一個業(yè)績驅(qū)動的股票估值模型RRECSM

一個業(yè)績驅(qū)動的股票估值模型RRECSM這里我提出一個原創(chuàng)的股票估值模型。這個模型的基本思想是：股價主要由企業(yè)的盈利能力，也就是EPS來決定，同時受到其他一些因素的影響。因此，把這個模型稱為業(yè)績驅(qū)動的股票估值模型。當(dāng)然，在中國的A股市場上，一些虧損的企業(yè)，仍然有著比較高的股價，顯然這就不是業(yè)績驅(qū)動的模型所能解釋的。這里暫時不考慮這類情況，只考慮業(yè)績比較優(yōu)質(zhì)的股票的估值。此外，這個模型不僅僅用于計算股票的價值，更重要的是通過這個模型，可以清晰的看到，影響股價波動方向的要素及它們對股價的影響幅度。畢竟我們真正關(guān)注的是股票價格波動的方向，這才是我們要買入和賣出的最終原因。我們在戴維斯雙擊模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步展開深入分析。股票的價格P=EPS*PE。因此，股票價格的變動主要考慮兩個方面：（一） EPS（每股盈余）的變動。也就是企業(yè)未來的每股盈余能否保持增長。例如，如果EPS能夠保持每年10%的增長，在其他條件不變的情況下，股票的價格P也應(yīng)該保持10%的增長。（二） PE（市盈率，即價格/每股盈余）的變動。這里的變動指的是市場認(rèn)可的PE，其影響因素主要有以下幾個：1、 股票市場周期，也就是我們俗稱的大勢。在不同階段，市場整體PE值也是不同。當(dāng)市場處于強(qiáng)勢的牛市時，會給予所有股票較高的PE值，而當(dāng)市場處于熊市時，卻只能給予很低的PE值。這里我們用M表示當(dāng)前階段市場的整體PE水平。2、 板塊。在同一時點，市場對不同的板塊也給予了不同的PE值。成長性較好的板塊，往往有較高的PE值。處于衰退期或者增長乏力的板塊，往往PE值較低。這里用S表示板塊因素對PE值的調(diào)整。3、企業(yè)所處的生命周期。當(dāng)企業(yè)處于高速增長階段時，市場往往給予很高的PE值，因為這時最富有想象力。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期甚至是衰退期時，PE值會大幅下降。這里我們用C表示企業(yè)生命周期因素對PE值的調(diào)整。4、 突發(fā)性風(fēng)險因子R1。企業(yè)有時會遇到突發(fā)事件，給企業(yè)帶來巨大的負(fù)面影響，使得股價暴跌。如三聚氤胺事件使得蒙牛和伊利股價大幅下挫。這種事件往往是突發(fā)性的，在短時間內(nèi)對股價產(chǎn)生巨大沖擊，但隨著事件的推進(jìn)和解決，市場會重新評估公司，并逐步恢復(fù)正常的業(yè)績驅(qū)動的估值模式。當(dāng)突發(fā)性危機(jī)發(fā)生時，股價會出現(xiàn)暴跌，這時就是R1在起作用。5、 經(jīng)營性風(fēng)險因子R2。企業(yè)能夠穩(wěn)健經(jīng)營，從而保持既有的盈利水平和經(jīng)營狀況的風(fēng)險，巴菲特常說的護(hù)城河其實就是這個意思。一個公司現(xiàn)有的狀況不錯，不代表它可以一直這樣持續(xù)下去。比如，如果你的客戶過于單一，那可能因為突發(fā)的事件而失去這個客戶，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。當(dāng)然，擁有護(hù)城河的公司就會有較小的概率出現(xiàn)突然的大幅的業(yè)績下滑。這里用R2來表示。所以，股票價值可以用以下公式來計算：P=EPS*M*(1+S)*(1+C)*(1-R1)*(1-R2)我們詳細(xì)的分析下每個因素。1、 首先是EPS。股票的價格要上漲，首要的基礎(chǔ)是企業(yè)本身盈利能力的提高，或者具有大幅提高盈利能力的預(yù)期。這個在西方發(fā)達(dá)市場和我國A股市場的具體表現(xiàn)有所不同。但無論如何，每股盈余是衡量每只股票的基本標(biāo)準(zhǔn)，它能夠保持高速穩(wěn)定的增長，是一只股票的股價能夠持續(xù)上揚(yáng)的基本前提。這一點也正是傳統(tǒng)的基本面分析所強(qiáng)調(diào)和關(guān)注的。2、 股票市場周期M。與經(jīng)濟(jì)周期有一定聯(lián)系，但不完全相同。經(jīng)濟(jì)是存在周期的，相應(yīng)的，股市也有周期。在周期的不同階段，市場的估值重心是不同的。一只股票價值幾何，與它所處的周期階段息息相關(guān)。這就是為何做股票一定要看大勢的原因。在一個上升的市場上，股票其他方面都不變，股價也會水漲床高。3、板塊S。在同一時刻，市場給予不同板塊的PE值也是不同的。比如白酒板塊一直以來都享受了較高的PE,而銀行板塊的PE一直都比較低。這與市場的預(yù)期和長期以來形成的習(xí)慣有關(guān)。4、 企業(yè)的生命周期C。企業(yè)也存在生命周期，主要分為四個階段：初創(chuàng)期，成長期，平穩(wěn)期，衰退期。其中，成長期又可以簡單分為高速成長期，穩(wěn)健成長期，緩慢成長期。在不同的階段，市場認(rèn)可的PE值也是截然不同的。比如，在高速成長期的后期，或者是穩(wěn)健成長期的中后期，市場會給公司一個很高PE值。我們看01年的時候，網(wǎng)絡(luò)股泡沫就是這樣吹起來的，有些網(wǎng)絡(luò)公司之前可能以每年400?500%的速度在增長，市場就認(rèn)為這種速度可以長期持續(xù)，一個沒有任何贏利的公司也可以賣出一個天價。高速成長期之后，到了穩(wěn)健成長期，在它的中后段，市場給他的PE會稍稍回落，但仍然能維持一個比較高的估值水平。一旦進(jìn)入緩慢成長期，它的PE水平就會大幅下滑?？纯丛?jīng)偉大的公司微軟，現(xiàn)在PE只有12倍，過了穩(wěn)健成長期，公司價值就會大縮水，所以判斷企業(yè)現(xiàn)在處于什么成長階段，是非常重要的。5、 突發(fā)性風(fēng)險因子R1。就是企業(yè)遇到黑天鵝事件時對股價的影響。在某些行業(yè)，如食品業(yè)，總是面臨較大的食品安全的風(fēng)險，或者別的相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)問題時，也會對自己產(chǎn)生連帶的影響。每當(dāng)這些突發(fā)事件發(fā)生時，就會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響，從而大幅影響股價。此外，核電，醫(yī)療行業(yè)，也會面臨類似的問題。當(dāng)沒有出現(xiàn)突發(fā)性事件時，R1為零。出現(xiàn)突發(fā)性事件時，R1就會根據(jù)對企業(yè)的影響程度，取值0-1之間。越接近1，對企業(yè)的負(fù)面影響越大。6、 經(jīng)營性風(fēng)險因子R2。企業(yè)能否穩(wěn)健經(jīng)營，從而保持既有的盈利水平和經(jīng)營狀況的風(fēng)險，巴菲特常說的護(hù)城河其實就是這個意思。一個公司現(xiàn)有的狀況不錯，不代表它可以一直這樣持續(xù)下去。比如，如果你的客戶過于單一，那可能因為突發(fā)的事件而失去這個客戶，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。當(dāng)然，擁有護(hù)城河的公司就會有較小的概率出現(xiàn)突然的大幅的業(yè)績下滑。這里用R2來表示。通過上述分析，我們可以清晰的看到，公式中的任何一個要素發(fā)生變動，都會影響到股票的價值，進(jìn)而帶動股價的變化。根據(jù)上述模型，我們可以得出以下結(jié)論：1、 永遠(yuǎn)要選擇EPS穩(wěn)定增長或者預(yù)計將產(chǎn)生大幅增長的股票。因為EPS的增長是股價上升的原動力。這個是通過對個股的基本面分析來實現(xiàn)的。2、 大勢異常重要，也就是M。如果M能夠保持穩(wěn)定，或者處于溫和上升狀態(tài)，那買入股票才有較高的勝率。否則，即使業(yè)績增長，也不見得能夠抵消M的下降，從而使得股價下跌。對股票市場周期的分析，可以通過基本面分析得出結(jié)論，也可以通過技術(shù)分析來分析大盤指數(shù)。但最好是二者結(jié)合。3、 對板塊S的分析，屬于基本面分析的范疇。這個要結(jié)合國家的產(chǎn)業(yè)政策來進(jìn)行。通常，國家鼓勵的行業(yè)就會有比較優(yōu)惠的條件和良好的預(yù)期。4、 對個股的生命周期C的分析，有兩個要素非常重要，都屬于基本面分析的范疇。第一是EPS的增長率，因為這本身就意味著個股處于高速增長期，否則，不可能有較高和持續(xù)的EPS的增長。這個也是個股基本面分析的內(nèi)容，前面已經(jīng)談到了。第二就是總股本。通常總股本如果過大，就意味著企業(yè)的告訴增長期已經(jīng)過去，小股本的企業(yè)更容易告訴擴(kuò)張，實現(xiàn)不斷增長的EPS。5、 突發(fā)性風(fēng)險因子R1。如果某只股票在基本面良好的前提下，遭遇到突然的危機(jī)，從而使得股價大幅下跌。如果能夠在合理的時間內(nèi)，危機(jī)能夠處理完畢，并且沒有對企業(yè)的基本經(jīng)營產(chǎn)生致命影響，那么，當(dāng)R1數(shù)值很高時，恰恰是買入的良機(jī)。因為在消化掉負(fù)面消息后，會恢復(fù)到正常的業(yè)績驅(qū)動型的估值模式。這個也是屬于個股基本面分析的范疇。6、 經(jīng)營性風(fēng)險因子R2。我們分析個股的基本面，除了以上談到的要素外，還有一個就是企業(yè)保持現(xiàn)有的經(jīng)營水平的能力。企業(yè)不會因為某些突發(fā)事件，比如，某個重要客戶的流失，就造成企業(yè)盈利狀況的大幅波動。企業(yè)的基本面分析，也需要分析企業(yè)抵抗經(jīng)營風(fēng)險的能力。一個有著護(hù)城河的企業(yè)，就有遠(yuǎn)超其他企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性。以上六個因素就是決定股價波動的決定性力量。我把這個模型用這六個要素的首字母，命名為RRECSM模型。既然股票價格的波動受上述6個要