2022年行業(yè)分析國(guó)際金融危機(jī)與全球經(jīng)濟(jì)展望

國(guó)際金融危機(jī)與全球經(jīng)濟(jì)展望過(guò)去的一年，由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了重大沖擊，其影響已經(jīng)從虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從發(fā)達(dá)國(guó)家集中到進(jìn)展中國(guó)家。全球經(jīng)濟(jì)大幅減速，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)都已陷入衰退。目前，金融危機(jī)還在進(jìn)一步惡化，今年世界經(jīng)濟(jì)的增速將會(huì)進(jìn)一步放慢，增長(zhǎng)速度只能維持在2%左右，遠(yuǎn)低于過(guò)去10年來(lái)近5%的年均增速。可以確定，這場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界的中長(zhǎng)期影響仍將是相當(dāng)深刻的。

世界主要經(jīng)濟(jì)體的走勢(shì)

從2022年三季度開頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)消失負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)討論局宣布，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2022年12月進(jìn)入衰退。2022年前兩個(gè)季度之所以還保持增長(zhǎng)，取決于兩個(gè)因素：一是美國(guó)的減稅政策緩解了次貸危機(jī)對(duì)私人消費(fèi)的沖擊。進(jìn)入第三季度后，私人消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為負(fù)2.3個(gè)百分點(diǎn)。二是受美元貶值的影響，美國(guó)貿(mào)易收支狀況改善，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為正。相比之下，投資是受次貸危機(jī)沖擊最早和最直接的領(lǐng)域，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度始終為負(fù)數(shù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退趨勢(shì)可能會(huì)連續(xù)到今年年底。主要緣由是：美國(guó)房?jī)r(jià)和股價(jià)的下滑，會(huì)帶來(lái)越來(lái)越明顯的負(fù)財(cái)寶效應(yīng)；短期內(nèi)信貸緊縮的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)；從2022年下半年開頭，多年疲軟的美元匯率呈現(xiàn)出連續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)，將會(huì)阻擋美國(guó)常常賬戶的改善，降低凈出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。

日本經(jīng)濟(jì)從2022年二季度開頭消失負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)陷入衰退。導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)下降的主要緣由是外部世界經(jīng)濟(jì)狀況惡化。受次貸危機(jī)影響，消費(fèi)者信念降低。一至三季度，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)。多年來(lái)，出口導(dǎo)向型模式始終是支撐日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要因素，但受外部需求下降和日元升值的影響，凈出口對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在二、三季度均為負(fù)數(shù)，這是多年來(lái)罕見的現(xiàn)象。但是，日本金融體系相對(duì)比較健康，卷入次貸危機(jī)的程度較低；不存在房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)；通貨膨脹壓力較小。因此，日本經(jīng)濟(jì)衰退的程度將低于美國(guó)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從2022年二季度開頭連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。受美國(guó)次貸危機(jī)影響，消費(fèi)和投資下降。歐元區(qū)金融體系卷入次貸危機(jī)的程度較深，部分國(guó)家存在嚴(yán)峻的房地產(chǎn)泡沫，并已顯現(xiàn)崩潰的跡象。所幸的是，歐元區(qū)的全功能銀行體制對(duì)次貸危機(jī)的抵擋力量要高于美國(guó)；歐元對(duì)美元匯率的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)已經(jīng)開頭逆轉(zhuǎn)。就將來(lái)推行刺激性經(jīng)濟(jì)政策而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)是喜憂參半：一方面，歐元區(qū)降息空間要遠(yuǎn)大于美國(guó)和日本；另一方面，受歐盟“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”的限制，歐元區(qū)國(guó)家難以自主地實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，否則就會(huì)超越公約所設(shè)定的3%赤字的上限。綜合上述因素，2022年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退程度很可能與日本大致相同。

伴隨發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)展中國(guó)家也難以幸免，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)大幅放慢。在全球金融一體化的環(huán)境下，沒有任何國(guó)家能夠獨(dú)善其身。但由于絕大多數(shù)進(jìn)展中國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融體系并沒有直接卷入次貸危機(jī)之中，他們受到的沖擊更多的是外生的。此外，長(zhǎng)期以來(lái)多數(shù)進(jìn)展中國(guó)家面臨的高油價(jià)壓力已經(jīng)趨緩，其將來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景要好于發(fā)達(dá)國(guó)家。今年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增速盡管會(huì)有所放慢，但仍將保持較高的速度。

世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

展望2022年的世界經(jīng)濟(jì)，面臨著前所未有的諸多風(fēng)險(xiǎn)。

第一，國(guó)際金融危機(jī)存在連續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可分為兩類：一是次貸危機(jī)存在向縱深進(jìn)展的可能。目前，次貸危機(jī)尚未全面擴(kuò)展到“信用違約掉期”（CDS，一種針對(duì)金融資產(chǎn)的違約保險(xiǎn)）領(lǐng)域，其進(jìn)展前景將取決于政府干預(yù)措施能否遏制金融市場(chǎng)的信念危機(jī)和房地產(chǎn)價(jià)格的連續(xù)下跌。二是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩?？傮w看來(lái)，盡管國(guó)際金融危機(jī)還存在連續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，但到今年下半年有可能止跌回穩(wěn)。緣由是：從調(diào)整的時(shí)期和幅度來(lái)看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)連續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大；各大國(guó)政府的聯(lián)合干預(yù)，將有助于提升投資者與消費(fèi)者的信念，阻擋經(jīng)濟(jì)嚴(yán)峻下滑，這和上世紀(jì)30年月大危機(jī)時(shí)期各國(guó)爭(zhēng)相實(shí)行以鄰為壑的政策形成了鮮亮的反差。美國(guó)奧巴馬政府的振興經(jīng)濟(jì)方案也會(huì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)信念。

其次，國(guó)際資本流淌和匯率變化的方向存在不確定性。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，各國(guó)政府在大規(guī)模注入貨幣救助經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，迫切需要資本的流入。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、貨幣政策、金融市場(chǎng)的穩(wěn)定程度，都會(huì)影響國(guó)際資本流淌和匯率變化的方向。目前，美元對(duì)世界主要貨幣呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)，這符合美國(guó)的核心利益。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的加深，國(guó)際資本流淌的方向還是一個(gè)未知數(shù)。

第三，短期通貨膨脹壓力降低，發(fā)達(dá)國(guó)家面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際油價(jià)和大宗商品價(jià)格下跌，有利于降低全球通貨膨脹壓力；發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)使需求進(jìn)一步削減，遏制通貨膨脹。因此，2022年全球通貨膨脹率會(huì)大幅下降。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織猜測(cè)，發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率會(huì)從2022年的3.6%下降到2022年的1.4%。假如發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的過(guò)程延長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)惜貸傾向嚴(yán)峻，通貨緊縮就有可能發(fā)生。

第四，全球貿(mào)易愛護(hù)主義有可能加劇。國(guó)際金融危機(jī)是對(duì)多年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)失衡的一次強(qiáng)制性調(diào)整。發(fā)達(dá)國(guó)家要擺脫金融危機(jī)，勢(shì)必會(huì)削減需求，增加儲(chǔ)蓄。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，失業(yè)率上升，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)貿(mào)易愛護(hù)主義勢(shì)力必定抬頭。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織猜測(cè)，世界貿(mào)易量增速會(huì)從2022年的4.6%下降到2022年的2.1%。美國(guó)民主黨上臺(tái)，貿(mào)易愛護(hù)主義的傾向會(huì)更加突出。

國(guó)際金融危機(jī)的中長(zhǎng)期影響

從根本上說(shuō)，此次國(guó)際金融危機(jī)是多年來(lái)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的結(jié)果。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)向進(jìn)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，形成了進(jìn)展中國(guó)家從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家從事虛擬經(jīng)濟(jì)（尤其是金融業(yè)）活動(dòng)的分工和交換格局。而在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部，金融業(yè)的高收益和放松管制誘使金融業(yè)過(guò)度進(jìn)展，為負(fù)債消費(fèi)模式奠定了基礎(chǔ)。這種模式本身不具有可持續(xù)性，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的崩潰只是整個(gè)進(jìn)展鏈條斷裂的一個(gè)導(dǎo)火線。因此，這次國(guó)際金融危機(jī)的調(diào)整過(guò)程及其影響將會(huì)是深遠(yuǎn)的。

第一，美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家的負(fù)債消費(fèi)模式將會(huì)進(jìn)行調(diào)整。多年來(lái)，美國(guó)的負(fù)債消費(fèi)模式主要得益于低利率。金融市場(chǎng)的放松管制使得風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)峻低估，風(fēng)險(xiǎn)分散化被誤認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)的消退。風(fēng)險(xiǎn)低估成為過(guò)去多年來(lái)長(zhǎng)期利率維持在低位的主要因素，進(jìn)而支持著美國(guó)負(fù)債消費(fèi)。這種集聚的風(fēng)險(xiǎn)伴隨次貸危機(jī)而全面釋放。目前，各國(guó)政府都充分意識(shí)到將來(lái)加強(qiáng)金融監(jiān)管的重要性。實(shí)施必要的監(jiān)管會(huì)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)回到正常水平，導(dǎo)致融資成本提高。此外，居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)要恢復(fù)正常水平，也不是一朝一夕能完成的。這些都將推動(dòng)負(fù)債消費(fèi)模式調(diào)整，削減消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，從而對(duì)出口導(dǎo)向型進(jìn)展模式產(chǎn)生重大沖擊。

其次，全球通貨膨脹有可能死灰復(fù)燃。短期內(nèi)流淌性短缺與金融機(jī)構(gòu)的惜貸傾向有可能引發(fā)通貨緊縮，但也會(huì)加大中期內(nèi)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。為遏制金融危機(jī)，各國(guó)紛紛實(shí)行措施，其中包括連續(xù)大幅降息，如美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降到0.25%，甚至有可能降到零；中央銀行通過(guò)金融市場(chǎng)直接注入大量資金，以緩解流淌性短缺；政府發(fā)行債務(wù)，提高財(cái)政赤字水平救助金融機(jī)構(gòu)。這些都為將來(lái)的通貨膨脹埋下隱患。一旦金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，流淌性泛濫就會(huì)卷土重來(lái)。

第三，美元有可能再次貶值。從2022年下半年開頭，美元匯率走強(qiáng)，既反映了美國(guó)以外國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的惡化，客觀上也有利于吸引國(guó)際資本流入美國(guó)?，F(xiàn)階段對(duì)美國(guó)而言，資本持續(xù)流入是擺脫次貸危機(jī)的根本出路。但是，美國(guó)政府抑制次貸危機(jī)的舉措，無(wú)疑會(huì)大幅增加財(cái)政赤字。解決財(cái)政赤字無(wú)外乎兩條出路：一是增稅，二是通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，由于消費(fèi)下降，增稅的可能性幾乎為零。而通貨膨脹既有利于解決財(cái)政赤字問(wèn)題，又有利于轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，美國(guó)需要美元貶值以振興經(jīng)濟(jì)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)此形成普遍預(yù)期時(shí)，美元就不行避開地走向貶值。

第四，經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程會(huì)因國(guó)際金融危機(jī)而陷入階段性調(diào)整。國(guó)際金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的負(fù)面影響是多重的。一是貿(mào)易增速放慢，貿(mào)易愛護(hù)主義傾向加強(qiáng)。二是金融監(jiān)管加強(qiáng)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)進(jìn)展速度放慢會(huì)減弱國(guó)際資本流淌的動(dòng)力。三是因國(guó)際金融危機(jī)，進(jìn)展中國(guó)家開放金融市場(chǎng)的態(tài)度會(huì)更加謹(jǐn)慎。四是美元的世界貨幣地位受到質(zhì)疑，國(guó)際金融體系的穩(wěn)定性受損。五是圍繞國(guó)際金融體系的改革，各國(guó)的分歧加大，國(guó)際金融規(guī)章約束力降低。六是多邊貿(mào)易談判（多哈回合）難度加大。盡管如此，經(jīng)濟(jì)全球化仍舊會(huì)在曲折中進(jìn)展。

第五，圍繞清潔能源所形成的產(chǎn)業(yè)群有可能成為下一輪經(jīng)濟(jì)周期富強(qiáng)的支撐點(diǎn)。這次金融危機(jī)對(duì)金融業(yè)沖擊最大。從金融管理體制到金融機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)，從金融工具到風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從融資模式到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，都將面臨調(diào)整。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家決不會(huì)放棄金融業(yè)的進(jìn)展，但是金融業(yè)難以成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪富強(qiáng)周期的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。而絕大多數(shù)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)布局。在這種條件下，為新的富強(qiáng)周期查找核心產(chǎn)業(yè)是將來(lái)各國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展戰(zhàn)略的主要任務(wù)。以清潔能源為核心的產(chǎn)業(yè)群有可能擔(dān)當(dāng)此任。理由有：一是清潔能源產(chǎn)業(yè)具備轉(zhuǎn)變整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展方式的功能。二是傳統(tǒng)化石能源（石油、煤炭）的稀缺性越來(lái)越明顯。高油價(jià)將是將來(lái)經(jīng)濟(jì)生活中的一種常態(tài)。從今輪油價(jià)上漲周期中可以看到，石油輸出國(guó)（以石油輸出國(guó)組織為代表）與石油消費(fèi)國(guó)（以國(guó)際能源署為代表）合作平抑國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的格局已不復(fù)存在。進(jìn)展清潔能源將強(qiáng)化發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際能源市場(chǎng)上的博弈力量。三是清潔能源產(chǎn)業(yè)最有可能確立發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)。例如，生物能源能夠拉動(dòng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求，擴(kuò)大發(fā)達(dá)國(guó)家在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的比較優(yōu)勢(shì)。為進(jìn)展生物能源，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)通過(guò)立法的方式予以實(shí)施（如美國(guó)2022年通過(guò)《新能源法》），而且發(fā)達(dá)國(guó)家在進(jìn)展清潔能源方面已經(jīng)取得了技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。四是與化石能源相比，