量化經(jīng)典 2014年股指期貨投資策略報(bào)告解讀課件

——2014年股指期貨投資策略報(bào)告解讀改革正崢嶸，期指尚蹣跚報(bào)告框架改革正崢嶸期指尚蹣跚一、分析師簡(jiǎn)介二、報(bào)告導(dǎo)讀三、報(bào)告正文一、我們的投資觀點(diǎn)二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯報(bào)告解讀一、我們的投資觀點(diǎn)二、我們的投資策略二、我們的投資邏輯我們的投資邏輯DDM模型DDM模型（DividendDiscountModel)，為股利貼現(xiàn)模型。是計(jì)算公司價(jià)值的一種方法，是一種絕對(duì)估值方法。股利貼現(xiàn)模型是研究股票內(nèi)在價(jià)值的重要模型。V為每股股票的內(nèi)在價(jià)值Dt是第t年每股股票股利的期望值k是股票的期望收益率公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。改革正崢嶸，期指尚蹣跚分子角度GDP風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)預(yù)期角度分母角度利率宏觀政策角度政策基調(diào):“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”2014年經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)7.5%，穩(wěn)中略降。投資穩(wěn)中趨降、消費(fèi)有所加快、出口溫和回暖。1、投資穩(wěn)中趨降中組部下發(fā)的《關(guān)于改進(jìn)地方黨政領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部政績(jī)考核工作的通知》，未來(lái)投資將會(huì)更加注重質(zhì)量或效用，而不再是以前簡(jiǎn)單粗放式的規(guī)模擴(kuò)張。表現(xiàn)在投資領(lǐng)域里，生產(chǎn)性投資的擴(kuò)張速度或有所下降，而民生相關(guān)的投資增速或繼續(xù)保持高位。預(yù)計(jì)2014年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資將有所回落，服務(wù)業(yè)及其他投資增速將加快。地產(chǎn)投資增速回落。銷售、政策以及資金角度來(lái)看。2、消費(fèi)增速或?qū)⒎€(wěn)中加快2013年消費(fèi)增速放緩。2013年消費(fèi)增速放緩，主要是受政府抑制三公消費(fèi)、居民收入增長(zhǎng)乏力、部分直接刺激消費(fèi)的政策陸續(xù)退出、消費(fèi)環(huán)境尚不完善等多種因素共同影響。預(yù)計(jì)2014年消費(fèi)增速穩(wěn)中加快。一方面在于三公消費(fèi)邊際負(fù)作用減弱，另一方面在于收入增速回升。中長(zhǎng)期，視改革政策力度而定。結(jié)論：短期內(nèi)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額在限制三公消費(fèi)邊際作用減弱和居民收入增速回升的共同帶動(dòng)下將會(huì)反彈，低基數(shù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，放開(kāi)計(jì)劃生育政策、戶籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各類政策將帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?.1美國(guó)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)改善、QE半遮面3、出口溫和回暖3.3新興市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)增速減緩、資金面臨回流結(jié)論：出口有所回暖、進(jìn)口回升有限。4、十八屆三中全會(huì)——全面深化改革釋放制度紅利金融改革加快。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。從改革的核心和出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，其實(shí)質(zhì)是放松管制，使利率、匯率、資本流動(dòng)更加市場(chǎng)化，發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的自主調(diào)節(jié)作用。財(cái)稅改革推進(jìn)。財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配、全國(guó)政府性債務(wù)倒閉財(cái)稅改革。擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)范圍，培養(yǎng)消費(fèi)稅、房產(chǎn)稅等成為地方稅種。5、CPI上行趨勢(shì)延續(xù)PPI有望逐步改善下行因素：食品中的糧食以及豬肉價(jià)格難以大幅上漲。上行因素：資源品價(jià)格形成機(jī)制的改革。PPI的成本端與需求端。二、分母角度：資金價(jià)格中樞上移1、2013年，自六月錢荒后，包括Shibor、國(guó)債收益率等多種資金價(jià)格均上升了一個(gè)臺(tái)階。而對(duì)于2014年，這種較高利率水平將常態(tài)化，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞將上移。2、在2014年貨幣政策穩(wěn)中可能偏緊的預(yù)期下，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)仍需強(qiáng)化的背景下，在資金需求主體很可能通過(guò)其他金融創(chuàng)新途徑滿足資金需求的局勢(shì)下，供給端的減少伴隨著需求端的剛性終將導(dǎo)致資金價(jià)格中樞的上移。而部分行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)、9號(hào)文的出臺(tái)僅僅只能導(dǎo)致短期資金價(jià)格的回落與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，對(duì)于緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的匱乏是治標(biāo)不治本。利率市場(chǎng)化因素。三、政策因素：穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策1、雖然2014年政策基調(diào)仍是實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但是實(shí)際執(zhí)行中卻有望延續(xù)2013年穩(wěn)中偏緊的操作。通脹溫和回升、影子銀行、地方政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，金融風(fēng)險(xiǎn)防范重要性提升等。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、金融體系去杠桿并保持經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間運(yùn)行，不滑出下限。2、2014年積極的財(cái)政政策要進(jìn)一步調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，厲行節(jié)約，提高資金使用效率，完善結(jié)構(gòu)性減稅政策，擴(kuò)大營(yíng)改增試點(diǎn)行業(yè)。2014年投資觀點(diǎn)——期指尚蹣跚投資面臨的背景：（1）2014年是全面深化改革的第一年，改革政策落實(shí)初期，經(jīng)濟(jì)面臨陣痛，增速下滑。（2）2014年A股市場(chǎng)將面臨2013年穩(wěn)中趨緊貨幣政策的延續(xù)。（3）2014年A股市場(chǎng)仍將面臨流動(dòng)性偏緊導(dǎo)致的利率中樞上移。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，隨著利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)，將進(jìn)一步推動(dòng)全社會(huì)資金價(jià)格上升，并可能導(dǎo)致局部信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。而股票市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將居高不下。從海外來(lái)看，2014年美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出QE，加之經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美元逐步回流美國(guó)，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將產(chǎn)生負(fù)面沖擊。（4）從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，IPO重啟等因素可能形成偏負(fù)面影響。IPO重啟，新股發(fā)行體制改革，影響的都是指數(shù)的價(jià)值外因素。IPO重啟帶來(lái)股票供給與資金需求增加。新股發(fā)行改革，將能提升一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，但需要時(shí)間。綜合偏負(fù)面影響。期指尚蹣跚：2014年A股市場(chǎng)面臨的核心矛盾是央行貨幣政策趨緊背景下，利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)導(dǎo)致的利率中樞上移。依據(jù)DDM模型，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣政策中性偏緊、資金價(jià)格中樞上移的背景下，受IPO重啟負(fù)面沖擊，2014年A股市場(chǎng)仍將是區(qū)間弱勢(shì)震蕩。預(yù)計(jì)全年上證指數(shù)核心運(yùn)行區(qū)間1840-2440點(diǎn)，滬深300指數(shù)2020-2790點(diǎn)，滬深300股指期貨為2000-2810點(diǎn)。2014年投資策略——大方向上沽空為主，適時(shí)參與短線反彈投資策略：我們