2022年行業(yè)分析電子通信業(yè)：即將步入景氣復(fù)蘇周期

電子通信業(yè)：即將步入景氣復(fù)蘇周期下半年隨著行業(yè)季節(jié)性旺季來(lái)臨，半導(dǎo)體行業(yè)景氣即將復(fù)蘇。我們認(rèn)為，在各類(lèi)電子產(chǎn)品更新需求拉動(dòng)下，將來(lái)2-3年全球半導(dǎo)體收入將平穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%-10%。我們看好國(guó)內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，如生益科技（600183）、航天電器（002025）、長(zhǎng)電科技（600584）。

考慮中國(guó)移動(dòng)TD網(wǎng)絡(luò)投資，估計(jì)2022年國(guó)內(nèi)電信投資較2022年增長(zhǎng)10%-15%。隨著3G牌照發(fā)放，在3G投資帶動(dòng)下，2022年電信投資將連續(xù)平穩(wěn)上升。建議重點(diǎn)關(guān)注TD設(shè)備主要受益公司且出口增長(zhǎng)快速的中興通訊（000063）。

半導(dǎo)體迎來(lái)景氣上升周期

半導(dǎo)體產(chǎn)品價(jià)格下降將會(huì)促進(jìn)銷(xiāo)量上升，隨著半導(dǎo)體庫(kù)存水平下降、半導(dǎo)體季節(jié)性旺季的來(lái)臨，下半年行業(yè)景氣將會(huì)逐步上升。估計(jì)2022年半導(dǎo)體銷(xiāo)售超過(guò)2022年應(yīng)無(wú)問(wèn)題，估量增長(zhǎng)率為2%-6%。

我們認(rèn)為，在各類(lèi)電子產(chǎn)品更新需求拉動(dòng)下，包括手機(jī)、PC、數(shù)碼相機(jī)、LCD-TV、MP3、汽車(chē)電子需求普遍增長(zhǎng)，將來(lái)2-3年全球半導(dǎo)體收入將平穩(wěn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為6%-10%。

由于下游需求的多樣性，以及半導(dǎo)體需求可預(yù)期性加強(qiáng)，半導(dǎo)體廠商產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)理性，將來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)幅度減小。

我們長(zhǎng)期看好具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的電子元器件廠商，如航天電器、生益科技、長(zhǎng)電科技等公司。

航天電器是國(guó)內(nèi)軍用連接器、繼電器龍頭。軍品進(jìn)入門(mén)檻高，產(chǎn)品性能穩(wěn)定性要求高，毛利率也較高。估計(jì)將來(lái)軍品收入與軍工投資親密相關(guān)，該業(yè)務(wù)短期不會(huì)有太大的波動(dòng)。軍品向民品關(guān)聯(lián)擴(kuò)張。蘇州華旃PCB連接器、D系列連接器2022下半年投產(chǎn)，2022年將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司正在步入新一輪增長(zhǎng)期，估計(jì)2022年、2022年每股收益分別為0.85元、1.20元。風(fēng)險(xiǎn)在于股權(quán)激勵(lì)尚未完成，短期管理層釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力不強(qiáng)。

由于行業(yè)景氣上升，當(dāng)前生益科技訂單較抱負(fù)，處于滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。6月初，公司產(chǎn)品CCL（覆銅板）全面提價(jià)5%-10%。臺(tái)灣廠商5-6月也紛紛提價(jià)。陜西生益技改、松山湖二期6月投產(chǎn)、蘇州生益二期4季度投產(chǎn)。估計(jì)2022年、2022年產(chǎn)量將分別為3200萬(wàn)平米、4300萬(wàn)平米。在行業(yè)景氣及產(chǎn)能釋放下，公司步入新一輪增長(zhǎng)周期。估計(jì)2022、2022年每股收益分別為0.50元、0.70元。

作為高新技術(shù)企業(yè)，長(zhǎng)電科技現(xiàn)綜合所得稅率仍高達(dá)31.44%?？紤]將來(lái)兩稅并軌及國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體支持政策，將來(lái)公司所得稅率有望降為15%。將來(lái)3-5年公司處于高速增長(zhǎng)期，估計(jì)2022年、2022年每股收益分別為0.33元、0.52元。假如2022年所得稅率降為25%甚至15%，則每股收益分別上升至0.58元、0.66元。風(fēng)險(xiǎn)在于，由于出口比重超過(guò)50%，人民幣升值對(duì)盈利形成負(fù)面影響；FBP、WLCSP產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不抱負(fù)，上半年業(yè)績(jī)平平。

電信投資恢復(fù)增長(zhǎng)

中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通G網(wǎng)實(shí)裝率高，隨著新增移動(dòng)用戶(hù)不斷上升，兩大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商將連續(xù)擴(kuò)容GSM網(wǎng)絡(luò)。

而固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商短期缺乏投資增長(zhǎng)點(diǎn)，投資萎縮，在獵取3G牌照前，投資萎縮趨勢(shì)不會(huì)轉(zhuǎn)變。

依據(jù)四大運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃，其2022年電信投資合計(jì)為1937億元，同比增長(zhǎng)7.51%。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通2022年投資同比增速約20%，而中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通則呈不同程度的下滑。考慮到中國(guó)移動(dòng)TD網(wǎng)絡(luò)投資，估計(jì)2022年國(guó)內(nèi)電信投資增長(zhǎng)率為10%-15%。

電信競(jìng)爭(zhēng)格局失衡強(qiáng)化了電信重組的必要性。在移動(dòng)電話(huà)替代固定電話(huà)業(yè)務(wù)以及中國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大趨勢(shì)下，中國(guó)移動(dòng)強(qiáng)者恒強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)格局失衡愈趨嚴(yán)峻。固話(huà)運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通受移動(dòng)替代威逼，需要移動(dòng)牌照開(kāi)展移動(dòng)業(yè)務(wù)查找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，全業(yè)務(wù)是國(guó)際電信運(yùn)營(yíng)業(yè)的進(jìn)展趨勢(shì)。

為避開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈、以及重復(fù)建設(shè)，依據(jù)國(guó)際閱歷，估量將來(lái)3G牌照發(fā)放數(shù)應(yīng)為三張。兩家固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商缺乏2G用戶(hù)基礎(chǔ)，中國(guó)聯(lián)通同時(shí)擁有兩張移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)G網(wǎng)、C網(wǎng)，拆分中國(guó)聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)是較佳選擇。

國(guó)家扶持民族產(chǎn)業(yè)TD-SCDMA進(jìn)展的思路比較清楚。第一，3G牌照緩發(fā)，為T(mén)D產(chǎn)業(yè)鏈走向成熟騰出時(shí)間；其次，由國(guó)內(nèi)實(shí)力最為雄厚的運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)主導(dǎo)TD預(yù)商用，中國(guó)移動(dòng)可擔(dān)當(dāng)TD產(chǎn)業(yè)鏈成熟度不足的風(fēng)險(xiǎn)，其將來(lái)3G投資規(guī)模也最大，為T(mén)D將來(lái)供應(yīng)較大的進(jìn)展空間。

出于支持TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)鏈成熟程度是國(guó)家發(fā)放3G牌照的重要考量因素。我們認(rèn)為，4季度TD試商用測(cè)試結(jié)果出來(lái)后是牌照發(fā)放的重要時(shí)間窗口。

中國(guó)電信業(yè)重組可能與3G牌照發(fā)放同時(shí)進(jìn)行，亦有可能先于3G牌照發(fā)放時(shí)間。從近期形勢(shì)推斷，中國(guó)移動(dòng)回歸A股先于電信重組、3G牌照發(fā)放的可能性較大。

我們認(rèn)為，首先應(yīng)重點(diǎn)投資TD產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先受益、出口高速增長(zhǎng)的系統(tǒng)設(shè)備廠商中興通訊。另可適當(dāng)關(guān)注提出TD標(biāo)準(zhǔn)，TD份額較領(lǐng)先的大唐電信。不過(guò)，TD設(shè)備由大股東另一子公司大唐移動(dòng)負(fù)責(zé)，大唐電信旗下大唐微電子的移動(dòng)卡及終端芯片可從3G中受益，大唐電信能否更大程度從TD受益取決于大股東對(duì)大唐移動(dòng)的戰(zhàn)略布局。

中興通訊2022年業(yè)績(jī)將進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)動(dòng)力有兩方面：一是公司成為三大3G標(biāo)準(zhǔn)之——TD網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的主導(dǎo)供應(yīng)商，公司在TD領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)使其在中國(guó)移動(dòng)TD網(wǎng)試商用中占據(jù)了52%的市場(chǎng)份額；二是海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)將連續(xù)保持高速增長(zhǎng)。估計(jì)公司2022-2022年每股收益分別