2022年行業(yè)分析國電南瑞 電力自動化領域的領先企業(yè)

國電南瑞電力自動化領域的領先企業(yè)快速成長的技術型企業(yè)

國電南瑞(600406)是國內電力自動化領域的技術領先企業(yè)和市場龍頭企業(yè),公司大股東是國家電網公司背景下的從事火電、水電、電網自動化技術方面討論與應用的國內最有實力的機構--南瑞集團。上市公司國電南瑞目前主要經營變電站自動化產品和電網調度自動化產品,主要應用在電力系統(tǒng)網省調、地調和110KV及以上中高端市場領域,行業(yè)壁壘高,競爭對手為國內少數電力二次設備生產企業(yè)及一些聞名的跨國公司。通過持續(xù)的技術革新,公司始終保持穩(wěn)步快速進展,毛利率逐年上升。2022年公司通過收購南京中德愛護掌握系統(tǒng)有限公司,邁出資產收購的實質性步伐,主營業(yè)務收入和凈利潤分別比2022年增長27.33%和50.12%。將來公司的進展仍舊樂觀可期。

行業(yè)即將步入新一輪景氣周期

我們之所以關注電網投資,是由于公司所在電力自動化細分行業(yè)的進展與電網投資規(guī)模的變化親密相關。

上世紀九十年月以前,國家電力投資主要用于電源建設,電源投資每年基本上都在一千億元以上的規(guī)模,而每年電網投資僅有二三百億,最多不超過四五百億。歷史上的"重發(fā)輕輸"導致我國的電網結構始終特別薄弱,不能適應資源優(yōu)化配置和建立競爭性電力市場的需要。三年城鄉(xiāng)電網改造時期(1997年-1999年,實際連續(xù)到2000年),國家開頭集中力氣加大電網投入,經過大規(guī)模的建設,電網進展嚴峻滯后的沖突得到緩解。但是我們認為,電網建設與電源建設不平衡的沖突是長期的、周期性的,互為條件和因果關系。電源建設拉動電網建設,電網輸送力量的提高又會促進電力需求增長。隨著中國經濟進入重工業(yè)化進展階段,2022年下半年以來電力供應表現出嚴峻短缺,國家不得不再次加大對電源建設投資的力度,依據推算,新一輪電源建設將持續(xù)到2022年,這期間,電網建設保持相對緩慢平穩(wěn)的增長速度,每年在5%左右,年投資規(guī)模1000億元以上,2022年-2022年期間,電網建設總投資大約3776億元。隨著近幾年新建電源項目投產運行,電力供需不平衡的沖突得到明顯改善,為確保電力的順當輸送,今后電網建設勢必加快,我們估計,2022年起電力投資的重點將重新轉移到電網上來,電網投資增速將由現在的5%提高到10-15%,行業(yè)步入新一輪景氣周期。

2022年初,國家電網公司宣布投入1070億元的資金用于電網建設與改造,同時還將全力打造"跨區(qū)域、大容量、遠距離、低損耗的特高壓骨干網架"(所謂"特高壓輸電網架"是一個由百萬伏級溝通和±800千伏級直流系統(tǒng)組成的輸電網絡,具備跨區(qū)域、大容量、遠距離、低損耗輸送電力的基本功能,是國家電網將來的核心)。南方電網2022年方案電網項目投資305.38億元,重點建設西電東送通道和各省骨干網架工程,重點加快廣東電網建設。來自中電新聞網的最新消息,國家電網公司和南方電網公司各自管轄的特高壓輸變電工程已經啟動,對供應電力自動化高端產品和技術的企業(yè)來說,無疑是新的進展機遇。

產品結構優(yōu)化提升公司市場競爭力

電力系統(tǒng)自動化產品范圍掩蓋發(fā)電、輸(變)電、配電、用電等各個環(huán)節(jié),大類產品包括:電力交易系統(tǒng)、電網調度自動化系統(tǒng)、變電站愛護及自動化系統(tǒng)、配電自動化系統(tǒng)、計量計費系統(tǒng)等,細分產品種類更多。國電南瑞目前主要經營發(fā)電和輸變電、配電環(huán)節(jié)部分產品,2022年公司收購南京中德愛護掌握系統(tǒng)有限公司,將其產品線掩蓋到電力自動化產品全部領域。除此之外,公司利用監(jiān)控技術的通用性,針對軌道交通等電力行業(yè)外自動化項目的應用需求,開發(fā)出一系列新的自動化產品,用戶范圍由傳統(tǒng)的發(fā)電公司、電網公司漸漸拓展到軌道交通公司等電力行業(yè)外領域。公司正在通過不斷優(yōu)化產品結構的方式,保持和提升自己的市場競爭力。

依據業(yè)務成熟度,公司產品結構劃分為三個層次:一是傳統(tǒng)支柱產業(yè),包括變電站自動化、電網調度自動化,傳統(tǒng)支柱產業(yè)是公司利潤貢獻的主要來源,具有可持續(xù)增長的潛力；二是幫助業(yè)務,包括火電廠工業(yè)掌握系統(tǒng)和軌道交通自動化監(jiān)控系統(tǒng),前者市場份額漸漸擴大,后者市場已經啟動并且有肯定的壟斷性,這些幫助業(yè)務對公司的利潤貢獻逐年遞增；三是先導業(yè)務,實際上是公司將來的業(yè)務增長點,包括電力市場、配網自動化等,目前處在投入期,僅有少數試點項目,盈利力量較弱,一旦市場成熟,對公司的利潤貢獻將不行小視。

2022年公司的主營業(yè)務收入中,變電站自動化系統(tǒng)的比重為61.5%,產品毛利率為40.2%；電網調度自動化系統(tǒng)比重為30.5%,毛利率為30.9%；火電廠自動化及工業(yè)掌握系統(tǒng)比重為8%,產品毛利率為25.7%。依據我們的調查分析,變電站自動化產品市場需求在電力系統(tǒng)自動化市場中所占份額最大,約為70-80%,盈利力量也最強,毛利率通常為35-45%；電網調度自動化產品市場需求份額較小,約占電力系統(tǒng)自動化市場份額的10-15%,盈利力量次之,毛利率通常為25-35%；其他產品市場需求份額總計不到10%,毛利率不等。我們認為,公司的主營業(yè)務結構與電力系統(tǒng)自動化行業(yè)市場需求結構比較接近,一方面說明公司的產品結構比較合理；另一方面反映出,公司在變電站自動化領域還有肯定程度的可拓展空間。依據閱歷,電力自動化市場需求增長速度往往快于電網投資的增幅,由此,在不考慮電力市場、配網自動化等新業(yè)務的增長貢獻的前提下,我們推斷,2022之后公司的電力自動化業(yè)務仍將保持20%以上的較快速增長。

依據統(tǒng)計,在國內網省調系統(tǒng)中,除了少數使用進口設備外,大部分使用的是國電南瑞的OPEN2000電網調度自動化系統(tǒng),少部分使用電科院開發(fā)的產品。在地調市場中,主流設備供應商依次為國電南瑞、東方電子、積成電子和電科院,國電南瑞市場占有率約為30-40%。在中高壓變電站自動化領域,公司NS2000系列變電站監(jiān)控產品在220kV以上高電壓等級變電站監(jiān)控市場有很強的技術優(yōu)勢和市場競爭力,市場占有率在45%左右,公司具有全面的技術實力與ABB、西門子等跨國公司以及國電南自和四方公司等為數不多的幾個國內廠家綻開全面競爭。在軌道交通領域,公司已獲得廣州