不破不立策略程定華

不破不立安信證券研究中心程定華2013年6月目錄A股市場：夢醒之時海外市場：并非天堂事情正在起變化：利率事情正在起變化：經(jīng)濟增速行業(yè)配置建議

A股市場：夢醒之時數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至2013年6月13日。年初以來各國股指漲幅數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至2013年6月13日。中美股市差異數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至2013年6月12日。標普500歸因分析——漲的是盈利時間PE(TTM)PE(預(yù)期)EPS（TTM,$）EPS（明年的預(yù)期值,$）標普500漲幅（%）TTMPE的變化（%）預(yù)期PE的變化（%）實際凈利潤增速變化（%）預(yù)期次年凈利潤增速（%）2008年12月15.111.559.978.8-38.5-13.1-19.2-29.231.62009年12月18.014.161.878.823.519.623.43.227.52010年12月14.912.984.297.212.8-17.2-8.636.215.42011年12月13.011.696.7108.60.0-13.0-10.514.912.32012年12月14.112.4100.9114.613.48.77.54.313.62013年6月15.813.1102.1122.813.111.45.59.7(E)11.32009年以來累計變化

78.52.014.575.056.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：PE選擇彭博對次年企業(yè)盈利的一致預(yù)期數(shù)。美國股市估值的波動數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：數(shù)據(jù)截至2013年6月13日。滬深300歸因分析——跌的是估值時間PE(TTM)PE(預(yù)期)EPS（TTM,￥）EPS（明年的預(yù)期值,￥）滬深300漲幅（%）TTMPE的變化（%）預(yù)期PE的變化（%）實際凈利潤增速變化（%）預(yù)期次年凈利潤增速（%）2008年12月16.811.5108.0157.4-65.9-54.8-59.6-24.645.72009年12月18.719.9191.0179.796.711.372.376.8-5.92010年12月17.114.1183.3221.6-12.5-8.9-29.1-4.020.92011年12月11.79.2199.9254.9-25.0-31.2-34.89.027.52012年12月12.810.7197.8236.77.68.715.8-1.119.72013年6月11.98.6201.2278.2-5.2-6.7-19.319.2（E）

18.02009年12月以來累計變化

-32.6-35.3-55.79.831.8數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心注：1、企業(yè)預(yù)期PE=總市值/第二年實現(xiàn)的實際凈利潤2、2013年預(yù)期PE=當前總市值/(2012年實現(xiàn)凈利潤*（1+10%）)A股市場估值的波動數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國非金融股權(quán)自由現(xiàn)金流/凈利潤數(shù)據(jù)來源源：Bloomberg，安信證券券研究中心心滬深300非金融股股權(quán)自由由現(xiàn)金流流/凈利潤數(shù)據(jù)來源源：Bloomberg、Wind，安信證券券研究中心心投資增速速美國失業(yè)業(yè)率和勞勞動力成成本數(shù)據(jù)來源源：Bloomberg，Wind，安信證證券研究究中心數(shù)據(jù)來源源：中國統(tǒng)統(tǒng)計局，，安信證券券研究中心心農(nóng)民工數(shù)數(shù)量單位：萬人2008年2009年2010年2011年2012年農(nóng)民工總量2254222978242232527826261同比增速（%）1.935.424.363.89

1．外出農(nóng)民工1404114533153351586316336（1）住戶中外出農(nóng)民工1118211567122641258412961（2）舉家外出農(nóng)民工28592966307132793375

2．本地農(nóng)民工85018445888894159925中國就業(yè)業(yè)人員工工資總額額累計同同比數(shù)據(jù)來源源：Bloomberg，Wind，安信證券券研究中心心數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、Wind，安信證券研究中心3個月銀行間間拆借利率率數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、Wind，安信證券研究中心10年期國債收收益率非金融上市市公司財務(wù)務(wù)費用/營業(yè)收入(%)數(shù)據(jù)來源：：Bloomberg，Wind，安信證券券研究中心心海外市場：：并非天堂堂數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心海外風險偏偏好見頂數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心海外風險偏偏好見頂數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國個人收收入同比增增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國零售同同比增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國非國防防飛機訂單單同比增速速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國二手房房及乘用車車銷量同比比增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國工業(yè)生生產(chǎn)同比增增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心歐美PPI同比增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心企業(yè)盈利在在下調(diào)——標普500EPS預(yù)測數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心企業(yè)盈利在在下調(diào)——MSCI歐洲指數(shù)EPS預(yù)測事情正在起起變化：利利率數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心銀行間7天拆借利率率

單位：%7天銀行拆借利率2年期國債10年期國債2年AAA企業(yè)債10年期AAA企業(yè)債2年期AA企業(yè)債2012年10月3.252.973.524.255.085.222012年11月3.253.033.554.415.145.222012年12月3.383.113.584.545.235.292013年1月3.153.043.594.395.285.102013年2月3.493.043.594.215.214.812013年3月3.223.063.584.185.184.782013年4月3.442.983.464.155.134.752013年5月3.643.003.424.135.094.752012年10月至今0.390.03-0.10-0.120.01-0.47數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心廣譜利率（（一）

單位：%1年期AAA中短期票據(jù)1年期AA中短期票據(jù)1個月理財產(chǎn)品收益率3個月理財產(chǎn)品預(yù)期收益率一般貸款加權(quán)平均利率6個月票據(jù)直貼利率2012年10月4.194.773.834.294.632012年11月4.324.843.954.334.412012年12月4.474.904.214.517.074.622013年1月4.154.644.164.494.452013年2月3.964.344.094.444.222013年3月4.004.344.084.397.223.952013年4月3.954.264.044.353.842013年5月3.934.273.924.343.832012年10月至今-0.26-0.500.090.060.15-0.81數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心廣譜利率（（二）數(shù)據(jù)來源：中國人民民銀行歷年年貨幣政策策執(zhí)行報告告，Wind，安信證券研究中心中國M2增速目標與與實際M2增速中央銀行M2增速目標實際M2增速2008年16.0%17.8%2009年17.0%27.7%2010年17.0%19.7%2011年16.0%13.6%2012年14.0%13.8%2013年5月13.0%15.8%數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心名義GDP增速數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心中國私人部部門投資數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心中國月度新新增外匯占占款數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心注：企業(yè)利利潤按照上上市公司的的盈利情況況估算。折舊數(shù)據(jù)根根據(jù)名義GDP口徑的折舊舊分項以及及歷史固定定資產(chǎn)投資資數(shù)據(jù)擬合合。固定資產(chǎn)投投資：越來來越依賴于于債務(wù)固定資產(chǎn)投投資：估算算的債務(wù)規(guī)規(guī)模資料來源：：Wind，安信證券券研究中心心-50510152025199619982000200220042006200820102012需要增加的債務(wù)規(guī)模萬億事情正在起起變化：經(jīng)經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心GDP增速：“七七上八下””的平衡能能維持嗎？？數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計計局，安信證券研究中心外出農(nóng)民工工在不同地地區(qū)務(wù)工的的月收入水水平單位：元/人

2008年2009年2010年2011年2012年全國13401417169020492290同比增速（%）5.7519.2721.2411.76東部地區(qū)13521422169620532286中部地區(qū)12751350163220062257西部地區(qū)12731378164319902226數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心近期各國或或地區(qū)貨幣幣相對美元元升值幅度度%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國進口分分國別占比比

單位：%墨西哥中國印尼2000年11.18.20.82001年11.58.90.92002年11.610.70.82003年1112.10.82004年10.613.40.72005年10.114.50.72006年10.715.50.72007年10.716.40.72008年10.2160.72009年11.3190.82010年11.918.90.92011年11.817.90.92012年12.118.50.82013年1-4月12.417.70.9數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心商品房銷售售面積當月月同比增速速數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)投資資資金來源源累計同比比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)投資資同比增速速（3個月移動平平均，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)投資資（季調(diào)環(huán)環(huán)比）數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心政府基建投投資（3個月移動平平均，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心政府基建投投資（季調(diào)調(diào)環(huán)比）結(jié)論及配置置建議A股市場三年年來估值水水平的下行行并非市場場犯了錯誤誤；歐美股市經(jīng)經(jīng)過大幅反反彈后，短短期并非合合適投資時時機；“七上八下下”的經(jīng)濟濟增長目標標與降低企企業(yè)融資成成本的目標標不可兼容容；經(jīng)濟增速下下行短期不不利于中國國資本市場場，但長期期影響正好好相反；下半年指數(shù)數(shù)投資機會會弱于上半半年，市場場機會取決決于政策對對沖的時點點和改革措措施的推出出。新股發(fā)發(fā)行重啟既既是風險，，也是機遇遇；建議重點關(guān)關(guān)注低估值值、弱周期期類行業(yè)。。包括銀行行、交通運運輸、食品品飲料、汽汽車、家電電、醫(yī)藥等等。全球歐洲美國多元化金融16.8多元化金融10.9汽車20.5汽車14.3半導體10.4多元化金融18.4服裝11.4生物醫(yī)藥10.2生物醫(yī)藥14.1生物醫(yī)藥11.2家用產(chǎn)品10.0銀行13.1半導體10.8保險9.6保險12.8可選消費10.7服裝9.0傳媒11.6零售10.3電信服務(wù)8.9半導體11.0保險10.1公用事業(yè)7.6零售11.0傳媒10.0汽車7.6服裝10.8計算機硬件7.1房地產(chǎn)6.4可選消費9.3軟件與服務(wù)7.1可選消費6.3軟件與服務(wù)7.5醫(yī)療設(shè)備6.9醫(yī)療設(shè)備6.0交通運輸7.5電信服務(wù)6.8傳媒5.4消費者服務(wù)7.4資本品6.0資本品4.5資本品7.3消費者服務(wù)6.0交通運輸4.5計算機硬件7.2家用產(chǎn)品5.8能源3.6食品飲料6.0銀行1.8商業(yè)和專業(yè)服務(wù)0.9房地產(chǎn)1.9地產(chǎn)0.0計算機硬件-1.1電信服務(wù)1.6原材料-2.5原材料-3.3公用事業(yè)-0.1…………………數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心4月-5月MSCI分地區(qū)分行行業(yè)漲跌幅幅(%)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，安信證券研究中心注：單位%，中票利差差為AA和AAA級中期票據(jù)據(jù)的收益率率差。風險偏好的的變化數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心最近一個季季度A股分行業(yè)業(yè)業(yè)績調(diào)整情情況數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券研究中心企業(yè)盈利反反彈是風險險偏好回升升的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源：Wind，安信信證證券券研究究中中心心注：：RQFII在今今年年2月份份以以前前按按照照20%進入入股股市市，，2月份份以以后后按按照照60%進入入股股市市計計算算。。融資資融融券券：：影影響響初初現(xiàn)現(xiàn)單位：億元融資新基金成立份額（偏股型）個人投資者銀證轉(zhuǎn)賬-保證金的增長QFII和RQFII新增額度IPO增發(fā)及配股大宗交易減持二級市場股東減持資金供應(yīng)-資金需求2012年08月101115(55)95685686628(474)2012年09月305111064651118937(47)2012年10月985443192023270513852012年11月36286760025510545(214)2012年12月14456(397)222054419779(795)2013年01月34413(422)166066720875(850)2013年02月274131458530223118315462013年03月429169875570383142549512013年04月18339710460322111644832013年05月596104(315)136045033581(346)12月以來月均32885152113043218564-2致謝謝??！安信信證證券券研研究究中中心心9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。14:34:4414:34:4414:341/1/20232:34:44PM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月月-2314:34:4414:34Jan-2301-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。14:34:4414:34:4414:34Sunday,January1,202313、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。1月-231月-2314:34:4414:34:44January1,202314、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。01一月20232:34:44下午14:34:441月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月232:34下下午午1月-2314:34January1,202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/114:34:4414:34:4401January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。2:34:44下下午2:34下下午午14:34:441月-239、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時時停停止止成成功功?。?。。1月月-231月月-23Sunday,January1,202310、很多事情努努力了未必有有結(jié)果，但是是不努力卻什什么改變也沒沒有。。14:34:4414:34:4414:341/1/20232:34:44PM11、成功就是日日復(fù)一日那一一點點小小努努力的積累。。。1月月-2314:34:4414:34Jan-2301-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。14:34:4414:34:4414:34Sunday,January1,202313、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。1月-231月-2314:34:4514:34:45January1,202314、意志堅堅強的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。01一一月20232:34:45下午午14:34:451月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月232:34下下午午1月-2314:34January1,202316、少少年年十十五五二二十十時時，，步步行行奪奪得得胡胡馬馬騎騎。。。。2023/1/114:34:4514:34:4501January202317、空山新雨后后，天氣晚