第7章資本成本

會計(jì)學(xué)1第7章資本成本

本模塊要點(diǎn)：1、不同融資方式的比較2、資本成本概念及其計(jì)算3、三種杠桿度的計(jì)算方法和意義4、資本結(jié)構(gòu)理論第1頁/共38頁TypesofFinancing債務(wù)Debt混合證券HybridSecurities銀行借款公司債券租賃可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股股權(quán)Equity普通股認(rèn)股權(quán)證內(nèi)源融資留存收益計(jì)提折舊外源融資固定索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高的優(yōu)先權(quán)可減免稅收固定期限無管理控制權(quán)剩余索取權(quán)在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低無稅收減免無期限有管理控制權(quán)既有債務(wù)特征又有股權(quán)特征公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。原始性

自主性

低成本

抗風(fēng)險(xiǎn)對現(xiàn)金流量的要求不同長期融資短期融資銀行短期貸款票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款讓售商業(yè)信用第2頁/共38頁內(nèi)源融資形式說明留存收益通過留存利潤等而增加公司資本。如公積金轉(zhuǎn)增股本計(jì)提折舊通過計(jì)提折舊而形成的現(xiàn)金第3頁/共38頁租賃公司在購買大型專業(yè)昂貴設(shè)備時(shí)的一種間接融資安排。公司作為承租人租借資產(chǎn)，并支付租金給出租人的融資行為。經(jīng)營租賃operatinglease承租方以支付租金的方式，獲得設(shè)備的使用權(quán)，而出租方保留該資產(chǎn)的所有權(quán)，并承擔(dān)對資產(chǎn)設(shè)備的維護(hù)。出租人多為設(shè)備制造商或原所有者。經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款不用攤銷(折舊)融資租賃financialleases實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃出租人多為金融機(jī)構(gòu)不提供維修服務(wù)；不能提前解約全部攤銷售后租回公司將自有設(shè)備出售給某一方（金融公司或銀行），再以承租人身份通過租賃方式向?qū)Ψ绞栈卦撛O(shè)備的使用權(quán)。杠桿租賃leveragedlease承租人、出租人和出借者(債權(quán)人)三方的協(xié)議出租人購買資產(chǎn)，將其交付給承租人，并定期收取租金。然而，出租人出資金額不會超過該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格的40％～50％。出借者(即債權(quán)人)提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。第4頁/共38頁租賃的會計(jì)處理第5頁/共38頁外源融資－混合證券融資形式說明可轉(zhuǎn)換債券

ConvertibleDebt賦予持有者在一定期限內(nèi)按規(guī)定的比率轉(zhuǎn)換成股票的債券。融資成本較低。按照規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年。融資規(guī)模較大。避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張?jiān)斐擅抗墒找鏀偙〉膯栴}，減輕企業(yè)業(yè)績壓力。優(yōu)先股PreferredStock與債務(wù)相似，在每期均有固定償付（股息）；與股權(quán)相似，它的現(xiàn)金流量支付并不減稅且期限無限長。第6頁/共38頁

第7章資本成本第7頁/共38頁第一節(jié)資本成本及其估算資本成本的概述資本成本的估算第8頁/共38頁一、資本成本１、什么是資本成本？即資本的價(jià)格。從融資角度看，它表示公司籌措資金所必須支付的代價(jià)。從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的\與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率；2、構(gòu)成內(nèi)容資金籌集成本＋資金使用成本支付給股東的股利支付給長期債權(quán)人的利息第9頁/共38頁二、資本成本的計(jì)算種類定義用途個(gè)別

資本成本單項(xiàng)籌資來源的資本成本債務(wù)成本股權(quán)成本比較和評價(jià)各種籌資方式綜合

資本成本

WACC個(gè)別資本成本的加權(quán)平均反映整個(gè)公司所使用資本的平均成本，用于評價(jià)整個(gè)公司的經(jīng)營業(yè)績以及資本結(jié)構(gòu)決策邊際

資本成本

MCC在現(xiàn)有基礎(chǔ)上新籌集的資金的資本成本用于追加籌資的決策第10頁/共38頁1長期借款成本若一年付息次數(shù)不只一次呢？思考：這種方法存在什么問題呢？貨幣的時(shí)間價(jià)值？第11頁/共38頁例題例：設(shè)A公司向銀行借了一筆長期貸款，年利率為8%，問A公司這筆長期借款的成本是多少？（假設(shè)籌資成本為零）所得稅為34%.若銀行要求按季度結(jié)息，則公司的借款成本又是多少？

（1）Kl=Ri（1-T）

=8%（1-34%）=5.28%

（2）若按季度進(jìn)行結(jié)算，則應(yīng)該算出年實(shí)際利率，再求資本成本成本；（考慮復(fù)利頻率）

Kl=Ri（1-T）

=[（1+i/m）m-1]（1-T）

=[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%第12頁/共38頁考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的長期借款成本第13頁/共38頁2長期債券成本債券年利息＝票面利率×面值實(shí)際籌資額（注意在平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行及溢價(jià)發(fā)行的不同情況）該方法存在的問題？貨幣時(shí)間價(jià)值？第14頁/共38頁實(shí)例：08萬科G1、G2債券資本成本的計(jì)算第15頁/共38頁例例：某公司按面值1000元發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬元，發(fā)行費(fèi)費(fèi)用為50萬元，所得稅為33%。試計(jì)算該債券的資本成本？如果以110元呢？以90元發(fā)行呢？第16頁/共38頁考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值原理：收入資本化定價(jià)法第17頁/共38頁3優(yōu)先股成本公司計(jì)劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利為11元，發(fā)行費(fèi)率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少？優(yōu)先股與長期債券的區(qū)別？優(yōu)先股股利是以稅后凈利潤支付，不能抵減所得稅。第18頁/共38頁4普通股成本普通股與優(yōu)先股的區(qū)別？

計(jì)算方法有三：（1）股利增長模型；（2）資本資產(chǎn)定價(jià)（ＣＡＰＭ）模型法；（3）債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。*掌握前兩種方法，后一種了解。第19頁/共38頁①股利增長模型某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬股，預(yù)計(jì)第一年股利率為14%，以后每年增長率1%，籌資費(fèi)用率為3%，求該股票的資本成本是多少？第20頁/共38頁股利增長模型的評價(jià)該方法雖簡單，但有許多限制條件。D0>0Ke<GG不變公司利潤留存率或派息穩(wěn)定不變采用此法，實(shí)踐中的主要困難在于估算未來現(xiàn)金股利的預(yù)期增長率。實(shí)踐中，分析人員通常預(yù)測５年內(nèi)的現(xiàn)金紅利增長率數(shù)值，而不是紅利固定增長模型所要求的無限期的增長率預(yù)期值。另外，分析人員通常采用稅后利潤而不是現(xiàn)金股利來表述預(yù)期收益Ｄ，這與現(xiàn)金紅利增長模型的嚴(yán)格要求有所不符。當(dāng)然，稅后利潤信息也是有用的，因?yàn)楝F(xiàn)金紅利的長期增長需要依靠利潤來保證。第21頁/共38頁②資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型法如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,市場平均收益率為13%,某種股票的β值為1.4。則該股票的資本成本為多少？第22頁/共38頁③風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法股利折現(xiàn)模型法和ＣＡＰＭ法理論具有較可靠的依據(jù)，但在實(shí)際應(yīng)用中顯得比較復(fù)雜，面臨一些困難。為了操作的方便，也可考慮采用在理論上比較“粗糙”，但應(yīng)用上比較簡單明了且便于操作的方法，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法即具有這種特征。這種方法的基本思路是：風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RPc：資本市場經(jīng)驗(yàn)獲得公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢但他對公司自己的債券來講，絕大部分在３％－５％之間。第23頁/共38頁5留存收益成本與普通股成本計(jì)算相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。第24頁/共38頁（二）加權(quán)平均資本成本(WACC)權(quán)數(shù)類別性質(zhì)評價(jià)賬面價(jià)值反映過去由于資本的賬面價(jià)值與市場價(jià)值差別較大，計(jì)算結(jié)果會與實(shí)際有較大差距，從而貽誤籌資決策。市場價(jià)值反映現(xiàn)在計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。債券、股票以市場價(jià)格確定權(quán)數(shù)，也可選用平均價(jià)格確定權(quán)數(shù)。目標(biāo)價(jià)值反映未來按債券、股票的目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)，能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。第25頁/共38頁例：迪斯尼公司1997年6月，公司未清償債務(wù)有123.42億美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、債務(wù)平均期限3年、利息支出4.79億美元。公司已發(fā)行股票6.75133億股，每股交易價(jià)格75.38美元。第26頁/共38頁

負(fù)債市場價(jià)值為：第27頁/共38頁

賬面價(jià)值市場價(jià)值負(fù)債D所有者權(quán)益E負(fù)債D所有者權(quán)益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80508.8818.19%第28頁/共38頁

第29頁/共38頁案例瑞貝卡(600439)第30頁/共38頁(三)邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集資金超過一定限額時(shí)，原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本怎樣的變化。這要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本ＭＣＣ資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。第31頁/共38頁

第32頁/共38頁計(jì)算籌資突破點(diǎn)第33頁/共38頁計(jì)算邊際資本成本

第34頁/共38頁問題：問題1：資本成本是企業(yè)各種資金來源的歷史成本？問題2：資