風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與投資組合課件

第四章風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與投資組合本章大綱第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基本關(guān)係第三節(jié)認(rèn)識(shí)投資組合第四節(jié)多角化的內(nèi)涵第五節(jié)資本資產(chǎn)訂價(jià)模式報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)投資人可由投資報(bào)酬率的高低，評(píng)估投資的績(jī)效，但若投資人為風(fēng)險(xiǎn)迴避者，則在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)要求額外的風(fēng)險(xiǎn)溢酬做補(bǔ)償，且投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，其報(bào)酬率越大。報(bào)酬：投資人參加投資活動(dòng)，扣除投資額後，所得到的補(bǔ)償。報(bào)酬率：金錢補(bǔ)償除以投資額後的比率。股票的金錢補(bǔ)償由股利與資本利得構(gòu)成。負(fù)債證券的金錢補(bǔ)償是利息。1.實(shí)際報(bào)酬率-期間(持有)報(bào)酬率

報(bào)酬率的衡量其中CIFi：第i

次之現(xiàn)金流入，

COFj：第j

次之現(xiàn)金流出，

ni：現(xiàn)金流入之次數(shù)，

nj：現(xiàn)金流出之次數(shù)。2.期望(預(yù)期)報(bào)酬率

其中CIFi：第i

次之現(xiàn)金流入，

COFj：第j

次之現(xiàn)金流出，

ni：現(xiàn)金流入之次數(shù)，

nj：現(xiàn)金流出之次數(shù)?！颉钙谕麍?bào)酬率」的計(jì)算：

◎投資人的決策及行為是基於「期望報(bào)酬率」。牛刀小試4-13.多期數(shù)之報(bào)酬率

(1)

算術(shù)平均數(shù)(2)幾何平均數(shù)例、「算術(shù)均數(shù)」與「幾何平均數(shù)」的計(jì)算：風(fēng)險(xiǎn)的意義風(fēng)險(xiǎn)的定義是表示不利事件發(fā)生的可能性。投資資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)際報(bào)酬率與預(yù)期報(bào)酬率間差異發(fā)生的可能性。企業(yè)面臨之風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)面臨之風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)投資工具之獲利與風(fēng)險(xiǎn)─投資工具流動(dòng)獲利風(fēng)險(xiǎn)主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源貨銀行定存高低低利率幣民間互助會(huì)─中？個(gè)人信用市高利貸─極高極高利率、個(gè)人信用場(chǎng)票券高低低利率外幣高高高匯率證公債高低低利率公司債高中中利率券股票高高高資本利得風(fēng)險(xiǎn)衍轉(zhuǎn)換債券高？中利率、股市行情生認(rèn)購(gòu)權(quán)證高高高依附商品風(fēng)險(xiǎn)商期貨高高高依附商品風(fēng)險(xiǎn)品選擇權(quán)高高高依附商品風(fēng)險(xiǎn)

金融商品的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(2/2)以變異係數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)用於衡量單一資產(chǎn)或單一投資組合報(bào)酬率之平均相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變異係數(shù)(CV)=×100%表4-3臺(tái)積電、聯(lián)電的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)比較表牛刀小試4-2 涵義：就長(zhǎng)期而言，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，報(bào)酬率就越大。美國(guó)證券報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)的比較(1926-1999)證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)溢酬小公司股票大公司股票長(zhǎng)期公司債長(zhǎng)期公債中期公債國(guó)庫(kù)券通貨膨脹率17.6%

13.3

5.9

5.5

5.4

3.8

3.233.620.18.79.35.83.24.513.8%

12.5

2.1

1.7

1.6

0腦力激盪倘若現(xiàn)投資聯(lián)發(fā)科的股票可賺40%，試問(wèn)這40%是事前或事後報(bào)酬率？報(bào)酬率之標(biāo)準(zhǔn)差小的資產(chǎn)是否就是較好的投資對(duì)象呢？是否有其他的因素在決定投資對(duì)象的選擇呢？若您觀察到中鋼、臺(tái)積電、臺(tái)塑、國(guó)壽、臺(tái)泥等股票1995～2005年的變異係數(shù)資料如下圖所示，請(qǐng)問(wèn)您會(huì)選擇何者進(jìn)行投資？預(yù)期報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)利率＋通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)溢酬

＋違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬

＋到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋……承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)—風(fēng)險(xiǎn)溢酬在美國(guó)證券市場(chǎng)裡，平均報(bào)酬率愈高的證券其標(biāo)準(zhǔn)差愈大。資產(chǎn)本身隱含的風(fēng)險(xiǎn)愈多，則須提供更多的預(yù)期報(bào)酬以作為投資人承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。腦力激盪本節(jié)介紹了許多金融市場(chǎng)中影響投資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，但是否有一些「非財(cái)務(wù)面」的因素會(huì)影響投資風(fēng)險(xiǎn)的大小呢？試列舉之。如果某公司願(yuàn)意每個(gè)月付您20萬(wàn)元，但只要求您1星期上班1天，這樣的工作您會(huì)接受嗎？無(wú)論接受與否，請(qǐng)說(shuō)明您的理由。認(rèn)識(shí)投資組合由一種以上的證券或資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為投資組合。投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為所有個(gè)別資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率投資組合的風(fēng)險(xiǎn)以標(biāo)準(zhǔn)差或變異數(shù)來(lái)衡量。投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差，必須先求得其總和的變異數(shù)，再開(kāi)根號(hào)才能得到標(biāo)準(zhǔn)差。以兩種資產(chǎn)為例投資組合之報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)

個(gè)股

%證券組合%月ABCABAC18.804.40-3.806.602.5028.024.01-3.026.022.503-3.50-1.758.50-2.632.5049.484.74-4.487.112.505-7.80-3.9012.80-5.852.5069.004.50-4.006.752.50均數(shù)4.002.001.003.002.50標(biāo)準(zhǔn)差7.613.817.615.710.00A

與B

證券之報(bào)酬率

AB

證券投資組合之報(bào)酬率

證券組合AB

A

與C

證券之報(bào)酬率AC

證券投資組合之報(bào)酬率

證券組合AC證券的相關(guān)性A、B

證券組合之報(bào)酬率月AB0.8A+0.2B0.6A+0.4B0.4A+0.6B0.2A+0.8B18.804.407.927.046.165.2828.024.017.226.425.614.813-3.50-1.75-3.15-2.80-2.45-2.1049.484.748.537.586.645.695-7.80-3.90-7.02-6.24-5.46-4.6869.004.508.107.206.305.40均數(shù)4.002.003.603.202.802.40標(biāo)準(zhǔn)差7.613.816.856.095.334.57A、B

證券組合之報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)

A、C

證券組合之報(bào)酬率月AC0.8A+0.2C0.6A+0.4C0.4A+0.6C0.2A+0.8C18.80-3.806.283.761.24-1.2828.02-3.025.813.601.40-0.813-3.508.50-1.101.303.706.1049.48-4.486.693.901.10-1.695-7.8012.80-3.680.444.568.6869.00-4.006.403.801.20-1.40均數(shù)4.001.003.402.802.201.60標(biāo)準(zhǔn)差7.617.614.571.521.524.57A、C

證券組合之報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)rxy=1，代表X

及Y

兩種證券完全相關(guān)：

當(dāng)rxy=0，代表X

及Y

兩種證券相關(guān)性為0

：

當(dāng)rxy=-1，代表X

及Y

兩種證券完全負(fù)相關(guān)

：牛刀小試4-3腦力激盪在金融商品數(shù)量快速增加的今日，若您有一筆錢要投資運(yùn)用，您會(huì)選擇哪些商品來(lái)形成「投資組合」呢？為什麼選擇這些商品？試解釋之。「兩支報(bào)酬率很高的股票所構(gòu)成之投資組合，其預(yù)期報(bào)酬率必然不低」、「兩支風(fēng)險(xiǎn)很大的股票所構(gòu)成的投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)必然較高」，您同意這兩句話嗎？多角化的內(nèi)涵相關(guān)係數(shù)為＋1（完全正相關(guān)）時(shí)，增加資產(chǎn)數(shù)目?jī)H會(huì)重新調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)分散效果。相關(guān)係數(shù)為－1（完全負(fù)相關(guān)）時(shí)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)在各種相關(guān)係數(shù)中為最小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果可達(dá)最大，甚至可構(gòu)成零風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。相關(guān)係數(shù)介於±1時(shí)，相關(guān)係數(shù)愈小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果愈大，故風(fēng)險(xiǎn)愈小。綜合以上三種情形的討論，可發(fā)現(xiàn)增加投資標(biāo)的、建構(gòu)投資組合來(lái)降低投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，稱之為多角化。表4-5A與B完全正相關(guān)時(shí)，A、B及其

投資組合D的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬表4-6A與B完全負(fù)相關(guān)時(shí)，A、B及其

投資組合D的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬表4-7A、B兩資產(chǎn)報(bào)酬相關(guān)係數(shù)介於

±1時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況兩種證券之相關(guān)係數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)

證券數(shù)目及風(fēng)險(xiǎn)投資組合之證券數(shù)目與風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)證券數(shù)目逐漸增加，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差降低。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：政治或總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：證券的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。多角化與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所有資產(chǎn)必須共同面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法透過(guò)多角化加以分散，又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如貨幣與財(cái)政政策對(duì)GNP的衝擊、通貨膨脹的現(xiàn)象、國(guó)內(nèi)政局不安等因素。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以在多角化過(guò)程中被分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、專利權(quán)、董監(jiān)事成員、股權(quán)結(jié)構(gòu)改變等。風(fēng)險(xiǎn)分散的極限隨著投資組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則保持不變；直到非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消除殆盡時(shí)，總風(fēng)險(xiǎn)將等於系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。腦力激盪老吳分析汽車產(chǎn)業(yè)股價(jià)報(bào)酬率和電子產(chǎn)業(yè)股價(jià)報(bào)酬率的關(guān)係，發(fā)現(xiàn)兩者之間有極高的負(fù)相關(guān)；可是在最近大盤(pán)上的表現(xiàn)，兩者卻都跌得很慘！老吳也賠得一塌糊塗。這是什麼原因呢？您能告訴老吳嗎？小白在前陣子買了臺(tái)積電、茂矽、華邦、南亞科技、力晶、茂德等資訊電子業(yè)的股票，雖然曾經(jīng)小賺，但最近卻賠得抱頭鼠竄，小白直說(shuō)「風(fēng)險(xiǎn)哪有降低，財(cái)務(wù)理論根本騙人」。事實(shí)真是如此嗎？您知道小白犯了什麼錯(cuò)嗎？資本資產(chǎn)訂價(jià)模式的概念效率投資組合係指「在總風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，相對(duì)上可獲得最高的預(yù)期報(bào)酬率，且在預(yù)期報(bào)酬率一致時(shí)，相對(duì)上總風(fēng)險(xiǎn)最低」的投資組合。貝他係數(shù)()是市場(chǎng)報(bào)酬變動(dòng)時(shí)，個(gè)別資產(chǎn)之預(yù)期報(bào)酬率同時(shí)發(fā)生變動(dòng)的程度，也就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)iCAPM的內(nèi)涵當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)成「均衡」時(shí)，在一個(gè)「已有效多角化並達(dá)成投資效率」的投資組合中，個(gè)別資本資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)係。CAPM所闡明的「風(fēng)險(xiǎn)—報(bào)酬」關(guān)係如下單因子與多因子模式CAPM以「單一」風(fēng)險(xiǎn)因子來(lái)解釋證券的預(yù)期報(bào)酬率，即證券報(bào)酬率只受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子所影響套利訂價(jià)理論(ArbitragePricingTheory)則主張證券的預(yù)期報(bào)酬率是由「多個(gè)」系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因子共同影響之，諸