企業(yè)籌資管理課件 二

財(cái)務(wù)管理第3章：企業(yè)籌資管理（下）資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資金成本資金成本概述個(gè)別資金成本綜合資金成本邊際資金成本一、資金成本概述資金成本的概念資金成本的種類(lèi)資金成本的作用（一）資金成本的概念資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要報(bào)酬率。用資費(fèi)用指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資金而承付的費(fèi)用，屬于變動(dòng)性的資金成本?；I資費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金活動(dòng)中為獲得資金而付出的費(fèi)用，屬于固定性的資金成本，可視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除。（二）資金成本的種類(lèi)個(gè)別資金成本率：企業(yè)各種長(zhǎng)期資金的成本率綜合資金成本率：企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的成本率邊際資金成本率：企業(yè)追加長(zhǎng)期資金的成本率（三）資金成本的作用資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資金成本可以作為評(píng)價(jià)整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本（率）的測(cè)算原理長(zhǎng)期借款資金成本長(zhǎng)期債券資金成本優(yōu)先股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本個(gè)別資金成本（率）的測(cè)算原理長(zhǎng)期借款資金金成本P113[例4-3]一般情況：忽略籌資費(fèi)用用：長(zhǎng)期債券資金金成本P113[例4-4]優(yōu)先股資金成成本P114[例4-5]普通股資金成成本1.股利貼現(xiàn)模型型：P115[例4-6]（1）固定股利政政策：（2）固定增長(zhǎng)股股利政策：2.資本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型：P39[例2-17]3.債券投資報(bào)酬酬率加股票投投資額外風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股資金成成本Kb債務(wù)成本RPs股東比債權(quán)人人承擔(dān)更大風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)留存收益資金金成本Kr與普通股資金金成本基本相相同，只是不不考慮籌資費(fèi)費(fèi)用。中國(guó)上市公司司為什么普遍遍存在股權(quán)融融資偏好？思考三、綜合資金金成本P115[例4-7、8]【練一練】練習(xí)題1一個(gè)題目：Ａ企業(yè)負(fù)債的的市場(chǎng)價(jià)值為為4000萬(wàn)萬(wàn)元，股東權(quán)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為6000萬(wàn)元元．債務(wù)的平平均利率為15％，β權(quán)益＝1.41，，所得稅率為為34％，市市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)是9.2％，國(guó)債的利率率為11％．．則加權(quán)平均均資本成本為為多少？簡(jiǎn)例說(shuō)明：某企業(yè)計(jì)劃籌籌集資本100萬(wàn)元，所得稅稅稅為30%。有關(guān)資料如如下：（1）向銀行借款款10萬(wàn)元，借款年年利率為7％，手續(xù)費(fèi)為為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股股25萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年年股利率為12％，籌資費(fèi)率率為4%。

（3）發(fā)行普通股股4萬(wàn)股，每股發(fā)發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率率為6％。預(yù)計(jì)第一一年每股股利利1.2元，以后每年年按8％遞增。（（4）其余所需資資本通過(guò)留存存收益取得。。要求：（1）計(jì)算個(gè)別資資本成本。（（2）計(jì)算該企業(yè)業(yè)加權(quán)平均資資本成本。1、銀行借款成成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股成本本＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普通股成本本＝1.2/10（16%）+8%＝20.77%4、留存收益成成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%三、綜合資金金成本綜合資金成本本中資金價(jià)值值基礎(chǔ)的選擇擇優(yōu)點(diǎn)缺缺點(diǎn)點(diǎn)賬面價(jià)值易易于取得得反反映映過(guò)去的資本本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值反反映現(xiàn)實(shí)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)不不易選定目標(biāo)價(jià)值反反映未來(lái)來(lái)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)難難以確定四、邊際資金金成本如果企業(yè)追加加籌資只采取取一種籌資方方式，則邊際際資金成本就就是該個(gè)別資資金成本。如果企業(yè)追加加籌資通過(guò)多多種籌資方式式的組合實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，則邊際資資金成本就是是新籌措的各各種資金的加加權(quán)平均資金金成本。當(dāng)企業(yè)追加籌籌資的數(shù)額未未定時(shí)，需要要測(cè)算不同籌籌資范圍內(nèi)的的邊際資金成成本。我們稱(chēng)稱(chēng)之為邊際資資金成本規(guī)劃劃。四、邊際資金金成本P117[例4-9]1.確定各種資金金的目標(biāo)比例例2.測(cè)算各種資金金的個(gè)別資金金成本3.測(cè)算籌資總額額分界點(diǎn)：4.測(cè)算各個(gè)籌資資范圍內(nèi)的邊邊際資金成本本邊際資金成本本的規(guī)劃步驟驟：資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)第2節(jié)杠桿分分析經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)與杠杠桿分析（一）成本習(xí)習(xí)性與杠桿分分析用利潤(rùn)表表1.成本習(xí)性——成本總額與銷(xiāo)銷(xiāo)售量之間的的依存關(guān)系。。2.杠桿效應(yīng)杠桿分析用利利潤(rùn)表銷(xiāo)售收入減：變動(dòng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本邊際貢獻(xiàn)減：固定經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本息稅前利潤(rùn)（（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)））減：利息費(fèi)用用稅前利潤(rùn)減：所得稅凈利潤(rùn)每股凈收益/凈資產(chǎn)收益率率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿負(fù)債融資活動(dòng)動(dòng)與財(cái)務(wù)杠桿桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿桿經(jīng)營(yíng)杠桿原理理經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)數(shù)影響經(jīng)營(yíng)杠桿桿的因素經(jīng)營(yíng)杠桿原理理經(jīng)營(yíng)杠桿的概概念：又叫營(yíng)業(yè)杠桿桿或營(yíng)運(yùn)杠桿桿，是指由于于固定經(jīng)營(yíng)成成本的存在，，息稅前利潤(rùn)潤(rùn)的變動(dòng)幅度度大于營(yíng)業(yè)收收入變動(dòng)幅度度的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿利益益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)業(yè)收入增加的的時(shí)候，單位位營(yíng)業(yè)收入所所分?jǐn)偟墓潭ǘń?jīng)營(yíng)成本降降低，從而使使企業(yè)的息稅稅前利潤(rùn)以更更大的比例增增加。經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)業(yè)收入減少的的時(shí)候，單位位營(yíng)業(yè)收入所所分?jǐn)偟墓潭ǘń?jīng)營(yíng)成本上上升，從而使使企業(yè)的息稅稅前利潤(rùn)以更更大的比例減減少。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)數(shù)影響經(jīng)營(yíng)杠桿桿的因素產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量量產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)價(jià)單位產(chǎn)品的變變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本本固定經(jīng)營(yíng)成本本總額二、財(cái)務(wù)杠桿桿財(cái)務(wù)杠桿原理理財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)影響財(cái)務(wù)杠桿桿的因素財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)應(yīng)存在的原因因—舉債經(jīng)營(yíng)和固固定利息項(xiàng)目負(fù)債比率=0負(fù)債比率=50%當(dāng)年預(yù)期下年當(dāng)年預(yù)期下年息稅前利潤(rùn)減:利息費(fèi)用200220205225稅前利潤(rùn)總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤(rùn)發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%財(cái)務(wù)杠桿原理理財(cái)務(wù)杠桿的概概念：又叫籌資杠桿桿或融資杠桿桿，是指由于于固定債務(wù)利利息的存在，，使得每股利利潤(rùn)的變動(dòng)幅幅度大于息稅稅前利潤(rùn)變動(dòng)動(dòng)幅度的現(xiàn)象象。財(cái)務(wù)杠桿利益益：當(dāng)息稅前利潤(rùn)潤(rùn)增多時(shí)，每每1元息稅前前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)擔(dān)的債務(wù)利息息和優(yōu)先股股股利降低，從從而使每股利利潤(rùn)以更大的的比例增長(zhǎng)。。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)潤(rùn)下降時(shí)，每每1元息稅前前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)擔(dān)的債務(wù)利息息和優(yōu)先股股股利上升，從從而使每股利利潤(rùn)以更大的的比例下降。。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)影響財(cái)務(wù)杠桿桿的因素息稅前利潤(rùn)長(zhǎng)期資金規(guī)模模債務(wù)資金比例例債務(wù)利率優(yōu)先股股利所得稅稅率三、財(cái)務(wù)杠桿桿綜合杠桿原理理綜合杠桿系數(shù)數(shù)影響綜合杠桿桿的因素綜合杠桿原理理綜合杠桿的概概念：又叫聯(lián)合杠桿桿、復(fù)合杠桿桿或總杠桿，，是經(jīng)營(yíng)杠桿桿和財(cái)務(wù)杠桿桿的綜合。它它指由于固定定經(jīng)營(yíng)成本、、固定債務(wù)利利息和固定優(yōu)優(yōu)先股股利的的存在，使得得每股利潤(rùn)的的變動(dòng)幅度大大于營(yíng)業(yè)收入入變動(dòng)幅度的的現(xiàn)象。綜合杠桿利利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)營(yíng)業(yè)收入增增加時(shí)，每每股利潤(rùn)以以更高的比比例增長(zhǎng)。。綜合杠桿風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)營(yíng)業(yè)收入減減少時(shí)，每每股利潤(rùn)以以更大的比比例降低。。綜合杠桿系系數(shù)影響綜合杠杠桿的因素素影響經(jīng)營(yíng)杠杠桿和財(cái)務(wù)務(wù)杠桿的因因素都會(huì)影影響綜合杠杠桿。資金成本杠桿分析資本結(jié)構(gòu)第3節(jié)資本本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的的含義影響資本結(jié)結(jié)構(gòu)的因素素資本結(jié)構(gòu)決決策方法一、資本結(jié)結(jié)構(gòu)的含義義資本結(jié)構(gòu)指指企業(yè)各種種資金的構(gòu)構(gòu)成及其比比例關(guān)系。。廣義的指企企業(yè)全部資資金的構(gòu)成成及其比例例關(guān)系。狹義的指企業(yè)長(zhǎng)期期資金的構(gòu)構(gòu)成及其比比例關(guān)系。。資本結(jié)構(gòu)的的價(jià)值基礎(chǔ)礎(chǔ)可以是賬賬面價(jià)值、、市場(chǎng)價(jià)值值或目標(biāo)價(jià)價(jià)值。流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)留存收益財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)——長(zhǎng)期資本中中債務(wù)和權(quán)權(quán)益之間的的比例關(guān)系系企業(yè)獲利水水平企業(yè)現(xiàn)金流流量企業(yè)增長(zhǎng)率率企業(yè)所得稅稅稅率企業(yè)資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所有者者和管理者者的態(tài)度貸款銀行和和評(píng)信機(jī)構(gòu)構(gòu)的態(tài)度其他二、影響資資本結(jié)構(gòu)的的因素資金成本比比較法每股利潤(rùn)分分析法企業(yè)價(jià)值比比較法三、資本結(jié)結(jié)構(gòu)決策方方法（一）資金金成本比較較法資金成本比比較法是指指在適度財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的條件下，，測(cè)算可供供選擇的不不同資本結(jié)結(jié)構(gòu)或籌資資組合方案案的綜合資資金成本率率，并以此此為標(biāo)準(zhǔn)相相互比較確確定最佳資資本結(jié)構(gòu)的的方法。（一）資金金成本比較較法初始籌資的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策：測(cè)測(cè)算并比較較各種籌資資方案的綜綜合資金成成本率，從從中選擇最最佳籌資方方案。追加籌資的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策直接測(cè)算各各備選追加加籌資方案案的邊際資資金成本率率，從中比比較選擇最最佳籌資方方案。分別將各備備選追加籌籌資方案與與原有最佳佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)匯總，測(cè)測(cè)算比較各各個(gè)追加籌籌資方案下下匯總資本本結(jié)構(gòu)的綜綜合資金成成本率，從從中比較選選擇最佳籌籌資方案。。（二）每股股利潤(rùn)分析析法每股利潤(rùn)分分析法是通通過(guò)對(duì)不同同資本結(jié)構(gòu)構(gòu)下的每股股利潤(rùn)進(jìn)行行比較分析析，從而選選擇最佳資資本結(jié)構(gòu)的的方法。在未來(lái)的息息稅前利潤(rùn)潤(rùn)不確定時(shí)時(shí)，通常計(jì)計(jì)算每股利利潤(rùn)無(wú)差別別點(diǎn)來(lái)幫助助判別不同同資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的優(yōu)劣。。（二）每股股利潤(rùn)分析析法每股利潤(rùn)無(wú)無(wú)差別點(diǎn)指指兩種或兩兩種以上籌籌資方案下下使普通股股每股利潤(rùn)潤(rùn)相等時(shí)的的息稅前利利潤(rùn)點(diǎn)，亦亦稱(chēng)息稅前前利潤(rùn)平衡衡點(diǎn)或籌資資無(wú)差別點(diǎn)點(diǎn)。（三）企業(yè)業(yè)價(jià)值比較較法企業(yè)價(jià)值比比較法是通通過(guò)對(duì)不同同資本結(jié)構(gòu)構(gòu)下的企業(yè)業(yè)價(jià)值和綜綜合資金成成本進(jìn)行比比較分析，，從而選擇擇最佳資本本結(jié)構(gòu)的方方法。（三）企業(yè)業(yè)價(jià)值比較較法企業(yè)價(jià)值比比較法的步步驟：1.測(cè)試不不同資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的企企業(yè)價(jià)值：：2.測(cè)試不不同資本結(jié)結(jié)構(gòu)下的綜綜合資金成成本：3.確定最最佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)百寶公司是是一個(gè)成立立于2005年初的玩具具公司，公公司注冊(cè)資資本100萬(wàn)元，由由甲、乙、、丙、丁四四位股東各各出資25萬(wàn)元。在在公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)中，甲主主管銷(xiāo)售，，乙主管財(cái)財(cái)務(wù)，丙主主管生產(chǎn)和和技術(shù)，丁丁主管人事事和日常事事務(wù)。經(jīng)過(guò)過(guò)三年的經(jīng)經(jīng)營(yíng)，到2007年末，公司司留存收益益為60萬(wàn)萬(wàn)元，權(quán)益益金額增加加為160萬(wàn)元。公公司產(chǎn)品打打開(kāi)了銷(xiāo)路路，市場(chǎng)前前景看好，，于是決定定擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)營(yíng)規(guī)模。擴(kuò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模需要投投入資金。。于是四人人召開(kāi)會(huì)議議，討論增增加資金事事宜。案例甲首先匯報(bào)報(bào)了銷(xiāo)售預(yù)預(yù)測(cè)情況。。如果擴(kuò)大大經(jīng)營(yíng)規(guī)模模，2008年玩具的銷(xiāo)銷(xiāo)售收入將將達(dá)到50萬(wàn)元，以以后每年還還將以10％的速度度增長(zhǎng)。丙丙提出，擴(kuò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模需要增增加一條生生產(chǎn)線。增增加生產(chǎn)線線后，變動(dòng)動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本本占銷(xiāo)售收收入的比率率不變，仍仍然保持為為50％，，每年的固固定經(jīng)營(yíng)成成本將由7萬(wàn)元增加加為10萬(wàn)萬(wàn)元。丁提提出，增加加生產(chǎn)線后后，需要增增加生產(chǎn)和和銷(xiāo)售人員員。四人根根據(jù)上述情情況，進(jìn)行行了簡(jiǎn)單的的資金測(cè)算算，測(cè)算出出公司大約約需要增加加資金40萬(wàn)元。甲建議四人人各增資10萬(wàn)元，，出資比例例保持不變變。丙和丁丁提出出資資有困難，，建議吸納納新股東，，新股東出出資40萬(wàn)萬(wàn)元，權(quán)益益總額變?yōu)闉?00萬(wàn)萬(wàn)元，五人人各占五分分之一的權(quán)權(quán)益份額。。乙提出可可以考慮向向銀行借款款，他曾與與開(kāi)戶行協(xié)協(xié)商過(guò)，借借款利率大大約為6％％。甲和丙丙認(rèn)為借款款有風(fēng)險(xiǎn)，，而且需要要向銀行支支付利息，，從而損失失一部分收收益。案例假設(shè)你是乙乙，你決定定說(shuō)服甲、、丙和丁通通過(guò)向銀行行借款來(lái)增增加資金。。1．解釋負(fù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的的概念，說(shuō)說(shuō)明“用他他人的錢(qián)為為自己賺錢(qián)錢(qián)”的道理理。2．提出財(cái)財(cái)務(wù)杠桿原原理，解釋釋財(cái)務(wù)杠桿桿利益與財(cái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。3．如果公公司采納了了借款方案案，利用2008年的相關(guān)預(yù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)測(cè)算公司2009年的財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)。。4．假設(shè)公公司所得稅稅率為40％，試?yán)?009年和2008年兩年的預(yù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)測(cè)算2009年的財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)。。測(cè)算結(jié)果果與第3步步中的測(cè)算算結(jié)果是否否相同？5．解釋資資本結(jié)構(gòu)的的概念。說(shuō)說(shuō)明合理的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的重要性性。6．根據(jù)對(duì)對(duì)公司擴(kuò)大大經(jīng)營(yíng)規(guī)模模后2009年相關(guān)數(shù)據(jù)據(jù)的預(yù)測(cè)，，測(cè)算吸收收新股東和和向銀行借借款兩種籌籌資方式下下，平均每每個(gè)股東所所能獲得的的凈利潤(rùn)。。以此判斷斷哪種籌資資方式更優(yōu)優(yōu)。7．假設(shè)以以每個(gè)股東東的出資為為一股，試試計(jì)算兩種種籌資方式式下的每股股利潤(rùn)無(wú)差差別點(diǎn)。進(jìn)進(jìn)一步解釋釋在預(yù)測(cè)情情況下兩種種籌資方式式的優(yōu)劣。。案例例練習(xí)題1參考答案案長(zhǎng)期借款款的資金金成本為為：債券的資資金成本本為：普通股的的資金成成本為：：留存收益益的資金金成本為為：練習(xí)題1參考答案案資金種類(lèi)賬面價(jià)值（萬(wàn)元）市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）個(gè)別資金成本（％）資金比例（市場(chǎng)價(jià)值）長(zhǎng)期借款2002003.00%10%長(zhǎng)期債券5006004.17%30%普通股50080012.97%40%留存收益25040012.63%20%合計(jì)14502000-1則B公司的綜綜合資金金成本（（采用市市場(chǎng)價(jià)值值權(quán)數(shù)））為：資金種類(lèi)追加籌資范圍個(gè)別資金成本資金比例籌資總額范圍長(zhǎng)期借款10萬(wàn)元及以內(nèi)6%20%50萬(wàn)元及以內(nèi)10萬(wàn)元以上8%50萬(wàn)元以上長(zhǎng)期債券60萬(wàn)元及以內(nèi)11%30%200萬(wàn)元及以內(nèi)60萬(wàn)元以上13%200萬(wàn)元以上普通股80萬(wàn)元及以內(nèi)15%50%160萬(wàn)元及以內(nèi)80萬(wàn)元以上16%160萬(wàn)元以上練