長期籌資決策

1第八章長期籌資決策本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）1.資本成本★（1）資本成本的概念（2）資本成本的計(jì)算

——個別、加權(quán)平均（3）資本成本的意義2.杠桿效應(yīng)分析★（1）財(cái)務(wù)杠桿（2）經(jīng)營杠桿（3）復(fù)合杠桿2引例：眼前有一個投資項(xiàng)目，可以獲得10%的年投資報(bào)酬率，但是企業(yè)目前資金不足，需要從企業(yè)外部籌集資金，但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時(shí)間比較長，因此企業(yè)考慮從外部借款，請問：借款利率為多少時(shí)企業(yè)才可以考慮投資該項(xiàng)目呢？

當(dāng)該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率＞該項(xiàng)目資金成本的時(shí)候，項(xiàng)目才值得投資3第八章長期籌資決策一、資本成本1.資本成本的概念

——企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)籌集代價(jià)——籌集費(fèi)用：發(fā)行（籌集）過程中的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、資信評估費(fèi)、擔(dān)保等使用代價(jià)——使用費(fèi)用：利息、股利等注意：可以使用絕對數(shù)值，為便于比較，一般使用相對數(shù)值——資本成本率廣義：籌集和使用任何資金狹義：籌集和使用長期資金（比重較大、成本較高）長期資金又稱為資本，因此長期資金的成本又稱為資本成本。4注意，我國有關(guān)資金成本支付的規(guī)定：①債務(wù)資本的利息→稅前支付（有抵稅效應(yīng)）②權(quán)益資本的現(xiàn)金股利→稅后支付（無抵稅效應(yīng)）例子：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤為300萬，應(yīng)付資金成本為10萬元。若稅前支付，應(yīng)交所得稅=（300－10）×25%=72.5萬企業(yè)的凈利潤=300-10-72.5

=217.5萬若稅后支付，應(yīng)交所得稅=300×25%=75萬元企業(yè)的凈利潤=300-75=225萬在稅前支付的情況下：＝應(yīng)付資本成本×(1-所得稅稅率)企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本

稅前支付可少交所得稅2.5萬元，即相當(dāng)于企業(yè)10萬元資金成本真正支付了7.5萬元,其余2.5萬元可用少交的所得稅支付。＝應(yīng)付資本成本-應(yīng)付資本成本×所得稅稅率52.個別資本成本的計(jì)算

——使用各種長期資金的成本，包括長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等計(jì)算思路：資金提供者資金使用者獲得投資收益

-投資者期望報(bào)酬率支付資金使用費(fèi)用

-資金成本

提供資金

支付費(fèi)用

投資者期望報(bào)酬率和資金成本是否相等?

在不存在交易成本的前提下或稱交易成本為零的情況下相等.6資本成本率=資本使用費(fèi)/實(shí)際籌集資本×100%=資本使用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）×100%資本成本通用公式K=DP-F×100%K=DP（1-f）×100%K

——資本成本率D——資本使用費(fèi)P——籌資總額F——籌資費(fèi)用f——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資金額的比率7第八章長期籌資決策（1）長期借款(longdebt)成本——籌資費(fèi)用和借款利息注意：①由于借款的手續(xù)費(fèi)很低，通?？梢院雎圆挥?jì)②利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)到期還本、分期付息的長期借款資本成本KL：KL=IL(1-T)L(1-f)或：KL=RL(1-T)(1-f)KL——長期借款成本IL——長期借款年利息T——所得稅率L——借款金額f——長期借款籌資費(fèi)用率RL——長期借款年利率8第八章長期籌資決策例8.1：某公司取得5年期長期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為25％，則該借款的資本成本是多少？KL＝RL(1-T)/(1-f)

＝11％×（1-25％）／（1-0.5％）＝8.29％（2）債券(bonds)成本Kb注意：①考慮發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行方式（平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)）②稅前支付利息，具有抵稅效應(yīng)Kb=P×i×(1-T)B(1-f)Kb——債券成本P——債券面值i——債券票面年利率Ib——債券票面年利息額B——債券發(fā)行總額T、f同前=Ib(1-T)B(1-f)9第八章長期籌資決策例8.2：某公司發(fā)行票面總值為500萬的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)率為5％，所得稅率為25％①如果平價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為500萬元Kb＝

500×12％×（1-25％）＝9.47％

500×（1-5％）②如果溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬元Kb＝500×12％×（1-25％）

＝7.89％

600×（1-5％）③如果折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400萬元Kb＝

500×12％×（1-25％）

＝11.84％

400×（1-5％）折價(jià)發(fā)行資本成本溢價(jià)發(fā)行資本成本10第八章長期籌資決策※提示：若想計(jì)算的更為準(zhǔn)確，應(yīng)從債權(quán)人的投資收益出發(fā)：債券的發(fā)行價(jià)格為：P0=Ib(1+r)tnt=1+M(1+r)nP0(1-f)=Ib(1+r)tnt=1+M(1+r)n考慮發(fā)行費(fèi)后：倒求出r后：考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb＝r(1-T)11第八章章長長期期籌資資決策策沿用上上例平平價(jià)發(fā)發(fā)行：：500×(1-5%)=500×12%(1+k)t10t=1+500(1+k)10考慮抵抵稅效效應(yīng)的的債券券成本本Kb＝12.96％×(1-25％)＝9.72％之前計(jì)計(jì)算的的債券券的資資本成成本為為9.72％475＝500×12%×P/A(k，10)+500×P/F(k，10)12％500k47514％448x2%5225=2552x2%x=0.96%k=12%+x=12.96％12第八章章長長期期籌資資決策策（3）優(yōu)先先股(preferredstock)成本Kp①和債券券的區(qū)區(qū)別：：優(yōu)先股股股利利在稅稅后支支付，，不具具有抵抵稅作作用②公式式：Kp=DpPp(1-f)Kp——優(yōu)先股股成本本f——籌資費(fèi)費(fèi)率Dp——優(yōu)先股股年股股利Pp——優(yōu)先股股籌資資總額額13第八章章長長期期籌資資決策策例8.3：某公司司發(fā)行行優(yōu)先先股10萬股，，面值值為10元／股股，公公司承承諾固固定股股利為為2元／股股，此此次募募集的的發(fā)行行費(fèi)率率為4％如果是是平價(jià)價(jià)發(fā)行行，發(fā)發(fā)行價(jià)價(jià)格為為10元／股股Kp＝（2×100000）／［［10×100000×（1-4％）］＝20.83％如果是溢價(jià)價(jià)發(fā)行，發(fā)發(fā)行價(jià)格為為12元／股Kp＝（2×100000）／［12×100000×（1-4％）］＝17.36％如果是折價(jià)價(jià)發(fā)行，發(fā)發(fā)行價(jià)格為為8元／股Kp＝（2×100000）／［8×100000×（1-4％）］＝26.04％14第八章長長期籌資資決策（4）普通股(stock)成本Ks——由于股利不不固定，因因此常用三三種估算方方法①股利估算算法根據(jù)CHAP4股票評估中中零增長模模型和固定定增長模型型假定：a.每年支付股股利不變股票價(jià)值V＝D／r則：Ks＝D／P（1-f）b.假定每年股股利保持固固定的增長長速度則：：r＝D1/V+gKs＝D1／［［P（1-f）］+g價(jià)格格相相等等的的普普通通股股的的資資本本成成本本等等于于優(yōu)優(yōu)先先股股的的資資本本成成本本+股利利增增長長速速度度g15第八八章章長長期期籌籌資資決決策策例8.4：某公司發(fā)行普普通股，發(fā)行行價(jià)格為2元／股，發(fā)行行籌資費(fèi)率為為所得金額的的5％，公司計(jì)劃劃下一年度發(fā)發(fā)放股利為0.14元／股，并預(yù)預(yù)計(jì)該股利將將以每年5％的速度增長長Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％②利用資本資資產(chǎn)定價(jià)模型型估算投資者的期望望報(bào)酬籌資者的資資本成本根據(jù)CHAP2資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型：ks=Kf+(Km-Kf)估算步驟：估估算無風(fēng)險(xiǎn)利利率Kf（銀行短期利利率或其他））估算公司股票票系數(shù)確定市場平均均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率Km16第八章長長期籌資決策策例8.5：某公司的的股票系數(shù)為為0.7，市場平平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率率為15％，無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率為6％，則：：Ks=Kf+(Km-Kf)＝6％+0.7×（15％-6％）＝12.3％③債券成成本的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)法ks=kb+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)注意：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)一般在在3％-5％例8.6：承例8.2，某公司司的債券券成本為為8.46％，公司司估計(jì)股股票的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)約為4％，則ks=8.46％+4％=12.46％17第八章長長期期籌資決決策（6）留存收收益(return)成本Kr——等同于無無發(fā)行費(fèi)費(fèi)的普通通股問題：企企業(yè)發(fā)行行普通股股和使用用留存收收益哪一一種方式式資本成成本高呢呢？承例8.4：某公司發(fā)發(fā)行在外外的普通通股發(fā)行行價(jià)格為為2元／股，，發(fā)行籌籌資費(fèi)率率為所得得金額的的5％，公司計(jì)計(jì)劃下一年年度發(fā)放股股利為0.14元／股，并并預(yù)計(jì)該股股利將以每每年5％的速度增增長。Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％則：Kr＝0.14／2+5％＝12％18第八章長長期籌資資決策3.加權(quán)平均資資本成本（（WACC)的計(jì)算——weightedaveragecostofcapital——衡量企業(yè)所所有長期資資本的加權(quán)權(quán)平均成本本公式：Kw=kiWini=1Kw—加權(quán)平均資資本成本Ki—第i種個別資本本成本W(wǎng)i—第i種個別資本本占全部資資本的比重重19我們幾個班班同學(xué)合伙伙打算開辦辦一個企業(yè)業(yè)，叫海毅毅信息技術(shù)術(shù)有限公司司。一半的的同學(xué)以入入股的方式式每人投入入1000元，剩余一一半以貸款款的方式每每人借給企企業(yè)1000元，假設(shè)我我們幾個班班100人。股東要要求的投資資回報(bào)率是是12%，債權(quán)人要要求的投資資報(bào)酬率為為8%。計(jì)算企業(yè)業(yè)的加權(quán)平均資資本成本。Kw=kiWini=1總資本=1000×100=10萬元股權(quán)資本=1000×50=5萬元債務(wù)資本=1000×50=5萬元-占總資本50%-占總資本50%=12%×50%+8%×50%=10%假設(shè)：該企企業(yè)開辦以以后的平均均年投資報(bào)報(bào)酬率為9.5%，該企業(yè)是是否應(yīng)該投投資開辦？？結(jié)論：只有當(dāng)投資資企業(yè)取得得的投資報(bào)報(bào)酬率大于于等于WACC時(shí)，才能投投資開辦。。只有當(dāng)投資項(xiàng)目取得的投資報(bào)酬率大于等于該投資項(xiàng)目的WACC時(shí)，才能投資該項(xiàng)目。20第八章長長期籌資資決策（3）例8.7某公司發(fā)行行在外的普普通股為100萬股，面值值1元／股，預(yù)預(yù)計(jì)下一年年股利為0.1元／股，股股利年固定定增長率為為10％，股票的的發(fā)行價(jià)格格是1.8元／股；公司同時(shí)發(fā)發(fā)行債券面面值80萬元，3年期，年利利率為11％，市場發(fā)發(fā)行總額為為95萬元；企業(yè)的所得得稅率為25％，此處不不考慮籌資資費(fèi)率計(jì)算單項(xiàng)的的資本成本本：普通股：Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.1／1.8+10％＝15.6％債券：Kb＝80×11％×（1-25％）／95＝6.95％計(jì)算各項(xiàng)在在價(jià)值總額額中所占權(quán)權(quán)重：——賬面價(jià)值權(quán)權(quán)數(shù)、市場場價(jià)值權(quán)數(shù)數(shù)、目標(biāo)價(jià)價(jià)值權(quán)數(shù)21第八章長長期籌資資決策a.賬面價(jià)值權(quán)權(quán)數(shù)Ws＝100／（100+80）＝55.6％Wb＝80／（100+80）＝44.4％因此此：：Kw＝15.6％×55.6％+6％×44.4％＝11.3％b.市場場價(jià)價(jià)值值權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)Ws＝（（1.8××100）／／（（180+95）＝＝65.5％Wb＝95／（（180+95）＝＝34.5％因此此：：Kw＝15.6％×65.5％+6％×34.5％＝12.3％c.目標(biāo)標(biāo)價(jià)價(jià)值值權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)———以未未來來預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)的的目目標(biāo)標(biāo)市市場場價(jià)價(jià)值值確確定定權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)224.邊際際資資本本成成本本的的計(jì)計(jì)算算（1）定定義義公司司新新增增1元資資金金所所需需要要負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)的的成成本本———當(dāng)資資金金超超過過一一定定的的限限度度后后，，所所需需要要的的資資本本成成本本就就會會增增加加資本本成成本本r與籌籌資資總總額額的的關(guān)關(guān)系系籌資突破點(diǎn)籌資總額rMr123（2）計(jì)計(jì)算算步步驟驟①確定目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)：30∶20∶∶50或者50∶50等②確定各種籌籌資方式的資資本成本③計(jì)算籌資突破點(diǎn)(籌資總額)籌資突破點(diǎn)＝＝某一特定成成本下籌資限限額／該資金金所占資金總總額的比重例:長期借款籌集集資金量在1000萬元以內(nèi)時(shí)，，資金成本為為7%，長期借款占占企業(yè)總資金金的50%，那么如果要要使的長期借借款的資金成成本控制在7%，那么企業(yè)總總的籌集資金金不能超過多多少？④計(jì)算資本的的邊際成本24第八章長長期籌資決策策（3）例8.8某公司可用籌籌資方式和資資本成本統(tǒng)計(jì)計(jì)如下：籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資范圍資本成本長期負(fù)債30％0-120,000120,000-450,000450,000以上6%7%8%優(yōu)先股10％0-25,00025,000以上10%12%普通股60％0-300,000300,000-900,000900,000以上14％15％16％籌資突破點(diǎn)①＝400,00025第八章長長期籌資決策策計(jì)算各項(xiàng)籌資資的籌資突破破點(diǎn)，如下表表：籌資方式資本結(jié)構(gòu)①資本成本②籌資范圍③籌資突破點(diǎn)（③界點(diǎn)/①）長期負(fù)債30％6%7%8%0-120,000120,000-450,000450,000以上400,0001,500,000-優(yōu)先股10％10%12%0-25,00025,000以上250,000-普通股60％14％15％16％0-300,000300,000-900,000900,000以上500,0001,500,000-26計(jì)算以上5組籌資范圍內(nèi)內(nèi)加權(quán)平均資資本成本序號籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本1250,000以內(nèi)長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％6％10％14％1.8％1.0％8.4％2250,000-400,000長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％6％12％14％1.8％1.2％8.4％3400,000-500,000長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％7％12％14％2.1％1.2％8.4％4500,000-1,500,000長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％7％12％15％2.1％1.2％9.0％51,500,000以上長期負(fù)債優(yōu)先股普通股30％10％60％8％12％16％2.4％1.2％9.6％11.2％11.4％11.7％12.3％13.2％27邊際資本成本本r與籌資總額的的關(guān)系籌資總額25405015011.2%11.4%11.7%12.3%13.2%r進(jìn)行追加籌資決策28第八章長長期籌資決策策5.資本成本的意意義（1）是比較籌資資方式、選擇擇追加籌資方方案的依據(jù)（2）是評價(jià)投資資項(xiàng)目、比較較投資方案的的標(biāo)準(zhǔn)投資收益率率>資本成本率率，值得投投資（3）是評價(jià)經(jīng)經(jīng)營成果的的依據(jù)資本利潤率率>資本成本率率，經(jīng)營有有方※注意：影響響WACC的因素（1）銀行利率率：利率越越高，籌資資成本越高高（2）稅收政策策：稅率高，債債務(wù)資本籌籌資成本低低（3）公司的資資本結(jié)構(gòu)政政策（4）稅后利潤潤：留存利利潤越多，，對外籌資資越少（5）企業(yè)所籌籌資金的用用途不可控可控2930七、杠桿效效應(yīng)分析——物理學(xué)中用用較小的力力量移動較較重物體的的現(xiàn)象——財(cái)務(wù)中表現(xiàn)現(xiàn)為某一財(cái)財(cái)務(wù)變量以以較小幅度度變動時(shí),另一相關(guān)財(cái)財(cái)務(wù)變量以以較大幅度度變動.財(cái)務(wù)中的杠杠桿效應(yīng)：：財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿復(fù)合杠桿311.財(cái)務(wù)杠桿——債務(wù)利息的的影響原理：企業(yè)業(yè)負(fù)債經(jīng)營營，無論利利潤多少，，債務(wù)利息息是固定的的，當(dāng)利潤潤增加時(shí)，，每1元利潤中所所負(fù)擔(dān)的利利息相對減減少，從而而使股東的的收益帶來來更大幅度度的提高.（借1元賺1元借1元賺10元）（1）杠桿效應(yīng)應(yīng)的表現(xiàn)假設(shè)某企業(yè)業(yè)年銷售500萬元，成本本及各項(xiàng)費(fèi)費(fèi)用300萬元（不包包括利息支支出），企企業(yè)所得稅稅率為33％32收入500萬減：成本費(fèi)用300萬稅前利潤180萬所有者投資600萬，借款400萬，利率5％減：所得稅59.4萬稅后利潤120.6萬權(quán)益報(bào)酬率20.1％減：利息支出20萬收入500萬減：成本費(fèi)用300萬稅前利潤200萬所有者投資1000萬，沒有負(fù)債減：所得稅66萬稅后利潤134萬權(quán)益報(bào)酬率13.4％結(jié)論1：負(fù)債經(jīng)營營使股東的的投資報(bào)酬酬率提高第一種情況況：33第二種情況況：假設(shè)某企業(yè)業(yè)年銷售500萬元，成本及及各項(xiàng)費(fèi)用400萬元（不包括括利息支出）），企業(yè)所得得稅率為33％收入500萬減：成本費(fèi)用400萬稅前利潤52萬所有者投資600萬，借款400萬，利率12％減：所得稅17.16萬稅后利潤34.84萬權(quán)益報(bào)酬率5.8％減：利息支出48萬收入500萬減：成本費(fèi)用400萬稅前利潤100萬所有者投資1000萬，沒有負(fù)債減：所得稅33萬稅后利潤67萬權(quán)益報(bào)酬率6.7％結(jié)論2：負(fù)債經(jīng)營使股東的投資報(bào)酬率降低34——負(fù)債經(jīng)營是“雙刃劍”負(fù)債經(jīng)營規(guī)則則：企業(yè)的債務(wù)融融資成本（5％）<企業(yè)資產(chǎn)投資資報(bào)酬率（20％）時(shí)，負(fù)債經(jīng)營營會增加股東收益企業(yè)的的債務(wù)務(wù)融資資成本本（12％）>企業(yè)資資產(chǎn)投投資報(bào)報(bào)酬率率（10％）時(shí)，負(fù)負(fù)債經(jīng)經(jīng)營會會減少股東收收益注意：：①負(fù)債債經(jīng)營營是一一種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（（但可可以控控制））②負(fù)債債經(jīng)營營放大大的是是股東（（所有有者））的損益益③負(fù)債債經(jīng)營營的杠杠桿程程度——財(cái)務(wù)杠杠桿系系數(shù)，可以以衡量量財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的大大小（（系數(shù)數(shù)越大大，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越越大））35（2）杠桿桿效應(yīng)應(yīng)的大大小——財(cái)務(wù)杠杠桿系系數(shù)（（DFL)衡量股東報(bào)報(bào)酬和企業(yè)報(bào)報(bào)酬之間變變動的的關(guān)系系是每股盈盈余（（EPSEarningsPerShare)變動和和息稅前前利潤潤（EBITEarningsBeforeInterestsAndTaxes)變動的的比率率DFL=EPS變動百分比（△EPS／EPS）EBIT變動百分比（△EBIT／EBIT）公式1：含義：：EBIT變動1%所引起起的EPS變動的的百分分比36財(cái)務(wù)杠杠桿示示意圖圖11.5⊿EPS/EPS=30%⊿EBIT/EBIT=20%財(cái)務(wù)杠杠桿支支點(diǎn)：：固定定利息息費(fèi)用用DFL=1.537財(cái)務(wù)杠杠桿系系數(shù)推推導(dǎo)DFL=EPS變動百百分比比EBIT變動百分比比=DEPS/EPSDEBIT/EBITEPS

=

(EBIT-利息費(fèi)用-所得稅)

N

=(EBIT-I)(1-t)

N

DEPS=DEBIT

(1-

t

)/N

DFL

=

DEPS/EPS

DEBIT/EBIT=

DEPSEPS

.EBIT

DEBIT

=EBITEBIT-I

=

DEBIT

(1-

t)/N

(EBIT

-

I)

(1-

t)/N

EBIT

DEBIT

.將上列EPS與⊿EPS代入DFL定義公公式可得：：38例：某企業(yè)業(yè)一定定時(shí)期期的息息稅前前利潤潤是40000元，長長期負(fù)負(fù)債總總額為為100000元，利利息率率為12％，則則該企企業(yè)的的財(cái)務(wù)務(wù)杠桿桿系數(shù)數(shù)：DFL＝40000／（40000-100000××12％）＝1.43含義：：如果果該企企業(yè)的的EBIT增加（（減少少）1％，該該企業(yè)業(yè)股東東的EPS會增加加（減減少））1.43％392.經(jīng)營杠桿桿——固定成本本的影響響原理：在在相關(guān)的的產(chǎn)銷范范圍內(nèi)，，企業(yè)的的固定成成本是不不變的，，如果產(chǎn)產(chǎn)銷量增增加，單單位產(chǎn)銷銷量所承承擔(dān)的固固定成本本就會減減少，從從而增加加企業(yè)的的利潤（用10000元生產(chǎn)2萬件用10000元生產(chǎn)10萬件）（1）杠桿效效應(yīng)的表表現(xiàn)假設(shè)某企企業(yè)購置置設(shè)備生生產(chǎn)A產(chǎn)品，每每年用于于固定設(shè)設(shè)備的投投入（折折舊、維維護(hù)等））共計(jì)12萬元，生生產(chǎn)1件A產(chǎn)品所需需原材料料等變動動成本共共計(jì)6元，A產(chǎn)品售價(jià)價(jià)9元40收入180萬變動利潤60萬賣出20萬件減：固定成本12萬息稅前利潤48萬單位產(chǎn)品含利潤2.4元減：變動成本120萬收入90萬減：變動成本60萬變動利潤30萬賣出10萬件減：固定成本12萬息稅前利潤18萬單位產(chǎn)品含利潤1.8元結(jié)論1：賣得越越多每件件產(chǎn)品賺賺的越多多第一種情情況：41第二種情情況：由由于產(chǎn)品品缺乏競競爭力，，企業(yè)的的銷售直直線下降降，只銷銷售了5萬件收入45萬變動利潤15萬賣出5萬件減：固定成本12萬息稅前利潤3萬單位產(chǎn)品含利潤0.6元減：變動成本30萬收入90萬減：變動成本60萬變動利潤30萬賣出10萬件減：固定成本12萬息稅前利潤18萬單位產(chǎn)品含利潤1.8元結(jié)論2：賣得越越少每件件產(chǎn)品賺賺的更少少42（2）杠桿效效應(yīng)的大大小——經(jīng)營杠桿桿系數(shù)（（DOL)衡量銷售量和企業(yè)報(bào)酬酬之間變動動的關(guān)系系是銷售量（（Q）變動和息稅前利利潤（EBIT)變動的比比率具體而言言：Q變動1%所引起的的EBIT變動的百百分比DOL=EBIT變動百分比（△EBIT／EBIT）Q變動百分比（△Q／Q）公式1：DOL=Q(P—V)Q(P—V)－FC公式2：（更易于計(jì)算）P-單價(jià)FC-固定成本

V-單位變動成本DOL=S—VCS—VC－FC公式3：S-銷售額VC-變動成本總額43經(jīng)營杠桿桿系數(shù)推推導(dǎo)分子EBIT=銷售金額額–變動成本-固定成本本=S-V-F=(p-v)Q-FDEBIT=(p-v)DQ(F為固定成本本，DF=0)DOL

DEBIT/EBIT

DQ/Q

==

息稅前利潤變動百分比

銷售數(shù)量變動百分比將上列EBIT與⊿EBIT代入DOL定義公式式可得：固定成本本（F）越高，，經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)（DOL）越大，，銷售量量對EBIT的影響越越大44經(jīng)營杠桿桿示意圖圖12⊿EBIT/EBIT=20%⊿Q/Q=10%經(jīng)營杠桿支點(diǎn)點(diǎn)：固定成本本DOL=245例：假設(shè)某企企業(yè)購置設(shè)備備生產(chǎn)A產(chǎn)品，每年用用于固定設(shè)備備的投入（折折舊、維護(hù)等等）共計(jì)12萬元，生產(chǎn)1件A產(chǎn)品所需原材材料等變動成成本共計(jì)6元，A產(chǎn)品售價(jià)9元①銷售20萬件：DOL＝200000×(9-6)／[200000×(9-6)-120000]＝1.25含義義：：銷銷售售量量每每增增加加（（減減少少））1％，，該該企企業(yè)業(yè)的的EBIT會增增加加（（減減少少））1.25％②銷銷售售10萬件件DOL＝100000×(9-6)／[100000×(9-6)-120000]＝1.6746③賣出5萬件DOL＝50000×(9-6)／[50000×(9-6)-120000]＝5④賣出4萬件DOL＝40000×(9-6)／[40000×(9-6)-120000]＝∞EBIT＝40000×(9-6)-120000＝0（少賣1件就虧損損——盈虧臨界界點(diǎn)）銷量Q20萬10萬5萬4萬DOL1.251.675∞銷售量越少，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，在盈虧臨界點(diǎn)達(dá)到無窮大47不同固定定成本下下的盈虧虧平衡點(diǎn)點(diǎn)銷售收入PQ固定成本F1總成本V+F1盈虧臨界點(diǎn)銷售量金額銷售收入PQ固定成本F2總成本V+F2盈虧臨界點(diǎn)銷售量金額若F1<F2，則Qe1<Qe248（3）結(jié)論：：①DOL衡量EBIT對銷售變變動的敏敏感性Q(P—V)－FCEBIT②進(jìn)行公司司比較時(shí)時(shí)，DOL大的公司司EBIT對銷售