項目投資課件

第七章項目投資

1一、項目投資的含義與特點二、項目投資的程序三、項目投資的現(xiàn)金流量四、項目投資的一般評價方法第一節(jié)項目投資概述2

項目投資是指以擴大生產(chǎn)能力和改善生產(chǎn)條件為目的的資本性支出。包括用于機器、設備、廠房的構(gòu)建與更新改造等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資。項目投資主要具有以下特點：投資金額大影響時間長變現(xiàn)能力差投資風險大一、項目投資的含義與特點3二、項目投資的程序投資項目的提出項目投資的評價項目投資的決策項目投資的執(zhí)行項目投資的再評價5三、項目投資的現(xiàn)金流量(P130)現(xiàn)金流量是指投資決策項目所引起的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量

6(一)、現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。包括：（1）購置生產(chǎn)線的價款。購置生產(chǎn)線的價款可能是一次性的，也可能分幾次支出。（2）墊支的流動資金。(3)經(jīng)營支出(4)其他現(xiàn)金流出7(三)、現(xiàn)金凈流量

一個項目投資的現(xiàn)金凈流量是指項目周期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。它是評價項目投資決策的主要依據(jù)。

當現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，為負值。是評價項目投資決策的主要依據(jù)。9四、項目投資決策評價的一般方法（一）、非貼現(xiàn)指標（二）、貼現(xiàn)指標（三）、應用項目投資評價指標的決策分析10（一）非貼現(xiàn)指標

非貼現(xiàn)指標也稱為靜態(tài)指標，即沒有考慮資金時間價值因素的指標。非貼現(xiàn)指標:會計收益率,投資回收期會計收益率投資回收期

非貼現(xiàn)指標112、投資回收期(P135-136)

投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時間。（1）經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=投資總額÷年現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等投資回收期=收回全部投資前所需要的整年數(shù)+年初沒有收回的成本/相應年度的現(xiàn)金流量

13（二）貼現(xiàn)指標

貼現(xiàn)指標也稱為動態(tài)指標，即考慮資金時間價值因素的指標。包括：

凈現(xiàn)值(NPV)(P133)現(xiàn)值指數(shù)(PV)內(nèi)含報酬率(IRR)(P134)貼現(xiàn)指標141、凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。式中:n——項目計算期(包括建設期與經(jīng)營期)；

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；（P/F，i，t)——第t年、貼現(xiàn)率為i的復利現(xiàn)值系數(shù)。

凈現(xiàn)值指標的決策標準是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要條件。15凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對值正指標。優(yōu)點：一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟價值；二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性。缺點：無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平；當各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。缺點：無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平；當各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。例:P133

172、現(xiàn)值指數(shù)(PV)

現(xiàn)值指數(shù)是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值。

現(xiàn)值指數(shù)=∑經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項目可行的必要條件。183、內(nèi)含報酬率(IRR)

內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率評價項目可行的必要條件是：內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。19（2）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測試法，計算步驟如下：

1.估計一個貼現(xiàn)率i1，如果NPV>0，說明IRR>i1，重新估計一個貼現(xiàn)率i2，如果NPV<0，說明IRR<i2，則實際的內(nèi)含報酬率介于i1和i2之間。如此反復測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負或由負到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率。

2.根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。例:P134214、評價指標之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR指標之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當NPV>0時,PI>1,IRR>i

當NPV=0時,,PI=1,IRR=i

當NPV<0時,PI<1,IRR<i22四、應用項目投資評價指標的決策分析1、單一項目的評價決策獨立方案常用的評價指標有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率，如果評價指標同時滿足以下條件：NPV≥0,,PI≥1,IRR≥i，則項目具有財務可行性。23

（2）差額法當各方案的投資額不相等，但項目投資期相等時的決策。

差額法，是指在兩個投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量(記作△NCF)的基礎(chǔ)上，計算出差額凈現(xiàn)值(記作△NPV)或差額內(nèi)含報酬率(記作△IRR)，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。25（3）年等額凈回收法當投資額不相等，投資項目期也不相同時的決策。年回收額法的計算步驟如下：

1.計算各方案的凈現(xiàn)值NPV2.計算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若貼現(xiàn)率為i，項目計算期為n，則年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)

=NPV÷(P/A，i，n)

年等額凈回收法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。26第二節(jié)項目投資評價方法的實際應用一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換或用先進的技術(shù)對原有資產(chǎn)進行改造。

(一)更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般設備的更換不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。272.考慮貨幣的時間價值3．固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命固定資產(chǎn)的使用初期運行成本較低，以后隨著設備逐漸陳舊，性能變差，維護費用、修理費用、能源消耗等會逐漸增加。與此同時，固定資產(chǎn)的價值逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應計利息也會逐步減少。29二、所得稅與折舊對投資的影響(一)稅后成本與稅后收入稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）(二）折舊的抵稅作用稅負減少額=折舊額×稅率(三)稅后現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率

=稅后收入-稅后成本+稅負減少30三、固定資產(chǎn)項目改造實例分析某企業(yè)于4年前購買一臺設備，現(xiàn)在考慮是否需要更新。假定新舊設備每年產(chǎn)生的營業(yè)收入相同，均采用直線法計提折舊。有關(guān)資料見下表。要求：利用以下資料為企業(yè)作出決策。假設企業(yè)的所得稅為40％，貼現(xiàn)率為10％。31三、固定資產(chǎn)項目改造實例分析解:該題新舊設備投資額不同，項目計算期不同，應采用年回收額法。

1.新設備各年現(xiàn)金凈流量:NCF0=-新設備價款+出售舊設備損失抵稅

=-800,000+[(800,000-4×72000)-50,000]×40%=-655,200(元)NCF1~7=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率

=0-70,000×(1-40%)+90,000×40%=-6000(元)NCF8=經(jīng)營期NCF+實際殘值-(實際殘值-稅法殘值)×稅率

=-6000+90000-(90000-80000)×40%=80000(元)32三、固定資產(chǎn)項目改造實例分析2.計算新設備成本現(xiàn)值新設備成本現(xiàn)值=655200+6000×(P/A,10%,7)-80000×(P/F,10%,8)=647090.4(元)新設備年均成本=647090.4/(P/A,10%,8)=121293.82(元)33三、固定資產(chǎn)項目改造實例分析3.計算舊設備各年NCF:NCF0=-舊設備變現(xiàn)價值=-150,000(元)NCF1~2=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅 =0-90,000×(1-40%)+72000×40%=-25200(元)NCF3=-25200-大修費用×(1-稅率)=-25200-100,000×(1-40%)=-85200(元)NCF4~5=-25200(元)NCF6=經(jīng)營期NCF+實際殘值-(實際殘值-稅法殘值)×稅率

=-25200+70,000-(70,000-80,000)×40%=48,800(元)34三、固定資產(chǎn)項目改造實例分析4.計算舊設備成本現(xiàn)值舊設備成本現(xiàn)值=150,000+25200×(P/A,10%,2)+85200×(P/F,10%,3)+25200×(P/F,10%,4)+25200×(P/F,10%,5)-48800×(P/F,10%,5) =263056.04(元)

舊設備年均成本

=263056.04/(P/A,10%,6)=60399.06(元)

新設備年均成本121293.82元,舊設備年均成本

60399.06元,新設備年均成本大于舊設備年均成本,企業(yè)應繼續(xù)使用舊設備。35第三節(jié)項目投資的風險分析一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法二、肯定當量法36一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法風險調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無風險報酬率調(diào)整為考慮風險的投資報酬率，然后根據(jù)風險調(diào)整貼現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。風險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率

=無風險報酬率+風險報酬斜率×風險程度假如用K表示風險調(diào)整貼現(xiàn)率，i表示無風險報酬率，b表示風險報酬斜率，Q表示風險程度，則上式可以表示為：

K=i+b×Q37風險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算步驟1.確定風險程度Q(1)計算投資方案各年現(xiàn)金凈流量的期望值。

(2)計算反映各年現(xiàn)金凈流量離散程度的標準差dt。

(3)計算標準差系數(shù)qt=dt/Et。38風險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算步驟(4)計算綜合標準差系數(shù)Q=D/EPV

式中：D—綜合標準差，其計算公式為

EPV—各年期望值的現(xiàn)值之和，其計算公式為：39風險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算步驟2.確定風險報酬斜率b3.計算風險調(diào)整貼現(xiàn)率K K=i+b×Q4.根據(jù)風險調(diào)整貼現(xiàn)率計算投資方案的凈現(xiàn)值NPV風險調(diào)整貼現(xiàn)率法是通過調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母來考慮風險因素。

可根據(jù)歷史資料用高低點法或直線回歸法求出40風險調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點風險調(diào)整貼現(xiàn)率法對風險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率,風險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,使用廣泛。把時間價值和風險價值混淆在一起，對遠期現(xiàn)金凈流量的調(diào)整比較大，夸大了遠期風險，且計算繁復。41二、肯定當量法肯定當量法就是按照一定的系數(shù)(即肯定當量系數(shù))把有風險的每年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當于無風險的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無風險的報酬率計算凈現(xiàn)值等指標，并據(jù)以評價風險投資項目的決策方法。42肯定當量法計算公式：式中:αt—第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當量系數(shù)；