融資融券、股指期貨的影響與交易策略

融資融券、股指期貨的影響與交易策略廣發(fā)證券客戶服務(wù)部目錄1、融資融券、股指期貨的影響2、股指期貨交易策略融資融券、股指期貨的影響融資融券業(yè)務(wù)：根據(jù)上海、深圳證券交易所有關(guān)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則規(guī)定，融資、融券期限最長不得超過6個(gè)月，融資買入標(biāo)的證券和融券賣出標(biāo)的證券包括：證券投資基金、債券、其他證券以及滿足以下條件的股票：融資融券業(yè)務(wù)在交易所上市交易滿三個(gè)月；融資買入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元；融券賣出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；股東人數(shù)不少于4000人；近三個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過4個(gè)百分點(diǎn)，且波動(dòng)幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的500%以上；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；股票交易未被本所實(shí)行特別處理。交易所規(guī)定的其他條件。融資融券業(yè)務(wù)超過80%的股票可以滿足充當(dāng)融資買入標(biāo)的股票和融券賣出標(biāo)的股票的條件。但交易所將選擇大盤藍(lán)籌以及滬深300指數(shù)成份股進(jìn)入第一批股票名單。（估計(jì)80家左右）融資融券對(duì)市場的影響自海外市場的經(jīng)驗(yàn)：成交量增加，或助跌股市短期看，融資融券試點(diǎn)券商數(shù)量有限，并且所融出資金和借券均為券商自有，因此，融資融券推出初期，規(guī)模將十分有限，對(duì)市場的影響也有限。股指期貨業(yè)務(wù)2006年6月5日，證監(jiān)會(huì)就提出了要為股指期貨等金融期貨產(chǎn)品的上市做好準(zhǔn)備。同年9月8日，中國金融期貨交易所正式掛牌；10月23日，中金所發(fā)布《滬深300指數(shù)期貨合約》等細(xì)則；10月30日，股指期貨仿真交易啟動(dòng)。2007年8月13日，跨市場監(jiān)管五方協(xié)議簽署。期貨合約根據(jù)中金所2007年6月27日頒布的《中國金融期貨交易所交易細(xì)則》中對(duì)股指期貨合約的定義，股指期貨合約的主要條款包括合約標(biāo)的、合約乘數(shù)、報(bào)價(jià)單位等十多項(xiàng)內(nèi)容。滬深300股指期貨合約價(jià)值為滬深300指數(shù)點(diǎn)×300，按照2010年1月8收盤指數(shù)3480來計(jì)算，每張合約的價(jià)值約為104.4萬元，按照10%的保證金水平計(jì)算，最低交易保證金約為10.4萬元。按照可能執(zhí)行的15%保證金水平計(jì)算，最低交易保證金約為15.66萬元。實(shí)際券商執(zhí)行的可能為18%。期貨合約期貨交易實(shí)行逐日盯市制度。股指期貨的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，通常情況下近月合約比較活躍，股指期貨采取現(xiàn)金交割。多頭與空頭，好倉和淡倉。保證金交易的放大性。3000點(diǎn)看好，買入多頭合約一張，保證金約16萬，上升到4000點(diǎn)，合約收益1000點(diǎn)*300，30萬。如果買指數(shù)，收益為33%，而投資期指收益為187.5%。股指期貨推出對(duì)市場的影響海外市場的經(jīng)驗(yàn)：不改變市場本身的運(yùn)行趨勢(shì)，市場本身運(yùn)行更多是依賴總體經(jīng)濟(jì)因素。但短期觀察，推出前短期上升、推出后短期回調(diào)。對(duì)市場波動(dòng)性的影響，影響不顯著。提高股市成交量和流動(dòng)性，存在“流出與流入”雙重影響。海外市場的經(jīng)驗(yàn)：海外市場的經(jīng)驗(yàn)：海外市場的經(jīng)驗(yàn)：海外市場的經(jīng)驗(yàn)：股指期貨推出對(duì)市場的影響對(duì)于A股市場，我們認(rèn)為：A股走勢(shì)更多應(yīng)觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，政策退出節(jié)奏、出口復(fù)蘇狀況、企業(yè)盈利增長等經(jīng)濟(jì)因素。短期看，融資融券及股指期貨在影響業(yè)績與估值兩個(gè)方面都不顯著。長期看，可能改變或顯著降低估值峰值偏高的狀況。股指期貨下的投資機(jī)會(huì)大盤藍(lán)籌股受到關(guān)注。在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景下，期指將推動(dòng)大盤藍(lán)籌股投資機(jī)會(huì)的到來。期指合約的標(biāo)的產(chǎn)品或高度替代產(chǎn)品有望提高溢價(jià)水平或減少折價(jià)幅度。如滬深300指數(shù)成分股，指數(shù)基金（ETF）及封閉式基金等產(chǎn)品。從提高市場成交量及新業(yè)務(wù)收入角度考慮，券商股業(yè)績有望提升。期貨上市公司（如中國中期）；參股期貨公司的上市公司（廈門國貿(mào)、中大股份、高新發(fā)展、美爾雅等等），但整體估值偏高。滬深300成分股權(quán)重前20位（4月7日）排名代碼簡稱權(quán)重（%）1600036招商銀行3.692601328交通銀行2.793601318中國平安2.674600016民生銀行2.655600030中信證券2.416601166興業(yè)銀行2.357600000浦發(fā)銀行2.218601088中國神華1.789000002萬科A1.6710601601中國太保1.5511601398工商銀行1.3312601169北京銀行1.3213000001深發(fā)展A1.3014600837海通證券1.2515600519貴州茅臺(tái)1.0516600900長江電力1.0117000858五糧液0.9918002024蘇寧電器0.9719600050中國聯(lián)通0.9720601939建設(shè)銀行0.94封閉式基金折價(jià)率證券代碼證券簡稱貼水率%年化折價(jià)率184705.SZ基金裕澤-6.41-5.59500056.SH基金科瑞-35.66-5.14184688.SZ基金開元-13.20-4.44500002.SH基金泰和-17.72-4.43184692.SZ基金裕隆-17.77-4.24500001.SH基金金泰-12.34-4.15184690.SZ基金同益-16.55-4.13184693.SZ基金普豐-17.18-4.02184699.SZ基金同盛-18.23-3.98184691.SZ基金景宏-16.21-3.97500011.SH基金金鑫-17.25-3.80184689.SZ基金普惠-14.15-3.77500018.SH基金興和-15.91-3.73500005.SH基金漢盛-15.19-3.71500015.SH基金漢興-16.97-3.58184701.SZ基金景福-15.74-3.32184728.SZ基金鴻陽-20.38-3.05184698.SZ基金天元-13.12-2.99184721.SZ基金豐和-18.36-2.64184722.SZ基金久嘉-18.58-2.561、融資融券、股指期貨的影響2、股指期貨交易策略股指期貨交易策略股指期貨交易特性股指期貨的功能發(fā)揮與實(shí)際應(yīng)用套期保值套利交易投機(jī)交易資產(chǎn)配置投資組合管理交易特征比較股指期貨股票權(quán)證ETF杠桿效應(yīng)保證金交易全額交易權(quán)利金全額交易交易方向雙向單向單向單向交易模式T+0T+1T+0T+1結(jié)算方式當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算不結(jié)算不結(jié)算不結(jié)算存續(xù)時(shí)限到期交割可長期持有到期行權(quán)可長期持有交易方法投機(jī)、套利、套期保值投機(jī)投機(jī)投機(jī)、套利交易特征比較股指期貨商品期貨產(chǎn)品對(duì)象股票價(jià)格指數(shù)大宗商品報(bào)價(jià)單位點(diǎn)元/噸或元/克每日結(jié)算價(jià)期貨合約最后一小時(shí)按成交量的加權(quán)平均價(jià)期貨合約全天按成交量的加權(quán)平均價(jià)到期結(jié)算價(jià)到期日最后兩小時(shí)的現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價(jià)最后10個(gè)交易日的平均結(jié)算價(jià)交割到期后依規(guī)則實(shí)行現(xiàn)金價(jià)差交割實(shí)物交割，一方給付貨款，另一方交付貨物股指期貨交易特性股指期貨的功能發(fā)揮與實(shí)際應(yīng)用套期保值套利交易投機(jī)交易資產(chǎn)配置投資組合管理賣出套期保值與買入套期保值類型定義應(yīng)用買入套期保值（多頭保值）預(yù)期股市短期內(nèi)會(huì)上漲，為了控制購入股票的成本，先在股指期貨市場買入股指合約，等資金到位后再進(jìn)行股票投資。看好大盤，但是資金短缺控制短期集中建倉的市場沖擊成本早盤時(shí)間段提前買入賣出套期保值（空頭保值）預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌，為避免股價(jià)下跌帶來的損失賣出股指期貨合約。規(guī)避股票持倉較重價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)基金分紅或大規(guī)模贖回對(duì)沖機(jī)構(gòu)或基金對(duì)沖調(diào)倉風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防有限制條件股票解禁變現(xiàn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防股票交易時(shí)間之外的風(fēng)險(xiǎn)套期保值案例分析案例：11月2日，某投資者準(zhǔn)備建立價(jià)值5000萬元的股票組合，但資金在12月中旬才能到賬。該投資者認(rèn)為此時(shí)股票估值已經(jīng)較為合理，具備買入價(jià)值。策略建議：該投資者可以考慮實(shí)施買入套期保值策略，將股票購入成本鎖定在11月2日的價(jià)格水平上。方案的實(shí)施1.方向：買入2.合約：12月到期的期貨合約

3.需購入合約數(shù)量：11月2日，12月合約開盤價(jià)為3500點(diǎn)，1手合約市值為：3500×300×1=105萬元；股票組合價(jià)值5000萬元，需要買入合約數(shù)量為：5000/105=47.62≈48手4.資金準(zhǔn)備：48手合約共需保證金：105萬×12％(保證金率)×48手＝604.8萬元注：賬戶必須留有一定剩余資金做備用資金5.結(jié)束套保：12月18日資金到達(dá)并買入股票，同時(shí)以3720點(diǎn)將48手期貨合約賣出平倉。套保過程分析(1)——當(dāng)股市上漲，期市上盈利時(shí)……股票市場股指期貨市場以滬深300成份股為基礎(chǔ)的股票組合對(duì)應(yīng)滬深300股指期貨12月合約11月2日（欲買該股票組合共需5000萬元）在3500點(diǎn)買入12月期貨合約48手12月18日買入同樣股票組合花費(fèi)資金5314萬元在3720點(diǎn)賣掉手頭的48手（平倉）購股成本變化購股成本比預(yù)期增加5000－5314=－314萬元獲利(3720-3500)×300×48=316.8萬元保值結(jié)果：期貨市場盈虧+股票市場盈虧=316.8－314=2.8萬元套保過程分析(2)——當(dāng)股市下跌，期市虧損時(shí)……假如該投資者買入股指期貨合約后，期貨價(jià)格開始下跌，11月2日到12月18日共下跌200點(diǎn)。注：這種情況下，只有事先預(yù)留足夠的備用保證金，才不會(huì)面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險(xiǎn)。股票市場股指期貨市場以滬深300成份股為基礎(chǔ)的股票組合對(duì)應(yīng)滬深300股指期貨12月合約11月2日欲買該股票組合共需5000萬元在3500點(diǎn)買入12月期貨合約48手12月18日買入同樣股票組合共需資金4714萬元在3300點(diǎn)賣掉手頭的48手（平倉）購股成本變化購股成本降低5000－4714=286萬元

虧損(3300-3500)×300×48=－288萬元保值結(jié)果：期貨市場盈虧+股票市場盈虧=286－288=－2萬元存在風(fēng)險(xiǎn)股票組合市值和期貨合約價(jià)值不能完全匹配、套保時(shí)間不匹配股指期貨價(jià)格走勢(shì)與指數(shù)不一致持有的股票組合市值變動(dòng)與滬深300指數(shù)不一致市場變動(dòng)可能帶來追加保證金的要求套利類型跨期套利期現(xiàn)套利跨市場套利跨品種套利跨期套利—

多頭與空頭跨期套利空頭跨期套利:條件：股票市場趨勢(shì)向下原理：遠(yuǎn)月合約價(jià)格會(huì)比近月合約價(jià)格更易迅速下跌操作：此時(shí)買入近月合約賣出遠(yuǎn)月合約進(jìn)行空頭套期獲利多頭跨期套利條件：股票市場趨勢(shì)向上原理：遠(yuǎn)月合約價(jià)格會(huì)比近月合約價(jià)格更易迅速上升操作：此時(shí)賣出近月合約買入遠(yuǎn)月合約進(jìn)行多頭套期獲利空頭跨期套利:條件：股票市場趨勢(shì)向下原理：遠(yuǎn)月合約價(jià)格會(huì)比近月合約價(jià)格更易迅速下跌操作：此時(shí)買入近月合約賣出遠(yuǎn)月合約進(jìn)行空頭套期獲利兩個(gè)相同：ａ．交易的數(shù)量相同；ｂ．買和賣的交易時(shí)間相同兩個(gè)不同：ａ．合約月份不同；ｂ．合約價(jià)格不同跨期套利案例

例：2007年2月8日，股指期貨近期合約IF0703與遠(yuǎn)期合約IF0706二者價(jià)格基本持平，偶爾IF0703合約價(jià)格還高于IF0706合約。此時(shí)投資者判斷當(dāng)時(shí)市場仍處牛市當(dāng)中，正常情況下，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格應(yīng)高于近期合約且遠(yuǎn)期合約上漲幅度也應(yīng)大于近期合約。因此，該投資者抓住這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)行多頭跨期套利。他采取的套利策略為：賣出IF0703的同時(shí)買進(jìn)IF0706。套利過程分析套利時(shí)間股票市場滬深300指數(shù)股指期貨市場兩者價(jià)差I(lǐng)F0703IF07062月8日收盤價(jià)2410.60以2385.0收盤價(jià)賣出3月期貨合約10手以2462.0收盤價(jià)買入6月期貨合約10手2385.0-462.0＝－77.03月16日收盤價(jià)2604.23以2605.2收盤價(jià)買入平倉3月期貨合約10手以2976.0收盤價(jià)賣出6月期貨合約10手2605.2-976.0＝-370.8盈虧計(jì)算指數(shù)上漲2604.23－410.60＝193.63點(diǎn)虧損2385.