金融部門對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引導(dǎo)作用_第1頁
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金融部門對國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的引導(dǎo)作用經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)博 ,現(xiàn)就職于遼寧大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院,講師。:,郵箱 VAR和VEC模型對、德國、和中國的金融部門與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了實證研究。研究結(jié)果表明,金融資本對產(chǎn)業(yè)資本變化有著顯著的引導(dǎo)力,但已繞過生產(chǎn)過程步入獨立循環(huán)階段的是非銀行金融資本,的銀行金融資本與產(chǎn)業(yè)資本處于融合階段;德業(yè)資本具有較強的依賴性,而銀行金融資本與產(chǎn)業(yè)資本已出現(xiàn)融合趨勢,且能夠在一定程度上驅(qū)動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)運作,就這一點而言,銀行金融資本的發(fā)展程度要略高于一、引2006)②、市場融資模式(Philips,2002)①、結(jié)構(gòu)(Dumenil&Levy,2002;Epstein 開發(fā)開放研究”(項目編②2080度之深,德國和等發(fā)達(dá)國家也或多或少地出現(xiàn)類似金融化的現(xiàn)象。例如,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面,二戰(zhàn)后,服務(wù)產(chǎn)出型產(chǎn)業(yè)(Services-ProducingIndustries)增加值一直呈上升趨勢,而商品產(chǎn)出型產(chǎn)業(yè)呈下降趨勢,制造業(yè)的下降趨勢尤為明顯。融部門與制造業(yè)在這一上的差距逐年增大,差距最大時達(dá)10.1個百分點(2009年。資料來源:經(jīng)濟(jì)分析局圖1各產(chǎn)業(yè)增加值占GDP(單位在人均勞動方面,金融中介的人均勞動在1998年超過了包含能源產(chǎn)業(yè)在①②③④即利潤來源由實體部門轉(zhuǎn)向金融部門(a)(c)德括農(nóng)漁牧林和建筑業(yè)。(2)德國在1996年的數(shù)據(jù)驟變源于計價貨幣由德國馬克轉(zhuǎn)為歐元。 (圖2主要發(fā)達(dá)國家各產(chǎn)業(yè)人均勞動(單位:本幣/人90214資料來源:經(jīng)濟(jì)分析局圖3各產(chǎn)業(yè)企業(yè)稅前利潤的相對份額(單位資料來源:經(jīng)濟(jì)分析局圖4金融部門和制造業(yè)稅前利潤(單位:百萬且遠(yuǎn)高于等發(fā)達(dá)國家(如圖5。隨著以股東利益最大化為的公司治理模式成為15.5。非金融企業(yè)的利息支19606.2%199130.3%。隨后,由于實際90年代中期回落至與國實際利率走勢大體一致。208090年代末,由于企業(yè)對股東支付了雙倍干了非金融企業(yè)的可用。②(圖5市場資本化與GDP的比值(單位①企業(yè)偏好融資的原因有三:一是法對利息支出的規(guī)定比留存利潤;二是會減少企業(yè)現(xiàn)金流,從而對工人和現(xiàn)金流索取方形成壓力;三是融資會增強杠桿作用,間接提高股權(quán)資本的報酬率。詳見ThomasI.Palley(2007)。②.圖6非金融企業(yè)在信貸市場的投融資情況(單位:10億資料來源:儲備(FRB)FinancialFlowAccount圖7非金融企業(yè)對的利用情況(單位二、文獻(xiàn)這一現(xiàn)象在次貸爆發(fā)后引起了人們的普遍關(guān)注。尤其是2008年全球金融爆發(fā)的現(xiàn)象。比如Palley(2007)就,在宏觀層面上,金融化時代導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)放經(jīng)濟(jì)地位的提升所帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)是新技術(shù)與資本積累模式轉(zhuǎn)變的必然結(jié)果,并息不對稱所產(chǎn)生的錯配,進(jìn)而全要素生產(chǎn)率因配置效率提高而提高Levine,1993b;(1993a,b)80多個國家的相關(guān)數(shù)Jung(1986)和DemetriadesHussein(1996)分別挑選了一些國家進(jìn)行了時間序列分析,得到了進(jìn)一步的Rousseau和Wach(1998)運用更豐富的一套金融變量研究了大之前英家金融與DemetriadesHussein(1996)的研究。三、金融引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在機金融交易進(jìn)行,從而積累的過程發(fā)生根本性變化。①也就是說,當(dāng)生產(chǎn)與貿(mào)易部門整成為經(jīng)濟(jì)增長動力的成長過程(見表11金融資本的對國際制信用中介→穩(wěn)定物價主要東亞以及其信用依賴→反穩(wěn)健的貨高度對外開放的國1985多數(shù)①喬萬尼·阿瑞吉.漫長的20世紀(jì)[M].等譯.:江蘇人民際貿(mào)易、金融與投資本融合→超強的異質(zhì)性/產(chǎn)業(yè)間方寡頭壟斷權(quán)衡通脹現(xiàn)代商業(yè)服務(wù)的國20世紀(jì)雇傭關(guān)系靈于買方寡頭防范金融金融全球20世紀(jì)年代以來的所能創(chuàng)造的信用極為有限,對于整體經(jīng)濟(jì)運行而言,它并沒有創(chuàng)造出的資本,只是在很大程度上解決了供需上的信息不對稱問題,是資本循環(huán)配置的潤滑劑。些與貨幣相關(guān)的純技術(shù)性活動(如與支付準(zhǔn)備金等能夠形成信用創(chuàng)造的貨幣經(jīng)營活動。圖8門對金融部門依賴度增強階段的資本積累和經(jīng)濟(jì)增長模19世紀(jì)末至20(RudolfHiferding)將這種產(chǎn)融結(jié)合所形成的資本界定為“金融資本”①9所示,在行對產(chǎn)業(yè)的影響和控制力也就越大越持久。[德]魯?shù)婪颉は7ㄍ?金融資本[M].福民等譯,:商務(wù)印書館,1994.第vi頁。9活動的重要性提升。如圖10所示,相對于生產(chǎn)活動,來自金融的回報在非金融企2060年代中期開始上升,70-8090年代中后期有所回落,但2000年后又恢復(fù)到了近40%的。①資料來源:經(jīng)濟(jì)分析局圖10非金融企業(yè)收入與收入現(xiàn)金流之①本文以非金融企業(yè)所獲得的收入與現(xiàn)金流的比值作為衡量這一重要性的量化指標(biāo)。這一指標(biāo)的選取借鑒于Krippner(2005)的研究。收入代表非金融企業(yè)通過金融投資所得收入,而之所以用現(xiàn)金流而非企業(yè)利潤代表生產(chǎn)活動收入,是為盡量消除國內(nèi)政策在折舊處理上的人為因素。近些年來美國企業(yè)利用折舊在政策中的待遇而不斷將利潤低估,如果不將折舊加回到利潤中,收入與企業(yè)利GretaR.Krippner.(2005)“TheFinancializationoftheAmericanEconomy”[J].Socio-Economic資料來源:經(jīng)濟(jì)分析局圖11非金融企業(yè)收入中各成分占2070年代的“滯漲”促使金融資本逐漸弱化對產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)功能,而際經(jīng)濟(jì)運行及管理機制中的地位和作用不斷提升的過程”①,金融資本進(jìn)入了獨立循環(huán)階段,,來吸引的國際。在這一過程中,企業(yè)管理者需要對經(jīng)濟(jì)周期、分工專業(yè)化程度以及①GeraldA.Epstein.FinancializationandtheWorldEconomy[M].UK:MA:EdwardElgar再次,的公共支出將受制于,政策的調(diào)整也巨大。由于相當(dāng)比例的債券可以在進(jìn)行交易,因此,市場實際利率決定了的負(fù)債成本,政的反周期而向順周期轉(zhuǎn)變。因為在金融化階段,的重點課稅對象更側(cè)重于流動性較強的而大為緩解。央行的貨幣政策的重點將從維持價格穩(wěn)定轉(zhuǎn)向維持穩(wěn)定。公共市股東價值高靈活性儲蓄或消家庭 費分配 市場中的養(yǎng)老提高要求課稅對象側(cè)重較具流動性的公共借款12四、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化關(guān)聯(lián)性的實證VARVEC模型的實證檢驗,以對比在金融全球化背景下處于經(jīng)銀行向國內(nèi)私人部門提供的信貸(DomesticCredittoPrivateSectorbyBanks,以下簡稱為DCPB)和除銀行外的金融部門對國內(nèi)信貸(DomesticCreditProvidedbyFinancialSectorDCFOFIXINV變量,為實際M1占GDP的。①金融發(fā)展的兩個變量數(shù)據(jù)來自世界銀行世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(WorldDevelopmentIndicators,WDI,),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)來自信息部數(shù)據(jù)庫(EIUCountryData/ip19802013年,各國樣本序列均IVEC模型估計這些變量從偏離狀態(tài)到調(diào)整至長期均衡狀態(tài)①因為四個樣本國家的貨幣在1980年后多會通過調(diào)整貨幣供給量來影響宏觀經(jīng)濟(jì)運行,因此以實際M1占GDP的代表宏觀經(jīng)濟(jì)變量。之所以選擇M1而非M2,是為了剝離影響中長期信貸金融發(fā)展變量②JohaenRR模型,故其滯后階數(shù)應(yīng)為無約束的R模型最優(yōu)滯后期數(shù)減.根據(jù)AIC和SCR模型選擇滯后期為,所以Johsn為。由于篇幅所限,在此便不列出檢驗結(jié)果了,讀者如對檢驗結(jié)果感可與本文所采用的VARkktkktib1,ikti

c1,ix3,ti a2,ix1,tib2,ix2,ti a2,ix1,tib2,ix2,tikktib3,iktix3,ta3,0 c3,ix3,ti x1代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變量,x2M1x3代表金融發(fā)展變量,k是滯后期數(shù)。將x1、x2 各滯后期的回歸系數(shù)加總是為了能較為準(zhǔn)確地表明關(guān)聯(lián)關(guān)系的方向。協(xié)整檢驗結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變量、M1和金融發(fā)展變量在長期有趨同趨勢。向量回歸系數(shù)的符號代表每個系統(tǒng)文通過向量誤差修正(VectorErrorCorrection)來解決這一問題。VEC模型建立述k k k kkkk1,t 2,tkkk1,t 2,tx3,t3

3,ix3,ti3(1x1,t12x2,t13x3,t1)iiermECT對速度調(diào)整系數(shù)i施加約束且模型中的每個等式都包括相同的滯后階數(shù)變量,因此對各等式的OLS估計是有效的。DCFO產(chǎn)投資(FIXINV)和工業(yè)增加值(IND)VAR和VEC模型的實證結(jié)果。首先來分析下現(xiàn)階段金融化程度最高的。從表2可以看出,DCPB與FIXINV之間的FIXINVM1的格蘭杰因果關(guān)系是單向的,即非銀行金融部門對國內(nèi)信貸的增加將格蘭杰2c中的ECTDCFO、FIXINVM1的協(xié)整向量值在整體增加時,DCFO在向長期均衡狀態(tài)調(diào)整。DCPBIND之間的格蘭杰因果關(guān)系是單向的,即國內(nèi)工業(yè)增加值的增加會格蘭杰引起2VARECT產(chǎn)出的變化有直接的因果關(guān)系,說明金融部門在引導(dǎo)著實體門的發(fā)展。二,0.071|少的基礎(chǔ)上獲得的金融資本積累。表2金融發(fā)展指標(biāo)、國內(nèi)投資和工業(yè)增加值的VAR和VEC檢驗結(jié)等式等式--(---(---(----(---等式等式---(---(-----(----(--k=3,VEC模型建立在一階差分后的VAR模型基礎(chǔ)上,因此滯后階數(shù)為2。INDSUTRY的格蘭杰因果關(guān)系都是單向的,即金融發(fā)展變量的變化都是由實體經(jīng)濟(jì)變量格蘭內(nèi)信貸的下降,且從VAR模型的回歸系數(shù)可以看出,實體部門對金融部門的度要明等式等式---(----(-等式等式---(----------(---接下來,我們分析下另一個后工業(yè)化國家——。從表4可以看出,DCPB可以格蘭運作動力的一部分。因此,在銀行部門發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化這一方面,要略快于德,與,本表 等式等式---(---(----(---(--(-等式等式----(----(---(---(-VAR模型的回歸系數(shù)的絕對值可知,實體產(chǎn)業(yè)對金融部門的度要明顯大于金融部門對實體產(chǎn)業(yè)和國部5VARVEC等式等式--(---(---(--(----(-等式等式--(---(----(-五、結(jié)論與啟了、與之同時,產(chǎn)業(yè)資本積累的增加對銀行資本這種服務(wù)功能的依賴性也較高。但內(nèi)產(chǎn)業(yè),。那么這些結(jié)論未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路和伙伴選擇又有哪些啟示呢?為;上發(fā)展水平較低,中國需要借助外部疏通產(chǎn)業(yè)間循環(huán)。相對于來說,中國在與展開金融合作過程中可能不會處于那么的地位,因為需要有的產(chǎn)業(yè)因此,與中國之間存在的這種產(chǎn)業(yè)互補性使其從合作中所獲利益更為均等。參考文Bencivena.R.SmithB.D.(1991.“Financial[J].ReviewofEconomicStudies58,195-209.Demetriades.O.HusseinK.A.(1996Growth?Time-SeriesEvidenceFrom16Countries”[J].JournalofDevelopmentEconomics51,Dumenil,G.,Levy,.(2002Neoliberalism【4】EngerbertStockhammer.(2008)“SomeStylizedFactsontheFinance-dominatedAccumulationRegime”[J].Competition&Change,12(2:184-202.【5】Epstein,G.,Jayadev,A.(2005TheRiseofRentier esinOECDCountries:SolidarityinpeinG(ed.FinancializtionandtheWorldEconomy[M],EwardElgar,Cheltenham.【6】ud,.,Hlam,C.,Jhal,.,Wiliams,K.(200hehle-ValueandFinancialization:ConsultancyPromises,ManagementMoves”[J],EconomyandSociety,29(180【7】GeraldAEpstein.(2005)FinancializationandtheWorldEconomy[MUK:MA:EdwardElgarPub.2005.Geewood,J.,JoanovicB.1990).Distributionof e”[J].JournalofPoliticalEconomy98,1076-1107.【9】GretaR.Krippner(2005)“TheFinancializationoftheAmericanEconomy[J].Socio-EconomicReview(3):173-208.Greider.1997OneSimonandSchuster,NewYork。【11】Gurley,J.G.,ShawE.S.(1955).“FinancialAspectsofEconomicDevelopment”[J].AmericanEconomicReview45,515-538.【12】JamesCrotty.(2005).“TheNeoliberalParadox:TheImpactofDestructiveProductMarketCompetitionandModern’FinancialMarketsonNonfinancialCorporationPerformanceintheNeoliberalEra”,inGeraldA.Epstein(ed.)FinancializationintheWorldEconomy[M].Northampton,MA:EdwardElgar.pp.95.【13】Jung,.S.(1986).“FinancialDevelopmentandEconomicGrowth:InternationalEvidence”[J].EconomicDevelopmentandCulturalChange34,333-346.KingRG.LevineR.(1993a.[J].QuarterlyJournalofEconomics108,717-737.KingRG.LevieR.(1993b.andEvidence”[J].JournalofMonetaryEconomics32,513-542.Laonick.OSullivanM(2000:forCorporateernance”[J],EconomyandSociety,29(1,13-25.Review4(1Geefeld2006“FnancializationNewChallengesforTradeUnions”[J].LabourEducationQuarterlyReviewoftheILOBureauforWorkers’Activities,No.142.PhillipsK1996ArroatAmericanPolitics[M],Little,BrownandCompany,NewYork.PhillipsK(2002ealthBroadwayBooks,NewYork.Boye(2000IsRousseau.L.(1998andUSHistoricalEvidenceFromUnobservableComponentsModels”[J].JournalofMonetaryEconomics42,387-425.(.【24】Stockhammer,E.(2006ShareholderValueOrientationandtheInvestmentProfitPuzzle”[J],JournalofPostKeynesianEconomics,28(2,193-215.ownsendR.M.(1979“OptimalVerificaiton”[J].JournalofEconomicTheory21,265-293.【26】ThomasI.Palley(2007)“Financialization:WhatItIsandWhyItMatters”[R].TheLevyEconomicsInstituteWorkingPaperNo.525,Dec2007.WilliamsK(2000FromandSociety,29(1,1-12.【28】喬萬尼·阿瑞吉.漫長的20世紀(jì)[M].等譯.:江蘇人民TheGuidingRoleofFinancialSectortoEconomicRestructuring Thispaperinvestigatestheinternalmechanismofthefinancialsector-ledeconomic,andmakesanempiricalresearchtostudytherelationshipbetweenthedevelopmentoffinancialsectorandthechangeofeconomicstructureinUnitedthatthefinancialcapitalhassignificantleadingforcetochanget

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