第8章 股利理論及股利政策

第8章股利理論及股利政策本章結(jié)構(gòu)8.1股利及分配概述8.2股利理論8.3股利政策8.4股票股利和股票分割8.5股票回購8.1股利及分配概述8.1.1利潤分配順序1.利潤分配的項(xiàng)目（1）盈余公積。盈余公積是從稅后凈利潤中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損的、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本的資金。（2）股利（向投資者分配的利潤）。2.股份有限公司的利潤分配順序向股東（投資者）支付股利計(jì)提任意盈余公積計(jì)提法定盈余公積彌補(bǔ)以前年度虧損，計(jì)算可供分配的股利第四階段第三階段第二階段第一階段8.1.2股利種類股利按制度方式不同可分為：1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是指以現(xiàn)金支付的股利。優(yōu)點(diǎn)：最容易被投資者接受缺點(diǎn)：增加了企業(yè)的支付壓力2.股票股利股票股利是指公司以股票作為發(fā)放的股利。其具體做法可以是在公司注冊尚未足額時，以其認(rèn)購的股票作為股利支付；也可以是發(fā)行新股支付股利。優(yōu)點(diǎn)：①不會引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加②不會增加現(xiàn)金流出量，保留下來的可以追加投資③股票變現(xiàn)能力強(qiáng)，易于流通，股東樂于接受缺點(diǎn)：發(fā)放股票股利會因普通股股數(shù)增加引起每股利潤下降，每股市價肯可能因此下滑3.財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利是指用現(xiàn)金以外的資產(chǎn)分配的股利，包括：（1）實(shí)物股利，即發(fā)給股東實(shí)物資產(chǎn)或?qū)嵨锂a(chǎn)品，多用于額外股利支付。（2）證券股利，即以其他公司的證券代替貨幣資金發(fā)放給股東。4.負(fù)債股利負(fù)債股利是指以負(fù)債作為股利支付給股東。提出以應(yīng)付票據(jù)支付，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券支付股利的。通常票據(jù)和債券都是帶息的，因此對公司來說，利息支付壓力大。8.1.3股利發(fā)放程序第四步第三步第二步股利宣告日股權(quán)登記日股利支付日除息日第一步8.2股利理論1.股利無關(guān)論股利無關(guān)論認(rèn)為，公司的股利政策對公司的股票價格沒有影響。即股利政策與公司的價值無關(guān)。因?yàn)楣緝r值由其盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)決定，這與公司所在的行業(yè)和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，因此公司價值與投資政策有關(guān)而與公司怎樣分配股利無關(guān)。該理論由MM理論奠基人米勒和莫迪利安尼提出，因此又稱為MM股利理論。1.MM股利理論的基本假設(shè)

MM股利理論的基本假設(shè)是完全市場理論。（1）完美的資本市場（2）投資者與管理人員對企業(yè)未來的投資機(jī)會具有同樣的信息。（3）沒有所得稅，即不存在個人和公司所得稅（4）公司的投資政策是給定的，公司的投資決策與股利決策是彼此獨(dú)立的。2.MM股利理論的基本理論在這些假設(shè)前提下，MM理論認(rèn)為，投資者不會關(guān)心公司股利的分配情況，公司的股票價格完全是由公司的投資方案和獲利能力決定的，而非公司的股利政策。在公司有較好的投資機(jī)會的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價格就會上升，投資者可以通過出售股票來換取現(xiàn)金；如果股利分配的較多，留利較少，公司的股票價格就會下降，投資者獲得現(xiàn)金后悔尋求新的投資機(jī)會，公司仍然可以籌集到新的資金；因此，股票價格與公司股利政策無關(guān)。8.2.2股利相關(guān)論1.一手在鳥論這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在股利收入與股票價格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，投資者更愿意購買制度較高的公司股票，這樣股利政策必然對股票價格產(chǎn)生影響。這一理論用西方一句諺語來形容就是“雙鳥在林，不如一鳥在手”，所以該理論成為“一手在鳥論”。2.信息傳遞論這種理論認(rèn)為，股利政策向證券市場傳遞了更多的關(guān)于公司盈利狀況、現(xiàn)金狀況以及其他有關(guān)方面的財(cái)務(wù)信息，因此可以對股票價格施加一定的影響。股利的發(fā)放，最能增強(qiáng)股東對公司的信心，提供公司的財(cái)務(wù)形象，從而引起股價的上升。再者，如果公司決定增加每股股利，這一信息往往被投資者看作是好消息，因?yàn)槊抗奢^高的股利意味著公司在未來將有足夠多的現(xiàn)金流量以維持較高的股利水平，這說明公司將有良好的發(fā)展前景，從而對股價產(chǎn)生有利影響。3.假設(shè)排出論股利無關(guān)論假設(shè)不存在市場缺陷。市場缺陷的存在會支持相反的觀點(diǎn)，即股利是相關(guān)的。持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中是不存在的。首先，即使非常完善、成熟的資本市場，也不具備強(qiáng)式效率性，因此MM理論的完善市場理論假設(shè)實(shí)際上是不存在的其次，在資本市場上，不可能沒有籌資費(fèi)用，也不可能沒有個人或公司所得稅的存在；再者，公司的投資者決策有時是與股利政策相關(guān)的，投資決策由于對資金的需求，可能會影響到公司的股利政策。因此，股利政策與公司價值是相關(guān)的。4.代理成本理論代理成本認(rèn)為，股利分配的成本表現(xiàn)在于股利分配而導(dǎo)致公司的資金不足必須進(jìn)行外部融資時所產(chǎn)生的籌資成本，公司分派現(xiàn)金股利的收益是可以有效地降低代理成本提高公司價值。股利分配主要可以降低以下三個方面的代理成本。（1）股東與經(jīng)理之間的代理成本。（2）債權(quán)人與股東之間的代理成本。（3）控股股東與中小股東之間的代理成本。8.3股利政策8.3.1股利政策指標(biāo)1.股利支付率股利支付率是公司年度現(xiàn)金股利金額與凈利潤總額的比率，其計(jì)算公式為：

股利支付率用來評價企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤中多少用于股利分派紅利，它反映了公司采取的股利政策是高股利政策還是低股利政策。與股利支付率相關(guān)的另一個指標(biāo)是留存比率，用來評價公司凈利潤用于再投資的比例。留存比率是公司留用利潤與凈利潤的比例，等于1減去股利支付率。2.股利收益率股利收益率也稱為股利報(bào)酬率，是公司年度每股股利與每股價格的比率，其計(jì)算公式為：股利收益反映了投資者進(jìn)行股票投資所取得的紅利收益，是投資者判斷投資風(fēng)險(xiǎn)、衡量投資收益的重要標(biāo)準(zhǔn)。8.2.3影響公司股利分配的因素法律因素股東因素公司自身因素其他因素①資本保全約束②資本積累約束③償債能力約束④超額累計(jì)利潤約束①穩(wěn)定收入和避稅②控制權(quán)的稀釋③回避風(fēng)險(xiǎn)的考慮①盈余的穩(wěn)定性②未來的投資機(jī)會③舉債能力④資產(chǎn)的流動性⑤籌資成本⑥公司的其他原因①債務(wù)合同約束②通貨膨脹8.3.3股利政策的類型股利政策是指法律允許的范圍內(nèi)，可供企業(yè)管理當(dāng)局選擇的有關(guān)凈利潤分配事項(xiàng)的方針及政策。1.剩余股利政策這種股利政策認(rèn)為公司的稅后利潤應(yīng)首先滿足盈利性投資項(xiàng)目的資金需要，如果還有剩余，即將剩余部分作為股利向股東分派；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。優(yōu)點(diǎn)：能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。2.固定股利政策固定股利政策是指企業(yè)每年發(fā)放的股利數(shù)額是固定的，而且在較長時間內(nèi)保持不變的一種股利政策。優(yōu)點(diǎn)：能夠向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立良好的公司形象，增強(qiáng)投資者對公司的信息，穩(wěn)定股票價格；同時，固定股利也使投資者對未來的收益有穩(wěn)定的預(yù)期，有利于投資者合理安排收支。缺點(diǎn)：股利支付與公司盈利能力相脫節(jié)，當(dāng)盈利較低時扔要支付固定的股利，容易引起公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，影響長期發(fā)展。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是指公司確定一個股利占凈利潤的比率，長期按此比率支付股利的政策。優(yōu)點(diǎn)：每年的股利隨著公司盈余的變動而變動，保持了股利與盈余間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的對等。缺點(diǎn)：每股股利的頻繁變動將導(dǎo)致公司的股價也隨之波動，不利于公司股價的穩(wěn)定。它還會向證券市場傳達(dá)關(guān)于公司前景的信息也不真實(shí)，可能會干擾投資決策。而且在確定合理的固定股利支付率難度較大。4.低固定股利加額外股利政策低固定股利加額外股利政策是指公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利額，在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。優(yōu)點(diǎn)：能使企業(yè)在股利發(fā)放上具有較大的靈活性。缺點(diǎn)：股東不能對其未來的收益水平有一個相對明確的預(yù)期。8.3.4股利政策制定程序測算公司未來剩余的現(xiàn)金流量Addkeywords確定目標(biāo)股利支付率確定年度股利額確定股利分派日期8.4股票股利和股票分割8.4.1股票股利1.股票股利的影響與現(xiàn)金股利不同，股票股利不會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金的真正流出。發(fā)放股票股利并沒有改變股東權(quán)益總額的賬面價值，但會增加市場上流通股的數(shù)量。2.股票股利的作用作用：①可降低股票價格，吸引更多的股東進(jìn)行投資。②可將現(xiàn)金留存下來，用于企業(yè)再投資。不足：①：會計(jì)處理費(fèi)用較高。②：有些公司在經(jīng)營狀況不佳時，發(fā)放股票股利會給股東傳遞不利的信息，不利于穩(wěn)定公司的股票價值。8.4.2股票分割1.概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。通過股票分割，公司股票面值降低，同時公司股票總數(shù)增加，股票的市場價格也會相應(yīng)下降，因此，股票分割不會增加公司價值，不會增加股東財(cái)富。2.股票分割動機(jī)（1）通過股票分割使股票價格降低。（2）通過股票分割向投資者傳遞公司信息。8.4.3股票股利與股票分割的比較相同點(diǎn)：（1）二者都屬于股本擴(kuò)張政策（2）二者都會使公司股票數(shù)量增加，股票價格降低，并且都不會增加公司價值和股東財(cái)富。不同點(diǎn)：（1）股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。（2）會計(jì)處理不同。8.5股票回購8.5.1股票回購的動機(jī)1.作為股利政策的一種手段，減少股東稅務(wù)支出。2.迅速提高資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)3.傳遞公司信息，穩(wěn)定公司股價4.防御外來接管，滿足公司兼并或收購的需要8.5.2.股份收購方式1.公開市場收購公開市場收購是指公司通過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在公開的市場購回自身發(fā)行的股票。這種方式的缺點(diǎn)是容易推高股價，從而增加回購成本，另外交易稅和交易傭金方面的成本也很高。2.要約回購要約回購分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。固定價格要約回購指公司在特定時間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場價格的價格水平，回購既定數(shù)量股票的要約。其優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會，而且通常情況下公司享有在回購數(shù)量不足時取消回購計(jì)劃或延長要約有效期的權(quán)力。缺點(diǎn)是回購的執(zhí)行成本比較高。荷蘭式拍賣得名于荷蘭花卉拍賣所使用的方法。由企業(yè)詳細(xì)說明愿意回購的股票數(shù)量，以及愿意支付最低與最高價格。一般，最低價格＞現(xiàn)行市價。然后，股東向企業(yè)提出他們愿意出售的股票數(shù)量，以及在設(shè)定的價格范圍內(nèi)他們能夠接受的最低出售價格。在接到股東報(bào)價后，企業(yè)將他們按從低到高的順序進(jìn)行排列，然后決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購數(shù)量的最低價格。

3.協(xié)商（議）回購協(xié)議回購是指公司以協(xié)議價格直接向一個或幾個主要股東回購股票。4.可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)是實(shí)施股票回購的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價格向公司出售其持有股票的權(quán)利。8.5.3股票回購的法律規(guī)定1.國外股票回購的法律規(guī)定（1）美國的法律規(guī)定第一，股票回購不得損失公司資本。第二，股票回購的資金來源。第三，回購股份的表決權(quán)。第四，股票回購后的處理。（2）德國、日本的法律規(guī)定德國法律原則上禁止買賣本公司股票，但根據(jù)《股份有限公司法》第七十一條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定的情況下收購資本金10%以內(nèi)的本公司股票。日本法律原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票，其目的是為了確保資本充實(shí)，股東平等，業(yè)績企業(yè)控制權(quán)的公平分配。但在以下情況下企業(yè)收購本公司股票也是允許的：為注銷股票而收購時；企業(yè)合并時；在接受以物抵債時，為行使公司公司權(quán)利而必須回購股票時。后來日本于1994年修正商法，增加的部分允許公司在正當(dāng)理由下因?yàn)閱T工持股目的取得自己的股份。日本在1997年再度修正出于員工持股目的股票回購的規(guī)定，增加一條可以因?yàn)樽屌c董事目的而購回自己公司的股份；另外，取得數(shù)量的上限，由原先規(guī)定不得超過已發(fā)行股份總額的3%，提高為不超過已發(fā)行股份總數(shù)的10%。

2.我國股票