第八章風險管理理論

會計學1第八章風險管理理論一、什么是風險1、含義：風險是指變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風險不等于虧損通常風險大收益也大，故有收益與風險相當之說。

2、風險管理：確定減少風險的成本收益權衡方案和決定采取的行動計劃的過程。第1頁/共48頁二、風險與經(jīng)濟決策風險對家庭、企業(yè)、政府的經(jīng)濟決策都會產(chǎn)生影響。1、家庭面臨的風險主要是5類：（1）疾病、殘疾和死亡；需大量資金支出。（2）失業(yè)風險；無資金來源。（3）耐用消費品風險；損失或貶值。（4）負債風險；如遭遇索賠。（5）金融資產(chǎn)風險；第2頁/共48頁二、風險與經(jīng)濟決策2、公司面臨的風險：（1）生產(chǎn)風險；（2）產(chǎn)品的價格風險；（3）進貨的價格風險。風險最終由所有者、債權人、職工、政府等承擔。為減少風險會進行加強管理、簽定金融和約等方法。第3頁/共48頁二、風險與經(jīng)濟決策政府面臨的風險：如自然災害、重大項目投資風險、儲戶存款危機等。一般通過納稅人納稅負擔，也可通過保險令保險公司負擔。第4頁/共48頁三、風險管理過程風險管理過程分5個步驟：1、風險識別；2、風險評估；3、風險管理方法選擇；4、實施；5、評價。第5頁/共48頁三、風險管理過程1、風險識別分析對象所面臨的主要風險是什么；是股票價格的下降、利率的變化、匯率的波動、期貨價格的波動、意外傷害還是其它。2、風險評估是風險的成本量化。第6頁/共48頁三、風險管理過程3、風險管理方法選擇：主要有（1）風險回避；有意識避免特定風險。如考慮股市不規(guī)范則不進入。（2）預防并控制損失；如為避免生病而運動、不吸煙。（3）風險留存；承擔風險并以自己財產(chǎn)來彌補損失。（4）風險轉移；包括規(guī)避風險、保險、分散投資。第7頁/共48頁三、風險管理過程4、實施：原則是使實施費用最小化。5、評價：風險管理是一個動態(tài)過程，需要定期對決策進行評價與修正。第8頁/共48頁四、風險轉移的方法三種基本方法：1、規(guī)避風險：指放棄贏利的機會以減少損失的可能性；如農(nóng)戶以固定價格賣出棉花期貨。2、保險：指支付額外的費用（保險費）以避免損失；通過購買保險，投資者以確定的損失替代了如果不保險而遭受更大損失的可能性。3、分散投資：指將投資組合分散化，以降低風險。第9頁/共48頁四、風險轉移的方法1、規(guī)避風險的方法：（1）遠期合約與期貨合約遠期合約是在將來按預定價格交換標的物；期貨合約是在有組織的交易所交易的標準化遠期合約；共同之處是鎖定未來價格。第10頁/共48頁四、風險轉移的方法（2）互換合約是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。包括利率互換與貨幣互換，可以規(guī)避利率風險與貨幣風險。第11頁/共48頁四、風險轉移的方法（3）資產(chǎn)與負債匹配用來規(guī)避資金缺口風險。通常用資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流支付每一到期的負債的現(xiàn)金流。如商業(yè)銀行針對活期存款及不同期限的定期存款安排相應期限的長短期貸款或投資。第12頁/共48頁四、風險轉移的方法2、保險（1）保險保險與風險規(guī)避有所區(qū)別。風險規(guī)避指放棄潛在的收益以消除損失的風險；而保險是支付保費來消除損失的風險，同時保留獲益的可能。例1：農(nóng)戶計劃下月小麥收割并出售，小麥產(chǎn)量為10萬公斤。該農(nóng)戶有3種選擇：（1）按下月市價出售；（2）簽訂下月出售小麥10萬公斤的遠期合約；價格為4元/公斤；（3）購買一份保險，保證小麥最低價4元/公斤，保費2萬元。若小麥價低于4元/公斤，差額由保險公司賠付。第13頁/共48頁四、風險轉移的方法三種方案實際上無優(yōu)劣之分，看個人的偏好。收入保險40遠期04價格第14頁/共48頁四、風險轉移的方法（2）財務擔保實質是對信用風險的保險。（3）利率的上限和下限利率風險隨市場情況而變動。若是浮動利率存貸款，存款者的風險是利率下跌的風險，利率保險的形式是利率下限；而借款者面臨利率上升的風險，如住房貸款。利率保險的形式是利率上限。（4）期權期權是指將來以一定的價格買入或賣出的權利。購買期權以減少風險實質是對損失進行保險。第15頁/共48頁四、風險轉移的方法3、分散投資是將投資分散于多種資產(chǎn)，而不是集中于一種資產(chǎn)。按能否分散分類：（1）系統(tǒng)性風險由那些影響整個金融市場的風險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動、利率、匯率、購買力變動等等。

（2）非系統(tǒng)性風險

與特定公司或行業(yè)相關的風險，如破產(chǎn)、違約、對房地產(chǎn)的打壓等。它與經(jīng)濟、政治和其他影響所有金融變量的因素無關。

第16頁/共48頁五、風險管理的定量分析投資組合理論被用于處理風險管理決策，用概率分布和標準差來量化風險和預期回報之間的權衡。1.1單個證券收益的衡量風險證券的收益率通常用統(tǒng)計學中的期望值來表示：

第17頁/共48頁五、風險管理的定量分析1.2單個證券的風險，通常用統(tǒng)計學中的方差或標準差σ表示：

第18頁/共48頁五、風險管理的定量分析2.1雙證券組合收益的衡量假設某投資者將其資金分別投資于風險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預期收益率

P等于單個證券預期收益A和B以投資比重為權數(shù)的加權平均數(shù),用公式表示:

P=XAA+XBB

第19頁/共48頁五、風險管理的定量分析2.2雙證券組合風險的衡量雙證券組合的風險用其收益率的方差σP2表示為:

σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBσAB第20頁/共48頁五、風險管理的定量分析表示兩證券收益變動之間的互動關系，除了協(xié)方差外,還可以用相關系數(shù)ρAB表示，兩者的關系為：ρAB=σAB/σAσB

-1≤ρAB≤+1

第21頁/共48頁五、風險管理的定量分析σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB

當ρAB取值為-1時，表示證券A、B收益變動完全負相關;當取值為+1時，表示證券A、B完全正相關;當取值為0時，表示完全不相關。當0<ρAB<1時，表示正相關;當-1<ρAB<0時，表示負相關。

第22頁/共48頁五、風險管理的定量分析3、馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論3.1、簡介最早同時采用風險資產(chǎn)的預期收益率和以方差（回報相對于它的預期回報的離散程度）衡量的風險來研究資產(chǎn)選擇和組合問題。由于證券收益之間高度相關而又不完全相關，使得分散化可以降低風險卻又不能完全消除風險。理論意義在于找到一個適當?shù)姆稚⒒淖C券組合將風險降到最低限度。第23頁/共48頁五、風險管理的定量分析2、馬克維茨有效集（1）、假設由n個基本證券構成的證券組合，由于權重不同而有無窮多個組合，所有這些證券組合構成一個可行集，橫軸為標準差，縱軸為預期回報。（2）、在該組合中，取相同風險下的最大回報，或給定預期回報時的最小風險的組合。顯然在有效集邊界上。第24頁/共48頁馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論例：設甲、乙兩公司年投資收益率分別為14%、22%；收益率的標準差分別為10%、18%；回報的相關系數(shù)為0.4，考察組合組合甲的比例W甲乙的比例W乙組合收益Rp組合標準差σpA1014%10%B0.90.114.8%9.86%C0.20.820.4%15.31%D0122%18%第25頁/共48頁五、風險管理的定量分析我們發(fā)現(xiàn)方差縮小反而收益擴大的現(xiàn)象。以上計算的公式如下：

Rp=W1.R1+W2.R2+……+Wn.Rn=Σwi.Riσp

2=W12.σ1

2+W22.σ22+2W1W2.ρ1,2.σ1.σ2第26頁/共48頁雙證券組合收益、風險與相關系數(shù)的關系

第27頁/共48頁五、風險管理的定量分析3.1N個證券組合收益的衡量證券組合的預期收益率就是組成該組合的各種證券的預期收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示：

第28頁/共48頁五、風險管理的定量分析3.2N個證券組合風險的衡量N個證券組合的風險為：隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。

第29頁/共48頁五、風險管理的定量分析不論證券組合中包括多少種證券，只要證券組合中每對證券間的相關系數(shù)小于1，證券組合的標準差就會小于單個證券標準差的加權平均數(shù)，這意味著只要證券的變動不完全一致，單個有高風險的證券就能組成一個只有中低風險的證券組合第30頁/共48頁五、風險管理的定量分析例2：在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為-0.61%，標準差為7.65%。而同期標準普爾500（S&P500）的月平均收益率和標準差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標準差大大高于標準普爾500指數(shù)的標準差，但是其月平均收益率卻低于標準普爾500指數(shù)的月平均收益率。為什么會出現(xiàn)風險高的股票其收益率反而會低的現(xiàn)象呢？

第31頁/共48頁五、風險管理的定量分析原因在于每個證券的全部風險并非完全相關，構成一個證券組合時，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。

與投資預期收益率相對應的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一部分風險，即系統(tǒng)性風險。

第32頁/共48頁五、風險管理的定量分析有效證券組合的任務就是要找出相關關系較弱的證券組合，以保證在一定的預期收益率水平上盡可能降低風險。

第33頁/共48頁五、風險管理的定量分析韋恩韋格納和謝拉勞的研究一個證券組合的預期收益率與組合中股票的只數(shù)無關，證券組合的風險隨著股票只數(shù)的增加而減少。

平均而言，由隨機抽取的20只股票構成的股票組合的總風險降低到只包含系統(tǒng)性風險的水平。一個充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的走向密切相關。

第34頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量在一個完美的市場中，投資者對各種證券的預期收益率和風險的估計是一致的，但由于不同投資者的風險厭惡度不同，因此其投資決策也就不同。

第35頁/共48頁

對待風險的態(tài)度風險厭惡：不愿意接受期望值為0的公平博彩。風險中型：是否接受期望值為0的公平博彩是無差異的。風險愛好：愿意接受期望值為0的公平博彩。第36頁/共48頁

風險厭惡度的衡量U2標準差預期收益U1U2標準差預期收益U1不同類型投資者的無差異曲線U2標準差預期收益U1風險愛好者

不同類型投資者的無差異曲線風險厭惡者風險中性者第37頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量1.在你投資60天后，價格下跌20%。假設所有基本面均未改變，你會怎么做？

A．

為避免更大的擔憂，賣掉再試試其他的。

B．

什么也不做，靜等收回投資。

C．

再買入。它曾是好的投資，現(xiàn)在也是便宜的投資。第38頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量2.

現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是投資組合的一部分，用來在三個不同的時間段上達成投資目標。1）如果目標是5年以后，你會怎么做？

A．賣掉

B．不動

C．再買入第39頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量2）如果目標是15年以后，你會怎么做？

A．賣掉

B．不動

C．再買入第40頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量3）如果目標是30年以后，你會怎么做？

A．賣掉

B．不動

C．再買入

第41頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量3.

在你買入退休基金后1個月，其價格上漲了25%。同樣，基本面未變。沾沾自喜之后，你會怎么做？

A．

賣掉鎖定收益

B．

持有看跌期權并期待更多的收益

C．

再買入，因為可能還會上漲第42頁/共48頁六、風險厭惡度的衡量4.

你為了15年后退休而投資。你更愿意怎么做？

A．

投資于貨幣市場基金或有保證的投資契約，放棄獲得大量收益的可能性，重點保證本金的安全。