中外信用評級(jí)體系對比

中外信用評級(jí)體系對比目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"【摘要】 2\o"CurrentDocument"【正文】 3\o"CurrentDocument"評級(jí)體系對比 3\o"CurrentDocument"1.1國際評級(jí)體系 3\o"CurrentDocument"1.2國內(nèi)評級(jí)體系 .4\o"CurrentDocument"評級(jí)框架與方法對比 5\o"CurrentDocument"2.1國際評級(jí)框架與方法 5\o"CurrentDocument"2.2國內(nèi)評級(jí)框架與方法 .6國內(nèi)外評級(jí)結(jié)果對比 .6\o"CurrentDocument"3.1國際評級(jí)行業(yè)分布 .7\o"CurrentDocument"3.2國際評級(jí)受制于主權(quán)評級(jí)上限 7\o"CurrentDocument"3.3國內(nèi)評級(jí)較國際評級(jí)高 7\o"CurrentDocument"3.4能源業(yè)、非銀金融差異較小，房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)差異較大 7\o"CurrentDocument"評級(jí)分布對比：國內(nèi)評級(jí)中樞高于國際 8\o"CurrentDocument"4.1國際評級(jí)機(jī)構(gòu)評級(jí)中樞在BBB 8\o"CurrentDocument"4.2國內(nèi)評級(jí)公司評級(jí)中樞為AA 8\o"CurrentDocument"評級(jí)遷移對比：國際下調(diào)較多，國內(nèi)上調(diào)較多 9\o"CurrentDocument"5.1國際評級(jí)遷移：下調(diào)較多，跨級(jí)下調(diào)普遍 9\o"CurrentDocument"5.2國內(nèi)評級(jí)遷移：上調(diào)高于下調(diào)，跨級(jí)下調(diào)較少 9【摘要】評級(jí)體系對比國內(nèi)信用評級(jí)由于發(fā)展較晚，較多地借鑒了國際信用評級(jí)體系，同樣分為主體評級(jí)和債項(xiàng)評級(jí)，長期評級(jí)和短期評級(jí)，評級(jí)符號(hào)體系與標(biāo)普較為接近。評級(jí)框架與方法對比與國外評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)方法類似，中國評級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行主體信用評級(jí)時(shí)，主要考察被評級(jí)主體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要可以通過行業(yè)狀況、競爭地位、公司治理來進(jìn)行評價(jià)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通過公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、現(xiàn)金流等方面進(jìn)行評價(jià)，也會(huì)考察被評級(jí)主體的外部條件，特別是股東方和政府的支持。國內(nèi)外評級(jí)結(jié)果對比中國公司國際評級(jí)行業(yè)分布。從我們統(tǒng)計(jì)的56家擁有國際評級(jí)的中國公司的行業(yè)分布來看，銀行業(yè)的公司占比最高，超過30%，其次是非銀行金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。國際評級(jí)受制于主權(quán)評級(jí)上限。根據(jù)國際慣例，一國境內(nèi)單位發(fā)行外幣債券的評級(jí)一般不超過該國長期主權(quán)信用評級(jí)。穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)對中國本外幣長期主權(quán)信用評級(jí)分別為Aa3、AA-和A+，其所出具的中國企業(yè)評級(jí)均不超過各自給出的主權(quán)評級(jí)。國內(nèi)評級(jí)較國際評級(jí)高。國內(nèi)評級(jí)機(jī)構(gòu)對中國的主權(quán)信用評級(jí)均為最高評級(jí)AAA，對國內(nèi)大部分央企和國有銀行、股份制銀行也給予7AAA的最高評級(jí)。與國際評級(jí)相比，對同一家企業(yè)，國內(nèi)評級(jí)明顯較高。對同一家企業(yè)，相對于國際評級(jí)，國內(nèi)評級(jí)平均高2.5個(gè)大檔，6.5個(gè)小檔。能源業(yè)、非銀金融差異較小，房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)差異較大。石油等能源類行業(yè)以及保險(xiǎn)等非銀行金融行業(yè)的國內(nèi)外評級(jí)差距相對較小。房地產(chǎn)業(yè)的評級(jí)差距相對較大，國內(nèi)未有房地產(chǎn)企業(yè)獲國際評級(jí)機(jī)構(gòu)A以上評級(jí)。銀行業(yè)的評級(jí)差異也相對較大，工農(nóng)中建等國有銀行較國內(nèi)評級(jí)較國內(nèi)低2個(gè)大檔，興業(yè)等股份行較國內(nèi)低4個(gè)大檔。評級(jí)分布對比國內(nèi)評級(jí)中樞高于國際。國際評級(jí)機(jī)構(gòu)評級(jí)中樞在BBB,三大機(jī)構(gòu)給予的評級(jí)中，均為BBB等級(jí)最多。國內(nèi)評級(jí)公司評級(jí)中樞為AA,我們統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)五家主要評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)分布情況顯示，均為AA等級(jí)的企業(yè)最多，且獲得最高AAA等級(jí)的企業(yè)較多。評級(jí)遷移對比國際評級(jí)遷移：下調(diào)較多，跨級(jí)下調(diào)普遍?；葑u(yù)評級(jí)下調(diào)的比例整體高于上調(diào)比例，高等級(jí)體現(xiàn)得更為明顯。從穆迪的評級(jí)遷移矩陣可看出國際評級(jí)變動(dòng)下調(diào)比例高于上調(diào)，且普遍存在跨評級(jí)下調(diào)的現(xiàn)象。國內(nèi)評級(jí)遷移：上調(diào)高于下調(diào)，跨級(jí)下調(diào)較少。國內(nèi)評級(jí)整體較為穩(wěn)定，具體表現(xiàn)為跟蹤評級(jí)維持原有評級(jí)的比例較高。評級(jí)遷移時(shí)，上調(diào)的比例整體高于下調(diào)。與國外跨級(jí)下調(diào)較為普遍不同的是，國內(nèi)跨級(jí)調(diào)整的情況較少，這意味著評級(jí)調(diào)整的幅度較低?！菊摹?.評級(jí)體系對比1.1國際評級(jí)體系信用評級(jí)指的是用相應(yīng)的等級(jí)來評定債券發(fā)行主體或債券本身的信用質(zhì)量，用以揭示其信用風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)作為國際三大評級(jí)機(jī)構(gòu)，其對信用評級(jí)的定義基本一致：信用評級(jí)是對債務(wù)人償債能力和償債意愿的綜合評價(jià)，評級(jí)機(jī)構(gòu)通過綜合考慮各種因素對評級(jí)對象信用質(zhì)量可能產(chǎn)生的影響，最后將信用質(zhì)量用簡單的評級(jí)符號(hào)表示。對于違約的定義，標(biāo)普認(rèn)為在寬限期內(nèi)償還逾期利息的不屬于違約，穆迪則認(rèn)為只要未能按照合同按時(shí)償還本金和利息，就是違約。根據(jù)評級(jí)對象不同，信用評級(jí)可分為主體評級(jí)和債項(xiàng)評級(jí)；根據(jù)時(shí)間長短又可分為長期評級(jí)（1年以上債務(wù)）和短期評級(jí)（1年以下債務(wù)）。三大評級(jí)機(jī)構(gòu)雖然對信用評級(jí)的定義較為一致，但在具體評級(jí)符號(hào)代表的含義上仍存在各自的差別。從主體評級(jí)角度來看：標(biāo)普和惠譽(yù)的長期和短期主體評級(jí)均主要反映主體的違約概率，不反映債務(wù)違約可能帶來的損失（不反映違約損失率）；而穆迪的長期主體評級(jí)不僅反映了主體的違約概率，也反映了違約帶來的損失程度，但穆迪的短期主體評級(jí)只反映違約概率。從債項(xiàng)評級(jí)角度來看：三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的長期債項(xiàng)評級(jí)均反映了債券的違約率和違約損失率；短期債項(xiàng)評級(jí)方面，標(biāo)普的短期債項(xiàng)評級(jí)包含了違約率和違約損失率，而穆迪和惠譽(yù)只反映債券違約率，不反映違約損失率。具體來看，標(biāo)普的長期信用等級(jí)分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D級(jí)，其中BBB（含）以上為投資級(jí)，以下為投機(jī)級(jí)。惠譽(yù)與標(biāo)普的長期信用等級(jí)和標(biāo)普的類似，除了將D級(jí)細(xì)分為DDD、DD和D級(jí)。穆迪的長期信用等級(jí)分為：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。Baa以上（含）的為投資級(jí)，Baa以下是投機(jī)級(jí)。在標(biāo)準(zhǔn)評級(jí)上有時(shí)為了更精確的顯示級(jí)別內(nèi)部的區(qū)別，會(huì)在級(jí)別上加上符號(hào)以示區(qū)別：標(biāo)普和惠譽(yù)的AA到CCC各等級(jí)前可加上"+〃或者"-〃號(hào)已表示同一等級(jí)內(nèi)的區(qū)別，而穆迪則在Aaa到Caa各等級(jí)加上數(shù)字1、2、3以示區(qū)別。短期信用評級(jí)的符號(hào)也如表2所示，雖然短期信用評級(jí)與長期信用評級(jí)采用不同的符號(hào)，但短期信用風(fēng)險(xiǎn)與長期信用風(fēng)險(xiǎn)仍具有對應(yīng)關(guān)系。如果某一企業(yè)長期的信用等級(jí)不高，那么其短期的償債能力的評級(jí)也會(huì)受到制約。1.2國內(nèi)評級(jí)體系目前國內(nèi)評級(jí)機(jī)構(gòu)較多，且缺乏明確的監(jiān)管主體，對于不同的債券品種進(jìn)行評級(jí)需要先獲得相關(guān)主管部門的評級(jí)資質(zhì)，各個(gè)評級(jí)機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行評級(jí)的債券品種互相有所不同。中國人民銀行2006年3月29日發(fā)布的《中國人民銀行信用評級(jí)管理指導(dǎo)意見》以及2006年11月21日發(fā)布的《信貸市場和銀行間債券市場信用評級(jí)規(guī)范》等文件詳細(xì)規(guī)定了對于銀行間債券市場中長期債券（1年以上）和短期債券（1年及以內(nèi)）的信用評級(jí)等級(jí)以及借款企業(yè)的信用等級(jí)。因此與國外評級(jí)機(jī)構(gòu)每家都有自己特有的評級(jí)符號(hào)體系不同，國內(nèi)各家評級(jí)機(jī)構(gòu)均采用相同的評級(jí)符號(hào)體系。中長期債券信用評級(jí)等級(jí)劃分為9級(jí)：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C,除AAA級(jí)，CCC級(jí)及以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用"+〃、"-〃符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。短期債券信用評級(jí)等級(jí)劃分為6級(jí)：A-1、A-2、A-3、B、C、D，并且每一個(gè)信用等級(jí)均不進(jìn)行微調(diào)。與中長期債券信用評級(jí)等級(jí)的劃分類似，發(fā)債主體的信用等級(jí)也分為9級(jí)：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，除了AAA+外，每一個(gè)信用等級(jí)可以用"+〃、"-〃符號(hào)進(jìn)行微調(diào)。2.評級(jí)框架與方法對比2.1國際評級(jí)框架與方法標(biāo)普的評級(jí)方法從公司和財(cái)務(wù)兩塊入手，先進(jìn)行公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，然后進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，得到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，最后通過業(yè)務(wù)-財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣得到發(fā)行人主體的信用級(jí)別。當(dāng)然業(yè)務(wù)-財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)矩陣只是一個(gè)大概標(biāo)準(zhǔn)，并非絕對，最終評級(jí)可能會(huì)在此基礎(chǔ)上調(diào)整。在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，標(biāo)普考察的因素有：國家風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)因素、行業(yè)內(nèi)競爭地位、公司盈利狀況和同業(yè)比較；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，標(biāo)普考察的因素有公司治理、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、財(cái)務(wù)報(bào)告體系、現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和短期流動(dòng)性等。下表給出了標(biāo)普評定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)指標(biāo)，如現(xiàn)金流與債務(wù)比、債務(wù)/EBITDA和債務(wù)資本比，通過這些指標(biāo)的大小組合來評定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再來看穆迪的評級(jí)方法。穆迪對企業(yè)的評級(jí)要素包括行業(yè)趨勢、國家政策和監(jiān)管環(huán)境、經(jīng)營與行業(yè)競爭地位、公司結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、以及特別事件風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)下表可見，穆迪將信用評級(jí)的主要因素分為4大類（括號(hào)內(nèi)為全權(quán)重）：市場地位與發(fā)展（35%），杠桿率與流動(dòng)性（20%），盈利與回報(bào)（15%），以及現(xiàn)金流與債務(wù)（30%）。每大類因素都對應(yīng)著相應(yīng)的經(jīng)營、財(cái)務(wù)指標(biāo)。以杠桿率與流動(dòng)性因素為例，20%的權(quán)重分配給債務(wù)/EBITDA指標(biāo)，5%分配給債

務(wù)與資本之比，剩余5%比重分配給現(xiàn)金與可交易債券/債務(wù)之比。與標(biāo)普的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評定方法類似，針對這三個(gè)指標(biāo)不同大小的組合，給出對應(yīng)的信用等級(jí)（表5）。而穆迪的盈利與回報(bào)因素的15%權(quán)重平均分給EBITA的相關(guān)指標(biāo)?，F(xiàn)金流與債務(wù)因素的30%權(quán)重分配給了留存現(xiàn)金流/債務(wù)比，自由現(xiàn)金流/債務(wù)比與EBITA/利息代表的利息倍數(shù)。最后分析惠譽(yù)的評級(jí)方法。惠譽(yù)的評級(jí)因素分為6部分：行業(yè)狀況和運(yùn)營環(huán)境，公司狀況，管理戰(zhàn)略和公司治理，所有權(quán)和集團(tuán)因素，財(cái)務(wù)狀況，以及實(shí)踐風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)對公司評級(jí)的定量分析側(cè)重于公司的財(cái)務(wù)狀況，以及其是否能夠整合內(nèi)外部資源來償債。具體的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)包括現(xiàn)金流（注重現(xiàn)金流的持續(xù)性與穩(wěn)定性、收益以及杠桿率），資本結(jié)構(gòu)（進(jìn)而分析對外部融資的以來水平）、財(cái)務(wù)靈活性、或有負(fù)債和會(huì)計(jì)制度等。2.2國內(nèi)評級(jí)框架與方法與國外評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)方法類似，國內(nèi)評級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行主體評級(jí)和債項(xiàng)評級(jí)時(shí)也主要是通過對評級(jí)對象的一系列特定指標(biāo)的評價(jià)來操作的，通過不同的賦值權(quán)重得到評級(jí)對象的大致評級(jí)，通過比較和調(diào)整來得到最終的評級(jí)結(jié)果。評級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行主體信用評級(jí)時(shí)，主要考察被評級(jí)主體的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要可以通過行業(yè)狀況、競爭地位、公司治理來進(jìn)行評價(jià)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通過公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、現(xiàn)金流等方面進(jìn)行評價(jià)，也會(huì)考察被評級(jí)主體的外部條件，特別是股東方和政府的支持。對于短期債項(xiàng)的評級(jí)，評級(jí)機(jī)構(gòu)在考察公司主體信用狀況的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)關(guān)注公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、現(xiàn)金流、市場的融資能力和備用支持等方面。3.內(nèi)外評級(jí)結(jié)果對比3.內(nèi)外評級(jí)結(jié)果對比中國公司為了順利在境外融資（如境外上市或發(fā)行海外債券），一般會(huì)提供國際三大評級(jí)機(jī)構(gòu)出具的評級(jí)報(bào)告，這些公司包括了在港交所上市的大型央企和在境內(nèi)融資受到限制的房地產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)評級(jí)機(jī)構(gòu)和Bloomberg披露的信息，我們整理了上述公司的國際評級(jí)和國內(nèi)評級(jí)公司給予的評級(jí)。3.1國際評級(jí)行業(yè)分布從我們統(tǒng)計(jì)的56家擁有國際評級(jí)的公司的行業(yè)分布來看，銀行業(yè)的公司占比最高，56家中有17家銀行，占比超過30%，其次是非銀行金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，分別有9家和7家公司。3.2國際評級(jí)受制于主權(quán)評級(jí)上限企業(yè)的信用評級(jí)存在“天花板”，即該國的主權(quán)信用評級(jí)。根據(jù)國際慣例，一國境內(nèi)單位發(fā)行外幣債券的評級(jí)一般不超過該國長期主權(quán)信用評級(jí)。穆迪對中國的本外幣長期主權(quán)信用評級(jí)均為Aa3,因而穆迪評級(jí)的中國企業(yè)信用等級(jí)最高即為Aa3，中石油、中石化、中海油、國家電網(wǎng)和國開行均獲得了Aa3評級(jí)。標(biāo)普對中國的本外幣長期主權(quán)信用評級(jí)為AA-，中國人壽和中海油獲最高評級(jí)。而惠譽(yù)則給予中國A+的主權(quán)評級(jí)，中石油、中石化、國開行、中廣核、中國電信、中國人壽以及北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司獲得了最高的A+評級(jí)。3.3國內(nèi)評級(jí)較國際評級(jí)高國內(nèi)評級(jí)機(jī)構(gòu)對中國的主權(quán)信用評級(jí)均為最高評級(jí)AAA，對國內(nèi)大部分央企和國有銀行、股份制銀行也給予了AAA的最高評級(jí)。與國際評級(jí)相比，對同一家企業(yè)，國內(nèi)評級(jí)明顯較高。我們將不考慮微調(diào)（穆迪通過在評級(jí)后加數(shù)字1、2、3來表示，標(biāo)普、惠譽(yù)以及國內(nèi)評級(jí)公司通過+、-等符號(hào)來表示）的評級(jí)差距定義為“大檔〃，將考慮微調(diào)的評級(jí)差距定義為“小檔”。對同一家企業(yè)，相對于國際評級(jí)，國內(nèi)評級(jí)平均高2.5個(gè)大檔，6.5個(gè)小檔。3.4能源業(yè)、非銀金融差異較小，房地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)差異較大從評級(jí)差異的行業(yè)分布來看，電力、石油和天然氣等能源類行業(yè)以及保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司等非銀行金融行業(yè)的國內(nèi)外評級(jí)差距相對較小，如中石油、中石化、中海油、國家電網(wǎng)、中廣核等均獲得了最高評級(jí)，三峽集團(tuán)、中油服、長江電力等評級(jí)差異也不大。房地產(chǎn)業(yè)的評級(jí)差距相對較大，國內(nèi)未有房地產(chǎn)企業(yè)獲國際評級(jí)機(jī)構(gòu)A以上評級(jí)，萬科、保利等龍頭企業(yè)在國內(nèi)評級(jí)為AAA，國際評級(jí)也僅為BBB左右。銀行業(yè)的評級(jí)差異也相對較大，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對于國有銀行、股份制銀行和部分城商行均給予了AAA的最高評級(jí)，而國際機(jī)構(gòu)僅給予國家開發(fā)銀行與國家主權(quán)評級(jí)相等的評級(jí)，工農(nóng)中建等國有銀行較國內(nèi)評級(jí)普遍僅獲得A評級(jí)，較國內(nèi)低2個(gè)大檔，興業(yè)銀行、民生銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行等股份行評級(jí)為BB左右，較國內(nèi)低4個(gè)大檔。4.評級(jí)分布對比：國內(nèi)評級(jí)中樞高于國際4.1國際評級(jí)機(jī)構(gòu)評級(jí)中樞在BBB從國際三大評級(jí)公司對其全球客戶的長期本幣評級(jí)分布來看，三大評級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評級(jí)中樞在BBB-到BBB+。三大機(jī)構(gòu)給予的評級(jí)中，均為BBB等級(jí)最多，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)給予的BBB評級(jí)比例分別為22.22%、13.45%和11.85%，其次為BBB-和BBB+。獲評AA評級(jí)及以上的發(fā)行人較少，AAA等級(jí)的發(fā)行人更是寥寥無幾，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)給予AAA評級(jí)的比例僅分別為0.75%、0.42%和0.36%。4.2國內(nèi)評級(jí)公司評級(jí)中樞為AA國內(nèi)評級(jí)公司對企業(yè)的主體評級(jí)主要集中在AA等級(jí)，我們統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)五家主要評級(jí)機(jī)構(gòu)的評級(jí)分布情況顯示，均為AA等級(jí)的企業(yè)最多，除鵬元外的評級(jí)機(jī)構(gòu)AA級(jí)企業(yè)占比達(dá)到所有受評企