XXXX年新材料行業(yè)投資策略

2014年新材料行業(yè)投資策略2014.2.22上海原點(diǎn)資產(chǎn)管理新材料行業(yè)研究員2013新材料板塊回顧相關(guān)標(biāo)的2013漲幅上漲邏輯有機(jī)硅回天膠業(yè)90.82%新增產(chǎn)能投放疊加需求增長，促使估值業(yè)績雙升氨綸華峰氨綸94.32%需求增速高于產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊?，行業(yè)進(jìn)入景氣周期染料閏土股份163.51%環(huán)保核查去產(chǎn)能促漲價(jià)光伏陽光電源274.98%11-12年行業(yè)衰落去產(chǎn)能收縮供應(yīng)端，13年國內(nèi)以及美日等國光伏裝機(jī)量爆發(fā)，行業(yè)景氣度上升鋰電池新宙邦68%（高點(diǎn)）特斯拉超預(yù)期的表現(xiàn)提升板塊估值，刺激股價(jià)上漲光學(xué)膜康得新672%（發(fā)行至今）掌握核心技術(shù)的行業(yè)先行者充分享受到國產(chǎn)進(jìn)口替代的紅利13年覆蓋板塊漲幅中位數(shù)12.5%，跑贏滬深300指數(shù)20%。2014年選股邏輯行業(yè)：符合行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的時(shí)代大背景。處于周期底部，估值合理，有復(fù)蘇預(yù)期。熱點(diǎn)主題投資。對應(yīng)個(gè)股：擁有核心競爭壁壘、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的行業(yè)龍頭。市值小、業(yè)績彈性大的標(biāo)的。與主題契合度高、市值小容易搞的。投資策略：金屬新材料：低端市場紅海競爭、高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，看好與軍工概念疊加的高溫合金龍頭企業(yè)撫順特鋼；高端鈦材處于底部，靜待航空航天需求爆發(fā)，寶鈦股份目前安全邊際高，復(fù)蘇后彈性大。新能源新材料：光伏行業(yè)景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)14H業(yè)績兌現(xiàn)后是高點(diǎn)，當(dāng)前進(jìn)入難以獲得超額收益；鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張，動(dòng)力鋰電池技術(shù)還有待突破，仍將以階段性主題投資為主。化工新材料：氨綸、有機(jī)硅處于景氣高點(diǎn)，聚氨酯處于成熟期，沒有投資價(jià)值；有機(jī)氟仍在底部徘徊，R22制冷劑退出需等待政策，行業(yè)復(fù)蘇取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。高溫合金——行業(yè)進(jìn)入壁壘高、需求缺口大，還處于成長初期目前美國年產(chǎn)高溫合金4萬噸，國內(nèi)年需求量約20000噸，市場容量80億，而產(chǎn)量不足10000噸，存在產(chǎn)能瓶頸。產(chǎn)能/噸2013E高溫合金貢獻(xiàn)收入/億PE市值/億產(chǎn)能/市值撫順特鋼50007—812435143鋼研高納20005.19635337結(jié)論：行業(yè)景氣疊加軍工、高端裝備制造概念，契合中國夢的踐行。鋼研高納估值偏高，撫順特鋼更具投資價(jià)值。金屬新材料鈦合金行業(yè)

——當(dāng)前處于行業(yè)底部，靜待下游航空航天需求爆發(fā)海綿鈦產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，價(jià)格處于底部，缺乏漲價(jià)動(dòng)力單位：元/千克鈦材對比可知：國內(nèi)民用、軍用航空業(yè)的發(fā)展是鈦合金行業(yè)復(fù)蘇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)單機(jī)假設(shè)用量/噸目前訂單量/架總需求量/噸實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后的年均交付量/架合計(jì)年均需求量ARJ2150210105005010600噸航空用鈦材售價(jià)在50-130萬/噸。每年估算產(chǎn)值達(dá)100億。C9195040820400150軍用四代機(jī)30假設(shè)裝備600架180002012年國內(nèi)航空用鈦合金銷量約3600噸，保守估算還有約兩倍成長空間，鈦材產(chǎn)能/噸12年航空航天用鈦材銷量/噸市值/億產(chǎn)能/市值寶鈦股份30000203055545西部材料500025223217彈性測算結(jié)論：受下游需求影響，鈦合金行業(yè)整體處于底部，上游海綿鈦產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，過剩情況將延續(xù)，14年價(jià)格難有起色。目前國內(nèi)下游應(yīng)用以化工等基礎(chǔ)工業(yè)為主，后期看點(diǎn)在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及高端裝備制造觸發(fā)的需求回暖，特別是民用/軍用航空航天領(lǐng)域的需求爆發(fā)。行業(yè)復(fù)蘇后寶鈦股份彈性大。稀土

——全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，下游需求萎縮12年我國稀土產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量表（目前釹鐵硼仍有6.98萬噸在建產(chǎn)能）10年開始下游需求持續(xù)萎縮上游稀土原材料波動(dòng)價(jià)格減緩輕稀土（金屬釹99.50%）價(jià)格走勢2013年3季度，隨著南方部分地區(qū)稀土整治活動(dòng)的開展以及對于國家收儲(chǔ)的預(yù)期影響，部分稀土產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了明顯反彈。重稀土（金屬鏑鐵）價(jià)格走勢4季度稀土收儲(chǔ)預(yù)期未兌現(xiàn)以及需求持續(xù)低迷的背景下，稀土價(jià)格重新陷入低迷，基本回吐了3季度以來的大部分漲幅。稀土土永永磁磁材材料料下下游游主主要要新新增增需需求求假假設(shè)設(shè)單耗量目前年產(chǎn)量需求量/噸未來發(fā)展空間/年空間量（噸/年）新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)2Kg/輛1.76萬輛35.2假設(shè)達(dá)100萬輛2000汽車用EPS100g/輛滲透率20-30%450滲透率50%1000變頻空調(diào)200g/臺1000萬臺20003000萬臺6000風(fēng)電0.67噸/MW5000MW35005000MW3500結(jié)論論：：近期期熱熱炒炒的的新新能能源源汽汽車車和和風(fēng)風(fēng)電電對對磁磁材材的的新新增增需需求求量量不不足足以以使使行行業(yè)業(yè)供供需需關(guān)關(guān)系系反反轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。。14年稀稀土土板板塊塊難難有有趨趨勢勢性性機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)，，以以主主題題投投資資為為主主，，價(jià)價(jià)格格是是主主要要指指標(biāo)標(biāo)。。國家家稀稀土土收收儲(chǔ)儲(chǔ)稀土土大大集集團(tuán)團(tuán)整整合合新能能源源汽車車&風(fēng)電電概概念念假設(shè)設(shè)：目前前全國國年年產(chǎn)產(chǎn)空空調(diào)調(diào)1.5億臺臺，，假假設(shè)設(shè)變變頻頻占占比比50%，而而變變頻頻中中應(yīng)用用磁磁材占占比比40%。假設(shè)設(shè)風(fēng)風(fēng)電電每每年年增量量保持持15000MW的新新增增裝機(jī)機(jī)量量，，其中中約約30%的磁磁材材占比。。光伏伏———電站站端持持續(xù)續(xù)景景氣氣、、組組件件成成本本長長期期走走低低、、多多晶晶硅硅產(chǎn)產(chǎn)能能擴(kuò)擴(kuò)張張?jiān)僭倨鹌甬a(chǎn)業(yè)鏈鏈?zhǔn)崂砝硇履茉丛葱虏牧狭蠂鴥?nèi)盲盲目擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)光伏——上一輪輪景氣氣周期期的啟啟示光伏此此輪上上漲的的邏輯輯供給端端：2011年初行行業(yè)供供給達(dá)達(dá)到頂頂峰70GW，而當(dāng)當(dāng)年全全球新新增裝裝機(jī)量量僅27GW，過剩剩一倍倍。2012年開始始行業(yè)業(yè)衰落落，超超過40%的產(chǎn)能能退出出，到到13年初供供給量量下降降到38GW。需求端端：新新增裝裝機(jī)量量增速速達(dá)30%13年開始始進(jìn)入入供需需平衡衡階段段，而而下半半年的的光伏伏扶持持/補(bǔ)貼政政策成成為行行業(yè)好好轉(zhuǎn)的的主要要刺激激因素素。盈利能力改改善的的傳導(dǎo)導(dǎo)路徑徑：下游應(yīng)用端端（光光伏逆逆變器器）—>中游組組件—>中游輔料—>上游多多晶硅硅>設(shè)備光伏發(fā)發(fā)展的的三階階段：：光伏多晶硅硅料價(jià)價(jià)格長長期看看跌13年全球球多晶晶硅產(chǎn)產(chǎn)量25.5萬噸，，其中中前五五大廠廠商產(chǎn)產(chǎn)量18.8萬噸，，占比比80%。國內(nèi)多多晶硅硅產(chǎn)量量8.2萬噸，，進(jìn)口口7.5萬噸，，總需需求量量15.7萬噸，，生產(chǎn)產(chǎn)電池池片產(chǎn)產(chǎn)量26.2GW，總體體供需需平衡衡。50GW光伏組組件產(chǎn)產(chǎn)量需需要多多晶硅硅35萬噸，，依然然過剩剩。不算復(fù)復(fù)產(chǎn)，，14年多晶晶硅預(yù)預(yù)計(jì)新新增產(chǎn)產(chǎn)能77000噸。結(jié)論：：多晶晶硅價(jià)價(jià)格長長期看看跌擴(kuò)產(chǎn)計(jì)計(jì)劃：：擴(kuò)產(chǎn)量/噸保利協(xié)鑫25000特變電工15000大全新能源6000OCI10000Hemlock21000光伏組組件二二次擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)烽烽煙再再起光伏電電站平平價(jià)上上網(wǎng)是是最終終目標(biāo)標(biāo)，組組件成成本持持續(xù)下下降是是必然然趨勢勢。企業(yè)近期新增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃晶澳1GW英利700MW天合光能500MW晶科500MW阿特斯500MW合計(jì)3.2GW光伏電電站收收益不不確定定性大大14年規(guī)劃劃新增增裝機(jī)機(jī)量14GW，其中中分布布式8GW，地面面電站站僅6GW，而目前前規(guī)劃劃的地地面電電站達(dá)達(dá)到140GW，勢必必將導(dǎo)導(dǎo)致多多數(shù)規(guī)規(guī)劃的的地面面電站站建設(shè)設(shè)計(jì)劃劃擱淺淺。分布式式商業(yè)業(yè)模式式還不不成熟熟，以以推廣廣18個(gè)分布布式示示范區(qū)區(qū)共1.82GW為主，，目前前還沒沒有開開工。。不過過14年國家家主推推分布布式，，后期期可跟跟蹤關(guān)關(guān)注地地方政政府扶扶持政政策以以及推推廣進(jìn)進(jìn)程。。結(jié)論：：2014H業(yè)績兌兌現(xiàn)后后是光光伏板板塊高高點(diǎn)，，當(dāng)前前買入入意義義不大大，難難以獲獲取超超額收收益。。鋰電池池——行業(yè)估估值偏偏離基基本面面，全全年仍仍以階階段性性主題題投資資為主主PEPBPS鋰電池板塊估值水平/中位數(shù)653.83.5近兩次次上漲漲主要要邏輯輯：外因：：Tesla電動(dòng)車車超預(yù)預(yù)期的的表現(xiàn)現(xiàn)成為為鋰電電池板板塊上上漲的的主要要刺激激因素素。內(nèi)因：：新新能源源汽車車補(bǔ)貼貼新政政的驅(qū)驅(qū)動(dòng)。。霧霾天天氣催催生節(jié)節(jié)能減減排的的需求求。國家尋尋求新新經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長長點(diǎn)。。板塊業(yè)業(yè)績持持續(xù)探探底，，能否否復(fù)蘇蘇取決決于動(dòng)動(dòng)力鋰鋰電池池以及及電動(dòng)動(dòng)車的的突破破。國家20112012201312-13年增速2013年電動(dòng)車市場份額政府電動(dòng)車推廣目標(biāo)預(yù)計(jì)目標(biāo)完成額度美國1.785.289.681.8%0.60%2015年保有100萬輛21.80%日本2.432.76.21130.0%1.15%不詳不詳法國0.430.551.39152.7%0.49%2020年保有200萬輛不詳?shù)聡?.220.340.5870.6%0.20%2020年保有100萬輛38.90%中國0.541.141.7654.4%0.08%2015年保有50萬輛17.60%各國新新能源源汽車車產(chǎn)業(yè)業(yè)預(yù)計(jì)計(jì)完成成額度度鋰電池池出貨貨類型型占比比預(yù)測測：未未來2-3年仍以以3C應(yīng)用領(lǐng)領(lǐng)域?yàn)闉橹鲊鴥?nèi)新新能源源汽車車——理想很很豐滿滿、現(xiàn)現(xiàn)實(shí)很很骨感感鋰電池池各級級材料料紛紛紛擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)、結(jié)結(jié)構(gòu)化化過剩剩狀況況將加加劇、、突破破點(diǎn)在在于動(dòng)動(dòng)力鋰鋰電池池技術(shù)術(shù)國內(nèi)正正極材材料供供需情情況國內(nèi)電電解液液產(chǎn)能能擴(kuò)張張情況況14年鋰電電池板板塊的的主題題投資資機(jī)會(huì)會(huì)——Tesla供應(yīng)商商類比蘋蘋果供供應(yīng)鏈鏈的三三階段段：潛在供供應(yīng)商商，年年初板板塊龍龍頭金金瑞科科技、、新宙宙邦。。獲得供供貨資資格。。業(yè)績兌現(xiàn)。。可跟蹤蹤指標(biāo)標(biāo)：特斯拉拉在華華訂單單量、、銷量量數(shù)據(jù)據(jù)。國產(chǎn)電電動(dòng)車車的產(chǎn)產(chǎn)銷量量。地方補(bǔ)補(bǔ)貼政政策和和實(shí)際際推廣廣情況況。氨綸——當(dāng)前處處于第第三輪輪景氣氣高點(diǎn)點(diǎn)，后后期投投資價(jià)價(jià)值較較小氨綸歷史行情分析14年下半半年有有3-6萬噸新新增產(chǎn)產(chǎn)能投投放。。化工新材料料有機(jī)硅硅——上中游游產(chǎn)能能過剩剩嚴(yán)重重，下下游處處于景景氣高高點(diǎn)硅塊有機(jī)硅單體、中間體有機(jī)硅深加工品生產(chǎn)企業(yè)多，生產(chǎn)集中度低，議價(jià)能力低，行業(yè)處于同質(zhì)競爭、嚴(yán)重產(chǎn)能過剩時(shí)期生產(chǎn)企業(yè)少，企業(yè)市場份額大，進(jìn)入壁壘高，投資大，退出困難，國內(nèi)產(chǎn)能過剩狀況將會(huì)持續(xù)，處于全行業(yè)虧損狀態(tài)生產(chǎn)企業(yè)多，下游需求廣泛，但同質(zhì)競爭嚴(yán)重，低端產(chǎn)品多，技術(shù)水平高的企業(yè)毛利率遠(yuǎn)高于同產(chǎn)業(yè)鏈其它企業(yè)回天膠業(yè)、硅寶科技13年股價(jià)已充分反映了業(yè)績的增長，當(dāng)前投資價(jià)值小。聚氨酯酯——行業(yè)高高度成成熟，，上游游新增增產(chǎn)能能將在在14年集中中投放放下游需需求短短期沒沒有爆爆發(fā)性性機(jī)會(huì)會(huì)預(yù)計(jì)價(jià)價(jià)格持持續(xù)低低迷有機(jī)氟氟——需求不不振，，行業(yè)業(yè)處于于低谷谷，等等待行行業(yè)復(fù)復(fù)蘇&產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)升升級氟化工工產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈?zhǔn)崾崂懋a(chǎn)業(yè)鏈鏈分析析：在氟化工工產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈上上隨產(chǎn)產(chǎn)品加加工深深度增增加，，產(chǎn)品品的附附加值值和利利潤率率成幾幾何級級數(shù)增增長，，我國國氟化工工多加加工為為低端端產(chǎn)品品。氟化工工增值值路線線圖啟動(dòng)：：螢石石HF酸：5-8倍氟單體體：10-20倍氟聚合合物：80-120倍氟共聚物：200-500倍氟精細(xì)細(xì)化學(xué)學(xué)品：：200-500倍比較可可知，，處于于成長長階段段的氟共聚聚物、、氟精精細(xì)化化學(xué)品品更具投投資價(jià)價(jià)值。。上游資源分分析：：全球螢螢石礦礦基礎(chǔ)礎(chǔ)儲(chǔ)量4.7億噸，可開開采儲(chǔ)儲(chǔ)量2.3億噸；；我國國基礎(chǔ)礎(chǔ)儲(chǔ)量量1.1億噸，，而已已探明明可采采儲(chǔ)量量只有有2100萬噸，，年產(chǎn)產(chǎn)量占占據(jù)半半壁江江山。。螢石價(jià)價(jià)格上上漲的的驅(qū)動(dòng)動(dòng)因素素：2010年初國國務(wù)院院辦公公廳下下發(fā)控控制螢螢石資資源開開采量，同同時(shí)國國內(nèi)需求增增加，限制制出口口導(dǎo)致致國際際螢石石價(jià)格格上漲漲。受國際際國內(nèi)內(nèi)冶金金、氟氟化工工、建建材工工業(yè)傳傳統(tǒng)需需求不不足影影響，，螢石石價(jià)格格下滑滑。在產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)升級級的大大背景景下，，轉(zhuǎn)型型傳統(tǒng)統(tǒng)行業(yè)業(yè)需求求持續(xù)續(xù)萎縮縮，14年螢石石價(jià)格格看跌跌。下游應(yīng)應(yīng)用領(lǐng)領(lǐng)域分分析制冷劑劑（占占比60%）：目前國國內(nèi)R22產(chǎn)能72萬噸，，除作作為制制冷劑劑以外外，還還是制制造新新型制制冷劑劑R125和PTFE的中間間體。。受蒙蒙特利利爾協(xié)協(xié)定約約束，，行業(yè)業(yè)無新新增產(chǎn)產(chǎn)能，，且實(shí)實(shí)行配配額制制生產(chǎn)產(chǎn)，國國外產(chǎn)產(chǎn)能持持續(xù)關(guān)關(guān)停，，國內(nèi)內(nèi)退出出政策策待出出，預(yù)預(yù)計(jì)15年之前前將消消減10%的產(chǎn)能能。氟聚合合物（（約占占20%）：PTFE：全球球產(chǎn)能能約18萬噸，，需求求量10萬噸；；其中中中國國產(chǎn)能能約7萬噸，，出口口占比比超過過50%，以初初級制制品為為主；；高端端產(chǎn)品品依靠靠進(jìn)口口，需需要技技術(shù)突突破才才有投投資機(jī)機(jī)會(huì)。。氟橡膠膠：全全球氟氟橡膠膠產(chǎn)能能約4萬噸，60-70%用于汽汽車行行業(yè)，，國內(nèi)內(nèi)產(chǎn)能能1萬噸，，市場場容量量約10000噸PVDF：全球球產(chǎn)能能約5萬噸，，國內(nèi)內(nèi)產(chǎn)能能約2萬噸，三愛愛富有有10000噸產(chǎn)能能。含氟精精細(xì)化化學(xué)品品（占占比小小，附附加值值高））：我國含氟中中間體體產(chǎn)能能超過過10萬噸/年，產(chǎn)產(chǎn)量約約6萬噸，，80%以上為為出口口。無機(jī)氟氟化學(xué)學(xué)品六六氟磷磷酸鋰鋰：鋰鋰電池池電解解液的的電解解質(zhì)中國現(xiàn)現(xiàn)有六六氟磷磷酸鋰鋰企業(yè)業(yè)產(chǎn)能能及技技術(shù)來來源統(tǒng)統(tǒng)計(jì)企業(yè)名稱產(chǎn)能（噸）目前產(chǎn)能（噸/年）規(guī)劃產(chǎn)能（噸/年）技術(shù)來源九九久60（2012年上半年）700（300+400）2000中國礦業(yè)大學(xué)多氟多140（2012年上半年）12002200開始引進(jìn)德國CHENCO公司自主氟磷酸鋰技術(shù)，失敗后自主研發(fā)技術(shù)天津金牛300左右（2010年）7001000天津化學(xué)研究院森田化學(xué)（張家港）1000左右（2011年）16203220森田化學(xué)江蘇國泰00300公司自有技術(shù)廣州天賜92（2011年）3001000引進(jìn)美國Dr.NovisSmith供應(yīng)端端：全球現(xiàn)現(xiàn)有8580噸產(chǎn)能能，14年計(jì)劃劃擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)7150噸，合合計(jì)15730噸。需求端：按100萬輛新新能源源汽車車測算算，每每輛需需要電電解液液40Kg，共需需電解解液40000噸，按按1:8比例，，需六六氟磷磷酸鋰鋰5000噸。結(jié)論：：六氟磷酸酸鋰高毛毛利率率時(shí)代代結(jié)束束，價(jià)價(jià)格長長期看看跌。。9、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Thursday,January5,202310、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。00:37:1800:37:1800:371/5/202312:37:18AM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。1月-2300:37:1900:37Jan-2305-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。00:37:1900:37:1900:37Thursday,January5,202313、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。1月月-231月月-2300:37:1900:37:19January5,202314、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國國見青青山。。。05一一月月202312:37:19上上午午00:37:191月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月2312:37上午1月-2300:37January5,202316、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2023/1/50:37:1900:37:1905January202317、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時(shí)，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點(diǎn)的射線線向前。。12:37:19上午午12:37上上午00:37:191月-239、沒有有失敗敗，只只有暫暫時(shí)停停止成成功！！。1月-231月-23Thursday,January5,202310、很多多事情情努力力了未未必有有結(jié)果果，但但是不不努力力卻什什么改改變也也沒有有。。。00:37:1900:37:1900:371/5/202312:37:19AM11、成功就就是日復(fù)復(fù)一日那那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努努力的積積累。。。1月-2300:37:1900:37Jan-2305-Jan-2312、世間成成事，不不求其絕絕對圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。00:37:1900:37:1900:37Thursday,January5,202313、不知香積積寺，數(shù)里里入云峰。。。1月-231月-2300:37:1900:37:19January5,202314、意志堅(jiān)強(qiáng)的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。05一月202312:37:19上午午00:37:191月-2315、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。一月2312:37上上午1月-2300:37Janua