2022年行業(yè)分析鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈八股投資價(jià)值解析

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈八股投資價(jià)值解析為化解鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)峻過剩沖突，國務(wù)院日前出臺《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)峻過剩沖突的指導(dǎo)看法》。此舉被視為新一屆政府統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，打造中國經(jīng)濟(jì)升級版的一個重大舉措。

鋼鐵、水泥、電解鋁等傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩的苗頭，至少在5年前便已顯現(xiàn)，國家發(fā)改委、工信部等部門也馬不停蹄地出臺淘汰落后產(chǎn)能的調(diào)控政策。頗為無奈的是，從這幾年的實(shí)際狀況看，這些過剩行業(yè)卻陷入“越調(diào)控越過?！钡墓秩?。

產(chǎn)能過剩的背后，是各路資本的盲目逐利，以及GDP考核魔咒下地方政府“有形的手”。這兩股力氣交雜后的能量之大，最終令國務(wù)院親自出馬。在此背景之下，我們不妨用更高的視角，選取一個樣本，一探行業(yè)的產(chǎn)能過剩對整個產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的影響；不妨在為中央治理的決心鼓與呼的同時，直視化解產(chǎn)能過剩可能要經(jīng)受的陣痛。

當(dāng)“高成本低收入”“增產(chǎn)不增收”“減價(jià)不減量”“噸鋼利潤不夠買一根冰棍”“寒冬”等字眼成為鋼廠表征的代名詞時，不僅宣告著鋼鐵行業(yè)告辭了暴利時代，全產(chǎn)業(yè)鏈的隱憂也暗含其中。

這幾年，新湖期貨市場部調(diào)研人員每每來到河北唐山調(diào)研鋼市，總會感慨煙囪和高爐如雨后春筍般越來越多。102國道旁一家唐山鋼鐵公司的廠區(qū)，正毫無顧忌地排出灰、白、暗黃色的煙霧，煙塵還帶著濃濃的硫磺味。四周的村民們見證了短短幾年間工廠高爐的增加，也證明了新湖期貨調(diào)研人員的推斷。村民對所種玉米個頭小、“不潔凈”的狀況擔(dān)憂不已，聞訊而來的記者們調(diào)查發(fā)覺，原來這家鋼廠不僅在工信部2022年淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單里，而且竟然在建廠之初沒有通過環(huán)保部門的環(huán)評。不過到了2022年，這家鋼廠卻勝利“漂白”，成為中鋼協(xié)新汲取的會員。

前述鋼廠“先上車后買票”的現(xiàn)象，正是不斷擴(kuò)張的中國鋼鐵行業(yè)的縮影，而更多鋼鐵項(xiàng)目甚至“上了車”也“不買票”。鋼鐵企業(yè)是地方政府稅收和GDP考核的貢獻(xiàn)大戶，以至于一些還沒拿到國家相關(guān)部門“準(zhǔn)生證”的項(xiàng)目在地方政府的愛護(hù)下快速開建。那些“天高皇帝遠(yuǎn)”的鋼企信任，他們給當(dāng)?shù)貛淼木蜆I(yè)和財(cái)政貢獻(xiàn)會贏得地方政府的更多扶持，這只“有形的手”不會活活把親自養(yǎng)大的孩子掐死。

蘭格鋼鐵資深專家陳克新告知記者，幾年前鋼鐵行業(yè)（可供統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)大中型企業(yè)）一年實(shí)現(xiàn)利潤過千億元，年度利潤增幅高達(dá)五成，利潤率超過20％，占據(jù)工業(yè)利潤比重一成以上。高額利潤的誘惑，地方政府的土地優(yōu)待、稅費(fèi)減免和投資補(bǔ)貼等政策刺激著各路資本涌入鋼鐵業(yè)，導(dǎo)致我國鋼鐵產(chǎn)能由2022年的近3億噸擴(kuò)大到2022年末的近10億噸。

來自中國冶金礦山企業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年，全國民營、國有鋼企的產(chǎn)量分別為989萬噸、1.18萬噸，各占全部鋼產(chǎn)量的7.7％和92.3％。到了2022年，民營、國有鋼企的產(chǎn)量都為3.62億噸，各占全部鋼產(chǎn)量的一半。

“為什么鋼廠生產(chǎn)停不下來？”新湖期貨分析師李曉調(diào)研發(fā)覺了三個主要緣由：鋼企肩負(fù)保就業(yè)的社會責(zé)任，停產(chǎn)意味著裁員，地方政府不情愿；從成本考慮，臨時關(guān)停高爐產(chǎn)生的成本將更大，“好比開車點(diǎn)火的單位耗油高于正常運(yùn)行的單位耗油”；第三，鋼企要在銀行連續(xù)貸款，銀行看的是現(xiàn)金流和產(chǎn)量規(guī)模，假如停產(chǎn)，銀行就會停貸，企業(yè)的資金鏈就會斷裂?！皩τ阡撈蠖?，盡管凈利潤虧損，但只要有毛利潤就能生產(chǎn)，由于銷售收入減去生產(chǎn)成本（不包括管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等‘三費(fèi)’和固定資產(chǎn)折舊等）后就是毛利潤，在難以裁員的狀況下，工資、折舊費(fèi)等費(fèi)用不管停不停產(chǎn)都要支付，假如停產(chǎn)，連毛利潤都賺不到了。”

粗鋼產(chǎn)量居高不下、下游市場回暖微弱，鋼鐵行業(yè)“金九銀十”的銷售旺季在今年并未消失，慘境被中鋼協(xié)不幸言中。依據(jù)中鋼協(xié)此前的統(tǒng)計(jì)，今年上半年，86家中鋼協(xié)會員鋼鐵企業(yè)的平均銷售利潤率只有0.13％，在全國工業(yè)行業(yè)中最低，噸鋼利潤一度只有0.43元。值得留意的是，上半年中鋼協(xié)會員企業(yè)22.67億元的利潤中包括投資收益43.21億元、營業(yè)外收支凈額38.8億元，扣除這些因素，鋼鐵主業(yè)實(shí)際虧損約59億元。

鋼企主業(yè)巨虧的主因正是產(chǎn)能過剩。統(tǒng)計(jì)部門的數(shù)據(jù)顯示，我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下滑，2022-2022年間，煉鋼產(chǎn)能利用率維持在80％左右，但2022年大幅跌至73.9％。

與其在同質(zhì)化競爭激烈的“紅?！崩镎垓v，何不另辟蹊徑？——這是眾多鋼企擬轉(zhuǎn)型大力進(jìn)展非鋼業(yè)務(wù)的初衷。在這方面，去年因“養(yǎng)豬種菜”引起爭議的武鋼集團(tuán)最為典型。

現(xiàn)在，在8萬多武鋼職工中，真正與鋼鐵有關(guān)的只有1萬多人。屬于非鋼產(chǎn)業(yè)的武鋼城市服務(wù)集團(tuán)將觸角伸向衣食住行，武鋼飯菜進(jìn)入高鐵、校內(nèi)，武鋼交通運(yùn)輸公司面對社會運(yùn)營，武鋼還方案進(jìn)軍房地產(chǎn)……武鋼進(jìn)展非鋼產(chǎn)業(yè)的底氣來自2022年的經(jīng)營數(shù)據(jù)：非鋼產(chǎn)業(yè)營收600億元，占集團(tuán)總收入的28％；利潤20.8億元，占集團(tuán)總利潤的60％，系武鋼建廠以來非鋼業(yè)務(wù)利潤首次超過主業(yè)。

另兩家鋼鐵央企也對非鋼業(yè)務(wù)寄予厚望。寶鋼估計(jì)2022年非鋼業(yè)務(wù)年收入達(dá)到2000億元，其中1000億元來自外部非鋼業(yè)務(wù)收入；鞍鋼擬于2022年實(shí)現(xiàn)非鋼業(yè)務(wù)收入、利潤貢獻(xiàn)達(dá)到50％以上。

我的鋼鐵網(wǎng)首席分析師徐向春告知記者，非鋼既包括“養(yǎng)豬種菜”，也包括采礦業(yè)務(wù)、工程設(shè)計(jì)建設(shè)、物流倉儲，還包括金融、投資等。他認(rèn)為，進(jìn)展非鋼業(yè)務(wù)對鋼企而言不肯定是解藥，反而很簡單變成毒藥，“首先，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營需要本錢，同時還要對新行業(yè)的波動周期和風(fēng)險(xiǎn)有了解。企業(yè)貿(mào)然轉(zhuǎn)型，風(fēng)險(xiǎn)可能更大?！?/p>

中鋼協(xié)副會長兼秘書長張長富指出，鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)適度多元化，是事關(guān)企業(yè)可持續(xù)進(jìn)展的戰(zhàn)略問題，“但應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持做強(qiáng)、做精主業(yè)，堅(jiān)持從實(shí)際動身?！彼ㄗh，鋼企的非鋼產(chǎn)業(yè)可以是進(jìn)展鋼材深加工，構(gòu)建鋼材加工產(chǎn)業(yè)；圍繞冶金渣、氣、水的循環(huán)利用，討論進(jìn)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)；圍繞鋼鐵生產(chǎn)流程，大力進(jìn)展電子商務(wù)現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)等。

在鋼鐵行業(yè)的暴利年月，鋼材價(jià)格、鐵礦石價(jià)格和焦炭價(jià)格輪動上漲，也推動著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)、外國礦山、國內(nèi)焦煤焦炭行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張。

由于自產(chǎn)鐵礦石遠(yuǎn)不能滿意國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)的需要，我國鋼鐵行業(yè)對鐵礦石的剛性需求客觀存在。在鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的背景下，鐵礦石的供需差距進(jìn)一步被拉大，我國不得不進(jìn)口更多以滿意生產(chǎn)。鋼鐵行業(yè)的過剩，刺激著資本進(jìn)入采礦行業(yè)，鐵礦石產(chǎn)能近年來快速釋放。今年初，業(yè)界曾一度認(rèn)為，今后國際國內(nèi)鐵礦石供求關(guān)系將趨于平衡，礦石價(jià)格將步入下行通道，像2022、2022年支撐高價(jià)位的因素將不復(fù)存在。然而今年5月底以來，鐵礦石價(jià)格卻始終保持上漲態(tài)勢，尤其是進(jìn)入7月以來，價(jià)格持續(xù)反彈，8月份拉漲至140美元/噸以上，遠(yuǎn)高于業(yè)界120美元/噸的預(yù)期。

“現(xiàn)在鐵礦石的價(jià)格是上世紀(jì)90年月的8到10倍，鋼材價(jià)格水平和90年月相差卻不大。我國鋼鐵行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，無序競爭將進(jìn)一步減弱鋼企盈利力量。”冶金工業(yè)規(guī)劃討論院院長李新創(chuàng)憂心，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格在高位上演“瘋狂的石頭”的劇集還要持續(xù)相當(dāng)長一段時間。

動搖不了外國礦業(yè)巨頭的強(qiáng)勢，鋼鐵過剩卻刺激了國內(nèi)焦煤焦炭行業(yè)的虛假富強(qiáng)。焦炭行業(yè)八成需求來自鋼鐵行業(yè)，現(xiàn)在焦炭行業(yè)和鋼鐵行業(yè)儼然已是難兄難弟?！笆晃濉币詠恚M管國家加大了焦炭落后產(chǎn)能的淘汰力度，但淘汰速度趕不上新建速度，和鋼鐵行業(yè)如出一轍。據(jù)中投顧問調(diào)研統(tǒng)計(jì)，目前焦炭行業(yè)過剩產(chǎn)能約8000萬噸，而且中小項(xiàng)目產(chǎn)能過剩率已經(jīng)超過50％，加上寄生在鋼鐵企業(yè)內(nèi)部的焦炭項(xiàng)目，整個行業(yè)的過剩產(chǎn)能恐突破1.6億噸。

今年3月，因鋼材產(chǎn)品市場價(jià)與出廠價(jià)倒掛導(dǎo)致虧損，杭州的沙鋼鋼貿(mào)商一邊集體銷售沙鋼部分產(chǎn)品，一邊聯(lián)合向沙鋼發(fā)公開信，要求鋼廠對2月份的方案量連續(xù)進(jìn)行追補(bǔ)。此后，華東、華南的鋼貿(mào)協(xié)會也紛紛效仿，上演了中國鋼市上極為罕見的鋼貿(mào)商“造反”一幕。

中國金屬材料流通協(xié)會的調(diào)研顯示，2022年我國鋼貿(mào)商有九成虧損，其余6％-7％持平，僅有3％-4％盈利。北京蘭格鋼鐵電子交易有限公司董事長劉長慶則更為悲觀，他認(rèn)為鋼貿(mào)行業(yè)的平均利潤率不足5‰。

鋼貿(mào)企業(yè)向銀行貸款越來越難也已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，以至于一些鋼貿(mào)企業(yè)甚至在擔(dān)保、連保中發(fā)生資金鏈斷裂而“跑路”的大事。《中國冶金報(bào)》調(diào)查發(fā)覺，現(xiàn)在終端用戶拖欠鋼貿(mào)企業(yè)的貨款狀況越來越嚴(yán)峻，遼寧省鋼鐵流通行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，遼寧地區(qū)鋼貿(mào)商被國有大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)拖欠占用的貨款達(dá)400億元以上。

新湖期貨近期調(diào)研發(fā)覺，隨著鋼貿(mào)融資越來越難，市場上很多二級及更末端的鋼貿(mào)商已經(jīng)逃離鋼貿(mào)市場，更多鋼貿(mào)商持續(xù)保持低庫存策略。因此，鋼材庫存壓力逐步轉(zhuǎn)移至上游鋼廠環(huán)節(jié)，這又反過來促使鋼廠的銷售渠道發(fā)生轉(zhuǎn)變——查找直接銷售渠道，增加直供比例，努力尋求出口。

近期從華北地區(qū)百家鋼貿(mào)商的一個“抱團(tuán)會”上獲悉，鋼貿(mào)商轉(zhuǎn)型之說由來已久，轉(zhuǎn)型方向包括做流通、中間加工、電商、“一站式”服務(wù)商等，但勝利者寥寥，主要緣由是缺錢。很多難以全身而退的一級鋼貿(mào)商，有的正在和鋼廠討價(jià)還價(jià)，擬將“協(xié)議戶”模式轉(zhuǎn)變成傭金模式；有的貿(mào)易商則抱團(tuán)和銀行協(xié)商聯(lián)合貸款；還有的電商平臺和銀行對接，用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推動鋼貿(mào)商做動產(chǎn)抵押。

“鋼材的下游需求主要分為建筑和制造業(yè)兩大類?！毙潞谪浻懻撍彼L翁鳴曉介紹，調(diào)研顯示，建筑業(yè)方面，目前房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)消失增速回落的狀況，而基建行業(yè)增速保持穩(wěn)定增長。制造業(yè)方面，鋼材的下游需求主要包括機(jī)械、汽車、家電、船舶、集裝箱、金屬制品、出口等。分行業(yè)看，機(jī)械行業(yè)小幅增長；汽車行業(yè)1-8月產(chǎn)量累計(jì)增速12.8％，較前幾年有所下滑；家電行業(yè)依舊保持小幅穩(wěn)定增長；船舶行業(yè)新接訂單增速有所回升，而完成訂單量及手持訂單量連續(xù)保持增速下滑；鋼材出口1-8月累計(jì)增長17.3％。“總體來看，今年鋼市下游需求較去年有較大增長，需求始終保持穩(wěn)定。”翁鳴曉說。

“通常，上游原材料價(jià)格降低，對下游行業(yè)是利好?！毙煜虼焊嬷浾?，從產(chǎn)能過剩苗頭已經(jīng)消失的2022年起，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤率、全國工業(yè)企業(yè)銷售利潤率的走勢呈現(xiàn)明顯的剪刀差：2022年全國工業(yè)企業(yè)銷售利潤率為6.8％，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤率為6％；而到了2022年6月，二者分別是5.4％和1.23％?！颁撹F產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格處于低位，肯定程度上刺激了下游產(chǎn)業(yè)的需求?！毙煜虼赫f。

不過徐向春指出，全產(chǎn)業(yè)鏈的某個環(huán)節(jié)過剩，有可能造成這個環(huán)節(jié)盈利狀況差，位于該環(huán)節(jié)的企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)和提高產(chǎn)品質(zhì)量上投入削減，從長遠(yuǎn)看會間接損害下游產(chǎn)業(yè)的利益。他介紹說，目前國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征，其中高端板材需求偏弱，過剩狀況反比低端產(chǎn)品明顯。

公開資料顯示，盡管我國鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)峻過剩，但每年仍進(jìn)口鋼鐵1000多萬噸，價(jià)格很高，主要緣由并不是我國企業(yè)硬件實(shí)力不行，而是在軟件設(shè)計(jì)、工藝操作等領(lǐng)域差距很大。

從宏觀環(huán)境上看，鋼鐵業(yè)的過剩只不過是我國傳統(tǒng)制造業(yè)、大宗商品德業(yè)進(jìn)展里程的縮影，從高速進(jìn)展到產(chǎn)能過剩，再到國家最高層面“鐵腕”化解過剩，“大亂”之后的“大治”5年后能否到來？

新湖期貨討論所副所長翁鳴曉認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)與鋼鐵行業(yè)的進(jìn)展有著直接的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)快速增長階段，對于鋼材的需求增長帶動鋼價(jià)上漲，提高鋼鐵行業(yè)的利潤，因此新增產(chǎn)能就快速上馬。從2022年開頭，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長的環(huán)境下，鋼鐵產(chǎn)能快速上升，尤其是金融危機(jī)后的2022年，4萬億投資大量進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，鋼鐵產(chǎn)能加速提升。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)消失下滑時，產(chǎn)能過剩問題便會凸顯。

4萬億紅利消耗殆盡后，鋼鐵業(yè)不得不開頭反思。寶鋼集團(tuán)董事長徐樂江認(rèn)為，產(chǎn)能過剩是一個行業(yè)走向成熟的標(biāo)志?！拔覈撹F業(yè)的轉(zhuǎn)型升級肯定是在產(chǎn)能過剩的背景下進(jìn)行的，適度的產(chǎn)能過剩有利于行業(yè)的充分競爭。”他說，中國鋼鐵業(yè)產(chǎn)能過剩的演化狀況基本與當(dāng)年西方老牌的鋼鐵大國相像。

其實(shí)，早在2022年起，防止盲目投資、減產(chǎn)、限產(chǎn)始終是國家有關(guān)部門對鋼鐵業(yè)的要求。2022年，國家發(fā)改委等五部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于制止鋼鐵行業(yè)盲目投資的若干看法》；2022年，國家發(fā)改委又發(fā)布《鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策》，旨在促鋼鐵業(yè)集中度提高。此后，每年還公布淘汰鋼鐵產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能的企業(yè)名單。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2022年，我國累計(jì)削減粗鋼產(chǎn)能7600萬噸，而同時期全國累計(jì)新增粗鋼產(chǎn)能卻有4.4億噸，淘汰速度比不上產(chǎn)能的增長。鋼鐵業(yè)調(diào)控了10年，產(chǎn)能卻從2022年的近3億噸增至2022年的近10億噸。還有分析人士指出，此前淘汰落后產(chǎn)能的標(biāo)準(zhǔn)是400立方米的高爐、30噸的轉(zhuǎn)爐，這一標(biāo)準(zhǔn)太低。