財(cái)管全日制課件-3價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

1第三章價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

講師：葛廣宇（CICPA）2第一節(jié)利率一、基準(zhǔn)利率及其特征含義利率表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示（i）?；鶞?zhǔn)利率是中央銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率?；鶞?zhǔn)利率的特征1.市場(chǎng)化：由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，還要反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。2.基礎(chǔ)性：在利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位。3.傳遞性：基準(zhǔn)利率所反映的市場(chǎng)信號(hào)，能有效傳遞到其他金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品價(jià)格上。3二、利率的期限結(jié)構(gòu)含義利率期限結(jié)構(gòu)，是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。理論1.預(yù)期理論（1）命題：長(zhǎng)期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。（2）假定：①債券投資者對(duì)于不同到期期限的債券沒(méi)有特別的偏好。②如果某債券的預(yù)期回報(bào)率低于到期期限不同的其他債券，投資者就不會(huì)持有這種債券（被稱為完全替代品）。4理論2.分割市場(chǎng)理論（1）命題：將不同到期期限的債券市場(chǎng)看做完全獨(dú)立和相互分割的。（2）假定：不同到期期限的債券根本無(wú)法相互替代。3.流動(dòng)性溢價(jià)理論（1）命題：是預(yù)期理論與分割市場(chǎng)理論結(jié)合的產(chǎn)物。認(rèn)為長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔陂L(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值與隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)之和。（2）假定：不同到期期限的債券可以相互替代，但該理論承認(rèn)投資者對(duì)不同期限債券的偏好（即并非完全替代品）。4.期限優(yōu)先理論：假定投資者對(duì)某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券。5三、市場(chǎng)利率的影響因素表達(dá)式市場(chǎng)利率r=r﹡+IP+DRP+LRP+MRP式中：r﹡為純粹利率；IP為通貨膨脹溢價(jià)；DRP為違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；LRP為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；MRP為期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。說(shuō)明1.純粹利率（1）也稱真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是指在沒(méi)有通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下資金市場(chǎng)的平均利率。（2）沒(méi)有通貨膨脹時(shí)，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。6說(shuō)明2.通貨膨脹溢價(jià)（1）是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。（2）純粹利率與通貨膨脹溢價(jià)之和，稱為“名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，簡(jiǎn)稱“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”。3.違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（1）是指?jìng)l(fā)行者在到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的貸款利息越高。（2）政府債券，通常認(rèn)為沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零。7說(shuō)明4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（1）是指?jìng)虼嬖诓荒芏唐趦?nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。（2）國(guó)債的流動(dòng)性好，流動(dòng)性溢價(jià)較低。5.期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：是指?jìng)蛎媾R持續(xù)期內(nèi)市場(chǎng)利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，也稱為“市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。8第二節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值含義貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。不同時(shí)間的貨幣收支不宜直接比較，需要折算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行大小的比較和比率的計(jì)算?；靖拍罱K值（F）：現(xiàn)在一定量的貨幣折算到未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的金額，也稱為本利和?，F(xiàn)值（P）：未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)一定量的貨幣折算到現(xiàn)在的金額，也稱為本金。單利：只對(duì)本金計(jì)算利息（本金不變，各期利息不變）。復(fù)利（利滾利）：既對(duì)本金計(jì)算利息，也對(duì)前期的利息計(jì)算利息（各期利息是變化的）。9復(fù)利計(jì)算公式指標(biāo)說(shuō)明終值F＝P×（1＋i）nF＝P×（F/P，i，n）i：利率或報(bào)酬率n：計(jì)算利息的期數(shù)（F/P，i，n）：復(fù)利終值系數(shù)現(xiàn)值P＝F/（1＋i）nP＝F×（1＋i）-nP＝F×（P/F，i，n）n：復(fù)利中的n表示終值時(shí)點(diǎn)和現(xiàn)值時(shí)點(diǎn)之間的距離

（P/F，i，n）：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)結(jié)論若每年計(jì)息不止一次時(shí)，只要將年利率調(diào)整為計(jì)息期利率（r/m），將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)即可，以后的系數(shù)處理方法相同。復(fù)利的終值系數(shù)和復(fù)利的現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。10普通年金計(jì)算公式含義普通年金是從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，也稱后付年金。終值普通年金終值等于每次收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。F=A+A(1+i)+A(1+i)2+···+A(1+i)n-1F(1+i)=A(1+i)+A(1+i)2+···+A(1+i)n后式減前式，可得：F(1+i)-F=A(1+i)n-AF=A×[(1+i)n-1]/i

F=A×（F/A，i，n）A：年金值n：代表普通年金等額收付款項(xiàng)的個(gè)數(shù)。11普通年金計(jì)算公式現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值等于每次收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+···+A(1+i)–nP(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+···+A(1+i)–（n-1）后式減前式，可得：P(1+i)-P=A-A(1+i)–nP=A×[1-(1+i)-n]/iP=A×（P/A，i，n）12預(yù)付年金計(jì)算公式指標(biāo)說(shuō)明含義預(yù)付年金是從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，也稱先付年金。終值F=A×（F/A，i，n）×（1＋i）F=A×[（F/A，i，n+1）-1]A：年金值現(xiàn)值P=A×（P/A，i，n）×（1＋i）P=A×[（P/A，i，n-1）+1]n：代表預(yù)付年金等額收付款項(xiàng)的個(gè)數(shù)。13遞延年金計(jì)算公式含義遞延年金是指隔若干期后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付年金。終值F=A×（F/A，i，n）M代表遞延期，遞延年金終值與遞延期無(wú)關(guān)，n代表遞延年金等額收付款項(xiàng)的個(gè)數(shù)?，F(xiàn)值P=A×(P/A，i，n)×（P/F，i，m）P=A×(P/A，i，m＋n)－A×(P/A，i，m)

永續(xù)年金計(jì)算公式終值沒(méi)有終值?，F(xiàn)值P=A/i14時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用含義及計(jì)算思路年償債基金為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積累一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。利用普通年金終值公式求A，償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。償債基金折舊法：為了在若干年后購(gòu)置設(shè)備，每年需要提存的數(shù)額，即年折舊額=固定資產(chǎn)原值×償債基金系數(shù)。年資本回收額在約定年限內(nèi)等額回收初始投入資本的金額。利用普通年金現(xiàn)值公式求A，資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。15時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用含義及計(jì)算思路內(nèi)插法的應(yīng)用已知(P/A，i，3)=2.5，求i。當(dāng)i=9%時(shí)，(P/A，9%，3)=2.5313當(dāng)i=10%時(shí)，(P/A，10%，3)=2.4869（i-9%）／（10%-9%）=（2.5-2.5313）／（2.4869-2.5313）解得，i=9.71%16時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用含義及計(jì)算思路年內(nèi)計(jì)息多次（1）報(bào)價(jià)利率：金融機(jī)構(gòu)提供的年利率，也稱為名義利率；必須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)。（2）計(jì)息期利率：借款人對(duì)于每1元本金每期支付的利息。計(jì)息期利率=報(bào)價(jià)利率/每年復(fù)利次數(shù)=r/m（3）有效年利率：按計(jì)息期利率和每年復(fù)利次數(shù)計(jì)算利息時(shí)，相當(dāng)于每年復(fù)利一次的年利率，也稱等價(jià)年利率。有效年利率=（1+r/m）m-117【例題1·單選題】假設(shè)銀行利率為i，從現(xiàn)在開(kāi)始每年年末存款1元，n年后的本利和為[(1+i)n-1]/i元。如果改為每年年初存款，存款期數(shù)不變，n年后的本利和應(yīng)為（）元。（2014年A卷）

A.[(1+i)n+1-1]/iB.[(1+i)n+1-1]/i-1

C.[(1+i)n+1-1]/i+1D.[(1+i)n-1-1]/i+1

【答案】B【解析】預(yù)付年金終值系數(shù)有兩種計(jì)算方法：①在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上“期數(shù)加1，系數(shù)減1”；②同期普通年金終值系數(shù)乘以（1+i）。本題選項(xiàng)B正確。18【例題2·單選題】甲公司平價(jià)發(fā)行5年期的公司債券，債券票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本金。該債券的有效年利率是（）。（2013年）A.9.5%B.10%C.10.25%D.10.5%【答案】C【解析】計(jì)息期利率=10%/2=5%，有效年利率=(1+5%)2-1=10.25%19【例題3·多選題】下列關(guān)于貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（）。（2009年）A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.普通年金終值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金終值系數(shù)【答案】ABCD【解析】以上選項(xiàng)均正確。20第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)的含義1.風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。2.投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險(xiǎn)指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，既不是指單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也不是指投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)。3.與收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)管理中所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)。21相關(guān)指標(biāo)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（已知未來(lái)收益率的概率）預(yù)期值預(yù)期值反映預(yù)計(jì)收益的平均化，不能直接用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。方差當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差（方差）越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。變異系數(shù)變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值

當(dāng)期望值不同時(shí)，變異系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。22相關(guān)指標(biāo)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時(shí)）預(yù)期值總體方差樣本方差自由度（n-1）23【例題4·單選題】某企業(yè)面臨甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報(bào)酬率相等，甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)甲、乙項(xiàng)目可以做出的判斷為（）。（2003年）A.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項(xiàng)目B.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項(xiàng)目C.甲項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會(huì)高于其預(yù)期報(bào)酬D.乙項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會(huì)低于其預(yù)期報(bào)酬24【答案】B【解析】當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項(xiàng)目。25二、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論1.收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)；2.風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。3.此處證券是資產(chǎn)的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西。期望報(bào)酬率（1）各種證券期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)（2）影響因素：投資比重、個(gè)別資產(chǎn)的期望報(bào)酬率。26風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1.協(xié)方差（r為相關(guān)系數(shù)，介于區(qū)間[-1,1]內(nèi)）σjk=rjkσjσk相關(guān)系數(shù)為1，表示完全正相關(guān)，表明一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)總是與另一種報(bào)酬率的增長(zhǎng)成比例。②相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)相關(guān)，表明一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)與另一種報(bào)酬率的減少成比例。③相關(guān)系數(shù)為0，表示缺乏相關(guān)性，每種證券報(bào)酬率相對(duì)于另外的證券的報(bào)酬率獨(dú)立變動(dòng)。27風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量2.兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量σp：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，衡量組合的風(fēng)險(xiǎn)；σ1和σ2：分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；w1和w2：分別表示組合中兩項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值比例；r1,2：兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)。28風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量（1）相關(guān)系數(shù)=1（完全正相關(guān)），組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。（2）相關(guān)系數(shù)=-1（完全負(fù)相關(guān)），組合能最大程度降低風(fēng)險(xiǎn)。（3）相關(guān)系數(shù)∈（-1，1）①組合標(biāo)準(zhǔn)差＜加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差；②組合能分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。29風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量3.多種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量（1）影響證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差，還取決于證券之間的協(xié)方差。（2）隨著證券組合中證券個(gè)數(shù)的增加，協(xié)方差比方差越來(lái)越重要。（3）充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)。30風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集1.機(jī)會(huì)集：隨著兩種證券投資比例的改變，期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之改變，將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系形成的曲線，稱為機(jī)會(huì)集。2.圖示31風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集3.兩種證券組合機(jī)會(huì)集的特征（1）揭示分散化效應(yīng)。①圖中虛線繪制的直線是兩種證券完全正相關(guān)時(shí)的機(jī)會(huì)集；圖中曲線代表相關(guān)系數(shù)為0.2時(shí)的機(jī)會(huì)集。②本例風(fēng)險(xiǎn)分散的效果相當(dāng)顯著，投資組合抵消風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)可以通過(guò)曲線1-2的彎曲看出來(lái)。32風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集（2）表達(dá)了最小方差組合。①曲線最左端的第2點(diǎn)組合稱為最小方差組合，它在各種組合中有最小的標(biāo)準(zhǔn)差。②機(jī)會(huì)集向點(diǎn)A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然存在，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。（3）表達(dá)了有效集。①最小方差組合以下的組合（曲線1-2的部分）是無(wú)效的，因?yàn)槠浔茸钚》讲罱M合的風(fēng)險(xiǎn)大，但報(bào)酬低。②本例曲線2-6的部分是有效集，即從最小方差組合點(diǎn)到最高期望報(bào)酬率組合點(diǎn)。33風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集4.相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響（1）證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)。（2）完全正相關(guān)的投資組合（r=1），機(jī)會(huì)集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)。（3）r足夠小時(shí)，會(huì)產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會(huì)出現(xiàn)無(wú)效集。34風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬多種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集1.兩種證券的所有可能組合都落在一條曲線上，而兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平面上。2.圖示35風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬多種證券組合的機(jī)會(huì)集與有效集3.結(jié)論（1）最小方差組合是平面上最左端的點(diǎn)。（2）有效集或有效邊界，位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。（3）有效集上的投資組合，在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說(shuō)在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。（4）無(wú)效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。36風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬資本市場(chǎng)線1.從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率（Rf）開(kāi)始，做有效邊界的切線，該直線稱為資本市場(chǎng)線。2.圖示37風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬資本市場(chǎng)線3.結(jié)論（1）假設(shè)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者無(wú)論借入還是貸出，利息都是固定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。①存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，投資人可以通過(guò)貸出資金減少自己的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也會(huì)同時(shí)降低期望報(bào)酬率。②偏好風(fēng)險(xiǎn)的人可以借入資金（對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資），增加購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以使期望報(bào)酬率增加。38風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬資本市場(chǎng)線（2）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算①總期望報(bào)酬率（加權(quán)平均）=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率+（1-Q）×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率注：Q代表自有資本中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會(huì)大于1。②總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差注：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率是確定的，標(biāo)準(zhǔn)差等于零。39風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬資本市場(chǎng)線（3）切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，稱為市場(chǎng)組合。其他各點(diǎn)，是市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。①理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在，使投資者可以同時(shí)持無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合（M），從而位于MRf上的某點(diǎn)。40風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬資本市場(chǎng)線②直線的截距表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，可以視為等待的報(bào)酬率；直線的斜率表示風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，代表當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差增長(zhǎng)某一幅度時(shí)，相應(yīng)要求的報(bào)酬率的增長(zhǎng)幅度。③直線揭示出持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。④在M點(diǎn)的左側(cè)，同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合；右側(cè)僅持有市場(chǎng)組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于市場(chǎng)組合M。41風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬資本市場(chǎng)線（4）分離定理：個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）。①投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。②對(duì)不同偏好的投資者來(lái)說(shuō)，只要能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合M。③最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，它取決于各種可能組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。42風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）（1）影響所有資產(chǎn)，不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)消除。（2）例如：戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率。2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）（1）個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散。（2）例如：一家公司的工人罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、失去重要的銷售合同、訴訟失敗、發(fā)現(xiàn)新礦藏、取得一個(gè)重要合同。43風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3.風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程中，不應(yīng)過(guò)分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個(gè)數(shù)作用。①一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低；②當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。44【例題5·單選題】下列關(guān)于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集曲線的說(shuō)法中，正確的是（）。（2013年）A.曲線上的點(diǎn)均為有效組合B.曲線上報(bào)酬率最低點(diǎn)是最小方差組合點(diǎn)C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小D.兩種證券報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差越接近，曲線彎曲程度越小45【答案】C【解析】曲線上最小方差組合以下的組合是無(wú)效組合，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;若無(wú)效集存在，最小方差組合點(diǎn)與報(bào)酬率最低點(diǎn)不一致，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;證券報(bào)酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，選項(xiàng)C正確;機(jī)會(huì)集曲線彎曲程度與相關(guān)系數(shù)大小有關(guān)，與標(biāo)準(zhǔn)差的大小無(wú)關(guān)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。46【例題6·單選題】證券市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率是16%，甲投資人以自有資金100萬(wàn)元和按6%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入的資金40萬(wàn)元進(jìn)行證券投資，甲投資人的期望報(bào)酬率是（）。（2014年A卷）

A.20%B.18%C.19%D.22.4%【答案】A【解析】總期望報(bào)酬率（加權(quán)平均）=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率+（1-Q）×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=16%×140/100+(1-140/100)×6%=20%。47【例題7·單選題】下列事項(xiàng)中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）。（2009年）A.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被外資并購(gòu)B.國(guó)家加入世界貿(mào)易組織C.匯率波動(dòng)D.貨幣政策變化【答案】A【解析】選項(xiàng)B、C、D屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。48【例題8·多選題】下列因素中，影響資本市場(chǎng)線中市場(chǎng)均衡點(diǎn)的位置的有（）。（2014年B卷）A.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率B.風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率C.風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差D.投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好【答案】ABC【解析】資本市場(chǎng)線中，市場(chǎng)均衡點(diǎn)的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。49四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究對(duì)象充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與必要報(bào)酬率之間的均衡關(guān)系。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量1.單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)（1）含義：某個(gè)資產(chǎn)的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。（2）結(jié)論①市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是1。②β=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；50資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量③β＞1，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；反之，小于。④β=0，說(shuō)明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度等于0。⑤絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的。如果β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)報(bào)酬與市場(chǎng)平均報(bào)酬的變化方向相反。51資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（3）計(jì)算方法βJ=COV(KJ,KM)/σM2=rJMσJσM/σM2=rJMσJ/σMCOV(KJ,KM)為第J種證券的報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的協(xié)方差；rJM為該資產(chǎn)報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)。（4）影響因素：該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。52資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量2.投資組合的β系數(shù)：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。注：投資組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，資產(chǎn)組合的β系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。53資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線1.必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ri=Rf+β×（Rm-Rf）Ri為第i種股票的必要報(bào)酬率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（通常以國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）；Rm為平均股票的必要報(bào)酬率，即市場(chǎng)組合的必要報(bào)酬率；（Rm-Rf）為投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。54資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場(chǎng)線2.證券市場(chǎng)線的主要含義①橫軸（自變量）：β系數(shù)；②縱軸（因變量）：Ri必要報(bào)酬率；③斜率：（Rm-Rf）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的