直接融資產(chǎn)品介紹

目錄0第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5。5.1 企業(yè)債券5.2 中期票據(jù)5.3短期融資券5.4公司債券5.5交易商協(xié)會創(chuàng)新產(chǎn)品5.6各類直接債務(wù)融資品種特點比較5.1.1企業(yè)債券——發(fā)行要素第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹產(chǎn)品定義企業(yè)債券，是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券產(chǎn)品要素審批審批機構(gòu)為國家發(fā)改委；監(jiān)管方式為核準制首次上報至獲得發(fā)行批文3-6個月左右，審批時間存在一定的不確定性發(fā)行方式大型企業(yè)可以實現(xiàn)一次核準，分期發(fā)行規(guī)模規(guī)模：發(fā)行后累計債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的40%期限一年以上中長期，若無擔(dān)保則期限較短成本發(fā)行成本：一般低于同期限銀行貸款利率募集資金用途募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資的，原則上累計發(fā)行額不超過項目的總投資60%。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照此比例；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，需提供銀行同意還貸證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%流通市場與投資者流通市場：銀行間債券市場和交易所市場投資者：機構(gòu)投資者、個人投資者信用評級與擔(dān)保評級：實行跟蹤評級制度，企業(yè)債主體評級覆蓋面較廣擔(dān)保：無硬性規(guī)定，信用增級方式較多托管人中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司1產(chǎn)品特性企業(yè)債券審批效率適中，債券期限可較長，融資成本較低且募集資金用途靈活，適合資質(zhì)較好的企業(yè)（AA+及以上評級）進行較大規(guī)模的中長期限融資；同時，隨著企業(yè)債發(fā)行制度的逐步變革以及企業(yè)債債增信方式的頻繁創(chuàng)新在2009年度被廣泛應(yīng)用并進一步深化，企業(yè)債的發(fā)行主體不斷擴大；城投類企業(yè)亦成為踴躍積極的發(fā)行群體，范圍向地級和縣級市拓展，企業(yè)債發(fā)行人信用資質(zhì)正趨于多元化受國發(fā)19號文影響，城投類企業(yè)的發(fā)債空間壓縮較大適用性分析5.1.2企業(yè)債券——適用性分析企業(yè)債券審批效率適中融資期限相對較長附權(quán)產(chǎn)品占有一定比例融資成本較低采取由發(fā)改委核準的方式，審批效率適中。2008年發(fā)改委已對企業(yè)債審批程序進行改革、適度簡化發(fā)行市場在銀行間市場和交易所市場，融資成本明顯低于同期限銀行貸款利率企業(yè)債期限較長，一般在3-7年，最長可到10年或10年以上，純信用債期限相對較短企業(yè)可根據(jù)自身財務(wù)狀況和還款計劃，靈活設(shè)計各種附選擇權(quán)的債券品種，安排發(fā)行2第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.1.3企業(yè)債券——城投債簡介第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹城投債又稱“準市政債”，發(fā)行主體一般為地方政府的投融資平臺，主要職能為運用財政資金或在政府支持下采取其他市場化方式籌集資金，從事公益性項目建設(shè)，城投債通常是地方投融資平臺為配合地方政府進行市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而發(fā)行的企業(yè)債券從2008年底以來，地方投融資平臺的數(shù)量和融資規(guī)模呈現(xiàn)飛速發(fā)展的趨勢。據(jù)初步統(tǒng)計，目前全國有3000家以上的各級政府投融資平臺，其中70%以上為縣區(qū)級平臺公司，2008年初，全國各級地方政府的投融資平臺的負債總計1萬多億元，到2009年迅速上升到5萬億元以上2009年城投債呈現(xiàn)“井噴式”發(fā)行。2008年全年共發(fā)行23期城投債，而2009年全年共發(fā)行105期城投債，是2008年的4.57倍由于城投債發(fā)行主體信用評級相對較低，大多集中在AA-至AA+，因此從已發(fā)行城投債的信用增級方式上看，大部分債券采取第三方擔(dān)保的形式進行信用增級，其余未采取第三方擔(dān)保進行信用增級的債券也多采取抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保、財政增信及組合增信等形式提高債項評級2010年6月10日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》（國發(fā)〔2010〕19號），受此影響，國家發(fā)改委目前原則上暫停了所有城投類企業(yè)債券發(fā)行的審核工作。城投債空間可能將受到較大壓縮據(jù)溝通，發(fā)改委近期計劃放行一批主任已經(jīng)簽字的城投債，試探市場和其他部委的反映，前提為：1、有政府直接、間接或變相擔(dān)保的，要取締調(diào)整；2、政府需針對以下幾點進行專項說明：該融資平臺的主要業(yè)務(wù)；該融資平臺能否依靠自身穩(wěn)定經(jīng)營性收入償還債務(wù)；該融資平臺是否符合國發(fā)19號文件；政府是否繼續(xù)支持該融資平臺以發(fā)債形式進行融資據(jù)溝通，發(fā)改委對于目前還未出司，或主任還未簽字的城投債，要求將更加嚴格，除滿足上述要求外，還需滿足發(fā)改委進一步研究出臺的細則要求城投債簡介3產(chǎn)品定義中期票據(jù)，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具5.2.1中期票據(jù)——產(chǎn)品要素產(chǎn)品要素審批審批機構(gòu)為中國銀行間債券市場交易商協(xié)會；監(jiān)管方式為注冊制首次上報至獲得發(fā)行批文2-3個月左右發(fā)行方式一次注冊分期發(fā)行規(guī)模規(guī)模：待償還余額不得超過企業(yè)經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，同時須與短期融資券合并計算余額期限無明確限制，以3年期、5年期為主成本定價由承銷商和企業(yè)根據(jù)市場情況協(xié)商決定，但不能低于交易商協(xié)會的指導(dǎo)利率募集資金用途對于募集資金用途沒有明確的限定，企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露流通市場與投資者流通市場：銀行間債券市場投資者：銀行間市場所有成員（不對個人投資者開放）信用評級與擔(dān)保評級：實行跟蹤評級制度，在中票存續(xù)期內(nèi)，每半年進行信用評級一次擔(dān)保：不提倡擔(dān)保，企業(yè)可以自主選擇托管人中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司4第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹產(chǎn)品特性5.2.2中期票據(jù)——適用性分析中期票據(jù)發(fā)行采用注冊制，在額度有效期內(nèi)的后續(xù)發(fā)行采取備案制，手續(xù)簡便，審批周期短審批效率較高銀行間市場定價充分市場化，貨幣市場利率水平能夠較好反映企業(yè)的信用狀況，融資成本明顯低于同期限銀行貸款利率融資成本較低相對短融，中票期限較長，可達到3-5年，最長可到10年（但目前僅有2期）融資期限相對較長一次注冊分期發(fā)行，企業(yè)可根據(jù)自身財務(wù)狀況靈活安排發(fā)行發(fā)行選擇權(quán)較大中期票據(jù)審批效率高，發(fā)行靈活便捷，債券期限較長，融資成本較低且募集資金用途靈活，對于資質(zhì)較好的企業(yè)（AA+及以上評級）可以選擇有利發(fā)行窗口，綜合考慮市場狀況、公司資金需求以及還款安排，有計劃、有節(jié)奏地發(fā)行中期票據(jù)進行中長期直接債務(wù)融資適用性分析5第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹產(chǎn)品定義短期融資券，是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具5.3.1短期融資券——產(chǎn)品要素產(chǎn)品要素審批審批機構(gòu)為中國銀行間債券市場交易商協(xié)會；監(jiān)管方式為注冊制首次上報至獲得發(fā)行批文約2-3個月左右發(fā)行方式一次注冊分期發(fā)行規(guī)模實行余額管理，余額不能超過公司凈資產(chǎn)的40％期限最長期限不能超過365天，最短不限成本定價較為市場化，由承銷商和企業(yè)協(xié)商決定，當(dāng)前由交易商協(xié)會聯(lián)席定價會確定募集資金用途無明確限制，一般為補充流動資金流通市場與投資者市場：銀行間債券市場投資者：銀行間市場所有成員（不對個人投資者開放）信用評級與擔(dān)保評級：實行跟蹤評級制度，在短期融資券存續(xù)期內(nèi)，每半年進行信用評級一次擔(dān)保：基本無擔(dān)保，交易商協(xié)會為支持中小企業(yè)融資設(shè)立了擔(dān)保公司以實現(xiàn)外部信用增級托管人托管人：中央國債登記公司6第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹產(chǎn)品特點產(chǎn)品實質(zhì)短期融資券是一種無擔(dān)保的商業(yè)本票。其信用基礎(chǔ)主要取決于企業(yè)短期信用融資成本較低信貸利率受人民銀行管制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能充分享受高信用級別的優(yōu)勢銀行間市場定價充分市場化，貨幣市場利率水平能夠較好反映企業(yè)的信用狀況短融的融資成本與信貸利率相比優(yōu)勢明顯增加現(xiàn)金管理手段目前企業(yè)短期融資的主要途徑是銀行，包括流動資金貸款和承兌匯票融資等短融增加了企業(yè)進行頭寸管理的工具，并且因其成本較低、手續(xù)簡便等優(yōu)勢，可成為流動資金貸款以外的重要補充手段融資效率高注冊制使融資券的審批手續(xù)相對簡單余額管理使企業(yè)可根據(jù)自身財務(wù)狀況和現(xiàn)金流狀況靈活安排發(fā)行規(guī)模和發(fā)行方式產(chǎn)品適用性分析短期融資券融資成本低，融資效率高，可作為短期債務(wù)工具，滿足發(fā)行體的營運資金需求根據(jù)2010年最新交易商協(xié)會聯(lián)席定價會議，當(dāng)前超級AAA發(fā)行人指導(dǎo)利率下限為2.95

%，AAA發(fā)行人指導(dǎo)利率下限為3.20%，AA+發(fā)行人指導(dǎo)利率下限為3.44%，AA發(fā)行人發(fā)行短融的指導(dǎo)利率下限為3.63%綜合考慮短融的過橋融資和滾動融資功能，可用短融作為過橋融資未來發(fā)行新債替換短融，滾動發(fā)行短融延長資金使用期限5.3.2短期融資券——適用性分析7第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹公司債定義公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券公司債主要要素審批審批機構(gòu)：中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管方式：核準制審批周期：從材料上報到公司債券發(fā)審會審核完畢，證監(jiān)會審批時間大約控制在3-6個月左右法規(guī)規(guī)定公司的生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國家產(chǎn)業(yè)政策公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十發(fā)行方式一次核準，分期發(fā)行8第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.4.1公司債券——產(chǎn)品要素規(guī)模實行余額管理，余額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%期限

一年以上中長期利率低于同期限銀行貸款利率，高于同期限中期票據(jù)水平募集資金用途公司債募集資金主要用于項目投資、股權(quán)投資或收購資產(chǎn)、補充營運資金和償還銀行貸款等監(jiān)管部門對于公司債券募集資金用途的披露和監(jiān)管比較敏感，尤其對于募集資金投于特定項目和用于收購信用評級與擔(dān)保公司債發(fā)行人信用評級相對較低因發(fā)行人主體評級偏低，可增加抵押/質(zhì)押擔(dān)保安排等措施提高債券評級流通市場

目前在交易所市場發(fā)行、流通，投資者群體主要為交易所機構(gòu)投資者創(chuàng)新空間創(chuàng)新空間較大，可增加含權(quán)設(shè)計、質(zhì)押回購安排等托管人中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司公司債券主要要素（續(xù)）9第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.4.1公司債券——產(chǎn)品要素（續(xù)）滿足企業(yè)中長期資金需求：公司債券為滿足條件的上市公司開辟新的融資渠道，滿足其中長期資金需求及調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等戰(zhàn)略需求櫥架發(fā)行：公司債券的核準批文有效期為24個月，在此有效期內(nèi)上市公司可以分批發(fā)行，首次發(fā)行規(guī)模不低于50%具有一定成本優(yōu)勢：公司債券作為中長期限融資工具，可在通脹情況下以固定利率一次性鎖定財務(wù)成本發(fā)行規(guī)模的計算：公司債券發(fā)行過程中，公司債券發(fā)行最近一期會計報表中期末凈資產(chǎn)額不需要進行審計，短期融資券不計入累計的公司債券余額募集資金投向相對靈活：雖然監(jiān)管機構(gòu)對用于項目投資的公司債券審批謹慎，但公司債券對募集資金投向規(guī)定相對靈活，多為定性規(guī)定公司債已重啟：自2008年9月停止公司債發(fā)行后，證監(jiān)會于2009年下半年重新啟動了公司債券審核和發(fā)行的工作公司債券適合A股或H股上市公司在境內(nèi)進行中長期債務(wù)融資，融資成本較銀行貸款相對較低，募集資金用途相對寬松，但融資規(guī)模相對有限，公司債是上市公司必要的融資渠道之一公司債特點分析10第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.4.2公司債券——適用性分析公司債券審批效率適中，具備融資期限較長的優(yōu)勢當(dāng)前交易所市場容量有限，難以通過公司債實現(xiàn)超大規(guī)模融資。但是證監(jiān)會致力于建設(shè)和完善公司債券市場，正在積極推動商業(yè)銀行進入交易所市場。而且目前保險公司投資無擔(dān)保企業(yè)債券、中期票據(jù)已經(jīng)放開，交易所市場投資者結(jié)構(gòu)有望得到進一步完善，債券市場容量提升在即隨著信貸收縮，上市公司公司債券融資需求將得到進一步釋放公司債適用性分析11第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.4.2公司債券——適用性分析（續(xù)）5.5.1交易商協(xié)會創(chuàng)新產(chǎn)品簡介交易商協(xié)會大力提倡創(chuàng)新產(chǎn)品的研究與推介中國銀行間市場交易商協(xié)會于2009年2月25日主承銷商工作上明確提出2009年在銀行間債券市場進一步大力推動創(chuàng)新，陸續(xù)推出各類融資創(chuàng)新品種隨著美元中期票據(jù)、集合中期票據(jù)在2009年的陸續(xù)推出，銀行間市場也拉開了債務(wù)融資工具創(chuàng)新品種推出的大幕，包括定向發(fā)行附認股權(quán)集合票據(jù)、并購票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)以及私募債在內(nèi)的更多創(chuàng)新品種呼之欲出，各家承銷商和發(fā)行人也在緊鑼密鼓的推進這些創(chuàng)新品種的準備和發(fā)行工作創(chuàng)新類債務(wù)融資工具一、已推出創(chuàng)新品種1.美元中期票據(jù)2.集合中期票據(jù)二、后續(xù)重點推介的創(chuàng)新品種1.定向發(fā)行附認股權(quán)集合票據(jù)2.并購票據(jù)3.資產(chǎn)支持票據(jù)12第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹4.私募債5.5.2交易商協(xié)會創(chuàng)新產(chǎn)品簡介——定向附認股權(quán)集合票據(jù)定向發(fā)行附認股權(quán)集合票據(jù)具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場以定向發(fā)行方式向特定對象發(fā)行的附有可認購集合企業(yè)池中各企業(yè)股份權(quán)利的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具產(chǎn)品定義針對高成長性、高風(fēng)險性的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，以及不愿大規(guī)模公開披露信息的企業(yè)設(shè)計，定向發(fā)行可更靈活的選擇投資者，縮小信息披露范圍針對抵押物相對較少及可擔(dān)保資產(chǎn)不足的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，附認股權(quán)的條款設(shè)計可吸引風(fēng)險偏好型投資者，有效解決信用增級問題將若干經(jīng)營狀況良好、成長能力較強的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行組合發(fā)債，可分散單體投資風(fēng)險，提高對于投資者的吸引力。集合企業(yè)池中的企業(yè)不互相承擔(dān)連帶責(zé)任13第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹定向發(fā)行附認股權(quán)集合對于一些暫不符合公開募集條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高成長性的中小企業(yè)，可利用定向發(fā)行附認股權(quán)集合票據(jù)拓寬融資渠道；同時由于該產(chǎn)品縮小了信息披露的范圍，且披露方式可與特定對象協(xié)商約定，減輕或避免了發(fā)行人尤其是非上市公司發(fā)行人的信息披露義務(wù)適用性分析并購票據(jù)并購票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)或其為并購目的設(shè)立的全資或控股子公司在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具并購票據(jù)所支持的并購行為是指境內(nèi)企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認購新增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標企業(yè)的交易行為創(chuàng)新型債務(wù)融資工具，與企業(yè)并購貸款具有本質(zhì)不同通過合理的交易結(jié)構(gòu)安排，利用被收購企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)信用增級，從而降低成本“資產(chǎn)”外延較廣，包括被收購企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)、應(yīng)收賬款等為充分吸引投資者，可采取分層設(shè)計，分為優(yōu)先級與高收益部分，高收益部分可定向發(fā)行并購票據(jù)對發(fā)行人有諸多意義，如滿足并購資金需求、優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、降低融資成本、提高融資效率，在國內(nèi)直接債務(wù)融資品種匱乏的情況下，并購票據(jù)相對并購貸款對企業(yè)更具吸引力14第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.5.3交易商協(xié)會創(chuàng)新產(chǎn)品簡介——并購票據(jù)

產(chǎn)品定義產(chǎn)品特點適用性分析資產(chǎn)支持票據(jù)資產(chǎn)支持票據(jù)（AssetBackedNotes,ABN）是企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由特定資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)測現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具以特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，作為資產(chǎn)支持票據(jù)本息償付的第一還款來源通過合理的交易結(jié)構(gòu)按排，利用發(fā)行人表內(nèi)資產(chǎn)實現(xiàn)票據(jù)的信用增級，降低融資成本創(chuàng)新型債務(wù)融資工具，與企業(yè)資產(chǎn)證券化具有本質(zhì)不同產(chǎn)品特性介于抵質(zhì)押債券與資產(chǎn)證券化之間“資產(chǎn)”外延較廣，包括一切可產(chǎn)生未來可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、權(quán)利資產(chǎn)支持票據(jù)可盤活存量資產(chǎn)、改善資產(chǎn)流動性以優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并實現(xiàn)風(fēng)險隔離，同時通過合理的交易結(jié)構(gòu)降低融資產(chǎn)本，對企業(yè)具備吸引力15第五章直接債務(wù)融資品種簡要介紹5.5.4交易商協(xié)會創(chuàng)新產(chǎn)品簡介——資產(chǎn)支持票據(jù)

產(chǎn)品定義產(chǎn)品特點適用性