金融市場交易機(jī)制比較課件

金融市場交易機(jī)制比較1.交易技術(shù)

2.交易規(guī)則

3.信息披露機(jī)制

4.市場參與者

5.交易技術(shù)一．交易技術(shù)概述證券交易系統(tǒng)（設(shè)計角度）包括：交易規(guī)則——制度化的市場交易結(jié)構(gòu)。技術(shù)系統(tǒng)——保證交易規(guī)則得以實(shí)施的必要措施。技術(shù)系統(tǒng)的基本功能：在交易者之間溝通市場信息，把投資者的訂單傳送到市場，撮合匹配訂單，并把交易信息反饋給交易者和結(jié)算系統(tǒng)。交易技術(shù)傳統(tǒng)的交易方式傳統(tǒng)的交易方式：指通過交易所大廳或是柜臺進(jìn)行交易，即人工交易。在傳統(tǒng)的交易方式下，整個交易過程中的報價、委托、交割、結(jié)算等一系列手續(xù)和大量繁瑣的工作都是通過人工方式完成的。

交易技術(shù)網(wǎng)上交易

網(wǎng)上交易的形式：（1）金融服務(wù)商網(wǎng)上交易服務(wù)（2）交易所網(wǎng)上交易服務(wù)（3）獨(dú)立網(wǎng)上交易系統(tǒng)（4）網(wǎng)上虛擬交易所交易技術(shù)網(wǎng)上交易系統(tǒng)平臺的主要模式：（１）公共平臺模式或接入模式（２）券商與ＩＴ公司戰(zhàn)略聯(lián)盟模式（３）券商自有平臺模式網(wǎng)上交易數(shù)據(jù)流程模式：（１）分散模式（２）集中模式網(wǎng)上交易的客戶實(shí)現(xiàn)模式：（1）各戶終端軟件/服務(wù)器模式（2）瀏覽器/服務(wù)器模式交易技術(shù)盤后交易

隨著金融全球化、自由化和交易技術(shù)的發(fā)展，金融市場中各交易所之間的競爭日益激烈，各交易所紛紛增設(shè)盤后交易時段。盡管盤后交易量與正常時間的交易量相比非常小，且交易的隱含成本較高，但盤后交易的價格發(fā)現(xiàn)功能甚至大于正常交易時段，且包含著更多的信息。

交易技術(shù)貨幣市場交易技術(shù)（１）貨幣市場通常以無市場的形式存在（２）貨幣市場交易所涉及的規(guī)模巨大，絕大多數(shù)交易是通過場外市場的形式，交易者主要通過電話、電報、電傳以及專有信息網(wǎng)絡(luò)或互聯(lián)網(wǎng)傳遞信息并進(jìn)行交易。（３）貨幣市場的電子化和網(wǎng)絡(luò)化程度高，交易速度快，交易機(jī)會稍縱即逝。交易技術(shù)外匯市場交易技術(shù)外匯市場交易本質(zhì)上應(yīng)當(dāng)是一個無國界的市場外匯市場的種類：（１）有形市場：外匯交易者在固定的交易場所和規(guī)定的營業(yè)時間內(nèi)進(jìn)行交易。其并不是外匯市場的主要形式。（２）無形市場：指由電話、電報、電傳和計算機(jī)終端等現(xiàn)代化通訊網(wǎng)絡(luò)所形成的抽象市場，沒有固定的交易場所和交易時間，是外匯市場的主要形式。交易技術(shù)外匯市場通常采用高效率、低成本的電子交易系統(tǒng)：（１）外匯交易順利完成的基本條件：廣泛而迅速的信息。（２）外匯市場中進(jìn)行交易的主要是大型金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行，他們同時充當(dāng)做市場和交易者的角色，交易份額通常巨大。外匯交易系統(tǒng)運(yùn)用最為廣泛類型：路透交易系統(tǒng)、美聯(lián)社終端、德勵財經(jīng)咨詢系統(tǒng)。交易技術(shù)金融市場中交易技術(shù)小結(jié)與對比：證券市場當(dāng)前已全面實(shí)現(xiàn)電子自動化交易，并且不同程度地引入網(wǎng)絡(luò)交易手段和盤后交易，同時人工交易方式也在一些證券交易中得到保留；貨幣市場通常采用電子自動化交易模式，但在某些市場中對于特定的交易，仍保留人工處理方式；外匯市場也采用電子自動化交易模式，路透等電子交易工具得到廣泛的運(yùn)用；衍生品市場仍然以大廳內(nèi)的人工喊價和交易為主要交易形式，一定程度上引入了電子自動化交易，一些新興的衍生品市場實(shí)行了全電子化交易交易規(guī)則證券市場交易規(guī)則（１）價格形成機(jī)制的選擇與金融市場的類型沒有直接關(guān)系；（２）報價驅(qū)動的做市商制和指令驅(qū)動的做市商制之間沒有嚴(yán)格的優(yōu)劣。因此，各金融交易市場通常根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇不同的制度（在證券市場中同樣適用）交易規(guī)則訂單形式：市價訂單、限價訂單在證券市場上應(yīng)用較為廣泛。止損訂單、止損限價訂單在證券市場上應(yīng)用相對較少。訂單匹配原則：價格優(yōu)先原則和實(shí)踐優(yōu)先原則是絕大多數(shù)金融市場尤其是電子交易系統(tǒng)中主要采用的訂單匹配原則；部分交易所采用按比例分配原則；有些交易所在執(zhí)行訂單匹配原則是會對一些特殊的訂單進(jìn)行限制。交易規(guī)則貨幣市場交易規(guī)則：價格形成機(jī)制：貨幣市場通常會建立自動報價系統(tǒng)（ＡＱ系統(tǒng)），交易者通過該系統(tǒng)提出或接受報價，進(jìn)而進(jìn)行協(xié)商以達(dá)成交易。訂單形式：以市價訂單為主要形式，同時存在不少限價訂單。訂單匹配原則：通常按照價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則。價格穩(wěn)定機(jī)制：主要是來自于中央銀行的監(jiān)督和管理。交易規(guī)則外匯交易規(guī)則外匯市場的兩個層面：（1）外匯零售市場：商業(yè)銀行與普通外匯交易者之間的銀行——客戶間外匯市場；（2）外匯批發(fā)市場：經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，彼此之間進(jìn)行頭村轉(zhuǎn)移的銀行間外匯市場。交易規(guī)則外匯市場通常采取做市商制度：（1）在銀行——客戶間市場中，商業(yè)銀行充當(dāng)外匯交易的做市商，為各類交易者提供買賣雙向報價，接受買賣交易；（2）在銀行間市場，做市商通常由該國外匯管理機(jī)構(gòu)所指定的單個或多個外匯業(yè)務(wù)銀行擔(dān)任。銀行——客戶間外匯市場：單向報價銀行間外匯市場：雙向報價交易規(guī)則衍生品市場交易規(guī)則衍生品市場通常是以實(shí)行會員制的有形交易所形式存在，大多數(shù)交易所采用人工方式或電子交易系統(tǒng)直接進(jìn)行訂單的撮合。衍生品市場的訂單匹配原則：普遍采用價格優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則。例外：對于交易日內(nèi)交易波動較小的品種，為了防止大額訂單阻止其他交易者的交易，不少交易者都采取價格優(yōu)先和阿比例分配的撮合原則。交易規(guī)則保證價格的穩(wěn)定和聯(lián)續(xù)：保證金制度的廣泛采用。保證金：（1）結(jié)算保證金（2）客戶保證金（初始保證金、維持保證金）逐日盯市：交易所的結(jié)算機(jī)構(gòu)在每日交易結(jié)束后，將結(jié)算、檢察交易者保證金帳戶余額，通過及時發(fā)出追加保證金通知，使保證金維持在一定的水平之上，防止負(fù)債現(xiàn)象發(fā)生。頭寸限制：（1）根據(jù)保證金的數(shù)量規(guī)定頭寸限額；（2）對會員的頭寸進(jìn)行限制；（3）對客戶的頭寸進(jìn)行限制。交易規(guī)則交易規(guī)則小結(jié)

金融市場價格形成方式交易委托方式訂單匹配原則市場穩(wěn)定措施證券市場指令驅(qū)動、報價驅(qū)動、混合機(jī)制均存在市價訂單和限價訂單廣泛應(yīng)用，其他訂單不同程度地存在以價格優(yōu)先和時間優(yōu)先為普遍原則，其他原則為輔通常設(shè)置至少一種市場穩(wěn)定機(jī)制貨幣市場報價驅(qū)動較指令驅(qū)動更為常見，或是直接交易市價訂單為主，限價訂單、其他訂單并不常見價格優(yōu)先和時間優(yōu)先為主要原則市場中的穩(wěn)定措施不常見，代之以中央銀行的監(jiān)管外匯市場報價驅(qū)動的做市商制度市價訂單和限價訂單為主價格優(yōu)先和時間優(yōu)先為主要原則以中央銀行調(diào)控為主衍生品市場訂單驅(qū)動為主市價訂單和限價訂單為主，止損訂單也得到了廣泛的使用價格優(yōu)先和按比例分配為主保證金制度廣泛采用信息披露機(jī)制信息披露機(jī)制概述金融市場中的信息披露要求的類型：（１）有關(guān)金融資產(chǎn)交易的實(shí)時信息。（２）可能影響市場運(yùn)行的政策、規(guī)則以及緊急措施等信息。（３）上市公司需要披露的信息。信息披露機(jī)制大多數(shù)金融市場披露的信息：（１）３～５個最佳買賣限價價格和數(shù)量匯總信息。（２）加權(quán)平均的買賣差價。（３）每一個交易品種的所有的訂單信息。（４）做市商的限價和價格／報價請求。信息披露機(jī)制上市公司信息披露的內(nèi)容：（１）投資者評估公司經(jīng)營狀況所需要的信息。（２）對證券價格有重要影響的事項(xiàng)。金融市場信息披露的傳播渠道：（１）報刊（２）信息服務(wù)網(wǎng)（３）交易通訊網(wǎng)（４）國際互聯(lián)網(wǎng)信息披露機(jī)制主要證券市場上市公司初次信息披露形式：美國英國日本德國法國中國香港中國臺灣招股說明書√√√√√√√上市公告書√√√其他初步招股說明書AIM市場通知上市前業(yè)績發(fā)布會信息披露機(jī)制貨幣市場信息披露機(jī)制貨幣市場的透明度較其他市場低。原因：絕大多數(shù)交易場外進(jìn)行，通常不具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)，具體條款交易雙方商定。市場數(shù)據(jù)的對外公布：結(jié)算機(jī)構(gòu)定期對外公布市場交易數(shù)據(jù)，交易各方主體無信息披露義務(wù)。相比證券市場而言，場外市場特征使得貨幣市場沒有較規(guī)范的信息披露機(jī)制。信息披露機(jī)制外匯市場信息披露機(jī)制外匯市場均以場外市場尤其是銀行間市場為主要形式。較大的交易量伴隨著較少的市場信息。場外市場中進(jìn)行的交易合約并不具有標(biāo)準(zhǔn)化形式，其金額、期限等內(nèi)容都是交易雙方根據(jù)各自的需要協(xié)商決定的，因此，外匯市場對于交易主體的信息披露沒有要求。信息披露機(jī)制衍生品市場信息披露機(jī)制金融衍生品市場的信息披露與證券市場大致相同，透明度略高。遠(yuǎn)期與互換交易的合約不具標(biāo)準(zhǔn)化特征，通常在場外市場進(jìn)行交易，交易雙方通常并不會將交易信息對外公布。期貨和期權(quán)通常在有形的交易大廳進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，交易地點(diǎn)、合約、規(guī)則都受到嚴(yán)格限定。信息披露機(jī)制信息披露機(jī)制小結(jié)金融市場中的信息披露：（１）交易實(shí)時信息、（２）政策性信息、（3）上市公司信息。證券市場對三類信息都能較充分地揭示，且對上市公司信息披露最為嚴(yán)格。貨幣市場能夠及時披露交易信息和政策法規(guī)，無從揭示上市公司信息。外匯市場僅能相對較為充分地披露政策性信息，對于交易實(shí)時信息揭示并不完善，無從揭示上市公司信息透明度最差。金融衍生品市場的人工交易方式能夠充分而迅速地揭示市場交易信息，亦能夠及時公布政策信息，但無從揭示上市公司信息。市場參與者市場參與者概述市場參與者的劃分：（1）按交易目的進(jìn)行劃分，大致可分為：籌資者、投資者、套期保值者、套利者、監(jiān)管者。（2）按功能進(jìn)行劃分，可劃分為：金融中介、非金融中介。其中，金融中介包括存款性金融中介、非存款性金融中介。非金融中介包括政府、企業(yè)和個人。市場參與者證券市場參與者證券市場參與者的種類：（１）發(fā)行人（２）投資者（３）中介機(jī)構(gòu)（４）市場組織者（５）監(jiān)管機(jī)構(gòu)市場參與者貨幣市場參與者貨幣市場的參與者以政府機(jī)構(gòu)、中央銀行、商業(yè)銀行、以及其他金融機(jī)構(gòu)為主；非金融企業(yè)主要以借款人的身份參與短期借貸市場交易，同時以發(fā)行者的身份出現(xiàn)于貨幣市場中的商業(yè)票據(jù)市場；個人投資者幾乎不參與貨幣市場交易。貨幣市場的特點(diǎn)：市場上不存在固定的借方或貸方，統(tǒng)一機(jī)構(gòu)經(jīng)常同時操作于市場的兩方。市場參與者外匯市場參與者經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的角色：（１）在銀行——客戶市場中，商業(yè)銀行為客戶充當(dāng)做市商，為其提供買賣報價進(jìn)行交易；（２）在銀行間外匯市場中，商業(yè)銀行自身也是外匯的交易者，同樣需要經(jīng)紀(jì)商來協(xié)助銀行間交易的展開，或是需要做市商來提高市場的流動性。市場參與者

外匯銀行（或外匯指定銀行）：指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行的類型：（1）專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行（2）在本國的外國商業(yè)銀行分行（3）本國與外國的合資銀行市場參與者外匯經(jīng)紀(jì)商：指介于外匯銀行之間，為了買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)商在外匯市場上的主要作用在于提高外匯市場的效率，主要體現(xiàn)在成交的速度和價格上。外匯銀行的客戶：與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的企業(yè)或個人。他們是外匯市場的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位僅次于外匯銀行。其主要包括跨國公司、機(jī)構(gòu)投資者和零散的個人投資者。市場參與者中央銀行：

中央銀行持有相當(dāng)數(shù)量的外匯儲備，并承擔(dān)這維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，中央銀行常常會通過買賣外幣對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以滿足本國匯率制度的政策要求。市場參與者衍生品市場金融衍生品交易所通常實(shí)行會員制。主要的參與者:(1)客戶(2)經(jīng)紀(jì)商(3)場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人金融工具金融工具概述金融工具的類型：第一類：基礎(chǔ)金融工具（現(xiàn)貨產(chǎn)品）或結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品；第二類：衍生金融產(chǎn)品，可劃分為基礎(chǔ)（合成）衍生品、契約型衍生產(chǎn)品、以及比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)型衍生產(chǎn)品。

金融工具證券市場金融工具證券市場上進(jìn)行交易的金融工具主要是股票、債券和基金等，部分證券市場進(jìn)行衍生品交易。（1）股票在交易所上市的股票以普通股為主，優(yōu)先股相對較少。（2）債券a.按主體不同劃分；b.按本金償還方式劃分；c.按利息支付方式劃分（3）基金a.按運(yùn)作和組織形式劃分；b.按是否可以贖回劃分金融工具貨幣市場金融工具貨幣市場以期限在一年以下的金融資產(chǎn)作為交易標(biāo)的物。（1）滿足借款者短期資金需求；（2）為暫時閑置的資金找到出路。貨幣市場主要進(jìn)行國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購協(xié)議、聯(lián)邦資金等短期金融工具的買賣。許多國家將銀行短期貸款也歸入貨幣市場的業(yè)務(wù)范圍。金融工具外匯市場金融工具

外匯市場的主要金融工具是各種貨幣，市場采用以美元為中心的統(tǒng)一報價方式進(jìn)行各種