張陸洋上市前風(fēng)險投資與私募選擇(武漢)

上

市

前VC/PE的

戰(zhàn)

略

選

擇

（我的研究與學(xué)習(xí)體會之一）演講：張陸洋博士復(fù)旦大學(xué)國際金融系教授、博導(dǎo)復(fù)旦大學(xué)中國風(fēng)險投資研究中心主任為武漢市企業(yè)家們而講演講內(nèi)容

一、一個案例二、認(rèn)識VC/PE及其運作三、如何選擇VC/PE

一、一個案例

南開戈德的創(chuàng)業(yè)與風(fēng)險投資分析從南開戈德的創(chuàng)業(yè)講起……一項（防偽）技術(shù)經(jīng)濟價值的評價

考核：技術(shù)的先進性技術(shù)的成熟性技術(shù)的市場性考核技術(shù)的市場性：

市場需求的空間（即潛在的市場規(guī)模）市場需求的強度（即每一消費單元的購買力）市場需求的密度（即消費單元的市場分布）現(xiàn)有的企業(yè)創(chuàng)業(yè)的資源條件：

持續(xù)創(chuàng)新R&D的資源生產(chǎn)能力及其整合的能力資源市場開發(fā)和營銷的能力資源創(chuàng)業(yè)管理的能力資源持續(xù)融資的能力資源企業(yè)制度和機制創(chuàng)新的理念和思維南開戈德在風(fēng)險投資的作用下，經(jīng)過三個階段的創(chuàng)業(yè)，特別是后期的以資本運營為核心的資產(chǎn)重組，在兩年多的時間成功地完成了第一輪的創(chuàng)業(yè)，開始新一輪的創(chuàng)業(yè)。圖（解釋南開戈德的成功）——解釋買殼上市示意圖；

——創(chuàng)業(yè)成功的因素分析示意圖；——創(chuàng)業(yè)成功因素動力結(jié)構(gòu)示意圖。南開戈德的買殼上市（第一步）——買殼上市資本運作示意圖（圖1.1）——天津戈德戈德電子（等值于40%立達房產(chǎn)）立達集團津國商立達房產(chǎn)①成立②置換股給②置換股給

擁有50.98%股權(quán)

擁有40%股權(quán)a：

南開戈德的買殼上市（第二步）——買殼上市資本運作示意圖（圖1.1）——天津戈德立達房產(chǎn)立達集團津國商戈德電子④等值于立達房產(chǎn)的股權(quán)置換給④置換給

擁有50.98%股權(quán)

擁有100%股權(quán)

③擁有40%股權(quán)b：

南開戈德的買殼上市（第三步）——買殼上市資本運作示意圖（圖1.1）——天津戈德立達房產(chǎn)立達集團

津國商戈德電子④擁有X的股權(quán)

擁有100%股權(quán)④擁有40%股權(quán)④擁有40%立達房產(chǎn)價值的股權(quán)c：

⑤

轉(zhuǎn)讓出X的股權(quán)置換X的股權(quán)給注：X=（50.98%津國商－40%立達房產(chǎn)價值）南開戈德的買殼上市（第四步）——買殼上市資本運作示意圖（圖1.1）——天津戈德立達房產(chǎn)立達集團津國商戈德電子⑥轉(zhuǎn)讓出擁有的一些股權(quán)

⑤擁有50.98%股權(quán)

擁有100%股權(quán)④擁有40%股權(quán)d：

南開戈德的買殼上市（第五步）——買殼上市資本運作示意圖（圖1.1）——天津戈德立達集團天津國際商場戈德電子

⑦更名“津國商”為擁有50.98%股權(quán)⑥擁有100%股權(quán)擁有29%股權(quán)南開戈德e：

南開戈德為什么能成功？？？第一階段第二階段第三階段1．技術(shù)創(chuàng)新化學(xué)防偽數(shù)字防偽技術(shù)衍生2．產(chǎn)品創(chuàng)新防偽印章、印油自動售貨機新版人民幣防偽二維條碼防偽3．市場創(chuàng)新印章市場零售市場貨幣防偽市場海關(guān)、報關(guān)單市場等

新一輪的創(chuàng)業(yè)

圖2天津戈德防偽技術(shù)——市場創(chuàng)新示意圖南開戈德為什么能成功？？？第一階段第二階段第三階段1．企業(yè)制度創(chuàng)新校辦企業(yè)有限責(zé)任制規(guī)范的公司制2．管理創(chuàng)新專家型管理多元化管理制度化管理3．激勵機制計劃模式一般業(yè)績獎勵機制股權(quán)激勵模式新一輪的創(chuàng)業(yè)

圖3天津戈德企業(yè)制度、管理、激勵機制創(chuàng)新示意圖

南開戈德為什么能成功？？？第一階段第二階段第三階段1．資本金工具創(chuàng)新?lián)芸钍酵顿Y股權(quán)式融資資本市場式融資2．風(fēng)險資本作用撥款的促進風(fēng)險資本的推動資本運作擴張型新一輪的創(chuàng)業(yè)

圖4戈德創(chuàng)業(yè)資金作用示意圖

南開戈德為什么能成功？？？第一階段第二階段第三階段政府作用風(fēng)險資本引導(dǎo)市場機制政策扶持新一輪的創(chuàng)業(yè)

圖5戈德創(chuàng)業(yè)成功政府作用示意圖南開戈德為什么能成功？？？

為什么南開大學(xué)30多個校辦企業(yè)，只有南開戈德能夠成功？？？一個科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)到底有多少風(fēng)險？一個科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)需要什么樣的環(huán)境？怎樣去投資一個科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)？那些國家在風(fēng)險投資上做的好？需要我們投資者以什么樣新的理念？總結(jié)南開戈德的案例，我們看到：一個科技企業(yè)需要五個方面的能力，即，科技創(chuàng)新的能力；商務(wù)模式先進及擴張的能力；公司治理構(gòu)建及執(zhí)行能力；社會資本運用的能力；獲得政府支持的能力。怎樣才能夠形成這五種能力？？？17商業(yè)模式擴張能力：類比——包餃子必須考慮：品質(zhì)要優(yōu)成本適當(dāng)大鍋或多個小鍋協(xié)調(diào)、節(jié)奏、效率營銷模式與策略。家里包餃子可不考慮：品質(zhì)優(yōu)劣設(shè)備大小成本高低效率高低。。。。。。辦個餃子店TIM先解決辦店需要的：產(chǎn)品方案生產(chǎn)流程制造設(shè)備管理方案商業(yè)模式二、認(rèn)識VC/PE及其運作

1、何謂VC/PE

2、VC/PE運作3、VC/PE金融經(jīng)濟價值1、何謂VC/PE站在權(quán)益資本的角度：何謂權(quán)益資本？是為企業(yè)提供的未上市權(quán)益資本（PrivateEquity，簡稱“PE”）。私人權(quán)益資本被廣泛的應(yīng)用于新產(chǎn)品和技術(shù)的開發(fā)、運營資本的擴充、企業(yè)兼并收購或資產(chǎn)負債表的調(diào)整。風(fēng)險投資（VC）嚴(yán)格說來，只是私有權(quán)益的一個子集，是指用于技術(shù)密集型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、早期發(fā)展或業(yè)務(wù)擴充的權(quán)益資本。我們?nèi)绾卫斫?？？？在?jīng)濟的實踐中我們稱之為的：

“地下錢莊”；

“資金互助會”；

“標(biāo)會”；……；

還有美國麥道夫詐騙的基金；等等，都是私募股權(quán)投資。私人股權(quán)投資簡介PrivateEquity（簡稱“PE”）或私人股權(quán)投資﹙或私募基金﹚。廣義的私人股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)（“IPO”)行前各階段的權(quán)益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期等各個時期企業(yè)所進行的投資。按照投資階段，廣義的私人股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資(VenturaCapital)、增長資本(GrowthCapital)、并購資本(Buyout)、孽息債務(wù)(Mezzanine)，及其他如不良債務(wù)(DistressedDebt)和房地產(chǎn)投資(RealEstate)等狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的高增長期或者成熟企業(yè)的私人股權(quán)投資，主要是增長資本私人股權(quán)投資部分，而這其中并購資本，增長資本和孽息債務(wù)投資在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國PE多指狹義的部分，以與創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別。私人股權(quán)投資簡介各類私人股權(quán)的資本投資于企業(yè)在不同的發(fā)展階段PE(狹義)PE(廣義)風(fēng)險投資增長資本上市前增長資本上市/并購研發(fā)創(chuàng)業(yè)成長私募股權(quán)增長基金的重點私人股權(quán)投資簡介不同形式的私人股權(quán)資本的比較

創(chuàng)業(yè)投資成長資本并購資本(VentureCapitalInvestment)(GrowthCapitalInvestment)(ControlInvestment)投資對象投資于創(chuàng)業(yè)期多為高新技術(shù)企業(yè)高速發(fā)展擴張企業(yè)的未上市股權(quán)投資于成熟企業(yè)控制權(quán)通常持20-30%左右股權(quán)一般持有被投資企業(yè)的10%－30%股權(quán)獲得控制權(quán)并參與企業(yè)經(jīng)營投入期投入期一般在4到7年之間投入期一般在3到7年，或者更長投入期一般在3到7年投資規(guī)模200萬到500萬美元500萬到5000萬美元一般為5000萬美元以上參與程度積極參與旗下投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)投資人一般不參與旗下投資企業(yè)的日常經(jīng)營，但會提供管理建議,并對企業(yè)成長階段的各種需要提供積極的幫助積極參與旗下公司經(jīng)營，重組企業(yè)、改善經(jīng)營私人股權(quán)投資基金如何給公司創(chuàng)造價值私人股權(quán)投資基金通過整合和優(yōu)化資源配置，幫助旗下投資公司創(chuàng)造價值為企業(yè)提供發(fā)展所需資本幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵機制幫助企業(yè)改善管理，加強流程控制尋求國內(nèi)和海外市場的業(yè)務(wù)拓展及并購機會;幫助企業(yè)尋找并吸引優(yōu)秀資深管理人才在上市過程提供支持?jǐn)?shù)據(jù)來源：安永會計師事務(wù)所私人股權(quán)投資基金為旗下獲取的業(yè)績增長，更優(yōu)于上市公司表現(xiàn)17%8%4%12%34%18%11%26%0%10%20%30%40%<3年3-4.9年>5年所有的投資持有投資的年期%每年上市公司業(yè)績增長PE投資的公司業(yè)績增長私人股權(quán)投資在中國的最新發(fā)展競爭日趨激烈，大量資金涌入中國基金設(shè)立速度加快，募集資金額不斷增加，越來越多國際基金巨頭進入中國投資的類型也已經(jīng)從單一的風(fēng)險投資/增長基金，發(fā)展到多樣并存的格局許多大型基金正在擴大對傳統(tǒng)行業(yè)的投資，或是增加他們的增長基金規(guī)模（許多在美國被劃入“傳統(tǒng)行業(yè)”的領(lǐng)域，在中國仍處于高速發(fā)展階段）由投資銀行運作的基金（國內(nèi)和國外）及其國內(nèi)新創(chuàng)基金已經(jīng)成為市場中的重要一部分

數(shù)據(jù)來源：融勤國際07年面向中國的私人股權(quán)基金募資金額分類06年私人股權(quán)基金在中國的投資行業(yè)分布2、VC/PE運作

美國風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資（VENTURECAPITL）定義為：對新興的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益性投資。世界經(jīng)合組織科技政策委員會于1996年發(fā)表了一份題為《風(fēng)險投資與創(chuàng)新》的研究報告，該報告對風(fēng)險投資所下的定義是：風(fēng)險投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，基本特點是：投資周期長，一般為3—7年；除資金投入之外，投資者還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助；投資者通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲得投資回報。風(fēng)險投資的權(quán)益性

何謂“權(quán)益性”？

——如何理解……

何謂“還向投資對象提供企業(yè)管理等方面的咨詢和幫助”？

——如何理解……

何謂“投資者通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動獲得投資回報”？

——如何理解……

可供借鑒的理論經(jīng)典的風(fēng)險投資理論——將科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的過程分為種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴張期、成熟期等幾個周期構(gòu)成的技術(shù)經(jīng)濟鏈，圍繞著這個鏈條展開的投資理論；超級貿(mào)易的風(fēng)險投資理論——以科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的擴張期或成熟期風(fēng)險資本的撤出為契機，進行投資的理論；組合投資的風(fēng)險投資理論——美國生物醫(yī)藥投資案例3、VC/PE的金融經(jīng)濟價值

提高技術(shù)創(chuàng)新的“加速效應(yīng)”……

宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出的“溢出效應(yīng)”……

創(chuàng)造了科技的“知識財富效應(yīng)”……

構(gòu)建了經(jīng)濟戰(zhàn)略競爭力的“期權(quán)效應(yīng)”……帶動了金融市場的“創(chuàng)新效應(yīng)”……

等等……以美國、以色列、我國臺灣為例。2023/1/14?AdvansisOy200631財富驅(qū)動投資驅(qū)動創(chuàng)新驅(qū)動資源驅(qū)動2、國家競爭力的階段特性Adaptedfrom:Porter(1991).回歸進程能力和意愿去激進地投資最好技術(shù)的應(yīng)用規(guī)模經(jīng)濟大型終端產(chǎn)品商對商市場不昂貴的基礎(chǔ)資源投資商品的生產(chǎn)不足技術(shù)進口到終端用戶的連接很少重大的本土研發(fā)積極的競爭有關(guān)競爭力的人力資源基礎(chǔ)差異化的產(chǎn)品廣泛內(nèi)容的服務(wù)為了未來對現(xiàn)有財富的開發(fā)，對變化、企業(yè)家精神或創(chuàng)新的驅(qū)動不足就美國而言為什么90年代獲得巨大經(jīng)濟成就？

我們從那里開始？從新澤西工業(yè)博物館談起……三、如何選擇VC/PE1、看自己企業(yè)所處的創(chuàng)新階段？2、看VC/PE的資金實力3、看VC/PE的服務(wù)能力4、看VC/PE的上市資源5、看VC/PE的戰(zhàn)略行為企業(yè)創(chuàng)新過程綜合模型

最初的背景環(huán)境因素創(chuàng)新的第一個思想思想的完善概念的實現(xiàn)進入現(xiàn)有業(yè)務(wù)提議新產(chǎn)品原型評估評估評估感性階段概念化階段