股指期貨對(duì)沖及相關(guān)產(chǎn)品介紹課件

財(cái)富證券股指期貨投資業(yè)務(wù)證券投資部目錄一、股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)二、對(duì)沖交易策略介紹三、創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)介紹第一部分

股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)股指期貨的特點(diǎn)保證金交易當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算雙向交易T+0到期交割期現(xiàn)關(guān)系不改變股市基本運(yùn)行趨勢(shì)有利于擴(kuò)大現(xiàn)貨規(guī)模股指期貨是以股票現(xiàn)貨指數(shù)為標(biāo)的和定價(jià)基礎(chǔ)的輔助工具主要市場(chǎng)股指期貨推出時(shí)間項(xiàng)目推出時(shí)間美國S&P指數(shù)期貨1982年4月21日香港恒生指數(shù)期貨1986年5月6日法國CAC40指數(shù)期貨1988年11月9日德國DAX30指數(shù)期貨1990年11月23日日本日經(jīng)225指數(shù)期貨1988年9月1日韓國KOSPI200指數(shù)期貨1996年5月3日臺(tái)灣臺(tái)股指數(shù)期貨1998年7月21日印度NIFTY指數(shù)期貨2000年6月11日滬深300指數(shù)期貨2010年4月16日恒生指數(shù)期貨項(xiàng)目

合約細(xì)則

相關(guān)指數(shù)恒生指數(shù)HKATS代碼HSI合約乘數(shù)每指數(shù)點(diǎn)港幣$50（按照11月22日的結(jié)算價(jià)，每張合約的市值是港幣$117.7萬）最低價(jià)格波幅一個(gè)指數(shù)點(diǎn)合約月份現(xiàn)月，下月，及之后的兩個(gè)季月開市前時(shí)段上午9:15-上午9:45&下午2:00-下午2:30交易時(shí)間上午9:45-中午12:30及下午2:30-下午4:15(到期合約月份在最后交易日收市時(shí)間為下午4時(shí)正)最后交易日該月最后第二個(gè)營業(yè)日最后結(jié)算價(jià)在最后交易日當(dāng)天下列時(shí)間所報(bào)指數(shù)點(diǎn)的平均數(shù)為依歸，下調(diào)至最接近的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)：(i)聯(lián)交所持續(xù)交易時(shí)段開始后的五(5)分鐘起直至持續(xù)交易時(shí)段完結(jié)前的五(5)分鐘止期間每隔五(5)分鐘所報(bào)的指數(shù)點(diǎn)，與(ii)聯(lián)交所收市時(shí)。交易費(fèi)用及征費(fèi)交易所費(fèi)用

港幣10.00

證監(jiān)會(huì)征費(fèi)

港幣0.60

傭金

商議小型恒生指數(shù)期貨項(xiàng)目合約細(xì)則相關(guān)指數(shù)恒生指數(shù)HKATS代碼MHI合約乘數(shù)每指數(shù)點(diǎn)港幣$10（按照11月22日的結(jié)算價(jià)，每張合約的市值是港幣$23.5萬）最低價(jià)格波幅一個(gè)指數(shù)點(diǎn)合約月份現(xiàn)月，下月，及之后的兩個(gè)季月開市前時(shí)段上午9:15-上午9:45&下午2:00-下午2:30交易時(shí)間上午9:45-中午12:30及下午2:30-下午4:15(到期合約月份在最后交易日收市時(shí)間為下午4時(shí)正)最后交易日該月最后第二個(gè)營業(yè)日最后結(jié)算價(jià)在最后交易日當(dāng)天下列時(shí)間所報(bào)指數(shù)點(diǎn)的平均數(shù)為依歸，下調(diào)至最接近的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)：(i)聯(lián)交所持續(xù)交易時(shí)段開始后的五(5)分鐘起直至持續(xù)交易時(shí)段完結(jié)前的五(5)分鐘止期間每隔五(5)分鐘所報(bào)的指數(shù)點(diǎn)，與(ii)聯(lián)交所收市時(shí)。交易費(fèi)用及征費(fèi)交易所費(fèi)用

港幣$3.50

證監(jiān)會(huì)征費(fèi)

港幣$0.12

傭金

商議主要市場(chǎng)的發(fā)展情況從國際市場(chǎng)的情況看，韓國、中國香港、中國臺(tái)灣等國家和地區(qū)股指期貨推出后，股票市場(chǎng)交易量都有明顯提高。其原因在于，股指期貨對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避和化解，提高了資金入市交易的安全性，無形中提高了資金入市的積極性，加快了資金入市步伐，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，資本市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性都將得到明顯的提高。股指期貨推出后，資金也會(huì)偏重于流向股指期貨標(biāo)的物中的成份股，對(duì)于改善股票市場(chǎng)資金流向，提高資金使用效率都具有積極意義。韓國期貨現(xiàn)貨成交額對(duì)比（1996-2005）

股指期貨上市后4年內(nèi)，兩個(gè)市場(chǎng)保持了相互促進(jìn)、共同發(fā)展的態(tài)勢(shì)。后來，亞洲金融危機(jī)之后，期貨表現(xiàn)出了更好的成長(zhǎng)性。臺(tái)灣期貨現(xiàn)貨交易量對(duì)比（1998-2006）2000年全球股市網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。高科技股占比例較大的臺(tái)灣股市受到較大影響，成交量顯著下跌。總體上，期貨現(xiàn)貨市場(chǎng)保持相互促進(jìn)、共同發(fā)展的關(guān)系。期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析上市初期期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)較多。上市初期期現(xiàn)套利收益空間較大。與正套利機(jī)會(huì)相比，負(fù)套利機(jī)會(huì)明顯更多。與近月合約相比，次近月合約出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的概率更大（包括正套利機(jī)會(huì)和負(fù)套利機(jī)會(huì)）從套利收益空間來看，次近月合約套利收益空間大于近月合約。與香港市場(chǎng)相比，臺(tái)灣市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)較多，套利收益空間均較大。第二部分

股指期貨對(duì)沖交易策略券商參與股指期貨方式套期保值套期保值是指以滬深300股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約的套期保值行為。主要操作方法與商品期貨套期保值相同。即在股票現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向操作。按操作方法的不同，套期保值可以分為空頭套期保值和多頭套期保值。按照目標(biāo)不同，股指期貨套?？煞譃榉e極套期保值和消極套期保值。套利期現(xiàn)套利跨期套利結(jié)算日套利阿爾法套利期現(xiàn)套利

即股指期貨與股指現(xiàn)貨之間的套利，是利用股指期貨合約與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)之間的定價(jià)偏差進(jìn)行的套利交易，屬于無風(fēng)險(xiǎn)套利。即在買入(賣出)某個(gè)月份的股指期貨合約的同時(shí)賣出(買入)相同價(jià)值的標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)貨股票組合，并在未來某個(gè)時(shí)間對(duì)兩筆頭寸同時(shí)進(jìn)行平倉的一種套利交易方式。常用的股指期貨期現(xiàn)套利的決策方法是利用股指期貨的理論價(jià)格模型，通過對(duì)股指期貨實(shí)際價(jià)格和理論價(jià)格的比較，判斷是否存在套利機(jī)會(huì)以及進(jìn)行何種方式的套利交易。期現(xiàn)套利賣空期貨，買進(jìn)現(xiàn)貨，在期貨到期時(shí)進(jìn)行相反的操作期現(xiàn)套利正向套利反向套利賣空現(xiàn)貨，買進(jìn)期貨，在期貨到期時(shí)進(jìn)行相反的操作期貨實(shí)際價(jià)格高于合理價(jià)格期貨實(shí)際價(jià)格低于合理價(jià)格現(xiàn)貨的選擇現(xiàn)貨嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金大成滬深300指數(shù)基金上證180ETF上證50ETF成份股組合深證100ETF影響套利空間的因素交易成本固定成本變動(dòng)成本沖擊成本等待成本印花稅傭金交易成本跟蹤誤差固定成本變動(dòng)成本沖擊成本等待成本印花稅傭金跨期套利指投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一數(shù)量相等、方向相反的交易頭寸，期貨品種的不同合約月份建立并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式.

滬深300股指期貨交易過程中，特別是股指期貨推出早期，標(biāo)的指數(shù)以及各合約間的波動(dòng)可能都會(huì)很大。如果二個(gè)合約之間的價(jià)差偏離理論價(jià)差太多，投資者可進(jìn)行買入一個(gè)合約同時(shí)賣出另外一個(gè)合約、待到價(jià)差回歸后再進(jìn)行相應(yīng)的反向平倉的跨期套利交易。結(jié)算日套利根據(jù)滬深300指數(shù)期貨的結(jié)算制度，股指期貨的交割結(jié)算價(jià)是滬深300指數(shù)現(xiàn)貨最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，如果滬深300指數(shù)現(xiàn)貨最后兩小時(shí)，尤其是最后一個(gè)小時(shí)大幅下跌，投資者可采取買入滬深300指數(shù)現(xiàn)貨，賣出股指期貨的方式實(shí)現(xiàn)套利，因?yàn)榻Y(jié)算日套利持有的時(shí)間非常短，現(xiàn)貨頭寸部位的跟蹤誤差相應(yīng)也會(huì)比較小，只要沖擊成本和交易成本計(jì)算精確，結(jié)算日套利的風(fēng)險(xiǎn)是非常小的。阿爾法套利阿爾法套利是指指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向?qū)_套利。也就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的超越市場(chǎng)指數(shù)的阿爾法收益。為實(shí)現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵。首先，兼具折價(jià)率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選。包括具有折價(jià)率、并能超越市場(chǎng)指數(shù)的認(rèn)購權(quán)證、封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選。主要包括開放式股票基金、股票、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。構(gòu)架Alpha組合主要優(yōu)勢(shì)：1、Alpha策略回避了擇時(shí)這一難題。在過去的只能單邊做多的市場(chǎng)中，獲取絕對(duì)收益更多是依賴于擇時(shí)的準(zhǔn)確性，一旦擇時(shí)判斷失誤，往往會(huì)帶來很大的損失。而Alpha策略只需專注于選股，只要投資者選出的股票組合能超越大盤指數(shù)，就能獲得正收益。2、Alpha策略的波動(dòng)較單邊買入持有策略要低。Alpha策略賺取的是股票組合超越大盤指數(shù)部分的收益，無論盈虧，一般來說波動(dòng)都遠(yuǎn)小于市場(chǎng)的波動(dòng)。3、Alpha策略在單邊下跌的市場(chǎng)也能盈利。隨著金融產(chǎn)品不斷豐富、投資者素質(zhì)不斷提高，未來像07年那樣的大牛市恐很難見到，Alpha策略開啟了下跌市場(chǎng)中的盈利模式。國內(nèi)Alpha策略發(fā)展的瓶頸制約1、融資成本較高，對(duì)Alpha策略中現(xiàn)貨組合的超額收益提出了更高的要求。國外使用Alpha策略，往往通過融資放大整體的資金頭寸，但國內(nèi)目前融資成本在8%之上，尋找一個(gè)現(xiàn)貨組合持續(xù)年化超額收益率8%以上存在較大困難，也就制約了Alpha策略在國內(nèi)的發(fā)展。2、股指期貨的參與門檻較高。假設(shè)當(dāng)前合約點(diǎn)位為2200點(diǎn)，一張合約的價(jià)值約為2200*300=66萬元，中金所最低保證金為12%，期貨公司收取的保證金一般高于這個(gè)數(shù)，若按15%來計(jì)算，參與一張股指期貨合約的最低保證金為66*15%=10萬元左右，若投資者運(yùn)行Alph策略，股票資產(chǎn)至少要70萬元左右，加上期貨保證金，資金規(guī)模要在100萬元以上才有機(jī)會(huì)參與。國內(nèi)Alpha策略發(fā)展的瓶頸制約3、Alpha策略的參與者要做好期現(xiàn)頭寸的監(jiān)控。Alpha策略的參與者希望徹底消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，通常將期現(xiàn)資金比例設(shè)定為市值對(duì)沖或Beta對(duì)沖，但現(xiàn)貨組合的Beta往往動(dòng)態(tài)變化，要實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，需要對(duì)現(xiàn)貨頭寸的Beta有較為準(zhǔn)確的估計(jì)。另外，Alpha策略中期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的走向有時(shí)呈反向，當(dāng)市場(chǎng)單邊態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁時(shí)，期現(xiàn)頭寸偏差可能會(huì)過大，所以，要做好期現(xiàn)頭寸的監(jiān)控，當(dāng)偏差過大時(shí)進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整。關(guān)于程序化模型的心得

程序化交易是策略是獲得Alpha的有效策略之一，在真實(shí)的股指期貨交易中，考慮到滑點(diǎn)、沖擊成本、實(shí)際交易數(shù)據(jù)與測(cè)試數(shù)據(jù)的差別因素后，很多在測(cè)試中有效的模型在真實(shí)交易中未必都能獲得收益，模型測(cè)試結(jié)果與使用的參數(shù)、交易成本高度相關(guān)。在實(shí)踐中我們總結(jié)了一些心得：1、參數(shù)的數(shù)量不宜過多，成交量指標(biāo)的效果沒有價(jià)格指標(biāo)本身好。2、設(shè)置日內(nèi)平倉比持倉過夜風(fēng)險(xiǎn)明顯減少，理由是隔夜倉不好控制，遇到跳空問題損失不可估量。關(guān)于程序化模型的心得3、止損止盈的設(shè)置是雙刃劍，在控制虧損的同事，也會(huì)將本來盈利的交易被止損掉，止盈類似。建議止損必須設(shè)，可在幅度上進(jìn)行調(diào)整來盡量避免錯(cuò)誤，止盈視情況可不設(shè)。4、在優(yōu)化過程中，選擇參數(shù)值的區(qū)間，而不是最佳參數(shù)值，以避免過度優(yōu)化問題。5、業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)必須多樣化，不只是對(duì)夏普比率、信息比率等的比較，必須加大風(fēng)險(xiǎn)類指標(biāo)比例，例如凈值最大回撤、最大單筆虧損、最大連續(xù)虧損，即使長(zhǎng)區(qū)間測(cè)試下來掙錢，但短期的虧損對(duì)心里產(chǎn)生的影響不可小覷。投機(jī)

股指期貨投機(jī)是一種執(zhí)行“買低賣高”的操作手法，也就是說，投機(jī)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上“并未持有任何頭寸”，只依其本身的預(yù)期，試圖在期貨市場(chǎng)賺取因期貨價(jià)格變動(dòng)而產(chǎn)生的價(jià)差利潤。

股指期貨投機(jī)策略主要有多頭策略（牛市策略）和空頭策略（熊市策略）。第三部分

創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)介紹財(cái)富證券套利1號(hào)產(chǎn)品簡(jiǎn)要介紹

本集合計(jì)劃分為集合計(jì)劃A類份額和B類份額兩部分，二者合在一起運(yùn)作。

A類份額按照預(yù)期收益率優(yōu)先享有收益分配的權(quán)力。

B類份額享有本集合計(jì)劃的剩余收益。A、B類初始份額配比由集合計(jì)劃成立時(shí)實(shí)際份額確定，但A類份額與B類份額之比不超過10:1。集合計(jì)劃A類份額

存續(xù)期限：12個(gè)月，每個(gè)月可以在開放日進(jìn)行申購贖回操作收益率說明：委托人持有一個(gè)月預(yù)期年化收益率為3.9%，之后每增加一個(gè)月預(yù)期年化收益率增加0.1%，即預(yù)期收益率與持有時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，持有期限越長(zhǎng)，年化收益率越高。具體如下表：

例如：若投資者持有1個(gè)月贖回，則預(yù)期年化收益率為3.9%；若投資者持有兩個(gè)月，則預(yù)期年化收益率為4.0%；若持有3個(gè)月，則預(yù)期年化收益率為4.1%,…,若投資者持有1年，則預(yù)期年化收益率為5.0%。發(fā)行規(guī)模：募集資金規(guī)模2億元以內(nèi)托管費(fèi)：0.2%管理費(fèi)用：0認(rèn)購費(fèi)用：0持有時(shí)間（月）123456789101112預(yù)期年化收益率（%）3.94.04.14.24.34.44.54.64.74.84.95.0集合計(jì)劃B類份額

存續(xù)期限：12個(gè)月，每個(gè)月