全球CTA最全分析報(bào)告：3296億美元的絕對(duì)收益

全球CTA最全分析報(bào)告：3296億美元的絕對(duì)收益之路!一.海外CTA基金的發(fā)展1.1.CTA基金的規(guī)模CTA全稱(chēng)是CommodityTradingAdvisor，即商品交易顧問(wèn)，是通過(guò)給客戶(hù)提供期貨期權(quán)方面的交易建議或者直接通過(guò)受管理的期貨賬戶(hù)參與實(shí)際交易來(lái)獲得收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。在美國(guó)，CTA必須在NFA（美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)）和CFTC（商品期貨交易委員會(huì)）登記注冊(cè)，并接受監(jiān)管。商品交易顧問(wèn)（CTA）的主要交易對(duì)象是期貨及期權(quán)合約，而一般基金經(jīng)理的交易對(duì)象是傳統(tǒng)投資工具，諸如股票和債券等。因此，CTA基金也稱(chēng)為管理期貨（ManagedFutures）基金°CTA基金是由專(zhuān)業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶(hù)委托的資金投資于期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)，并且收取相應(yīng)管理費(fèi)用的一種基金組織形式，而CTA則受雇于該基金，進(jìn)行投資交易或投資咨詢(xún)。在國(guó)外，CTA基金是一種區(qū)別于傳統(tǒng)投資方式的另類(lèi)投資基金。隨著近年來(lái)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等對(duì)另類(lèi)投資工具的關(guān)注度大幅提升，CTA基金的規(guī)模也出現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)。2012年末，CTA基金的總體規(guī)模達(dá)到了3296億美元，而在2000年末，CTA基金的規(guī)模為379億美元，^一年間規(guī)模翻了10倍。2010年-2012年CTA基金規(guī)模分別同比增長(zhǎng)25.3%、17.6%和4.8%。尤其值得注意的是，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的2008年，對(duì)沖基金的規(guī)模下降了31.7%,而CTA基金的規(guī)模幾乎沒(méi)有變化。近5年來(lái)，CTA基金占對(duì)沖基金規(guī)模的比重從9.6%上升到18.3%。這源于CTA基金長(zhǎng)期以來(lái)具有防范股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力和分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)投資于傳統(tǒng)投資工具的共同基金表現(xiàn)不佳時(shí)，CTA基金由于主要投資于期貨期權(quán)市場(chǎng)，并且投資策略和投資于股票債券品種的基金差異極大，最終起到了分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。1.2.CTA基金的優(yōu)勢(shì)CTA基金能在海外蓬勃發(fā)展，得益于其本身特有的優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者不斷在自己的投資組合中增加CTA基金的份額來(lái)提高分散化程度。另外由于期貨與期權(quán)本身可以做多和做空的特性，CTA基金無(wú)論在牛市還是熊市中都可能獲得收益。并且，CTA基金幾乎與傳統(tǒng)投資品種沒(méi)有相關(guān)性，這使它能夠在增加投資組合收益的同時(shí)還能降低整體波動(dòng)性。一個(gè)CTA基金可以參與全球超過(guò)150個(gè)市場(chǎng)的交易，從商品到外匯到股指，提供了多品種、多地區(qū)的參與機(jī)會(huì)。我們對(duì)CTA基金的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了總結(jié)，主要有三個(gè)方面，降低投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)、提供高收益率機(jī)會(huì)、把握遍布全球的多樣化投資機(jī)會(huì)。1）降低投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面CTA基金為投資者提供了降低投資組合波動(dòng)性的機(jī)會(huì)，因?yàn)镃TA基金與大多數(shù)傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性很低，在股票與債券市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的時(shí)候通常都有較好的表現(xiàn)。所以這對(duì)于包含股票與債券的投資組合來(lái)說(shuō)意味著能提供優(yōu)異的下跌保護(hù)。2）提升潛在收益空間CTA基金在為投資者降低組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也提供了增強(qiáng)整體收益的機(jī)會(huì)。廣泛的學(xué)術(shù)研究成果也支持了這一結(jié)論。諾貝爾獎(jiǎng)得主Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論表明通過(guò)相關(guān)性較低甚至負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以組合出更有效的投資組合。而在1983年，哈弗大學(xué)的JohnLintner博士更具體地在一篇論文中提到“在由股票與債券構(gòu)成的投資組合中加入帶杠桿的管理期貨基金可以在各期望收益水平下相對(duì)單獨(dú)的股票債券組合都表現(xiàn)出了更低的風(fēng)險(xiǎn)?！敝ゼ痈缟唐方灰姿难芯繄?bào)告《ManagedFutures:PortfolioDiversificationOpportunities》中也做了一項(xiàng)模擬，在原始組合（50%股票+50%債券）中加入管理期貨，形成的新組合（40%股票+40%債券+20%管理期貨），新組合的收益率高于原始組合，并且波動(dòng)性大幅低于原始組合，也就是說(shuō)加入管理期貨后，組合收益風(fēng)險(xiǎn)特性更優(yōu)了。3）把握遍布全球的多樣化投資機(jī)會(huì)目前全球范圍內(nèi)有眾多規(guī)范化的金融與商品期貨交易市場(chǎng)，CTA基金可以把握全球市場(chǎng)中任何一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)間所存在的投資機(jī)會(huì)。并且期貨市場(chǎng)還在繼續(xù)發(fā)展以滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)更多新期貨品種的需求，近幾年，以酒精、水甚至天氣為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約都成功上市交易。這將為期貨投資顧問(wèn)帶來(lái)大量的投資與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)會(huì)，天氣或政治動(dòng)蕩等特定的風(fēng)險(xiǎn)因素都將能通過(guò)期貨市場(chǎng)的交易得到管理。二.CTA基金的分類(lèi)和業(yè)績(jī)2.1.CTA基金的分類(lèi)從全球期貨市場(chǎng)來(lái)看，目前的品種十分豐富，除了傳統(tǒng)的商品期貨以外，還有股指期貨、債券期貨、外匯期貨、利率期貨等等。因此，根據(jù)投資領(lǐng)域的專(zhuān)屬性來(lái)區(qū)分，CTA基金可以分為多元化投資基金和專(zhuān)業(yè)化投資基金。多元化投資基金的投資領(lǐng)域更廣，可以同時(shí)投資于多個(gè)市場(chǎng)的期貨品種，有時(shí)可同時(shí)交易于幾百個(gè)期貨合約上。而專(zhuān)業(yè)化投資基金則專(zhuān)注于某一領(lǐng)域，比如農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、能源、股指、外匯等市場(chǎng)，或某些相關(guān)品種。據(jù)Barclayhedge統(tǒng)計(jì)，2012年底多元化投資基金的規(guī)模為1894.5億美金。根據(jù)交易模式的不同，CTA基金又可分為自由式交易模式(DiscretionaryTraders)和程序化交易模式(SystematicTraders)，自由式投資模式的CTA基金，一般采用基本面、技術(shù)面數(shù)據(jù)分析和經(jīng)驗(yàn)作為投資決策的依據(jù)。期貨市場(chǎng)不乏存在某些具有特殊天賦的交易者，或是異常勤奮的交易者，通過(guò)經(jīng)驗(yàn)的積累在交易中獲得利潤(rùn)。他們的交易是不自動(dòng)化和程序化的，投資決策具有人為的隨意性，交易紀(jì)律是人為設(shè)定的。程序化交易模式的CTA基金則是通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的構(gòu)建、依托計(jì)算機(jī)信號(hào)來(lái)進(jìn)行交易，不添加人為的交易情緒在里面，所有人的思維已轉(zhuǎn)化為計(jì)算機(jī)語(yǔ)言，再由計(jì)算機(jī)發(fā)出信號(hào)直接下單交易。通過(guò)系統(tǒng)交易的方式，避免了投資的隨意性，這在期貨投資中是至關(guān)重要的，能夠有效防范風(fēng)險(xiǎn)，果決、迅速地執(zhí)行指令。程序化交易模式是目前期貨CTA基金的主流模式，據(jù)Barclayhedge統(tǒng)計(jì)，2012年底有超過(guò)90%的期貨CTA基金是采取程序化交易的方式進(jìn)行交易，而這個(gè)比例在本世紀(jì)初是73.6%，呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。此類(lèi)CTA按照一個(gè)通常由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)生的系統(tǒng)信號(hào)來(lái)做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。如果系統(tǒng)長(zhǎng)期運(yùn)作正常，會(huì)產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。2.2.CTA基金的業(yè)績(jī)從海外CTA指數(shù)的長(zhǎng)期表現(xiàn)來(lái)看，其業(yè)績(jī)顯著優(yōu)于標(biāo)普500指數(shù)，表現(xiàn)十分搶眼。1980-2012年巴克萊CTA指數(shù)的累計(jì)凈值是17.7,也是標(biāo)普500指數(shù)的1.7倍。并且在2000-2002年全球股票熊市以及2007-2008年全球次貸危機(jī)時(shí)期，CTA指數(shù)不僅沒(méi)有出現(xiàn)下跌，還實(shí)現(xiàn)了正收益，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著。過(guò)去二十二年間，CTA指數(shù)出現(xiàn)負(fù)收益的僅有六年。不過(guò)近兩年來(lái)，CTA基金的業(yè)績(jī)卻有所下降，隨著程序化交易模式的比例不斷提升，模型同質(zhì)性過(guò)高是造成其業(yè)績(jī)下降的因素之一。今年以來(lái)CTA基金已實(shí)現(xiàn)收益2.15%（截至5月18日），業(yè)績(jī)有所恢復(fù)。下面我們通過(guò)對(duì)不同類(lèi)型CTA基金業(yè)績(jī)的比較，來(lái)更深入的了解這類(lèi)基金的表現(xiàn)。多元化CTA基金的表現(xiàn)相對(duì)于專(zhuān)業(yè)化的CTA基金更加穩(wěn)健，專(zhuān)業(yè)化CTA基金的業(yè)績(jī)更容易出現(xiàn)階段性狀況。比如農(nóng)產(chǎn)品CTA基金在2007-2010年期間出現(xiàn)了大幅業(yè)績(jī)提升，而貨幣CTA基金則在2003-2008年表現(xiàn)優(yōu)異，之后又出現(xiàn)了凈值大幅回落。從圖中來(lái)看，不論是農(nóng)產(chǎn)品、貨幣還是金屬CTA基金近幾年均出現(xiàn)了不同程度的凈值回調(diào)，而多元化CTA基金則一直保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定，凈值穩(wěn)步增長(zhǎng)。程序化交易CTA基金長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)于自由式交易CTA基金，1993-2012年，程序化交易CTA基金的累計(jì)凈值顯著高于自由式交易CTA基金。不過(guò)在某些特殊年份，兩類(lèi)基金的表現(xiàn)可能相反，也有自由式交易模式基金表現(xiàn)較優(yōu)的年份，例如2007年、2010年。三.海外知名CTA基金管理公司3.1.規(guī)模與業(yè)績(jī)排名根據(jù)Altegris數(shù)據(jù)庫(kù)2013年最新的CTA公司規(guī)模排名，WintonCapital、AspectCapital、TranstrendB.V.等公司的規(guī)模目前排在前三位，規(guī)模分別為255億美金、69.7億美金和68.1億美金。根據(jù)近五年業(yè)績(jī)排名，Esulep、EmilVanEssen、FORTLP等公司的產(chǎn)品名列前茅，五年年化收益率分別為18.8%、18.2%和13.5%。根據(jù)近三年業(yè)績(jī)排名，SHARPE+SIGNA、EmilVanEssen、CovenantCapitalManagement等公司的產(chǎn)品名列前茅，三年年化收益率分別為40.2%、24.1%和21.3%。我們?cè)诤罄m(xù)章節(jié)對(duì)包括Winton、Cantab、Covenant等公司的核心人物、投資策略、投資范圍以及代表性CTA產(chǎn)品業(yè)績(jī)進(jìn)行研究分析。3.2.WintonCapitalManagementWintonCapitalManagement(WCM)是英國(guó)一家著名的CTA公司，由對(duì)沖基金ManAHL的創(chuàng)始人之一DavidHarding建立，1997年開(kāi)始運(yùn)作的旗艦基金目前管理的資產(chǎn)超過(guò)250億美元。規(guī)模往往是也業(yè)績(jī)的殺手，而該基金卻依然能獲得13.68%的年化收益(97/09-13/04)，遠(yuǎn)超過(guò)同期標(biāo)普500指數(shù)和Altegris40期貨基金指數(shù)的表現(xiàn)。大衛(wèi).哈丁(DavidWintonHarding)是Winton資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)始人和主席，同時(shí)也是一個(gè)非常成功的投資經(jīng)理和企業(yè)家，并且是科學(xué)教育與物理學(xué)研究的堅(jiān)定倡導(dǎo)者。哈丁先生創(chuàng)辦過(guò)兩家世界頂尖的另類(lèi)投資公司。Winton資產(chǎn)管理公司是他于1997年創(chuàng)辦的，是在金融市場(chǎng)中運(yùn)用金融數(shù)學(xué)與科學(xué)研究的全球領(lǐng)導(dǎo)者，同樣也是英國(guó)最成功的私人公司之一。哈丁先生還是創(chuàng)辦于1987年的AHL公司聯(lián)合創(chuàng)始人，這是一家歐洲頂尖的系統(tǒng)化趨勢(shì)跟蹤C(jī)TA基金，后來(lái)被曼氏集團(tuán)(MANGroup)收購(gòu)。哈丁先生曾在劍橋大學(xué)理論物理專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)，并于1982年獲得自然科學(xué)學(xué)士學(xué)位，他非常熱衷于在歐洲推廣科學(xué)與教育。在2010年11月他曾資助劍橋大學(xué)卡文迪許實(shí)驗(yàn)室的物理學(xué)研究和科學(xué)與公共政策中心，后來(lái)又為馬克思普朗克研究所的人類(lèi)學(xué)研究捐款。Winton很少招聘金融或經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生，公司里更多的是科學(xué)專(zhuān)業(yè)的畢業(yè)生。1997年公司創(chuàng)立時(shí)，Winton僅僅管理著200萬(wàn)美元。公司的投資完全根據(jù)研究員事先在電腦中編好的程序，自動(dòng)監(jiān)控全球市場(chǎng)并挖掘機(jī)會(huì)進(jìn)行交易。經(jīng)過(guò)15年時(shí)間，Winton的資產(chǎn)規(guī)模翻了一萬(wàn)多倍。WintonDiversifiedTradingProgram是一支分散化、趨勢(shì)跟蹤的期貨投資基金。統(tǒng)計(jì)研究構(gòu)成了Winton投資哲學(xué)的基礎(chǔ)，基金管理人員運(yùn)用高度量化的方法分析歷史價(jià)格行為并預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的趨勢(shì)。投資標(biāo)的包括超過(guò)120個(gè)期貨市場(chǎng)中的股指、利率、外匯和全球商品市場(chǎng)。交易行為靈活并且無(wú)論在上漲還是下跌行情中都可以獲取巨大利潤(rùn)。3.3.CantabCapitalPartnersCantabCapitalPartners(CCP)是一家位于英國(guó)劍橋的系統(tǒng)化全球宏觀對(duì)沖基金，通過(guò)先進(jìn)的分析系統(tǒng)在各種期貨市場(chǎng)上交易，旗下產(chǎn)品AristarchusProgram獲得2012年AnnualEuropeanSingleManagerAwards最佳期貨管理基金獎(jiǎng)和EuroHedgeAwards2012年最佳期貨管理基金提名。尤恩.柯克(EwanKirk)博士是CCP公司的首席投資官。尤恩在公司負(fù)責(zé)公司的研究、模型開(kāi)發(fā)以及風(fēng)險(xiǎn)管理，并管理數(shù)量化團(tuán)隊(duì)。他同時(shí)具有了豐富的市場(chǎng)與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)數(shù)量金融學(xué)的理論與實(shí)踐都有深刻的理解。之前他在歐洲負(fù)責(zé)高盛銀行的量化技術(shù)，運(yùn)行著120StrongGoldmanSachs策略小組。尤恩擁有英國(guó)南安普頓大學(xué)的數(shù)學(xué)博士學(xué)位(研究方向?yàn)閺V義相對(duì)論)和英國(guó)格拉斯哥大學(xué)的自然哲學(xué)與天文學(xué)學(xué)士學(xué)位。CantabAristarchusProgram是一個(gè)分散化投資的多模型系統(tǒng)交易期貨基金。Cantab在其投資的各步驟中都采用了高度數(shù)量化的方法，策略選擇、投資組合的構(gòu)建、交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)管理都是由算法系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)的。該基金的交易模型由三類(lèi)相關(guān)性較弱的策略集組成，包括動(dòng)量、價(jià)值和短線策略集，用以在全球一百個(gè)以上的具有高度流動(dòng)性的期貨和外匯市場(chǎng)。這些交易模型的持倉(cāng)周期大致在2到100天之間，平均持倉(cāng)期40天。在各模型與各市場(chǎng)間的資金管理實(shí)時(shí)通過(guò)一個(gè)先進(jìn)的資產(chǎn)配銘算法完成。風(fēng)險(xiǎn)管理作為交易的重要組成部分，由系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)控并將風(fēng)險(xiǎn)敞口維持在一個(gè)固定水平上。3.4.CovenantCapitalManagementCovenantCapitalManagement(CCM)成立于1999年，是一家專(zhuān)注于另類(lèi)投資的資產(chǎn)管理公司，2012年底公司管理規(guī)模為2.75億美金。它也是美國(guó)CFTC的注冊(cè)CTA會(huì)員。它目前主要投資領(lǐng)域是全球45個(gè)不同的期貨市場(chǎng)，包括股票指數(shù)、固定收益、外匯、農(nóng)產(chǎn)品、金屬、軟商品和能源等。CCM的投資策略嚴(yán)格堅(jiān)守量化和系統(tǒng)交易，從金融市場(chǎng)的非正態(tài)分布中去獲得利潤(rùn)，尤其是那些尖峰厚尾現(xiàn)象。CCM不預(yù)測(cè)趨勢(shì)的出現(xiàn)、持續(xù)時(shí)間和持續(xù)強(qiáng)度。它唯一預(yù)測(cè)的是趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。目標(biāo)是捕獲這些大型、超預(yù)期的價(jià)格波動(dòng)。最后提供有競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度至少是五年。斯科特.比林頓(ScotBillington)是公司主要負(fù)責(zé)人，擁有公司45.05%的股權(quán)。他開(kāi)發(fā)了公司整個(gè)交易系統(tǒng)，也是交易團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，他積極參與公司商業(yè)和交易業(yè)務(wù)。此前比林頓先生1993-1999年曾在一家期貨經(jīng)紀(jì)商擔(dān)任交易員，給客戶(hù)提供咨詢(xún)、幫助執(zhí)行指令以及開(kāi)發(fā)系統(tǒng)。2002年4月開(kāi)始比林頓先生還在一家期權(quán)交易公司任職，為芝加哥期權(quán)交易所的期權(quán)品種做市。CCM公司的管理規(guī)模雖然不大，但產(chǎn)品業(yè)績(jī)名列前茅，CovenantAggressiveProgram產(chǎn)品近五年收益率排在CTA基金第六名，年化收益率11.5%，近三年收益年化21.3%排在第三名。該產(chǎn)品是公司2004年1月開(kāi)始交易的一個(gè)產(chǎn)品，和以往的產(chǎn)品采用完全相同的交易信號(hào)。和前期產(chǎn)品相比，該項(xiàng)目持有的頭寸更大，大概是之前的1.75倍。四.CTA基金在我國(guó)的發(fā)展機(jī)遇國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的大發(fā)展為CTA投資提供不斷豐富的投資標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)。隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨的新品種正在陸續(xù)推出，期權(quán)市場(chǎng)也在逐步推進(jìn)中，股指期權(quán)、股票期權(quán)在醞釀過(guò)程中。這意味著CTA在國(guó)內(nèi)可以投資的標(biāo)的在不斷增多，潛在的獲利機(jī)會(huì)也會(huì)相應(yīng)增加。國(guó)內(nèi)期貨期權(quán)市場(chǎng)還有大發(fā)展的機(jī)會(huì)，這為CTA業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了極好的空間。相反，CTA業(yè)務(wù)也會(huì)推進(jìn)國(guó)內(nèi)期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，大部分CTA的交易模式是系統(tǒng)交易，有的甚至是高頻模式，這為市場(chǎng)提供了很好的流動(dòng)性，提升了市場(chǎng)的廣度和深度。國(guó)內(nèi)投資者需要更廣泛的