風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬課件

2023/1/18第七章風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第七章風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益第三節(jié)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型馬克·吐溫有一名言“10月！這是容易發(fā)生股票投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)月份之一。其他月份分別是1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、11月、12月。”諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)投資組合理論。Markowitz1952年《資產(chǎn)組合》和1959年《證券組合選擇：有效地分散化》。為資本資產(chǎn)定價(jià)模型的產(chǎn)生奠定了牢固的基礎(chǔ)。Modigliani-Miller1958年的《資本市場(chǎng)、公司財(cái)務(wù)和投資理論》。Sharp1964年與Linter及Mossin資本資產(chǎn)定價(jià)模型。1990年Markowitz、Sharp、Miller獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以通過(guò)收益率來(lái)衡量。收益確定——購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2023/1/18一、風(fēng)險(xiǎn)的概念財(cái)務(wù)上如何衡量、管理風(fēng)險(xiǎn)？財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。思考：投資者都討厭風(fēng)險(xiǎn)，為什么有人還進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資？（如賭博）風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來(lái)的不確定性。投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)按能否通過(guò)投資組合予以分散可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。指某些因素對(duì)單個(gè)證券（或資產(chǎn)或項(xiàng)目）造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不可分散風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬——由于冒風(fēng)險(xiǎn)投資得到的額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額——（絕對(duì)值）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額÷原投資額投資報(bào)酬率

=時(shí)間價(jià)值率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2023/1/181.確定概率分布2023/1/182.計(jì)算預(yù)期收益率

2023/1/183.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？當(dāng)兩種資產(chǎn)期望報(bào)酬相同，但標(biāo)準(zhǔn)差不同時(shí)的投資選擇？當(dāng)兩種資產(chǎn)期望報(bào)酬不同，標(biāo)準(zhǔn)差不同時(shí)的投資選擇？變異系數(shù)：5.計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）2023/1/185.計(jì)算變異系數(shù)變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢?jiàn)依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。變異系數(shù)表示：?jiǎn)挝黄谕麍?bào)酬對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差大小，或單位期望報(bào)酬面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。2023/1/185.計(jì)算變異系數(shù)若：A項(xiàng)目期望報(bào)酬率40%

B項(xiàng)目期望報(bào)酬率15%A項(xiàng)目σ=31.62%

B項(xiàng)目σ=12.65%

V（A）=31.62%/40%×100%=79%

V（B）=12.65%/15%×100%=84%期望報(bào)酬、方差和標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）股票基金的V=14.3%/11%=1.3債券基金的V=8.2%/7%=1.17如果股票基金的標(biāo)準(zhǔn)差為12%，則風(fēng)險(xiǎn)變?。汗善被鸬腣=12%/11%=1.09預(yù)計(jì)每年報(bào)酬率概率10%0．115%0．125%0．630%0．2例：某公司某投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率及其概率的有關(guān)資料如下：

若該公司估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為25%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。要求：計(jì)算該方案的投資報(bào)酬率。答案期望報(bào)酬率=23.5%標(biāo)準(zhǔn)離差=5.94%變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）=25.28%風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=25.28%*25%=6.32%投資報(bào)酬率=6%+6.32%=12.32%

風(fēng)險(xiǎn)收益1926年到2005年期間 小公司股票收益平均高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

14.2%=17.95%–3.75%

大公司股票收益平均高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

8.4%=12.15%–3.75%

長(zhǎng)期政府債券收益平均高出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益

1.93%=5.68%–3.75%

通貨膨脹率3.13%三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合2023/1/18證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2023/1/18證券組合的收益投資組合權(quán)數(shù)列出投資組合的總價(jià)值，在每一項(xiàng)組合資產(chǎn)上的投資所占的百分比，我們把這些百分比叫做投資組合權(quán)數(shù)。利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2023/1/18證券組合的風(fēng)險(xiǎn)兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/18完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/1/18Copyright?RUC完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2023/1/182023/1/18部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況

證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）：是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。其變動(dòng)范圍（-1，+1）證券之間的相關(guān)性：

完全負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)γ=﹣1）

---抵消所有風(fēng)險(xiǎn)完全正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)γ=﹢1）

---不能抵消風(fēng)險(xiǎn)

隨機(jī)組合（相關(guān)系數(shù)γ在﹢0.5~﹢0.7）

------能抵消部分風(fēng)險(xiǎn)，證券足夠多時(shí)，幾乎能抵消所有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論——可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。假定世界上只有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，每種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生的可能性為1/3，僅有的兩種資產(chǎn)是股票基金和債券基金。組合投資方法：50%投資于股票、50%投資于債券

收益率經(jīng)濟(jì)狀況概率股票基金債券基金蕭條33.3%-7%17%正常33.3%12%7%繁榮33.3%28%-3%例投資組合的期望報(bào)酬率兩種資產(chǎn)組合的報(bào)酬率兩種資產(chǎn)組合的報(bào)酬率兩種資產(chǎn)組合的報(bào)酬率兩種資產(chǎn)組合的報(bào)酬率9.0%=1/3*5%+1/3*9.5%+1/3*12.5%投資組合的方差把資產(chǎn)組合成投資組合可能會(huì)給投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)極大的改變。σ股=14.31%Σ債=8.16%股債組合方差

=（5%-9%）（5%-9%）*0.33+（9.5%-9%）（9.5%-9%）*0.33+（12.5%-9%）（12.5%-9%）*0.33=0.00094864股債組合標(biāo)準(zhǔn)差σ=3.08%投資組合的方差投資組合的方差1、協(xié)方差σ2、相關(guān)系數(shù)3、組合方差4、組合標(biāo)準(zhǔn)差σ兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合報(bào)酬率的方差為：BS——是股票報(bào)酬和債券報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)。組合的權(quán)重50%50%股票基金債券基金組合收益率11.00%7.00%9.00%標(biāo)準(zhǔn)差14.31%8.16%3.08%期望報(bào)酬、方差和標(biāo)準(zhǔn)差股票基金債券基金收益離差的收益離差的經(jīng)濟(jì)狀況

率平方率平方蕭條-7%3.24%17%1.00%正常12%0.01%7%0.00%繁榮28%2.89%-3%1.00%期望收益11.00%7.00%方差0.02050.0067標(biāo)準(zhǔn)差14.3%8.2%協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)——度量一種股票的報(bào)酬與另一種股票報(bào)酬的相互關(guān)系的指標(biāo)。協(xié)方差的意義協(xié)方差的符號(hào)反映兩種證券報(bào)酬的相互關(guān)系。符號(hào)為正——兩種證券報(bào)酬正相關(guān)。符號(hào)為負(fù)——兩種證券報(bào)酬負(fù)相關(guān)。協(xié)方差為零——不相關(guān)。證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）證券之間的相關(guān)程度（相關(guān)系數(shù)）：是用來(lái)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對(duì)數(shù)。其變動(dòng)范圍（-1，+1）證券之間的相關(guān)性：

完全負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)γ=﹣1）

---抵消所有風(fēng)險(xiǎn)

完全正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)γ=﹢1）

---不能抵消風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)的含義相關(guān)系數(shù)應(yīng)在+1—-1之間。相關(guān)系數(shù)為正——正相關(guān)。

+1——完全正相關(guān)。數(shù)值越大，相關(guān)程度越高；相關(guān)系數(shù)為負(fù)——負(fù)相關(guān)，

-1——完全負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為零——完全不相關(guān)。

隨機(jī)組合（相關(guān)系數(shù)γ在﹢0.5~﹢0.7）

------能抵消部分風(fēng)險(xiǎn)，證券足夠多時(shí)，幾乎能抵消所有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論——可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)消除風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)——度量一種股票的報(bào)酬與另一種股票報(bào)酬的相互關(guān)系的指標(biāo)。例——報(bào)酬率分布概率EFGH0.110%6%14%2%0.210%8%12%6%0.410%10%10%9%0.210%12%8%15%0.110%14%6%20%K10%10%10%10%σ0%2.2%2.2%5%例計(jì)算協(xié)方差Cov(EF)=0%Cov(EG)=0%Cov(EH)=0%Cov(FG)=-0.048%（兩種證券報(bào)酬負(fù)相關(guān)）Cov(FH)=+0.108%（兩種證券報(bào)酬正相關(guān)）Cov(GH)=?%例計(jì)算相關(guān)系數(shù)Corr(EF)=0~~~Corr(FG)=-1（負(fù)相關(guān)）Corr(FH)=+0.9（正相關(guān)）Corr(GH)=-0.9（負(fù)相關(guān)）不可分散風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);公司特別風(fēng)險(xiǎn);特有風(fēng)險(xiǎn)n多樣化可以減少風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除每個(gè)證券的所有風(fēng)險(xiǎn)。組合風(fēng)險(xiǎn)19.2123.949.241101000投資組合分散化（1）可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。指某些因素對(duì)單個(gè)證券（或資產(chǎn)或項(xiàng)目）造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)等。這些事件對(duì)各公司來(lái)說(shuō)基本上是隨機(jī)的。通過(guò)投資分散化可以消除它們的影響。如：華能?chē)?guó)際2008.4.16日公布2008第一季度業(yè)績(jī)預(yù)警公告，稱(chēng)凈利潤(rùn)同比降低50%，當(dāng)日跌9.96%。2008.4.17浦發(fā)銀行（600000）2008年2月21日早盤(pán)間傳出欲增發(fā)籌集400億元與高層變動(dòng)的消息，這導(dǎo)致浦發(fā)銀行開(kāi)盤(pán)后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。對(duì)此，公司當(dāng)晚發(fā)布公告承認(rèn)，公司正在研究公開(kāi)增發(fā)籌資，補(bǔ)充核心資本，但公告強(qiáng)調(diào)，目前“業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，公司高管層正常履行職責(zé)”。浦發(fā)銀行的再融資計(jì)劃一經(jīng)曝光，即對(duì)股市造成巨大影響。21日，浦發(fā)銀行從開(kāi)盤(pán)50.50元一路跌停至45.98元，滬市金融股也全面受挫。其中，銀行大盤(pán)股中，中國(guó)銀行跌幅為2.42%、工商銀行跌幅為3.16%、建設(shè)銀行跌幅為3.11%，中資銀行H股同日也全面下跌。受此影響，上證指數(shù)下跌97點(diǎn)，恒生指數(shù)跌533點(diǎn)。浦發(fā)銀行擬增發(fā)籌資對(duì)股價(jià)的影響2008.2.21中信泰富2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)89.15億港元

2011.04.07（周四）中信泰富10億美元融資計(jì)劃可能會(huì)被視為是溫和利好，因?yàn)檫@緩解了該公司短期融資壓力。據(jù)道瓊斯通訊社周三見(jiàn)到的合約細(xì)則顯示，中信泰富計(jì)劃本周通過(guò)發(fā)行美元計(jì)價(jià)的永續(xù)債券和10年期優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券籌資超過(guò)10億美元。穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)中信泰富優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券的評(píng)級(jí)分別為Ba1和BBB-，但尚未對(duì)其永續(xù)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。摩根大通此前發(fā)表的一份報(bào)告顯示，2010年底中信泰富的凈負(fù)債比率為87%（2009年底為73%），不過(guò)這一比率之后會(huì)下降，因澳大利亞鐵礦石項(xiàng)目開(kāi)始帶來(lái)正現(xiàn)金流且資本支出也將下降。該股周三漲1.5%，至23.30港元。中信泰富（00267.HK）2011年3月3日午間公布2010年全年業(yè)績(jī)，根據(jù)香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于股東應(yīng)占凈利潤(rùn)89.15億港元，同比增長(zhǎng)近50%。中信泰富午間休盤(pán)上漲3.86%報(bào)21.55港元。（2）不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。不能通過(guò)證券組合分散掉。即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的證券會(huì)有不同的影響。如美國(guó)次貸危機(jī)我國(guó)2007年5月30日宣布印花稅由1‰調(diào)至3‰2010年房貸新政調(diào)高印花稅對(duì)股市的影響2007年5月25日，當(dāng)市場(chǎng)傳言政府要調(diào)高印花稅來(lái)打壓股市時(shí)，財(cái)政部官員卻公開(kāi)對(duì)記者說(shuō)沒(méi)有此事。5月28日，周一，大盤(pán)上漲92點(diǎn)，29日上漲68點(diǎn)，上證指數(shù)報(bào)收4335點(diǎn)歷史最高。但就在這天夜里，本輪牛市第一次直接調(diào)控股市的政策卻出臺(tái)了，財(cái)政-部零點(diǎn)宣布證券交易印花稅由1‰調(diào)高到3‰。周三（第一天）大盤(pán)暴跌6.4%，近1000只股票跌停；第二天在中石化（600028）帶動(dòng)下指數(shù)小有反彈，但仍然有300只跌停；第三天藍(lán)籌股也開(kāi)始跳水，指數(shù)勉強(qiáng)守住4000點(diǎn)；第四天跌330點(diǎn)，700只個(gè)股跌停，創(chuàng)出歷史最大跌幅；第五天上午繼續(xù)恐慌性跳水，又有幾百只個(gè)股跌停，指數(shù)跌至3404點(diǎn)，至此，跌幅超過(guò)900點(diǎn)。財(cái)政部門(mén)前出現(xiàn)靜坐示威事態(tài)。2007.5.31分散化和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)由于分散投資得到實(shí)質(zhì)性消減，所以一個(gè)較大的投資組合幾乎不存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論將多少資產(chǎn)（股票）納入投資組合，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)消失?？傦L(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在高度分散的投資組合中可忽略不計(jì)在高度分散的投資組合中所有的風(fēng)險(xiǎn)都是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與貝塔系數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以不需要成本就消除，因此對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)不需要補(bǔ)償。---市場(chǎng)對(duì)不需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不給予回報(bào)。一項(xiàng)資產(chǎn)(股票)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率僅取決于其所具有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如何衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呢？研究者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)在大型組合中衡量某種證券風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是該證券的beta(β)系數(shù)。β系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來(lái)反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。通常β系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的β系數(shù)，以供投資者參考和使用。平均股票的β值為1.0。β系數(shù)

使用回歸分析法根據(jù)相關(guān)系數(shù)計(jì)算β系數(shù)的計(jì)算貝塔系數(shù)的計(jì)算公式Cov(ra,rm)=ρa(bǔ)mσaσm例已知某項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.8，該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為10%，市場(chǎng)組合收益率的方差為0.64%。要求計(jì)算該項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。

β系數(shù)=0.8*10%*8%/0.64%=1組合的β系數(shù)組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：

2023/1/183.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2023/1/18例科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f(shuō)，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2023/1/18組合的β系數(shù)2010年05月11日美國(guó)的投資網(wǎng)站5月9日評(píng)出貝塔系數(shù)最高的5家汽車(chē)零部件上市公司——美國(guó)車(chē)橋、天納克、德納、阿文美馳、輝門(mén)，其貝塔系數(shù)詳見(jiàn)下表。一個(gè)股票的貝塔系數(shù)越高，意味著其波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)越高，但是股票市場(chǎng)回溫時(shí)，其出現(xiàn)高回報(bào)的可能性也最大。美國(guó)貝塔系數(shù)最高的汽車(chē)零部件上市公司

Top5

（1）有效投資組合的概念有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2023/1/184.最優(yōu)投資組合從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線(xiàn)就稱(chēng)為有效投資曲線(xiàn)

（2）最優(yōu)投資組合的建立要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。2023/1/182.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線(xiàn)就是資本市場(chǎng)線(xiàn),資本市場(chǎng)線(xiàn)可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線(xiàn)在A點(diǎn)與有效投資組合曲線(xiàn)相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿(mǎn)意程度。4.最優(yōu)投資組合相關(guān)性對(duì)可行集與有效集的影響100%bonds期望報(bào)酬100%stocks=0.2=1.0=-1.0總結(jié)：1、相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線(xiàn)越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越明顯。

2、完全正相關(guān)的投資組合，機(jī)會(huì)集是一條直線(xiàn)，不具風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。多種資產(chǎn)組合的有效集通過(guò)給出的機(jī)會(huì)集，我們可以確定最小方差組合。報(bào)酬P(guān)最小方差組合各種資產(chǎn)組合多種資產(chǎn)組合的有效集最小方差組合以上的有效集部分是有效組合。報(bào)酬P(guān)最小方差組合有效組合各種資產(chǎn)組合有效邊界具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳風(fēng)險(xiǎn)組合由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和確定的有效邊界，我們選擇具有最陡的坡度的資本分配線(xiàn)。報(bào)酬P(guān)有效邊界rfCMLCML：最佳資本分配線(xiàn)資本市場(chǎng)線(xiàn)

由確定的資本分配線(xiàn)，所有的投資者都會(huì)沿著這條線(xiàn)分配資金————無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與M點(diǎn)的市場(chǎng)組合進(jìn)行結(jié)合，M點(diǎn)的市場(chǎng)組合對(duì)于所有投資者都具有共同期望。報(bào)酬P(guān)有效邊界rfMCML所有的投資者都具有相同的CML，因?yàn)樵诮o定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下，他們會(huì)有相同的最佳風(fēng)險(xiǎn)組合。100%bonds100%stocksrf報(bào)酬最佳風(fēng)險(xiǎn)組合CML資本市場(chǎng)線(xiàn)具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳風(fēng)險(xiǎn)組合最佳風(fēng)險(xiǎn)組合取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。100%債券100%股票報(bào)酬第一個(gè)最佳風(fēng)險(xiǎn)組合第二個(gè)最佳風(fēng)險(xiǎn)組合CML0CML1四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？

2023/1/18資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式(CAPM)

CAPM模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)前提下的均衡模型。其假設(shè)前提是完備的市場(chǎng)、信息無(wú)成本、資產(chǎn)可分割、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)、投資者對(duì)收益具有共同期望、投資者按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率自由借貸、無(wú)稅等。假設(shè)（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。假設(shè)（5）沒(méi)有交易費(fèi)用。（6）沒(méi)有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：市場(chǎng)的期望報(bào)酬:某單個(gè)證券的期望報(bào)酬:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益資本資產(chǎn)定價(jià)