險(xiǎn)資“三英”戰(zhàn)A股 兇猛手法也迭代

由安邦保險(xiǎn)集團(tuán)、寶能集團(tuán)(前海人壽)、恒大集團(tuán)(恒大人壽)組成的“安寶恒組合”已經(jīng)儼然成為國內(nèi)A股視場上風(fēng)格最猛的機(jī)構(gòu)。截至10月28日收盤，以已舉牌過的個(gè)股當(dāng)前對(duì)應(yīng)市值計(jì)算，安邦系、寶能系、恒大系至少分別持有1300億元、877億元、350億元的市值，共計(jì)超過2500億元，這其中還并不包括那些所持比例較小的上市公司的市值。保險(xiǎn)公司舉牌A股上市公司，開辟了“資產(chǎn)荒”背景下險(xiǎn)企資產(chǎn)配置的新思路，也攪動(dòng)著市場原有的利益格局。伴隨險(xiǎn)企的舉牌熱愈演愈烈，上市公司股東、產(chǎn)業(yè)資本、投資者等都被裹挾其中，各方的利益博弈激烈而尖銳。作為主角的險(xiǎn)資，在博弈中也不斷“升級(jí)”戰(zhàn)術(shù)，安邦系、寶能系和恒大系則成為險(xiǎn)資在不同階段的三個(gè)典型代表，甚至有市場人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，這三家公司的投資業(yè)務(wù)條線的人員也出現(xiàn)了一定的相互流動(dòng)情況。安邦、寶能、恒大“三英”戰(zhàn)A股，這場資本盛宴又會(huì)走向何處?“土豪”安邦從時(shí)間軸來看，安邦對(duì)金融街、招商銀行、民生銀行等大藍(lán)籌的舉牌，可視為險(xiǎn)企舉牌的一次有效嘗試。2013年底至2014年底，是“安邦系”舉牌頻發(fā)期。早期的安邦延續(xù)著險(xiǎn)資一貫的風(fēng)險(xiǎn)偏好，熱衷金融、地產(chǎn)的龍頭公司。打法較此后的險(xiǎn)企舉牌相對(duì)溫和和謹(jǐn)慎;多呈現(xiàn)為前期試探性的小比例持股，再增持至5%舉牌線。然而，一旦被安邦鎖定為舉牌目標(biāo)，其會(huì)開始穩(wěn)步地增持。愛好大藍(lán)籌，追求高持股比的安邦，也因此被市場戲稱為“土豪”。以招商銀行(600036.SH)為例，安邦在2013年第三季度通過“安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司”先后兩次增持標(biāo)的0.5%、0.08%股份，12月再增持4.49%股份，以累計(jì)5.07%的持股比例觸發(fā)舉牌。在隨后一年中，安邦系仍持續(xù)買入標(biāo)的，至2014年12月底時(shí)將持股比例擴(kuò)大超過10%，接近上市公司第一大股東招商局輪船的13%持股比。一系列舉牌和增持后，安邦在招行銀行當(dāng)前的所持市值近400億元。從舉牌的操作來看，緊隨大股東是安邦的一大特點(diǎn)。在2014年時(shí)，安邦舉牌大商股份，以5%的持股比逼近大股東大商集團(tuán)的8.8%持股。2015年，安邦系賬戶繼續(xù)增持至10%，大商集團(tuán)也增持至10.72%;2016年三季度安邦持有至14.28%，而此時(shí)的大商增持至15.75%。此外，自2014年底起，安邦舉牌并持續(xù)增持金風(fēng)科技至13.48%的比例;而上市公司原大股東新疆風(fēng)能有限公司當(dāng)前的持股比僅為13.74%。與此同時(shí)，安邦在A股試水舉牌亦有突破和創(chuàng)新之處;包括與生命人壽上演“對(duì)手戲”連續(xù)對(duì)金地集團(tuán)等發(fā)起舉牌，都成為了日后險(xiǎn)資的常用手法。而自2015年起，安邦的投資風(fēng)格亦受到新一輪舉牌的險(xiǎn)企影響，漸顯鋒芒。這期間，安邦曾連續(xù)增持民生銀行，并最終取代劉永好掌舵的新希望集團(tuán)，成為新任大股東。根據(jù)目前已披露的最新數(shù)據(jù)來看，以截至10月28日的收盤價(jià)來計(jì)算，安邦系已舉牌的上市公司有9家，累計(jì)對(duì)應(yīng)市值達(dá)1300億元?！安妒帧睂毮軙r(shí)間推進(jìn)至2015年，險(xiǎn)企舉牌進(jìn)入了新一輪高潮。以前海人壽、國華人壽、陽光保險(xiǎn)等為先鋒，險(xiǎn)資在繼續(xù)偏好金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌股的基礎(chǔ)之上，開始向百億市值的中小票擴(kuò)張，打法上也更為激進(jìn)。這其中，寶能系的經(jīng)歷最能證明這種轉(zhuǎn)變。盡管去年底掀起的“寶萬之爭”讓寶能系名聲大噪。但事實(shí)上，早在2010年時(shí)，寶能系就展開了對(duì)A股上市公司的圍獵。這支資本勁旅的六年出征被明顯分為了兩個(gè)階段：以前海人壽的成立和壯大為分界點(diǎn)，上半場隱忍、下半場兇狠。2010年中報(bào)時(shí)，寶能系通過旗下的鉅盛華、銀通投資兩家公司現(xiàn)身深振業(yè)A前十大股東名單中，持股比例已達(dá)3.15%。彼時(shí)，深振業(yè)第一大股東為深圳國資監(jiān)管局，持股比為18.76%。但其他股東的股權(quán)極為分散，二股東僅占3.31%持股比例。寶能系隨即開始一路增持、數(shù)次舉牌，在2012年一季報(bào)持股比例追至15%，同時(shí)還占據(jù)了董事會(huì)三個(gè)席位。但寶能系也在此時(shí)遭遇了來自深圳國資委的一路攔截;數(shù)次增持之后，深圳國資監(jiān)管委和一致行動(dòng)深圳遠(yuǎn)致投資，在2014年三季度時(shí)累計(jì)持股逾30%。在2014年年報(bào)中，寶能系旗下公司退出前十大股東名單。同樣的阻擊戰(zhàn)，也發(fā)生在同為深圳國資委控股的天健集團(tuán)身上。后者在2014年二季度遭遇寶能系旗下的前海人壽自有資金華泰組合“埋伏”，后一路增持到4.91%的持股比逼近舉牌線，天健集團(tuán)隨即以停牌應(yīng)對(duì)。此時(shí)，大股東深圳國資委持股比例為36%，但在經(jīng)過深振業(yè)A的一役后顯然謹(jǐn)慎許多。當(dāng)年11月，天健集團(tuán)公布定增方案，包括深圳遠(yuǎn)致投資和眾多知名PE機(jī)構(gòu)聯(lián)手參與認(rèn)購，意欲稀釋“敲門人”手中籌碼。寶能系隨即選擇離場，在2015年一季報(bào)時(shí)已退出十大股東名單。兩次進(jìn)擊都未能成功，寶能系的打法并未轉(zhuǎn)變，反而戰(zhàn)術(shù)更為成熟。更為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是，成立兩年的前海人壽在2014年實(shí)現(xiàn)盈利，以其為平臺(tái)的寶能系也開始了攻守兼?zhèn)涞娜鎳C。后期的前海人壽更像一個(gè)隨時(shí)準(zhǔn)備出擊的圍捕高手，倉位分布廣泛、瞄準(zhǔn)股權(quán)分散的中小票發(fā)起連續(xù)舉牌、覬覦控股權(quán)、改選董事會(huì)……盡管從勝率來看，前海人壽六年圍獵的勝負(fù)對(duì)比并不明顯，但它無疑將險(xiǎn)企舉牌推向了新的層面。從標(biāo)的情況來看，自開始就青睞國資標(biāo)的依然是寶能系的重點(diǎn)目標(biāo)，尤其是股權(quán)分散，又具備“混改”預(yù)期的上市公司，攻城奪權(quán)的案例開始頻繁起來。憑借“舉牌+定增”的手法，寶能系在2015年內(nèi)，連續(xù)向南玻A、中炬高新、韶能股份、華僑城A發(fā)起猛攻。前海人壽舉牌之初，上述A股公司都曾以停牌應(yīng)對(duì)，但寶能系的應(yīng)對(duì)迅猛而不留余地：舉牌后即快速、大手筆增持到位，直接上位大股東。隨后，再繼續(xù)推進(jìn)和參與上市公司的定增認(rèn)購，繼續(xù)鞏固控股權(quán)。以南玻A為例，2015年3月，前海人壽僅以3.92%的持股比就得以上位大股東之位，而原大股東中國北方工業(yè)公司持股比為3.62%。此后，寶能系更是以前海人壽、鉅盛華、承泰為平臺(tái)連續(xù)5次舉牌，在今年中報(bào)時(shí)已將持股比擴(kuò)大到26.03%。寶能系還欲與原北方工業(yè)公司一起認(rèn)購南玻A的定增，但該方案在今年7月到期失效。寶能系的這一套路，最先在韶能股份身上得以落地。2015年7月，前海人壽首次舉牌韶能股份，不到一個(gè)月后就增持至15%，成為第一大股東。當(dāng)年11月，韶能股份公布定增方案擬募集資金32億元，而此次定增同樣被前海人壽、鉅盛華包圓。今年5月，韶能股份非公開發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)。而本次發(fā)行完成后，前海人壽及一致行動(dòng)人鉅盛華持有韶能股份股份比例超過30%，公司實(shí)際控制人也將正式變更為姚振華。幾乎與南玻A同期開始增持的中炬高新，股權(quán)亦非常分散，原大股東中山火炬集團(tuán)持股比僅有10%。因此，寶能系僅用5個(gè)月就上位大股東之位;此后連續(xù)舉牌，至今年中報(bào)時(shí)前海人壽累計(jì)持股比例達(dá)24.93%。去年9月，中炬高新推出45億元定增方案，被前海人壽和一致行動(dòng)人包攬認(rèn)購，但該方案目前尚未獲國資委審批。根據(jù)目前已披露的最新數(shù)據(jù)來看，以截至10月28日的收盤價(jià)來計(jì)算，寶能系已舉牌的上市公司有8家，累計(jì)對(duì)應(yīng)市值達(dá)877億元?！肮ナ丶?zhèn)湫汀钡暮愦?0月15日晚，金洲管道發(fā)布三季報(bào)稱，“恒大人壽傳統(tǒng)A”與“萬能B”分別持有其3.13%和1.83%的股份，合計(jì)持有股份數(shù)量2580萬股，占總股本的比例達(dá)到4.96%，實(shí)際持股數(shù)位列第三大股東。此后，恒大人壽又分別在積成電子、中元股份、棟梁新材、國民技術(shù)、梅雁吉祥、中遠(yuǎn)股份的三季報(bào)中現(xiàn)身，股票中均極為逼近5%舉牌公告線。以逼近而不舉牌的方式，恒大系開啟了險(xiǎn)資舉牌的第三季。有市場人士向本報(bào)透露稱，這三家公司的投資業(yè)務(wù)條線的人員也出現(xiàn)了一定的相互流動(dòng)情況。目前，該信息尚未得到官方認(rèn)證。但從恒大系在A股布局來看，與安邦系和寶能系確有諸多呼應(yīng)和沿襲。其中，以早期的舉牌方式、偏好的標(biāo)的類型等方面最為明顯。事實(shí)上，綜合恒大所持股的上市公司情況來看，標(biāo)的股權(quán)分散、國資背景、上市房企、市值小等特點(diǎn)，融合和夾雜著安邦與寶能的諸多烙印。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者梳理，自2016年中報(bào)至三季度報(bào)公布以來，恒大人壽躋身過前十大股東排名的上市公司一共30家。其中，有17家上市公司存在持股比例超過5%的股東不足2人的情況。恒大系的選股策略，與寶能系似如出一轍。而恒大系對(duì)地產(chǎn)股的青睞，也延續(xù)著傳統(tǒng)險(xiǎn)企的偏好。嘉凱城4月28日披露，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，恒大協(xié)議受讓嘉凱城9.52億股、占比52.78%，恒大變?yōu)楣究毓晒蓶|，許家印成為嘉凱城實(shí)際控制人。在今年8月，恒大還繼寶能系、安邦系之后大手筆買入萬科A股票。根據(jù)萬科8月16日披露，截至8月15日，恒大通過其附屬公司在市場上收購萬科共7.53億股A股，持股數(shù)量增加了約2.1億股,持股比例上升到6.82%，收購總代價(jià)約人民幣145.7億元。此外，恒大系此前還發(fā)起過舉牌拉鋸戰(zhàn)，操盤手法也是頗得安邦與寶能的真?zhèn)鳌＝衲?月起，中國恒大多次舉牌廊坊發(fā)展，在今年7月底將持股比例加至10%，直逼第一大股東。此時(shí)，廊坊發(fā)展第一大股東廊坊市投資控股集團(tuán)有限公司(下稱“廊坊投資”)亦幾乎同時(shí)增持60萬股，將持股比例提升至13.5%。第一、二大股東由此展開拉鋸戰(zhàn)，雙方不斷地增持使大股東之位數(shù)次發(fā)生更替。截至10月28日廊坊發(fā)展發(fā)布三季度報(bào)，恒大以15%的持股比例暫位列二股東位置。然而恒大舉牌之路并未就此打住，恒大對(duì)于未收入囊中的標(biāo)的還有進(jìn)一步增持，10月30日晚間，廊坊發(fā)展拉鋸戰(zhàn)又有劇情反轉(zhuǎn)。廊坊發(fā)展權(quán)益變動(dòng)書顯示，恒大再度在二級(jí)市場增持股票1900萬股，占公司總股本的5%。此次增持之后，恒大共持有公司7603.2萬股，占公司總股本的20%，位列第一大股東之位。此次恒大共耗資約5.58億元購入廊坊發(fā)展股份，目前，除廊坊投資與恒大地產(chǎn)外，上市公司前十大股東中再無一家持股占比超過5%，兩家獨(dú)大的局面未變。但較上述這類險(xiǎn)資傳統(tǒng)的打法，恒大目前啟用的新戰(zhàn)術(shù)明顯更勝一籌。待三季報(bào)披露前、選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的個(gè)股、在持股比例逼近5%舉牌線時(shí)穩(wěn)?。杭饶芤劳卸ㄆ趫?bào)告釋放進(jìn)場的信號(hào)，同時(shí)又未觸發(fā)舉牌因而免于6個(gè)月內(nèi)不得減持的規(guī)定。這一策略，被市場解讀為進(jìn)可攻、退可守的最佳位置。更聰明的一招是，從恒大系新戰(zhàn)術(shù)瞄準(zhǔn)的積成電子、國民技術(shù)、梅雁吉祥和金洲管道來看，均有股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、大股東持股比例低的特點(diǎn)。這也造成了恒大人壽尚未舉牌，但已一躍成為積成電子、國民技術(shù)與梅雁吉祥第一大股東。值得注意的是，恒大在這三家上市公司當(dāng)前合計(jì)的總市值，也僅有16億元。這與安邦的土豪式舉牌增持、寶能的激進(jìn)大手筆奪權(quán)形成鮮明對(duì)比。以截至10月30日的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新舊戰(zhàn)術(shù)疊加的恒大系已在24家上市公司持有倉位，對(duì)應(yīng)的累計(jì)市值為353億元。動(dòng)了誰的奶酪?在險(xiǎn)企舉牌的這場資本大戲里，規(guī)則的突變打破了市場原有的利益平衡。各方之間，進(jìn)攻與防御在快速切換，圍捕與反攻則隨時(shí)上演。險(xiǎn)資尋求資產(chǎn)配置的同時(shí)，也攪動(dòng)了上市公司既定利益的“奶酪”。伴隨舉牌潮也變得凌厲許多，“門口野蠻人”的出現(xiàn)，使企業(yè)主、國資國企、明星投資人的第一大股東之位岌岌可危。這其中最為激烈的博弈，當(dāng)數(shù)“寶萬之爭”。這場持續(xù)一年多的股權(quán)爭斗，以王石為首的萬科原管理層、以華潤代表的上市公司大股東、以寶能系為首的產(chǎn)業(yè)資本彼此之間發(fā)生正面對(duì)決;安邦系和恒大系也悉數(shù)進(jìn)場，使得利益制衡的維度更加復(fù)雜。市場各方也加入進(jìn)這場大對(duì)決中，從公司治理、交易創(chuàng)新、監(jiān)管底線、道德標(biāo)準(zhǔn)等各方面進(jìn)行全民論戰(zhàn)。明星投資人劉益謙的奶酪也被險(xiǎn)資攪動(dòng)。恒大增持國民電子4.95%股份，而原大股東劉益謙之前的持股比例為4.38%。劉益謙也曾憑借旗下國華人壽舉牌過多家上市公司。從當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，國民技術(shù)目前無實(shí)際控制人狀態(tài)，股東持股極為分散，未來的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)在所難免。不僅如此，市場上也曾出現(xiàn)過兩家險(xiǎn)資狹路相逢?duì)帄Z奶酪的情節(jié)。2013年底，