不良資產(chǎn)處置案例

不良資產(chǎn)處置案例【篇一：不良資產(chǎn)處置案例】中譽(yù)abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)公不良貸款，金額前5借款人合計(jì)占總貸款72%，資產(chǎn)池貸款集中度較高。從入池貸款資產(chǎn)質(zhì)量看，97%為次級(jí)類貸款，3%為可疑類貸款，質(zhì)量尚可；并且在abs封包期間，已回收貸款金額1.5億本金，占貸款本息總額12%，占優(yōu)先級(jí)本金64%。預(yù)計(jì)整體貸款回收金額4.2億（即回收率約34%），為優(yōu)先級(jí)本金的1.8倍；且貸款有質(zhì)押物，評(píng)估價(jià)值近2.6億，覆蓋優(yōu)先級(jí)資金。因此，整體償付風(fēng)險(xiǎn)比較小。再加上中行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)在超額部分的分配占比高達(dá)80%，提升了回收不良貸款的積極性；內(nèi)部設(shè)置的流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，以及中國(guó)信達(dá)擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)和流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)，都進(jìn)一步增強(qiáng)了中譽(yù)abs的安全性。和萃abs的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡不良貸款，無(wú)抵押擔(dān)保，且損失類貸款已經(jīng)占比53%，因此折扣率僅為11.1%。招行采用自催+外包結(jié)合方式進(jìn)行貸款催收，獲得固定報(bào)酬+超額回收部分30%的浮動(dòng)報(bào)酬，不再設(shè)立資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)對(duì)貸款回收進(jìn)行外部監(jiān)督。通過(guò)流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和信用觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)進(jìn)行增信，再加上信用卡貸款分散度非常高的內(nèi)生特點(diǎn)，和萃abs的償付風(fēng)險(xiǎn)不大。（2）啟示目前，銀行發(fā)起不良資產(chǎn)證券化的根本動(dòng)因是將不良資產(chǎn)出表。這兩單abs中，兩家銀行都按照監(jiān)管規(guī)定，自持全部發(fā)行規(guī)?？傤~的5%，且優(yōu)先、次級(jí)的規(guī)模分別持有5%，先奠定了出表的基礎(chǔ)。這兩單abs產(chǎn)品中，次級(jí)的回報(bào)看上去非常“誘人”--年化12-13%的固定收益+超額回收部分的分成。根據(jù)abs相關(guān)發(fā)行公告顯示，中譽(yù)的abs劣后級(jí)投資人是中國(guó)信達(dá)，符合市場(chǎng)預(yù)期和慣例；而和萃1期的劣后級(jí)投資者沒(méi)有披露，和萃2期市場(chǎng)報(bào)道有私募基金參與。另一方面，這兩單abs產(chǎn)品的折扣率（發(fā)行金額/貸款本息）都非常低，10%-30%的折扣率已經(jīng)給出了足夠的安全邊際，甚至有些資產(chǎn)“賤賣”的意味，因此次級(jí)檔是非常好的投資標(biāo)的；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的核心目的在于出表，但其實(shí)自己不舍得放棄資產(chǎn)和利潤(rùn)，所以會(huì)給次級(jí)豐厚的收益，再找關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)次級(jí)。三、結(jié)語(yǔ)近期，“不良資產(chǎn)盛宴”的聲音越來(lái)越多，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，很多觀點(diǎn)認(rèn)為，不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)再次出現(xiàn)周期性機(jī)遇，正在吸引境內(nèi)外投資者入場(chǎng)。五大行相繼設(shè)立自己的債轉(zhuǎn)股子公司，地方amc放行加速，很多其他金融機(jī)構(gòu)以及民間資金也對(duì)這個(gè)市場(chǎng)摩拳擦掌。但筆者認(rèn)為，要真正從不良資產(chǎn)市場(chǎng)獲取收益，核心始終在于，能否通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量的提升或者資產(chǎn)本身升值（例如土地、礦產(chǎn)等）提高處置價(jià)值，或者以足夠低的價(jià)格獲取安全邊際。無(wú)論是經(jīng)典的超日案例，還是剛剛落幕的賽維，核心仍然在于通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)的估值溢價(jià)解決根本問(wèn)題。又或者類似不良資產(chǎn)abs，銀行愿意給予投資者較高對(duì)價(jià)把不良資產(chǎn)出表。隨著這一市場(chǎng)規(guī)模的增大，還會(huì)誕生出越來(lái)越多的處置方法和案例，讓我們拭目以待。上海法詢組織的精品課程不良資產(chǎn)處置與損失類不良清收及重點(diǎn)案例分析研討會(huì).上海站時(shí)間：2017年1月14-15日課程大綱第一講：從投資者角度看不良資產(chǎn)投資講師a/1月14日09:00-17:00一、不良資產(chǎn)市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的生態(tài)鏈銀行業(yè)不良資產(chǎn)：表象、實(shí)際與結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)資產(chǎn)公司的不良資產(chǎn)剝離與現(xiàn)狀發(fā)展不良資產(chǎn)相關(guān)政策解讀地方amc：新生力軍不良資產(chǎn)的服務(wù)機(jī)構(gòu)與最終投資人重新審視：生態(tài)鏈中各方的地位二、不良資產(chǎn)投資處置案例分析案例1：上海爛尾樓重建案例2：深圳某抵押物以訴促談案例3：上市公司債權(quán)轉(zhuǎn)讓案例4：鋼鐵廠債權(quán)的痛苦博弈案例5：上市公司整體重組案例案例6：破產(chǎn)重整+借殼上市案例7：小額債權(quán)全額回收的啟示案例8：上海全抵押債權(quán)包的處置啟示案例9：農(nóng)盈1號(hào)不良資產(chǎn)證券化：處置策略、回收預(yù)測(cè)、及不良資產(chǎn)“融資”成本不良資產(chǎn)投資的種策略總結(jié)：抵押物升值策略/公司重整提升策略/信息不對(duì)稱獲利策略三、不良資產(chǎn)投資管理機(jī)遇探討實(shí)體經(jīng)濟(jì)未出清，抵押物價(jià)值堪憂場(chǎng)外資金的套利與場(chǎng)內(nèi)貸款人旁氏展期的需求交易模式1：反委托模式，期限，利率交易模式2：amc過(guò)橋+融資交易模式3：抵押物上網(wǎng)拍賣交易模式4：利用大數(shù)據(jù)清收思考：現(xiàn)階段npl服務(wù)商盈利前景看好思考：市場(chǎng)出清何時(shí)來(lái)到？第二講：損失類不良資產(chǎn)投資清收實(shí)物與不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)模式探討講師b/1月15日09:00-17:00一、損失類不良資產(chǎn)清收（一）我國(guó)損失類不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀分析當(dāng)下不良資產(chǎn)特性新舊損失類不良資產(chǎn)的對(duì)比（二）損失類不良資產(chǎn)的主要清收類型信用貸款擔(dān)保貸款票據(jù)抵押物不足值的貸款非金融債權(quán)二、損失類不良資產(chǎn)清收的法律實(shí)務(wù)要點(diǎn)（一）解析14種股東連帶責(zé)任情況.虛假出資.出資不到位.抽逃出資.公司清算未依法履行通知和公告義務(wù).執(zhí)行未經(jīng)確認(rèn)的清算方案.股東未在法定期限內(nèi)進(jìn)行清算.股東怠于履行義務(wù)，致無(wú)法進(jìn)行清算.公司解散后惡意處置公司財(cái)產(chǎn).提供虛假清算報(bào)告騙取公司注銷.股東在辦理注銷登記時(shí)承諾清償債務(wù).股東在清算或注銷過(guò)程中有其他過(guò)錯(cuò).公司被撤銷、注銷或歇業(yè)后，股東無(wú)償接受公司財(cái)產(chǎn)的.一人公司與股東財(cái)產(chǎn)混同.股東過(guò)度控制、濫用公司人格行為（二）“董監(jiān)高”責(zé)任的承擔(dān)情況分析.違反忠實(shí)義務(wù)，損害公司利益.未及時(shí)組建清算組，致使公司資產(chǎn)流失或者無(wú)法開(kāi)展清收工作.惡意處置企業(yè)資產(chǎn).未經(jīng)清算注銷債務(wù)企業(yè).未盡職履行出資監(jiān)管義務(wù).協(xié)助企業(yè)股東抽逃出資資金（三）其他清收方面的熱點(diǎn)法務(wù)問(wèn)題.申請(qǐng)追加被執(zhí)行人.第三人提起撤銷有關(guān)虛假訴訟.主張行為或合同無(wú)效的訴訟.企業(yè)被惡意注銷的債務(wù)承擔(dān).代位權(quán)、撤銷權(quán)的應(yīng)用操作.申請(qǐng)追究刑事責(zé)任.申請(qǐng)破產(chǎn)與首封債權(quán)人談判.要求關(guān)聯(lián)人承擔(dān)債務(wù)人債務(wù)的訴訟三、損失類不良資產(chǎn)清收的核心：財(cái)產(chǎn)線索的發(fā)現(xiàn)和收集清收前提：如何做好項(xiàng)目的深度盡調(diào)信貸檔案信息工商信息債務(wù)核查財(cái)產(chǎn)核查關(guān)聯(lián)企業(yè)分析企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)走訪（一）財(cái)產(chǎn)種類識(shí)別.銀行存款.不動(dòng)產(chǎn).動(dòng)產(chǎn).營(yíng)業(yè)收入

.對(duì)外投資.對(duì)外債權(quán).其他財(cái)產(chǎn)（二）實(shí)踐過(guò)程中發(fā)現(xiàn)及收集財(cái)產(chǎn)線索的方式方法（線下+線上）專業(yè)網(wǎng)絡(luò)搜索平臺(tái)工具的查詢、核對(duì)應(yīng)用.被執(zhí)行人的資產(chǎn)范疇.如何并調(diào)查掌握被執(zhí)行人的資產(chǎn)線索.查封或執(zhí)行被執(zhí)行人的資產(chǎn).尋找被執(zhí)行人資產(chǎn)的方法過(guò)往法律與互聯(lián)網(wǎng)碰撞的成品回顧（三）財(cái)產(chǎn)線索的核實(shí)和固定四、不良資產(chǎn)投資處置、清收之解決思路與創(chuàng)新展望（一）行業(yè)聯(lián)盟：從生態(tài)建設(shè)角度展望創(chuàng)新模式（二）不良資產(chǎn)+互聯(lián)網(wǎng)（三）事業(yè)合伙人：以數(shù)據(jù)為突破口匯聚精英團(tuán)隊(duì)（實(shí)際案例）.以不良資產(chǎn)成功處置為要素.資產(chǎn)包的構(gòu)成和分層.處置要素的分層匹配分析.高難度、高收益不良資產(chǎn)識(shí)別.事業(yè)合伙人概念.首批事業(yè)合伙人的雙重身份.合作為雙方帶來(lái)的價(jià)值.與內(nèi)部合伙人的比較.首批事業(yè)合伙人的股權(quán)投資.事業(yè)合伙人的合作方式與步驟.事業(yè)合伙人的利潤(rùn)結(jié)算與分配講師簡(jiǎn)介【篇二：不良資產(chǎn)處置案例】講師簡(jiǎn)介【篇二：不良資產(chǎn)處置案例】因?yàn)樽罱涣假Y產(chǎn)這個(gè)行業(yè)確實(shí)特別熱，我本人作為北京市律協(xié)不良資產(chǎn)專業(yè)委員會(huì)的委員，近期在上海和北京多地受邀做了幾次講座，今天講的有些內(nèi)容跟我之前在別的地方講的內(nèi)容有點(diǎn)重復(fù)，但是我希望盡量拿一些新的東西給大家。其實(shí)剛才上午的會(huì)雖然沒(méi)有到現(xiàn)場(chǎng)，但是我通過(guò)微信直播，基本上全程的參與了，也都聽(tīng)了聽(tīng)。今天大家談得非常高大上的，吳舸站在金融的立場(chǎng)上分析一些非常標(biāo)準(zhǔn)化的投資理念，說(shuō)到這兒，和我講的這個(gè)不良資產(chǎn)本身，或者不良資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)的本身，我可能會(huì)跟吳舸吳總打上一賭，針對(duì)未來(lái)有三分之一的央企進(jìn)入市場(chǎng)的論斷，并不是反對(duì)這些企業(yè)沒(méi)有遇到相應(yīng)的問(wèn)題，我說(shuō)一下我的經(jīng)歷，大概能理解了。我本人2006年到2010年作為項(xiàng)目組的成員，在信達(dá)北京分公司一線直接從事不良資產(chǎn)的處置工作，當(dāng)時(shí)我們項(xiàng)目組管理資產(chǎn)規(guī)模100多個(gè)億，涉及到北京的債權(quán)企業(yè)大概370多家，如果加上擔(dān)保企業(yè)將近700家，這700多家企業(yè)里面有80%都是國(guó)有企業(yè)，這些國(guó)有企業(yè)到現(xiàn)在還活下來(lái)多少，沒(méi)有人做一個(gè)不完全的統(tǒng)計(jì)，但是他們并沒(méi)有被推到市場(chǎng)上去，絕大部分的國(guó)有企業(yè)是通過(guò)債務(wù)重組的方式去解決了他們的問(wèn)題，通過(guò)國(guó)資委統(tǒng)一的劣勢(shì)企業(yè)來(lái)逐步退出這個(gè)市場(chǎng)。為什么把話題放在這兒，我們的出發(fā)點(diǎn)是一致的，我們認(rèn)為未來(lái)不良資產(chǎn)的市場(chǎng)會(huì)非常好。我們知道債券市場(chǎng)央企的小船也翻了，地方政府的小船也翻了，我們拿翻的這條船來(lái)說(shuō)，中鐵公司出現(xiàn)了債券違約以后，國(guó)資委采取的處置措施是什么呢？首先，把它劃轉(zhuǎn)了國(guó)資委旗下直接處理不良資產(chǎn)的公司，其次所有的高管就地免職，組成多個(gè)清欠組對(duì)這個(gè)企業(yè)之前經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的債權(quán)，進(jìn)行清收，用清收的償付這筆債券，從中央政府角度來(lái)講，國(guó)資委角度來(lái)講，允許企業(yè)出問(wèn)題，直接把企業(yè)推到市場(chǎng)來(lái)看不是中央的政策，至于未來(lái)會(huì)不會(huì)，三年以內(nèi)可以跟吳總打這個(gè)賭，五年以后不敢說(shuō)，這是我講一點(diǎn)題外話。為什么講到這么一個(gè)背景呢？因?yàn)榻裉煳乙痛蠹医涣鱾鹘y(tǒng)的不良資產(chǎn)處置帶給我們的經(jīng)驗(yàn)，兼論新形勢(shì)下不良資產(chǎn)處置的新思維。我本人2010年離開(kāi)信達(dá)，組建了一家律師事務(wù)所，后來(lái)我們這家律師事務(wù)所正好跟在田王總講到的一塊業(yè)績(jī)非常相似，我們當(dāng)時(shí)幫幾家大型的國(guó)有企業(yè)做他們留存不良資產(chǎn)的處置，主要是和王總投資的資產(chǎn)類似的這些資產(chǎn)。我們做了將近18個(gè)省，總規(guī)模將近300個(gè)億左右的留存不良資產(chǎn)的處置，如果當(dāng)時(shí)認(rèn)識(shí)王總我們就合作了，現(xiàn)在講一個(gè)馬后炮的事情。那些留存的資產(chǎn)形勢(shì)以及內(nèi)容基本上和王總投資的資產(chǎn)非常像的，后來(lái)我本人又組建了現(xiàn)在的信?；?，這是最近剛剛成立的一支專注于做特殊機(jī)遇的，不能叫傳統(tǒng)意義上的不良資產(chǎn)，而是特殊機(jī)遇的基金，目的就是把我們過(guò)去在不良資產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蛴迷谛碌男蝿?shì)下?；氐秸}，從1999年四家資產(chǎn)管理公司成立，到大家坐在這兒討論的今天，市場(chǎng)上對(duì)于不良資產(chǎn)的判斷已經(jīng)發(fā)生了很多變化，但是萬(wàn)變不離其宗，市場(chǎng)上常用的處置手段并沒(méi)有根本性的突破，現(xiàn)在我們最近看新聞上說(shuō)，招行和中行剛剛發(fā)行了不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，事實(shí)上，2008年四家資產(chǎn)管理公司也做了第一單資產(chǎn)證券化。因此，到目前為止還沒(méi)有看到特別新處置手段的出現(xiàn)。那么，如何在新形勢(shì)下應(yīng)對(duì)這些不良資產(chǎn)，尋找你們的投資機(jī)會(huì)？我們回顧一下原來(lái)的資產(chǎn)管理公司或者說(shuō)這些做不良資產(chǎn)的前輩們，他們用過(guò)的一些手段，可能會(huì)對(duì)我們發(fā)掘新的不良資產(chǎn)的機(jī)會(huì)具有借鑒性，我是一個(gè)技術(shù)控，跟大家講一講，這里面絕大案例是我親自做過(guò)的，至少是我部分參與過(guò)的，極少數(shù)案例別人做，我后期接手的，拿來(lái)跟大家分享。同時(shí)跟大家分享一下，我對(duì)新的常態(tài)下，我們不良資產(chǎn)商業(yè)機(jī)會(huì)的一些個(gè)人的判斷。講事情我們都要講一個(gè)開(kāi)頭，我講一下我眼中不良資產(chǎn)。在2014年的時(shí)候，北京市律協(xié)旗下的不良資產(chǎn)委員會(huì)做了一個(gè)不良資產(chǎn)的工作指引，我們?cè)谄鸩葸@個(gè)文件的時(shí)候提到，不良資產(chǎn)不再局限于傳統(tǒng)意義上的銀行不良資產(chǎn)，隨著我們國(guó)家金融體系和金融手段的增多，1999年的時(shí)候只有幾家銀行能放貸款，現(xiàn)在影子銀行、信托公司所有的市場(chǎng)上融資主體非常多，不是傳統(tǒng)的信貸機(jī)構(gòu)可以用一些委托貸款，甚至說(shuō)用一些貿(mào)易的形式來(lái)去做一些市場(chǎng)上的融資行為，不良資產(chǎn)的定義已經(jīng)很大的擴(kuò)張了，王總講的不良資產(chǎn)，我們也納入到了大的不良資產(chǎn)定義范圍以內(nèi)，包括金融企業(yè)、資產(chǎn)管理公司、其他類型的債權(quán)人，在這種情況下，對(duì)于不良資產(chǎn)的處置，我們本身也有了一個(gè)更廣泛的認(rèn)識(shí)。一、不良資產(chǎn)處置分成兩個(gè)定義：一個(gè)廣義，一個(gè)狹義其實(shí)不論是廣義的定義還是狹義的定義，我個(gè)人認(rèn)為不良資產(chǎn)處置的核心是兩個(gè)，一個(gè)是估值，一個(gè)是重組，這是整個(gè)不良資產(chǎn)處置的核心內(nèi)容。估值內(nèi)容，今天不談?wù)摿耍驗(yàn)槿绻压乐档膯?wèn)題單拿出來(lái)，大家愿意交流，交流一整天都沒(méi)有任何問(wèn)題。我們現(xiàn)在講到所謂的處置，如何把手頭的不良資產(chǎn)變成我們想要東西，可能是現(xiàn)金，也可能是一個(gè)可以在標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)上進(jìn)行交易的產(chǎn)品，也可以是我們想要持有的一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。二、不良資產(chǎn)處置中常見(jiàn)的一些手段：??1、債務(wù)重組??、2、訴訟??、3、獵槍、4、企業(yè)重整和債轉(zhuǎn)股??、5、以物抵債目前債轉(zhuǎn)股和資產(chǎn)證券化屬于比較熱門的行業(yè)，稍微著重用原來(lái)的經(jīng)驗(yàn)試圖解讀一下現(xiàn)在市場(chǎng)情況下，債轉(zhuǎn)股和不資產(chǎn)證券化有可能存在的前景及投資機(jī)會(huì)。大家可以看到，1、債務(wù)重組、2、訴訟、3、獵槍、4、重整和債轉(zhuǎn)股，這四種處置手段是當(dāng)年資產(chǎn)管理公司非常常用的。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化當(dāng)時(shí)除了2008年做的一單之后，后面沒(méi)有再做了，沒(méi)有再做的原因大家了解不良資產(chǎn)的歷史可能清楚，它本身在估值，流動(dòng)性方面還是存在一定的問(wèn)題。而前四種中，大家平?？赡芙佑|比較多的是訴訟，我們現(xiàn)在新一輪的不良資產(chǎn)最大的問(wèn)題，是不良資產(chǎn)的訴訟環(huán)境發(fā)生了很大的變化，為什么講訴訟發(fā)生了很大的變化，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)的出讓主體、受讓主體，比第一輪處置規(guī)模大很多，當(dāng)年轉(zhuǎn)出方只有銀行，無(wú)非區(qū)分為國(guó)有銀行和非國(guó)有銀行，國(guó)有銀行的定義在銀監(jiān)會(huì)和商業(yè)銀行管理辦法，在相應(yīng)的司法解釋對(duì)適用范圍有明確規(guī)定。但是這些司法解釋對(duì)于現(xiàn)在很多不良資產(chǎn)的處置行為是對(duì)應(yīng)不上的。手段之：訴訟當(dāng)時(shí)為了處置不良資產(chǎn)，最高人民法院也出臺(tái)了很多司法解釋，包括剛才吳舸講的海南會(huì)議紀(jì)要，對(duì)這個(gè)會(huì)議紀(jì)要的背景解讀，我有些方面非常贊同，實(shí)際上是規(guī)范化的行為，吳總講到的在訴訟中遇到不立案的，所謂收購(gòu)資產(chǎn)合理收益的說(shuō)法，不僅僅是地方性的法院觀點(diǎn)，而是當(dāng)時(shí)討論海南會(huì)議紀(jì)要的時(shí)候堂而皇之拿到最高院的討論席里面來(lái)了，不良資產(chǎn)民間收購(gòu)主體收購(gòu)不良資產(chǎn)之后的收益應(yīng)該在合理范圍之內(nèi)，超出部分收益視為不當(dāng)?shù)美挠^點(diǎn)，很慶幸沒(méi)有在海南紀(jì)要版本里面列出來(lái)，因此，我對(duì)于這個(gè)海南紀(jì)要的的解讀跟吳總比較一致。但是我們要注意到，當(dāng)年所有的司法解釋在它的背后都有一個(gè)限制范圍，國(guó)有銀行將不良資產(chǎn)獵槍給金融資產(chǎn)管理公司之后，再由金融資產(chǎn)公司獵槍給不同的社會(huì)投資人兩個(gè)范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)生效力。但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)到市場(chǎng)上，所謂的國(guó)有銀行的范圍是很小的，銀行主體已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。第二，很多資產(chǎn)的交易并沒(méi)有通過(guò)資產(chǎn)管理公司的去進(jìn)行。比如說(shuō)，銀行的可能現(xiàn)在大家都還愿意找一個(gè)通道，找一個(gè)信達(dá)的分公司，那么信托公司的不良資產(chǎn)如果拿到市場(chǎng)上去獵槍，需不需要經(jīng)過(guò)通道，我們現(xiàn)在納入到金融企業(yè)2012年銀監(jiān)會(huì)有一個(gè)金融企業(yè)的定義，納入金融企業(yè)監(jiān)管的銀行和非銀監(jiān)管的旗下企業(yè)，它的批量獵槍走amc,非批量獵槍是不是非要走amc還無(wú)定論，由于轉(zhuǎn)上主體和當(dāng)年的司法解釋對(duì)應(yīng)的主體發(fā)生了很大的變化，當(dāng)年的司法解釋是否仍然適應(yīng)于現(xiàn)在的不良資產(chǎn)的處置，這個(gè)畫(huà)一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)，為什么畫(huà)很大的問(wèn)號(hào)呢？其實(shí)在律師界大家都知道了，在前兩年的北京市，出現(xiàn)了第一中級(jí)人民法院和第三中級(jí)人民法院對(duì)同一個(gè)債權(quán)包里面獵槍的標(biāo)的，是否應(yīng)當(dāng)適用原有不良資產(chǎn)的司法解釋做出了完全相反的判決，以至于現(xiàn)在兩家中院還提請(qǐng)了北京市高院，對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行闡明，目前為止最高院沒(méi)有給明確的答復(fù)。我們講到訴訟，我們?cè)谔幹玫氖侄沃虚g，訴訟未來(lái)將會(huì)面臨非常大的不確定性，這是我們接下來(lái)，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)如果講在新的形勢(shì)下，我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，哪些經(jīng)驗(yàn)很有可能派不上用場(chǎng)的，在訴訟中我們?cè)谶^(guò)去對(duì)于不良資產(chǎn)處置中的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，可能在新的形勢(shì)下派不上用場(chǎng)了。那么除了訴訟這個(gè)手段以外，債務(wù)重組、獵槍、資產(chǎn)證券化，我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為新的形勢(shì)下，基于原有的經(jīng)驗(yàn)發(fā)生很大的變化，這個(gè)變化就是他們即將成為不良資產(chǎn)重要的處置手段。在剛才吳總分享的觀點(diǎn)，包括今天上午有位嘉賓講到訴訟在不良資產(chǎn)處置中占的比例很低，以我們自己親身經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，當(dāng)年管理117個(gè)億的不良資產(chǎn)里面，通過(guò)訴訟方式回收的總金額不超過(guò)10%，通過(guò)訴訟進(jìn)入到的標(biāo)的規(guī)模不超過(guò)15%，我們整個(gè)項(xiàng)目組的絕大部分利潤(rùn)以及絕大部分的處置手段是通過(guò)債務(wù)重組完成的。所以我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，在新的形勢(shì)下以及在我們拋開(kāi)單個(gè)不良資產(chǎn)處置手段看，在整個(gè)資產(chǎn)包、未來(lái)不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域里面?zhèn)鶆?wù)重組成為不良資產(chǎn)處置非常重要的手段，甚至可以講，其他的所有手段都是圍繞債務(wù)重組展開(kāi)的，債務(wù)重組貫穿整個(gè)不良資產(chǎn)處置的始終，把觀點(diǎn)放在這里，回頭可以結(jié)合我們當(dāng)時(shí)的一些案例跟大家講這個(gè)債務(wù)重組。之所以得出這個(gè)結(jié)論，它的出發(fā)點(diǎn)在于債務(wù)重組這種處置手段的一個(gè)核心的特點(diǎn)，就在于它是非對(duì)抗性的，所有的債務(wù)重組都不是通過(guò)對(duì)抗來(lái)完成的，當(dāng)債務(wù)人和債權(quán)人發(fā)生了對(duì)抗意識(shí)，現(xiàn)有的司法環(huán)境下以及社會(huì)背景下，其實(shí)是一個(gè)非常麻煩的事情。那么債務(wù)重組其實(shí)是當(dāng)年資產(chǎn)管理公司也好、或者做不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)想要主動(dòng)選擇的手段，而是被迫的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的債務(wù)企業(yè)絕大部分為國(guó)有企業(yè)，你通過(guò)訴訟的方式去處置的話，可能產(chǎn)生非常大的矛盾。比如說(shuō)，北京市高院曾經(jīng)一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)常被一些債務(wù)企業(yè)的職工給圍堵，以至于高院法官開(kāi)玩笑，一看到這些職工來(lái)了，咱爹咱媽要來(lái)了，不僅好臉好笑的對(duì)付著，天氣熱了給人水，待時(shí)間長(zhǎng)了給人飯，免得出現(xiàn)這種問(wèn)題。所以當(dāng)時(shí)通過(guò)談判的方式進(jìn)行不良資產(chǎn)處置，尤其從國(guó)有企業(yè)通過(guò)談判的方式進(jìn)行不良資產(chǎn)的處置，成為了不得已的手段。手段之：債務(wù)重組但是我們現(xiàn)在反過(guò)頭來(lái)去回顧當(dāng)年的處置手段來(lái)看，債務(wù)重組的幾個(gè)優(yōu)勢(shì)也就很快凸顯出來(lái)：第一，非對(duì)抗性，大家往往是采用合作的方式進(jìn)行不良資產(chǎn)處置。第二，債務(wù)重組本身很容易被國(guó)有企業(yè)所接受，很多國(guó)有企業(yè)理解債務(wù)重組本身的概念以后，他們甚至積極主動(dòng)的尋求債務(wù)重組的機(jī)會(huì)，債務(wù)重組對(duì)于企業(yè)來(lái)講總的債務(wù)規(guī)模的減免，如果能夠保證資產(chǎn)管理公司或者保證債務(wù)收購(gòu)方的一些利益，國(guó)有企業(yè)它的賬面改善能夠快速的解決。第三，債務(wù)重組由于得到雙方的非對(duì)抗性的互相的合作模式，所以債務(wù)重組方案往往易于實(shí)施，最后回款金額和速度能夠得到保障。因?yàn)楝F(xiàn)金流或者講變現(xiàn)速度是吸引不良資產(chǎn)處置里面最核心的東西，不管資產(chǎn)價(jià)值多高，不管實(shí)力多雄厚，企業(yè)也好、具體到資產(chǎn)也好，現(xiàn)金流一旦發(fā)生問(wèn)題，它的價(jià)值大幅貶損，在過(guò)去處置很多案例里面都遇到過(guò)，特別是對(duì)于一些生產(chǎn)加工型企業(yè)，一個(gè)正在開(kāi)工的企業(yè)和一個(gè)已經(jīng)停業(yè)了的企業(yè)，它的估值甚至打?qū)φ鄱际强蜌獾?，這是債務(wù)重組最大的優(yōu)勢(shì)。為什么講所有的處置手段都是圍繞債務(wù)重組進(jìn)行呢？首先在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下，我們想設(shè)想一下，我們現(xiàn)在身邊接觸的不管從事任何行業(yè)，我們是投行也好、我們是金融機(jī)構(gòu)也好，我們是律師、我們是企業(yè)主，我們自己的企業(yè)和我們身邊的企業(yè)它的負(fù)債規(guī)模都有多大，我們?cè)谌魏蔚囊豁?xiàng)對(duì)這個(gè)企業(yè)進(jìn)行處置，只要不通過(guò)訴訟清收或者讓他破產(chǎn)清算的前提下，對(duì)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行談判，不論你想要救他的企業(yè)還是讓這家企業(yè)重新并購(gòu)過(guò)來(lái)，還是說(shuō)想要對(duì)他進(jìn)行完成一次徹底的收購(gòu)行為，那么債務(wù)重組都是要進(jìn)行不得不面對(duì)的問(wèn)題，現(xiàn)在處置項(xiàng)目里面這個(gè)會(huì)越發(fā)的突出出來(lái)。手段之：獵槍債權(quán)獵槍是很多金融機(jī)構(gòu)，是非常好的處置手段，雖然現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)對(duì)于自己手里的債權(quán)獵槍越來(lái)越謹(jǐn)慎，但是現(xiàn)實(shí)會(huì)逼的他們?cè)絹?lái)越多的選用這種手段去處置。而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資人來(lái)講，收購(gòu)?fù)陚鶛?quán)，把它拆分再獵槍獵槍給終端清收能力的用戶成為市場(chǎng)投資中非常重要的策略。手段之：債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股和資產(chǎn)證券化實(shí)際上在上一輪的不良資產(chǎn)處置里面，并沒(méi)有把它作為一個(gè)主要的手段，大家知道，債轉(zhuǎn)股在1999年政策性剝離的時(shí)候，國(guó)務(wù)院有500多家企業(yè)債轉(zhuǎn)股清單，資產(chǎn)管理公司從事債轉(zhuǎn)股都是被迫的，這些企業(yè)是不能清收的，既不能起訴也不能申請(qǐng)他破產(chǎn)，必須進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，甚至國(guó)務(wù)院出臺(tái)了專門的債轉(zhuǎn)股管理規(guī)定。我們現(xiàn)在來(lái)看，大家有興趣找一找當(dāng)時(shí)債轉(zhuǎn)股的管理規(guī)定，對(duì)于我們現(xiàn)在在市場(chǎng)上操作的一些債轉(zhuǎn)股行為仍然具有一定的借鑒意義。里面對(duì)于如何合并一個(gè)企業(yè)的價(jià)格，如何和原有的股東進(jìn)行折價(jià)的談判以及工商注冊(cè)手續(xù)，甚至特別細(xì)節(jié)的操作規(guī)則，在當(dāng)年國(guó)務(wù)院債轉(zhuǎn)股規(guī)定里面非常詳細(xì)的，大家如果對(duì)債轉(zhuǎn)股本身有興趣可以好好研究一下。手段之：資產(chǎn)證券化現(xiàn)在最新的消息中行和招行市場(chǎng)上象征性的做了兩個(gè)資產(chǎn)證券化，但是個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化至少在一定階段內(nèi)不會(huì)成為我們現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行不良資產(chǎn)處置的主流，它的原因我在后面結(jié)合的案例時(shí)候再慢慢的說(shuō)，把這個(gè)觀點(diǎn)給大家先前面亮明。三、債務(wù)重組之定義剛才已經(jīng)講到了，實(shí)際上在狹義的，我講的定義是根據(jù)金融資產(chǎn)管理?xiàng)l例以及銀監(jiān)會(huì)的金融資產(chǎn)處置的一個(gè)盡職指引里面有一個(gè)規(guī)定，我們不去看它的定義，現(xiàn)在嚴(yán)格意義來(lái)講，債務(wù)重組已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這個(gè)定義，但是債務(wù)重組的特征沒(méi)有發(fā)生變化，雙方的協(xié)商性以及在對(duì)債務(wù)人進(jìn)行債務(wù)豁免。債務(wù)重組的見(jiàn)效快，因此是資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)處置的首選，如果拿過(guò)去兩輪不良資產(chǎn)來(lái)講數(shù)據(jù)上絕對(duì)支持得住的，除了賣包以外，其他手段不良資產(chǎn)處置的主要規(guī)模是靠債務(wù)重組來(lái)完成的。那么大規(guī)模重組，包括多種交易結(jié)構(gòu)組合。而在債務(wù)重組里面提到很重要的問(wèn)題，是對(duì)于債務(wù)的豁免，以前市場(chǎng)上很多人做債務(wù)重組，對(duì)債務(wù)的豁免有一個(gè)誤區(qū)，事實(shí)上資產(chǎn)管理公司這個(gè)階段來(lái)講他們對(duì)債務(wù)重組是附條件的豁免，支付重組所有價(jià)款以后對(duì)剩余的負(fù)債進(jìn)行豁免，正是因?yàn)檫@個(gè)重要條款的存在導(dǎo)致債務(wù)重組過(guò)程中間違約的情況非常少。我不是上來(lái)先把你的債務(wù)給你減免掉，原來(lái)一萬(wàn)塊錢先還一千塊錢，先還夠了一千塊錢才能豁免剩余債務(wù)，因此企業(yè)能夠積極主動(dòng)履行還款一千塊錢的業(yè)務(wù)。從而提高債務(wù)重組的成功率。四、訴訟的管理隨著我們國(guó)家法律體系的健全，對(duì)于抵押權(quán)、擔(dān)保權(quán)的、保證權(quán)都設(shè)定了一定的期間，這些問(wèn)題如果在規(guī)定的期限內(nèi)不主張權(quán)利，像于喪失了請(qǐng)求權(quán)，這些處置權(quán)利必須要做好時(shí)效管理。同時(shí)，利息結(jié)算方式主要是講到2009年會(huì)議紀(jì)要以后，非金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)的不良資產(chǎn)，它的利息是在2009年會(huì)議紀(jì)要生效之后不會(huì)支持的，原來(lái)的會(huì)議紀(jì)要只是針對(duì)債務(wù)人國(guó)有企業(yè)，最高院通過(guò)案例以及批復(fù)的司法解釋的形式，將它的效率擴(kuò)展到了非國(guó)有企業(yè)的債務(wù)人，對(duì)于這塊大家要注意一點(diǎn)。合同的效力主要針對(duì)債權(quán)人處置過(guò)程中間，債權(quán)獵槍方和受讓方，如果涉及到國(guó)有企業(yè)，你的獵槍行為如果不履行前置的手續(xù)，作為受讓方提起訴訟時(shí)候向法院提起訴訟的時(shí)候，有可能被執(zhí)行主體提供獵槍合同無(wú)效。擔(dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)程序，新的民訴法給大家提供非常多快捷的實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的形式，這一塊雖然在剛出臺(tái)的時(shí)候，各地法院對(duì)它的適用方式都有不一的規(guī)定，但是現(xiàn)在慢慢把它變成了快速進(jìn)行債權(quán)清理的方式，在北京做了幾個(gè)案例，不論是在一些基層法院還是在中級(jí)法院，都得到了非常好的效果，基本上按照時(shí)限，分到法官手里面，因?yàn)榉ㄔ褐v所謂的立案分到法官手里，最后拿到對(duì)抵押物進(jìn)行變賣執(zhí)行的裁定一個(gè)月就夠了。而且北京市高院去年擔(dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)形式的程序的做出了具體規(guī)定，對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)，提供什么樣的訴訟材料料都給了非常詳細(xì)的說(shuō)明，也對(duì)于促進(jìn)各級(jí)法院實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)形式是非常好的，擔(dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)形式它其實(shí)是對(duì)強(qiáng)制執(zhí)行公正本身的補(bǔ)槍，很多金融機(jī)構(gòu)特別是信托，為了規(guī)避繁雜的訴訟程序都強(qiáng)制公正的方式實(shí)現(xiàn)自己的抵押權(quán)，但是實(shí)施過(guò)程中間由于我們國(guó)家執(zhí)行過(guò)程中間的程序非常復(fù)雜，導(dǎo)致執(zhí)行仍然存在很長(zhǎng)的不確定性。我們?cè)?jīng)碰到過(guò)一個(gè)案例：國(guó)內(nèi)排名第一的信托公司在山東有一個(gè)申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行的案件，從信用到執(zhí)行階段，被一審法院、二審法院再駁回，最后最高人民法院兩次異議進(jìn)行裁決之后整個(gè)流程打了很久，比正常訴訟還要麻煩。同時(shí)，強(qiáng)執(zhí)公證程序業(yè)面臨著各種各樣的法律和限制程序，北京市最高院今年上半年出臺(tái)了司法解釋，大家可以看一看。所以未來(lái)?yè)?dān)保物權(quán)實(shí)現(xiàn)程序在我們債權(quán)債務(wù)比較清晰，擔(dān)保物權(quán)不易受到挑戰(zhàn)的情況下是非常好，快速變現(xiàn)的一種手段。五、債權(quán)獵槍在整個(gè)債權(quán)獵槍最核心的一個(gè)問(wèn)題是估值問(wèn)題，如何定價(jià)，未來(lái)在整個(gè)市場(chǎng)交易過(guò)程當(dāng)中，交易主體各方有可能發(fā)生激烈對(duì)抗的地方，我們現(xiàn)在也在研究一種更好的交易結(jié)構(gòu)，如何能夠規(guī)避在債權(quán)獵槍過(guò)程中間或者類似的交易過(guò)程中間交易價(jià)格的交易雙方對(duì)于交易價(jià)格巨大的分歧。當(dāng)然，我們自己研究的交易手段，更多借鑒投行對(duì)賭的模式，是否能夠得到市場(chǎng)的認(rèn)可或者得到我們的交易對(duì)手的認(rèn)可，還要靠時(shí)間去驗(yàn)證。六、重整和債轉(zhuǎn)股其實(shí)破產(chǎn)重整程序和債轉(zhuǎn)股是對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組，將我們的不良資產(chǎn)處置延伸到對(duì)企業(yè)處置的這么一個(gè)環(huán)節(jié)，最高人民法院在今年年初的時(shí)候發(fā)了一個(gè)通知，要求在企業(yè)退出的過(guò)程中間，在整個(gè)去產(chǎn)能的過(guò)程中間，更多的利用重整的手段，實(shí)際上也是基于這個(gè)問(wèn)題。破產(chǎn)重整最大的好處是什么呢？最大的好處是可以幫企業(yè)本身將它所有的負(fù)債，在法律許可的范圍以內(nèi)壓縮到最小，當(dāng)然了，對(duì)于債權(quán)人來(lái)講這并不完全是一個(gè)好消息，但是對(duì)于我們?cè)诔钟袀鶛?quán)以取得資產(chǎn)為目標(biāo)的這樣一種背景下，確實(shí)是非常好的手段。未來(lái)不良資產(chǎn)處置中，為什么破產(chǎn)重整和債轉(zhuǎn)股會(huì)越來(lái)越被提到議事日程了，會(huì)被大家關(guān)注，就是說(shuō)未來(lái)不良資產(chǎn)處置有可能成為并購(gòu)的一種重要手段。那么我們?nèi)绾芜\(yùn)用這些手段去在這個(gè)市場(chǎng)上尋找比較好的并購(gòu)機(jī)會(huì)，債轉(zhuǎn)股或者破產(chǎn)重整是一個(gè)非常重要的途徑。事實(shí)上，央行關(guān)于推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的意見(jiàn)出臺(tái)以后，市場(chǎng)上負(fù)面聲音非常多，包括權(quán)威人士在他的關(guān)于經(jīng)濟(jì)幾點(diǎn)看法里面對(duì)債轉(zhuǎn)股本身提出了一些批評(píng)。事實(shí)上我認(rèn)為債轉(zhuǎn)股本身這種觀點(diǎn)的提出，它并不是為了解決債權(quán)人的顧慮，它本身的目的是為了幫助債務(wù)企業(yè)，但是如果債權(quán)人利用債轉(zhuǎn)股的手段，商業(yè)化的做一些債轉(zhuǎn)股事實(shí)上對(duì)于化解區(qū)域性的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有很大的幫助。我們?cè)?014年底的時(shí)候，在江陰地區(qū)做了140個(gè)億的企業(yè)重組，其實(shí)在里面把債務(wù)重組和債轉(zhuǎn)股的手段結(jié)合了起來(lái)，很有效的防止一家企業(yè)迅速的崩盤對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊，同時(shí)債權(quán)人債務(wù)回收預(yù)期也比重組前提高很多，所以債轉(zhuǎn)股和破產(chǎn)重整實(shí)際上有可能讓債務(wù)人和債權(quán)人實(shí)現(xiàn)雙贏的一種手段，我們?cè)谶^(guò)去也做了很多類似的案例，一會(huì)兒我可以剩一點(diǎn)時(shí)間把案例跟大家做一點(diǎn)分享，大家可以看到了。七、做債轉(zhuǎn)股和債務(wù)重組最核心的問(wèn)題是什么？首先，是我們?nèi)绾翁暨x進(jìn)行破產(chǎn)重整和債轉(zhuǎn)股的對(duì)象，如何挑選這些對(duì)象最主要的手段就是并購(gòu)的眼光，投行的眼光來(lái)選擇。第一步：比如，現(xiàn)在幫某國(guó)有大行，做自身的第一個(gè)商業(yè)性債轉(zhuǎn)股重組的方案起草，這個(gè)過(guò)程中間通過(guò)對(duì)客戶的主體，委托了一家投行，從投資角度進(jìn)行了全面分析，把整個(gè)負(fù)債中的一部分用pe估值的方式轉(zhuǎn)化成它的股權(quán)，為了保證我的退出，我們同時(shí)在做債轉(zhuǎn)股的同時(shí)，啟動(dòng)了和其他債權(quán)人的談判，給其他債權(quán)人要么進(jìn)行債務(wù)重組的方案要么和我們一起做債轉(zhuǎn)股的方案。第二步啟動(dòng)戰(zhàn)略投資人的引入，包括兩部分，一個(gè)和主業(yè)相關(guān)的戰(zhàn)略投資人，因?yàn)槭且粋€(gè)商貿(mào)企業(yè)，是一個(gè)商貿(mào)和實(shí)體結(jié)合的企業(yè)，而且現(xiàn)金流規(guī)模特別大，經(jīng)過(guò)篩選，現(xiàn)在已經(jīng)和國(guó)內(nèi)兩大知名電商同時(shí)展開(kāi)對(duì)口型談判，他們給這個(gè)企業(yè)估值很高，甚至比債轉(zhuǎn)股的估值還要高，并且愿意和我們同時(shí)成為這家企業(yè)的股東。第三步，在做債轉(zhuǎn)股同時(shí)想到了退出通道，做債轉(zhuǎn)股的同時(shí)讓這家上市公司通過(guò)定向增發(fā)的形式和部分現(xiàn)金的形式進(jìn)入到企業(yè)里面，設(shè)定了未來(lái)三年的退出方案。為了使債轉(zhuǎn)股行為符合在香港的上市或者進(jìn)行借殼上市的需求，聘請(qǐng)了上市顧問(wèn)是普華永道在香港的分支機(jī)構(gòu)作為整個(gè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為整個(gè)上市行為做一個(gè)重起頭的轉(zhuǎn)股方的籌劃。我本人主要負(fù)責(zé)里面?zhèn)鶆?wù)重組以及資產(chǎn)重組這個(gè)過(guò)程的操作。通過(guò)這個(gè)案例大家可以看到，實(shí)際上如果用主動(dòng)管理的眼光，不要用消極的眼光看待債轉(zhuǎn)股。主動(dòng)的眼光尋找手里面或者未來(lái)收購(gòu)的不良資產(chǎn)中，可以進(jìn)行行業(yè)培育的，因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大家都知道，權(quán)威人士講l型，但現(xiàn)在沒(méi)有講什么時(shí)候到橫了的這一塊，這種出現(xiàn)泥沙俱下的情況，很多企業(yè)本身有很好的資源，本身有很好的業(yè)態(tài)，由于現(xiàn)金流各方面的原因，前期的杠桿用得比較多，導(dǎo)致這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況或者現(xiàn)金流不足以覆蓋償付利息的情況下，變成了一種傳統(tǒng)意義上的不良貸款，債轉(zhuǎn)股給企業(yè)一個(gè)機(jī)會(huì)，未來(lái)在資本市場(chǎng)尋找合理的退出。我們?cè)谧凶鐾缎械幕蛘咦雎蓭煹目梢猿浞株P(guān)注，首先債轉(zhuǎn)股是法律密集型的一個(gè)交易，在這過(guò)程中間不論做并購(gòu)的律師還是不良資產(chǎn)傳統(tǒng)的律師都能夠找到自己發(fā)揮作用的地方。對(duì)于投行來(lái)講，實(shí)際上如果能夠積極的和金融機(jī)構(gòu)結(jié)合起來(lái)投入到債轉(zhuǎn)股這個(gè)市場(chǎng)里面，也是能夠發(fā)掘到很多，其實(shí)pe已經(jīng)做起來(lái)很累的行業(yè)了，給錢都不要，尋找一個(gè)企業(yè)估值談判費(fèi)很大的勁，變成債轉(zhuǎn)股的企業(yè)的時(shí)候這個(gè)談判比較容易進(jìn)行了。第四步，股權(quán)機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及激勵(lì)機(jī)制的安排，最核心的是激勵(lì)機(jī)制的安排，現(xiàn)在由于當(dāng)年做債轉(zhuǎn)股的時(shí)候，激勵(lì)機(jī)制還是一個(gè)非常大的禁區(qū)，現(xiàn)在對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制會(huì)跟著我們的經(jīng)驗(yàn)在現(xiàn)實(shí)交易中，債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中間最大的阻礙或者說(shuō)阻礙這個(gè)企業(yè)最重要的重生是管理層，企業(yè)運(yùn)行到一定階段出現(xiàn)了了面臨的困境，管理層有不可推卸的責(zé)任。特別實(shí)業(yè)企業(yè)，管理層對(duì)資本運(yùn)作不是很熟悉不能用資本運(yùn)作或者金融的形式理解債轉(zhuǎn)股的行為，談判過(guò)程中間如何激勵(lì)管理層，改變他的思維，使交易機(jī)構(gòu)順利進(jìn)行下去很重要的問(wèn)題，也請(qǐng)大家關(guān)注，在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中間激勵(lì)機(jī)制安排非常重要的。我們?cè)诮幾龅哪莻€(gè)由于引入了新的激勵(lì)機(jī)制，這個(gè)企業(yè)在債轉(zhuǎn)股之前每月虧損4000萬(wàn)左右，通過(guò)債務(wù)重組和轉(zhuǎn)股以后，轉(zhuǎn)股完成三個(gè)月以后就扭虧了，我們講到這種激勵(lì)機(jī)制在這個(gè)過(guò)程中間是非常重要的一個(gè)手段。八、案例那么我們講講除了訴訟以外，在過(guò)去相對(duì)來(lái)說(shuō)成功的案例。每個(gè)案例都有自身的特點(diǎn)，通過(guò)這些特點(diǎn)可以對(duì)于這些手段如何發(fā)揮它的作用，有一些理解。1、北內(nèi)和北汽控是北京最大國(guó)有企業(yè)，涉及的子公司大概有100多家，據(jù)我們了解大部分處于停產(chǎn)狀態(tài)，在這種情況下，我們通過(guò)訴訟100多家企業(yè)，一個(gè)一個(gè)的起訴是非?？膳碌氖虑?，訴訟費(fèi)非常夸張。后來(lái)和北京市國(guó)資委進(jìn)行談判，這里面講到債務(wù)重組里面和它的股東方的談判往往和企業(yè)本身的談判采取的策略不一樣，我們和股東方采取的策略，股東方發(fā)現(xiàn)這些國(guó)有企業(yè)雖然它有一個(gè)傳統(tǒng)意義上的上下級(jí)隸屬關(guān)系，國(guó)有企業(yè)上下級(jí)控制關(guān)系不像一般意義的民營(yíng)企業(yè)，這種情況下，我們和北京市國(guó)資委達(dá)成了一個(gè)方案，通過(guò)債務(wù)重組的行為由我們相當(dāng)于利用了類債權(quán)獵槍，把企業(yè)所有的債權(quán)由北京市國(guó)資委先秤債，北京市國(guó)資委債權(quán)人的身份對(duì)下面不聽(tīng)話的企業(yè)一個(gè)接一個(gè)進(jìn)行并購(gòu)清算，敦促北京市國(guó)資委進(jìn)行了非常好的工作，我們知道北汽奔馳，它的股權(quán)給了信達(dá)，作為一個(gè)對(duì)價(jià)，從而換取了北京市國(guó)資委對(duì)整個(gè)北內(nèi)北汽控的整合，后來(lái)北京市國(guó)資委到北內(nèi)北汽控拿到全部債權(quán)以后，用債權(quán)和行政命令交際的手段，先不用還錢，如果不聽(tīng)話就還錢，通過(guò)這種方式很快理清了，這是這個(gè)內(nèi)控手段。在這個(gè)過(guò)程中間，我們整個(gè)債務(wù)重組就是抓住了重組的股東方對(duì)于企業(yè)加強(qiáng)控制的這么一個(gè)心態(tài)來(lái)推動(dòng)的，更重要140多家企業(yè)展開(kāi)對(duì)手性談判，所花費(fèi)的時(shí)間和我一家整體重組方所花費(fèi)的時(shí)間不一致的，重組過(guò)程中間由于考慮到企業(yè)支付現(xiàn)金能力的不足，現(xiàn)金+股權(quán)對(duì)價(jià)的方式，從而換得了對(duì)方在對(duì)價(jià)上取得的妥協(xié)。2、紫竹藥業(yè)是債轉(zhuǎn)股的案例，當(dāng)時(shí)的紫竹藥業(yè)也是一家國(guó)有企業(yè)，列入了北京市的債轉(zhuǎn)股，整個(gè)債轉(zhuǎn)股方案最大的亮點(diǎn)是我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)和管理團(tuán)隊(duì)非常有能力，由于體制導(dǎo)致他沒(méi)有辦法發(fā)揮非常大的作用，信達(dá)當(dāng)時(shí)主動(dòng)提出來(lái)一個(gè)意見(jiàn)，要對(duì)管理層進(jìn)行持股激勵(lì)，達(dá)到他們一定業(yè)績(jī)水平以后，給予他們一定的股權(quán)激勵(lì)，但是當(dāng)時(shí)由于之前國(guó)企改制中間出現(xiàn)了很多亂象，全國(guó)所有國(guó)有企業(yè)改制中對(duì)管理層進(jìn)行持股激勵(lì)的這種方法全部叫停了，如果兩家股東說(shuō)未來(lái)給這個(gè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的話，這個(gè)方案就會(huì)被斃掉了。那么最后信達(dá)為了推動(dòng)整個(gè)轉(zhuǎn)股行為和企業(yè)的重生，信達(dá)講從我應(yīng)得的股權(quán)單獨(dú)拿出來(lái)對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，隨后紫竹藥業(yè)改成有限責(zé)任公司，三年就實(shí)現(xiàn)了扭虧，第六年開(kāi)始每年的分紅一千多萬(wàn)。3、金隅股份當(dāng)時(shí)這個(gè)企業(yè)瀕臨破產(chǎn)邊緣，北京市把它納入到了政策性債轉(zhuǎn)股的范圍上報(bào)國(guó)務(wù)院，信達(dá)債轉(zhuǎn)股完成以后成為第二大股東，持有百分之20多的股權(quán)，信達(dá)不僅僅轉(zhuǎn)完了是消極的態(tài)度，在整個(gè)轉(zhuǎn)股過(guò)程中間都是積極主動(dòng)的態(tài)勢(shì)進(jìn)去，推動(dòng)整個(gè)建材集團(tuán)的改制，包括管理體制、內(nèi)控體制，財(cái)務(wù)體制的建立，而且應(yīng)該講在當(dāng)時(shí)是一個(gè)創(chuàng)新了，財(cái)權(quán)和人權(quán)的統(tǒng)一，金隅體系內(nèi)建立了類似于現(xiàn)在很多上市公司設(shè)立的財(cái)務(wù)公司的概念，但是當(dāng)時(shí)還沒(méi)有這么一個(gè)概念，通過(guò)在它的計(jì)劃財(cái)務(wù)部對(duì)于資金進(jìn)行統(tǒng)一管控，同時(shí)把所有下屬企業(yè)的資產(chǎn)全部更名到母公司名下，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，最后信達(dá)又提出來(lái)了土地銀行的概念，我們知道北京市國(guó)有企業(yè)在全北京有很多的土地，現(xiàn)在又沿著二環(huán)、三環(huán)到五環(huán)，看到很多金隅的樓，金隅現(xiàn)在可以講北京市最大的房地產(chǎn)商。在這個(gè)市場(chǎng)上萬(wàn)科也好、華潤(rùn)也好，跟它來(lái)講不是一個(gè)體量級(jí)的，就是因?yàn)樗?dāng)時(shí)擁有非常大的土地儲(chǔ)備，通過(guò)這種土地銀行概念的提出，我們拿著地可以到銀行借錢，拿了錢自己搞開(kāi)發(fā)，提出完整的概念以后才有了現(xiàn)在北京市場(chǎng)上的上市公司金隅股份，北京市的房地產(chǎn)企業(yè)拉出來(lái)排名，金隅是當(dāng)之無(wú)愧的第一，而信達(dá)之后基本上主導(dǎo)金隅每次的資本運(yùn)作，包括收購(gòu)太行水泥，水泥板塊完成上市，在香港上市都是信達(dá)作為推手推進(jìn)的，這是債轉(zhuǎn)股非常成功的案例。4、二商股份是當(dāng)時(shí)我們做的目前為止資產(chǎn)管理公司的唯一一個(gè)商業(yè)性債轉(zhuǎn)股案例，當(dāng)時(shí)二商是北京市進(jìn)行副食供應(yīng)的，煙、糖、雞蛋包括水產(chǎn)都是它供應(yīng)的，因?yàn)樗且患疑虡I(yè)企業(yè)，現(xiàn)金流對(duì)它非常重要，在債務(wù)重組的過(guò)程中間發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，對(duì)于價(jià)格非常敏感，尤其對(duì)于支付現(xiàn)金非常反感，因?yàn)楝F(xiàn)金流意味著它的盈利能力和它的生存能力。后來(lái)我們就提出來(lái)，派了一個(gè)投行團(tuán)隊(duì)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有自己的投行團(tuán)隊(duì)了對(duì)它旗下所有的企業(yè)板塊進(jìn)行了摸底，選出了三個(gè)板塊組建了二商食品有限公司在這個(gè)交易結(jié)果里面更接近投行的概念，既出現(xiàn)了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重組，選取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組建未來(lái)上市公司的概念，同時(shí)我們自己對(duì)公司做了pe估值估值是很低的，4倍的pe估值進(jìn)去，四塊錢換一塊錢的股權(quán)，但是把本息全轉(zhuǎn)進(jìn)去了，如果正常的重組談判，價(jià)格不會(huì)突破一個(gè)億，但拿了6000多萬(wàn)股以后，信達(dá)成為公司第二大股東，公司在第二年的時(shí)候成立之后兩年以后向社會(huì)公眾募集了社會(huì)公眾股，世界上知名的投行都來(lái)了，當(dāng)時(shí)給的估值已經(jīng)超出了我們的轉(zhuǎn)股價(jià)格。同時(shí)，在轉(zhuǎn)股時(shí)，我們加了對(duì)股條款，公司設(shè)立五年利潤(rùn)值和上市的預(yù)期，如果五年利潤(rùn)值和上市任意一條達(dá)不到要求的話，它的母公司以當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)股全額來(lái)回顧我們的股權(quán)，在里面設(shè)置了比較硬的回購(gòu)條款，事實(shí)上因?yàn)檫@個(gè)公司并沒(méi)有真正的上市，因?yàn)樗挠麪顩r非常好，大家認(rèn)為這個(gè)公司上市沒(méi)有什么必要，因此在它的五年沒(méi)有上市的回購(gòu)條款出發(fā)以后，信達(dá)和二商進(jìn)行了協(xié)商，把這個(gè)暫時(shí)終止掉了，因?yàn)楝F(xiàn)在每年的分紅非常可觀，這家公司擁有三個(gè)北京老字號(hào)的金牌，王致和、六必居、宮頤府。九、成功案例特點(diǎn)我們未來(lái)在不良資產(chǎn)處置當(dāng)中，我們要把并購(gòu)的觀點(diǎn)，并購(gòu)未來(lái)和不良資產(chǎn)處置相輔相成的，通過(guò)前面講的案例這些手段可以看到，我們做得比較成功的案例有幾個(gè)特點(diǎn)：第一、局限性非常重要的特點(diǎn)，就是新的經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，我們?cè)谧鲆恍┎涣假Y產(chǎn)處置中，單一處置手段非常大的局限性。比如說(shuō)訴訟或者單純的進(jìn)行債務(wù)重組，單純的進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)在情況比以前復(fù)雜得多，企業(yè)面臨的市場(chǎng)上的困境也要比以前多得多。因此，我們結(jié)合過(guò)去做的一些案例來(lái)看，未來(lái)的不良資產(chǎn)處置一定是一個(gè)多手段、多平臺(tái)、資源聯(lián)合體才會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)上占據(jù)比較高的優(yōu)勢(shì)。就像剛才王總講到的，他資金的優(yōu)勢(shì)和對(duì)于資源獲取的優(yōu)勢(shì)，環(huán)境運(yùn)營(yíng)管理的優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起，只有這樣的平臺(tái)在未來(lái)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)中間，它才有可能取得先機(jī)，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的不良資產(chǎn)和之前的不良資產(chǎn)，上午文良總也講過(guò)，現(xiàn)在不良資產(chǎn)和之前的不良資產(chǎn)最大的區(qū)別，經(jīng)濟(jì)常態(tài)發(fā)生變化了，以前的不良資產(chǎn)實(shí)際上為什么有這么好的效果，受到經(jīng)濟(jì)上行的情況，四大就是站在風(fēng)口上的豬，因此在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何把不良資產(chǎn)的處置資源整合在一起，不論單向的不良資產(chǎn)還是不良資產(chǎn)包，收益取得比市場(chǎng)上的平均超額收益高。債轉(zhuǎn)股的政策推出，它的目的是為了緩解企業(yè)的負(fù)擔(dān)并不是為了債權(quán)人頂層結(jié)構(gòu)，如果作為債權(quán)人能夠主動(dòng)的運(yùn)用債轉(zhuǎn)股和市場(chǎng)的手段相結(jié)合，從設(shè)計(jì)這個(gè)交易結(jié)構(gòu)的時(shí)候，不要當(dāng)成政治任務(wù)，當(dāng)成投資行為，利用債轉(zhuǎn)股非常好的手段獲得一些市場(chǎng)上的并購(gòu)機(jī)會(huì)。第二、負(fù)債那么并購(gòu)與不良資產(chǎn)的相伴相生，在我們過(guò)去處置的這些案例里面，我們發(fā)現(xiàn)很有趣的特點(diǎn)，并購(gòu)一家企業(yè)的時(shí)候這個(gè)企業(yè)往往有很多的負(fù)債，如何處理好它的負(fù)債問(wèn)題，這些負(fù)債如何處理好，很有可能使并購(gòu)交易行為是否成功的關(guān)鍵。這個(gè)企業(yè)最后發(fā)現(xiàn)一些或有負(fù)債沒(méi)有處理好，導(dǎo)致你的并購(gòu)對(duì)價(jià)估值發(fā)生的錯(cuò)誤，并購(gòu)是失敗的。同時(shí)做不良資產(chǎn)處置過(guò)程中間，發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)并不像看上去那么差，之所以成為不良資產(chǎn)，債務(wù)之所以不能清償，因?yàn)檫@些企業(yè)它的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問(wèn)題，它的資產(chǎn)負(fù)債表有可以改善的空間。我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，不良資產(chǎn)市場(chǎng)上面非常好的投資領(lǐng)域，我們用并購(gòu)的眼光去挑選我們想要投資的對(duì)象，運(yùn)用不良手段為我們的并購(gòu)保駕護(hù)航就像我們經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)，看上這家企業(yè)了，并購(gòu)你，找你談，你不跟我談，就像王總講的有些企業(yè)的資產(chǎn)，在國(guó)企改制中間的一些機(jī)會(huì)喪失掉了，如果我是它的債權(quán)人，我和他的談判發(fā)生在地位上的變化，不再求著你了，你有錢給我還就可以，如果不給我還，我跟你合作吧，我?guī)湍愀纳瀑Y產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)你的股東好不好。所以我們?nèi)绻胍ズ鸵患覚C(jī)構(gòu)發(fā)生并購(gòu)的時(shí)候，我們能夠有機(jī)會(huì)用一個(gè)合理的價(jià)格取得它的債權(quán)，會(huì)使這個(gè)并購(gòu)行為更順暢。另外，反過(guò)來(lái)講，當(dāng)我們并購(gòu)一家企業(yè)的時(shí)候，當(dāng)我們談完一個(gè)對(duì)價(jià)，因?yàn)椴①?gòu)一般幾種方式，傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)我們往往用凈資產(chǎn)的方式，加一些附加的給予額外的價(jià)格，對(duì)于科技企業(yè)我們很多采用pe估值的方式，但是不用采用哪種估值的方式真正并購(gòu)并且實(shí)現(xiàn)了對(duì)這個(gè)企業(yè)的控制以后，如果能夠利用企業(yè)的現(xiàn)狀和債權(quán)人展開(kāi)債務(wù)重組的談判，有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這樣改善它的資產(chǎn)負(fù)債表，還沒(méi)有通過(guò)資本市場(chǎng)退出的時(shí)候，實(shí)際上你已經(jīng)從資產(chǎn)負(fù)債端取得了溢價(jià)收益。我們2014年在江陰做的這個(gè)項(xiàng)目其實(shí)就是這樣一個(gè)特點(diǎn)：我們接手的時(shí)候這個(gè)企業(yè)總資產(chǎn)40多個(gè)億，還有40多億的凈資產(chǎn)，因?yàn)槭且粋€(gè)生產(chǎn)加工型企業(yè)，它所有的資產(chǎn)如果停產(chǎn)了，就到輸送，還欠銀行五六十個(gè)億，所有的資產(chǎn)通過(guò)司法處置程序去處置的話，最多拿回來(lái)五六十個(gè)億。那怎么辦？我說(shuō)你跟一些債權(quán)人談判，進(jìn)行債務(wù)重組，否則的話，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資人重組你的人不敢進(jìn)的，一旦他進(jìn)來(lái)投多少錢都會(huì)被債權(quán)人拿走了。于是，我們就采取了一些先跟銀行，在保證企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的情況下，我們先跟債權(quán)人進(jìn)行了談判，當(dāng)然這個(gè)談判是在準(zhǔn)備重組的前提狹進(jìn)行的，完成了對(duì)債權(quán)銀行的銀團(tuán)的組建，壓低了成本，銀團(tuán)幾個(gè)特點(diǎn)，第一個(gè)，五年內(nèi)不抽貸，新的監(jiān)管主體對(duì)企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的預(yù)期，這個(gè)企業(yè)走到被重組的前端就是因?yàn)樗谶^(guò)去的半年內(nèi)被連續(xù)抽走了26個(gè)億的貸款，任何一家企業(yè)扛不住這樣的資金流失。所以我們通過(guò)這個(gè)企業(yè)如果銀團(tuán)不組建，當(dāng)時(shí)談判的時(shí)候是9月17號(hào)，9月20號(hào)是銀行結(jié)期日，告訴所有的銀行行長(zhǎng)如果你們不通過(guò)進(jìn)行債務(wù)重組談判，我們會(huì)明確向你們發(fā)布公告宣告，我不還利息了，銀行很害怕，你居然不還利息了，一開(kāi)始暴跳如雷，有的行長(zhǎng)跑到我這兒說(shuō)腦殼壞掉了，暴跳如雷了但兩天以后，達(dá)成了一致，組建了銀團(tuán)，9月20號(hào)的利息如期償付，之后的利息打折，我的資金當(dāng)時(shí)在銀行的融資成本12左右年息，打五折年息達(dá)到6%，財(cái)務(wù)成本減少了多少，大家可以算出賬來(lái)的。第二個(gè)方法，銀行必須組銀團(tuán)，這個(gè)銀團(tuán)在我們進(jìn)行了艱苦的談判以后終于算是順利組建，現(xiàn)在所有的銀行14家銀行，五年之內(nèi)不許抽貸，因?yàn)槠髽I(yè)資金期限錯(cuò)配，短貸長(zhǎng)用是非常常見(jiàn)的，一旦被銀行抽貸就會(huì)死掉，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流不能有預(yù)期，我們就談判談完了五年之內(nèi)不抽貸，前提是時(shí)機(jī)的問(wèn)題那么不允許抽貸。第三個(gè)方法，除了一些銀行的債務(wù)以外還有社會(huì)投入的債務(wù)，把這個(gè)企業(yè)有價(jià)值的或者無(wú)價(jià)值的進(jìn)行一個(gè)重組，將近十幾個(gè)億的負(fù)債都消滅掉了。就出現(xiàn)一個(gè)結(jié)果，這個(gè)企業(yè)就算現(xiàn)在的生產(chǎn)效率或者說(shuō)它的銷售規(guī)模跟水平不提高的話，由于整體財(cái)務(wù)成本降下來(lái)了，這個(gè)企業(yè)其實(shí)當(dāng)時(shí)就已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)微利了，后來(lái)我們引進(jìn)了重組方，注入了一部分流動(dòng)性資金，同時(shí)加強(qiáng)了管理水平，當(dāng)然債務(wù)投資人是一家央企，這個(gè)企業(yè)在三個(gè)多月以后，基本上就能夠維持一種平衡狀態(tài)，不到半年以內(nèi)，就盈利了，銀行很安心了，至少這些現(xiàn)金流償付利息沒(méi)問(wèn)題了，未來(lái)這個(gè)企業(yè)能不能夠通過(guò)進(jìn)一步的運(yùn)營(yíng)把銀行本金逐步償還掉，這時(shí)階段性的目標(biāo)，但是通過(guò)這個(gè)案例其實(shí)我們講到一個(gè)什么問(wèn)題呢？并購(gòu)跟不良資產(chǎn)，實(shí)際上我們?nèi)绾斡煤眠@兩種手段相結(jié)合，實(shí)際上是未來(lái)所有做投行的人，如果不了解不良資產(chǎn)，可能會(huì)遇到做不良資產(chǎn)的人給你帶來(lái)挑戰(zhàn)，永遠(yuǎn)只能做這個(gè)市場(chǎng)上平均的收益率，沒(méi)有辦法通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)兌現(xiàn)你的高收益。最后，我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，首先未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)上這種機(jī)構(gòu)的方式去做不良資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)投資人將會(huì)成為不良資產(chǎn)上面的一個(gè)主體，原因非常簡(jiǎn)單，只有機(jī)構(gòu)才能把資金整合在一起，包括治理資源、資金資源、運(yùn)用杠桿的能力，一般市場(chǎng)個(gè)人投資人很難做的。第二，現(xiàn)在不良資產(chǎn)是一個(gè)專業(yè)化和知識(shí)非常密集的行業(yè)，特別對(duì)法律知識(shí)、投行的知識(shí)要求都非常高，個(gè)人投資人出于能力