)仍不致于虧損。安全邊際=正常銷售額-盈虧平衡點銷售額安全邊際率：安全邊際與正常銷售額的比值。安全邊際率=安全邊際/正常銷售額湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院凈現(xiàn)值盈虧平衡分析通過確定使投資項目凈現(xiàn)值為零時的現(xiàn)金流量，再據(jù)以推算其他相關(guān)變量如銷售收入或銷售量的最低水平的一種分析方法。步驟：計算凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為零時的項目投產(chǎn)期每年的現(xiàn)金流入量；根據(jù)上述結(jié)果倒推每年的銷售收入水平；據(jù)銷售收入計算每年的產(chǎn)品銷售量或產(chǎn)量。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院評價：由于計算簡便，且能直接對項目的盈虧進(jìn)行分析，因此，該方法是一種被廣泛地應(yīng)用于對項目進(jìn)行不確定性分析。但該方法仍是建立在相關(guān)變量穩(wěn)定的假設(shè)前后上，因此，難以分析某一變量變化對企業(yè)盈利能力的影響，是一種較粗糙的方法。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（二）敏感性分析(SensitivityAnalysis)

敏感性分析是指從眾多不確定性因素中找出對投資項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項目承受風(fēng)險能力的一種不確定性分析方法。兩種具體的分析方法：單因素敏感性分析多因素敏感性分析湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院敏感性分析的目的找出影響項目經(jīng)濟(jì)效益變動的敏感性因素，分析其變動原因，并為進(jìn)一步進(jìn)行不確定性分析提供依據(jù)；研究不確定性因素變動的范圍或極限值，分析判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力；比較多方案的敏感性大小，以便在經(jīng)濟(jì)效益值相似的情況下，從中選出不敏感的投資方案。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院敏感性分析的步驟確定分析的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)。主要包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資利潤率、投資回收期等。選定不確定性因素，設(shè)定其變化范圍。計算不確定性因素變動對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度（敏感度系數(shù)），找出敏感性因素。敏感度系數(shù)=評價指標(biāo)的變化幅度/敏感因素的變化幅度繪制敏感性分析圖，求出不確定性因素變化的極限值。最后再通過分析不確定因素極限值出現(xiàn)的可能性，判斷項目承受風(fēng)險能力的大小。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例假設(shè)有一個投資A，有關(guān)的基本數(shù)據(jù)如下表所示。方案評價采用的貼現(xiàn)率為20%。單位：萬元。請對項目A的IRR進(jìn)行單因素敏感性分析。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院A項目的基本數(shù)據(jù)原始投資（廠房設(shè)備，壽命期10年，無殘值）500年凈現(xiàn)金流量的計算

銷售收入（1000000件，單價5元）500

銷售成本：單位變動成本2.5元，250；年固定成本50

銷售毛利200

銷售與管理費(fèi)用：變動占銷售收入的2%，10；固定10

稅前利潤180

稅后利潤（所得稅稅率50%）90

凈現(xiàn)金流量140湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例解答首先，計算項目本身的IRR。計算結(jié)果為25%，大于20%，項目可行（如果貼現(xiàn)率的要求高于25%，方案不可行）。其次，確定影響IRR變化的因素，并設(shè)定這些因素變化的范圍。第三，計算這些因素變化對IRR的影響。第四，繪制敏感性分析圖第五，確定相關(guān)因素的極限值最后，分析極限值出現(xiàn)的可能性，并提出相應(yīng)的建議。必要時對若干最第三的因素重新估算。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院單位售價變動的敏感性分析

單位售價變動項目-30%-20%-10%010%20%30%單位售價3.544.555.566.5銷售收入350400450500550600650銷售成本300300300300300300300銷售毛利50100150200250300350銷售和管理費(fèi)用17181920212223稅前利潤3382131180229278327稅后利潤16.54165.590114.5139163.5NCF66.591115.5140164.5189213.5IRR%5.5612.719.12530.736.541.46湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院全部因素的敏感性分析表

諸因素不同變動百分比下的IRR敏感性系數(shù)項目-30%-20%-10%010%20%30%單位售價5.5612.719.12530.736.541.467.59銷售量16.1519.2222.312527.9430.5733.331.25產(chǎn)品變動成本33.6530.8228.052522.1918.9715.76－0.625設(shè)備投資38.5733.1228.732522.1219.3817.12－0.56湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院敏感性分析圖湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（三）概率分析概率分析是通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同變動幅度的概率分布及其對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響，對項目可行性和風(fēng)險性以及方案優(yōu)劣作出判斷的一種不確定性分析法。具體方法主要：期望值法模擬分析法湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院期望值法期望值法是通過計算項目NPV期望值和NPV≥0的累計概率來比較方案優(yōu)劣、確定可行性和風(fēng)險程度的方法。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院期望值法的分析步驟以NPV為對象，分析選定與之有關(guān)的主要不確定性因素。確定各不確定性因素可能發(fā)生的狀態(tài)或變化范圍。估算各不確定性因素每種情況發(fā)生的概率。分別計算各可能發(fā)生情況下的NPV。計算各年NPV標(biāo)準(zhǔn)差、整個壽命周期NPV標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。計算凈現(xiàn)值大于或等于零時的累計概率。累計概率值越大，項目所承擔(dān)的風(fēng)險就越小。對以上分析結(jié)果作綜合評價，說明項目是否可行及承擔(dān)風(fēng)險性大小。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院各年NCF期望值、項目壽命周期NPV期望值計算公式為：整個項目壽命周期凈現(xiàn)值的期望值的計算公式為：

E（NPV）==nitE1?=ititPXNCF)(?=+mittiNCFE1)1()(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院各年NPV標(biāo)準(zhǔn)差：整個壽命周期NPV標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù):由于NPV標(biāo)準(zhǔn)差受NPV期望值影響大，兩者基本呈同向變動。單純以NPV標(biāo)準(zhǔn)差衡量項目風(fēng)險會得出不正確結(jié)論。需要通過標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（V)消除凈現(xiàn)值期望值大小影響：

V

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院凈現(xiàn)值期望值計算的案例某公司以2.5萬購置一臺設(shè)備，壽命2年，第一年NCF可能為：2.2萬、1.8萬和1.4萬，概率分別為0.2、0.6和0.2；第二年NCF可能為：2.8萬、2.2萬和1.6萬，概率分別為0.15、0.7和0.15，折現(xiàn)率為10%。問購置設(shè)備是否可行。解：E(NCF1)=2.2*0.2+1.8*0.6+1.4*0.2=1.8E(NCF2)=2.8*0.15+2.2*0.7+1.6*0.15=2.2E(NPV)=E(NCF1)/（1+i）+E(NCF2)/(1+i)2-2.5=0.9543δ1=0.253δ2=0.3286δ=0.3559V=δ/E(NPV)*100%=37.33%項目可行且風(fēng)險較小。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院凈現(xiàn)值≥零時累計概率法（決策樹法）的案例某項目投資20萬元，建設(shè)期1年。據(jù)預(yù)測，生產(chǎn)期內(nèi)年收入可能為5、10、12.5萬元，相應(yīng)的概率為0.3、0.5和0.2。同時，預(yù)測到因技術(shù)進(jìn)步，生產(chǎn)期可能為2、3、4、5年，對應(yīng)可能性為0.2、0.2、0.5和0.1。設(shè)折現(xiàn)率為10%。對凈現(xiàn)值作累計概率分析。解：以年收入10萬元，生產(chǎn)期4年為例。凈現(xiàn)值=-200000*(1+10%)-1+10000(P/A,10%,4)(1+10%)-1=106300元。其他如下圖。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院計算凈現(xiàn)值的累計概率-1029500.060.06-688500.060.12-377500.150.27-241000.100.37-95500.030.40153250.040.44442000.100.541007000.040.581063000.250.831627000.050.881783250.010.992488250.021.00P(NPV≥0)=1-0.40=0.60結(jié)果：凈現(xiàn)值期望值47916萬元，大于0概率為0.60，說明項目可行。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院模擬分析

▲利用蒙特卡羅模擬法，將敏感性分析和不確定因素的概率分布結(jié)合起來衡量投資項目風(fēng)險。分析步驟：（1）選擇影響項目NPV等指標(biāo)的關(guān)鍵因素，估計各因素各種可能結(jié)果的概率。（2）對各因素?fù)?jù)各種可能結(jié)果的概率分配相應(yīng)的隨機(jī)數(shù)，形成概率分布。（3）根據(jù)RANDBETWEEN函數(shù)建立一個隨機(jī)數(shù)碼表。（4）根據(jù)項目變量的累計概率對隨機(jī)數(shù)碼進(jìn)行分區(qū)，使每一個區(qū)間與項目變量的某一可能值及其概率相對應(yīng)。（5）抽取一組項目變量的可能值出一個凈現(xiàn)值，完成一次模擬過程，并將結(jié)果儲存起來。重復(fù)這一過程若干次，一般至少需要模擬500次以上。（6）將各次模擬得到的凈現(xiàn)值結(jié)果由小到大排列成次數(shù)分配，并計算出凈現(xiàn)值的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，從而判斷投資方案的風(fēng)險。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院▲模擬分析的評價優(yōu)點：

（1）模擬分析得到的結(jié)果不止是一個凈現(xiàn)值，而是凈現(xiàn)值的概率分布。（2）模擬計算有助于理解項目現(xiàn)金流量出現(xiàn)各種可能結(jié)果的概率。（3）模擬分析不僅可以計算平均值，而且能得到概率分布的標(biāo)準(zhǔn)偏差，從而能更詳細(xì)地進(jìn)行風(fēng)險—收益比較分析。（4）通過模擬分析可以具體考察不同變量之間的相互關(guān)系。缺點：（1）收集相關(guān)信息并把數(shù)據(jù)輸入模型需要花費(fèi)大量時間、成本較高。（2）每個變量的概率分布很難獲得，使構(gòu)建模型的過程較為復(fù)雜。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院三、投資項目風(fēng)險調(diào)整根據(jù)項目風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率－風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法根據(jù)項目風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量－肯定當(dāng)量法湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法投資風(fēng)險分析最常用的方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵是確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。確定方法：風(fēng)險的情節(jié)分析法、按項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率、用風(fēng)險報酬率模型來確定。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院風(fēng)險的情節(jié)分析法(ScenarioAnalysis)在情節(jié)分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況和一組“好”的情況，然后計算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。將投資項目凈現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)離差率（項目風(fēng)險）與公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行對比，以確定項目風(fēng)險與公司風(fēng)險的關(guān)系。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院風(fēng)險報酬率模型計算公式為：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院案例某公司的最低報酬率為I，有關(guān)資料詳見下表：CAFI指“稅后現(xiàn)金流量”。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院解題思路資料表明，A?B?C三個方案的現(xiàn)金流量都帶有不確定性，即風(fēng)險。這種不確定性可以用標(biāo)準(zhǔn)離差率來反映。該決策的過程是：計算衡量風(fēng)險的指標(biāo)，即標(biāo)準(zhǔn)離差率；確定風(fēng)險報酬斜率；計算含有風(fēng)險的貼現(xiàn)率；求出凈現(xiàn)值。

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院1．計算風(fēng)險程度首先計算A方案的風(fēng)險程度和風(fēng)險報酬斜率。

(1)計算各年現(xiàn)金流人量的期望值。

(2)計算各年現(xiàn)金流人量的標(biāo)準(zhǔn)差。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院(3)計算年現(xiàn)金流人量的綜合標(biāo)準(zhǔn)差。年現(xiàn)金流人量的綜合標(biāo)準(zhǔn)差D的計算公式如下：

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院(4）計算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）：為了綜合反映各年的風(fēng)險，對具有一系列現(xiàn)金流人的方案就用綜合系數(shù)來描述。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院本例的現(xiàn)金流人預(yù)期現(xiàn)值EPV為：

A方案的綜合變化系數(shù)為：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院2確定風(fēng)險報酬斜率風(fēng)險報酬斜率是直線方程K=r十bＱ的系數(shù)，它的高低反映風(fēng)險程度變化對風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率影響的大小。b值是經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)用高低點法或直線回歸法求出。假設(shè)中等風(fēng)險程度項目系數(shù)為0.5，要求含有風(fēng)險的最低報酬率為11%，無風(fēng)險報酬率為6%，則風(fēng)險報酬斜率為：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院3．計算含有風(fēng)險的貼現(xiàn)率在已知無風(fēng)險收益率、風(fēng)險報酬斜率和代表項目風(fēng)險程度的綜合變化系數(shù)的情況下，根據(jù)公式k=r+b?Ｑ可以計算出含有風(fēng)險的貼現(xiàn)率。A方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院4．計算項目的凈現(xiàn)值根據(jù)確定的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率