CIIA-注冊國際投資分析師課件

天天天天天天CIIA（注冊國際投資分析師）課程 第1章宏觀經(jīng)濟學(xué)的基本概念第2章動態(tài)宏觀經(jīng)濟學(xué)第3章國際收支和匯率第4章貨幣政策第1章宏觀經(jīng)濟學(xué)的基本概念 相1.1宏觀經(jīng)濟學(xué)主要概念和變量1.2封閉經(jīng)濟中實體市場的基本模型1.3封閉經(jīng)濟中金融市場的基本模型1.4IS-LM模型1.5勞動力市場1.6實體市場、金融市場和勞動力市場的一般均衡的一般均衡金融培訓(xùn)學(xué)校相金融培訓(xùn)1.1.1國民收入核算：GDP和GNP學(xué)校1.1宏觀經(jīng)濟學(xué)主要概念和變量1.1.2通貨膨脹1.1.3利率1.1.1國民收入核算：GDP和GNPGDP（Grossdomesticproduct）:某個經(jīng)濟體的地域內(nèi)（通常指一個國家)，在某個時期內(nèi)（通常為一年），所新生產(chǎn)出的最終商品和服務(wù)的市場價值。要素法（factorincomedecomposition）支出法(expendituredecomposition)增加值法(valueaddeddecomposition)相金融培訓(xùn)學(xué)校

用支出法計算GDP 相金融Y=C+I+G+（X-M） 學(xué) 國內(nèi)吸收 凈出口 校Y：GDPC:私人消費(privateconsumption)I:投資（investment）G:政府支出（governmentexpenditure）X：出口（Exports）M：進(jìn)口（Imports）X-M=NX(netexports)注：政府支出不包括社會保險支出和公共債務(wù)的利息支出GNP（GrossNationalProduct)GNP:某個經(jīng)濟體（通常指一個國家)的全體本國居民，在某個時期內(nèi)（通常為一年）所擁有的全部生產(chǎn)要素的產(chǎn)出的加總，不論這些生產(chǎn)要素的配置是在國內(nèi)還是國外。GNP=GDP+NIRA=C+I+G+NX+NIRAGNP=C+I+G+CB經(jīng)常項目（CurrentaccountBalance,CB）GNP-(C+I+G)=CBNIRA(netincomereceivedfromabroad）：從國外獲取的凈收入（=所有本國人擁有的從外國資產(chǎn)中獲取的收入-支付給外國人擁有本國資產(chǎn)的收入）債權(quán)國：GNP>GDP債務(wù)國：GNP<GDP相金融培訓(xùn)學(xué)校

國內(nèi)儲蓄（NationalSaving,S)S=GNP-C-GS=GNP-C-G=GNP-(C+I+G）+I=CB+ICB=S-IS=SP+SGSP privatesaving相金融培訓(xùn)學(xué)校 ：私人儲蓄（P=GNP-T-C ）可支配收入（disposableincome）SSG：政府儲蓄（governmentsaving）SG=T-G（T=Tax；G=governmentexpenditure）BD=G-T=-SG（BD：budgetdeficit）CB=S-I=SP+SG-I=SP-BD-I=(SP-I)-BD經(jīng)常項目赤字可能是因為私人儲蓄的減少和（或）投資的增加造成的，也可能是政府赤字BD超過私人部門凈儲蓄（SP-I）。天天天天相天天名義GDP和實際GDP名義GDPGDPtpqit.it實際GDPGDP*tpq*.iitpit:t年最終商品或服務(wù)i的價格；qit:t年最終商品或服務(wù)i的數(shù)量；p*i:基準(zhǔn)年份最終商品或服務(wù)i的價格相金融培訓(xùn)學(xué)校

1.1.2通貨膨脹定義：一般物價水平的持續(xù)上升。計算方法GDP縮減指數(shù)及通貨膨脹率可變權(quán)重指數(shù)可變權(quán)重指數(shù)*100100ititttititpqGDPGDPpqGDP名義縮減指數(shù)實際GDPdefl GDPdefltGDPdeflt1t GDPdeflt1消費者價格指數(shù)及通貨膨脹率的計算 pqit i*100 CPIt ** 不變權(quán)重指數(shù) pqi iCPItCPI tCPIt1CPIt1金融培訓(xùn)學(xué)校

GDP縮減指數(shù)和CPI指數(shù)的區(qū)別GDP縮減指數(shù)是可變權(quán)重指數(shù)，CPI指數(shù)是不變權(quán)重指數(shù)GDP與CPI計算的范圍不一致GDP中包含的部分商品和服務(wù)沒有出售給消費者，而是出售給了企業(yè)、政府或者外國人消費者購買的部分商品和服務(wù)也可能是從國外進(jìn)口的，所以用CPI計算的通脹也反映了外國通貨膨脹和匯率的變化。相金融培訓(xùn)學(xué)校

例:將名義變量轉(zhuǎn)換為實際變量t+k年的名義工資為Wt+k，則t+k時的實際工資WRt+k是多少？ R Wtk WtkPt Wtk PPtk/t Ptk例1.美國1999年的名義小時工資為14美元，以1990的價格計算的實際小時工資是多少？（CPI1990=83.7，CPI1999=108.1） W1999RW1999P199014 83.710.84 P1999 108.1例2，美國某人1990年的年薪為29000美元，則以1999年的價格計算，實際年薪是多少？ R P1999 29000108.137454 W1990W1990 P1990 83.7金融培訓(xùn)學(xué)校天天相天天相天天相1.1.3利率定義：借款人承諾向貸款人支付的合約規(guī)定的回報率。名義利率與實際利率(1rt)(1t)(1it)rtitt 事后觀察的Fisher平價 事前觀察的Fisher平價r：實際利率i：名義利率π：通貨膨脹率金融培訓(xùn)學(xué)校

1.2封閉經(jīng)濟中實體市場的基本模型總需求公式：Z≡C+I+G1.消費和儲蓄金融培訓(xùn)學(xué)校消費函數(shù)：C(Y)=c+cY (Y=Y-T,c>0,1>c>0)C(YD) D 01D DC(YD)c為邊際消費傾向（MPC）1P私人儲蓄：S=Y-C(Y) C D D=Y-c-cYD01D=-c+(1-c)Y 0 1 D1-c為邊際儲蓄傾向（MPS）。1MPS+MPC=1c0YD2.投資函數(shù) 總投資：固定投資、企業(yè)存貨、家庭投資居住建培訓(xùn)筑等。學(xué)與實際利率：負(fù)相關(guān) 校與產(chǎn)出水平：Y正相關(guān)資本成本EMPK最優(yōu)資本存量規(guī)模K*資本成本EMPK本的預(yù)期邊際產(chǎn)出（EMPK）曲線和資本成本曲線的交點給出。實際利率的上升將導(dǎo)致資本成本上升，K*下降。 0 K* K天天天天天天投資函數(shù)公式相金融培總投資與實際利率r負(fù)相關(guān)，與產(chǎn)出水平Y(jié)正相關(guān)：訓(xùn)學(xué)校I≡I(r,Y)=d-dr+dY 0 1 2d>0,d>0,1>d>0 0 1 2d為邊際資本系數(shù)，表示生產(chǎn)過程的資本化水2平。 3.政府支出政府支出：廣義的公共部門支出（包括各級政府和它們控制的企業(yè)），不包括轉(zhuǎn)移支出，比如社會保障支出和公共債務(wù)的利息支出。GGTT相金融培訓(xùn)學(xué)校

總需求函數(shù)消費函數(shù)：C(Y)=c+cY D 0 1D投資函數(shù)：I(r,Y)=d-dr+dY0 1 2政府支出：G（假定是外生變量）Z(r,Y)=c+c(Y-)+d-dr+dY+G 0 1 0 1 2由此，Z(r,Y)≡C(Y-T)+I(r,Y)+G相金融培訓(xùn)學(xué)校天天相天天天天相IS關(guān)系供給=產(chǎn)出Y市場均衡條件:總供給＝總需求（Y=Z）由此可得:Y=Z(r,Y)=c0+c1(Y-T)+d0-d1r+d2Y+GY=c0+c1(Y-T)+d0-d1r+d2Y+G=c0+c1Y-c1T+d0-d1r+d2Y+G=(c+d)Y+c+d-cT-dr+G1120011政府購買乘數(shù)>1自主支出金融培訓(xùn)學(xué)校I=S相S=Y-T-CSP=C+I+G-T-C Y=Z=I-(T-G) 訓(xùn)學(xué)Z=C+I+G=I-SG 校SP+SG=I S=IIS曲線金金融培訓(xùn)學(xué)校450YSSIIYrrI=SIS天天相天天相天天相融培訓(xùn)學(xué)融培訓(xùn)學(xué)校金1.3封閉經(jīng)濟中金融市場的基本模型貨幣需求交易動機是收入Y的增函數(shù)預(yù)防動機投機動機：是利率的減函數(shù)金融培訓(xùn)學(xué)校實際收入名義利率貨幣市場對名義利率i敏感實際收入名義利率金融培訓(xùn)學(xué)校金融培訓(xùn)學(xué)校貨幣市場的均衡條件：外生變量Eπ不變

金融培金融培訓(xùn)學(xué)校YL1L2YrrL1+L2=MS/PL1L2交易性貨幣需求投機性貨幣需求LM1.4IS-LM模型貨幣市場和商品市場同時達(dá)到均衡。IS關(guān)系式（商品和服務(wù)的供給=需求貨幣市場和商品市場同時達(dá)到均衡。LM關(guān)系式（貨幣供給=貨幣需求）金融培訓(xùn)學(xué)校封閉經(jīng)濟中財政政策的效果和財政擠出效應(yīng)假定政府增加支出G IS曲線：G增加引起Z增加，從而Y增加，IS右移。（乘數(shù)效應(yīng)） LM曲線：Y增加導(dǎo)致交易性貨幣需求增加，利率上升（MS不變，投學(xué)校機動機的貨幣需求減少）。IS曲線：利率上升，投資減少，Y下降。（擠出效應(yīng)）均衡點從A*到A**乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的Y增加擠出效應(yīng)導(dǎo)致的Y減少封閉經(jīng)濟中貨幣政策的效果金假定中央銀行采取擴張性貨幣政策 融培LM曲線向右下方移動（仍以圖1-10為例） 訓(xùn)學(xué)學(xué)校LM’貨幣擴張的效果擴張性貨幣政策短期內(nèi)將使產(chǎn)出增加，利率下降。金融培訓(xùn)學(xué)校預(yù)期通貨膨脹率和IS-LM模型率也增加），投資輕微減少，Y’減少Y**。最終：名義利率上升，產(chǎn)出增加假定新的預(yù)期通貨膨脹率上升，由于名義利率i不變，實際金融利率率也增加），投資輕微減少，Y’減少Y**。最終：名義利率上升，產(chǎn)出增加IS：投資增加→產(chǎn)出Y*增加Y’，IS曲線向右移動，LM曲線不動。LM：Y增加→交易性貨幣需求增加，名義利率從i*上升至i**（實際利校價格水平變化的影響Output，YLMiLM’Y*Y**Y’i*iOutput，YLMiLM’Y*Y**Y’i*i**IS最終：名義利率上升，產(chǎn)出下降．金融培訓(xùn)學(xué)校校假定A校假定A不變。（不完全競爭市場）u=U/L，unemploymentratenaturalrateofumemployment金工資決定（供給）：W=E(P).F(u)融培 E（P）=P 訓(xùn) W=P*F(u) 學(xué)價格決定（需求PS）：Y=A.N

則有：實際工資與u負(fù)相關(guān)F的變化與則有：實際工資與u負(fù)相關(guān)F的變化與Y一致金金融培訓(xùn)學(xué)校由Y=A.N，有：u與Y負(fù)相關(guān)天天相天天相天天1.6實體市場、金融市場和勞動力市場的一般均衡相相金融培訓(xùn)學(xué)校實體市場(IS模型)貨幣市場(LM模型)總需求與總供給勞動力市場總需求(AD)總供給(AS)AggregateSupply:AScurve)總供給曲線（金產(chǎn)出增加勞動者數(shù)量增加，失業(yè)人數(shù)減少名義工資上升企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本產(chǎn)出增加勞動者數(shù)量增加，失業(yè)人數(shù)減少名義工資上升企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本價格上升。PYASE(P)’>E(P)E(P)AS’—— — —Y是P的增函數(shù)?？偣┙o與自然產(chǎn)出水平當(dāng)價格可以被完全預(yù)期的時候，產(chǎn)出就處于自然產(chǎn)出水平。E(E(P)=P金融培訓(xùn)學(xué)校 1 YP PF(1 ) A AL(1(1)1YAFALY=Yn超預(yù)期完全預(yù)期低于預(yù)期天天天天相天天相金回憶IS-LM模型：融培總需求(aggregatedemand,AD)名義利率和實際利率一起變動訓(xùn)學(xué)校

名義利率和實際利率一起變動金融培金融培訓(xùn)學(xué)校AD曲線：P和Y負(fù)相關(guān)價格下降，實際貨幣供給增加，LM曲線下移AD的表達(dá)式 相金融培培訓(xùn)學(xué)校ADfunctionY是MS/P和G的增函數(shù)，是P和T的減函數(shù)。封閉經(jīng)濟中的總供給和總需求AS-AD曲線AS曲線由E(P)給定，AD曲線由MS、G、T給定。金融培訓(xùn)學(xué)校

考慮時間因素的模型 AD方程 培訓(xùn)培訓(xùn)學(xué)校適應(yīng)性預(yù)期(adaptativeexpectations)AS方程天天相天天相天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校短期均衡產(chǎn)出偏離自然產(chǎn)出水平，中期將趨于回復(fù)到其自然均衡水平。t=1,在均衡點處，t=2，由于觀測到的價格低于預(yù)期，人們下調(diào)預(yù)期，由于，AS曲線下移至AS’，新的均衡點為t=3，<E(P2)，同理，AS曲線將繼續(xù)下移，直至ASn金融培訓(xùn)學(xué)金融培訓(xùn)學(xué)校AD曲線和財政擴張③招募工人，成本增加，價格上升④LM:價格上升，LM曲線左移，利率上升，投資減少，Y收縮①IS右移:②AD右移:①②③④短期：價格上升，利率上升，產(chǎn)出增加。金融培金融培訓(xùn)學(xué)校①當(dāng)產(chǎn)出水平Y(jié)*>Yn,失業(yè)率低于自然失業(yè)率，成本推動價格上升，AS曲線上移，使新的均衡產(chǎn)出回歸到Y(jié)n；②價格上升，實際貨幣供給下降，LM曲線上移，新的均衡產(chǎn)出移至Yn。長期：利率和價格均上升，產(chǎn)出卻恢復(fù)到Y(jié)n。①②貨幣政策的動態(tài)效應(yīng)：短期均衡LM:貨幣供給增加，LM LM’曲線下移至金融培訓(xùn)金融培訓(xùn)學(xué)校貨幣擴張③Y增加，成本增加，①②③④價格P上升④P上升，MS/P減少，LM上移短期：價格上升，利率下降，產(chǎn)出增加金融金融培訓(xùn)學(xué)校①當(dāng)Y*>Yn,P*>E(Pn),AS上移至AS’②價格從P*上升到P**，MS/P減少，LM’’曲線回升至LM從中期來看，擴張性貨幣政策對IS-LM沒有影響，價格的上升剛好抵消了名義貨幣供給的增加。①②中期：價格上升，實際利率不變，產(chǎn)出不變。天天天天TheendofChapter1

CIIA-經(jīng)濟學(xué)（第2章） 相金融培培訓(xùn)學(xué)校第1章宏觀經(jīng)濟學(xué)的基本概念第2章動態(tài)宏觀經(jīng)濟學(xué)第3章國際收支和匯率第4章貨幣政策第2章動態(tài)宏觀經(jīng)濟學(xué) 相2.1通貨膨脹與失業(yè)率2.2經(jīng)濟增長2.3經(jīng)濟周期金融培訓(xùn)學(xué)校

2.1通貨膨脹與失業(yè)率Phillips曲線：失業(yè)率與通貨膨脹率存在反向關(guān)系20世紀(jì)60年代有大量實證研究證據(jù)20世紀(jì)70年代和80年代的情況相反：滯脹失業(yè)自然失業(yè)率：充分就業(yè)情況下的失業(yè)率摩擦失業(yè)：正在花時間找工作的失業(yè)結(jié)構(gòu)性失業(yè)：由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致的失業(yè)周期性失業(yè)=實際失業(yè)率-自然失業(yè)率相金融培訓(xùn)學(xué)校

預(yù)期增強型Phillips曲線（PC）自然失業(yè)率考慮周期性失業(yè)的工資函數(shù)：自然失業(yè)率假設(shè)上式簡化為：已知：假定A=1，則有：所以有：或相金融培訓(xùn)學(xué)校預(yù)期增強型Phillips曲線 相金融培考慮周期性失業(yè)的工資函數(shù)：訓(xùn)學(xué)當(dāng)x足夠小時，當(dāng)x足夠小時，Ln(1+x)≈x。校已知：假定A=1，則有：所以有：兩邊同除以Pt-1：得：兩邊取自然對數(shù)：未預(yù)期到的通貨膨脹(π-E(π))與周期性失業(yè)率（u-u*）負(fù)相關(guān)天天天天天天短期Phillips曲線常數(shù)項預(yù)期通貨膨脹率和自然失業(yè)率的增長，導(dǎo)致PC曲線上移。PC曲線是不穩(wěn)定的。從長期來看，人們不會長期高估也不會長期低估通貨膨脹率。金融培金融培訓(xùn)學(xué)校相金融培訓(xùn)相金融培訓(xùn)學(xué)校長期看，故：忽略長期看，實際失業(yè)率等于自然失業(yè)率，與通貨膨脹率無關(guān)。政策兩難！2.2經(jīng)濟增長相增長的計量 總產(chǎn)出函數(shù)(aggregationproductionfunction) 培訓(xùn)學(xué)總收入增長被分解為：生產(chǎn)率增長、資本存量增長和勞動供給量的增長學(xué)總收入增長被分解為：生產(chǎn)率增長、資本存量增長和勞動供給量的增長總產(chǎn)出函數(shù)的特征計算生產(chǎn)率的增長A:全要素生產(chǎn)率（TotalFactorProductivity,TFP）相金融培訓(xùn)學(xué)校特點：規(guī)模報酬不變資本和勞動的產(chǎn)出彈性之和為1:KN1總產(chǎn)出函數(shù)是勞動和資本的一次齊次函數(shù)單位工人的產(chǎn)出函數(shù)單位工人的產(chǎn)出函數(shù)天天相天天相天天相例：計算日本的TFP增長率金GNP1966=113798，GNP1972=220331，ΔN/N=3.13%，ΔK/K=8.88%，勞動的產(chǎn)出彈性為0.67，資本的產(chǎn)出彈性為0.33，計算日本的融培訓(xùn)學(xué)校TFP增長率。66資本積累和經(jīng)濟增長單位工人產(chǎn)出函數(shù)學(xué)增函數(shù)：學(xué)增函數(shù)：資本邊際產(chǎn)出遞減：儲蓄率的增長不會有長期的經(jīng)濟增長效應(yīng)?MPK遞減?初始產(chǎn)出水平上，儲蓄率的提升會降低當(dāng)前消費校

技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟增長金融 培技術(shù)進(jìn)步使得同樣的資本和勞動力稟賦可以產(chǎn) 出更多的產(chǎn)品 校技術(shù)進(jìn)步所引致的產(chǎn)出增長還會有一部分轉(zhuǎn)化為資本積累，在長期內(nèi)導(dǎo)致資本-勞動比例k的上升。政策制定者要從微觀經(jīng)濟角度用合適的技術(shù)和激勵武裝企業(yè)和工人。天天天天天天2.3經(jīng)濟周期基礎(chǔ)知識經(jīng)濟衰退（recession）：總產(chǎn)出連續(xù)兩個季度下降經(jīng)濟蕭條（depression）：經(jīng)濟衰退時期，總產(chǎn)出顯著下降經(jīng)濟擴張（expansion）：產(chǎn)出增長經(jīng)濟周期（businesscycle）：經(jīng)濟衰退和擴張交替順周期（procyclical）：與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)且同步逆周期（countercyclical）：反向變化先行指標(biāo)（leadingindicator）：先于經(jīng)濟周期滯后指標(biāo)（laggingindicator）：滯后于經(jīng)濟周期相金融培訓(xùn)學(xué)校

古典模式：外生性經(jīng)濟周期理論總體經(jīng)濟的波動是有其真實根源的，是對經(jīng)濟的真實面的沖擊（影響產(chǎn)出函數(shù)），如勞動力規(guī)模、政府支出或家庭的儲蓄和消費等。 random對生產(chǎn)率的沖擊是隨機的（productivityshock）相金融培訓(xùn)學(xué)校

古典經(jīng)濟理論的觀點隨機沖擊具有相當(dāng)?shù)某掷m(xù)性市場完全競爭，工資和價格可以迅速調(diào)整，經(jīng)濟具有強大的自我糾正機制，能保證充分就業(yè)和產(chǎn)相金融培訓(xùn)學(xué)校出長期處于自然產(chǎn)出水平，即AS曲線是垂直的。產(chǎn)出、實際工資、消費投資和勞動生產(chǎn)率都是順周期的，通貨膨脹和失業(yè)是反周期的天天相天天相天天相例：油價的上漲對于產(chǎn)出的沖擊新的均衡產(chǎn)出下降，物價上升 培訓(xùn)學(xué)學(xué)校古典模型的缺陷及實際經(jīng)濟周期理論 古典模型的缺陷培通貨膨脹逆周期問題：實際觀測發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟緊縮時，物訓(xùn)價趨于下跌。除非緊縮是由價格沖擊造成的。不能解釋產(chǎn)生波動的原因。實際經(jīng)濟周期理論（RealBusinessCycleTheory,RBC）生產(chǎn)率沖擊來自技術(shù)進(jìn)步(productivityshockscomefromtechnologicalprogress)對RBC的批評：技術(shù)進(jìn)步的長期性與波動的短期性經(jīng)濟衰退≠技術(shù)倒退RBC的貢獻(xiàn)：不是所有的產(chǎn)出波動都與自然產(chǎn)出水平背離凱恩斯模式：內(nèi)生性經(jīng)濟周期理論價格和工資存在剛性， AS 培極端情形下，短期校技術(shù)進(jìn)步不能解釋經(jīng)總需求沖擊是經(jīng)濟周校技術(shù)進(jìn)步不能解釋經(jīng)總需求沖擊是經(jīng)濟周衰退只是階段性的不期的主要原因均衡而已天天相天天財政政策、貨幣政策與經(jīng)濟周期古典理論：政府支出不會顯著影響均衡產(chǎn)出，擴張性的財政政策只會使未來的稅負(fù)加重。況且，還有時滯。貨幣政策是中性的，改變的只是名義值。政相金融培訓(xùn)學(xué)校府應(yīng)該從短期的需求管理中抽身，關(guān)注于刺激供給面的微觀經(jīng)濟政策，如刺激長期生產(chǎn)率提高的政策。凱恩斯理論：經(jīng)濟對實際沖擊的初始反應(yīng)是數(shù)量變化而不是價格調(diào)整。在經(jīng)濟衰退時，政府應(yīng)該通過提高貨幣供應(yīng)量刺激總需求，進(jìn)而提高總產(chǎn)出。但他們也認(rèn)為貨幣政策長期來看是中性的，而且也有時滯。財政政策效果更快，但存在擠出效應(yīng)。提倡政府逆經(jīng)濟周期而行。BYTheendofChapter2BYCIIA-經(jīng)濟學(xué)（第3章）金融培訓(xùn)天天相天天相天天相第3章開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟學(xué)：國際收支和匯率 3.1國際收支 培訓(xùn) 3.2匯率 學(xué)校3.3匯率、價格水平和利率3.4匯率的統(tǒng)計特征3.5開放經(jīng)濟條件下實體市場和金融市場的均衡3.6匯率決定理論3.1國際收支國際收支是反映一個國家與其他國家之間商品和服務(wù)、收入、轉(zhuǎn)移支付和資本流動的會計記錄。經(jīng)常項目(CB)：記錄商品和服務(wù)的進(jìn)出口，國外投資收入和單邊轉(zhuǎn)移支付資本項目(KA)：記錄政府部門和私人部門的投資和借貸活動官方儲備項目(ΔRA)：記錄本國央行外匯儲備的變化記帳規(guī)則貨幣的流入記在貸方（+），貨幣的流出記在借方（-）記帳平衡規(guī)則金融培訓(xùn)學(xué)校國際收支平衡表金金融培訓(xùn)學(xué)校貨幣的流出貨幣的流入NetexportNIRACB天天相天天相天天相培訓(xùn)學(xué)培訓(xùn)學(xué)?；貞浀谝徽拢核饺藘魞φ嘧?蓄蓄政府赤字超過私人部門的凈儲蓄，經(jīng)常項目赤字，該國要從外國借款或者減少對其他國家的債權(quán)。3.2匯率匯率是以本國貨幣標(biāo)價的一個單位外幣的價格。歐式標(biāo)價法（間接標(biāo)價法）：以外國貨幣來標(biāo)記本幣美式標(biāo)價歐式標(biāo)價法（間接標(biāo)價法）：以外國貨幣來標(biāo)記本幣一單位本國貨幣的匯率。即期匯率：兩個工作日交割遠(yuǎn)期匯率：事先約定價格，未來某個時間交割金融培訓(xùn)學(xué)校

名義匯率與實際匯率實際匯率：國外一攬子商品和服務(wù)與國內(nèi)一攬子商品和服務(wù)的價格比例。Sreal：實際匯率S：名義匯率PF：外幣價格水平P：本國價格水平實際匯率又被稱為貿(mào)易條件（termsoftrade）金融培訓(xùn)學(xué)校匯率制度金自由浮動匯率（FreeFloating,cleanfloat）:貨幣的供求關(guān)系決定匯率有管理的浮動匯率（ManagedFloating融培訓(xùn)學(xué)校System，dirtyfloat）:中央銀行采取措施干預(yù)外匯市場以避免匯率的大幅波動1.央行偶爾進(jìn)入市場平滑日常波動，不抵抗基本趨勢2.逆經(jīng)濟風(fēng)向行事，延遲而非抵抗基本的匯率調(diào)整3.非官方盯住，央行通過對市場的干預(yù)使匯率變化不得越出官方非公開的匯率上下限。抵抗基本趨勢分有對沖的干預(yù)(sterilisedintervention)和無對沖的干預(yù)(non-sterilisedintervention),前者對公開市場不會產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響匯率制度目標(biāo)區(qū)間匯率制度（Target-zonearrangement）:中央銀行調(diào)整其貨幣政策，使其匯率以一個中心匯率為基準(zhǔn)，上下浮動。 學(xué)校1978-1998年的歐洲貨幣體系固定匯率（Fixed-ratesystem）:政府承諾維持匯率于某一個目標(biāo)水平。相當(dāng)于浮動區(qū)間很小的目標(biāo)區(qū)間匯率制度。優(yōu)點：減少經(jīng)濟活動的不確定性。缺點：缺乏靈活性，有時會變得不能持續(xù)，如中央銀行迫于市場壓力對匯率進(jìn)行“再安排”（realignments）天天相天天相天天相例：如何對抗由于經(jīng)常項目長期赤字產(chǎn)生的本幣貶值壓力？中央銀行干預(yù)外匯市場中央銀行提高國內(nèi)利率消減政府支出與提高稅收組合，降低國民收入，并由此減少進(jìn)口，降低國內(nèi)通貨膨脹水平，減輕貨幣貶值的壓力控制工資和價格外匯管制（exchangecontrol）:如控制資本流動金融培訓(xùn)學(xué)校三元悖論（inconsistenttriangle）金A自由的資本流動FreecapitalmobilityB固定的匯率FixedexchangeratesC獨立的貨幣政策Nationalmonetarypolicyautonomy融融培訓(xùn)學(xué)校ABC3.3匯率、價格水平和利率3.3.1購買力平價理論（Purchasingpowerparity，PPP）3.3.2有套期保值（拋補）的利率平價理論（Coveredinterestrateparity,CIP）3.3.3無套期保值（拋補）的利率平價理論(Uncoveredinterestrateparity,UIP)金融培訓(xùn)學(xué)校

3.3.1購買力平價理論——絕對購買力平價理論單一價格法則（單個商品或服務(wù)）單一價格法則為何不靈？標(biāo)準(zhǔn)化不可貿(mào)易商品和服務(wù)跨國交易的費用絕對購買力平價理論（absolutePPP,一攬子貨幣和服務(wù)） 金融培訓(xùn)學(xué)校相對購買力平價理論 relativePPP 相對購買力平價（ ）培訓(xùn)訓(xùn)學(xué)校匯率的變動幅度等于兩國通貨膨脹率之間的差額。3.3.2有套期保值的利率平價理論如果資本可以自由流動，匯率自由浮動，交易費用忽略不計，則下式成立；否則存在套利機會：金融培訓(xùn)學(xué)校CIP的推導(dǎo)金金融培訓(xùn)學(xué)校兩種投資選擇：國內(nèi)投資（瑞士）國外投資（德國）要使NF=N（不存在套利機會），必有：遠(yuǎn)期匯率升水與利率由由CIP：有：令兩邊取對數(shù)，則有：說明：本國利率等于外國利率和遠(yuǎn)期匯率升水之和；低利率國家的貨幣對高利率國家的貨幣會存在升水，高利率國家的貨幣對低利率國家的貨幣會存在貼水；投資高利率國家獲得的收益將被匯兌上的損失所抵消。金融培訓(xùn)學(xué)校

3.3.3無套期保值的利率平價理論上例，如果投資者沒有購買遠(yuǎn)期合約，則其投資外幣存款的預(yù)期期末終值NF將取決于t+1時間的即期匯率預(yù)期E（St+1）：只要N≠NF，則存在套利機會，最終將使其趨于一致。故：兩邊取對數(shù)得： 本國利率等于外國利率和預(yù)期匯率變化率之和。 即期匯率由兩國之間的利差和投資者對未來的預(yù)期匯率共同決定。金融培訓(xùn)學(xué)校

修正的UIP如果投資者沒有運用遠(yuǎn)期合約，則他們可能對自己在外國的儲蓄要求匯率風(fēng)險補償和違約風(fēng)險補償。即：即期匯率為：匯率的超調(diào)(overshooting)現(xiàn)象:匯率對于相關(guān)沖擊的短期反應(yīng)較長期反應(yīng)激烈。如貨幣擴張導(dǎo)致利率下降，即期匯率會上升（本幣會貶值），直至利率回復(fù)到長期均衡水平（貨幣政策的長期效應(yīng)）。（第本章第6部分）金融培訓(xùn)學(xué)校3.4匯率的統(tǒng)計特征金浮動匯率的隨機特性 融檢驗匯率時間序列的非平穩(wěn)性 學(xué)學(xué)?；駾icker-Fuller檢驗匯率時間序列檢驗的典型特征是：α不顯著不等于0，β不顯著不等于1，即無趨勢隨機游走過程。匯率時間序列的統(tǒng)計特征鞅過程（martingaleprocess）：匯率的所有變化都不能用包含歷史匯率的信息來預(yù)測。波動聚集（volatilityclustering）:大的波動緊跟著大的波動。用匯率日收益率的平方序列來衡量其波動： 自相關(guān)性：匯率日收益率序列不顯著相關(guān)，但其平方序列是正相關(guān)的。可以用ARCH和GARCH模型或者貨幣期權(quán)定價的波動率模型來預(yù)測匯率的未來波動性。金融培訓(xùn)學(xué)校

3.5開放經(jīng)濟條件下實體市場和金融市場基本模型實體市場需求決定對國內(nèi)商品和服務(wù)的需求（GDP）：Z=ZD-S實際M+X國內(nèi)對商品和服務(wù)的需求：ZD=C+I+G國內(nèi)對外國商品和服務(wù)的需求：S實際M國外對國內(nèi)商品和服務(wù)的需求：X ZD NX金融培訓(xùn)學(xué)校邊際進(jìn)口傾向NX與Y負(fù)相關(guān)邊際進(jìn)口傾向金融培金融培訓(xùn)學(xué)校當(dāng)國內(nèi)的產(chǎn)出Y等于國內(nèi)商品和服務(wù)的需求Z時，實體市場處于均衡。NX與Y負(fù)相關(guān)NX=Z-ZD金融金融培訓(xùn)學(xué)校政府支出增加，均衡產(chǎn)出增加，但增加的幅度較封閉經(jīng)濟時小。ΔY<ΔY’因為乘數(shù)因子變小了。ΔY’天天相天天相天天相對外開放經(jīng)濟條件下的乘數(shù)效應(yīng)金實體市場均衡的條件(IS關(guān)系)： 融培 訓(xùn)展開后： 封閉經(jīng)濟條件下：封閉經(jīng)濟條件下：乘數(shù)因子變小對外開放經(jīng)濟條件下的乘數(shù)效應(yīng)實體市場均衡的條件：展開后：邊際進(jìn)口傾向m1和實際匯率S實際越大，乘數(shù)效應(yīng)越小。金融培訓(xùn)學(xué)校

開放經(jīng)濟條件下：NX=S-I開放經(jīng)濟條件下：假定假定:GDP=GNP,NIRA=0CB=NXS>I,NX>0,X>M*SrealS<I,NX<0,X<M*Sreal金融培訓(xùn)學(xué)校Marshall-Lerner條件金如果則Sreal與NX正相關(guān)，即本幣貶值，有利于改善貿(mào)易收支狀況。Sreal如果則Sreal與NX正相關(guān)，即本幣貶值，有利于改善貿(mào)易收支狀況。天天相天天相天天相Marshall-Lerner條件進(jìn)出口商品關(guān)于實際匯率的需求彈性之和必須大于1，實際匯率的上升才會導(dǎo)致凈出口上升。假定初始狀況為NX=0，即：M=出口變化比例-進(jìn)口變化比例-實際匯率的變化比例>0,則貿(mào)易收支狀況改善。保證Sreal保證Sreal與NX正相關(guān)。兩邊同除以M：J曲線貨幣貶值（S上升）的初始階段，價格的調(diào)整快于數(shù)量的調(diào)整，貿(mào)易狀況惡化；隨著時間的推移，進(jìn)出口數(shù)量逐漸調(diào)整，最終凈出口額大于貨幣貶值前。金融培訓(xùn)學(xué)校金融金融培訓(xùn)學(xué)校根據(jù)Marshall-Lerner條件，貨幣貶值（Sreal上升），NX線上移，同時由于斜率絕對值增加，向右轉(zhuǎn)動；Z也上移，形成新的均衡點。在乘數(shù)效應(yīng)的影響下，Y增加的幅度大于NX增加的幅度。在經(jīng)合組織，貨幣貶值對貿(mào)易狀況的改善，時滯大約6-12個月。開放經(jīng)濟中的LM曲線金融市場均衡條件：貨幣供給（外生）=實際貨幣需求，即：假定：資本自由流動、匯率自由浮動、投資者只在國內(nèi)貨幣、國內(nèi)債券和外國債券中配置資產(chǎn)產(chǎn)UIP：金融培訓(xùn)學(xué)校開放經(jīng)濟條件下的均衡金Mundell-FlemingModel：開放經(jīng)濟條件下的IS-LM模型融培假定：假定：實體市場貨幣市場則有：校LM與封閉型經(jīng)濟一致校LM與封閉型經(jīng)濟一致IS非直線i與S的關(guān)系非線性金融金融培訓(xùn)學(xué)開放經(jīng)濟與封閉經(jīng)濟的區(qū)別利率對收入Y的影響有兩條路線（以i上升為例）：同封閉經(jīng)濟：投資水平I下降，導(dǎo)致Y下降（但乘數(shù)效應(yīng)小于封閉型經(jīng)濟）；不同于封閉經(jīng)濟：其他條件不變且滿足Marshall-Lerner條件下，S下跌，NX下降并最終降低Y。金融培訓(xùn)學(xué)校

開放經(jīng)濟條件下的財政政策效應(yīng)財政擴張（ΔＧ＞０），產(chǎn)出增加，利率上升， 培匯率下跌，本幣升值。訓(xùn)學(xué)學(xué)校開放經(jīng)濟條件下的財政政策效應(yīng)金融與封閉經(jīng)濟不同之處：1.IS曲線非平行向右移動:乘數(shù)因子與i正相關(guān). 學(xué)學(xué)校2.IS向右移動的幅度小于封閉經(jīng)濟條件下:乘數(shù)因子變小3.Y和i增加的幅度均較小:IS曲線的斜率不同,形狀不同4.本幣升值,凈出口降低,貿(mào)易狀況惡化與封閉經(jīng)濟一致之處：對投資的影響均不明確:Y增加,I增加;但利率上升,I減少.最終影響取決于I與Y和利率之間的敏感度。開放經(jīng)濟條件下的貨幣政策效應(yīng)學(xué)校學(xué)校貨幣擴張（ΔＭＳ＞０），產(chǎn)出增加，利率下融跌，匯率上升，本幣貶值。開放經(jīng)濟條件下的總供給和總需求假定固定匯率制度總供給關(guān)系（AS）：同封閉經(jīng)濟條件Mundell-Fleming模型事前預(yù)期的Mundell-Fleming模型事前預(yù)期的Fisher平價貨幣市場均衡UIPPPP實體市場均衡P與Y負(fù)相關(guān)總需求關(guān)系（AD）金融培訓(xùn)學(xué)校

續(xù):AS:同封閉經(jīng)濟條件下回憶：封閉經(jīng)濟條件下，P上漲→MS/PAD:P與Y負(fù)相關(guān)： 下跌→利率上升→Y減少金融培訓(xùn)學(xué)校P上漲，Sreal下跌，本幣升值NX下降Y減少固定匯率下貨幣不貶值的調(diào)整過程金校假定Y*<Yn，通過自動的價格調(diào)整，達(dá)到長期 融校均衡 同圖1-17 學(xué)固定匯率下貨幣貶值的調(diào)整過程金假定Y*<Yn，通過匯率調(diào)整，達(dá)到長期均衡 融給定P，通過本幣貶值（S上升），NX增加（滿足M-L條件），Y增加，AD曲線右移，均衡點從B*移動到 學(xué) 校實際操作中可能的困難：1.J曲線；2.進(jìn)口商品價格上升給國內(nèi)物價帶來的壓力。3.6匯率決定理論金3.6.1國際收支法（balanceofpaymentsapproach）訓(xùn)學(xué)校3.6.2資產(chǎn)法（assetapproach）3.6.3匯率決定：實證檢驗3.6.1國際收支說金評價：適合短期分析以外匯市場的穩(wěn)定為前提對外匯的供給與需求決定匯率的水平，而外匯供融求狀況是由國際收支決定的評價：適合短期分析以外匯市場的穩(wěn)定為前提出口商品和服務(wù)，外幣供給增加 學(xué)校進(jìn)口商品和服務(wù)，外幣需求增加

通貨膨脹對匯率的影響金學(xué)美國通貨膨脹水平上升匯率與通貨膨脹率正相關(guān) 學(xué)美國通貨膨脹水平上升瑞士通貨膨脹水平上升 訓(xùn)校

實際國民收入與匯率金實際收入增加，消費水平上升，進(jìn)口增加，對外融幣需求增加，匯率上升，本幣貶值。 學(xué) 校

3.6.2資產(chǎn)法之貨幣主義匯率模型金假定本國商品價格完全彈性，即貨幣供應(yīng)增加，融本幣相應(yīng)幅度貶值，實際匯率不變 學(xué)校校收入彈性利率彈性PPP：貨幣主義模型的含義本國貨幣供應(yīng)MS增加，P上升，s增加，本幣貶值；本國實際收入Y增加，s下降，本幣升值（與國際收支法相反）本外幣利差i-iF增加，s增加，本幣貶值評價：建立在購買力平價基礎(chǔ)之上忽略了國際收支結(jié)構(gòu)對匯率變化的影響金融培訓(xùn)學(xué)校3.6.2資產(chǎn)法-資產(chǎn)組合平衡模型金評價：資產(chǎn)組合平衡法綜合了貨幣法和國際收支法的特點；考慮到匯率要反映資產(chǎn)市場的均衡狀況。前提是國內(nèi)和國際金融市場發(fā)達(dá)，資本自由流動，浮動匯率制度假定本國投資者將其財富自由配置到本國貨幣M、融本國債券B和外國債券BF，則： 培訓(xùn) 評價：資產(chǎn)組合平衡法綜合了貨幣法和國際收支法的特點；考慮到匯率要反映資產(chǎn)市場的均衡狀況。前提是國內(nèi)和國際金融市場發(fā)達(dá)，資本自由流動，浮動匯率制度外匯交易的風(fēng)險溢價：財富W外匯交易的風(fēng)險溢價：財富W匯率的波動產(chǎn)生于：貿(mào)易平衡-資產(chǎn)法與匯率貿(mào)易盈余國，外匯增加，外幣貶值，本幣升值；逆差則相反。金融培訓(xùn)金融培訓(xùn)學(xué)校持有情況變化預(yù)期的影響即期匯率由貿(mào)易流量及外匯持有量的變動決定資產(chǎn)法之匯率超調(diào)模型(overshootingmodel)Dornbusch模型假定 資本充分流動 ?利率平價條件成立 學(xué)校商品價格調(diào)整速度緩慢（PPP在長期成立）?資產(chǎn)價格的調(diào)整要快于商品價格的調(diào)整（匯率和利率變化迅速）完全的確定性天天相金融培訓(xùn)學(xué)校調(diào)整快調(diào)整慢3.6.3匯率決定：實證檢驗實證檢驗困難重重人們普遍認(rèn)為，購買力平價關(guān)系描述的是一個長期現(xiàn)象在某些特定時期內(nèi)或者長期來看，匯率變動和基本經(jīng)濟變量顯著相關(guān)天相金融培訓(xùn)學(xué)校TheendofChapter3天天相金融培訓(xùn)學(xué)校短期均衡產(chǎn)出偏離自然產(chǎn)出水平，中期將趨于回復(fù)到其自然均衡水平。t=1,在均衡點處，t=2，由于觀測到的價格低于預(yù)期，人們下調(diào)預(yù)期，由于，AS曲線下移至AS’，新的均衡點為t=3，<E(P2)，同理，AS曲線將繼續(xù)下移，直至ASnLOGOLOGOLOGO

天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校第4章貨幣政策4.2貨幣政策4.3貨幣政策對實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制4.4一些主要國家的中央銀行操作Addyourtextinhere4.1貨幣理論基本概念天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校4.1貨幣理論基本概念貨幣的基本功能支付工具保值功能價值尺度貨幣總量（monetaryaggregate）的計量基礎(chǔ)貨幣：M0（MB）=Cu+BRM1=流通中貨幣（Cu）+（活期存款+儲蓄存款中的支票賬戶）（SD）M2=M1+（儲蓄存款-支票賬戶）M3=M2+定期存款貨幣等價指數(shù)（Divisiaindex）：按照流動性給不同資產(chǎn)權(quán)數(shù)天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校貨幣供給與貨幣乘數(shù)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系通貨存款比例存款準(zhǔn)備金率貨幣乘數(shù)>1天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校例：銀行系統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造初始存款=100，法定準(zhǔn)備金率θ=20%，超額準(zhǔn)備金率=0，提現(xiàn)比k=25%=100-20=100*0.2=80*0.25天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校續(xù)：存款增加至250：等比數(shù)列，收斂于：天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校4.2貨幣政策貨幣政策的困難和不確定性不能完全或直接控制貨幣政策對于經(jīng)濟變量的影響從政策執(zhí)行到最終目標(biāo)產(chǎn)生效應(yīng)存在時滯貨幣政策最終目標(biāo)物價穩(wěn)定經(jīng)濟增長充分就業(yè)國際收支平衡貨幣政策工具公開市場操作掉期存款準(zhǔn)備金貼現(xiàn)窗口天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校貨幣政策的實施中介指標(biāo)貨幣政策工具天相天相金融培訓(xùn)學(xué)校貨幣政策（中介）目標(biāo)定義：由于央行不能直接作用于最終經(jīng)濟目標(biāo)